财务管理finance

1、财财 务务 管管 理理讲授：范纪珍讲授：范纪珍财财 务务 管管 理理2003年9月 前 言 随着市场经济特别是资本市场的不断发展，企业财务随着市场经济特别是资本市场的不断发展，企业财务管理在企业管理中扮演着越来越重要的角色管理在企业管理中扮演着越来越重要的角色 ，成为企业管，成为企业管理人员日常管理活动的一个重要方面。作为一名管理者你理人员日常管理活动的一个重要方面。作为一名管理者你必须知道钱从哪里来，又流往哪里去；你必须掌握各种最必须知道钱从哪里来，又流往哪里去；你必须掌握各种最基本的理财技巧和资金运作方式；你必须能够读懂会计报基本的理财技巧和资金运作方式；你必须能够读懂会计报表，了解各种财

2、务制度；只有这样，你才能适应新经济时表，了解各种财务制度；只有这样，你才能适应新经济时代的基本要求，成为代的基本要求，成为21世纪的高素质管理人才。世纪的高素质管理人才。 目目 录录第一讲第一讲 概论概论第二讲第二讲 筹资决策筹资决策第三讲第三讲 投资决策投资决策第一讲第一讲 概论概论财务管理的概念和目标财务管理的概念和目标财务管理的环境财务管理的环境财务管理的概念和目标财务管理的概念和目标一、什么是财务管理一、什么是财务管理 财务管理是在一定的整体目标下关于资产的购财务管理是在一定的整体目标下关于资产的购 置、资金的筹集、计划、使用置、资金的筹集、计划、使用 和分配的管理。和分配的管理。二、

3、财务管理的目标二、财务管理的目标 1、企业的目标、企业的目标 生存生存 、发展、发展 、 获利获利 2、财务管理的目标、财务管理的目标 利润最大化利润最大化 每股盈余最大化每股盈余最大化 股东财富最大化股东财富最大化 企业价值最大化企业价值最大化财务管理的环境财务管理的环境一、法律环境一、法律环境 ：*企业组织法规企业组织法规 *税务法规税务法规 *财务法规财务法规 二、金融市场环境：二、金融市场环境： *金融市场是企业投资和筹资的场所金融市场是企业投资和筹资的场所 *企业通过金融市场使企业通过金融市场使 长短期资金互相转化长短期资金互相转化 *金融市场为企业理财提供有意义的信息金融市场为企业

4、理财提供有意义的信息三、经济环境三、经济环境 *经济发展状况经济发展状况 *通货膨胀通货膨胀 *利息率波动利息率波动 *政府的经济政策政府的经济政策 *竞争竞争1、 股票筹资股票筹资 普通股筹资和优先股筹资普通股筹资和优先股筹资 股票价值股票价值 ： 帐面价值、理论价值、清算价值帐面价值、理论价值、清算价值 股票发行价格：股票发行价格： 每股税后利润每股税后利润市盈率市盈率 股票筹资的优缺点股票筹资的优缺点 2、留存收益筹资、留存收益筹资 为什么要用留存收益筹资为什么要用留存收益筹资 留存收益筹资的优缺点留存收益筹资的优缺点第二节第二节 资本成本资本成本一、资本成本及作用一、资本成本及作用二、

5、资本成本的计量二、资本成本的计量 （一）个别资本成本（一）个别资本成本 （二）加权平均资本成本（二）加权平均资本成本一、资本成本及作用一、资本成本及作用 概念：资本成本是指企业筹集资金和使概念：资本成本是指企业筹集资金和使用资金必须支付的各种费用。用资金必须支付的各种费用。 作用：作用： 选择筹资方式，进行资本结构决策的选择筹资方式，进行资本结构决策的依据；依据； 评价投资方案进行投资决策的重要标评价投资方案进行投资决策的重要标准；准； 评价企业经营业绩的重要标准评价企业经营业绩的重要标准 （一）个别资本成本（一）个别资本成本 1、债务成本、债务成本 （1）长期借款的资本成本：）长期借款的资本

6、成本：)1()1()1(TiKFLTIKll 或或：例：甲公司取得长期借款例：甲公司取得长期借款150万元，年利率为万元，年利率为10%，期限为期限为5年，企业所得税率为年，企业所得税率为33%，计算这笔长期借，计算这笔长期借款的资本成本。款的资本成本。 %7.6%)331(%10 lK例：甲公司发行面额为例：甲公司发行面额为400万元的五年期长期债券，万元的五年期长期债券，按面值平价发行，票面利率为按面值平价发行，票面利率为10%，每年付息，每年付息一次，发行费用为一次，发行费用为3%，企业所得税率，企业所得税率为为33%，计算该债券的资本成本。计算该债券的资本成本。)1 ()1 (11FB

