杠杆利益与风险

1、6.3杠杆利益与风险的衡量杆杆利胫与风险是企业资本结闷决策的基本囚素之一.企业的资本结构决策应当 在杠杆利益与风险之间进行权衡,本节将分析并衡录昔业杠杆利益与风险、财务杠杆 利益与风险，以及这两种杠杆利益，风险的综合 联合杠朴利益与风险，6.3.1 营业杠杆利益与风险1 .曹业杠杆原理(1)营业杠FI的慨念,营业杠杆(opcruting kvcrllgc),亦称经营杠价或营运杠 If .是指由于企业经营成本中固定成本的存。而中汽H税前利润变咕率大于管业收入 交助率的现象(这里的弁营戌本包括营业成本、税金殳附加、精售加川、竹理资川 箸)企业经营成不按其叮营业收入总醐的依存大亲可分为变动成本和固定

2、成本两部 分，乂中，变动成本是指随行存业收入总额的变动向殳动的成木，固定成木是指在一 定的营业收入册模内.不随营”收入总额的空动而变动.保持相网固定不变的成本. 企业可以通过打人营出收入总额而降K单位营业收入的冏定成本.从而增加企业的营 业利涧，如此形成企业的营业杠杆,企业利用营业杠杆,有时可以获得一定的营业和 利费，行时也承受石相应的营业风险(即遭义:损失)、可见.营业FDI是一把“双 刃剑”.(?)营业杠杆利益分析营出打杆利益是指在企业扩大7V业收入总陆的条件下. 单位汴业收入的固定成本下降而绐企业增加的总税前和湖(即支付利息和所得税之而 的利涧人在企业一定的营业收入规模内变劭成本吃哲营业

3、收入总般的增加而增加， 固定成本则不随营业收入总额的增加而增加.而是保持局定不变，随着营业收入的增 加.单位营业收入所负扭的固定成本会用对减少.从而给企业带来额外的利泗，例 6T7Q XYZ公司在营业收入总领为2400万30C0万元的情况下,每年的固定成本 总额均为800万元.变动成长率为60%、公司20X7 20X9年的萤业收入总额分刈 为2 400万元、2 600万元和3 00。万元，现测算其营业杠杆利也，如晨6-9所示，年份营业收入忌瑟营业收入总耕增长案(%)变动成本固定成本息税前利润，税期利润 增长率(%)20X72 4001 44080016020乂82 600、I 560goo;

4、105020X03 0001 .1 80080040067表6-9XYZ公司营业以柠利苴测算表单位：万无由表6-9可见，XYZ公司在营业收入总额为2400万3000万元的情况下,因 定成本坨颔每年等是X00万元.即保持不变.随着营业收入总籁的增长.息税前利同 以更快的速度增R,例如，XYZ公司20X8年与20X7年相比,营土收入总颌妁增 长率为8%,同座息税前利润的增长率为50%； 20X9年与20X8年相比.营业收入 总额的增长率为15%.同期息税市利洞的增长率为67%,由此可知，由于XYZ公司 有我地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利直，印息税前利闰的培K福皮大于 营业收入总颔的增长幅

5、度.下而再片抑有不同营业杠许6。三家公司进行比核分析，其中，八公司的田定成 太大于变动成本，B公司的变动成本大于囱定成本, C公司的固定成本是A公司的2 倍，现测柞A, B. C三个公司的首业杠杆利达.如表6-1。所示.表670A, B. C公司首或杠杆利芸费)1表毕位3万元A公司B公司C公司营业收入总额变动前?啻业收入总领10 00011 00019 500经营成本:同定成本7 0002 00014 000受功成本2 0007 0003 000息税前利相1 (IOOZU002 500下年度首业收入总额情长50%后，行业收入总缴15 00016 50029 250经厝成木：同定成本7 0002

