项目投资管理(64)

1、项目投资管理项目投资管理投资的概念投资的概念n投资投资 (Investment)是投资人是投资人 (政府、企政府、企业、非营利机构或个人业、非营利机构或个人) 投出资金，以期投出资金，以期在未来获取收益的行为。在未来获取收益的行为。n 广义广义:所有为获取具有报酬性质所有为获取具有报酬性质(有形及无形之报酬有形及无形之报酬)的活动统称投资活动的活动统称投资活动.n狭义狭义:有价证券有价证券(Securities)的投资的投资.n 政府投资政府投资不以营利为目的，而是为了社不以营利为目的，而是为了社会的公平、稳定和可持续发展等。其投会的公平、稳定和可持续发展等。其投资项目的评价，不仅要关注对整个

2、国民资项目的评价，不仅要关注对整个国民经济的影响，还要考虑许多非经济因素。经济的影响，还要考虑许多非经济因素。n非盈利组织非盈利组织（公募以及私募基金会等）（公募以及私募基金会等）n个人理财个人理财：是在对个人收入、资产、负：是在对个人收入、资产、负债等数据进行分析整理的基础上，根据债等数据进行分析整理的基础上，根据个人对风险的偏好和承受能力，结合预个人对风险的偏好和承受能力，结合预定目标运用诸如储蓄、保险、证券、外定目标运用诸如储蓄、保险、证券、外汇、收藏、住房投资等多种手段管理资汇、收藏、住房投资等多种手段管理资产和负债，合理安排资金，从而在个人产和负债，合理安排资金，从而在个人风险可接受

3、范围内实现资产增值最大化风险可接受范围内实现资产增值最大化的过程。的过程。 n投资公司投资公司，是指汇集众多资金并依据投，是指汇集众多资金并依据投资目标进行合理组合的一种企业组织。资目标进行合理组合的一种企业组织。n其业务范围包括购买企业的股票和债券、参其业务范围包括购买企业的股票和债券、参加企业的创建和经营活动、提供中长期贷款、加企业的创建和经营活动、提供中长期贷款、经营本国及外国政府债券、基金管理等，资经营本国及外国政府债券、基金管理等，资金来源主要是发行自己的债券、股票或基金金来源主要是发行自己的债券、股票或基金单位，从其他银行取得贷款，接受委托存款单位，从其他银行取得贷款，接受委托存款

4、等。等。n我们探讨的投资主要指以我们探讨的投资主要指以企业为主体企业为主体的的以企业价值最大化为目标的投资决策。以企业价值最大化为目标的投资决策。企业投资的概念与种类企业投资的概念与种类n1、按投资渠道分、按投资渠道分n 对内投资对内投资n 对外投资对外投资n2、按内容（对象）、按内容（对象）n 直接投资：生产性资产投资：资本资产、营运资产直接投资：生产性资产投资：资本资产、营运资产n 间接投资：金融性资产投资间接投资：金融性资产投资n3、按准备持有时间的长短分、按准备持有时间的长短分n 长期投资长期投资n 短期投资短期投资生产性投资概述（项目投资）生产性投资概述（项目投资）n项目投资的概念项

5、目投资的概念项目投资是以实体性资产（项目投资是以实体性资产（real asset）为投资对象的长期投资。为投资对象的长期投资。 n项目投资类型主要包括：项目投资类型主要包括：n厂房的新建、扩建、改建厂房的新建、扩建、改建n设备的购置和更新设备的购置和更新n资源的开发和利用资源的开发和利用n现有产品的改造现有产品的改造n新产品的研制与开发等。新产品的研制与开发等。 项目投资决策和管理程序（项目投资决策和管理程序（P160）(1)提出各种投资方案：新产品方案通常来自营提出各种投资方案：新产品方案通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。 (2)估

6、计方案的相关估计方案的相关现金流量现金流量。 (3)计算投资方案的价值指标如净现值、内部收计算投资方案的价值指标如净现值、内部收益率等。益率等。 (4)价值指标与可接受标准比较。价值指标与可接受标准比较。 (5)对已接受的方案进行再评价。对已接受的方案进行再评价。项目投资案例（引导案例）项目投资案例（引导案例）n利达利达DVD制造厂是生产制造厂是生产DVD的中型企业，的中型企业，该厂生产的该厂生产的DVD质量优良，价格合理，质量优良，价格合理，长期以来供不应求。为扩大生产能力，长期以来供不应求。为扩大生产能力，厂家准备厂家准备新建一条生产线新建一条生产线。负责这项投。负责这项投资工作的总会计师

