2011y++第四章+套期保值

1、1第四章第四章 套期保值套期保值本章主要内容：本章主要内容：第一节第一节 套期保值概述套期保值概述 第二节第二节 套期保值的应用套期保值的应用第三节第三节 基差与套期保值效果基差与套期保值效果第四节第四节 套期保值操作的扩展及注意事项套期保值操作的扩展及注意事项2第一节第一节 套期保值概述套期保值概述 一、套期保值的概念一、套期保值的概念 期货套期保值期货套期保值 是指是指 套套期保值者期保值者 通过持有与其通过持有与其现货市场头寸相反的期现货市场头寸相反的期货合约，或将期货头寸货合约，或将期货头寸作为其现货市场未来要作为其现货市场未来要进行交易的替代物，以进行交易的替代物，以期期对冲价格风险

2、对冲价格风险的方式的方式。套期保值图解套期保值图解s1s2f1f2sf时间时间价格价格3二、套期保值操作原则二、套期保值操作原则（一）商品种类相同原则（一）商品种类相同原则（二）商品数量相等原则（二）商品数量相等原则（三）月份相同或相近原则（三）月份相同或相近原则（四）交易方向相反原则（四）交易方向相反原则 注：套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套注：套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾的，忽略其中任何一个都期保值交易都必须同时兼顾的，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。有可能影响套期保值交易的效果。4三、套期保值的种类及操作三、套期保值的种类及

3、操作 （一）按套期保值操作买卖方向不同分类（一）按套期保值操作买卖方向不同分类q多头多头套期套期保值保值q空头空头套期套期保值保值（二）按套期保值期货头寸的了结方式不同分类（二）按套期保值期货头寸的了结方式不同分类q对冲交易式套期保值对冲交易式套期保值 q实物交割式套期保值实物交割式套期保值5第二节第二节 套期保值的应用套期保值的应用建立期货交易头寸建立期货交易头寸动态监控和调整头寸动态监控和调整头寸进行合约对冲进行合约对冲设计套期保值方案设计套期保值方案6目标设定目标设定6确定期货持仓量确定期货持仓量及资金分配计划及资金分配计划6费用计算费用计算6风险估计风险估计套期保值的基本步骤套期保值的

4、基本步骤6一、卖出套期保值的应用一、卖出套期保值的应用【例】【例】2008年年3月份某白糖生产厂与某饮料厂签月份某白糖生产厂与某饮料厂签订订 6月份销售月份销售 100吨白糖的销售合同，价格按吨白糖的销售合同，价格按市价计算。市价计算。n此时，白糖现货价为每吨此时，白糖现货价为每吨4600 元元 ，糖厂担心，糖厂担心价格下跌，于是以每吨价格下跌，于是以每吨 4620元的价格卖出元的价格卖出 10手手6月份白糖期货。月份白糖期货。n6月份时，现货价跌至每吨月份时，现货价跌至每吨4000 元，该公司按元，该公司按每吨每吨4020元价格对元价格对10手白糖期货空头头寸平手白糖期货空头头寸平仓，同时，

5、按市价供货履约。仓，同时，按市价供货履约。n试做该卖出套期保值效果分析。试做该卖出套期保值效果分析。7解：解：操作操作时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场3月月目标售价目标售价4600元元/吨吨卖出卖出10手手6月份白糖期货价格月份白糖期货价格4620元元/吨吨6月月卖出卖出100吨吨白糖白糖价格价格4000元元/吨吨10手手6月份月份白糖期货白糖期货买入平仓价格买入平仓价格4020元元/吨吨套保套保结果结果每吨亏损每吨亏损4600-4000=600（元（元/吨）吨）亏损总额亏损总额100600= 60000（元）（元）每吨盈利每吨盈利4620-4020=600（元（元/吨）吨）盈利总额盈

6、利总额1010600=60000（元）（元）总体分析：现货损益总体分析：现货损益+期货损益期货损益=60000 -60000=0有效卖出价有效卖出价=现货卖出价现货卖出价+（期货市场损益）（期货市场损益）=4000 + （600） =4600元元8课堂练习课堂练习n某农场到某农场到2003年年10月需要出售月需要出售100吨大豆。吨大豆。n7月月1日，农场了解到大豆现货价格为日，农场了解到大豆现货价格为2430元元/吨，吨，根据以往经验，该农场担心到根据以往经验，该农场担心到10月份收获季节一月份收获季节一到大豆价格下跌影响收益，为避免将来价格下跌到大豆价格下跌影响收益，为避免将来价格下跌风险

