第6章国际储备

1、|概述|国际储备管理|一、概念| 国际储备是一国政府持有的，可以随时用于平衡国际收支差额、对外进行支付和干预外汇市场的国际间可以接受的资产总和。| 国际清偿力：一国平衡国际收支而无须采用调节措施的能力。| 借入储备 ：一国具有的潜在的或可能的对外清偿能力，即该国从国外筹集短期外汇资金的能力 。| 国际储备是一国现实的对外支付和清偿能力，又称自有储备。自有储备和借入储备之和构成一国国际清偿力。国际清偿力国际清偿力国际储备国际储备借入储备借入储备现实清偿力现实清偿力潜在清偿力潜在清偿力|国际储备资产条件：|无条件获得性|流动性|普遍接受性|二、构成|1、外汇储备| 是一国政府持有的、被各国普遍接受

2、的、可自由兑换的外国货币及其表示的短期金融资产（主要是银行存款和国库券）。是当今国际储备主体。|储备货币条件：|在国际货币体系中占重要地位；|能自由兑换为其他储备资产；|价值较稳定。|外汇储备在国际储备总额中的比例迅速上升。原因：| 储备货币发行国通过输出货币，可获取巨额的发行利润。 | 美国贸易收支的高逆差，使得主要储备货币美元的输出不断扩大。 | 黄金非货币化政策，加之黄金价格的不稳定性，各国黄金储备有所减少。| 外汇储备具有更大的灵活性和流动性。 |储备货币出现多元化| 发达国家之间经济实力发生相对变化。| 布雷顿森林体系崩溃后，汇率波动增大，储备货币多元化可在一定程度上降低储备货币的汇

3、率风险。|2、黄金储备| 一国政府作为金融资产所持有的黄金，非货币用途黄金不在此列。 |黄金储备地位呈不断下降趋势 ：| 黄金在73年后变为二线储备；| 78年黄金非货币化；| 黄金价格不稳，且管理成本高。|但黄金仍然是重要的储备资产：|黄金是可靠稳定的支付手段；|黄金属于国家主权范围，可以自动控制；|黄金是可靠的保值手段。|3、在IMF的储备头寸| 指会员国在IMF普通帐户中可以自由提取使用的资产，又称普通提款权 。|包括：| 会员国向IMF缴纳份额中的外汇部分（基金份额的25%） ；| IMF用去的会员国本国货币份额部分； | IMF向会员国的借款。|4、特别提款权| 这是IMF对会员国按

4、其份额分配的、可用以归还IMF贷款和会员国政府间清偿债权债务的帐面资产。 |特点：|（1）它不具有内在价值，是IMF人为创造的纯粹帐面资产；|（2）它没有商品贸易及金融交易基础，由IMF按基金份额比例无偿分配给会员国|（3）限定在会员国政府与IMF及各会员国之间发挥作用。| 迄今为止，基金组织共进行了两期约214亿SDRs的分配（第一期1970-1972，共93.148亿SDRs；第二期19791981年，共121.182亿SDRs）。1973年布雷顿森林体系崩溃之后，国际上一度主张将SDRs作为最主要的储备资产，并在1979-1981进行了第二期121.182亿分配工作。1995年和第三次S

5、DRs的分配因以美国为首的发达国家的反对而仍是纸上谈兵。|三、国际储备的作用|1 弥补国际收支逆差，平衡国际收支2 干预外汇市场，稳定本国货币汇率3 增强本币信誉，提升国际地位 |4、为国家对外借款提供信用保证| 总量管理和结构管理|一、管理目标和原则| 目标：有利于生产能力的优化配置、经济的适度增长和国际收支的平衡。|原则：| 安全性存放可靠，风险最小| 流动性易于变现，灵活调拨| 赢利性尽可能使储备资产收益最大化|二、总量管理| 确定适度国际储备量，即一国政府为实现其宏观经济目标而持有的用于平衡国际收支，维持汇率稳定所需要的最低限度的国际储备量。|（一）影响因素： |1、经济规模和发展速度

