财务报表分析PPT课件

1、财务报表分析与证券投资第一讲 财务会计基础姜国华 北京大学光华管理学院会计学教授2前言o 股价=内在价值+投资者情绪+操纵o 本课程：内在价值的逻辑o 注意事项：本课程不是一个投行或基金的入职培训手册；会计问题五花八门，个个不一样；重在理解会计的逻辑、报表的逻辑、分析的逻辑、预测的逻辑、估值的逻辑，并涉及投资决策的逻辑3内容提要o 会计工作流程o 三大报表简介o 主要会计科目o 借贷记账法o 会计核算原则4当你想到会计时，头脑中的典型形象是什么样子？5会计的含义会计: Accounting = Account + Counting会计是为了进行决策和合理的判断而对一个组织的经济信息进行确定、计

2、量和传递的过程 确定计量传递会计主体的相关经济信息进行决策和合理的判断6会计工作流程7资产负债表 反映企业在一定时点上的财务状况：企业的资产、负债和所有者权益 资产负债表中的会计要素 资产：预期为企业带来经济利益的资源 负债：预期导致经济利益流出的义务 所有者权益：所有者对企业的剩余权益 会计恒等式：资产=负债+所有者权益8（简单的）资产负债表资产资产 = 流动资产现金和银行存款 应收账款存货 长期资产 长期投资机器设备 无形资产负债负债 + 权益权益流动负债应付帐款应付工资应交税金一年内到期长期负债长期负债应付票据应付债券股东权益普通股资本公积金-溢价发行保留盈余-盈余公积和未分配利润9损益

3、表（利润表） 反映企业在一定会计期间的经营成果：企业在该期间获取了多少收益 利润表中的会计要素 收入：销售商品、提供劳务及让渡资产使用权所形成的经济利益的流入 成本费用：可以和收入配比的经济利益的流出 利得或损失（非主营活动导致的损益） 利润：一定会计期间的经营成果 利润=收入成本费用+利得或损失10主营业务收入减:主营业务成本毛利润减:管理费用减:销售费用减:财务费用经营利润加:利得或损失利润总额减:所得税净利润（简单的）利润表11现金流量表 反映企业在一定会计期间现金流入和流出情况的报表 现金流量表的项目 经营活动的现金流量 投资活动的现金流量 筹资活动的现金流量 当期现金流量净额=期末现

4、金余额期初现金余额12所有者权益变动表 反映了企业在一定会计期间所有者权益的变动情况 所有者权益的构成： 投入资本 留存收益 所有者权益的期初余额+新增股权资本+净收益或损失-股利分配-股票回购所有者权益的期末余额13财务报表之间的关系利润表资产负债表期初余额资产负债表期末余额现金流量表14借贷记账法o 借贷记帐法记帐规则：有借必有贷，借贷必相等；保持资产恒等式成立o 覆盖所有的资产负债表科目和损益科目o “借”、“贷”二字的含义：n借字表示：资产的增加，收入的减少，费用成本的增加，负债及所有者权益的减少n贷字表示：资产的减少，收入的增加，费用成本的减少，负债及所有者权益的增加15借贷记账法-

5、练习v同时增加资产和负债v同时减少资产和负债v收入和资产同时增加v收入增加，负债减少v“货币”资产增加，“应收账款”资产减少v费用增加，资产减少v费用增加，负债增加向供应商采购原料，货款未付用银行存款支付所欠货款发生销售行为，尚未收回货款发生销售行为，核销客户的预付款收回应收账款用现金支付员工工资年末计算应付银行的借款利息16会计核算原则（1）o 会计主体(Accounting Entity)o 会计期间(Accounting Period)o 持续经营假设(Going Concern Assumption)n 财务报表的编制一般基于持续经营假设企业在可以预计的将来能够持续经营。即企业无意也无

6、须终止或缩小其经营规模。17会计核算原则（2）o 历史成本原则(History Cost)o 公允价值原则（Fair Value Accounting）18会计核算原则（3）o 一贯性(Consistency)o 充分披露(Full Disclosure)o 重要性(Materiality)19会计核算原则（4）o 配比原则(Matching Concept)n 因果配比n 时间配比20会计核算原则（5）：稳健性坏消息需要马上、充分确认汇报；好消息不能马上、充分确认汇报21会计核算原则（6）：权责发生制o权责发生制(Accrual Basis)：企业的会计核算对于收入和费用，不论是否已有现金的

