第7章、对内长期投资决策

1、第第7 7章章 内部长期投资决策内部长期投资决策 n7.1 7.1 投资概述投资概述n7.2 7.2 现金流量现金流量n7.3 7.3 固定资产投资决策方法固定资产投资决策方法 第一节第一节 投资概述投资概述一、投资的概念与种类一、投资的概念与种类 （一）投资的概念（一）投资的概念 投资是将财力投放于一定的对象，以期在投资是将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的行为。未来获取收益的行为。 狭义的投资：狭义的投资：仅指对外投资。仅指对外投资。 广义的投资：广义的投资：包括对内投资和对外投资。包括对内投资和对外投资。( (二）投资的种类二）投资的种类 1. 实体投资与金融投资实体投资与金融投

2、资 2. 长期投资与短期投资长期投资与短期投资 3. 对内投资与对外投资对内投资与对外投资二、固定资产的概念与特点二、固定资产的概念与特点 根据根据企业会计准则第企业会计准则第4号固定资产号固定资产第三条：第三条： 固定资产，固定资产，是指同时具有下列特征的有形是指同时具有下列特征的有形资产：资产： （一）（一）为生产商品、提供劳务、出租或为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；经营管理而持有的； （二）（二）使用寿命超过一个会计年度。使用寿命超过一个会计年度。 三、固定资产折旧的计算三、固定资产折旧的计算 固定资产折旧：固定资产折旧：是固定资产因损耗而转移到是固定资产因损耗而转移到产品

3、上去的那部分价值。产品上去的那部分价值。固定资产折旧方法固定资产折旧方法 ： （一）平均年限法；（一）平均年限法；（二）工作量法；（二）工作量法；（三）双倍余额递减法；（三）双倍余额递减法；（四）年数总和法。（四）年数总和法。（一）平均年限法（一）平均年限法平均年限法平均年限法是将固定资产的应计折旧额均是将固定资产的应计折旧额均衡地分摊到固定资产预计使用寿命内的一种方衡地分摊到固定资产预计使用寿命内的一种方法。法。 折折旧旧年年限限清清理理费费用用残残值值原原始始价价值值年年折折旧旧额额)( 某台机床原值价值为某台机床原值价值为120 000120 000元，预计清元，预计清理费用为理费用为6

4、 0006 000元，残余价值为元，残余价值为9 6009 600元，使用元，使用年限为年限为1010年。年。 用平均年限法计算每年的折旧额。用平均年限法计算每年的折旧额。元元年年折折旧旧额额1164010)60009600(120000 第二节第二节 现金流量现金流量n 项目现金流量项目现金流量是指一个投资项目引起是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。的企业现金支出和现金收入增加的数量。n 现金流量按其动态变化状况分为现金流量按其动态变化状况分为:J流入量流入量J流出量流出量J净流量净流量 按投资经营全过程，分为按投资经营全过程，分为建设（购建）建设（购建）期期、经营期经营

5、期和和终结期终结期的现金流量。的现金流量。 投资项目整个时期的现金流量由三部分构投资项目整个时期的现金流量由三部分构成：成： 初始现金流量初始现金流量（投资现金流量）（投资现金流量） 营业现金流量营业现金流量 终结现金流量终结现金流量（项目终止现金流量）（项目终止现金流量）1. 1. 初始现金流量初始现金流量 初始现金流量初始现金流量是指开始投资时发生的现金流是指开始投资时发生的现金流入量和现金流出量。入量和现金流出量。 一般包括以下几项内容：一般包括以下几项内容： 固定资产上的支出固定资产上的支出 流动资产上的支出流动资产上的支出 机会成本机会成本 其他投资费用其他投资费用 原有固定资产变价

6、收入原有固定资产变价收入 初始现金流量除原有固定资产变价收入为现初始现金流量除原有固定资产变价收入为现金流入量外，其他部分均为现金流出量。金流入量外，其他部分均为现金流出量。2. 2. 营业现金流量营业现金流量 营业现金流量营业现金流量是指项目投产后整个寿命是指项目投产后整个寿命周期内正常生产经营活动所带来的现金流入和周期内正常生产经营活动所带来的现金流入和现金流出的数量。现金流出的数量。 年营业净现金流量年营业净现金流量 = 每年营业收入每年营业收入 付现成本付现成本 所得税所得税 或：或： = 净利润净利润 + 折旧折旧 例：某项目预计投资例：某项目预计投资150150万元，使用年限万元，