7、经过调查研究后，得资工作的总会计师经过调查研究后，得到如下有关资料：到如下有关资料：n1） 该生产线的原始投资额该生产线的原始投资额12.5万元，当年建万元，当年建成试投产使用，投产后每年可生产成试投产使用，投产后每年可生产DVD1000台，每台销售价格为台，每台销售价格为300元，每年可获销售收元，每年可获销售收入入30万元，生产线可使用万元，生产线可使用5年，残值年，残值2.5万元，万元，垫支流动资金垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。时可全部收回。n（2） 该项目生产的产品总成本的构成如下：该项目生产的产品总成本的构成如下： n材料费用材料费用

8、 20万元万元 制造费用制造费用 2万元万元人工费用人工费用 3万元万元 折旧费用折旧费用 2万元万元n总会计师通过对各种资金来源进行分析，得出总会计师通过对各种资金来源进行分析，得出该厂加权平均的资金成本为该厂加权平均的资金成本为10%n同时还计算出该项目的营业现金流量、现金流同时还计算出该项目的营业现金流量、现金流量、净现值、并根据其计算的净现值，认为该量、净现值、并根据其计算的净现值，认为该项目可行。项目可行。第二节项目投资现金流量分析第二节项目投资现金流量分析n现金流量的概念与形式现金流量的概念与形式n现金流量的构成现金流量的构成n现金流量估计的原则现金流量估计的原则n所得税与折旧对现

9、金流量的影响所得税与折旧对现金流量的影响一、现金流量的概念与形式一、现金流量的概念与形式n现金流量的概念现金流量的概念 现金流量是指投资项目所引起的企业现金收入与现金现金流量是指投资项目所引起的企业现金收入与现金支出增减变化的数量。支出增减变化的数量。n现金流量的表现形式现金流量的表现形式 现金流量表现为现金流入量、现金流出量和现金净流现金流量表现为现金流入量、现金流出量和现金净流量三种形式。量三种形式。三者的关系为：三者的关系为： 现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量二、现金流量的构成二、现金流量的构成n从现金流量的从现金流量的流动方向流动方向上看上看n从现金流量

10、从现金流量产生的时间产生的时间上看上看 n从其流动方向上看，现金流量包括现金流入量、现金从其流动方向上看，现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。流出量和净现金流量。n1、现金流入量。、现金流入量。现金流入量是指项目引起的企业现现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额，通常包括金收入的增加额，通常包括：n（1）项目投产后每年可增加的营业收入；）项目投产后每年可增加的营业收入；n（2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入；）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入；n（3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金；资金

11、；n（4）其它现金流入量。）其它现金流入量。n从其流动方向上看现金流量的构成从其流动方向上看现金流量的构成n2、现金流出量。现金流出量是指项目引、现金流出量。现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额，通常包括：起的现金支出的增加额，通常包括：n（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；n（2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产（原材料、在产品、产成品和应收帐放在流动资产（原材料、在产品、产成品和应收帐款等）上的营运资金；款等）上的营运资金；n（3）为制造和销售产品所发生的各种）为制造和销售产品所发

12、生的各种付现成本付现成本。n（4）所得税。）所得税。n（5）其它现金流出。）其它现金流出。 从其产生的时间上看从其产生的时间上看 投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。业现金流量和终结现金流量三部分构成。n1、初始现金流量。初始现金流量。 初始现金流量是指为使项目建成并初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。n它由以下几个部分构成：它由以下几个部分构成：n（1）建设投资，指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容）建设投资，指在建设期

13、内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。是建设期发生的主要现金流出量。n（2）流动资产投资；为使项目投人正常运转，除建设投资外，）流动资产投资；为使项目投人正常运转，除建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。如企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。如对原材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。上述两项合对原材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。上述两项合称为项目的称为项目的原始投资额。原始投资额。n（3）其他投资费用；指与投资项

14、目运转相关的各）其他投资费用；指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。n（4）原有固定资产变价收入和清理费用。）原有固定资产变价收入和清理费用。n如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。如果原有固定资产原有固定资产的变价收入和清理费用。如果原有固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产的变卖价格不理想，则总的现金流量可能为负值。这一点的变卖价格不理想，则总的现金流量

15、可能为负值。这一点在西方发达国家表现得尤为突出。这也是为什么有些发达在西方发达国家表现得尤为突出。这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂，安装新设备，也不对老企业国家的企业宁肯投资建新厂，安装新设备，也不对老企业进行大规模技术改造的原因之一。进行大规模技术改造的原因之一。n 2、营业现金流量。、营业现金流量。营业现金流量是指项目投入营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。这些现金流量通常是按照会计年度计算的，的现金流量。这些现金流量通常是按照会计年度计算的，由以下几个部分组成：由以下几个部分组成：

16、n（1）产品或服务销售所得到的现金流入量。）产品或服务销售所得到的现金流入量。n（2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等。费用等。n（3）所得税支出。）所得税支出。n如果各年销售收入均为现金收入，则营业净现金流如果各年销售收入均为现金收入，则营业净现金流量可用公式计算：量可用公式计算：n年营业净现金流量年销售收入付现成本所得年营业净现金流量年销售收入付现成本所得税支出税支出n n这里的付现成本是指需要用现金支付的成本，可用这里的付现成本是指需要用现金