7、收付，按其是否影响各个会计期间的经营成果和受益情况，确定其归属期，即于交易发生时，而不是在款项实际收付时进行会计确认n财务状况、经营成果并不与现金收支一致n交易或事项已经发生o例如：20 x2年实现销售5万元，货款在20 x3年收回。v权责发生制下财务记录20 x2年：销售收入5万，应收账款5万20 x3年：销售收入0，银行存款5万v现金流转过程20 x2年：现金收入，020 x3年：现金收入，5万22期末会计调整（权责发生制） 调整分录的类型： 应计项目 应付费用：如应付工资，应付利息 应计收入：如应收利息，应收租金 递延项目 预付费用：如预付保险费，预缴租金 预收收入：如预收租金 估计项目

8、 应收帐款坏帐损失 固定资产折旧23年终结账o世界上只有两类账户：资产负债表账户（存量账户）；损益表账户（流量账户）o年底（1）计算各个账户余额；（2）账户“各回各家，各找各妈”；（3）损益表账户“清零”，即“关帐”n借记收入、利得账户，贷记“收益汇总”账户（中间账户）n贷记成本、费用、损失账户，借记“收益汇总”账户n如“收益汇总”账户为贷方余额（利润），借记“收入汇总”，贷记“留存收益”（增加股东权益）；否则反之（亏损减少股东权益）n“收入汇总”账户消失；损益表科目“清零”o产生资产负债表、损益表o两者共同衍生出现金流量表24财务报表分析与证券投资第二讲 资产负债表姜国华 北京大学光华管理学

9、院会计学教授25基于价值评估的资产负债表分析基于价值评估的资产负债表分析o 本课程从证券投资的角度分析财务报告o 对报表的解读以帮助预测企业未来业绩为主线o 因此对报表内容的分析不够全面与深入，有兴趣的学员可参阅传统的财务报表分析书籍o 强调：学习财务报表分析要有收获，必须亲自做作业26资产价值评估2631223(1)(1)(1)(1)nnCFCFCFCFVrrrr任何资产（或负债）的价值都取决于其未来现金流及取得这个现金流的风险（相应的折现率）。本课程的目标是帮助我们更好地预测这两个因素。资产负债表是这些预测的起点。272829资产、负债、权益的数字都是哪来的？o权益o股东直接投入：公司设立

10、投入、IPO、增发、配股、可转债、股票期权、捐赠、政府补贴。o股东间接投入：累积利润减累积分红o负债o融资型负债：银行贷款、债券、票据、房地产公司的预收款、商业企业的应付款（购物卡）、拆借款（向大股东借款）。o经营型负债：应付账款、应付工资、税金、股利、租金o资产o绝大部分资产是权益、负债融资来后的使用形成的；来了1元，行成1元资产，一一对应（历史成本）o公允计量下，一部分资产（交易型金融资产、可供出售金融资产、投资性房地产）在历史成本之上，会增加出一块儿市值历史成本差；相对应，股东权益中也增加出这一块儿。这一块儿是向未来看行成的资产30资产负债表o 资产负债表汇报了企业所能够支配，用来创造价

11、值的经济资源，所以资产负债表是预测未来业绩（现金流）的出发点。 n 预测农民明年的收成，土地面积是他的“资产负债表”o 资产负债表是一个时点上企业的全身照o 资产是投资者的投入o 企业价值=投资者投入+新增财富3031资产的定义o 可以在未来为企业带来现金流的资源o 未来带来的现金流的数量可以比较准确地估计（量和时）32隐形“资产”o企业的某些事项可能会产生未来的现金流，但却不能在账面确认为资产：(1) 管理天赋：杰克韦尔奇不在GE的资产负债表上，比尔盖茨不在微软的资产负债表上。(2) 员工才能：员工中拥有名校学位的数量也不显示在资产负债表上。(3) 药品专利：Merck的资产负债比并不显示它

12、所拥有的专利保护期限。(4) 政治联系：从安然的资产负债表上我们不知道它给布什和切尼的竞选捐助了多少真金白银。(5) 声誉（品牌）：可口可乐的资产负债表上并不显示其品牌声誉。 33隐形“资产”对未来的影响o 隐形“资产”与收入和利润的持续性n 一项隐形“资产”的影响是否已经体现在了过去的业绩中？o 隐形“资产”和业务的成长性n Steve Jobs退休了对苹果公司未来业绩的影响？n 某企业通过和某领导人的关系得到很多业务，这个领导人什么时候退休？下一任领导人这个企业的关系会怎样？n 中国人对外资品牌的崇拜还能持续多久？34乔布斯与苹果公司股价乔布斯回到苹果公司乔布斯回到苹果公司IPODIPOD