7、使用年限4 4年，假定项目年，假定项目到期后没有残值，用直线法计算折旧。项目投入使用后到期后没有残值，用直线法计算折旧。项目投入使用后第一年的现金收入预计为第一年的现金收入预计为100100万元（所得税率万元（所得税率30%30%）。第）。第一年所发生的付现成本为一年所发生的付现成本为5050万元。万元。折旧折旧= 1504=37.5(万元）万元）所得税所得税=（100-50-1504)30%=3.75（万元）（万元）净利润净利润= 100-50-37.5-3.75 = 8.75（万元）（万元）第一年的现金净流量第一年的现金净流量 = 100 50 3.75 = 46.25（万元）（万元）或：

8、或： = 37.5 + 8.75 = 46.25 （万元）（万元）一个投资方案年销售收入一个投资方案年销售收入300万元，年销售成万元，年销售成本本210万元，其中折旧万元，其中折旧85万元，所得税万元，所得税40%，则该方案年营业净现金流量为（则该方案年营业净现金流量为（ ） A90万元万元B139万元万元 C175万元万元 D54万元万元B3. 3. 终结现金流量终结现金流量 终结现金流量，终结现金流量，是指投资项目终结时所是指投资项目终结时所发生的现金流量。发生的现金流量。 终结现金流量基本上是现金流入量，包终结现金流量基本上是现金流入量，包括括:固定资产残值的变价收入固定资产残值的变价

9、收入原垫支的各种流动资金的收回。原垫支的各种流动资金的收回。 例：例：某公司投资某公司投资170170万元的项目，另第一万元的项目，另第一年垫支营运资金年垫支营运资金2020万元，项目寿命万元，项目寿命3 3年，采取年，采取直线折旧法计提折旧，预计残值收入直线折旧法计提折旧，预计残值收入2020万元，万元，3 3年中年销售收入年中年销售收入120120万元，付现成本万元，付现成本2020万元，万元，税率税率40%40%，计算各年的净现金流量？（若付现，计算各年的净现金流量？（若付现成本逐年增加成本逐年增加5 5万元，又如何？）万元，又如何？） 年折旧额年折旧额 （1702017020）/3/3

10、=50=50初始现金流量（初始现金流量（NCFNCF0 0） = =170+170+（2020）= =190190（1 1）各年相等：）各年相等：NCFNCF1 12 2= =（12020501202050）（1 140%40%）+50+508080NCFNCF3 3= 80+= 80+（终结现金流量（终结现金流量）120120 （20+2020+20）（2 2）各年不相等：）各年不相等：NCFNCF1 1(1202050)(1202050)(1(140%)+5040%)+508080NCFNCF2 2(120(120252550)50)(1(140%)+5040%)+507777NCFNCF

11、3 3(120(120303050)50)(1(140%)+5040%)+50+40+4074+4074+40114114各年各年NCFNCF相等，可统一算；各年相等，可统一算；各年NCFNCF不相等，则分别算）不相等，则分别算） 某企业准备建造一条生产线，在建设起某企业准备建造一条生产线，在建设起点一次投入全部资金。预计购建成本共需点一次投入全部资金。预计购建成本共需3535万元。预计生产线使用寿命为万元。预计生产线使用寿命为5 5年，企业年，企业采用直线法计提折旧，预计清理净收入为采用直线法计提折旧，预计清理净收入为2 2万元。此外还需追加配套流动资金投资万元。此外还需追加配套流动资金投资

12、1010万元。投产后预计每年可获得营业现金收万元。投产后预计每年可获得营业现金收入入2020万元，第万元，第1 1年的付现成本为年的付现成本为6 6万元，以万元，以后随生产线设备的磨损逐年增加后随生产线设备的磨损逐年增加2 2万元。企万元。企业所得税税率为业所得税税率为30%30%。要求：计算该投资项。要求：计算该投资项目各年的现金流量。目各年的现金流量。 年折旧额年折旧额= =（35352 2）5=6.65=6.6（万元）（万元） NCFNCF0 0=0=0（35351010）=-45=-45（万元）（万元） NCFNCF1 1=20=20（1 130%30%）6 6（1 130%30%）6

13、.66.630%30% =11.78=11.78（万元）（万元） NCFNCF2 2=20=20（1 130%30%）8 8（1 130%30%）6.66.630%30% =10.38=10.38（万元）（万元） NCFNCF3 3=20=20（1 130%30%）1010（1 130%30%）6.66.630%30% =8.98 =8.98（万元）（万元） NCFNCF4 4=20=20（1 130%30%）1212（1 130%30%）6.66.630%30% =7.58=7.58（万元）（万元） NCFNCF5 5=20=20（1 130%30%）1414（1 130%30%）6.66.

