项目投资管理培训课程

1、第四章 项目投资管理单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式财务管理财务管理主编主编: 第第4 4章章 项目投资管理项目投资管理 第第1节节 项目投资概述项目投资概述 第第2节节 现金流量分析现金流量分析 第第3节节 常用投资决策方法常用投资决策方法 第第4节节 项目投资评价方法的实际运用项目投资评价方法的实际运用4.1.1投资与项目投资的含义投资与项目投资的含义 投资投资是指特定的经济主体为了未来可预见的时期内能获得收益或者使资金是指特定的经济主体为了未来可预见的时期内能获得收益或者使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价增值，在一定时期向一定领域

2、的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。物的经济行为。 直接投资直接投资和和间接投资间接投资 生产性投资生产性投资和和非生产性投资非生产性投资 对内投资对内投资和和对外投资对外投资 固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资等资等 项目投资也称长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更项目投资也称长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。新改造项目有关的长期投资行为。4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 4.1.2项目投资的分类项目投资的

3、分类4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资采纳与否投资与互斥选项投资采纳与否投资与互斥选项投资 扩大收入投资与降低成本投资扩大收入投资与降低成本投资 4.1.3项目投资的特点项目投资的特点1 1影响时间长影响时间长2 2投资金额大投资金额大3 3不经常发生不经常发生4 4变现能力差变现能力差5 5投资风险高投资风险高4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 4.1.4项目投资的程序项目投资的程序1 1提出投资意向性方案。提出投资意向性方案。2 2对于所提出的方案进行初步筛选。对于所提出的

4、方案进行初步筛选。3 3估计投资项目各年的净现金流量。估计投资项目各年的净现金流量。能否合理预计投资项能否合理预计投资项目各年现金流量是投资决策成败的关键。目各年现金流量是投资决策成败的关键。4 4确定资金成本。确定资金成本。确定资金成本问题本身就是一项较为发确定资金成本问题本身就是一项较为发展复杂的财务决策问题。展复杂的财务决策问题。5 5利用有关决策指标对投资方案进行评价。利用有关决策指标对投资方案进行评价。6 6对投资方案进行风险性分析。对投资方案进行风险性分析。风险分析也是投资决策的风险分析也是投资决策的必要环节，只有对投资项目风险性大小等有充分的了解，才能最必要环节，只有对投资项目风

5、险性大小等有充分的了解，才能最大限度的减少投资失误的可能性。大限度的减少投资失误的可能性。7 7对投资项目的实施结果进行评价。对投资项目的实施结果进行评价。 4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 4.1.5项目投资计算期及其构成项目投资计算期及其构成项目计算期是指从开始投资建设到最终清理结束整个过程的项目计算期是指从开始投资建设到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算全部时间，即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算单位。单位。一个完整的项目计算期，有建设期、和生产经营期（也称运一个完整的项目计算期，有建设期、和生产经营期（也称运营期）两部分构

6、成营期）两部分构成 4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 建设期是指从开始投资建设到建成投产这一过程的全部时建设期是指从开始投资建设到建成投产这一过程的全部时间，建设期的第一年初（记作第间，建设期的第一年初（记作第0年）称为建设起点，建设期年）称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日。生产经营期是指从投产日到终结的最后一年年末称为投产日。生产经营期是指从投产日到终结日这一过程的全部时间。生产经营期开始于建设期的最后一年日这一过程的全部时间。生产经营期开始于建设期的最后一年年末即投产日，结束于项目最终清理的最后一年年末，称为终年末即投产日，结束于项目最终清理的最后一年年末，称为终结点。生

7、产经营期包括试产期和达产期（完全达到设计生产能结点。生产经营期包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）力）4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 【例例】某企业拟投资新建一个项目，在建设起点某企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主年，主要固定资产的预计使用寿命为要固定资产的预计使用寿命为10年。年。据此，可以估算出该项目的如下指标：（据此，可以估算出该项目的如下指标：（1）建设期；（建设期；（2）运营期；（）运营期；（3）达产期；（）达产期；（4）项）项目计算期。目计算期。正确答案正确答案建设期建设期2年年运营期运营期

