金融之债券市场

1、LOGO“ Add your company slogan ”金融市场学基础金融市场学基础总学时总学时106，理论，理论66，案例实训，案例实训40第四章第四章 债券市场债券市场债券市场概述债券市场概述1债券的发行市场债券的发行市场2债券的信用评级债券的信用评级3债券的流通市场债券的流通市场4一、债券市场概述一、债券市场概述（一）债券的性质与特征（一）债券的性质与特征1 1、债券的概念、债券的概念债券是债务人依照法律手续发行，承诺按约定的利债券是债务人依照法律手续发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。债务凭证。2

2、2、债券的性质、债券的性质（1 1）债券是一种有价证券。债券本身代表着一定的）债券是一种有价证券。债券本身代表着一定的价值。价值。（2 2）债券是债权、债务凭证。其作为证券化的借贷）债券是债权、债务凭证。其作为证券化的借贷凭证不同于一般借贷证书，是一种标准化合约。凭证不同于一般借贷证书，是一种标准化合约。（3 3）债券是一种要式凭证。按规定债券必须具备以）债券是一种要式凭证。按规定债券必须具备以下票面要素，即发债人、面值、债券本金的偿还期下票面要素，即发债人、面值、债券本金的偿还期限和方式、债券的利率及计息方式。限和方式、债券的利率及计息方式。一、债券市场概述一、债券市场概述一、债券市场概述一

3、、债券市场概述 （二）债券的分类（二）债券的分类 1 1、根据发行主体不同，债券可分为政府债券、根据发行主体不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。金融债券和公司债券。 政府债券是政府或政府有关机构为筹集财政和政府债券是政府或政府有关机构为筹集财政和建设资金而发行的债券。政府债券通常具有安全性建设资金而发行的债券。政府债券通常具有安全性高以及可享受税收优惠的特点，并常常被作为抵押高以及可享受税收优惠的特点，并常常被作为抵押品来接受。品来接受。 金融债券是指银行或其他金融机构凭借自身的金融债券是指银行或其他金融机构凭借自身的信用向投资者发行的借债凭证，目的在于筹措中长信用向投资者发行的借债

4、凭证，目的在于筹措中长期贷款的资金来源。期贷款的资金来源。 公司债券是股份公司、私营公司、合伙公司等公司债券是股份公司、私营公司、合伙公司等企业所发行的债券，是公司保证在将来的特定时期企业所发行的债券，是公司保证在将来的特定时期还本付息的书面承诺。公司债券收入固定，风险性还本付息的书面承诺。公司债券收入固定，风险性较小，其关系人除了发行者和投资者外，还包括委较小，其关系人除了发行者和投资者外，还包括委托人。托人。一、债券市场概述一、债券市场概述2 2、根据期限长短，债券可分为短期债券、中、根据期限长短，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。期债券和长期债券。 短期债券一般指偿还期在一年以内的

5、债短期债券一般指偿还期在一年以内的债券。券。 中期债券是指偿还期为一至十年的债券。中期债券是指偿还期为一至十年的债券。 长期债券是指偿还期在十年以上的债券长期债券是指偿还期在十年以上的债券。3 3、根据债券的票面币种，债券可分为本币债、根据债券的票面币种，债券可分为本币债券和外币债券。券和外币债券。4 4、根据利率的规定，债券可分为固定利率债、根据利率的规定，债券可分为固定利率债券和浮动利率债券。累进利率债券。券和浮动利率债券。累进利率债券。一、债券市场概述一、债券市场概述5 5、按利息支付方式，债券可分为剪息债券、贴现、按利息支付方式，债券可分为剪息债券、贴现债券和到期支付债券。债券和到期支

6、付债券。 剪息债券，亦称附息债券或联票式债券，在剪息债券，亦称附息债券或联票式债券，在券旁附有称为息票的小指券，记录着付息日期和券旁附有称为息票的小指券，记录着付息日期和金额，持票人按照约定期限，凭剪下的息票领取金额，持票人按照约定期限，凭剪下的息票领取利息。剪息债券的特点是期限较长，且还本之前利息。剪息债券的特点是期限较长，且还本之前分次付息。分次付息。 贴现债券，指发行时不规定利率息，也不附贴现债券，指发行时不规定利率息，也不附有息票，只是以一定折扣出售。贴现债券期限较有息票，只是以一定折扣出售。贴现债券期限较短。短。 到期按面额还本的债券，是在债券到期时一到期按面额还本的债券，是在债券到

