金融市场学new_04

1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外汇市场外汇市场第四章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架p第一节 外汇市场概述p第二节 外汇市场的构成p第三节 外汇市场的交易方式p第四节 汇率决定理论与影响因素Copyright by Yichun Zhang,

2、 Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外汇与汇率外汇与汇率p所谓汇率 (Foreign Exchange Rate) 就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。n动态：一国货币兑换为另一种货币的运动过程 n静态n广义：一切用外币表示的资产 n狭义：以表示的、可直接用于国际结算的支付手段。外汇n狭义：狭义：存放在国外银行里的外币资金，以及拥有银行存款索取权的外币计价票据，如：银行汇票、支票、银行存款等；外币现金不属于狭义外币。

3、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007广义：广义：1.国外货币，包括铸币、钞票等；2.外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；3.外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；4.特别提款权、欧洲货币单位；5.其他外汇资产。”n特征：外币性；可兑换性；可偿性。n分类：自由外汇和记账外汇；贸易外汇和非贸易外汇；居民外汇和非居民外汇Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhe

4、ng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n自由外汇和记账外汇：记账外汇又称清算外汇或协定外汇，记账外汇一般以双方国家中央银行互立专门账户的形式存在。自由外汇是指在国际金融市场上可以自由买卖，又称“现汇”、“多边结算的外汇”。在国际结算中广泛使用，在国际上得到偿付并可以自由兑换其他国家货币的外汇。n贸易外汇、非贸易外汇和金融外汇：贸易外汇也称实物贸易外汇，是指来源于或用于进出口贸易的外汇，即由于国际间的商品流通所形成的一种国际支付手段。非贸易付汇是指因技术转让,特许权使用,接受劳务服务等需要对境外付汇和部分资本项

5、目对外付汇。金融外汇是指以某种金融资产形态表现的外汇。例如银行同业间买卖的外汇，它并非来自或用于贸易活动，而是管理各种货币头寸过程中的金融资产；又如国家间资本转移的外汇，其无论是间接投资还是直接投资，都以某国货币表示的金融资产形态出现。n居民外汇和非居民外汇：Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007国家和地区国家和地区 货币单位名称货币单位名称 货币代号货币代号 美国 美元 USD 日本 日元 JPY 欧洲经济联盟 欧元 EUR 英国

6、 英镑 GBP 中国香港特别行政区 港元 HKD 加拿大 加拿大元 CAD 澳大利亚 澳大利亚元 AUD 新西兰 新西兰元 NZD 丹麦 丹麦克郎 DKK 瑞典 瑞典克郎 SEK 新加坡 新加坡元 SGD 常见货币单位名称和代号常见货币单位名称和代号Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finan

7、ce, Xiamen University, 2007p它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格，即应付标价法。p在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。 例如，我国人民币市场汇率为： 月初：USD1=CNY 7.2014 月末：USD1=CNY 8.2200 说明美元币值上升，人民币币值下跌。说明美元币值上升，人民币币值下跌。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, D

8、epartment of Finance, Xiamen University, 2007间接标价法间接标价法（Indirect Quotation System）p它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格，即应收标价法。p在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。 例如，伦敦外汇市场汇率为： 月初：EUR1=USD 1.5685 月末：EUR1=USD 1.5670 说明美元汇率上升，欧元汇率下跌。说明美元汇率上升，欧元汇率下跌。 直接标价法与间接标价法的换算：直接标价法

9、与间接标价法之间互为倒数关系，要注意原买卖两档价位置的掉换。例：已知人民币/美元的即期汇率是 USD1=CN￥8.6783/8.7217 求：美元/人民币的买卖两档价人民币卖出价是 1/8.67830.11523人民币买入价是 1/8.72170.11466 则CN￥1USD0.11466/0.11523n基本汇率：基本汇率：是本国货币与国际上某一关键货币的兑换比率。套算汇率套算汇率：又称为交叉汇率，是在基础汇率的基础上套算出来的本币与非关键货币之间的汇率。n固定汇率：固定汇率：是将一国货币与另一国家货币的兑换比率基本固定的汇率。n浮动汇率制：浮动汇率制：是指一国货币的汇率并非固定，而是由自由