8、10年年达产期达产期1019（年）（年）项目计算期项目计算期21012（年）（年） 【例例多选题多选题】关于项目投资，下列说法不关于项目投资，下列说法不正确的是（）。正确的是（）。A.投资内容独特，投资数额大，投资投资内容独特，投资数额大，投资风险小风险小B.项目计算期建设期达产期项目计算期建设期达产期C.达产期运营期试产期达产期运营期试产期D.达产期指的是投产日至达产日的期达产期指的是投产日至达产日的期间间正确答案正确答案ABD答案解析答案解析项目投资的风险大，因此，项目投资的风险大，因此，A不正不正确；项目计算期建设期运营期，其中：运营期确；项目计算期建设期运营期，其中：运营期投产期达产期

9、，所以，投产期达产期，所以，B不正确，不正确，C正确；投产正确；投产期指的是投产日至达产日的期间，达产期指的是达期指的是投产日至达产日的期间，达产期指的是达产日至项目终结点的期间，所以，产日至项目终结点的期间，所以，D不正确。不正确。 4.1.6项目投资金额及投资方式项目投资金额及投资方式原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。力、开展正常经营而投入的全部现实资金。投资总额是反映项目

10、投资总体规模的价值指标，它等于原始投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。总投资与建设期资本化利息之和。项目资金的投入分为项目资金的投入分为一次投入一次投入和和分次投入分次投入两种形式。两种形式。 4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 4.2.1现金流量的概念与内容现金流量的概念与内容所谓所谓现金流量现金流量，在投资决策中是指一个项目引起企业的现，在投资决策中是指一个项目引起企业的现金支出和现金收入增加的数量。这里的金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金现金”是指广义的现是指广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业金，它不仅

11、包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业现有的非货币资源的变现价值。现有的非货币资源的变现价值。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量三个具体现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量三个具体概念。概念。 4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析1 1现金流出量现金流出量一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额或现金收入的减少额。通常用表示第的增加额或现金收入的减少额。通常用表示第t年的现金年的现金流出量，主要包括以下内容：流出量，主要包括以下内容：（1）建设投资）建设投资（2）垫支流动资金）垫支流动资金（3

12、）付现成本）付现成本 付现成本付现成本 = = 总成本总成本 - - 折旧折旧（4）各项税款）各项税款（5）其他现金流出量）其他现金流出量COt4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析2 2现金流入量现金流入量一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额或现金支出的减少额。通常用的增加额或现金支出的减少额。通常用 表示第表示第t年的现金流年的现金流入量。主要包括以下内容：入量。主要包括以下内容：（1）营业现金收入）营业现金收入（2）设备出售或报废时的残值净收入）设备出售或报废时的残值净收入（3）收回的流动资金）收回的流动资金（

13、4）其他现金流入量）其他现金流入量tC I4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析3 3净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量又称又称现金净流量现金净流量，是指一定期间现金流入量和，是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里所说的现金流出量的差额。这里所说的“一定期间一定期间”，有时是指一年，有时是指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限内，视具体情况而定。内，有时是指投资项目持续的整个年限内，视具体情况而定。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。通常用表示。净现金流量等于当年现金流入量减去当年现金流通常用表示。净现金

14、流量等于当年现金流入量减去当年现金流出量。出量。tttN C FC IC O4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析4.2.2使用现金流量评价投资项目的原因使用现金流量评价投资项目的原因利润利润是会计中的一个基本概念，利润的确定与现金流量的确定有是会计中的一个基本概念，利润的确定与现金流量的确定有较大差别，现金流量的确认与现金收支发生的时间相一致。收到现金较大差别，现金流量的确认与现金收支发生的时间相一致。收到现金时确认生产现金流入量，支出现金时确认产生现金流出量。与利润指时确认生产现金流入量，支出现金时确认产生现金流出量。与利润指标相比，采用现金流量指标评价固定资产投资的优点主要在于便于考标