7、期时一次性支付全部利息。次性支付全部利息。一、债券市场概述一、债券市场概述6 6、按债券募集的方式，债券可分为公募债券和私募、按债券募集的方式，债券可分为公募债券和私募债券。债券。 公募债券由于公开向社会发行，所以需要更高公募债券由于公开向社会发行，所以需要更高的发行条件。其优点是具有广告效应，可以分散债的发行条件。其优点是具有广告效应，可以分散债务，达到社会资金的合理配置。务，达到社会资金的合理配置。 私募债券由于面向特定的投资者发行，同公募私募债券由于面向特定的投资者发行，同公募债券相比既具有优点，也存在缺点。债券相比既具有优点，也存在缺点。7 7、按债券记名与否，债券可分为注册债券，记名

8、债、按债券记名与否，债券可分为注册债券，记名债券和不记名债券。券和不记名债券。 注册债券是发给购买者注册证书以代替发行债注册债券是发给购买者注册证书以代替发行债券本身的债券。券本身的债券。一、债券市场概述一、债券市场概述8 8、按照债券的信用保证程度，债券可分为信用债券、按照债券的信用保证程度，债券可分为信用债券和担保债券。和担保债券。9 9、从债券的形式来看：可以分为凭证式债券、实物、从债券的形式来看：可以分为凭证式债券、实物债券和记账式债券工种：债券和记账式债券工种：凭证式债券凭证式债券，可记名、挂失，不能上市流通，从购，可记名、挂失，不能上市流通，从购买之日起计息。可以到购买网点按提前兑

9、现档次计买之日起计息。可以到购买网点按提前兑现档次计算兑现，并兑付一定手续费。算兑现，并兑付一定手续费。记账式债券记账式债券以记账形式记录债权，通过证券交易所以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。一、债券市场概述一、债券市场概述n重要重要的融的融资渠资渠道道功能功能（三）债券市场的功能（三）债券市场的功能良好良好的投的投资渠资渠道道优化优化了了资资源配源配置置n政府政府n宏观宏观n调控调控n重要重要 机制机制中央中央银行

10、银行实施实施货币货币政策政策的的重要重要场所场所二、债券的发行市场二、债券的发行市场 债券的发行市场亦称债券一级市场，它债券的发行市场亦称债券一级市场，它是将新发行的债券从发行者手中转移到初始是将新发行的债券从发行者手中转移到初始投资者手中的市场，市场主体包括债券发行投资者手中的市场，市场主体包括债券发行者、债券投资者、债券发行的中介机构。者、债券投资者、债券发行的中介机构。 发行债券目的：发行债券目的： 政府的目的政府的目的是弥补财政赤字，或为公共事是弥补财政赤字，或为公共事业开支筹集资金；业开支筹集资金；金融机构则是金融机构则是为增加信贷为增加信贷资金来源，而资金来源，而企业的根本目的企业

11、的根本目的在于筹集长期在于筹集长期稳定的资金，以扩大生产经营规模。稳定的资金，以扩大生产经营规模。二、债券的发行市场二、债券的发行市场 （一）债券发行的条件（一）债券发行的条件 债券发行条件是指债券发行者在以债券形式筹债券发行条件是指债券发行者在以债券形式筹集资金时所涉及的有关条款和规定。债券发行条件集资金时所涉及的有关条款和规定。债券发行条件既关系到发行人的筹资成本和发行目标的实现，也既关系到发行人的筹资成本和发行目标的实现，也是投资者作出投资决策的主要依据。比较重要的发是投资者作出投资决策的主要依据。比较重要的发行条件有：行条件有： 1 1、债券的发行额，指发行一次债券筹集资金的、债券的发

12、行额，指发行一次债券筹集资金的总额。总额。 2 2、债券的期限，指从债券的发行日起到还本日、债券的期限，指从债券的发行日起到还本日止的这段时间，主要影响因素有发行人对资金需求止的这段时间，主要影响因素有发行人对资金需求的长短，对未来市场利率水平的预期，债券流通市的长短，对未来市场利率水平的预期，债券流通市场的发达程度，发行者的信用级别，以及投资者的场的发达程度，发行者的信用级别，以及投资者的心态和储蓄习惯等。心态和储蓄习惯等。二、债券的发行市场二、债券的发行市场 3 3、债券的利息。债券的利息条件包括票面利率水平、债券的利息。债券的利息条件包括票面利率水平、计息方法和付息方式。票面利率的高低对