7、，决定在大商所进行大豆期货套保。风险，决定在大商所进行大豆期货套保。n于是于是7月月1日，该农场以日，该农场以2450元元/吨的价格在期货吨的价格在期货市场上卖出市场上卖出11月份大豆合约月份大豆合约10手。手。10月月8日，在日，在现货市场上以现货市场上以2820元元/吨的价格卖出大豆吨的价格卖出大豆100吨，吨，同时在期货市场上以同时在期货市场上以2840元元/吨买入平仓吨买入平仓10手手11月份大豆合约，对冲月份大豆合约，对冲7月月1日建立的头寸。日建立的头寸。n试做该卖出套期保值效果分析。试做该卖出套期保值效果分析。9解：解：操作操作时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场7月月1日日

8、大豆目标售价大豆目标售价2430元元/吨吨卖出卖出10手手9月份大豆合约价格月份大豆合约价格2450元元/吨吨10月月8日日卖出卖出100吨大豆价格吨大豆价格2820元元/吨吨买入买入10手手9月份大豆合约价格月份大豆合约价格2840元元/吨吨套保套保结果结果每吨每吨盈亏盈亏2820-2430= 390（元（元/吨）吨）盈亏盈亏总额总额100390= 39000（元）（元）每吨每吨盈亏盈亏2450-2840= - 390（元（元/吨）吨）盈亏盈亏总额总额-390 1010= -39000（元）（元）总体分析：现货损益总体分析：现货损益+期货损益期货损益=39000 - 39000=0有效卖价有

9、效卖价=实际卖出买入价实际卖出买入价+（期货市场损益）（期货市场损益）=2820 + （2450 - 2840） = 2430元元10二、买入套期保值的应用二、买入套期保值的应用【例】某电缆厂需要精铜作为原料，【例】某电缆厂需要精铜作为原料，4月精铜的月精铜的现货价格为现货价格为25000元元/吨，该厂根据市场供求关吨，该厂根据市场供求关系变化，认为两个月后，精铜的现货价格将要系变化，认为两个月后，精铜的现货价格将要上涨，为了回避两个月后购进上涨，为了回避两个月后购进500吨精铜时价吨精铜时价格上涨的风险，该厂决定进行铜期货套期保值。格上涨的风险，该厂决定进行铜期货套期保值。n4月份以月份以2

10、4500元元/吨的价格买入吨的价格买入100手手7月份到月份到期交割的沪铜合约。期交割的沪铜合约。n6月份，该厂在期货市场上以月份，该厂在期货市场上以27000元元/吨价格吨价格卖出平仓卖出平仓7月份沪铜合约月份沪铜合约100手，到现货市场以手，到现货市场以27400元元/吨价格买入精铜吨价格买入精铜500吨。吨。n该买入套期保值效果分析。该买入套期保值效果分析。11解：解： 操作操作时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场4月月精铜目标成本精铜目标成本25000元元/吨吨买入买入100手手7月份沪铜合约月份沪铜合约开仓买入价开仓买入价24500元元/吨吨6月月买入买入500吨精铜吨精铜买入价

11、买入价27400元元/吨吨卖出卖出100手手7月份沪铜合约月份沪铜合约平仓卖出价平仓卖出价27000元元/吨吨套保套保结果结果每吨盈亏每吨盈亏25000-27400= -2400（元（元/吨）吨）盈亏总额盈亏总额-2400 500= - 1200000（元）（元）每吨每吨盈亏盈亏27000-24500=2500（元（元/吨）吨）盈亏总额盈亏总额10052500=1250000（元）（元）总体分析：现货损益总体分析：现货损益 + 期货损益期货损益 = - 1200000 + 1250000 = + 50000 （元）（元）有效买入价有效买入价=现货卖出价现货卖出价-（期货市场损益）（期货市场损益

12、）=27400-2500=24900元元/吨吨12三、影响套期保值效果的因素三、影响套期保值效果的因素1、时间差异的影响、时间差异的影响2、地点差异的影响、地点差异的影响3、品质规格差异的影响、品质规格差异的影响4、数量差异的影响、数量差异的影响5、商品差异的影响、商品差异的影响6、交易费用的影响、交易费用的影响13单选题单选题 n例题例题1： :某工厂预期半年后须买入燃料油某工厂预期半年后须买入燃料油126,000加仑，目前价格为加仑，目前价格为$0.8935/加仑，该工加仑，该工厂买入燃料油期货合约，成交价为厂买入燃料油期货合约，成交价为$0.8955/加仑。加仑。半年后，该工厂以半年后，

