证券投资学(第二版)第三章证券投资基金剖析

1、第三章第三章 证券投资基金证券投资基金1教学内容：教学内容：2证券投资基金的概述（定义、特点、作用）证券投资基金的当事人证券投资基金的分类证券投资基金的估值证券投资基金的投资收益、风险与信息披露证券投资基金v.s.股票v.s.债券证券投资基金概述：证券投资基金概述：3定义：定义：通过发售基金份额基金份额， 将众多投资者的资金集中起来形成独立资产， 由基金托管人基金托管人托管， 基金管理人基金管理人管理， 以投资投资组合组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担利益共享、风险共担的集合投资方式发源于英国英国， 发展于美国美国英国、香港英国、香港“单位信托基金”（Trust Unit）美国美国

2、“共同基金” （Mutual Fund）日本、台湾日本、台湾“证券投资信托基金”欧洲欧洲“集合投资基金”证券投资基金概述：证券投资基金概述：4特点：特点：“集合理财集合理财”集合闲散资金， 资金规模优势无投资额度限制“组合投资组合投资”分散风险“专业理财专业理财”金融证券知识、证券投资经验、信息获取及时、全面“独立托管独立托管”制衡机制， 保证安全证券投资基金概述：证券投资基金概述：5作用：作用：有利于拓宽中小投资者的投资渠道有利于拓宽中小投资者的投资渠道门槛低有利于证券市场的稳定与发展有利于证券市场的稳定与发展改善投资者结构投资者结构（专家经营、专业理财）基金多长期投资， 证券市场波动证券市

3、场波动丰富了证券市场的投资品种投资品种有利于证券市场的对外开放有利于证券市场的对外开放与外国机构合作组建基金管理公司， 逐步开放证券市场开放证券市场有利于金融体系和社会保障体系的健全与完善有利于金融体系和社会保障体系的健全与完善保险市场、货币市场发展， 证券市场与银行、非银行金融机构的沟通为各类养老基金提供保值、增值平台证券投资基金的当事人：证券投资基金的当事人：6基金份额持有人基金份额持有人/投资人：投资人：基金活动的中心（承担风险，投资受益人承担风险，投资受益人）权利：权利：分享基金财产收益分享基金财产收益参与分配清算后的剩余基金财产参与分配清算后的剩余基金财产按要求召开基金份额持有人大会

4、按要求召开基金份额持有人大会一般由基金管理人召集， 基金管理人未按规定召集或不能召集时， 由基金托管人召集代表基金份额10%以上的基金持有人就同一事项要求召开大会，而管理人、托管人都不召集时，有权自行召集+报国务院证券监督管理机构备案决定事项：决定事项：提前终止基金合同转换基金运作方式管理人、托管人报酬标准etc.表决权表决权etc.义务：义务：遵守基金契约遵守基金契约缴纳基金认购款及规定费用缴纳基金认购款及规定费用承担基金亏损承担基金亏损/终止的有限责任终止的有限责任etc.证券投资基金的当事人：证券投资基金的当事人：7基金管理人：基金管理人：负责基金发起发起设立与经营管理经营管理的专业性机

5、构（证券公司、信托投资公司etc.）职责：职责：“受人之托， 代人理财”向基金持有人分配收益办理认购、申购、赎回计算+公告基金资产净值编制中期、年度基金报告 etc.目标：目标：受益人利益最大化收入：收入：管理费基金规模越大， 费率越低；风险程度越高， 费率越高（最低： 货币市场基金0.5%-1%）从基金的股息、利息收益中/基金资产中直接扣除基金托管人基金托管人/基金保管人：基金保管人：对基金管理人进行监督、保管基金资产由依法设立并取得基金托管资格的商业银行商业银行担任基金托管人的条件、职责 （see P86-87）基金当事人：基金当事人：8相互制衡委托人、受益人与受托人委托人与受托人基金的分

6、类：基金的分类：9按运作方式按运作方式/份额是否固定：份额是否固定：开放式基金v.s 封闭式基金按组织形式：按组织形式：公司型v.s 契约型按募集方式：按募集方式：私募v.s.公募按投资对象：按投资对象：股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金特殊类型基金：特殊类型基金：保本基金、交易型开放式指数基金（ETF）、上市开放式基金（LOF）按运作方式按运作方式/份额是否固定：份额是否固定：10封闭式基金（封闭式基金（close-end fund）：）：在规定时间内募集投资者， 结束后宣告成立（1000投资者， 资金规模2亿人民币）成立后不再吸收其他投资者不再吸收其他投资者， 在证券交易所上市上市

7、有固定固定存续期 （我国5年）价格确定：价格确定：市场供求影响因素：影响因素：基金单位资产净值（管理水平、证券市场走势、所得税）基金市场活跃程度利率水平封闭期长短开放式基金（开放式基金（open-end fund）：）：发行数额不固定不固定，根据市场灵活变动可进行“申购申购”（5%）“赎回赎回”（3%）价格：价格： 基金单位资产净值“申购申购”“”“赎回赎回”原则：原则：“未知价”“金额申购， 份额赎回”“金额申购，金额申购， 份额赎回份额赎回”：11金额申购：金额申购：投资者确定申购资金总额， 按如下方法计算基金价格基金价格=单位基金净值*（1+申购费率）申购份额申购份额=申购资金总额/基金