7、TIKb 或或：筹筹资资费费率率）（筹筹资资金金额额所所得得税税率率）（债债券券年年利利息息债债券券成成本本%9 . 6%)31 (400%)331%(10400 bK（1）优先股成本：）优先股成本：例：甲公司按面值发行优先股例：甲公司按面值发行优先股100万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为4%，每，每年支付年支付12%的股利，计算该优先股的资本成本。的股利，计算该优先股的资本成本。)1(10FPDKp 或或：筹筹资资费费率率）（优优先先股股筹筹资资额额优优先先股股年年股股利利优优先先股股成成本本%5 .12%)41(100%12100 pKgFPDKs )1(101或或：股股利利年年增增长

8、长率率筹筹资资费费率率）（普普通通股股筹筹资资额额普普通通股股第第一一年年股股利利普普通通股股成成本本（2）普通股成本：）普通股成本：例：甲公司普通股发行价为例：甲公司普通股发行价为100元，筹资费用率为元，筹资费用率为5%，预计，预计第一年末第一年末 发放股利为发放股利为12元，以后每年增长元，以后每年增长4%，计算该普通，计算该普通股资本成本。股资本成本。%63.16%4%)51(10012 SK（二）加权平均资本成本（二）加权平均资本成本iiwssppbbllwKWKKWKWKWKWK 或或：%75. 91000400%02.131000100%64.101000300%13. 7100

9、0200%71. 6 wK 概念：概念： 加权平均资本成本是以各项个别资本在总资本中所加权平均资本成本是以各项个别资本在总资本中所 占比重为权占比重为权 数，对各项个别资本进行加权平均而得的数，对各项个别资本进行加权平均而得的 资本成本。资本成本。 计算公式：计算公式： 例：甲公司帐面反映的长期资金共例：甲公司帐面反映的长期资金共1000万元，其中长期借万元，其中长期借款款200万元，应付债券万元，应付债券300万元，优先股万元，优先股100万元，普通万元，普通股股400万元，其个别资本成本为万元，其个别资本成本为6.71%、7.13%、10.64%、13.02%，计算该公司的加权平均资本成本

10、。，计算该公司的加权平均资本成本。 第三节第三节 杠杆原理杠杆原理一、经营风险和财务风险一、经营风险和财务风险 二、经营杠杆二、经营杠杆 三、财务杠杆三、财务杠杆 四、总杠杆四、总杠杆1、经营风险、经营风险 概念：指企业因经营上的原因而导致利润变动的概念：指企业因经营上的原因而导致利润变动的 风险。风险。 影响因素：产品需求、售价、成本、固定成本的影响因素：产品需求、售价、成本、固定成本的 比重比重2、财务风险指全部资本中债务资本比率的、财务风险指全部资本中债务资本比率的 变化带来的风险。变化带来的风险。 1、经营杠杆、经营杠杆 在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润在某一固定成本比重的

11、作用下，销售量变动对利润 产产 生的作用，称为经营杠杆。生的作用，称为经营杠杆。 2、经营杠杆系数、经营杠杆系数 息税前盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。息税前盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。 公式如下：公式如下： 其中：边际贡献其中：边际贡献=（产品销售价格（产品销售价格-单位变动成本）单位变动成本）销售量销售量 息税前盈余息税前盈余= =销售收入销售收入- -变动成本总额变动成本总额- -固定成本总额固定成本总额 SSEBITEBITDOL/D DD D 或：或：基期息税前盈余基期息税前盈余基期边际贡献基期边际贡献经营杠杆系数经营杠杆系数 结结 论论：（1）在固定成本不变的情况下，销

12、售额越大，营业杠杆系数越小，）在固定成本不变的情况下，销售额越大，营业杠杆系数越小，其经营风险也小；反之，销售额越小，营业杠杆系数越大，其经其经营风险也小；反之，销售额越小，营业杠杆系数越大，其经营风险也就越大。营风险也就越大。（2）在销售额不变的情况下，固定成本越大，营业杠杆系数越大，）在销售额不变的情况下，固定成本越大，营业杠杆系数越大，其经营风险越大；反之，固定成本越小，营业杠杆系数越小，其其经营风险越大；反之，固定成本越小，营业杠杆系数越小，其经营风险越小。经营风险越小。09. 2250480%60120012009871. 1200%)601200(1200%)601200(1200