13、大规模推向市场大规模推向市场35乔布斯与苹果公司股价乔布斯与苹果公司股价2011.1.182011.1.18乔布斯病休乔布斯病休2011.8.252011.8.25乔布斯宣布辞职，乔布斯宣布辞职，公司股价盘后跌公司股价盘后跌5.39%5.39%362011.10.04 iPhone4S发布发布2011.10.05 乔布斯去世乔布斯去世37隐形“资产”与业绩预测o 通常业绩预测从损益表出发，即预测收入后，预测成本费用及利润，然后预测支撑这个损益表预测的资产负债表，并衍生出现金流量表o 隐形“资产”，及以后讲到的宏观、行业、企业非财务信息，对业绩预测的影响需要在做完上述预测步骤后予以考虑，并调整预

14、测o 例如：假如乔布斯一直很健康，正常工作，那么，苹果公司的损益表已经包含了他这项隐形“资产”的贡献；预测明年业绩时不需要单独再考虑，否则是重复计算；再假如他已宣布2014年底退休，这时，我们对2015年及以后苹果公司的预测就需要调整其失去乔布斯这项隐形“资产”对业绩预测的影响。38冗余资产o被占用的资金n2006年以前的大股东占款n超过1年期、未计提或少计提坏账准备的应收账款、其他应收款o闲置的厂房设备人员o这些冗余资产对未来业绩没有贡献，账面价值往往高估其可变现净值o扭曲盈利率、周转率、市净率等指标，可能导致我们误判392年以上应收占款占资产比与未来业绩(Zhu and Jiang, CJ

15、AR, 2009/12)402年以上应收账款占资产比与股票回报Zhu and Jiang, CJAR, 2009/1241负债的定义o 需要企业在未来支付经济资源的义务o 企业需要支付的经济资源可以比较准确地估计（量和时）o 导致这种义务的事件已经发生o 因为债权的价值大多数时候等于其资产负债表上的账面价值，所以我们用账面价值作为其价值评估42隐形“负债”o 有些义务是企业未来需要履行的，但现在还不能在资产负债表上确认（部分在附注披露）：(1) 环境成本(2) 未决诉讼(3) 员工股票期权(4) 衍生交易的亏损(5) 安然的SPE 43隐藏“负债”，安然43$124.8$124.8$124.8

16、$124.8$4.02$115.2$115.2$115.2: 2000年4季度, $532001年1季度, $57.9 2001年3季度, $53+$57.9 = 110.9 作为损失44隐形负债对未来的影响o 中国人对环境污染的忍耐还能持续多久？o 对其他企业贷款的担保会否会发生赔付？45股东权益o 资产-负债的差额o 股东原始资金投入（创建时的股东投入+增资时的股东投入（IPO、增发、配股、可转债转股）-股票回购+历年盈利-历年股利o 股权价值是我们评估的主要对象o 注意由于公允价值计量，股东权益里包含了一部分未来盈利o “十送十”应否引起股价变动？46宇通客车2010年12月31日（除股

17、数外单位元，股价为2011年9月21日中午价）股数股数资产资产负债负债权益权益股价股价报表日后股息报表日后股息调整后股调整后股价价519891723519891723679703797267970379724311165016431116501624858729562485872956每股每股13.07 13.07 8.29 8.29 4.78 4.78 20.520.50.30.320.820.82010年12月31日，宇通客车所有股东累积净资金投入为每股4.78元，每股承担负债8.29元，合计每股资产13.07元。2011年9月21日中午，调整后股价为20.08元（本股价包含了2011年上

18、半年的新增加值，这里应该使用2010年年报公布后当天的股价）47利用资产负债表简单预测未来业绩o 过去资产回报率(ROA)*资产=明年股东和债权人总利润（损益表利润+税前利息-税盾）o 过去股东权益回报率(ROE)*股东权益=明年的股东得到的净利润（损益表利润）o 财务比率（例如ROA and ROE）变化比较缓慢，因此过去的可以用来预测将来的n用一个农民今天锄地的亩数可以预测其明天锄地的亩数n用一个学生今年的学习成绩可以预测其明年的学习成绩48资产负债表的一个特点o 所有的资产（用于发放股利、回购股票的现金除外）必须在过去或将来某一期间经过损益表n以成本的形式：例如应收账款、原材料存货、车间