15、相比，采用现金流量指标评价固定资产投资的优点主要在于便于考虑资金时间价值，并使得评价结果更具有客观性。虑资金时间价值，并使得评价结果更具有客观性。 4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析4.2.3估算现金流量应注意的问题估算现金流量应注意的问题n 区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本n 不要忽视机会成本不要忽视机会成本n 要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响n 对净营运资金的影响对净营运资金的影响4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析4.2.4净现金流量的确定方法净现金流量的确定方法根据投资项目所处时期不同，现金流量可分为以下三种类根据投资项目所

16、处时期不同，现金流量可分为以下三种类型：型：（1）建设期初始投资现金流量）建设期初始投资现金流量（2）营业现金流量）营业现金流量（3）终结现金流量）终结现金流量4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析各类现金流量的构成各类现金流量的构成（1）初始投资现金流量的构成）初始投资现金流量的构成构成初始投资现金流量主要有以下几项内容：构成初始投资现金流量主要有以下几项内容：固定资产购建、无形资产购买和开办费等费用固定资产购建、无形资产购买和开办费等费用相应流动资金投入相应流动资金投入更新固定资产净残值收入更新固定资产净残值收入4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析（2）营业现金流量的构成）营业现金流

17、量的构成在确定现金流量时，要区分税前现金流量和税后现金流量。在确定现金流量时，要区分税前现金流量和税后现金流量。税后成本和税后收入税后成本和税后收入 税后成本税后成本 = = 实际支付实际支付 （1 - 1 - 所得税税率）所得税税率） 税后收益税后收益 = = 收入金额收入金额 （1 - 1 - 所得税税率）所得税税率）折旧的抵税作用折旧的抵税作用折旧可以起到的减少税负的作用，称之为折旧可以起到的减少税负的作用，称之为“折旧抵税折旧抵税”或或“税收挡税收挡板板”。 税负减少额税负减少额 = = 折旧额折旧额 所得税税率所得税税率 4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析税后现金流量税后现金流

18、量方法一：方法一：根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义计算 营业现金流量营业现金流量 = = 营业收入营业收入 - - 付现成本付现成本 - - 所得税所得税方法二：方法二：根据年末营业结果来计算根据年末营业结果来计算 营业现金流量营业现金流量 = = 税后净利税后净利 + + 折旧折旧方法三：方法三：根据所得税对收入、付现成本和折旧的影响计算根据所得税对收入、付现成本和折旧的影响计算 营业现金流量营业现金流量 = = 税后收入税后收入 - - 税后成本税后成本 + + 税负减少税负减少 = = 营业收入营业收入（1 - 1 - 所得税税率）所得税税率）- - 付现成本付现成本 （1 -

19、1 - 所得税税率）所得税税率）+ + 折旧折旧 所得税税率所得税税率4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析（3 3）终结现金流量的构成）终结现金流量的构成 固定资产清理净收入固定资产清理净收入 收回的流动资金收回的流动资金 4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析最常见的投资决策类型最常见的投资决策类型 l 独立方案取舍决策独立方案取舍决策 l 互斥方案选择决策互斥方案选择决策 l 优化投资组合决策优化投资组合决策 评价指标评价指标l 非折现指标非折现指标 l 折现指标折现指标 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法4.3.1非折现的分析评价方法非折现的分析评价方法非折现的方法不

20、考虑资金时间价值，把不同时间的货币收支非折现的方法不考虑资金时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时只起辅助作用。看成是等效的。这些方法在选择方案时只起辅助作用。 1 1静态投资回收期法静态投资回收期法静态投资回收期法是人们最早使用的投资评价方法，它是通静态投资回收期法是人们最早使用的投资评价方法，它是通过计算一个项目所产生的非折现现金流量足以抵消初始投资额所过计算一个项目所产生的非折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收所需的时间长短来衡量项目投资方案需要的年限，即用项目回收所需的时间长短来衡量项目投资方案的一种方法。的一种方法。 4.3 4.3 常用

21、投资决策方法常用投资决策方法静态投资回收期就是从项目投建之日起，用项目各年的非静态投资回收期就是从项目投建之日起，用项目各年的非折现现金流量将全部投资收回所需期限。静态投资回收期一般折现现金流量将全部投资收回所需期限。静态投资回收期一般是越短越好，其表达式为：是越短越好，其表达式为： 即为静态投资回收期。即为静态投资回收期。 00tPttN C FtP4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法（1）如项目的初始投资额为）如项目的初始投资额为I，建设期为零，每年净现金流，建设期为零，每年净现金流量相等为量相等为A；或当前；或当前m期各年净现金流量相等为期各年净现金流量相等为A，且，且mAI