13、9867. 2250400%6010001000972200%)601000(1000%)601000(100097 ）（年年年年）（年年年年DOLDOLDOLDOL例：某公司例：某公司1997、1998年销售额分别为年销售额分别为1000万元、万元、1200万元，万元，该公司固定生产成本为该公司固定生产成本为200万元，变动成本率为万元，变动成本率为60%，（，（1）计）计算经营杠杆系数。（算经营杠杆系数。（2）如果固定生产成本为）如果固定生产成本为250万元，其它条万元，其它条件不变，重新计算经营杠杆系数。件不变，重新计算经营杠杆系数。 （1） （2）三、财务杠杆三、财务杠杆 1、财务杠杆

14、、财务杠杆 在资本结构中长期负债的运用会对股东权在资本结构中长期负债的运用会对股东权 益产生影响。这种由于固定财务费用的存益产生影响。这种由于固定财务费用的存 在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息 税前盈余的变动幅度的现象叫财务杠杆。税前盈余的变动幅度的现象叫财务杠杆。 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数 表示。表示。 2、财务杠杆系数、财务杠杆系数IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL D DD D /息息税税前前盈盈余余变变动动率率普普通通股股每每股股盈盈余余变变动动率率财财务务杠杠杆杆系系数数 案案

15、例例例：甲、乙两个企业经营业务相同，长期资本总额相等，例：甲、乙两个企业经营业务相同，长期资本总额相等， 都是都是1000万元。资本结构不同，其中甲企业负债比例万元。资本结构不同，其中甲企业负债比例 为为 20%，债，债 务利率务利率10% ，发行在外普通股的股份数，发行在外普通股的股份数 为为80万股，每股面值万股，每股面值10元；乙企业负债比例元；乙企业负债比例60%，债，债 务利率务利率10%，发行在外普通股的股份数为，发行在外普通股的股份数为40万股，每万股，每 股面值股面值10元。两个企业的所得税税率都是元。两个企业的所得税税率都是33%。假设。假设 2000年甲、乙两个企业的息税前

16、利润均为年甲、乙两个企业的息税前利润均为100万元，万元， 2001年两个企业的息税前利润预计增长年两个企业的息税前利润预计增长20%，试分析，试分析 甲、乙企业的每股净利润变动情况。甲、乙企业的每股净利润变动情况。甲企业：财务杠杆系数甲企业：财务杠杆系数=100/（100-100020% 10%） =1.25 每股净利润变动率每股净利润变动率=息税前利润变动率息税前利润变动率财务杠杆程度财务杠杆程度 =20% 1.25=25%乙企业：财务杠杆程度乙企业：财务杠杆程度=100/（100-1000 60% 10%） =2.5 每股净利润变动每股净利润变动率率=息税前利润变动率息税前利润变动率财务

17、杠杆程度财务杠杆程度 =20% 2.5=50%结结 论论（1）在资本结构一定的情况下，每）在资本结构一定的情况下，每 股收益的增长幅度大于息税前股收益的增长幅度大于息税前 盈余增长幅度。盈余增长幅度。（2）在资本总额、息税前盈余相同）在资本总额、息税前盈余相同 的情况下，负债比率越高，财的情况下，负债比率越高，财 务杠杆系数越大，财务风险越务杠杆系数越大，财务风险越 大，但预期每股盈余也越高。大，但预期每股盈余也越高。 1、概念、概念 通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额变动对每股收益的如果两种杠

18、杆共同起作用，那么销售额变动对每股收益的影响就会更大，总的风险也就更高。影响就会更大，总的风险也就更高。 2、公式、公式 总杠杆的作用程度可以用总杠杆系数表示如下：总杠杆的作用程度可以用总杠杆系数表示如下： 利息费用利息费用固定成本固定成本边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献销售量的变动率销售量的变动率每股盈余变动率每股盈余变动率财务杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数 DFLDOLDCL)(例：甲公司例：甲公司2000年产品销售收入为年产品销售收入为1000万元，变动成本为万元，变动成本为40%，固定，固定成本总额为成本总额为400万元，利息费用为万元，利息费用为80

19、万元。如果万元。如果2001年销售量增加年销售量增加1%，普通股每股净利润将怎样变，普通股每股净利润将怎样变动？动？ 580400%4010001000%4010001000 DCL 如果如果2001年销售量增加年销售量增加1%，普通股每股净利润，普通股每股净利润 将增加将增加5%。（1）当销售量有一个比较小的）当销售量有一个比较小的增长，每股净利润便会大幅度增长，每股净利润便会大幅度增长；反之，销售量有比较小增长；反之，销售量有比较小的下降，每股净利润便会大幅的下降，每股净利润便会大幅度下降。度下降。（2）在其它因素不变的情况下，）在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，每股净利润总杠杆系数