19、厂房n以费用的形式：例如支付工资的现金、总部大楼、无形资产、商誉n以损益的形式：例如交易性金融资产、可供出售金融资产、持有到期投资、长期股权投资n我们尤其需要关注以比较确定的形式在未来变成成本、费用的资产科目：例如需要以折旧形式进入成本费用的科目，如固定资产（看报表附注）49“轻”资产公司与“重”资产公司o “重”资产公司是靠投资于设备材料生产产品销售的公司，靠人力资本的程度小，一般“技术含量低”，如制造业。因此实物资产占公司价值比重大，公司的市值账面比小o “轻”资产公司主要靠人力资本提供服务，或从事高科技产业生产的公司，如投资银行、生物制药。因此实物资产占公司比重小，公司的市值账面比大50

20、影响资产负债表的重要会计原则o 历史成本原则vs.公允价值计量o 稳健性原则：当某项资产的账面价值高于其市场价值或评估价值时，要通过计提资产减值准备把账面价值调下来，同时确认等额的资产减值费用进入损益表。但是不能反过来51低报资产o 去年购买的存货，但其价格今年上涨，那么存货的账面价格可能低估存货的市场价值o GE一百年前获得的位于纽约商业区的房产o 已勘探为储藏油田的土地o 由于维修和保养工作，一台原始寿命为10年的设备现在能使用20年52低报资产对未来的影响o 已经确定的未实现损益何时实现？n 存货价格上涨导致未来销售收入增加，但对应的成本不增加，因此增加利润。o 未来的费用何时降低？降低

21、多少？n 机器设备使用年限的增加不增加未来收入，但是减少未来折旧费用，因此增加利润53资本结构o 负债/股东权益n股东每投入1元钱，又借了多少钱n又称财务杠杆，在ROA大于借款成本时提高股东回报ROE，反之则降低ROEn所以我们首先预测资产未来的盈利能力ROA，才能更好判断资本结构对未来业绩的影响n资本结构是否合理要和行业的平均资本结构一起看，不同行业资本结构差异很大o 负债的结构n付息负债（非流动负债+一年到期的非流动负债）和不付息负债；付息负债额度及利率决定未来的利息费用n付息负债高的企业对国家货币政策变动更加敏感 (leading factors)54宇通客车2010年底资本结构负债负债

22、权益权益负债权益比负债权益比43111650164311165016248587295624858729561.73 1.73 负债负债非付息负债非付息负债付息负债付息负债付息负债占负债比付息负债占负债比4311165016431116501639828188173982818817278212243.9278212243.96.45%6.45%好不好？没有比较不知道55申万交运设备行业资本结构年均值标准差90%75%中位数25%10%20105.01 3.97 9.55 5.56 3.73 2.65 2.24 宇通客车的1.73意味着什么？56资产结构o 现金、非现金流动资产、非流动资产相互

23、对比关系o 现金不足导致流动性问题、现金过多导致资产回报率低o 非现金流动资产会在短期内变成成本或费用o 非流动资产变成成本费用的期限较长o 两者关系很大程度上决定了未来几年成本费用的来源和趋势57宇通客车2010年底资产结构资产资产非流动资产非流动资产非现金流动资产非现金流动资产现金现金679703797267970379722169255476216925547637099941353709994135917788361.1917788361.1占资产比例占资产比例100%100%31.91%31.91%54.58%54.58%13.50%13.50%好不好？没有比较不知道58申万交运设备

24、行业资产结构（流动资产比总资产）年年均值均值标准差标准差90%75%中位数中位数25%10%201064.16%16.04%82.57%75.58%66.61%55.78%44.64%宇通客车的68%意味着什么？59市值账面价值比（市净率、市倍率、PB、MV）o 在一个时点上，股票价格（市值）除以之前年度（或季度）的每股账面股东权益（股东权益）o 2011年9月21日，宇通客车PB为4.35，即每一元的股东权益，投资者愿意出4.35元来买n资产负债表中有低估的资产n资产负债表上有隐形的资产n会计是向后看的，强调历史成本；而股价则是向前看的，反映的投资者对宇通客车未来现金流的预期n投资者出价高了