13、投资者的收益水平计息方法和付息方式。票面利率的高低对投资者的收益水平和筹资者的筹资成本有直接的影响。和筹资者的筹资成本有直接的影响。 （1 1）利率水平。决定债券利率水平的因素：银行定期存）利率水平。决定债券利率水平的因素：银行定期存款利率水平、债券期限的长短、债券发行人的信用级别、债款利率水平、债券期限的长短、债券发行人的信用级别、债券流通市场的收益率、利息支付方式、投资者和发行人双方券流通市场的收益率、利息支付方式、投资者和发行人双方的接受程度以及主管当局的有关规定。的接受程度以及主管当局的有关规定。 （2 2）计息方法。债券的计息方法有单利计息、复利计息、）计息方法。债券的计息方法有单利

14、计息、复利计息、贴现计息。贴现计息。 （3 3）付息方式。债券的付息方式分为一次付息和分次付）付息方式。债券的付息方式分为一次付息和分次付息。在利率水平相同的前提下，投资者的实际收益以单利计息。在利率水平相同的前提下，投资者的实际收益以单利计息，复利计息和贴现方式付息的顺序依次提高。息，复利计息和贴现方式付息的顺序依次提高。二、债券的发行市场二、债券的发行市场 4 4、债券的发行价格，是投资者购买新发行债、债券的发行价格，是投资者购买新发行债券时所实际支付的价格。因为市场利率与票面利率券时所实际支付的价格。因为市场利率与票面利率可能不相符，为调整债券的收益率，发行价格往往可能不相符，为调整债券

15、的收益率，发行价格往往偏差于票面额。债券可以平价发行、溢价发行、折偏差于票面额。债券可以平价发行、溢价发行、折价发行。价发行。发行价格公式为：发行价格公式为：以单利计息：以单利计息：P PF/(1F/(1n)n)以复利计息：以复利计息：P PF F(1(1i)i)其中：其中：P P：债券发行价格，：债券发行价格，F F：债券投资的本利和，：债券投资的本利和，i i：市场利率，：市场利率，n n：计息期数：计息期数二、债券的发行市场二、债券的发行市场（1 1）平价发行。当债券票面利率和市场利率正好）平价发行。当债券票面利率和市场利率正好一致时，债券可按票面金额等价发行。一致时，债券可按票面金额等

16、价发行。（2 2）溢价发行。当市场利率低于债券票面利率时，）溢价发行。当市场利率低于债券票面利率时，债券以高于债券面额的价格发行，使债券发行人债券以高于债券面额的价格发行，使债券发行人的筹资成本和投资者的实际利益水平相应下降。的筹资成本和投资者的实际利益水平相应下降。（3 3）折价发行。当市场利率高于债券票面利率时，）折价发行。当市场利率高于债券票面利率时，债券以低于券面金额的价格发行。这是发行人在债券以低于券面金额的价格发行。这是发行人在发行价格上作出让步，使投资者的实际收益水平发行价格上作出让步，使投资者的实际收益水平不低于市场收益率。不低于市场收益率。 二、债券的发行市场二、债券的发行市

17、场 5 5、债券发行的方式、债券发行的方式 （1 1）按发行对象划分，可分为公募发行和私募发）按发行对象划分，可分为公募发行和私募发行。私募发行的费用相对较低。行。私募发行的费用相对较低。 （2 2）按债券发行有无中介机构，可分为直接发行）按债券发行有无中介机构，可分为直接发行和间接发行。和间接发行。 直接发行可以节省佣金，但要承担债券滞销的风直接发行可以节省佣金，但要承担债券滞销的风险。险。直接发行方式一般用于私募债券和金融债券。直接发行方式一般用于私募债券和金融债券。 间接发行是在间接发行是在公开发行中使用的一种方式公开发行中使用的一种方式。根。根据中介机构对债券发行所承担的责任，可以区分

18、为据中介机构对债券发行所承担的责任，可以区分为代理发行，余额包销，全额包销等形式。代理发行，余额包销，全额包销等形式。二、债券的发行市场二、债券的发行市场 代理方式的发行风险全部由发行者承担。代理方式的发行风险全部由发行者承担。 余额包销又称助销发行，代理发行机构要承余额包销又称助销发行，代理发行机构要承担债券不能如数售出的风险。担债券不能如数售出的风险。 全额包销方式的代理发行机构，必经预先支全额包销方式的代理发行机构，必经预先支付债券资金，承担全部的销售风险。全额包销方付债券资金，承担全部的销售风险。全额包销方式又包括协议承销，俱东部承销和银团承销三种式又包括协议承销，俱东部承销和银团承销