17、支付的成本，可用营业成本减去非付现成本来估计。营业成本减去非付现成本来估计。 n付现成本付现成本=营业成本营业成本非付现成本。非付现成本。n在权责发生制下非付现成本作为一项生产经营费用应计入成在权责发生制下非付现成本作为一项生产经营费用应计入成本，但实际上，并不是实际的现金支出而是以前年度的现金本，但实际上，并不是实际的现金支出而是以前年度的现金支出在本期的摊销额。因此，在计算现金流出量时，应将其支出在本期的摊销额。因此，在计算现金流出量时，应将其剔除，以客观反映现金流出量的情况。剔除，以客观反映现金流出量的情况。n非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的非付现成本一般包括折旧额、无形资产

18、和开办费的摊销额摊销额 原料、燃料、外购动力原料、燃料、外购动力 生产成本生产成本 工资及福利费工资及福利费 制造费用制造费用 折旧费折旧费、修理费、设计制图费、修理费、设计制图费 水电费、办公费、差旅费水电费、办公费、差旅费 保险费、租赁费、保险费、租赁费、低值易耗品摊销低值易耗品摊销 总成本总成本 销售费用：用于产品销售中的运输、包装、装卸、销售费用：用于产品销售中的运输、包装、装卸、 保险、展览、广告、差旅费保险、展览、广告、差旅费 管理费用：公司经费、咨询费、教育经费、税金、土地使用费、管理费用：公司经费、咨询费、教育经费、税金、土地使用费、 无形资产摊销、开办费摊销、无形资产摊销、开

19、办费摊销、技术开发费、技术转让费技术开发费、技术转让费 财务费用：利息净支出、汇兑净损失、银行手续费财务费用：利息净支出、汇兑净损失、银行手续费 n3、终结现金流量。终结现金流量是指投资项、终结现金流量。终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。主要包括目终结时所发生的各种现金流量。主要包括n（1）固定资产的变价收入；）固定资产的变价收入；n（2）投资时垫支的流动资金的收回；）投资时垫支的流动资金的收回；n（3）停止使用的土地的变价收入，以及为）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。结束项目而发生的各种清理费用。项目投资现金流量估计原则项目投资现金流量估计原则

20、n投资决策依据现金流量而非会计利润投资决策依据现金流量而非会计利润 主要原因：主要原因：n在投资分析中，现金变动状况比盈亏状况更重要；在投资分析中，现金变动状况比盈亏状况更重要； n利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可以而现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可以保证评价的客观性；保证评价的客观性；n整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的。所以现金流量可以取代利润作为评价净收相等的。所以现金流量可以取代利润作为评价净收益的指标。益的指标。项目投资

21、现金流量估计原则项目投资现金流量估计原则n只有增量现金流量才是相关现金流量只有增量现金流量才是相关现金流量n所谓增量现金流量是指接受或拒绝某投资方所谓增量现金流量是指接受或拒绝某投资方案后，公司的总现金流量发生变动的部分。案后，公司的总现金流量发生变动的部分。n确定的原则：确定的原则：n沉没成本：已被指定用途或已经发生的支出。沉没成本：已被指定用途或已经发生的支出。 （与项目决策无关）（与项目决策无关） 项目投资现金流量估计原则项目投资现金流量估计原则n机会成本：因选择了某一投资方案，而放机会成本：因选择了某一投资方案，而放弃其它投资方案所获得的潜在收益。弃其它投资方案所获得的潜在收益。 （不

22、要忽略机会成本）（不要忽略机会成本）如：某项目可以利用如：某项目可以利用现有的未充分利用闲现有的未充分利用闲置的一台设备。置的一台设备。如将该设备出租可获现金如将该设备出租可获现金200万元万元项目投资现金流量估计原则项目投资现金流量估计原则n对公司其他部门的影响对公司其他部门的影响 对公司整体而言，接受某一个投资方案后，可能对对公司整体而言，接受某一个投资方案后，可能对公司的其他部门产生影响。公司的其他部门产生影响。 （如开发新产品对老产品销售量的影响）（如开发新产品对老产品销售量的影响）n考虑垫支流动资金考虑垫支流动资金 公司生产新产品扩大业务，势必增加流动资产需求。公司生产新产品扩大业务