25、60申万交运设备行业市净率年年均值标准差标准差90%75%中位数中位数25%10%20105.01 3.97 9.55 5.56 3.73 2.65 2.24 宇通客车的4.35意味着什么？61资产负债表同比分析法o 将报表上每个项目都表示成总资产（负债和股东权益）的百分比o 在不同的时间上进行同比时间序列分析；纵向对比法o 在不同的公司和行业间进行同比比率对比分析（横向对比法）2022/4/306162资产负债表同比分析法：微软19996263微软那十年64微软那十年（续）如果微软1998年再融资，我们要不要参与？65微软失落的十年66PB异象(Anomaly )o 股票回报(股价t 股价t

26、-1)/股价t 应当为持有股票的风险所解释 (CAPM beta). 高风险，高回报o 然而，研究发现控制风险因素后，高P/B低回报，低P/B高回报。 (Fama and French, Journal of Finance, 1992)o 潜在的风险因子还是错误定价？o 高P/B股票称为成长性(glamour)股票, 低P/B股票称为价值性(value)股票2022/4/3066672022/4/3067High P/BLow P/B68Asset Growth Anomaly Cooper et al, JF, 200869Asset Growth Anomaly Cooper et al

27、, JF, 200870资产负债表规模与强度o 资产负债表面临规模和单位资金盈利率之间的非线性关系n 大而强n 大而不强n 强而不大n 不大也不强71本节作业o 在Excel里输入一个上市公司历史资产负债表，并做同比比率的历史分析o 根据本讲义内容对该公司资产负债表进行相关分析o 写出一个针对以上内容的小报告72投资格言“今天，认为市场没有效率的只有朝鲜人、古巴人和选股者stock picker。”-Rex Sinquefield ，Dimensional基金顾问, 财富 1998/7/6, pp152 请记住，我们是选股者!7273财务报表分析与证券投资第三讲 损益表姜国华 北京大学光华管理

28、学院会计学教授74基于价值评估的损益表分析o 损益表汇报的内容是在一个期间内，企业运做资产负债表上的经济资源为股东创造新增资源（财富）的业绩o 是利用存量资源（不仅是资产）创造增量（流量）资源的能力o 新增资源看不到，用新增资产（利润）估计o 这个能力的可持续性帮助我们预测其未来业绩n用一个农民在同样土地上今年的产量预测其明年的产量747576损益表主要科目定义收入收入是出售产品或提供服务的资产的流入。收益（利得）/损失企业从事一些非经常性、非经营性的活动并获利或损失，这些利润或损失称为利得/损失，一般以净额汇报成本如果企业买卖，或制造和销售产品，直接进入产品的资产消耗称为成本。费用为了支撑销

29、售收入的产生而发生的非成本支出净利润全部收入和利得与全部成本、费用和损失之间的差异7677收入在会计上的定义o 企业已经完成了自身应该完成的义务、并转移了产品风险（产品运给对方了、服务提供完了）o 企业已经取得了应该获得的资产流入（现金、应收账款、实物资产等）o 注意特殊行业的收入计量：保险业、经营授权业、租赁业、中介行业、长期工程等78收入分析与预测（1）o 收入构成分析n 业务构成。宇通客车：o 销售商品o 提供劳务o 让渡资产使用权n 地域构成o 国内vs.国外o 国内各地区、省区、城市分布情商良好的公司会尽可能增加公司的财务透明度，使投资者更好地分析其收入构成79客户集中度80收入分析

30、与预测（2）o 各个主要产品所在行业的前景分析o 行业内企业竞争力分析n 定价优势（差异性：知识的维度）n 成本优势（管理效率：能力的维度）o 公司内部策略分析：n 各个产品间的关系o 互补关系o 扰乱关系o 没有关系81收入分析与预测（3）o 其他信息n 已签订的订单n 飞机制造企业n 造船企业n 已预收的收入n 资产负债表负债中的预收收入n 房地产行业n 宏观政策n 汽车下乡n 家电下乡n 湖北12万亿投资计划对水泥的需求82收入分析与预测（4）o 确定未来收入的发展空间n 宏观、行业、企业产品竞争力与内部产品策略分析的基础上确定产品收入成长的可能空间n 现有资产负债表分析提供产品收入成长