22、，则：则：/tPIA4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法（2）在其他情况下，则需累加计算：）在其他情况下，则需累加计算：当当 ，而，而则，此时则，此时 Pt 的计算公式为的计算公式为00mttN C F100mttN C F P1tmm01mtttmN C FPmN C F4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法方案的静态投资回收期应该比选定的回收期标准低。但如果两个方方案的静态投资回收期应该比选定的回收期标准低。但如果两个方案是互斥的，则选择回收期较短的方案。案是互斥的，则选择回收期较短的方案。 优点：优点：使用简单、方便使用简单、方便 经济意义易于理解经济意义易于理解

23、在一定意义上考虑了投资风险因素在一定意义上考虑了投资风险因素缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 不考虑回收期以外各年净现金流量不考虑回收期以外各年净现金流量 回收期标准主要依赖决策者对风险的态度回收期标准主要依赖决策者对风险的态度 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法2 2会计收益率法会计收益率法会计收益率也称为投资报酬率，是指年平均利润额与实际投会计收益率也称为投资报酬率，是指年平均利润额与实际投资额的比值。用资额的比值。用ARR表示。表示。其中：其中：ARR =100%年平均净利润会计收益率（）原始投资额=各年净收益之和年平均净收益项目期限4.3 4.3

24、常用投资决策方法常用投资决策方法首先需确定一个会计收益率标准。当投资方案的会计收益首先需确定一个会计收益率标准。当投资方案的会计收益率高于此标准则接受该投资方案，否则就拒绝该方案。如果从率高于此标准则接受该投资方案，否则就拒绝该方案。如果从多个可接受的互斥方案中进行选择时，应该选择会计收益率最多个可接受的互斥方案中进行选择时，应该选择会计收益率最高的方案。高的方案。优点：优点：经济含义易于理解经济含义易于理解 使用简单、方便使用简单、方便 考虑了寿命期内所有年度的收益情况考虑了寿命期内所有年度的收益情况缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 由于净利只是会计上通用的概念，与现

25、金流量相比由于净利只是会计上通用的概念，与现金流量相比差异较大差异较大 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法4.3.2折现的分析评价方法折现的分析评价方法折现的分析评价方法，是指考虑资金时间价值的分析评价方折现的分析评价方法，是指考虑资金时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。法，亦被称为折现现金流量分析技术。净现值法（净现值法（NPVNPV）现值指数法（现值指数法（PIPI）内部收益率法（内部收益率法（IRRIRR）4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法1 1净现值（净现值（NPVNPV）所谓净现值，是特定方案未来各年的净现金流量的现值之和，所谓净现值，是

26、特定方案未来各年的净现金流量的现值之和，亦即未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。亦即未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。使用这种方法，必须事先选定折现率。如净现值为正数，即使用这种方法，必须事先选定折现率。如净现值为正数，即折现后的现金流入大于折现后的现金流出，该投资项目的实际报折现后的现金流入大于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率大于预定的折现率；如净现值为负数，即折现后的现金流入酬率大于预定的折现率；如净现值为负数，即折现后的现金流入小于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率小于预定的折小于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率小于预定的折现率。现

27、率。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法净现值的公式如下：净现值的公式如下：如建设期为零，初始投资为如建设期为零，初始投资为I I，则上式可写成：，则上式可写成： 0NPV=(/, , )nttNCFP F k t1(/, , )nttNPVNCFPF k tI4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法净现值法决策的规则是：净现值法决策的规则是：（1 1）对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，）对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，当净现值为负时应拒绝当净现值为负时应拒绝（2 2）对于多个净现值为正的互斥方案，应该选择净现值最大）对于多个净现值为正的互斥