23、，势必增加流动资产需求。因此，项目开始时要垫付一定量的流动资金，当项目因此，项目开始时要垫付一定量的流动资金，当项目终结时，公司将与项目有关的存货出售，收回应收账终结时，公司将与项目有关的存货出售，收回应收账款，流动资金恢复原有垫支水平，即假定期初垫支的款，流动资金恢复原有垫支水平，即假定期初垫支的流动资金期末收回。流动资金期末收回。所得税与折旧对现金流量分析所得税与折旧对现金流量分析的影响的影响n投资方案预期的现金流量是指实际收到投资方案预期的现金流量是指实际收到的现金和实际需要付出的现金。的现金和实际需要付出的现金。注意：权责注意：权责发生制；收发生制；收付实现制。付实现制。非付现的非付现

24、的费用：折费用：折旧等旧等所得税与折旧对现金流量分析所得税与折旧对现金流量分析的影响的影响项项 目目会计利润会计利润现金流量现金流量销售收入销售收入经营成本经营成本( (付现）付现）折旧费折旧费税前利润或现金流量税前利润或现金流量所得税（所得税（34%34%）税后利润或净现金流税后利润或净现金流量量 100 000 100 000 (50 000) (50 000) (20 000) (20 000) 30 000 30 000 (10 200) (10 200) 19 800 19 800 100 000 100 000 (50 000) (50 000) 0 0 50 000 50 000

25、 (10 200) (10 200) 39 800 39 800n期初投资假定期初投资假定n即假设投资现金支出在期初进行，项目实施即假设投资现金支出在期初进行，项目实施后产生的现金流入在期末进行后产生的现金流入在期末进行。现金流量分布如图所示：现金流量分布如图所示：现金流量的具体分析（估算）现金流量的具体分析（估算）现金流量分布图现金流量分布图n建设期建设期1年年0 1 2 n-1 nCF2 CF3 CFn-1 CFnCF0CF0-1 =初始现金流量初始现金流量CF2CFn-1=经营现金流量经营现金流量CFn=终结现金流量终结现金流量现金流量的具体分析现金流量的具体分析n初始现金流量：主要涉及

26、购买资产和使初始现金流量：主要涉及购买资产和使之正常运行所必需的直接现金流出。之正常运行所必需的直接现金流出。n设备购买价格、运输费、安装费；设备购买价格、运输费、安装费；n需要垫支的流动资金（生产能力扩大）需要垫支的流动资金（生产能力扩大）n与项目实施相关的培训费和设计费等，与项目实施相关的培训费和设计费等，n对涉及固定资产更新的特定项目（应考虑与对涉及固定资产更新的特定项目（应考虑与待更新的旧资产出售相关的现金流入以及对待更新的旧资产出售相关的现金流入以及对所得税的影响）所得税的影响）n如：某公司准备购入一条新的生产线，如：某公司准备购入一条新的生产线，设备价款为设备价款为300000元，

27、运输费及安装元，运输费及安装调试费用共计调试费用共计50000元。投入生产需垫元。投入生产需垫支流动资金支流动资金20000元，则该方案的初始元，则该方案的初始现金流量为现金流量为-370000元。元。注意：固定资产原始成本的确定，如注意：固定资产原始成本的确定，如上例为上例为350000元（计提折旧的基础）元（计提折旧的基础）如采用直线法按年限计提，使用年限如采用直线法按年限计提，使用年限为为5年，每年折旧为年，每年折旧为70000元。元。如果设备有残值，一定要把残值如果设备有残值，一定要把残值从原始成本里扣除，如上例，假设残值从原始成本里扣除，如上例，假设残值为为50000，则每年提取折旧

28、为，则每年提取折旧为60000现金流量的具体分析现金流量的具体分析n项目寿命期内（营业期内）现金流量：项目寿命期内（营业期内）现金流量：主要包括新项目实施所带来的税后增量主要包括新项目实施所带来的税后增量现金流入以及人力、物力的节省和销售现金流入以及人力、物力的节省和销售费用的减少等形式所带来的现金流入。费用的减少等形式所带来的现金流入。n可按以下三种方法计算：可按以下三种方法计算：n1、营业期净现金流量、营业期净现金流量 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税n作为经营期现金流入量的主要项目，本作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收应按当期现销收入额

29、与回收以前期应收账款的合计数确认。但为简化核算，可账款的合计数确认。但为简化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等。与回收的应收账款大体相等。现金流量的具体分析现金流量的具体分析n2、营业期净现金流量营业期净现金流量 =税后净利税后净利+折旧折旧推导：推导：营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-非付现成本）非付现成本）-所得税所得税 这里假设非付现成本仅为这里假设非付现成本仅为折旧折旧则上式则上式=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折旧

30、 =税后净利税后净利+折旧折旧现金流量的具体分析现金流量的具体分析n3、营业现金净流量、营业现金净流量=营业收入营业收入x（1-所得税率）所得税率）-付现成本付现成本x（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧x所得税率所得税率推导：推导：营业期净现金流量营业期净现金流量=税后净利税后净利+折旧折旧=利润总额利润总额x（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧=（营业收入（营业收入-付现成本付现成本-折旧）折旧） x（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧=营业收入营业收入x（1-所得税率）所得税率）-付现成本付现成本x（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧x所得税率所得税率现金流量的具体分析现金流量的具体分析