31、的约束条件（capacity, 巧妇难为无米之炊）n 预测约束条件capacity未来能否被放松（relax）o 提高生产效率（同样的资产提高产出量）o 融资（负债或股权）以增加产能（增加资产提高产出量）o 在这些分析基础上预测未来收入83产能利用度与盈利率 Jorgensen et al, 200984从收入到利润：一个分“饼”的过程o 成本：原材料供货商、生产一线员工、一线厂房提供商o 销售费用：营销销售部门o 管理费用：其他管理部门、总部办公地点提供商o 财务费用：银行等o 税收：各级政府o 其他投资者：公允价值损益、投资损益、汇兑损益o 以上这些人分剩下的“饼”是净利润，归股东所有o

32、成本（费用）收入比体现了股东、或代表股东的管理层，和其他各色人等的“讨价还价”的能力85绿城中国“分饼图”86少数股东o 资产负债表：少数股东权益o 损益表：少数股东损益o 方法1：把少数股东权益算入股东权益，估计出权益价值后去掉少数股东部分o 方法2：把少数股东权益算作负债，少数股东损益算作税后利息o 关键：口径一致87成本费用损益o 经营vs.财务o 可持续性：强、中、低o 靠人吃饭与靠天吃饭88伊利股份89航空公司与汇兑损益90航空公司与汇兑损益（续）91航空公司与汇兑损益（续）92影响损益表的重要会计原则o 权责发生制（应计制）o 配比原则o 稳健性原则93权责发生制(Accrual

33、Accounting)收入确认：只要符合收入确认的原则，不论现金是否收到成本费用的确认：只要符合成本费用确认的原则（见后），不论现金是否支出损益表净利润和经营活动现金流之间的差异叫应计利润（非现金利润）相对应的收付实现制（现金制）会计原则：政府会计、中介机构会计、小企业也可能使用现金制会计94权责发生制o 应计收入o 预收收入o 预付费用o 应计费用9495成本费用的确认：配比原则当期的成本费用应该是只只为了当期收入产生做出贡献的支出n成本是本期带来销售收入的产品生产过程中所消耗掉的所有直接材料、直接人工、直接厂房折旧费等，和收入配比程度最高n本期总部发生的人工费、固定资产折旧费、企业贷款利息

34、费、日常杂费、租赁费、税费进入营销费用、管理费用、财务费用及税收费用，这些费用和收入配比程度较高n配比原则是利用企业过去成本费用率预测企业未来成本费用率的理论基础，它增加了成本费用科目的可持续性96成本费用的确认：稳健性原则o 但是：一些支出虽然是为了本期及未来期间的收入做出贡献，也全部确认为本期费用n广告推广支出n研发支出n资产减值损失（本应该由本期和过去期间一起承担）n逻辑：虽然这些支出对企业的收入有贡献，但是贡献的量和时不能够比较可靠地估计，稳健起见，尽早进入费用，避免高报资产和利润n稳健性原则降低了企业成本费用科目的可持续性97成本费用科目与收入的配比性o 产品成本与收入配比：配比性高

35、o 管理费用与收入配比：配比性较高o 坏帐费用、折旧费用与收入配比：配比性中o 研发费用、广告费用与收入配比：配比性低o 营业外收支：配比性低o 配比性差导致盈余的波动性大，进而导致盈余的持续性低o 波动性指过去N年中盈余的标准差98波动性小的企业盈余的持续性高Dichev and Tang, 2009, Journal of Accounting and Economics当期盈余下期盈余99波动性大的企业盈余的持续性低当期盈余下期盈余100交运设备行业历史盈利情况（中位数）交运设备(申万交运设备(申万)净利润除以总资产应计利润除以总资产现金利润除以总资产19955.51%19963.35%

36、19973.80%19987.92%19994.57%-0.54%2.29%20004.49%-3.48%5.32%20012.56%-5.06%4.62%20022.48%-7.37%6.70%20032.59%-4.05%7.43%20042.49%-3.64%5.45%20051.56%-4.36%4.80%20062.73%-4.62%5.36%20074.83%-0.01%3.83%20082.72%-1.71%3.58%20093.88%-2.45%5.69%20106.44%-0.53%6.05%宇通客车盈利情况历史对比？10107-1007-10累计净利润累计净利润07-100

37、7-10累计现金利润累计现金利润07-1007-10累计应计利润累计应计利润农林牧渔农林牧渔( (申万申万) )1.52 1.22 -0.16 采掘采掘( (申万申万) )21.54 36.88 -10.11 化工化工( (申万申万) )2.31 4.04 -1.83 黑色金属黑色金属( (申万申万) )14.60 29.44 -12.28 有色金属有色金属( (申万申万) )4.85 2.50 -0.16 建筑建材建筑建材( (申万申万) )3.32 4.68 -2.20 机械设备机械设备( (申万申万) )2.74 1.81 0.49 电子元器件电子元器件( (申万申万) )1.69 2.

