欧洲在高科技及其产业方面落后于美国

1、 欧洲在高科技及其产业方面落后于美国，并不是由于欧洲的科技水平低下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。 玛格丽特撒切尔风险投资的概念广义：向特定或不特定的机构或个人筹集资金，然后向高风险高收益的成长型、成长型、扩张型、重组型未上市企业提供长期股权资本扩张型、重组型未上市企业提供长期股权资本，并通过资本经营服务资本经营服务直接参与所投资企业的经营管理，帮助企业成长，以期在企业发展到一定阶段后，收回投资，以资产买卖的差价资产买卖的差价实现资本增值，并进行新一轮投资的过程。（狭义只包含成长型企业）成长型企业成长型企业：生产与经营以高新技术为基础的创新产品或服务的，新兴的、迅速发展的、有巨大

2、竞争潜力的中小型未上市企业。企业特点企业特点：因缺乏可担保资产和商业信誉无法从银行等传统融资渠道获得资本。投资对象特点投资对象特点：为分散风险，不是单一的，而是呈现为投资组合的企业群。 不一定是高新技术， 因为投资者追求的是高收益，而不是为了促进科技发展。 比如小灵通就是落后技术 扩张型企业扩张型企业：成熟企业再创业重组型企业重组型企业：危机企业再创业风险投资风险投资= =创业投资创业投资相关概念相关概念风险投资（动态）风险资本（静态）风险投资（动态）风险资本（静态）是筹资、投资、回资的结合，属于买方金融是筹资、投资、回资的结合，属于买方金融不是单纯投资，而是投资和管理的结合。不是单纯投资，而

3、是投资和管理的结合。投资目的：赚取资产买卖的差价而不是获得控制权。投资目的：赚取资产买卖的差价而不是获得控制权。投资对象特点：高风险、高收益（超额垄断利润）投资对象特点：高风险、高收益（超额垄断利润）投资期限长，资本流动性差。投资期限长，资本流动性差。组合性：组合性：1010个项目个项目权益性，而非借贷性权益性，而非借贷性循环性：而非间断性循环性：而非间断性生产性资本，而非商业性、服务性生产性资本，而非商业性、服务性 VCVC的特点：的特点：风险资本市场与一般资本市场的区别 一般资本市场 风险资本市场 定义 政府和较为成熟的大中型企业筹集长期资本的市场 处于发育成长期的新生高新技术企业进行股份

4、融资的市场 投资主体 社会公众、各类机构投资者 保险基金、退休基金等长期效益类机构投资者和少数富有家庭 市场主体 发展成熟、规模较大、有一定良好业绩记录的公司 经营稳定性低、规模较小，但有一定增长潜力的新生中小型高新技术公司 组织管理方式 多样化：个人、基金公司、银行、一般公司管理、 两种: 有限合伙制、公司制、信托制 股东作用 股权分布相对分散 管理监督被动间接 股权分布相对集中 管理监督主动直接 投资对象 相对分散 高度专业化资产 投资方式 一次性，投资周期较短，股份流动性强 多阶段，投资周期 37 年，股份流动性差 投资评估方法 建立在现金流分析基础上的传统公司财务理论 采用期权定价等现

5、代金融理论 投资收获方式 分红派息和股份增值 在退出时股份增值 上市标准 高 低 市场监管理念 既强调信息披露，也强调发行人经营业绩 强调信息披露 1、风险投资市场的分类 风险投资市场 有无中介机构 直接投资市场 间接投资市场 市场主体投资者（股东）风险企业（创业者管理）投资者风险投资机构风险企业 2、投资者（风险资本的来源） 2-1中国目前主要投资者（风险资本来源）：政府财政大型生产性国有企业国有资产经营公司国有投资公司上海创业投资有限公司上海创业投资有限公司2-2-1实例分析北京科技风险投资股份有限公司北京科技风险投资股份有限公司（BVCC） 2-2-2实例分析北北京京高高新新技技术术创创

6、业业投投资资股股份份有有限限公公司司 大型国有企业 国有独资政策性投资机构 隶属北京市财政局 国有独资企业控股的股份有限公司国有独资企业控股的股份有限公司 2-2-3实例分析2-3存在的问题和对策：存在的问题 对策 投资主体单一政府和国有企业 投资主体多元化：社会资本（金融资本、产业资本、民间资金） 政府投资为主：70%风险投资公司是政府独资或控股 政府职能转变：直接投资种子期间接投资（补贴、担保、贴息、税收优惠），引导示范作用政府扶持税收、法律 来源于政府财政预算，用较少的资金带动较多的私人投资。带动引导和补充作用（风险太大） 为什么政府不适合作为风险投资中的主要投资者？政府财政收入的性质决