14、630%30% 10102 2=18.18=18.18（万元）（万元）第三节第三节 固定资产投资决策方法固定资产投资决策方法n一、非折现方法一、非折现方法n二、折现方法二、折现方法一、非折现方法一、非折现方法n1、投资回收期法、投资回收期法 n2、投资报酬率法、投资报酬率法 1、投资回收期法、投资回收期法n投资回收期是指收回某项投资所需的时间，一投资回收期是指收回某项投资所需的时间，一般用年数表示。般用年数表示。n投资回收期法就是通过确定各个备选方案的回投资回收期法就是通过确定各个备选方案的回收初始投资额所需要的时间来进行投资方案选收初始投资额所需要的时间来进行投资方案选择的方法。投资回收期越

15、短，投资的经济效果择的方法。投资回收期越短，投资的经济效果越好，方案为佳；反之，则方案为差。越好，方案为佳；反之，则方案为差。1、投资回收期法、投资回收期法（1）如果每年的营业净现金流量相等（）如果每年的营业净现金流量相等（NCF相等）相等） （2）如果每年）如果每年NCF不相等时，投资回收期要根据每不相等时，投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。年年末尚未收回的投资额加以确定。NCF原原始始投投资资额额投投资资回回收收期期某企业计划投资某企业计划投资10万元建一生产线，预计投万元建一生产线，预计投资后每年可获得净利资后每年可获得净利1.5万元，年折旧率为万元，年折旧率为10%，

16、则投资回收期为（则投资回收期为（ ） A3年年B5年年 C4年年D6年年C某企业有甲、乙两个设备投资方案，方案甲初始投资额为某企业有甲、乙两个设备投资方案，方案甲初始投资额为90000元，每年产生的现金净流量为元，每年产生的现金净流量为30000元，设备使用年元，设备使用年限限5年，方案乙的设备使用年限也是年，方案乙的设备使用年限也是5年，现金流量数据如下年，现金流量数据如下表所示。表所示。 乙方案的现金流量乙方案的现金流量 单位：元单位：元年年 份份0 01 12 23 34 45 5初始投资额初始投资额7500075000每年现金净流量每年现金净流量35000350003000030000

17、2000020000 2000020000 1500015000累计现金净流量累计现金净流量-75000-40000-40000-10000-10000100001000030000300004500045000要求：（要求：（1）分别计算甲、乙方案的投资回收期；（）分别计算甲、乙方案的投资回收期；（2）如果该公司要求初始投资必须在两年半内回收，应选择如果该公司要求初始投资必须在两年半内回收，应选择哪个项目？哪个项目？n解解:（1）甲方案投资回收期）甲方案投资回收期= =3（年）（年） 乙方案投资回收期乙方案投资回收期=2 =2.5（年）（年） （2）从以上计算可以看出，该公司应选择乙方案投）

18、从以上计算可以看出，该公司应选择乙方案投资，才能保证初始投资在两年半内收回。资，才能保证初始投资在两年半内收回。30000900002000010000 2、投资报酬率、投资报酬率n是指项目投资所带来的每年平均净利润额与平均是指项目投资所带来的每年平均净利润额与平均投资总额的比率。投资利润率越高，投资的经济投资总额的比率。投资利润率越高，投资的经济效益越好，对投资者也越有利。效益越好，对投资者也越有利。 n其计算公式如下：其计算公式如下： 投资报酬率投资报酬率= 100% 式中：年平均净利润是会计账目上的年平均税后式中：年平均净利润是会计账目上的年平均税后净利润，平均投资额是项目寿命周期内投资

19、的平净利润，平均投资额是项目寿命周期内投资的平均数，可用投资总额的均数，可用投资总额的50%来简单平均，一般不来简单平均，一般不考虑固定资产的残值。考虑固定资产的残值。平均投资额年平均净利润n例例投资方案投资方案A的投资额及每年净利润有关资料如表的投资额及每年净利润有关资料如表所示。该企业所要求的目标平均利润率所示。该企业所要求的目标平均利润率20%。要求：。要求：判断判断A方案是否可以接受？方案是否可以接受？年年 份份0 01 12 23 34 45 5固定资产投资额固定资产投资额100000100000各年净利润各年净利润1500015000150001500014000140001200

