经济转型加速

1、宏观策略宏观策略研究中心研究中心首席宏观策略首席宏观策略： 付付鹏鹏 宏观研究：赵先卫宏观研究：赵先卫 卫新卫新中期研究院中期研究院产品系列产品系列 20102010年年0707月月1515日日 星期四星期四 策略研究策略研究 定期策略定期策略 经济转型加速，结构调整将重新拉动需求经济转型加速，结构调整将重新拉动需求经济增速回落属正常工业增加值增速下滑符合政策调控目标；未来固定资产投资有回升可能；当前无通胀，但通胀的预期压力大；未来PPI仍有上涨的动因信贷政策下半年仍将保持宽松n总体经济增速放缓，但是这种放缓属于正常的回落，仍然在政府调控范围之内。一季度高达11.9%的GDP增速不仅创下了08

2、年以来的新高，而且使得中国经济面临着局部过热的风险。 2季度季度GDP增速回落至增速回落至10.3%三驾马车中，出口复苏超预期三驾马车中，出口复苏超预期政策调控导致经济增速回落政策调控导致经济增速回落经济增速回落属正常经济增速回落属正常数据来源：Wind，中期研究数据来源：wind，中期研究n 从拉动GDP增长的三驾马车来看，出口复苏的情况超预期，但是我们认为这种恢复短期内缺乏基础，在全球经济处于低谷复苏的情况下，出口难有作为。出口复苏超预期出口复苏超预期0246810121416182000/032000/092001/032001/092002/032002/092003/032003/0

3、92004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/03GDP第一产业第二产业第三产业-30-20-1001020304050051015202530352006/012006/042006/072006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/04城镇固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口金额(右轴)n6月工业

4、增加值增速同比大幅下滑，其中轻工业下滑的速度较大，我们认为这种下滑属于政策调控的结果。但是如果后期下滑过大，不排除国家适度松动政策的可能性。 6月当月工业增加值增速下滑至月当月工业增加值增速下滑至13.7%煤炭、黑色金属行业增加值下滑速度大煤炭、黑色金属行业增加值下滑速度大工业增加值下滑幅度较大工业增加值下滑幅度较大工业增加值增速下滑符合政策调控目标工业增加值增速下滑符合政策调控目标数据来源：Reuters，中期研究数据来源：wind，中期研究n6月分行业来看，煤炭、黑色金属矿选以及冶炼、化工行业等下滑的幅度较为厉害。这些行业大都属于资源消耗性、资源密集型行业，伴随着国家产业结构调整战略部署的

5、逐步实施，这些行业发展肯定会面临着诸多限制，这也是造成这部分行业工业增加值回落的原因。资源消耗型行业下滑速度大资源消耗型行业下滑速度大0510152025302000/012000/072001/012001/072002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/01工业增加值轻工业重工业-20-100102030-200204060802006/022006/052006/082006/112007/02200

6、7/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/05煤炭开采和洗选业黑色金属冶炼及压延加工业烟草制品业黑色金属矿采选业废弃资源和废旧材料回收加工业化学纤维制造业(右轴)n后期西部大开发战略的继续推进将为下半年，乃至明年的投资起到支撑作用。国家继续西部大开发以及产业“由东向西”转移的过程将拉动西部地区的建设性投资，这将拉动未来投资的增长。固定资产投资增速有所放缓固定资产投资增速有所放缓房地产供应的结构层正发生改变房地产供应的结构层正发生改变西部大开发拉动投资增长西部大开发拉

7、动投资增长未来固定资产投资有回升可能未来固定资产投资有回升可能数据来源：Wind，中期研究数据来源：wind，中期研究n国家对房地产市场供给的结构性调整也正在产生效果，未来这种福利性以及保障性住房将继续推动房地产投资的增长。房地产后期仍然会保持高位房地产后期仍然会保持高位01020304050602000/022000/082001/022001/082002/022002/082003/022003/082004/022004/082005/022005/082006/022006/082007/022007/082008/022008/082009/022009/082010/02城镇固定