13、该工厂以$0.8923/加仑购入燃料油，并加仑购入燃料油，并以以$0.8950/加仑的价格将期货合约平仓，则该工加仑的价格将期货合约平仓，则该工厂净进货成本为厂净进货成本为( )/加仑。加仑。 nA: 0.8928nB: 0.8918nC: 0.894nD: 0.893514单选题单选题n例题例题2：某多头套期保值者，用七月大豆期货保：某多头套期保值者，用七月大豆期货保值，入市成交价为值，入市成交价为2000元元/吨；一个月后，该保吨；一个月后，该保值者完成现货交易，价格为值者完成现货交易，价格为2060元元/吨。同时将吨。同时将期货合约以期货合约以2100元元/吨平仓，如果该多头套保值吨平仓

14、，如果该多头套保值者正好实现了完全保护，则应该保值者现货交者正好实现了完全保护，则应该保值者现货交易的实际价格是易的实际价格是( )。 nA: 2040元元/吨吨 nB: 2060元元/吨吨 nC: 1940元元/吨吨 nD: 1960元元/吨吨 15第三节第三节 基差与套期保值效果基差与套期保值效果一、一、基差的概述基差的概述 （一）基差的概念（一）基差的概念基差基差b= 现货价现货价s- 期货价期货价f（二）影响基差的因素（二）影响基差的因素n时间价差时间价差n品质价差品质价差n地区价差地区价差16（三）基差与正反向市场（三）基差与正反向市场 1、正向市场、正向市场f s （即：（即：b

15、f 1 2、反向市场（、反向市场（特殊情况） s f（即：（即：b0 ），或，），或， f 2 b1，称基差强（变强），称基差强（变强）2、基差走弱、基差走弱 当当b2b1，称基差弱（变弱），称基差弱（变弱）17二二、基差变动与套期保值效果、基差变动与套期保值效果（一）基差变动与买入套期保值（一）基差变动与买入套期保值1、解析分析、解析分析买入套期保值损益买入套期保值损益 =（S1- S2）+（F2- F1） = B1- B2 现货的有效买价现货的有效买价= S2 -（F2- F1）= F1 +（S2 - F2）= F1 + B22、结论、结论n基差走强时：结果为非完全套保，及有净亏损基差走强

16、时：结果为非完全套保，及有净亏损 n基差走弱时：可完全套保，且有净盈利基差走弱时：可完全套保，且有净盈利 18套期保值案例套期保值案例n2003年年7月月1日，大豆现货价格为每吨日，大豆现货价格为每吨2640元，某加工元，某加工商计划商计划8月购入月购入100吨现货大豆。为了避免将来现货价格吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定进行套期保值可能上升，从而提高原材料的成本，决定进行套期保值交易，买入交易，买入9月份大豆期货合约月份大豆期货合约10手，此时大豆手，此时大豆9月份期月份期货合约的价格为每吨货合约的价格为每吨2610元。元。n8月月1日，该加工商在现货市场

17、上以每吨日，该加工商在现货市场上以每吨2680元的价格买元的价格买入大豆入大豆100吨，同时在期货市场上以每吨吨，同时在期货市场上以每吨2640元卖出元卖出10手手9月份大豆合约。月份大豆合约。n试用基差分析的方法，求解：套期保值效果？大豆买入试用基差分析的方法，求解：套期保值效果？大豆买入有效价格为多少？有效价格为多少？19解：解：套保套保结果结果每吨大豆损益每吨大豆损益= B1- B2= 30 40= 10元元总损益总损益 = 买入大豆数量买入大豆数量（B1- B2）= 100 （30 40）= 1000元元结果为非完全套保结果为非完全套保有效买价有效买价 = F1 + B2 = 2610

18、 + 40 = 2650元元/吨吨交易交易品种品种现货市场（现货市场（S）期货市场（期货市场（F）7月月1日日大豆价格大豆价格2640元元/吨吨买入买入10手手9月份大豆合约价月份大豆合约价2610元元/吨吨8月月1日日买入买入100吨大豆吨大豆价价2680元元/吨吨卖出卖出10手手9月份大豆合约价月份大豆合约价2640元元/吨吨基差（基差（B）30元元/吨吨40元元/吨吨20（二）基差变动与卖出套期保值（二）基差变动与卖出套期保值1、解析分析、解析分析卖出套期保值损益卖出套期保值损益= （S2-S1）+（F1- F2） = B2- B1 现货的有效卖价现货的有效卖价S2 +（F1-F2）=