20、0120001000010000n解：A方案的投资利润率方案的投资利润率= =26.4% 该投资项目的投资利润率大于目标利润率，所以方该投资项目的投资利润率大于目标利润率，所以方案案A是可以接受的。是可以接受的。21000005)1000012000140001500015000(二、折现方法n1、净现值法、净现值法n2、现值指数法、现值指数法 n3、内含报酬率法、内含报酬率法1、净现值法、净现值法n净现值（净现值（NPV）是指在项目计算期内，按一定的贴）是指在项目计算期内，按一定的贴现率计算现金流出量和现金流入量现值，将现金流现率计算现金流出量和现金流入量现值，将现金流入量现值合计减去现金流

21、出量现值合计后所得的净入量现值合计减去现金流出量现值合计后所得的净额。额。n净现值法就是用现值净额的大小作为评价固定资产净现值法就是用现值净额的大小作为评价固定资产投资方案的一种决策分析方法。其计算公式如下：投资方案的一种决策分析方法。其计算公式如下： 净现值净现值投产后净现金流量现值原始投资额投产后净现金流量现值原始投资额n净现值的计算结果可能出现以下三种情况：净现值的计算结果可能出现以下三种情况： 第一，净现值为正数第一，净现值为正数，表示此方案按现值计算的投资，表示此方案按现值计算的投资报酬率高于贴现率，报酬率高于贴现率，方案为可行；方案为可行； 第二，净现值为负数第二，净现值为负数，表

22、示此方案按现值计算的投资，表示此方案按现值计算的投资报酬率低于贴现率，报酬率低于贴现率，方案不可行；方案不可行； 第三，净现值为零第三，净现值为零，表示此方案按现值计算的投资报，表示此方案按现值计算的投资报酬率正好等于贴现率，应对该项目进行酬率正好等于贴现率，应对该项目进行综合考虑综合考虑。 另外，如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且另外，如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优净现值最大的方案为最优方案。方案。n例例某企业拟建一项固定资产，提出甲、乙两个方案，某企业拟建一项固定资产，提出甲、乙两个方案，投资额均是投资额均是

23、120000元，银行借款年利率元，银行借款年利率8%。在投产后。在投产后四年内，甲、乙两个方案的每年现金净流量如下表所示：四年内，甲、乙两个方案的每年现金净流量如下表所示：项项 目目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年合计合计甲方案现金净流量甲方案现金净流量1000010000300003000050000500007000070000160000160000乙方案现金净流量乙方案现金净流量4000040000400004000040000400004000040000160000160000要求：（要求：（1）分别计算甲、乙两个方案的净现值。（）分别计算甲、乙两个方案的净现值。（

24、2）判明投资中决策应采用哪个方案为优。判明投资中决策应采用哪个方案为优。n解：（解：（1）列表计算甲、乙方案净现值）列表计算甲、乙方案净现值年年 次次按按8%8%计算计算的贴现率的贴现率甲方案（元）甲方案（元）乙方案（元）乙方案（元）现金净流量现金净流量净现值净现值现金净流量现金净流量净现值净现值第一年第一年0.92590.925910000100009259925940000400003703637036第二年第二年0.85730.85733000030000257192571940000400003429234292第三年第三年0.79380.79385000050000396903969

25、040000400003175231752第四年第四年0.73500.73507000070000514505145040000400002940029400合合 计计160000160000126118126118160000160000132480132480甲方案净现值甲方案净现值=126118120000=6118（元）（元）乙方案净现值乙方案净现值=132480120000=12480（元）（元）（2）因为：方案乙净现值）因为：方案乙净现值方案甲净现值方案甲净现值 所以：应选用方案乙为优所以：应选用方案乙为优n净现值法的优点是考虑了货币时间价值，因而能够较净现值法的优点是考虑了货币时

26、间价值，因而能够较好地反映出投资方案的真正经济价值。但是，净现值好地反映出投资方案的真正经济价值。但是，净现值法也有一定的局限性，主要是不能揭示各个投资方案法也有一定的局限性，主要是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际内部收益率水平，特别是当几个本身可能达到的实际内部收益率水平，特别是当几个方案的原始投资额不相同的情况下，只凭净现值的绝方案的原始投资额不相同的情况下，只凭净现值的绝对数的大小，不能判断出投资获利能力与水平的高低，对数的大小，不能判断出投资获利能力与水平的高低，因此，还必须结合其他一些评价方法。因此，还必须结合其他一些评价方法。2、获利指数法（现值指数法、获利指数法（现值指数法