8、资产投资完成额房地产开发投资完成额-200204060802000/022000/082001/022001/082002/022002/082003/022003/082004/022004/082005/022005/082006/022006/082007/022007/082008/022008/082009/022009/082010/02房地产开发投资完成额住宅商业营业用房其他n6月份食品价格下滑带动CPI回落至警戒线以下，食品的价格下滑是主要原因，而这种食品价格下滑时国家调控的结果。未来食品价格的走势将直接影响通胀预期。6月份月份CPI回落回落3%以下以下粮食涨速最快，但猪肉价格

9、未来看涨粮食涨速最快，但猪肉价格未来看涨食品价格回落带动食品价格回落带动CPI回落回落当前无通胀，但通胀的预期压力大当前无通胀，但通胀的预期压力大数据来源：Reuters，中期研究数据来源：wind，中期研究n目前粮食价格是被国家调控强行控制下去，但由于恶劣天气原因造成未来粮食供应保持持紧状态，供不应求的状态在一段时间内会持续性的存在，因此未来农产品价格上涨的潜在动力还是很强的。所以管理通胀的预期压力大。通胀的预期压力大通胀的预期压力大-10-505101520252000/012000/072001/012001/072002/012002/072003/012003/072004/0120

10、04/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/01CPI非食品食品-40-200204060801002005/012005/062005/112006/042006/092007/022007/072007/122008/052008/102009/032009/082010/01食品粮食油脂肉禽及其制品猪肉蛋水产品鲜菜n由于近期大宗商品价格受债务危机的影响，生产资料一段时间内下滑，导致国内PPI高位随之下滑。生产资料下滑导致生产资料下滑导致6月月PPI高位下滑高位下滑重工业增速

11、未来持续走高重工业增速未来持续走高生产资料下滑带动生产资料下滑带动PPI下滑下滑未来未来PPI仍有上涨的动因仍有上涨的动因数据来源：Reuters，中期研究数据来源：wind，中期研究n 由于全球经济已经开始缓慢复苏，而且后期中国的需求会逐渐增强，在两者的共同影响下，原材料价格上涨的动力依然存在，因此后期PPI上涨压力依然存在。重工业生产资料仍在走高重工业生产资料仍在走高-15-10-50510152000/012000/072001/012001/072002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072

12、007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/01PPI生产资料生活资料-15-10-5051015202000/012000/072001/012001/072002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/01轻工业重工业-15-10-5051015202000/012000/072001/012001/072002/012002/072003/012003/07

13、2004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/01轻工业重工业信贷政策下半年仍将保持宽松信贷政策下半年仍将保持宽松结合财政政策与货币政策在经济总量调控与结构调整上的优劣，我们认为下半年将继续发挥财政政策在结构调控上的优势，税收政策、转移支付政策仍然将继续刺激经济转型为主，尤其是税收政策，下半年将发挥指挥棒的作用；而货币政策将继续在总体经济平稳增长上发挥效用，固定资产的平稳增长以及西部大开发的继续推进都将要求货币政策在总量上继续做到适度宽松的同时注意结构性信贷需求，

14、全面货币信贷投放目标能够顺利实现，并且不排除超额的可能。-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002004/042004/062004/082004/102004/122005/022005/042005/062005/082005/102005/122006/022006/042006/062006/082006/102006/122007/022007/042007/062007/082007/102007/122008/022008/042008/062008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082009/102009/122010/022010/042010/06金融机构:新增人民币贷款:当月值中期研究院中期研究院地址：北京市朝阳区光华路16号中期大厦A座10层 邮箱：中国国际期货有限公司中国国际期货有限公司地址：北京市朝阳区光华路16号中期大厦A座9层中国国际期货（香港）有限公司中国国际期货（香港）有限公司地址：香港上环干诺道西3号亿利商业大厦23楼B室分析师承诺分析师承诺本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接