31、n如上例：如上例： n营业现金净流量营业现金净流量n=100000*(1-34%)-50000*(1-34%)n+20000*34%=39800 n 现金流量的具体分析现金流量的具体分析n项目寿命期末现金流量（终结点）项目寿命期末现金流量（终结点）n项目终结后清理相关设备的残值变价项目终结后清理相关设备的残值变价收入；收入；n期初垫支的流动资金一次性收回；期初垫支的流动资金一次性收回；项目现金流量表的编制项目现金流量表的编制 在实务中，确定项目的净现金流量通常是通过在实务中，确定项目的净现金流量通常是通过编制现金流量表来实现的。编制现金流量表来实现的。 项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全

32、项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。净现金流量水平的经济报表。 项目投资决策使用的现金流量表的结果分为项目投资决策使用的现金流量表的结果分为表头表头和和主体格式主体格式两部分：两部分：（1）现金流量表的表头除标明其名称和价值单位外，还应注明本表）现金流量表的表头除标明其名称和价值单位外，还应注明本表所确定的现金流量的投资主体是谁，如所确定的现金流量的投资主体是谁，如“自有资金自有资金”、“中方投中方投资资”

33、、“外商投资外商投资”或或“国民经济国民经济”等。等。（2）现金流量表的主体格式为多栏式，有横排版和竖排版两种版式，）现金流量表的主体格式为多栏式，有横排版和竖排版两种版式，这里只介绍横排版。横排版现金流量表的主体格式分为上下两部这里只介绍横排版。横排版现金流量表的主体格式分为上下两部分，上部分记录项目计算期内有关现金流量具体项目和净现金流分，上部分记录项目计算期内有关现金流量具体项目和净现金流量的数据，下部分为评价指标。根据投资项目的项目计算期的长量的数据，下部分为评价指标。根据投资项目的项目计算期的长短，现金流量表可分页编制。比如新建投资项目现金流量表的具短，现金流量表可分页编制。比如新建

34、投资项目现金流量表的具体格式如表体格式如表21所示。所示。现金流量分析举例现金流量分析举例首先计算方案年折旧额首先计算方案年折旧额n计算两个方案每年的折旧额计算两个方案每年的折旧额n甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=20000/5=4000（元）（元）n乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5=4000（元）（元）n利用公式利用公式3：n甲方案营业期每年净现金流量甲方案营业期每年净现金流量n=8000*(1-40%)-3000*(1-40%)+4000*40%=4600（元）（元）n利用公式利用公式3：n乙方案各年净现金流量：乙方案各年净现金流量：n第一年：第一年：100

35、00*(1-40%)-4000*(1-40%)+4000*40%=5200（元）（元）n第二年：第二年：10000*(1-40%)-4200*(1-40%)+4000*40%=5080（元）（元）n第三年：第三年：10000*(1-40%)-4400*(1-40%)+4000*40%=4960（元）（元）n第四年：第四年：10000*(1-40%)-4600*(1-40%)+4000*40%=4840（元）（元）n第五年：第五年：10000*(1-40%)-4800*(1-40%)+4000*40%=4720（元）（元）甲方案投资有效期限内的现金流量甲方案投资有效期限内的现金流量-20000乙

36、方案投资有效期限内的现金流量乙方案投资有效期限内的现金流量甲方案现金流量分布图甲方案现金流量分布图0 1 2 4 54600 4600 4600 4600 4600200003乙方案现金流量分布图乙方案现金流量分布图240003000520050804960 4840472040003000项目投资决策指标（项目评价方法）项目投资决策指标（项目评价方法）是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值贴现贴现指标指标非贴现非贴现指标指标平均收益率平均收益率回收期回收期净现值净现值现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率A A方方 案案 B B方方 案案 C C方方 案案 年年 份份 净净 收收 益益 现现

37、 金金 净净 流流 量量 净净 收收 益益 现现 金金 净净 流流 量量 净净 收收 益益 现现 金金 净净 流流 量量 0 0 1 1 2 2 3 3 1 18 80 00 0 3 32 24 40 0 （ 2 20 00 00 00 0） 1 11 18 80 00 0 1 13 32 24 40 0 （ 1 18 80 00 0） 3 30 00 00 0 3 30 00 00 0 （ 9 90 00 00 0） 1 12 20 00 0 6 60 00 00 0 6 60 00 00 0 6 60 00 0 6 60 00 0 6 60 00 0 （ 1 12 20 00 00 0）