8、价格申购费用申购费用=申购份额*单位基金净值*申购费率份额赎回：份额赎回：确定赎回份额， 计算投资人获得的赎回资金总额赎回资金总额赎回资金总额=赎回份额*基金单位净值-赎回费用赎回费用赎回费用=赎回份额*基金单位净值*赎回手续费率“金额申购，金额申购， 份额赎回份额赎回”：12一位投资人用153万元来申购开放式基金， 假定申购的费率为2%， 单位基金净值为1.5元， 申购价格是多少？能申购多少份？如果他要赎回100万份基金单位， 假定赎回费率为1%， 单位基金净值为1.5元， 赎回价格是多少？赎回金额？申购金额=1.5*（1+2%）=1.53元申购份额=153/1.53=100万份赎回价格=1

9、.5*（1-1%）=1.485元赎回金额=1.485*100=148.5万元开放式基金开放式基金v.s.封闭式基金：封闭式基金：13按组织形式：按组织形式：14契约性基金：契约性基金：定义：定义：投资者、管理人、托管人作为基金的当事人， 通过签订基金契约基金契约的形式发行收益凭证而设立的基金公司型基金：公司型基金：定义：定义： 依公司法公司法设立， 具有独立法人资格独立法人资格+以盈利为目的以盈利为目的， 通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券投资者兼具：投资者兼具：基金份额持有人、股东公司型基金公司型基金v.s.契约型基金：契约型基金：15按募集方式：按募集方式：16私募基金：私

10、募基金：定义：定义： 通过非公开非公开方式， 向少数个人/机构投资者募集资金而设立的基金基本特征：基本特征：募集对象固定投资金额要求高，投资者资格、人数受限不允许公开宣传实行备案制，不上市交易运作灵活，限制少（投资于衍生金融产品、买空卖空etc.）投资风险高公募基金：公募基金：定义：定义：通过公开公开方式， 面向广泛的不特定/不固定的个人或机构投资者募集资金而设立的基金基本特征：基本特征：募集对象不固定投资金额要求低，适合中小投资者参与允许公开推介严格的审批/批准制，可上市受基金法律法规约束+监管部门严格监管根据投资对象：根据投资对象：17股票基金：股票基金：股票基金的分析指标：股票基金的分析

11、指标：净值增长率：净值增长率：反映基金经营业绩业绩净值曾长率=（期末份额净值-期初份额净值+期间分红）/期初份额净值*100%贝塔值和持股集中度贝塔值和持股集中度：反映基金风险风险贝塔值=基金净值增长率/股票指数增长率若贝塔1, 活跃/激进型基金若贝塔1,稳定/防御型基金持股集中度=前十大重仓股投资市值/基金股票投资总市值*100%持股集中度越高， 投资风险？平均市盈率和平均市净率：平均市盈率和平均市净率：反映基金组合特点组合特点价值型股票基金的平均市盈率和平均市净率市场指数成长型股票基金相反费用率费用率：反映基金运作效率、运作成本运作效率、运作成本费用率=基金运作费用/基金平均净资产*100

12、%费用率越低， 运作效率越高，成本越低根据投资对象：根据投资对象：18债券基金：债券基金：对债券基金的分析：对债券基金的分析：久期：久期：债券的加权到期时间， 综合考虑到期时间、现金流+市场利率对债券价格的影响衡量债券利率风险久期越长，净值的波动幅度越大，利率风险越高信用等级：信用等级：其他条件不变， 债券基金收益率与债券信用等级成反比货币市场基金：货币市场基金：特点：特点：厌恶风险、对资产流动性、安全性要求高厌恶风险、对资产流动性、安全性要求高投资规定：投资规定：现金；1年以内（含1年）定存；剩余其现在397天以内（含397）的债券、债券回购、资产支持证券门槛低，门槛低， 暂时存放现金，短期

13、投资暂时存放现金，短期投资注意：注意：不保证收益水平，有投资风险不保证收益水平，有投资风险长期收益低，不适合长期投资长期收益低，不适合长期投资根据投资对象：根据投资对象：19混合基金：混合基金：分类：分类：偏股型基金：偏股型基金：股票配置比例较高（50%70%）；债券比例较低（20%40%）偏债券型基金偏债券型基金股债平衡型基金：股债平衡型基金：股债均在40%60%灵活配置型基金：灵活配置型基金：股票、债券配置比例根据市场状况调整不宜同时投资多只混合基金， 不利于根据市场状况有效地配置资产特殊类型基金：特殊类型基金：20保本基金交易型开放式指数基金（ETF）上市开放式基金（LOF）保本基金：保