27、）n获利指数（现值指数）（获利指数（现值指数）（PI）是指投资项目的现金）是指投资项目的现金流入量现值总数（或未来报酬的现值）与原始投资流入量现值总数（或未来报酬的现值）与原始投资额现值总数的比率。额现值总数的比率。 n评价标准：获利指标评价标准：获利指标1 1方案可行方案可行 获利指标获利指标1方案不可行方案不可行n净现值与现值指数之间存在着同方向变动关系，净现值与现值指数之间存在着同方向变动关系，即：即： 净现值净现值0，现值指数，现值指数1 净现值净现值=0，现值指数，现值指数=1 净现值净现值0，现值指数，现值指数1某投资项目于建设期初一次投入原始投资某投资项目于建设期初一次投入原始投

28、资400万元，获利指数为万元，获利指数为1.35。则该项目净现值为。则该项目净现值为（ ） A540万元万元B140万元万元 C100万元万元D200万元万元B3、内含报酬率法、内含报酬率法n内含报酬率（内含报酬率（IRR），又称内部收益率，是指使投资项目），又称内部收益率，是指使投资项目的现金流入量现值总数等于现金流出量现值总数的报酬率。的现金流入量现值总数等于现金流出量现值总数的报酬率。内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。投资报酬率。n内含报酬率的计算结果可能出现以下三种情况：内含报酬率的计算结果可能出现以下三种情

29、况： 第一，当内含报酬率大于期望报酬率时，可以获得高第一，当内含报酬率大于期望报酬率时，可以获得高于期望的收益，该项投资方案应予采纳；于期望的收益，该项投资方案应予采纳； 第二，当内含报酬率等于期望报酬率时，可以获得期第二，当内含报酬率等于期望报酬率时，可以获得期望的收益；望的收益； 第三，当内含报酬率小于期望报酬率时，不可能获得第三，当内含报酬率小于期望报酬率时，不可能获得期望的收益，该项投资方案是不可行的。期望的收益，该项投资方案是不可行的。3、内含报酬率法、内含报酬率法n内含报酬率的计算方法视每期现金流入量相等或不等内含报酬率的计算方法视每期现金流入量相等或不等而采用不同的方法。而采用不

30、同的方法。 （1）经营期内各年现金净流量相等时，其计算程序如）经营期内各年现金净流量相等时，其计算程序如下：下： 计算年金现值系数。计算年金现值系数。 年金现值系数年金现值系数= 从年金现值表中找出有关年数栏内上述年金现值系从年金现值表中找出有关年数栏内上述年金现值系数数相邻的两个利率。相邻的两个利率。 根据相邻的利率，采用插入法计算出内含报酬率。根据相邻的利率，采用插入法计算出内含报酬率。每年等额现金净流量投资额的现值n（2）经营期内各年平均现金净流量不相等时，其计）经营期内各年平均现金净流量不相等时，其计算过程如下：算过程如下：n估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值。如果估计一个贴现率，

31、用它来计算方案的净现值。如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出以某低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出以某一个贴现率所求得的净现值为正值，而以相邻的一个一个贴现率所求得的净现值为正值，而以相邻的一个贴现率所求得的净现值为负值时，则表明内含报酬率贴现率所求得的净现值为负值时，则表明内含报酬率就在这两个贴现率之间

32、。就在这两个贴现率之间。n根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。内含报酬率。n例例某企业正在考虑购置一台生产设备，该设备某企业正在考虑购置一台生产设备，该设备为一次性投资为一次性投资170000元，预计使用年限元，预计使用年限3年，假年，假定报废时无残值回收，现金流入量为第一年定报废时无残值回收，现金流入量为第一年85000元，第二年元，第二年90000元，第三年元，第三年95000元，市元，市场年利率为场年利率为15%，要求计算该投资方案的内含报，要求计算该投资方案的内含报酬率，并判断该方案是否可行？酬率，并判断该方案是否可行？n