10、市场的供求关系决定的制度。按照政府对汇率是否干预，分为自由浮动汇率（即政府对外汇市场不加任何干预 , 这种浮动也称清洁浮动。）和管理浮动汇率（即政府对外汇市场进行公开或不公开的干预以影响外汇供求关系 , 使汇率向有利于自己的方向变动。这种浮动也称肮脏浮动。 ）： Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department o

11、f Finance, Xiamen University, 2007n即期汇率：即期汇率：又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业日之内办理外汇交割时所用的汇率。 远期汇率：远期汇率：又称期汇汇率，是买卖双方事先约定的，据以在未来的一定日期进行外汇交割的汇率。 n买入汇率：买入汇率：又叫做买入价，是外汇银行向客户买进外汇时使用的价格。因其客户主要是出口商，卖出价常被称作“出口汇率”。卖出汇率：卖出汇率：又称外汇卖出价，是指银行向客户卖出外汇时所使用的汇率。因其客户主要是进口商，卖出价常被称作“进口汇率”。买卖价之间的差额一般为1%5%左右，这是外汇银行的手续费收益。如2010年3月5日USD

12、/RMB的买入汇率和卖出汇率相差0.0264，这就是银行的手续费。 中间汇率：中间汇率：买入价与卖出价的平均数。（银行买卖外汇的角度） 现钞：主要指的是由境外携入或个人持有的可自由兑换的外国货币，简单地说就是指个人所持有的外国钞票，如美元、日元、英镑等； 现汇：是指由国外汇入或由境外携入、寄入的外币票据和凭证，在我们日常生活中能够经常接触到的主要有境外汇款和旅行支票等。 货币名称货币名称现汇买入价现汇买入价现钞买入价现钞买入价现汇卖出价现汇卖出价现钞卖出价现钞卖出价人民币汇率人民币汇率中间价中间价港币80.9680.3181.2781.2781.06英镑1003.43972.451011.49

13、1011.491005.42美元628.41623.38630.93630.93629.43Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n按照市场经营范围不同区分n广义：除狭义外汇市场，还有银行同客户间的外汇交易（收兑交易） n狭义：特指银

14、行同业之间的外汇交易市场（头寸交易） 外汇市场n按照外汇交易参与者不同区分n国内外汇市场（金融管制） n国际外汇市场（非金融管制） n按照交易方式不同区分n有形市场 n无形市场 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007当代外汇市场的特点

15、 p宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著。p全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场p外汇市场动荡不安。p政府对外汇市场的联合干预日趋加强。p金融创新层出不穷Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Y

16、ichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外汇市场的作用外汇市场的作用p形成外汇汇率国际经济交易产生外汇供求外汇银行外汇银行客户客户银行自身外汇买卖需要银行同业市场供求关系银行银行同业同业市场市场竞价竞价汇汇率率p便于国际经济交易清算，实现购买力国际转移便于国际经济交易清算，实现购买力国际转移p调节外汇供求，提供资金融通便利调节外汇供求，提供资金融通便利p提供外汇保值和投机的场所：保值是指如果持有一笔外汇资提供外汇保值和投机的场所：保值是指如果持有一笔外汇资产则卖

17、出金额相当的远期外汇；如果持有一笔外汇负债则买入产则卖出金额相当的远期外汇；如果持有一笔外汇负债则买入金额相当的远期外汇。而投机则是指金额相当的远期外汇。而投机则是指通过买多和卖空的行为获利。通过买多和卖空的行为获利。外汇套期保值外汇套期保值n日本丰田汽车向美国出口销售1000辆汽车，三月份签订了半年交货付款的合同，金额是1000万美元。三月份美元兑换日元汇价为1:108，而九月份外汇牌价为1:107。 解析：如果按三月份外汇牌价，日本丰田公司可收回108000万日元，但到九月份付款时则只能收回107000万日元。则预计损失为1000万日元。但丰田公司可以做套期保值（忽略利息和手续费）： 丰田

18、在三月份合同签订之日起即在外汇市场上以USD/JPY=1: 108的外汇牌价卖出1000万美元（即沽出美元兑日元）获得108000万日元九月份，按照当时的市场汇价（USD/JPY= 1:107）买进平仓（沽出日元兑美元），卖出108000万日元获得1009.345794美元，获利9.345794万美元，按照（USD/JPY= 1:107）的即时外汇牌价折成日元1000万日元。 现货贸易：由于汇率波动企业损失1000万日元 外汇市场：企业套期保值获利1000万日元。n盈亏相抵！Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depar