7、定了应用于公共性支出。2-4案例分析：中国新技术创业投资公司中国新技术创业投资公司1985年9月 , 配合火炬计划实施，国务院批准成立.主要发起股东：国家科委（持股40%）、财政部（持股23%）企业宗旨：为科技成果产业化和创新型高新技术企业（或风险企业）提供有效的资金支持。业务范围：创业投资、信托、项目投资、证券业务、资产管理、企业融资2-4案例分析：中国新技术创业投资公司中国新技术创业投资公司发展状况：起先在长江三角洲和珠江三角洲从事大量创业投资投入巨资生产的“高新技术产品”并没有销路 于是转向其它领域：股票买卖、房地产、贷款、债券回购、信托投资1993年 ,中创在海南投资建药厂因论证不慎而

8、损失十几亿元 后来在若干重大项目上的投资包括房地产、期货、股票等出现几十亿元巨额亏损 又由于国内企业经营不景气和三角债 ,致使中创公司到关闭时总债务达60亿元。2-4案例分析：中国新技术创业投资公司中国新技术创业投资公司2-4案例分析：中国新技术创业投资公司中国新技术创业投资公司中国新技术创业投资公司背离设立初衷，成为普通的非银行金融机构严重违规经营、炒作房地产、证券失败，陷入资不抵债而破产， 1998年6月22日 ,中国人民银行责令其停业关闭。课后作业2-1试论中创公司失败的原因和给我们的启示。提示：可以从以下方面展开公司组织结构公司治理机制的角度投资决策机制宏观经济背景 美国：1养老金2外

9、国机构投资3保险公司欧洲：1银行2保险公司3养老金日本：1大公司2金融机构3政府2-5投资者的理想来源*金融中介机构 ：养老基金 保险公司 投资银行投资银行 、信托机构信托机构 商业银行 * *大型企业大型企业 * *国外资本国外资本 *富有家庭和个人 *政府政策性投资 2-5-1养老基金 的法律限制企业职工养老保险基金管理规定 第二十一条 基金增值、保值的方式： （一）购买国库券以及国家银行发行的债券； （二）委托国家银行、国家信托投资公司放款；第二十二条 各级社会保险管理机构不得经办放款业务，不得经商、办企业和购买各种股票，也不得为各类经济活动作经济担保。2-5-2保险公司：法律限制保险法

10、第一百零五条 保险公司的资金运用必须稳健，遵循安全性原则，并保证资产的保值增值。保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。保险公司的资金不得用于设立证券经营机构，不得用于设立保险业以外的企业。 保险公司运用的资金和具体项目的资金占其资金总额的具体比例，由保险监督管理机构规定。2-5-3商业银行：法律限制中华人民共和国商业银行法 第四十三条 商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产。商业银行在中华人民共和国境内不得向非银行金融机构和企业投资。本法施行前，商业银行已向非银行金融机构和企业投资的，由国务院另行规定实

11、施办法。无中介风险投资无中介风险投资天使投资天使投资 （美国经验）（美国经验）天使投资者：天使投资者：19世纪百老汇，歌剧组织者难从银行获资金，求助于世纪百老汇，歌剧组织者难从银行获资金，求助于支持文化艺术的富人，富人给予宽松贷款，对资金的运用不加干预，支持文化艺术的富人，富人给予宽松贷款，对资金的运用不加干预，被誉为天使贷款条件宽松，及少介入资金管理的被誉为天使贷款条件宽松，及少介入资金管理的 投资方式称为天使投资方式称为天使投资。投资。“天使投资天使投资”是从是从Business Angels演化而来。在西方，杂技演员或者演化而来。在西方，杂技演员或者小丑常常在戏剧幕间休息时进行表演，刺激

12、票房。久而久之，这些小丑常常在戏剧幕间休息时进行表演，刺激票房。久而久之，这些非正规的表演者得到了非正规的表演者得到了“Business Angels”的雅号。的雅号。 Business Angels考证考证实质条件 一资本运作和企业管理经验; 二闲置资金 通常资历 中年男性 良好教育：管理和工程学位 商业经营管理经验 社会职业分布 （富裕阶层） 商人、会计师、律师、咨询师，大企业高级主管 1投资者构成与企业家结合的途径： 熟人介绍，资源配置 效率较低 私人风险投资者网络 效率较高 私人风险投资者网络 经营主体 大多数由政府部门或非盈利机构经营，少数是出于商业目的设立 地区性 投资者偏向于在住所附近投资，投资者网络基本上是地区性的 传统方式 定期出版小册子、交易洽谈会 现代方式 计算机网络 （2/3） 最早： 美国 1984 “风险资本网络” 投 资 决 策 方 式 依 靠 本 能 而 非 正 式 的 可 行 性 研 究 依 据 商 业 计 划 (Business Plan) 评 估 项 目 管 理 队 伍 、 市 场 潜 力 、 产 品 或 劳 务 的 独 创 性 投 资 规 模 较 小 （ 小 于50万 美 元 ） 投 资 阶 段 种 子 和 创 业 阶 段 投 资 年 限 拥 有 企