38、20 -0.73 交运设备交运设备( (申万申万) )3.47 3.10 -0.65 信息设备信息设备( (申万申万) )2.87 1.28 1.59 家用电器家用电器( (申万申万) )7.06 7.27 -1.46 食品饮料食品饮料( (申万申万) )2.91 5.50 -2.37 纺织服装纺织服装( (申万申万) )1.85 2.75 -0.84 轻工制造轻工制造( (申万申万) )2.02 2.43 -1.18 医药生物医药生物( (申万申万) )2.40 3.61 -0.82 公用事业公用事业( (申万申万) )3.04 10.41 -7.51 交通运输交通运输( (申万申万) )1

39、0.17 14.54 -4.31 房地产房地产( (申万申万) )4.81 -0.24 3.53 金融服务金融服务( (申万申万) )61.45 商业贸易商业贸易( (申万申万) )3.23 4.57 -2.37 餐饮旅游餐饮旅游( (申万申万) )1.12 2.52 -1.55 信息服务信息服务( (申万申万) )3.15 3.59 -0.55 综合综合( (申万申万) )1.28 1.32 -0.38 单位：亿元。行业中位数10207-1007-10净利润除以总资产净利润除以总资产07-1007-10现金利润除以总资产现金利润除以总资产07-1007-10应计利润除以总资产应计利润除以总资

40、产农林牧渔农林牧渔(申万申万)0.09 0.10 -0.02 采掘采掘(申万申万)0.30 0.35 -0.16 化工化工(申万申万)0.08 0.16 -0.10 黑色金属黑色金属(申万申万)0.09 0.15 -0.09 有色金属有色金属(申万申万)0.09 0.13 -0.01 建筑建材建筑建材(申万申万)0.10 0.16 -0.07 机械设备机械设备(申万申万)0.14 0.10 0.03 电子元器件电子元器件(申万申万)0.13 0.14 -0.05 交运设备交运设备(申万申万)0.12 0.14 -0.03 信息设备信息设备(申万申万)0.13 0.05 0.09 家用电器家用电

41、器(申万申万)0.09 0.14 -0.03 食品饮料食品饮料(申万申万)0.15 0.31 -0.13 纺织服装纺织服装(申万申万)0.10 0.15 -0.06 轻工制造轻工制造(申万申万)0.12 0.15 -0.09 医药生物医药生物(申万申万)0.17 0.23 -0.05 公用事业公用事业(申万申万)0.08 0.23 -0.14 交通运输交通运输(申万申万)0.18 0.28 -0.09 房地产房地产(申万申万)0.11 -0.01 0.11 金融服务金融服务(申万申万)0.06 商业贸易商业贸易(申万申万)0.11 0.18 -0.12 餐饮旅游餐饮旅游(申万申万)0.08 0

42、.27 -0.18 信息服务信息服务(申万申万)0.20 0.20 -0.03 综合综合(申万申万)0.07 0.15 -0.09 103最终：利润是推动公司价值增长的决定因素104支出的费用化 vs. 资产化1. 企业支付员工薪水，这需要费用化2. 费用化的支出进入损益表3. 费用化的支出与当期的收入有关4. 如果企业费用化当期支出，当期利润将相应减少1. 企业购买建筑物，这需要资产化2. 资产化的支出进入资产负债表3. 资产化的自出与当期与未来期间收入相关4. 如果企业资产化当期支出，当期利润一般不会相应减少105世界通信丑闻o 2002/1/26，世界通信公司报告其在过去几年内高估盈利3

43、8亿美元，并迅速申请破产保护。o 他们到底做了什么？本应费用化的支出他们进行了资本化。也就是说38亿美元本应出现在损益表而不是资产负债表。o 2001年公司报出14亿美元的利润，但这本应是亏损的一年。106损益表同比、时间序列、及横向对比分析107世通公司2001年1月1日至2002年7月29日股票价格与市场价值变动 108分析师盈余预测109分析师建议与未来一年股票回报率110市盈率(P/E) o P/E是评估公司价值的尺度之一，可以用可比公司的P/E为IPO公司定价o P/E 是相对高估或低估的原始指标o 一个市场平均的P/E可以代表市场的估价水平111美国上市公司市盈率历史变化图Shil