20、越大，每股净利润的波动幅度越大，总风险也越的波动幅度越大，总风险也越大；总杠杆越小，总风险越小。大；总杠杆越小，总风险越小。最佳负债比例最佳负债比例AB负债纳税负债纳税利益现值利益现值MM中的企业价值中的企业价值财务拮据和代理成本现值财务拮据和代理成本现值权衡理论的企业价值权衡理论的企业价值0B/V企企业业价价值值第三讲第三讲 投资决策投资决策第一节第一节 投资风险与报酬投资风险与报酬一、投资风险一、投资风险 二、风险与报酬的关系二、风险与报酬的关系1、风险的概念、风险的概念 2、风险的类型、风险的类型 从投资人角度看有：系统风险和非系统风险从投资人角度看有：系统风险和非系统风险从企业角度看有

21、：从企业角度看有： 经营风险和财务风险经营风险和财务风险 3、风险的衡量方法、风险的衡量方法概率分析法：用标准离差率衡量风险的大小概率分析法：用标准离差率衡量风险的大小系数法：系数法： 衡量系统风险的大小衡量系统风险的大小一、一、 投资风险投资风险二、风险与报酬的关系二、风险与报酬的关系1、风险报酬、风险报酬 风险报酬率风险报酬率=风险报酬系数风险报酬系数风险程度风险程度 或：或：风险报酬率风险报酬率= （市场平均报酬率（市场平均报酬率无风无风 险报险报酬率）酬率） 2、 投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 或：投资报酬率或：投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬

22、率+（市场平（市场平均报酬率均报酬率无风险报酬率）无风险报酬率）)(kkkkfmfi 第二节第二节 现金流量现金流量n一、现金流量及构成一、现金流量及构成n二、投资决策中使用现金流量的二、投资决策中使用现金流量的 原因原因 一、一、 现金流量及构成现金流量及构成现金流量是指与投资项目有关的现金流入和流出的数量现金流量是指与投资项目有关的现金流入和流出的数量,内容如下：内容如下： 1、初始现金流量、初始现金流量 ?固定资产上的投资固定资产上的投资 ?流动资产上的投资流动资产上的投资 ?其他投资费用其他投资费用 ?原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 2、营业现金流量、营业现金流量 每年现

23、金净流量每年现金净流量=每年营业收入每年营业收入-付现成付现成本本-所得税所得税 或：每年现金净流量（或：每年现金净流量（NCF）=净利净利+折旧折旧 3、终结现金流量、终结现金流量 ?固定资产残值收入固定资产残值收入 ?原垫支在流动资产上的资金的收回原垫支在流动资产上的资金的收回 ?停止使用的土地的变价收入等停止使用的土地的变价收入等 案案 例例 例：某公司准备购入一设备扩充生产能力。例：某公司准备购入一设备扩充生产能力。该设备需投资该设备需投资10万元，使用寿命万元，使用寿命5年，采用年，采用直线法计提折旧，直线法计提折旧，5年后无残值。年后无残值。5年中每年年中每年销售收入销售收入6万元

24、，付现成本万元，付现成本2万元，所得税率万元，所得税率 40%，试计算该方案的现金量。，试计算该方案的现金量。 年折旧额年折旧额=100000/5=20000 税前利润税前利润=60000-20000-20000=20000 税后利润税后利润=20000（1-40%）= 12000 营业现金流量营业现金流量=12000+20000=32000 v1、整个投资年限内，利润总额与现金净流量总、整个投资年限内，利润总额与现金净流量总 额相等。额相等。v2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的 影响，现金流量不受影响。影响，现金流量不受影响。v3、在投资分析中

25、现金流动状况比盈亏状况更重、在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重 要。要。v一、非贴现现金流量分析方法一、非贴现现金流量分析方法v二、贴现现金流量分析方法二、贴现现金流量分析方法v三、风险投资决策的分析方法三、风险投资决策的分析方法1、投资回收期、投资回收期 是指回收初始投资所需的时间。是指回收初始投资所需的时间。 优点：计算简单，容易理解优点：计算简单，容易理解 缺点：没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期缺点：没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期 满后的现金流量状况。满后的现金流量状况。2、投资报酬率是投资项目寿命期内平均的年报酬率。、投资报酬率是投资项目寿命期内平均的年报酬率。 优点：简明、易算、易懂。优点：简明、易算、易懂。 缺点：没有考虑时间价值缺点：没有考虑时间价值NCF每每年年原原始始投投资资额额投投资资回回收收期期 %100 原原始始投投资资额额年年均均现现金金流流量量投投资资报报酬酬率率 1、净现值净现值 投资项目使用后的净现金流量按资本成本折投资项目使用后的净现金流量按资本成本折 算为现值，减去初始投资后的余额。算为现值，减去初始投资后的余额。