33、解：该方案的每年现金流入量不相等，应通过解：该方案的每年现金流入量不相等，应通过“逐逐步测试法步测试法”来确定，有关测试计算如下表所示：来确定，有关测试计算如下表所示：年份年份现金现金净流量净流量（NCFNCF）贴现率贴现率=20%=20%贴现率贴现率=24%=24%贴现率贴现率=28%=28%现值系数现值系数现值现值现值系现值系数数现值现值现值系现值系数数现值现值0 0-170000-1700001 11 185000850000.83330.833370830.570830.50.80650.806568552.568552.50.78130.781366410.566410.52 290

34、000900000.69440.694462496624960.65040.650458536585360.61040.610454936549363 395000950000.57870.578754976.554976.50.52450.524549827.549827.50.47680.47684529645296净现值净现值183031830369166916-3357.5-3357.5n从上表可以看出，先按从上表可以看出，先按20%的贴现率进行测试，其结的贴现率进行测试，其结果净现值果净现值18303元，是正数。于是把贴现率提高到元，是正数。于是把贴现率提高到24%进行测试，净现值为

35、进行测试，净现值为6916元，仍为正数，再把元，仍为正数，再把贴现率提高到贴现率提高到28%重新测试，净现值为重新测试，净现值为3357.5元，是元，是负数，说明该项目的内含报酬率在负数，说明该项目的内含报酬率在24%28%之间。之间。然后用插入法近似计算内含报酬率：然后用插入法近似计算内含报酬率：IRR=24% （28%-24%）=26.69% 因为内含报酬率大于市场利率因为内含报酬率大于市场利率11.69%（26.69%-15%），所以该方案可行。），所以该方案可行。 )5 .3357(691606916某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲方案可供选择。甲方案需投资30 000元，使

36、用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15 000元，每年的付现成本为5 000元，假设所得税率为40%，资金成本率为10%。要求：（1）计算方案的现金流量。（2）计算方案的净现值。（3）计算方案的现值指数。（4）计算方案的投资回收期。折旧折旧3000056000（1）每年的）每年的NCF （15000-5000-6000）（）（1-40）6000 24006000 8400（2）NPV 8400（P/A，10，5）30000 84003.79130000 1844.4（3）现值指数）现值指数PI06.130000791.3840030000510/8400），

37、（AP （4）投资回收期）投资回收期57.3840030000例：某公司有两个互相排斥的投资项目，项目A的投资额为150 000元，寿命期为5年，5年中每年营业现金流量为58 000元；项目B的投资额为200 000元，寿命期为8年，8年中每年营业现金流量为55 000元，假设资本成本为15%。该公司应如何进行决策？先看两个项目的净现值指标：A项目的净现值=58000PVIFA15%，5-150000 =580003.3522-150000 = 44427.6（元）B项目的净现值=55000PVIFA15%,8-200000 =550004.4873-200000 = 46801.5（元）根据

38、年均净现值，则：77.10429PVIFA5 .46801B27.13253PVIFA6 .44427A8%,155%,15 项项目目年年均均净净现现值值项项目目年年均均净净现现值值从净现值指标看，B项目的净现值要大于A项目的净现值，根据净现值决策规则，应选用B项目。但这种分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，很明显，上述两项目，应选择A项目投资。 一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用n1 1、资本成本的概念、资本成本的概念n2 2、资本成本的实质、资本成本的实质n3 3、资本成本的作用、资本成本的作用 第四节 资本成本1 1、资本成本的概念、资本成本的概念n资本成本是指企

39、业为筹集和使用资本而发生的代价，又称资本成本是指企业为筹集和使用资本而发生的代价，又称资金成本。包括资金成本。包括用资费用用资费用和和筹资费用筹资费用两部分内容。两部分内容。 n 用资费用。用资费用。用资费用是指企业在生产经营、投资过程用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而支付的代价，如股利、利息等。中因使用资本而支付的代价，如股利、利息等。n 筹资费用。筹资费用。筹资费用是指企业在筹措资本过程中为获筹资费用是指企业在筹措资本过程中为获取资本而支付的费用，如借款手续费，股票、债券的发行取资本而支付的费用，如借款手续费，股票、债券的发行费等。费等。 n资本成本可以用绝对数表示，也可用

40、相对数表示，但在财资本成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：2 2、资本成本的实质、资本成本的实质n资本成本的实质它企业为实际使用的资金资本成本的实质它企业为实际使用的资金（筹资额（筹资额 - 筹资费用）所付出的代价（用资费筹资费用）所付出的代价（用资费用）。用）。 n在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。也是投资者提供资本所要求的最