19、三种形式。形式。其中银团承销形式引进了竞争机制和风险其中银团承销形式引进了竞争机制和风险分散机制，在目前债券发行市场上最为常见。分散机制，在目前债券发行市场上最为常见。 6 6、偿还方式的确定、偿还方式的确定（1 1）偿还到期、延期偿还和期中偿还）偿还到期、延期偿还和期中偿还（2 2）抽签偿还和买入注销：在证券市场上按市场）抽签偿还和买入注销：在证券市场上按市场价格购回固定比例的债券价格购回固定比例的债券二、债券的发行市场二、债券的发行市场（二）债券信用评级（二）债券信用评级 债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也直接债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也直接影响着发行者的筹资能力

20、和成本。为了较客观的估计不同债影响着发行者的筹资能力和成本。为了较客观的估计不同债券的违约风险，通常需要中介机构进行评级。券的违约风险，通常需要中介机构进行评级。目前最著名的两大评估机构是穆迪（目前最著名的两大评估机构是穆迪（MoodysMoodys）投资者服务）投资者服务公司和标准普尔（公司和标准普尔（Standard Standard PoorsPoors）公司。）公司。利用财务比率和现金流量分析进行债券等级评定利用财务比率和现金流量分析进行债券等级评定债券的级别按其风险程度的大小，分为三等九级。债券的级别按其风险程度的大小，分为三等九级。其中两大类指其中两大类指投资级和投机级投资级和投机

21、级。主要针对以下方面进行分析：。主要针对以下方面进行分析： 产业分析（公司发展前景分析）产业分析（公司发展前景分析） 财务状况分析：偿债能力、盈利能力、资金周转能力财务状况分析：偿债能力、盈利能力、资金周转能力 信托契约分析（公司债券约定条件分析）信托契约分析（公司债券约定条件分析） 二、债券的发行市场二、债券的发行市场（1 1）信用评级的目的）信用评级的目的 a a 为投资者提供投资决策依据为投资者提供投资决策依据 b b 降低信用级别高的发行者的筹资成本降低信用级别高的发行者的筹资成本 c c 有利于提高发行者的地位和社会知名度有利于提高发行者的地位和社会知名度 d d 促进债券市场健康发

22、展促进债券市场健康发展（2 2）决定信用评级的因素）决定信用评级的因素 发行人发行人 的偿债能力的偿债能力发行人的资信状况发行人的资信状况投资者承担的风险程度投资者承担的风险程度（3 3）债券的级别）债券的级别AAA, AA , A AAA, AA , A BBB, BB , B BBB, BB , B CCC , CC , CCCC , CC , C D D 前三类投资类前三类投资类三、债券的流通市场三、债券的流通市场 （一）什么是债券流通市场？（一）什么是债券流通市场？ 已发行债券的流通转让市场，已发行债券的流通转让市场，又称二又称二级市场级市场、次级市场次级市场和交易市场和交易市场债券的

23、流通市场债券的流通市场 的作用：的作用： a a 短期资金转化为长期资金短期资金转化为长期资金 b b 形成合理的债券价格，使买卖双方利形成合理的债券价格，使买卖双方利益得到保证益得到保证 c c 调节资金供求关系，引导资金流向调节资金供求关系，引导资金流向 d d 促进债券发行市场的健康发展促进债券发行市场的健康发展三、债券的流通市场三、债券的流通市场国债市场国债市场地方债地方债市场市场 企业债券企业债券 （二）债券的流通市场类型（二）债券的流通市场类型场内交易场内交易 市场市场场外交场外交易市场易市场政府债券政府债券三、债券的流通市场三、债券的流通市场债券市场由债券市场由政府债券政府债券和

24、和公司债券公司债券组成。政府债券可以划分为国库组成。政府债券可以划分为国库券、政府机构债券和市政债券。我国的债券市场以国债占主导地券、政府机构债券和市政债券。我国的债券市场以国债占主导地位，包括国库券、国家建设债券、国家重点建设债券、特殊国债、位，包括国库券、国家建设债券、国家重点建设债券、特殊国债、保值公债及定向债券。企业债券在我国发展缓慢。保值公债及定向债券。企业债券在我国发展缓慢。要要点点三三 债券市场因为到期期限差别很大，市场特点也有较大差异。到期债券市场因为到期期限差别很大，市场特点也有较大差异。到期期限：从几个月到长于一年，甚至到期限：从几个月到长于一年，甚至到4040年。有的债券