6、| 正相关。一般而言，国际储备量与GNP的比值为10%左右。|2、对外贸易状况| 经济开放程度高，需要储备越多；贸易条件处于劣势，需要储备多|3、外债规模与期限结构| 一国外债规模越大、短期外债越多，需要的国际储备就越多。|4、汇率制度和外汇政策| 固定汇率制下需要较多储备资产；外汇管制较严需要相对少的国际储备。|5、对外筹措应急资金的能力| 负相关。|6、货币的地位和国际货币合作状况| 储备货币发行国需要较少储备；国际货币合作状况好需求储备较少|7、金融市场发育程度与国际收支调节效率| 市场化程度高，调节机制越灵敏，需要较少储备|8、持有国际储备的机会成本| 持有国际储备的机会成本越大，储备

7、量越应尽可能少一些。 可以用相应时期的投资收益率来近似表示持有国际储备的机会成本。|（二）确定方法|1、比例分析法：| 特里芬:一国国际储备应与其进口贸易额维持一定比例关系，大致在20-50%间。| 国际上一般认为国际储备应以满足三个月进口支付额为低限。20%为警戒线，25%为最适度线。|优点：|开创了国际储备适度规模定量分析先河；|该指标符合国际储备使用的基本情况；|操作简单。|缺点：根据历史数据确定储备量而不是预测未来的储备需要量；|资本流动对储备量需求也有影响；|只反映了进口对国际储备量的影响。|比例法的扩展：|储备与外债余额比例当年外债还本付息额；|储备与的比例约10%；|储备与直接投

8、资余额比例平均利润率；|储备与外汇市场交易额比例。|2、成本收益分析法利润最大化边际收益=边际成本|海勒模型：| 持有国际储备收益国际收支逆差必须做出的调整政策的代价（边际进口倾向的倒数1/m)；| 持有国际储备的成本储备生产性投资产生的社会收益-储备利息收入(r)。| | 用储备弥补持续性逆差的概率：| =0.5R/h| 则增加单位储备的边际收益为1/m，可以得到适度储备水平为：| R=hln（rm)/ln0.5|阿格沃尔模型：| 发展中国家| 持有国际储备的成本储备进口生产性投入品能够生产的产量。| Y1=R（m/q1）| R储备量；q1生产性投入品进口比例；m产出-资本比率。 | | 持

9、有国际储备收益国际收支逆差调节损失的国内产量。| Y2=R（PR/D/q2）| R储备量；q2进口生产性物品占总产量比例；P动用储备调节逆差概率;D平均的国际收支逆差规模。|适度国际储备量：| R=D （lnm+lnq2-lnq1）| /lnp|（三）国际储备的供给|1、货币当局购买的货币性用途黄金。 |2、IMF分配给本国的特别提款权。 |3、储备货币发行国的货币输出 。|4、国际收支顺差。 |5、货币互换。 |三、结构管理| 国际储备结构管理是指合理安排储备资产的种类和期限结构，求得并保持其合理比例。实质是要求得储备资产流动性、安全性和盈利性的统一。 |1、合理安排国际储备的构成| 使外汇

10、、黄金、普通提款权和特别提款权四种形式储备资产之间保持适当的比例关系。 | 黄金储备量保持相对稳定，普通提款权和特别提款权受制于各国在IMF中的储备份额，储备资产的种类结构管理实际上变成了外汇币种管理。|2、确定外汇储备的币种结构|实行多元货币结构：保值|确定比重原则和依据：| | 本国进出口地区结构。 | 一国以各种货币表示的对外债务净额。| 要保持足够的干预货币。 | 考虑货币发行国经济金融动向。| 实行储备资产多样化、分散化，以抵消或降低汇率风险 。| 本国政府的政治经济动向。|3、确定国际储备的流动性结构| 流动性管理是要保持储备资产的合理期限比例，在确保充分流动性前提下获取最大收益率。| 较为普遍的做法是，将储备资产分别投资于短、中、长期三种期限档次的金融资产。 |储备资产按流动性高低分为：|一级储备资产：活期存款、短期票据，平均期限3个月。以及储备头寸|二级储备资产：中期国库券，平均期限2到5年。还包括SDR。|高收益低流动性资产：长期公债和其他信誉良好债券，平均期限4到十年。还包括黄金储备。| 一国的国际储备可以分为两部分：一部分用于日常弥补赤字和干预外汇市场需要，称为交易性储备；另一部分用于不可预测的突发性的内外冲击，称为预防性储备。前者应与弥补赤字和干预市场所需货币保持一致，并且应该具有高度流动性;后者应按分散原则和赢利性进行投资。|概念概念：|国际储备 国际