38、4 46 60 00 0 4 46 60 00 0 4 46 60 00 0 合合 计计 5 50 04 40 0 5 50 04 40 0 4 42 20 00 0 4 42 20 00 0 1 18 80 00 0 1 18 80 00 0 投资方案举例投资方案举例例例:现有三个方案现有三个方案项目投资决策方法项目投资决策方法-会计收益率会计收益率n会计收益率会计收益率 n含义：按财务会计标准计量的收益率。含义：按财务会计标准计量的收益率。n计算计算n它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。会计收益、成本观念。n会计平均收益率

39、会计平均收益率=年平均净利润年平均净利润/原始投资额原始投资额n优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。影响。会计收益率计算会计收益率计算n上例：上例：nA方案方案=(1800+3240)/2 20000*100%=12.6%B方案方案=(-1800+3000+30000)/3 9000=15.6%C方案方案=600/12000=5%项目投资决策方法项目投资决策方法-投资回收期投资回收期n投资回收期投资回收期n含义：投资回收期是指以投资项含义：投资回收期

40、是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间资所需要的全部时间。 n 项目投资决策方法项目投资决策方法-投资回收期投资回收期n计算方法：计算方法：n在原始投资一次支出，每在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：年现金流入量相等时：n如果现金流入量每年不等，或原始投资如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设是分几年投入的，其计算公式为：（设M是即将收回原始投资的前一年）是即将收回原始投资的前一年）投资回收期计算投资回收期计算n如上例：如上例：nC方案方案=12000/4600=2.61（年）（年）nA方案方案=1+(8200

41、/13240)=1.62（年）（年）nB方案方案=2+(1800/6000)=2.3（年）（年）投资回收期指标分析投资回收期指标分析n指标的优缺点：指标的优缺点： 回收期法计算简便，并且容易为决策人回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。它的缺点是不仅在于忽视时间所理解。它的缺点是不仅在于忽视时间价值，而且，没有考虑回收期以后的收价值，而且，没有考虑回收期以后的收益。主要用来测定方案的流动性，不能益。主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。计量方案的盈利性。项目投资决策方法项目投资决策方法-净现值净现值n净现值净现值n净现值（净现值（Net Present Value，缩写缩写NPV

42、）是是特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。的现值之间的差额。n如果假设原始投资都是在期初一次发生，则净如果假设原始投资都是在期初一次发生，则净现值的计算公式现值的计算公式：01)1 (CFiCFNPVnttt计算公式：如何确定贴现率如何确定贴现率n贴现率的确定：贴现率的确定：nA、根据资金成本确定根据资金成本确定nB、根据企业要求的最低资金报酬率确根据企业要求的最低资金报酬率确定定必要报酬率必要报酬率净现值指标计算净现值指标计算n如上例如上例(假设投资者要求的最低报酬率为假设投资者要求的最低报酬率为10%）nNPVA=11800*(

43、P/s,i,1)+13240*(P/s,i,2)-20000n=（118000.9091132400.8246）20000= 2166920000= 1669（元）元） nNPVB =（12000.9091+60000.8264+60000.7513）9000 = 105579000= 1557（元）元） nNPV3=4600*(P/A,i,3)-12000n= 46002.48712000n= 1144012000n=-560（元）元）净现值指标决策标准净现值指标决策标准n决策标准决策标准n净现值大于净现值大于0时，表示贴现后现金流入大于时，表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的

44、报酬率大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率（即投资者要求的最低报酬预定的贴现率（即投资者要求的最低报酬率），该投资项目可行。率），该投资项目可行。n净现值等于净现值等于0时，该投资项目的报酬率等于时，该投资项目的报酬率等于预定的贴现率，该投资项目可行。预定的贴现率，该投资项目可行。n净现值小于净现值小于0时，该投资项目的报酬率小于时，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，该投资项目不可行。预定的贴现率，该投资项目不可行。项目投资决策方法项目投资决策方法-现值指数现值指数n现值指数现值指数n现值指数（现值指数（Present Value Index，缩写缩写PVI）也称获利指数，

45、是投资方也称获利指数，是投资方案的未来现金净流量的现值与原始投案的未来现金净流量的现值与原始投资额现值的比率。资额现值的比率。 01)1(CFiCFPInttt计算公式：现值指数决策标准现值指数决策标准n决策标准决策标准n获利指数大于获利指数大于1时，表示贴现后现金流时，表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出，收益超过成入大于贴现后现金流出，收益超过成本，该投资项目的报酬率大于预定的本，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该投资项目可行。贴现率，该投资项目可行。现值指数与净现值比较现值指数与净现值比较n与净现值的比较：与净现值的比较：n可以进行独立投资机会获利能力的比可以进行独立投资机会获利能力

46、的比较。这是因为现值指数是一个相对数，较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。反映投资的效益。现值指数计算现值指数计算n如上例：如上例：n现值指数（）现值指数（）21669200001.08n现值指数（）现值指数（）1055790001.17n现值指数（）现值指数（）11440120000.95项目投资决策方法项目投资决策方法-内含报酬率内含报酬率n内含报酬率内含报酬率n内含报酬率（内含报酬率（Internal Rate of Return，缩写缩写IRR）也称内部报酬率，也称内部报酬率，它是指能够使未来现金流入量的