28、方案，应该选择净现值最大者为最优方案者为最优方案净现值法的基本思想是投入与产出之间进行对比，只有当后净现值法的基本思想是投入与产出之间进行对比，只有当后者大于前者时，投资对于企业才是有利的。者大于前者时，投资对于企业才是有利的。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法确定折现率：确定折现率：（1）以投资项目的资金成本作为折现率；）以投资项目的资金成本作为折现率；（2）以投资的机会成本作为折现率；）以投资的机会成本作为折现率；（3）以行业平均资金收益率作为项目折现率）以行业平均资金收益率作为项目折现率 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法优点：优点：（1）净现值的计算考虑了

29、资金的时间价值。）净现值的计算考虑了资金的时间价值。（2）净现值能明确反映出一项投资会使企业增值（或减）净现值能明确反映出一项投资会使企业增值（或减值）数额大小。值）数额大小。由于财务管理的目标是企业价值最大化，因此企业在评由于财务管理的目标是企业价值最大化，因此企业在评价一个投资项目好坏首先考虑它能使企业增值的程度大小。价一个投资项目好坏首先考虑它能使企业增值的程度大小。基于以上原因，人们通常认为净现值决策方法是投资决基于以上原因，人们通常认为净现值决策方法是投资决策中最好的一个。策中最好的一个。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法缺点：缺点：（1）净现值的大小受所选择的折现率

30、大小的影响，折现率）净现值的大小受所选择的折现率大小的影响，折现率越大则净现值越小。越大则净现值越小。（2）净现值指标不能反映投资效率的高低，一项投资规模）净现值指标不能反映投资效率的高低，一项投资规模较大，投资期限长而实际报酬率较低的项目可能有较大的净现较大，投资期限长而实际报酬率较低的项目可能有较大的净现值；而一项投资规模较小、投资期限短而实际报酬率较高的项值；而一项投资规模较小、投资期限短而实际报酬率较高的项目可能具有较小的净现值。因此对于资金较为紧张的企业而言，目可能具有较小的净现值。因此对于资金较为紧张的企业而言，单纯使用净现值指标评价一个投资项目的好坏未必恰当。单纯使用净现值指标评

31、价一个投资项目的好坏未必恰当。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法现值指数，也叫获利指数，是指按设定的折现率计算的项目现值指数，也叫获利指数，是指按设定的折现率计算的项目投产后各年现金净流量的现值之和与原始投资的现值总额之比。投产后各年现金净流量的现值之和与原始投资的现值总额之比。 =项目投产后各年现金净流量的现值之和现值指数原始投资的现值总额 2 2现值指数（现值指数（PIPI）4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法评价标准：评价标准：如果投资方案的现值指数大于如果投资方案的现值指数大于1，该方案为可行方案；，该方案为可行方案；如果投资方案的现值指数小于如果投资方案的现

32、值指数小于1，该方案为不可行方案；，该方案为不可行方案；如果几个投资方案的现值指数均大于如果几个投资方案的现值指数均大于1，那么现值指数越大，那么现值指数越大，投资方案越好，说明每单位投资的现值所获得的产出越大。投资方案越好，说明每单位投资的现值所获得的产出越大。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会的获利现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会的获利能力比较。现值指数也可以看成是现值为能力比较。现值指数也可以看成是现值为1元的原始投资现值渴望元的原始投资现值渴望获得的收益的现值，它是一个相对量指标，反映投资的效率，可获得的收益的现值，

33、它是一个相对量指标，反映投资的效率，可以作为原始投资不相等、净现值不相等时的选优指标，使每一元以作为原始投资不相等、净现值不相等时的选优指标，使每一元的原始投资现值尽可能取得最大收益。的原始投资现值尽可能取得最大收益。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法内含报酬率也称为内部收益率，是根据项目本身所能达到的内含报酬率也称为内部收益率，是根据项目本身所能达到的报酬率即实际的报酬率来评价方案优劣的一种方法。报酬率即实际的报酬率来评价方案优劣的一种方法。 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，即是使投资方案

34、净现值为零的折现率，用出量现值的折现率，即是使投资方案净现值为零的折现率，用IRR表示。表示。 IRR 可由下式确定可由下式确定：3 3内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法0(/,IRR,t)=0nttNCFP F内含报酬率的几何图解内含报酬率的几何图解 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法内含报酬率的计算，通常需要使用内含报酬率的计算，通常需要使用“逐步测试法逐步测试法”。首先。首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的折现

