第10章,资本性投资决策,罗斯E9

1、第第10章章 资本性投资决策资本性投资决策n项目现金流量n增量现金流量n预计财务报表n经营现金流量的其他定义 10.1 10.1 项目现金流量：初步考察项目现金流量：初步考察n相关现金流量（增量现金流量）：相关现金流量（增量现金流量）：n项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。n任何现金流量，如果不管项目是否被接受它都存在，那么它就是不相关的。n区分原则：区分原则：n一旦确定了接受某个项目的增量现金流量，就可以把该项目看成是一个“微型公司”，拥有自己的未来收益和成本、资产，当然还拥有自己的现金流量。10.2 10.2 增量现金流量增量现金流量n沉没成本

2、（沉没成本（sunk cost）n是指已经付出的成本，或已经发生、必须偿还的债务。即不管怎样，公司都必须支付的成本，与决策无关的成本。n例：公司聘请咨询公司评估是否开放一条巧克力牛奶生产线。咨询费就是一项沉没成本。n机会成本机会成本 (opportunity cost) n附带效应（附带效应（side effect）n侵蚀效应与溢出效应n净营运资本净营运资本n如存货和应收账款它们一般在开始时投入，结束时收回，且数量相同、符号相反。n融资成本融资成本n在分析拟议的投资时，我们并不考虑支付的利息或其他任何其他融资成本。n其他问题其他问题n如：1、我们所感兴趣的是现金流量真正发生的时候，而不是会计上

3、确认的时点；2、我们所感兴趣的总是税后现金流量，因为税是一种现金流出。10.3 10.3 预计财务报表与项目现金流量预计财务报表与项目现金流量n预计财务报表预计财务报表n预计财务报表（pro forma financial statement)以方便、易于理解的方式归集了一个项目的许多相关信息。预计利润表(表10-1)n注：此处并没有扣除任何利息费用。n付出的利息是一种融资费用，而不是经营现金流量的一部分。预计资金需求(表10-2)n如何将上表的会计信息转换成现金流量？并判如何将上表的会计信息转换成现金流量？并判断是否应投资这个项目？断是否应投资这个项目？n项目现金流量:n项目现金流量=项目经

4、营现金流量-项目净资本性支出-项目净营运资本变动n经营现金流量=息税前盈余（EBIT）+折旧-税n 注：不管在什么时候投入净营运资本，就必须回收同样的投资，即在未来的某个时点上，必将产生数量相同、符号相反的金额。n预计总现金流量和价值n举例（表10-5）nNPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23n =10648美元nIRR=25.8%10.4 10.4 对项目现金流量的深入讲解对项目现金流量的深入讲解n进一步考察净营运资本n 总现金流量=经营现金流量-净营运资本变动-净资本性支出=190-（-25）-0=215美元n现金流入=销售收入-应收账款的增

5、加量n现金流出=销售成本-应付账款的增加量n现金流量=现金流入-现金流出n =（500-30）-（310-55）n =（500-310）-（30-55）n =经营现金流量-净营运资本变动n =190-（-25）n =215美元n说明：将净营运资本变动纳入计算，就可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出之间的差异。n 例10-1 现金收款和成本nCWT公司报告的销售收入为998美元，成本734美元，并有以下信息：n问：现金流入是多少？现金流出是多少？净现金流量是多少？n答：方法一：n现金收入=998-（110-100）=988美元n现金流出=734-（100-80）+（100-70

6、）=744美元n净现金流量=现金收入-现金流出n =988-744=244美元n方法二：n净现金流量=销售收入-成本-净营运资本变动n =998-734-（120-100）=244美元n 折旧折旧n折旧是非现金成本。n加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折旧举例：一辆成本为12000美元的车。处置固定资产时的现金流量n分两种情况：n（1）处置固定资产时，市场价值账面价值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出售价格-（旧资产的出售价格-其账面价值）所得税税率n（2）处置固定资产时，市场价值账面价值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出售价格+（旧资产的出售价格-其账面价值）所得税税率10.5 1