6、 00014 000变动成本3 00010 5004 500息税前利都5 0004 00010 750息税前利利用K率400%100%330%由表6-10可见,尽管下年戌营业收入总的增长率相同.称是50%,仅由于 A. B, C三家公司的兵体陆况不同,尤H是皆业杠忏印团定成长比例的大小不同. 息税的利泗的埼长率因比不等.其中A公司最高.为400%； (,公司次之.为？30%； H公司最低.为100%.由此可见营业杠忏对息岗前利洱的泌的一(3)首业风总分析 苕业风险,亦称经营风险.是指与企业经营有关的风险，尤 其是指企业在经昔活动中利用营业杠杆而导致息税前利病下降的风险S由于营业杠杆 的作用,当

7、营业戊入总额下降时,息税而利涧下降得更快,从而给企业带来昔业风险, /rn/ 例 6-18笃© 假定XYZ公司20X7 20X9年的营业收入总萩分利为3 00U万尢、2 60。万 元和2 400万元9硅年的固定成本总额都走800万元，变动成本率为60%»下而以衣 6- II测算其营胆脱险年吩营业收入总啜营/收入黑截 降低率(%)变动成本固定成本息税前利满息税前利润 降低率(%)20X73 0001 SOOROO40020XF2 600131 5608002404020X92 40081 4408001033表 6-11XYZ公司营业风险测算表单长，万元由表6-11可见，XY

8、2公司在存业收入总颂为2 400万3。00万元的情况下. 四定成衣总场在年却是网0万元.即保持不变,而随务萤业放人总新的下降.息税讲 利涧以更块的速度下降 例如.XYZ公司？0XS年与20X7年闲比.苔业收入总凝的降低率为13%,同期息说前利润的降低隼为4C%; 20X9年与20X8年相比.营 业收入总裁的降低率为8%,同期息税前利润的降低堂为33%、由此可知.由于 XYZ公司没有存效地利用管业杠杆.导致了青业风险.即息税前利涧的降低幅度大 于营业收入总额的降低幅度。2 .营业首杆系效的测的营业村杆系数是指企业营业利涧的变动率相当于营业收入变动率的倍数，它反映 hi业杠忏的作川程度。为了反映营

9、业杠杆的作川程度.估计营业杠杆利益的大小, 评价营业风险的高低，需要测笠营业杠杆系数，式测算公式是；IX )L =EBIT KBITIX)L =EBI EBrIZqq-(6- 16)式中, DOL表示营业杠杆系数,EB7T表示营业利润,即息税前利润,&EBIT表示 营业利润的变成做；S表示营业收入;AS表示营业收人的变动领;Q及示销的数量; Ml表示销传数量的变动额、为了便于计算,即将式(6-16)变换如下:V E5IT=Q(P-V)-FFB7T=aQ(P-V)“汕Q(P V)Q(P-V)-F式中.Q表示。表数量;，发示销件单价；V表示单位销量的变动成本额；F笈示固 定成本总额；C表示

10、变动成本总软,可按变动成本率乘以营业收入总题来确定；具他 符号含义同前._i/ 例 6 - 19密匕XYZ公司的产品销量40000件.单位产品售价1000元，营业收入总额4000 万元.固定成本总领为8C0万元.单位产品支动成本为600元，变动成本隼为60%. t 动标本总领为2 100万元.则良营业杠杆系极为多少？；1(3 000X(1 000-60。)匕-40 000 X (1 000 - 6C0) - 8 000 000式 000 00024 000 000_40 000 GOD-24 000 000-S ()00 000在比例中，中业杠杆系数为2的感义在于：当企业企业收入增长10%时,

11、息税 前利涧将用K 2。%;反之，当企业营业收入下降10%时，息税而利润将下降20 前一种倩影去现为营业H杯利益，后一种情形则去现为行业风阶一般而肃，企业的 营业村杆系数越人,营业杠杆利策和营业风险就越而;企业的营业杠杆系数越小.营 业杠杆利益和营业风险就超氐3 .影响营业机杆利&与营业风IQ的K他因素影响企业营业杠杆系数，或者说影响企业营业杠杆利益和背中风险的因素，除了 固定成本以外.还有许多其他因素。(1)产品销量的变动。在其他因素不变的条件下,产品销量的变动将会影响营业 杠杆系数 在t例中,假定产品消鲁数例由40 000件变为42 000件.其他因素不变. 则营业杠杆系数会变为:

12、PH42 000X(1000 600)- .5儿 42 000X(1 000-600)-8 000 000 M务杠杆M理< I)财务杠杆的慨念,财务杠杆(finiincial leverage)亦称筹资杠杆或资本杠打, 是指由于企业债务资木中固定优用的存在而导致普通股每股收血变动率大于息税前利. 涧变动率的现象.企业的全部长期优本是由股权设本卬债务优本构成的股权资本成 本是变动的，在企业所得税的税后利涧中支付;而债务资本成本通常是固定的,并在 企业所有机前扣除小竹企业的息税前利制是多少.首先都更扣除利息等债务资本成 本.然后才归属J股权资本，因此.企业利用财务杠忏会对股权资本的收赛产牛一

13、定 的影响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益(即财务杠杆利益).行时也(2)产品华价的变动,在其他因素不变的条件下.产品代价的变动将会拓响营业 杠杆系数,在上例中.假定产品销售单价由1 000元变为1 100元.其他因素不变. 则营业杠杆系数会变为:)/ =40 000X(1 100-600)=1 40 000X(1 100 - 600)-8 000 000 -(3)单位产品变动成本的变动。在其他因素不变的条件下单位产品变动成本额 或变动成本率的变动亦会彩响营业杠杆系数，在上例中，假定变动成本率由60%升 至65%,其他因素不变,则营业杠杆系数会变为:_40000 000-26 000

14、 0C0 40 000 000 - 26 000 000 - 8 000 0000、(4)固定成本总固的变动在一定的产销规模内,固定成本总额相对保持不变. 如柴产销规模均出r一定的限度,固定成本总翩也会发年一定的变动 在.例中.我 定产品请售总额由4C00万元增至5000万元,同时固定成本总额由800万元增至95。 万元.变动成本率仍为60%、这时，XYZ公司的营业河杆系数会变为：)r _5 00cl3 ODO." SO"f i 9。右上述因素发因变动的情况下,营业杠忏系数一般也会发生变情从而产生不同 程度的营业杠杆利益和营业风险.营业杠的系数影响利企业的息税前利润，从而也

15、就 制约看企业的筹资能力和资本结构，因此.营业杠杆系数是资本结构决策的个市要 因素C6.3 2财务杠杆利益与风险可能造成一定的损失（即遭受财务风险） 财务打杆利益分析.财务一杆利益是指企业利用债务筹资这个财务杆杆而给 股权资本带来的额外收益.在企业资本规模和资本结构一定的条件下,企业从息税前 利间中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利涧增多时.每1兀息税制利润所负 扣的债务利.会相应地降低.扣除企业所得税后可分W给企业股权资木所右者的利润 就会增加.从而给企业所有者带来额外的收益，1916-20XYZ公司20X7 20X9年的息税的利泗分别为160万元、240万元和400万 元，每年的债务利

16、息均为150万元.公司所得税税率为25%,该公司财务杠杆利荏 的删算如表6- 12所金。年份息税而利润息税前利洞增长率（）债务利息所得， 125%!税后利润税后利西 |玳长率（%|20X71601502.57.520X82405015022.567.580020X94 CO6715062.517.5178XYZ公司财务杠杆利益测算表单住：万元表672由表6-12可见，在责左结构一定、债务利息保持固定不变的条件下,随看息机 前利涧的增长，税后利河以更快的速度增长，从而使企业所有者换得财务杠杆利益、 在上例中.XYZ公司20X8年与20X7年相比9息税前利泗的增长率为5。%,同期 税后利泗的增长率

17、高达800%； 20X9年与20X8年相比,息税前利涧的增长率为 67%.同期税后利泗的增长率为178%。由此可知，由于XYZ公司有效地利用了财 齐h杆.从而给企业及叔资太所行者带来了额外的利看.印税后利涧的增长福度大于 息税前利海的增长精度：T 例6-21保定XYZ公司20X 720X9年的息秋前刈利分别为400万元、21。万元和 160万元，每年的侦务利息都走150万元，公司所仔说税率为25%。该公司财务风险 的测算多表6-13所示.表613XYZ公司财务风险测表率位2万元年份息税前利涧息税前利河 降低事（%）软务利息所海税 （25%）税后到沟融后利河降低里（%）20X740015062.