19、tment of Finance, Xiamen University, 2007中国外汇市场发展历程中国外汇市场发展历程n第一阶段(19791984年)： “双重汇率制”或“汇率双轨制”，贸易外汇1美元=2.80元人民币，官方牌价即非贸易外汇1美元=1.50元人民币。n 第二阶段(19851990年)：重新恢复单一汇率制，1美元=2.80元人民币（事实上的官方牌价和市场调剂汇价的区别， 1美元=5.22元人民币，1990年）n第三阶段(19911993年)：实施有管理的浮动运行机制；人民币汇率实行公布的官方汇率与市场汇率并存的多重汇率制度；n第四阶段(19942005年)：人民币汇率并轨（

20、1美元=8.7元人民币）；取消外汇收支的指令性计划，取消外汇留成和上缴，实行银行结汇、售汇制度，禁止外币在境内计价、结算和流通，建立银行间外汇交易市场，改革汇率形成机制。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n第五阶段(2005年至今)： （1）自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；（2）汇价的确定；前一天的收盘价为下一日的中间价；（4）每日银行间外汇市场在中间价上下3

21、的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。（5）中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第二节第二节 外汇市场的构成外

22、汇市场的构成p外汇市场由主体和客体构成，客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外汇市场的参与者一、外汇市场的参与者（）外汇银行(Foreign Exchange Bank)：外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或

23、其他金融机构。（二）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）：外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。（三）顾客：在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户。（四）中央银行及其他官方机构：各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

24、, 2007外汇市场参与者的构成 外汇市场参与者的构成 中央银行（第四层次）外汇经纪商（第三层次）外汇银行出口商进口商第一层次出口商进口商外汇银行第二层次Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007央行与外汇银行间市场同业市场客户市场二、外汇市场交易的三个层次二、外汇市场交易的三个层次p银行外汇市场的结构p交易所外汇市场的结构多个外汇银行所有客户中央银行通过经纪人经纪人交易所成员公司清算公司交易所买卖双方德国、法德国、法国、荷兰、国、荷兰

25、、意大利；意大利；大陆体制大陆体制Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三节第三节 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类；按交易的目的或交易的性质来区分，可分成套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行的外汇干预交易等；此外，随着国际金融业的竞争发展与金融工具的创新，外汇市场上还出现了许多新的交易方式，如外汇期货、期权交易。一、外汇

26、交易步骤一、外汇交易步骤n数额限制：数额限制：银行同业间交易占了外汇交易的绝大部分，其数额较银行同业间交易占了外汇交易的绝大部分，其数额较大。交易金额常以大。交易金额常以100万为一个单位，但若非整数，应将余额如万为一个单位，但若非整数，应将余额如数报出而不应单位化。数报出而不应单位化。n交易用语规范：交易用语规范：经常用俚语或简称，使用行话应规范。如，交易经常用俚语或简称，使用行话应规范。如，交易中中“one dollar”表示表示100万美元，而非万美元，而非1美元；美元；“Yours”表示表示“我卖给你我卖给你”等等。等等。恪守信用：恪守信用：遵守遵守“一言一言”为定、为定、“我的话就我

27、的话就是合同是合同”的惯例。但这里有个交易时间和成交金额的限制，即的惯例。但这里有个交易时间和成交金额的限制，即10分钟前的报价自动失效，交易金额一般在分钟前的报价自动失效，交易金额一般在100万万500万美元之万美元之间。其二，一般用交易机交易。一旦表示间。其二，一般用交易机交易。一旦表示“ok”或或“done”，买卖即算成交，不得反悔、变更或撤消。买卖即算成交，不得反悔、变更或撤消。n报价： “双档”报价法；如US$1HK$7.7516-7.7526；收益=买卖价差（spread），一般为l5；只报小数点后的最后两位数。n基本点(point)：万分之一货币单位；或者百分之一货币单位（面额较