19、F1 +（S2 -F2）= F1 + B22、结论、结论n基差走强时：可完全套保，且有净盈利基差走强时：可完全套保，且有净盈利 n基差走弱时：结果为非完全套保，及有净亏损基差走弱时：结果为非完全套保，及有净亏损 21三、套期保值有效性的衡量三、套期保值有效性的衡量1 1、指标及公式指标及公式 套期保值有效性套期保值有效性 = =2 2、指标数值、指标数值n套期保值有效性越接近套期保值有效性越接近100%100%，套期保值有效性，套期保值有效性越高。越高。80%125%认定为认定为套期保值套期保值高度有效。高度有效。期货价格变动值期货价格变动值现货价格变动值现货价格变动值22单选题单选题n 某加

20、工商为了避免大豆现货价格风险，在大某加工商为了避免大豆现货价格风险，在大连商品交易所做买入套期保值，买入连商品交易所做买入套期保值，买入10手期货手期货合约建仓，基差为合约建仓，基差为-20元元/吨，卖出平仓时的基吨，卖出平仓时的基差为差为-50元元/吨，该加工商在套期保值中的盈亏吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是（状况是（ ）。）。 nA: 盈利盈利3000元元 nB: 亏损亏损3000元元 nC: 盈利盈利1500元元 nD: 亏损亏损1500元元 23单选题单选题n 7月月1日，大豆现货价格为日，大豆现货价格为2020元元/吨，某加工吨，某加工商对该价格比较满意，希望能以此价格在一个商

21、对该价格比较满意，希望能以此价格在一个月后买进月后买进200吨大豆。为了避免将来现货价格吨大豆。为了避免将来现货价格可能上涨，从而提高原材料成本，决定在大连可能上涨，从而提高原材料成本，决定在大连商品交易所进行套期保值。商品交易所进行套期保值。7月月1日买进日买进20手手9月份大豆合约，成交价格月份大豆合约，成交价格2050元元/吨。吨。8月月1日日当该加工商在现货市场买进大豆的同时，卖出当该加工商在现货市场买进大豆的同时，卖出20手手9月大豆合约平仓，成交价格月大豆合约平仓，成交价格2060元。请元。请问在不考虑佣金和手续费等费用的情况下，问在不考虑佣金和手续费等费用的情况下，8月月1日对冲

22、平仓时基差应为（日对冲平仓时基差应为（ ）元）元/吨能使该加吨能使该加工商实现有净盈利的套期保值。工商实现有净盈利的套期保值。 A: -30 B: -30 C: 30 D: 3024本章作业本章作业1. 什么是套期保值？什么是套期保值？2. 套期保值的操作原则有哪些？套期保值的操作原则有哪些？3. 套期保值的类型有哪些？套期保值的类型有哪些？4. 什么是基差？什么是基差？5. 基差变化对卖出套期保值基差变化对卖出套期保值(买进套期保值买进套期保值)有什有什么影响？么影响？25套期保值套期保值n套期保值套期保值指在现货市场上买进指在现货市场上买进或卖出一定量现货商品的同时，或卖出一定量现货商品的

23、同时，在期货市场上卖出或买进与现在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品，以一个市向相反的期货商品，以一个市场的赢利弥补另一个市场的亏场的赢利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的损，达到规避价格波动风险的目的。目的。26买入套期保值买入套期保值n买入套期保值买入套期保值指交易者先在期货市场买入期货，指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。n买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上买

24、入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的客户（加工商、制造业者和贸易商）常用涨的客户（加工商、制造业者和贸易商）常用的保值方法。的保值方法。27卖出套期保值卖出套期保值n卖出套期保值卖出套期保值指交易者先在期货市场卖出期货，指交易者先在期货市场卖出期货，以便将来在现货市场卖出现货时不致因价格下以便将来在现货市场卖出现货时不致因价格下跌而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。跌而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。n卖出套期保值是拥有商品而又担心商品价格下卖出套期保值是拥有商品而又担心商品价格下跌的客户（农场主、矿业主、冶炼厂等生产者跌的客户（农场主、矿业主、冶炼厂等生产者和贸易商）常用的保

25、值方法。和贸易商）常用的保值方法。28卖出套期保值课堂练习卖出套期保值课堂练习n某红星农场某红星农场2008年年4月份播种的玉米长势良好，月份播种的玉米长势良好，预计在预计在2009年年1月中旬可出售月中旬可出售2000吨玉米，此吨玉米，此时大商所时大商所0901玉米合约价格在玉米合约价格在1900元元/吨，本吨，本地玉米现货价格为地玉米现货价格为1720元元/吨，农场负责人认吨，农场负责人认为这个价格可以接受。为这个价格可以接受。n于是于是5月月17日在大商所以日在大商所以1900元的价格卖出元的价格卖出200手玉米手玉米0901合约，到合约，到12月月17日，当地玉面日，当地玉面现货价格涨