18、5187.520XS2404015022. 5:7 -6420X9160；，1507.5-r由& 6-13可知, XYZ公司20X7 20X9年导年的债务利.色约为150万元，并 作持不变.但随有息税为利沟的下降，税后利润以更扶的速度下降.例如.XYZ公 司20X8年与20X7年相比息脱前列涧的曹伍平为4。%,同岖税后刺泗的降低中 为61% 20X9年与20X8年相比,息税前利润的降低率为33%,同期税后利涧的 降低比为89%,可见.XYZ公司没有有敢见利用财务杠杆,从而导致了财分风险. 印税,后利洞的降依幅戊大于息税价利涧的隆低幅反，2 .财务杠杆系数的测算财务杆由系数是指企业税后利

19、涧的变动率相当息税前利涧变动率的倍数，它反 映了财务杠杆的作用程度，对股份有限公司而二，财务杠杆系数则可表述为普通股每 股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，为了反映财务杠杆的作用程度,估计 财务机杆科去的大小,评价财务风险的大低，需要测算电务的杆系数、乂测芥公式是；ppr _ aEAt/eatL ElilT EBIT一n匚7 _ AEPSf'EPS/公 171或DFLElilT EBIT（6-1/）式中,DFL表示财务杠杆系数;aEAT表示税后利润变动系;EAT表示税后利润 额;AE小丁表爪息说前利涧变动额；E/T表示息税的利涧领；dEPS改示普通股 每股收益变动额；EPS去示普

20、通股每股收益额.、为丁便于计算.可将式（6-17）变换如下:EPSEDIT /Xl-Tj/X里PS=aEBIT(LT) NDF一E城匚UI c EB1T-!式中,7表示债务年利息:7表示公司所得税税率;7表示流通在外的普通股股数： 其他符号含义同前.uZ 例 6 - 22ABC公司全部长即资本为7 500万元.侨务资本比阳为04,债务年利率为8%,公司所得税税金为25%,息和为利网为8g万元,具财务杠杆系数测耳加下：DFL1.43800-7 500X0.4X8%800卜一中财务杠杆系数为1 .为的含义是,当息税前利词增长10%时.普通股每股 收添将堵长14.3%；反之当息税前利润卜降】0%时，

21、普速股每股收的将卜降 14.3%,前一种情形表现为财务杠杆利益,后一种情形则表现为财务风险, 般而 言.财务杆杆系数擅大，企业的财务村杆利益和财务J4险就越高;财务杠杆系数越 小.企业财务4 L朴利益和财务风险就越低。3 .影响财务杠杆利益亏财务风险的凡他因素影响企业财务打杆系数（或者说影响企业财务杠杆利拄和财务风险）的因素,除 了债务资本固定利息以外，还有许多其他因素。(i)资本规模的变动 4K他因素不变的情况下，如果资本规模发生了变动，财 务杠杆系数也将随之变动。在上例中，假定资木规模由7 500万元变为8000万元. 凡他因素保持不变，则财务杠汁系数变为：DFL = 800-8 000X

22、0.4X8 = L47(2)资本结构的变动.一般而言.在其他因素不卷的条件下，资本结构发生变 动，或拧说债务资本比例发生变动.财务杠忏系数也会随之变动，在I例中，假定债 务好木比例变为0.5.其他因素保持不变,则财务比例系数变为:/)卜，=8800-7 500X0. 5X8(3)债务利率的变动 在债务利率发什变动的情况下，即使只他因素不尘.财务 系数也会有所变动，在上例中,假定其他因案不变,只有债务利率发生了磴动. 由8%降至7%.则财务杠杆系数变为:DPI.800800-7 500X0. 4X7%1.36(4)息税前利前的变动,息税前利息的变动通常也会影响财务杠杆系数.在匕例 中，假定息税前利润由800万元增至1000万元,在其他因素不变的情况下.财务杠 杆系数变为