28、大）。下面为用点数报价的几个例子： 即期报价差价 US$FF 5.57627412基本点 US$J￥ 135.152510基本点 US$SF 1.48900010基本点 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外汇交易程序外汇交易程序第一步：自报家门。第一步：自报家门。即主动发起交易接触进行询价的当事人，首先说明自己的即主动发起交易接触进行询价的当事人，首先说明自己的单位名称，以便让报价银行知道交易对手是谁，并决定交易对策。单位名称，

29、以便让报价银行知道交易对手是谁，并决定交易对策。第二步：询价。第二步：询价。即询问有关货币即期汇率或远期汇率的买入或卖出价格。询价即询问有关货币即期汇率或远期汇率的买入或卖出价格。询价内容必须简洁和完整，一般包括交易的币种、交割日期、交易金额，相交易类内容必须简洁和完整，一般包括交易的币种、交割日期、交易金额，相交易类型。如型。如SP（spot）表示即期，表示即期，第三步：报价。第三步：报价。银行专门从事外汇交易的外汇交易员在接到询价后，立即报出银行专门从事外汇交易的外汇交易员在接到询价后，立即报出该货币即期汇率或远期汇率的买入价和卖出价。该货币即期汇率或远期汇率的买入价和卖出价。第四步：成交

30、。第四步：成交。第五步：证实。第五步：证实。一旦报价银行的交易商说一旦报价银行的交易商说“ok”或或“done”，合同即告成立，双合同即告成立，双方必须履约。当交易银行作出交易承诺之后，无论双方多么繁忙，都应不厌其方必须履约。当交易银行作出交易承诺之后，无论双方多么繁忙，都应不厌其烦地相互证实具体细节，这已经成为惯例。烦地相互证实具体细节，这已经成为惯例。第六步：交割。第六步：交割。最后和最重要的程序，双方各自按照对方的要求将卖出的货币最后和最重要的程序，双方各自按照对方的要求将卖出的货币及时准确地存入双方指定的银行存款帐户中。交割日也称起息日。注意双方在及时准确地存入双方指定的银行存款帐户中

31、。交割日也称起息日。注意双方在交易过程中都既是买家又是卖家。交易过程中都既是买家又是卖家。n交易过程交易过程 意义说明意义说明 A A：GBP 5 Mio AGBP 5 Mio A（银行）询价：英镑兑美元，金额（银行）询价：英镑兑美元，金额500500万万 B B：1.6773/781.6773/78 B B（银行）报价：价格（银行）报价：价格GBP1GBP1USD 1.6773/78USD 1.6773/78 A A：My Risk AMy Risk A不满意不满意B B的报价，在此价格下不作交易，即此价的报价，在此价格下不作交易，即此价 格格不再有效，不再有效，A A可以在数秒之内再次向可

32、以在数秒之内再次向B B询价询价 A A：NOW PLS ANOW PLS A：再次向：再次向B B询价询价 B B：1.6775 Choice1.6775 Choice B B：以：以1.67751.6775的价格任的价格任A A选择要买或卖选择要买或卖 A A：Sell PLS ASell PLS A：选择卖出英镑，金额：选择卖出英镑，金额500500万英镑万英镑 My USD To A NY My USD To A NY 我的美元请汇入我的美元请汇入A A（银行）的纽约账户（银行）的纽约账户 B B：OK DoneOK Done B B：此交易已成交：此交易已成交 at 1.6775 W

33、e Buyat 1.6775 We Buy 在在1.67751.6775我买入我买入 GBP 5 Mio AGUSDGBP 5 Mio AGUSD 英镑英镑500500万万 Val May-20Val May-20 交割日交割日5 5月月2020日日 GBP To MY LondonGBP To MY London 我的英镑请汇入我的英镑请汇入B B伦敦的英镑账户伦敦的英镑账户 TKS for Deal, BIBITKS for Deal, BIBI 谢谢惠顾，再见谢谢惠顾，再见Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Dep

34、artment of Finance, Xiamen University, 2007二、即期外汇交易二、即期外汇交易p即期交易：是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日（也称营业日）内办理交割手续的一种交易行为。标准交割日（Value Spot）T+2 伦敦、纽约、苏黎世等欧美外汇市场隔日交割 （Value Tomorrow） T+1 东京、新加坡当日交割 （Value Today） T+0 香港：对USD，T+0 对JPY,SGD,AUD,MYR, T+1 对其他货币T+2p现汇汇率：即期交易的汇率Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng a