14、本基金：概述：概述：含义：含义： 运用投资组合保险策略进行操作，保证投资者到期时至少能获得投资本金或一定回报的证券投资基金投资目标：投资目标： 锁定风险+不放弃追求超额收益特点：特点：为投资者提供到期后获得本金、收益的保障大部分投资于与基金到期日一直的债券少量投资于股票、衍生工具等投资风险：投资风险：保本期（35年， 长710年），提前赎回不享有保本承诺“保本”限制基金收益增长空间考虑机会成本（银行利率、通胀等）保本策略：保本策略：对冲保险（股票期权、股指期货等）固定比例投资法：动态调整风险资产与保本资产比例21交易型开放式指数基金（交易型开放式指数基金（ETF）：）：概述：概述：含义：含义：

15、传统封闭式基金的交易便利性与开放式基金可赎回性相结合的新型基金可以上市挂牌交易+向基金公司申购、赎回“以货代款”产生：产生：1990年加拿大多伦多证券交易所世界上1st ETF93年USA2004年中国：上证50ETF（代码：510050）特点：特点：被动操作的指数型基金：选定指数所包含的成分证券为投资对象，根据构成指数股票的种类、比例，完全复制“以货贷款”“最小申购、赎回份额”规定“双重交易机制”风险：风险：系统性风险市价波动ETF收益率与跟踪指数收益率存在跟踪误差22上市开放式基金（上市开放式基金（LOF）：）：概述：概述：含义：含义：是一种可以在场外场外市场进行基金份额申购、赎回，同时又

16、可以在交易所交易所进行基金份额交易并通过份额转托管机制转托管机制将场外与场内有机联系在一起的开放式基金开放式基金2004年深圳证券交易所首只LOF（南方积配）特点：特点：本质上：开放式基金结合银行等代销机构+交易所交易转托管手续实现基金份额托管场所的变更23上市开放式基金（上市开放式基金（LOF）：）：LOF v.s.传统开放式基金：传统开放式基金：交易方便费用低廉（LOF双向交易费用不高于0.6%， 传统开放式基金1.5%提供套利机会（跨市场套利）（注意：转托管时间差！）赎回压力24证券投资基金资产估值：证券投资基金资产估值：基金资产净值：基金资产净值：某一时点基金资产总值-负债基金资产总值

17、：基金资产总值：基金所拥有的各类证券（股票、债券etc.）、银行存款本息、基金应收的申购基金款和其他投资形成的价值总和基金份额资产净值：基金份额资产净值：某一时点， 每一份基金实际代表的价值基金份额资产净值=基金资产净值/基金总份额基金经营业绩业绩的指向标基金份额交易价格的内在价值和计算依据一般基金份额资产净值越高， 基金价格越高25证券投资基金资产估值：证券投资基金资产估值：基金资产估值：基金资产估值：计算、评估基金资产、负债的价值， 确定基金资产净值、基金单位资产净值的过程基金份额转让价格，esp 开放式基金申购与赎回价格的基础由基金管理人负责，每个交易日估值原则：估值原则：证券投资基金持

18、有的债券、权证及其他金融资产，均以股票估值原则股票估值原则进行估值26证券投资基金资产估值：证券投资基金资产估值：股票估值原则：股票估值原则：初始股票投资：初始股票投资：市场交易价格活跃投资品种：活跃投资品种：估值日，有市价，按市价无市价+经济环境未发生重大变化， 最近交易市价无市价+经济环境发生重大变化， 参考类似投资品种及重大变化，调整最近交易市价不存在活跃市场的投资产品不存在活跃市场的投资产品：市场参与者普遍认同+被以往市场实际交易价格验证若上述估价均不能客观反映投资品种价值估价均不能客观反映投资品种价值， 管理人、托管人协商确定27证券投资基金的投资收益：证券投资基金的投资收益：收益构

19、成：收益构成：基金资产在运作过程中所产生的超过本金部分的价值红利、股息、债券利息基金买卖证券的价差（资本利得）基金的存款利息其他收入运营基金资产带来的成本、费用的节约28证券投资基金的投资收益：证券投资基金的投资收益：收益分配方式：收益分配方式：收益分配在存在基金净收益基金净收益的基础上分配方式：分配方式：现金（最普遍）分配基金份额（净收益折合成新的基金份额）分红再投资（保证最低派送现金比例后， 净收益的剩余部分由持有人自由选择现金、份额派送）29证券投资基金的投资收益：证券投资基金的投资收益：收益分配原则：收益分配原则：基金收益分配比例不得低于基金净收益的90%现金分配， 每年至少分配1次次基金当年收益先弥补上弥补上1年度亏损年度亏损，方可进行收益分配基金投资亏损、虽有收益但基金份额净值低于面值，不进行分配基金收益分配后， 基金份额净值不低于面值不低于面值同份额， 同分配权30证券投资基金的投资风险及风险控制：证券投资基金的投资风险及风险控制：风险：风险：市场风险：市场风险：由于经济、政治、投资者心理、交易制度等因素的影响而产生的市场波动，导致基金收益水平、净值的变化， 给持有人带来风险管理风险：管理