7、0.5 经营现金流量的其他定义经营现金流量的其他定义n项目的经营现金流量（OCF）nOCF=息税前盈余+折旧-税n逆推法nOCF=净利润+折旧 注意只有在计算净利润时没有扣除利息费用的前提下才成立。n顺推法nOCF=销售收入-成本-税n税盾法nOCF=（销售收入-成本）（1-T）+折旧T总结：总结：10.6 10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况贴现现金流量分析的一些特殊情况n评估降低成本的建议n例：假设我们正在考虑是否要将现有生产流程的一部分自动化。购置和安装所需新设备的成本为80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材料成本，使每年节约22000美元（税前）。假定该设备的年限为5年，并采

8、用直线法在这个年限内折旧完毕。5年后，该设备的实际价值为20000美元。税率为34%，贴现率为10%。我们应该进行这项的自动化吗？n经营现金流量（OCF）=（销售收入-成本）（1-T）+折旧Tn=22000（1-34%）+ 34%n=19960美元n回收的资本性支出=20000-（20000-0）34%n =13200美元n因此，贴现率为10%时，NPV=3860美元。580000012345经营现金流量1996019960199601996019960资本性支出-8000013200总现金流量-800001996019960199601996033160例10-3 买还是不买？n 我们正在考

9、虑购买一套价值200000美元的计算机辅助存货管理系统。它将在4年内采用直线法折旧完毕，4年后，这套系统将值30000美元。这套系统可以使我们在税前节约60000美元与存货相关的成本。相关税率为39%。因为这项新配置会比我们目前的更有效率，因此，我们可以减少库存量，从而降低45000美元的净营运资本。在16%的贴现率下，NPV是多少？这项投资的DCF报酬率（IRR）是多少？n 经营现金流量=60000（1-39%）+ 39% =56100美元n回收的投资性支出=30000-（30000-0） 39% =18300美元16%的贴现率，NPV=-12768美元。IRR=11.5%420000001

10、234经营现金流量56100561005610056100净营运资本变动45000-45000资本性支出 -20000018300总现金流量 -15500056100561005610029400制定竞标价格n赢家的诅咒（winners curse)n例：假设我们经营的业务是买入拆卸下来的卡车部件，然后按照顾客的需要将它们改装后卖出。一个本地的分销商要求我们对接下来的4年中每年5辆、总计20辆改装车进行报价。n我们需要以每辆10000美元买入卡车部件，而我们所需的设备可以以每年24000美元租用。改装每辆卡车需要4000美元的人工和材料成本。这样，每年的总成本=24000+5 （10000+4

11、000）=94000美元。n还需要投资60000美元的新设备，采用直线法在4年内折旧完毕，残值为5000美元，需要投入营运资本40000美元，税率为39%，如果必要报酬率是20%，每辆卡车应该报价多少？n思路：最低报价应为使20%的必要报酬率下的净现值等于0的价格。n贴现率为20%，4年期的年金系数是2.58873。因此，NPV=0=-79239+OCF2.58873nOCF=30609美元nOCF=净利润+折旧n30609=净利润+15000n净利润=15609美元n净利润=（销售收入-成本-折旧）（1-税率）n15609=（销售收入-94000-15000）（1-39%）n销售收入=134589美元n5辆车，每辆的报价=134589/5=26918美元评估不同经济寿命的设备选项n年约当成本（equivalent annual cost,EAC),指在机器的寿命期内，每年付多少钱就会有相同的成本现值。n例：目前公司需要买一台新机器，有A和B两个机器供选择。购买A机器需要花费100美元，而且每年必须花10美元来运转，每2年就得更换一次。购买B机器需要花费140美元，每年必须花8美元来运转，可以维持3年，然后必须更换。不考虑税的情况下，在10%的贴现率下，我们应该选哪一种？nA