47、现值它是指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说使投资方案净现值为零的贴现或者说使投资方案净现值为零的贴现率。率。内含报酬率计算公式内含报酬率计算公式n解此高次方程：解此高次方程：01)1(CFIRRCFnttt计算公式：如何理解内含报酬率如何理解内含报酬率n理解理解nNPV0，方案的投资报酬率预定的方案的投资报酬率预定的贴现率（投资者要求的最低报酬率）贴现率（投资者要求的最低报酬率）nNPV0，方案的投资报酬率预定的方案的投资报酬率预定的贴现率贴现率nNPV=0，方案的投资报酬率方案的投资报酬率=预定的预定的贴现率贴现率n说明：内含报

48、酬率揭示了项目本身的获说明：内含报酬率揭示了项目本身的获利能力，不需要预先设置贴现利率；但利能力，不需要预先设置贴现利率；但是需要和投资者要求的必要报酬率进行是需要和投资者要求的必要报酬率进行比较，只有当内含报酬率大于投资者要比较，只有当内含报酬率大于投资者要求的最低收益率时，方案才可行求的最低收益率时，方案才可行 。n该项目报酬率为该项目报酬率为10%。n如果该项目折现率为如果该项目折现率为10%，求其净现值，求其净现值0111.1NPV=1.1*(P/F,10%,1)-1=1.1*0.9091-1=0则该项目的内含报酬率为则该项目的内含报酬率为10%，即项目本身的真实报酬率。即项目本身的真

49、实报酬率。n说明：内含报酬率揭示了项目本身的获说明：内含报酬率揭示了项目本身的获利能力，不需要预先设置贴现利率；但利能力，不需要预先设置贴现利率；但是需要和投资者要求的必要报酬率进行是需要和投资者要求的必要报酬率进行比较，只有当内含报酬率大于投资者要比较，只有当内含报酬率大于投资者要求的最低收益率时，方案才可行求的最低收益率时，方案才可行 。内含报酬率计算公式内含报酬率计算公式n解此高次方程：解此高次方程：01)1(CFIRRCFnttt计算公式：内含报酬率计算内含报酬率计算n当各年现金流入量均衡时：当各年现金流入量均衡时：n利用年金现值系数表，然后通过内插利用年金现值系数表，然后通过内插法求

50、出内含报酬率。法求出内含报酬率。内含报酬率计算n如上例如上例C方案：方案：n原始投资原始投资=每年现金流入量每年现金流入量*年金现值系数年金现值系数n12000=4600*(P/A, i, 3)n(P/A, i, 3)=2.609n查查”年金现值系数表年金现值系数表”n7% 2.6243nIRR 2.609n8% 2.5771n对应成比例得对应成比例得 IRR=7.32%n当各年现金流量不等时，只能采用逐步测试法：当各年现金流量不等时，只能采用逐步测试法：n计算步骤：计算步骤：n第一步，先预估一个贴现率第一步，先预估一个贴现率i，并按此贴现并按此贴现率计算净现值。如果率计算净现值。如果NPV0

51、，说明预估的说明预估的iIRR，应提高贴现率再试；如果应提高贴现率再试；如果NPVIRR，应降低贴现率再试。应降低贴现率再试。如此反复，找到净现值由正到负并且比较接如此反复，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。近于零的两个贴现率。n第二步，根据上述两个邻近的贴现率第二步，根据上述两个邻近的贴现率再使用插值法，计算出方案的实际内再使用插值法，计算出方案的实际内含报酬率。含报酬率。n如上例如上例A,B两个方案：两个方案：nA: n I=16% NPV=12.75n IRR NPV=0n I=18% NPV=-490.53n对应成比例得对应成比例得IRR=16%+ n=16.05%12.

52、7512.75+490.53*1% n同理可求出同理可求出B方案的方案的IRR:nIRRB=17.88%练习练习n1、企业面临甲、乙两个投资方案，甲方、企业面临甲、乙两个投资方案，甲方案的投资额为案的投资额为10000元，乙方案的投资元，乙方案的投资额为额为15000元，甲、乙两个方案的年度元，甲、乙两个方案的年度现金净流量如下现金净流量如下假设企业的资本成本假设企业的资本成本（投资最低报酬率为（投资最低报酬率为10%）n 甲甲 乙乙n1 3200 38003200 3800n2 3200 35602 3200 3560n3 3200 33203 3200 3320n4 3200 30804