41、低收益率。3 3、资本成本的作用、资本成本的作用 n 资本成本是企业筹资决策的依据资本成本是企业筹资决策的依据 n 资本成本是企业投资决策的依据资本成本是企业投资决策的依据 n 资本成本还可作为评价企业经营成果的依资本成本还可作为评价企业经营成果的依据据 二、个别资本成本的计算 个别资本成本是指各种筹资方式的单项成本。其个别资本成本是指各种筹资方式的单项成本。其中主要包括中主要包括长期借款成本长期借款成本、债券成本债券成本、优先股成本优先股成本、普通股成本普通股成本和和留用利润成本留用利润成本，前两者可统称债务成本，前两者可统称债务成本，后三者统称权益成本。后三者统称权益成本。 n（一）长期借

42、款成本（一）长期借款成本n（二）债券成本（二）债券成本n（三）优先股成本（三）优先股成本n（四）普通股成本（四）普通股成本n（五）留用利润成本（五）留用利润成本K=K=年利息额年利息额 X (1-税率税率)筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用 当长期借款的取得成本很低时，也可忽略不计。当长期借款的取得成本很低时，也可忽略不计。【例例】某公司向银行申请取得为期某公司向银行申请取得为期5 5年的长期借款年的长期借款10001000万元，年利率万元，年利率6%6%，每年付息一次，到期一次还本。，每年付息一次，到期一次还本。筹资费率为筹资费率为0.2%0.2%，所得税税率为，所得税税率为33%33%，求

43、借款成本？，求借款成本？ 4 4. .0 02 2% %3 33 3% %）（1 16 6% %分分母母忽忽略略，4 4. .0 03 3% %, ,0 0. .2 2% %) )( (1 11 10 00 00 03 33 3% %) )( (1 16 6% %1 10 00 00 0k k 【例例】南方公司向银行取得】南方公司向银行取得5 5年期的银行借款年期的银行借款1 0001 000万元，万元，借款利率借款利率6%6%，所得税率，所得税率40%40%，筹资费用额，筹资费用额2 2万元，该笔银万元，该笔银行借款的成本是多少？行借款的成本是多少？ K= = I（ 1T ） 10006%（

44、140%） L（1 f ） 10002=3.61%筹筹资资费费率率）（1 1债债券券发发行行总总额额所所得得税税率率）（1 1票票面面利利率率债债券券面面值值企企业业实实际际净净筹筹资资额额息息企企业业实实际际负负担担的的债债券券利利k k 筹资费率筹资费率1 1所得税率）所得税率）（1（1票面利率票面利率k k 如平价发行，则：如平价发行，则： 【例例】某公司发行期限为某公司发行期限为5 5年，面值为年，面值为20002000万元，万元，利率为利率为1212的债券的债券2 5002 500万元，发行费率为万元，发行费率为4 4，所，所得税率为得税率为3333，计算该债券的资本成本。，计算该债

45、券的资本成本。 6 6. .7 7% %1 10 00 0% %4 4% %1 12 25 50 00 03 33 3% %1 11 12 2% %2 20 00 00 01 10 00 0% %f f1 1B BT T1 1I IK KB B 【例】南方公司发行一笔期限为【例】南方公司发行一笔期限为5 5年的债券，债券年的债券，债券面值为面值为1 0001 000万元，票面利率为万元，票面利率为12%12%，每年支付一次，每年支付一次利息，发行费率为利息，发行费率为3%3%，所得税税率为，所得税税率为40%40%，债券按，债券按12001200溢价发行。该笔债券的成本为？溢价发行。该笔债券的

46、成本为？ K= = I（ 1T ） 100012%（140%） L（1 f ） 120012003%=5.82%筹筹资资费费率率）（1 1优优先先股股筹筹资资总总额额年年股股息息率率优优先先股股面面额额k k 平价发行时：平价发行时： 筹筹资资费费率率1 1优优先先股股股股息息率率k k 【例例】某公司发行优先股，面值某公司发行优先股，面值150150元，现金股利元，现金股利为为9 9，发行成本为其当前价格，发行成本为其当前价格175175元的元的1212。 8 8. .7 77 7% %1 10 00 0% %1 12 2% %1 11 17 75 59 9% %1 15 50 01 10