35、nd Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007如果两种货币兑美元的标价方法相同，即都是直接标价法或者都是间接标价法，则计算方法都是交叉相除交叉相除。 假设英镑、澳元兑美元的标价法都是间接标价法，则：GBP1=USD1.6125-1.6135AUDUSD0.7120-0.7130则单位英镑换取澳元的汇价为：GBP1AUD - AUD2.2616-2.2662 7130. 06125. 17120. 06135. 1套算（交叉）汇率的计算套算（交叉）汇率的计算Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong

36、 Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007套算（交叉）汇率的计算套算（交叉）汇率的计算如两种货币兑美元的标价法不同，即那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘同边相乘。 例：假设市场汇率如下：USD1HKD7.7944 7.7951GBP1USDl.75101.7520 则英镑对美元的汇价为：GBP1HKD1.75107.7944-1.75207.7851HKD13.6480-13.6570即期外汇交易的方式n顺汇：顺汇：是指汇款人委托银行以某种信用工具(如汇票)，通过其国外分行或代理行将款项付给收款人的

37、一种支付方式。 其过程是银行在国内收进本币，在国外付出外汇。因其汇兑方向与资金流向一致，称为顺汇。顺汇方式下，外币头寸减少，本币资产增加。n逆汇：逆汇：是指由收款人(债权人)出票，通过银行委托其国外分支行或代理行向付款人收取汇票上所列款项的一种支付方式。由于这种方式的资金流向与信用工具的传递方向相反，就称之为“逆汇”。其结果，本币头寸减少，外币头寸增加。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n顺汇所涉及的当事者有：顺汇所涉及的当事者

38、有： 汇款人(remitter)，通常为债务人或付款人； 收款人(payee)，是指债权人或受益人， 汇出行(remitting bank)，是受汇款人委托向收款人汇款的银行； 解付行(paying bank)，是受汇出行委托，接收汇出行的汇款并向收款人解付款项的银行，也称汇入行。 汇出行解付行：委托代理关系，资金转移方式：电汇；信汇；票汇。电汇：汇出行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外汇。 信汇。汇出行以航邮方式通知解付行付出外汇业务。 票汇。票汇是指外汇银行开立由国外分行或代理行付款的汇票交给购买外汇的客户，由其自带或寄给国外收款人办理结算的方式。 电汇、信汇、票汇费用的关系。Co

39、pyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、远期外汇交易三、远期外汇交易p远期外汇交易：又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后并不立即办理交割，而是预先签订合约，先行约定各种有关条件(如外币的种类、金额、汇率、交割时间和地点)，在未来的约定日

40、期办理交割的外汇交易。（远期汇率并非未来的即期汇率。远期汇率并非未来的即期汇率。）标价法：完全报价法；汇水报价法；汇水报价法的方式：n直接标价法： 远期汇率：即期汇率+升水； 或远期汇率：即期汇率一贴水n 间接标价法： 远期汇率：即期汇率一升水； 或远期汇率：即期汇率+贴水Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007远期汇率的计算p若远期汇水前大后小前大后小时，表示单位货币的远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。p若远期汇

41、水前小后大前小后大时，表示单位货币的远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。（“双档”报价法） 例：例：通常称0.0001为1个基本点（Basic Point) 即期报价：USD1HKD7.7944-7.7951 （差7点） 远期报价：49/ 44 （减法） USD1 = HKD 7.7944/51-0.0049/44 = HKD 7.7895-7.7907 （差12点） 远期报价：30/40（加法） USD1 = HKD 7.7944/510.0030/40 = HKD 7.7974-7.7991 （差17点） 课外小知识：课外小知识：n远期汇率的决定原理：利息率较高国家通货的

42、即期汇率呈上升趋势，远期汇率呈下降趋势。n升贴水=即期汇率两地利差（月数/12）或（天数/360）两地利差：间接标价法是外国利率本国利率；直接标价法是本国利率外国利率例：日本的外汇市场，美元一个月期的同业拆借利率为2.46，日元的利率为0.11，美元日元的即期汇率为120.45，用这些因素就可以计算出一个月期美元日元的远期汇率。n Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n若USD/CHF的价位为1.6610/20。而三个月美元的双向