35、率，应提高折数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试，如果净现值为负数，说明方案本身的内含现率后进一步测试，如果净现值为负数，说明方案本身的内含报酬率小于估计的折现率，应减小折现率后进一步测试。经过报酬率小于估计的折现率，应减小折现率后进一步测试。经过多次测试后，找出一个使净现值略大于零的折现率，一个使净多次测试后，找出一个使净现值略大于零的折现率，一个使净现值略小于零的折现率，然后用内插法计算出使净现值等于零现值略小于零的折现率，然后用内插法计算出使净现值等于零的近似的折现率就是内含报酬率。的近似的折现率就是内含报酬率。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决

36、策方法优点：优点：(1)内含报酬率的计算考虑了资金的时间价值内含报酬率的计算考虑了资金的时间价值(2)内含报酬率的计算不需要首先确定折现率内含报酬率的计算不需要首先确定折现率 (3)内含报酬率表示投资项目本身所能达到的收益水平内含报酬率表示投资项目本身所能达到的收益水平缺点：缺点：(1)内含报酬率不能明确反映出从事某项投资会使企业价值内含报酬率不能明确反映出从事某项投资会使企业价值增加或减少数额的大小增加或减少数额的大小(2)内含报酬率的计算较为复杂内含报酬率的计算较为复杂(3)当投资项目个年净现金流量不是常规模式时，一个投资当投资项目个年净现金流量不是常规模式时，一个投资项目的内部报酬率可能

37、存在多个解或无解，此时内部报酬率无项目的内部报酬率可能存在多个解或无解，此时内部报酬率无明确的经济意义。明确的经济意义。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法1 1净现值法和内部报酬率的比较净现值法和内部报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法所得出在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法所得出的结论是相同的，但在以下的两种情况下则会产生差异：的结论是相同的，但在以下的两种情况下则会产生差异：（1）原始投资不同）原始投资不同，一个项目的投资额大于另一个项目的，一个项目的投资额大于另一个项目的投资额。投资额。（2）现金流量的时间不同）现金流量的时间不同，一个项

38、目在前几年现金流入较，一个项目在前几年现金流入较多，而另一个项目则在后几年现金流入较多。多，而另一个项目则在后几年现金流入较多。4.3.3净现值、现值指数和内含报酬率三种方法的净现值、现值指数和内含报酬率三种方法的比较比较4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法两种方法假定中期产生的现金流入量进行再投资时，会产两种方法假定中期产生的现金流入量进行再投资时，会产生不同的报酬率。生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生与企业的净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生与企业的资金成本相等的报酬率。资金成本相等的报酬率。内含报酬率法则假定现金流入量重新投资产生的利润率与内含

39、报酬率法则假定现金流入量重新投资产生的利润率与该项目的特定的内含报酬率相同。该项目的特定的内含报酬率相同。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法2 2净现值法与现值指数法的比较净现值法与现值指数法的比较两种方法得出的结论常常是一致的。但当原始投资不相同时，两种方法得出的结论常常是一致的。但当原始投资不相同时，有可能会得出相悖的结论。有可能会得出相悖的结论。 如果企业只有两个投资方案而没有其他投资机会，则应选择如果企业只有两个投资方案而没有其他投资机会，则应选择净现值大的方案。因为最高的净现值符合企业的最大利益。净现值大的方案。因为最高的净现值符合企业的最大利益。现值指数反映单位投资回收的程度，不反映投资回收额的多现值指数反映单位投资回收的程度，不反映投资回收额的多少。在投资总额限量的情况下，若同时可以投资于几个项目，这少。在投资总额限量的情况下，若同时可以投资于几个项目，这是就应先选择现值指数较高的投资机会，这样就可以获得最高的是就应先选择现值指数较高的投资机会，这样就可以获得最高的整体获利水平整体获利水平净现值之和最大。净现值之和最大。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法在无资本限量情况下，利用净现值法在所有的投资评价中在无资本限量情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策；而内含报酬率法和现值指数法在决定是都能作出正确的决策；而内含报