53、3200 3080n5 3200 78405 3200 7840n试计算甲、乙方案的：试计算甲、乙方案的：n1、投资回收期；、投资回收期；n2、净现值；、净现值；n3、现值指数；、现值指数；n4、内部报酬率；、内部报酬率；n解：解：1、甲方案的投资回收期、甲方案的投资回收期n =10000/3200=3.125（年）（年）n乙乙=4+1240/7840=4.16（年）（年）n2、净现值、净现值nNPV甲甲=3200*（P/A，10%，5）-10000=12131.2-10000=2131.2（元）元）nNPV乙乙=各年的净现金流量乘以各年复利现值各年的净现金流量乘以各年复利现值系数系数n=38

54、00*（P/s，10%，1）+3560*（P/s，10%，2）+7840*（P/s，10%，5）-15000=15861-15000=861（元）元）n3、现值指数、现值指数n甲甲=12131.2/10000=1.2131n乙乙=15861/15000=1.06n4、内部报酬率、内部报酬率n甲：甲：18.029%n乙：乙：16%固定资产更新固定资产更新n固定资产更新是对技术上或经济上不宜固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新资产更换，对固继续使用的旧资产用新资产更换，对固定资产更新比较常见的决策是继续使用定资产更新比较常见的决策是继续使用旧设备还是采用新设备。旧设备还是采用新设

55、备。 n由于更新设备，可能影响营业收入，也可能由于更新设备，可能影响营业收入，也可能不影响营业收入，或者是营业收入难以估计。不影响营业收入，或者是营业收入难以估计。因此，下面分两种情况来讨论继续使用旧设因此，下面分两种情况来讨论继续使用旧设备和更新设备的决策方法。备和更新设备的决策方法。n1. 影响业务量的固定资产更新决策影响业务量的固定资产更新决策（1）如果尚可使用年限相同如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同）如果尚可使用年限不相同n2. 不影响业务量的固定资产更新决策不影响业务量的固定资产更新决策（1）如果尚可使用年限相同如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同）如果尚

56、可使用年限不相同n一般而言，固定资产更新的决策，是在假设维一般而言，固定资产更新的决策，是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备，还是将其淘汰而重新选择性能更使用旧设备，还是将其淘汰而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。优异、运行费用更低廉的新设备的决策。n我们只考虑新旧设备尚可使用年限相同的情况。我们只考虑新旧设备尚可使用年限相同的情况。n固定资产更新项目现金流量分析一般采用差量固定资产更新项目现金流量分析一般采用差量分析法，计算购买新资产应分析法，计算购买新资产应追加的投资增量追加的投资增量是是否超过生产效率提高带来

57、的否超过生产效率提高带来的收益增加收益增加（一般表（一般表现为相关费用的减少，如材料费、人工费等，现为相关费用的减少，如材料费、人工费等，有时会有销售收入的增加）有时会有销售收入的增加）n注意：固定资产更新同时考虑旧资产可变现，注意：固定资产更新同时考虑旧资产可变现，旧资产变现价值与其账面净值如有差异，应考旧资产变现价值与其账面净值如有差异，应考虑节税问题。虑节税问题。n例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法折设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，所得税率旧，

58、新设备采用年数总和法折旧，所得税率33%，资，资金成本金成本10%。其他资料：。其他资料：n项目项目 旧设备旧设备 新设备新设备n原价原价 50000 70000n可用年限可用年限 10 4n已用年限已用年限 6 0n尚可使用年限尚可使用年限 4 4n税法规定残值税法规定残值 0 7000n目前变现价值目前变现价值 20000 70000n每年销售收入每年销售收入 40000 60000n每年付现成本每年付现成本 20000 18000n年折旧年折旧 直线法直线法 年数总和法年数总和法n 1 5000 25200n 2 5000 18900n 3 5000 12600n 4 5000 6300

59、差量法n计算初始现金流量增加额计算初始现金流量增加额n70000-20000=50000n营业期（用第三个公式）营业期（用第三个公式）n第一年：第一年：n（60000-40000）*（1-33%）-（18000-20000）*（1-33%）n+（25200-5000）*33%=21406（元）（元）n第二年：第二年：19327n第三年：第三年：17248n第四年：第四年：15169n终结点：终结点：7000差量净现值差量净现值：元）(83.3516150000683. 022169751. 017248826. 019327909. 021406500002216917248PVIF19327

60、PVIF21406NPV4%,103%,1010%,210%,1PVIFPVIF应该更新应该更新分别计算两个项目的净现值分别计算两个项目的净现值n购买新设备的净现值：购买新设备的净现值：n初始：初始：70000n营业期：营业期：n第一年：第一年：60000*（1-33%）-18000*（1-33%）+25200*33%=36456n第第2-4年：年：34377；32298；30219n终结点：终结点：7000n净现值：净现值：nNPV=41210.28n继续使用旧设备继续使用旧设备;n初始现金流量：初始现金流量：20000n营业期：营业期：n40000*（1-33%）-20000*（1-33%