47、00 0% %f f1 1P PD DK KP PP PP P 【例例】东海公司折价发行东海公司折价发行1 0001 000万元面值的优先股，万元面值的优先股，发行价发行价950950万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，每年支付，每年支付12%12%的的股利，则优先股的成本为：股利，则优先股的成本为： K= DP（1f）= 100012%9509504%= 12.13%普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通股资本普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通股资本成本的计算方法主要有以下两种：成本的计算方法主要有以下两种：1、 股利折现法股利折现法 股股利利增增长长率率筹筹资资费费率

48、率）（1 1股股票票发发行行总总额额第第一一年年预预计计股股利利额额k k 【例例】某公司发行面值为一元的股票某公司发行面值为一元的股票1 0001 000万股，筹万股，筹资总额为资总额为60006000万元，筹资费率为万元，筹资费率为4 4，已知第一年每，已知第一年每股股利为股股利为0 04 4元，以后每年按元，以后每年按5 5的比率增长。计算的比率增长。计算该普通股的资本成本。该普通股的资本成本。 1 11 1. .9 94 4% %5 5% %1 10 00 0% %4 4% %1 16 60 00 00 00 0. .4 41 10 00 00 0g g1 10 00 0% %f f1

49、 1P PD DK KE E1 1E E 2.资本资产订价模型法 留存收益资本成本留存收益资本成本= 股利增长率股利增长率留存收益额留存收益额预计第一年股利预计第一年股利 【例例】某公司留存收益某公司留存收益100万元，年股利率为万元，年股利率为6%，预，预计股利以后每年递增计股利以后每年递增3%，求公司留存收益的成本？，求公司留存收益的成本？ K= +3%= 9%各种长期筹资方式的筹资成本由低到高排列：各种长期筹资方式的筹资成本由低到高排列：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股（留存收益）。普通股（留存收益）。1 10 00 06

50、 6% %1 10 00 0 （三）加权平均资本成本（三）加权平均资本成本 n加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资本占全部资本的比重为权数计基础，以各种资本占全部资本的比重为权数计算出来的综合资本成本。其计算公式为：算出来的综合资本成本。其计算公式为： K=（k ki i w wi i） 式中：式中：K K为加权平均的资本成本；为加权平均的资本成本； K Ki i为第为第i i种资种资本的成本；本的成本； W Wi i为第为第i i种资本占总资本的比重。种资本占总资本的比重。 加权平均资本成本加权平均资本成本的计算的计算n计算步骤：计算

51、步骤：1、计算各种资本占全部资本的比重、计算各种资本占全部资本的比重2、计算各种资本的个别资本成本、计算各种资本的个别资本成本3、计算综合资本成本、计算综合资本成本【例】百海公司共有资本例】百海公司共有资本1 0001 000万元，其中债券万元，其中债券300300万元，优先股万元，优先股100100万元，普通股万元，普通股400400万元，留存万元，留存收益收益200200万元，各种资本的成本分别为：万元，各种资本的成本分别为：K Kb b=6%=6%，K Kp p=10%=10%，K Ks s=16%=16%，K Ke e=15%=15%。试计算该企业加权平均试计算该企业加权平均的资本成本

52、。的资本成本。 【例例】某公司拟筹资某公司拟筹资2 500万元，其中发行债券万元，其中发行债券1 000万元，筹资费率万元，筹资费率2，债券年利率为，债券年利率为10，所得税率为，所得税率为33；优先股；优先股500万元，年股万元，年股息率息率7，筹资费率，筹资费率3；普通股；普通股1000万元，万元，筹资费率为筹资费率为4，第一年预期股利，第一年预期股利10，以后，以后各年增长各年增长4。试计算该筹资方案的加权平均。试计算该筹资方案的加权平均资本成本。资本成本。 %837. 6%100%211000%331%101000%10011 fBTIKB债券资本成本债券资本成本 %216. 7%10

53、0%31500%7500%1001 fPDKPPP优优先先股股资资本本成成本本 %42.14%4%100%411000%101000%10011 gfPDKEE普普通通股股资资本本成成本本 %946. 925001000%42.14%1002500500%216. 7%10025001000%837. 6 iiWWKK 在长期投资决策中，在长期投资决策中，敏感分析是用来研究当敏感分析是用来研究当投资方案的净现金流量投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。益率所产生的影响程度。 投资决策投资决策的敏感性分析的敏感性分析 如果上述某变量的较小变化将对目如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，即表明该因素的标值产生较大的影响，即表明该因素的敏感性强；反之则表明该因素的敏感性敏感性强；反之则表明该因素的敏感性弱。弱。 假定某企业将投