25、是永久性的。年。有的债券是永久性的。 债券市场某种程度上是一个债券市场某种程度上是一个机构市场机构市场，个人较少直接投资于债券。，个人较少直接投资于债券。主要投资者是机构，如投资银行、商业银行、保险公司、养老基金主要投资者是机构，如投资银行、商业银行、保险公司、养老基金和共同基金。和共同基金。 债券的发行多采用投标的形式：竞争性投标和非竞争性投标。债券的发行多采用投标的形式：竞争性投标和非竞争性投标。中标者购买的价格可以采取单一价格（即所有中标者按最低中标中标者购买的价格可以采取单一价格（即所有中标者按最低中标价格（最高收益率）购买债券。）或多价格（各个中标者按自己价格（最高收益率）购买债券。

26、）或多价格（各个中标者按自己的报价）购买债券。的报价）购买债券。三、债券的流通市场三、债券的流通市场 例如：例如： 财政部要通过招标的方式发行一笔一年期国债，财政部要通过招标的方式发行一笔一年期国债，数额是数额是27002700亿元。其中非竞争性投标者报出的数亿元。其中非竞争性投标者报出的数额是额是10001000亿元，意味着还剩下亿元，意味着还剩下17001700亿元在竞争性亿元在竞争性投标者中分配。而竞争投标者总共投标的数额时投标者中分配。而竞争投标者总共投标的数额时25002500亿元。根据投标者报出的收益率，从低到高亿元。根据投标者报出的收益率，从低到高排列，如表下所示。排列，如表下所

27、示。三、债券的流通市场三、债券的流通市场数额数额出价（收益率）出价（收益率）1007.55%（最低收益率/最高价格）1257.56%2007.57%2507.58%（平均收益率/平均价格）3007.59%3257.603507.61%4007.62%（最高收益率/最低价格）表表11-1 竞争性中标者的收益率和数额竞争性中标者的收益率和数额 单位：亿元、单位：亿元、%三、债券的流通市场三、债券的流通市场 财政部按照收益率从低到高的顺序排列出售财政部按照收益率从低到高的顺序排列出售17001700亿国亿国债给竞争性投标者，那些报出收益率为债给竞争性投标者，那些报出收益率为7.55%7.55%到到7

28、.61%7.61%的投的投标者都将得到各自所报出的全部数额的国债，那些出价为标者都将得到各自所报出的全部数额的国债，那些出价为7.62%7.62%的投标者总共仅仅能得到的投标者总共仅仅能得到5050亿规模的国债，每个出亿规模的国债，每个出价为价为7.62%7.62%的投标者将得到其所报出数额的的投标者将得到其所报出数额的1/81/8（50/40050/400）。）。所有报价高于所有报价高于7.62%7.62%的投标者将不能购买到任何国债。如的投标者将不能购买到任何国债。如果是单一价格招标，则所有中标者（包括竞争性投标者和果是单一价格招标，则所有中标者（包括竞争性投标者和非竞争性投标者）都按照非

29、竞争性投标者）都按照7.62%7.62%的收益率决定的价格购买的收益率决定的价格购买国债，而在多重价格的招标中，每个竞争性中标者将按照国债，而在多重价格的招标中，每个竞争性中标者将按照各自报出的价格购买国债，非竞争性投标者按照各自报出的价格购买国债，非竞争性投标者按照7.58%7.58%的的收益率购买国债。收益率购买国债。 中标者的平均收益率和最高收益率之间的差通常被用中标者的平均收益率和最高收益率之间的差通常被用来衡量招标的成功与否。差额越大，招标越不成功，这是来衡量招标的成功与否。差额越大，招标越不成功，这是因为大多数中标者支付的平均价格要远远低于最高价格。因为大多数中标者支付的平均价格要远远低于最高价格。 三、债券的流通市场三、债券的流通市场 （三）债券交易的方式（三）债券交易的方式 1 1、现货交易、现货交易 达成成交协议后的较短时间内交割达成成交协议后的较短时间内交割当日交割当日交割次日交割次日交割例行日交割例行日交