43、利率为2.25%、-2.50%。三个月瑞郎的双向利率为4.75%、-5.00%。美元远期汇率应是上升的，则：1、卖USD ，买入CHF时，隔夜换汇点数计算如下：1.6610(4.75%-2.5%)1天/360天，即0.58个基本点(Pips)。2、买USD，卖出CHF时，隔夜换汇点数计算如下：1.6620(5.00%-2.25%)1天/360天=0.000127，即1.27个基本点(Pips)。由此，USD/CHF的隔夜换汇点数为0.58/1.27基本点(pips)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departmen

44、t of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、远期外汇交易三、远期外汇交易远期交易分类 q固定交割日的远期交易：固定交割日的远期交易：是指进行远期外汇交易的买卖双方在确定的交割日进行交割的交易。这个交割日一旦确定则不能推迟，也不能提前。如4月15日是即期交割日，则3个月期的远期交易交割日为7月15日。到7月15日这一天，双方按时把各自的资金划到指定的账户中，如果有

45、一方延迟，则需要向另一方交纳一定资金作为补偿。 q选择交割日的远期交易：选择交割日的远期交易：指在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权的外汇远期交易。也就是客户可以在约定的将来某一段时间内的任何一个工作日，按规定的汇率进行交割的外汇买卖业务，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。p远期交易目的 q避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险 q外汇银行为平衡期汇头寸 进出口商为避免外汇风险而进行期汇交易，实质上就是把汇率变动的风险转嫁给外汇银行。n投机者为谋取汇率变动的差价Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Dep

46、artment of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007四、掉期交易四、掉期交易p是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确他说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。（利率掉期和外汇掉期）p某外贸公司4月1日有一笔5年期，浮动利率计息的美元负债，本金为美元1000万，利率为计息日当天国际市场

47、公布LIBOR1，每半年付息一次，4月1日借款利率为3.33，公司预测目前美元利率已经见底，未来利率有上扬的风险，为规避此风险即与民生银行进行利率掉期交易，银行支付给公司以LIBOR1的浮动利率利息，与客户的原借款利率条件完全一致，以让公司支付应付负债的利息，而公司支付银行固定利率6.6，如此一来，公司便可规避利率上升的风险。（利率互换）p外汇掉期交易：是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行。客户按约定的即期汇率和交割日与银行进行人民币和外汇的转换，并按约定的远期汇率和交割日与银行进行反方向转换的业务。p掉期交易的形式 ：即期对远期 、一天掉期

48、交易、远期对远期 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n即期对远期的掉期交易：指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。例如，美国一家银行某日向客户按USDMl.68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在卖出即期马克的同时，又买进3个月的远期马克，其汇率为USDMl.78。这笔交易中损失0.0334美元，但可有较高的美元利

49、率抵补。n一天掉期交易(one-day swaps)一天掉期又可分为今日掉明日 、明日掉后日和即期掉次日。今日掉明日掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一个到期日在明天，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30天)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n远期对远期的掉期交易：指买进并

50、卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇，卖出较长交割期的远期外汇；二是买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远期外汇。n美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为： 即期汇率：l=US$1.59601.5970 1个月远期汇率：1US$1.58681.5880 3个月远期汇率：1=US$1.57291.5742 交易手段：（1）进行两次“即期对远期”的掉期交易。三个月远期买入（1.5742）+即期卖出（1.5960）；一个

51、月远期卖出（1.5868）+即期买入（1.5970）：盈利0.0218+（-0.0102）=0.0126美元（2）三个月远期买入（1.5742）+一个月远期卖出（1.5868）：盈利0.0126美元Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 200

52、7五、套汇交易五、套汇交易p套汇交易套汇交易 ：直接套汇：直接套汇 、间接套汇、间接套汇 p若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：p定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。 1namnbcabEEEEn在某日的同一时间，巴黎、伦敦、纽约三地外汇市场的现汇行情如下：欧洲：1英镑1.7100/1.7150欧元；伦敦：1英镑1.4300/1.4350美元；纽约：1美元1.1100/1.1150欧元答：第一步，第一步，判断三