44、ler 1999 非理性繁荣 (updated to 2005)112交运设备行业各年度市值-净利润比 年年均值均值标准差标准差90%75%中位数中位数25%10%201072.98 106.05 158.31 71.03 38.45 25.07 13.67 宇通客车11年09月28日：12.31 ?113P/E异象o 高P/E股票(glamour, growth)在未来一年的回报更低；而P/E股票(value)在相同期间的回报更高，而且这种差异不能为风险所解释。o Fama and French Journal of Finance 1992, 以下显示的是月回报High P/E234567

45、89Low P/E0.930.941.031.181.221.331.421.461.471.74114用P/E估值需要注意1.负的净利润不能用于计算P/E2.包含临时性的或一次性项目的利润会使P/E短期波动较大3.只用来源于正常和可重复性的利润计算的P/E才有意义4.投资界人们使用不同的利润计算P/E, 比如过去的利润，预期的利润，平均利润115本节作业o 在Excel里输入一个上市公司历史损益表，并做同比比率的历史分析o 根据本讲义内容对该公司损益表进行相关分析o 写出一个针对以上内容的小报告116财务报表分析与证券投资第四讲 现金流量表姜国华 北京大学光华管理学院会计学教授117现金流量

46、表现金流量表汇报的内容是在一个期间内，企业运做资产负债表上的经济资源为股东创造新财富的业绩-以现金为衡量基础117118119现金流量表（续）o 很久以前，世界上没有现金流量表o 现金流量表是资产负债表和损益表的衍生品o 虽然DCF是最重要的估值模型，但只要资产负债表和损益表做好好了，衍生出的现金流量表也是好好的。o 所以：现金流量表分析主要目的是（1）发现坏坏会计处理的工具；（2）发现经营问题的工具。120经营问题：Montgomery Ward 公司破产之前的报表120121“坏”的会计处理：W.T. Grant 破产122“坏”的会计处理：紫鑫药业-25000-20000-15000-1

47、0000-5000050001000015000200002007200820092010净利润现金流123现金流量表经营活动现金流：涉及的是流动资产、流动负债的变动销售产品、提供劳务收到的现金现金支出：购买商品员工工资投资活动现金流：涉及的是非流动资产的变动购买固定资产处置长期资产筹资活动现金流：涉及的是非流动负债、股东权益的变动借入/归还长期负债发行新股124现金流量表的意义o 宇通客车2010年资产负债表上，货币资金从上年度的 7.16亿元上升至9.17亿元。为什么？现金流量表 1. 解释了现金变化的原因2. 将变化分为经营活动、投资活动和融资活动三类3. 便于现金流与净利润进行比较12

48、5宇通客车2010年现金流量表126损益表I/S与现金流量表SCF之间的差异1. I/S 解释留存收益的变化2. I/S 基于权责发生制3. I/S 确认权利4. I/S 需要估计5. I/S 是种理念6. I/S 易于被操控7. 企业如果长期是亏损还能生存1. SCF 解释现金及其等价物的变化2. 基于收付实现制3. SCF 强调实际拥有4. SCF 不能估计5. SCF 是实际6. SCF 更难被操控7. 企业如果长期是负的现金流就要破产127现金流计算公式 资产=负债+权益资产 =负债+权益现金资产 +非现金资产= 负债+ 权益现金资产 +非现金流动资产 +非流动资产=流动负债+ 非流动负债+ 权益现金现金= 流动负债流动负债+ 非流动负债非流动负债+ 权益权益 - 非现金流动资产非现金流动资产 非流动资产非流动资产128经营活动现金流o 与销售产品和提供劳务相关的现金，是企业的主营业务o 支付给股东和债权人资金的主要来源o 企业的生存之道o 如果企业长期内不能产生比股东和债权人要求的回报更多的现金，企业就将破产129经营活动现金流的构成o 销售产品和提供劳务收到的现金o 处置交易性金融资产净增加额o 购买商品、接受劳务支付的现金o 支付员工工资o 支付的各项税费o 收到的利息130131投资活动现金流o 与兼并收购、处置非流动资产相关的现金o 为了支持现有的生产能力，企业