26、到现货价格涨到1750元元/吨，期货价格也上涨到吨，期货价格也上涨到1930元元/吨。农场决定在期货市场平仓，并在吨。农场决定在期货市场平仓，并在现货市场按市价卖出玉米。现货市场按市价卖出玉米。n试做该卖出套期保值效果分析。试做该卖出套期保值效果分析。29课堂练习课堂练习n某豆油厂到某豆油厂到2003年年10月需要月需要100吨大豆原材料。吨大豆原材料。n7月月1日，大豆的现货价格为日，大豆的现货价格为2430元元/吨，豆油厂吨，豆油厂对该价格比较满意，为了避免第四季度现货价格对该价格比较满意，为了避免第四季度现货价格可能上升，导致原材料成本提高，决定在大商所可能上升，导致原材料成本提高，决定

27、在大商所进行大豆期货套保。进行大豆期货套保。n于是于是7月月1日，该豆油厂在期货市场上，以日，该豆油厂在期货市场上，以2450元元/吨的价格买入吨的价格买入10手手11月份大豆合约。月份大豆合约。10月月8日，日，在期货市场上以在期货市场上以2840元元/吨价格卖出平仓吨价格卖出平仓11月份月份大豆合约大豆合约10手，同时，在现货市场上以手，同时，在现货市场上以2820元元/吨的价格买入吨的价格买入100吨大豆。吨大豆。n试做该买入套期保值效果分析。试做该买入套期保值效果分析。30解：解： 操作操作时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场7月月1日日 大豆目标成本大豆目标成本2430元元/吨吨

28、买入买入10手手11月份大豆合约价格月份大豆合约价格2450元元/吨吨10月月8日日 买入买入100吨大豆价格吨大豆价格2820元元/吨吨卖出卖出10手手11月份大豆合约价格月份大豆合约价格2840元元/吨吨套保套保结果结果每吨盈亏每吨盈亏2430-2820= -390（元（元/吨）吨）盈亏总额盈亏总额100（-390）= - 39000（元）（元）每吨每吨盈亏盈亏2840-2450=390（元（元/吨）吨）盈亏总额盈亏总额1010390=39000（元）（元）总体分析：总体分析：现货损益现货损益 + 期货损益期货损益 = -39000 + 39000 = 0有效买价有效买价=实际买入价实际买

29、入价-（期货市场损益）（期货市场损益） =2820-（2840-2450）=2430元元31国内现货市场4月7日价格统计（铜）日期日期 上交所期货价上交所期货价 长江现货价长江现货价 广东现货价广东现货价03月月31日日 70450 70750 7090004月月01日日 70690 71050 7115004月月06日日 71260 71350 7160004月月07日日 71730 71950 72000（注：上交所期货价为当月合约结算价，长江、（注：上交所期货价为当月合约结算价，长江、广东均取最高价）广东均取最高价）32基差变化图解基差变化图解33买方叫价的基本操作方法买方叫价的基本操作

30、方法n卖出套期保值者在期货市场按现时期货价格卖出套期保值者在期货市场按现时期货价格F1卖出商品期货合约后，与现货商品买入者约定：卖出商品期货合约后，与现货商品买入者约定：n现货商品买入者有权在未来的约定时间内的现货商品买入者有权在未来的约定时间内的任意时刻按当时的期货价格任意时刻按当时的期货价格F2对卖出商品期货对卖出商品期货合约平仓，由此产生的盈亏属于卖出套期保值合约平仓，由此产生的盈亏属于卖出套期保值者；者；n期货平仓后，现货商品买入者以期货平仓后，现货商品买入者以F2+C的价的价格买入卖出套期保值者的现货商品，基差常数格买入卖出套期保值者的现货商品，基差常数C由双方事先约定。由双方事先约定。34买方叫价买方叫价交易参与者：卖出套期保值者，现货商品买入者交易参与者：卖出套期保值者，现货商品买入者操作时间操作时间现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差T1S1F1B1T2S2F2C=B2在双方约定的时间内，在双方约定的时间内，现货买方决定平仓价格现货买方决定平仓价格双方约定的基差双方约定的基差35卖方叫价的基本操作方法卖方叫价的基本操作方法n买入套期保值者在期货