53、个市场是否存在套汇的机会，原理是：在其中某一个市场投入1单位货币，经过中介市场，收入货币不等于1个单位，说明三个市场汇率存在差异。求出各市场的中间汇率；汇率的不同标价方法变成同一标价法，且基准货币的单位为1；将各汇率相乘，只要乘积不等于1，就有套汇机会。 第二步，第二步，寻找套汇的路线。如果套汇者要套取英镑可选择在欧洲或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在巴黎投入英镑，因为1.7125（1/1.1125）（1/1.4325）1.075l，则表明套汇的路线为：欧洲-纽约-伦敦 注意：注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。Copyright by Yichun Zhang, Zhe

54、nlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007六、套利交易六、套利交易p利用两国利率之差，将货币投资于利率高的国家。如A国利率低于B国，最初是对B国货币需求增加，所以B国货币升水，到期后需要卖掉B国货币换A国货币。p套利收益与存在A国得利息相比决定投资方向。收益差逐渐缩小直到投资于两国收益相同，套利活

55、动就会停止。n非抵补套利是套利者仅仅利用两种不同货币所带有的不同利息的差价，而将利息率较低的货币转换成利息率较高的货币以赚取利润，在买或卖某种即期通货时，没有同时卖或买该种远期通货，承担了汇率变动的风险。设英国的年利息率luk10，美国的年利息率lus4，英镑年初的即期汇率与年末的即期汇率相等，在1 年当中英镑汇率没有发生任何变化12.80，美国套利者的本金为1000。这个套利者在年初把美元兑换成英镑存在英国银行： 10002.80/357 1 年后所得利息为： 3571035.7 相当100（35.72.80/100），这是套利者所得到的毛利润。如果该套利者不搞套利而把1000 美元存在美国

56、银行，他得到的利息为： 1000440这40 美元是套利的机会成本。所以，套利者的净利润为60 美元（10040）。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n问题：当两国货币存在利差时，汇率发变化吗？如何发生变化？仍举上例，英国的年利息率luk10，美国的年利息率lus4，上例：设套利者的本金为设套利者的本金为1000，Iuk10，Ius4，英镑即期汇率为，英镑即期汇率为2.8/，假设英镑一年后汇，假设英镑一年后汇率为率为2.2/。1

57、0002.8/357 ，1 年后所得利息为： 3571035.7 35.72.2/=78.54套利者的净利润为38.54 美元（78.5440）。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n抵补套利：是指把资金调往高利率货币国家或地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，即在进行套利的同时做掉期交易，以避免汇率风险。n远期汇率的决定原理：利息率较高国家通货的即期汇率呈上升趋势，远期汇率呈下降趋势。举上例，英镑的即期汇率上升；远期利率下

58、降。再想想远期汇率的计算公式？ 则此时资本流动方向由两国利差和远期汇水共同决定。抵补利差为CD，外汇的贴水率或升水率（为(F-S)/S，其中，F为远期汇率，S为即期汇率）为F则有： CDIukIus 十F 如果英国利息率Iuk10，美国利息率Ius4，远期英镑的贴水率F3，CD104330，这时资本会由美国流到英国。抵补套利的条件：套利成本或高利率货币的贴水率必须低于两国货币的利率差。否则交易无利可图。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University,

59、 2007 例子：例子：国内外汇市场上，人民币对美元的即期汇率是1美元7.767.78人民币，一年的远期汇率为1美元7.687.70人民币，美国的一年期利率为5.25%，而国内的利率为3.06%。假定一外资企业在美国市场上买进现汇100万美元，存放在美国银行收取利息。同时卖出一年期期汇100万美元，以防止汇率变动的风险。投资期限为一年。n假设汇率没有发生变化，计算其非抵补套利收益？n假设汇率发生变化，如上升，在汇率变化到什么程度，非抵补套利行为无利可图？n汇率发生变化后，抵补套利行为是否有利可图？收益多少？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng an

60、d Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第四节 汇率决定理论与影响因素一、汇率决定理论 汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下，汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称作铸币平价，它构成金本位制度下汇率的决定基础。在纸币流通条件下，纸币是价值的符号