第十章投资组合管理

1、证券投资学证券投资学INVESTMENTS江西财经大学江西财经大学金融金融与统计与统计学院学院第十章第十章 投资组合管理投资组合管理组合投资决策组合投资决策1跨国组合投资跨国组合投资2投资组合业绩评价投资组合业绩评价3第十章第十章 投资组合管理投资组合管理v学习目的学习目的 掌握组合投资决策过程；掌握组合投资决策过程； 了解跨国组合投资的风险；了解跨国组合投资的风险； 了解投资组合业绩评价方法。了解投资组合业绩评价方法。v学习重点学习重点 掌握跨国组合投资的风险以及组合投资的业绩评掌握跨国组合投资的风险以及组合投资的业绩评价。价。第一节第一节 组合投资决策组合投资决策v组合投资决策组合投资决策

2、 投资目标投资目标 影响因素影响因素 资产配置资产配置期望收益期望收益风险承担风险承担大类资产大类资产证券分析证券分析组合构建组合构建组合调整组合调整收入收入流动性流动性投资需求投资需求税收待遇税收待遇第二节第二节 跨国组合投资跨国组合投资v跨国组合投资跨国组合投资 发达市场与新兴市场发达市场与新兴市场 QFIIQFII与与QDIIQDII 主权财富基金主权财富基金第二节第二节 跨国组合投资跨国组合投资v跨国组合投资的风险跨国组合投资的风险 汇率风险汇率风险 国家风险国家风险政治风险政治风险金融风险金融风险经济风险经济风险参阅参阅P558563第二节第二节 跨国组合投资跨国组合投资v跨国组合投

3、资的好处跨国组合投资的好处 风险分散化风险分散化全球化的冲击全球化的冲击第三节第三节 投资组合业绩评价投资组合业绩评价v机构投资者逐渐取代个人投资者而成为市场的主机构投资者逐渐取代个人投资者而成为市场的主流，由此引发了两个问题，第一，个人投资者主流，由此引发了两个问题，第一，个人投资者主要通过共同基金等资产管理机构来管理自己的财要通过共同基金等资产管理机构来管理自己的财富，那么，个人投资者如何选择管理能力强、投富，那么，个人投资者如何选择管理能力强、投资业绩好的资产管理机构呢？第二，共同基金本资业绩好的资产管理机构呢？第二，共同基金本身存在身存在“委托代理委托代理”问题，高层经理必须要通过问题

4、，高层经理必须要通过合理的激励制度，来鼓励基金下面各个相对独立合理的激励制度，来鼓励基金下面各个相对独立基金的管理层积极发挥自身主动性和能动性，提基金的管理层积极发挥自身主动性和能动性，提高经营业绩。但是，合理的激励制度需要建立在高经营业绩。但是，合理的激励制度需要建立在合理的考核制度之上，这也就涉及到基金经理人合理的考核制度之上，这也就涉及到基金经理人的绩效衡量问题。的绩效衡量问题。第三节第三节 投资组合业绩评价投资组合业绩评价v投资组合收益率投资组合收益率 平均收益率平均收益率 时间加权收益率时间加权收益率 现金流加权收益率现金流加权收益率 风险调整收益率风险调整收益率第三节第三节 投资组

5、合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v夏普指数（夏普指数（Sharpes measureSharpes measure） 夏普指数（夏普指数（Sharpes measure）是用资产组合的）是用资产组合的长期平均超额收益长期平均超额收益(相对于无风险收益相对于无风险收益)除以这个除以这个时期该资产组合的收益的标准差。时期该资产组合的收益的标准差。险。：投资组合承担的总风的平均收益；：投资组合在样本期内：投资组合绩效指标；ppppfpprSrrS第三节第三节 投资组合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v夏普指数（夏普指数（Sharpes measureSharpes measure） 实际运用中，当

6、采用实际运用中，当采用Sharpe指数评估模型时，指数评估模型时，首先我们要计算市场上各种组合在样本期内的首先我们要计算市场上各种组合在样本期内的Sharpe指数，然后进行比较，较大的指数，然后进行比较，较大的Sharpe指指数表示较好的绩效。数表示较好的绩效。 Sharpe指数能够反映投指数能够反映投资管理经理人的市场调整能力。而且资管理经理人的市场调整能力。而且Sharpe指指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，险。因此，Sharpe指数还能够反映经理人分散指数还能够反映经理人分散和降低非系统风险的能力。和降低非系统风险的能力。 第三节

7、第三节 投资组合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v特雷纳指标（或测度）（特雷纳指标（或测度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指数以单位系统风险收益作为基金绩效指数以单位系统风险收益作为基金绩效评估指标，给出了单位系统风险的超额收益。评估指标，给出了单位系统风险的超额收益。pfpprrT第三节第三节 投资组合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v特雷纳指标（测度）（特雷纳指标（测度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指数表示的是该投资组合承受每单位指数表示的是该投资组合承

8、受每单位系数风险所获取风险收益的大小，其评估方法系数风险所获取风险收益的大小，其评估方法是首先计算样本期内各种基金和市场组合的是首先计算样本期内各种基金和市场组合的TreynorTreynor指数，然后进行比较，较大的指数，然后进行比较，较大的TreynorTreynor指数意味着较好的绩效。指数意味着较好的绩效。TreynorTreynor指数评估法指数评估法隐含了非系统风险已全部被消除的假设，它能隐含了非系统风险已全部被消除的假设，它能反映投资组合经理的市场调整能力。反映投资组合经理的市场调整能力。 第三节第三节 投资组合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v特雷纳指标（测度）（特雷纳指标（测

9、度）（Treynors measureTreynors measure） TreynorTreynor指数只考虑系统风险，而指数只考虑系统风险，而SharpeSharpe指数指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，因此，SharpeSharpe指数还能够反映经理人分散和降指数还能够反映经理人分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资组合已完低非系统风险的能力。如果证券投资组合已完全分散了非系统风险，那么全分散了非系统风险，那么SharpeSharpe指数和指数和TreynorTreynor指数的评估结果应该近似于相同。指数的评估结果应该近似于

10、相同。第三节第三节 投资组合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v詹森测度（詹森测度（Jensens measureJensens measure）绩效指标。：Jensenrrrrpfmpfpp第第三三节节 投资组合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v詹森测度（詹森测度（Jensens measureJensens measure） JensenJensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收指数为绝对绩效指标，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合的绩效优于市场投资

11、组合绩效。当投资组合之的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之间进行业绩比较时，间进行业绩比较时，JensenJensen指数越大越好。指数越大越好。 第三节第三节 投资组合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v詹森测度（詹森测度（Jensens measureJensens measure） 用用JensenJensen指数评估投资组合整体绩效时隐含了指数评估投资组合整体绩效时隐含了一个假设，即投资组合的非系统风险已通过投一个假设，即投资组合的非系统风险已通过投资组合彻底地分散掉，因此，该模型只反映了资组合彻底地分散掉，因此，该模型只反映了收益率和系统风险因子之间的关系。如果投资收益率和系统风险因子之间的关系。如果投资组合并没有完全消除掉非系统风险，则组合并没有完全消除掉非系统风险，则JensenJensen指数可能给出错误信息。指数可能给出错误信息。第三节第三节 投资组合管理业绩评价投资组合管理业绩评价v信息比率（也称估价比率）信息比率（也称估价比率） 用投资组合的阿尔法值除以其非系统性风险，用投资组合的阿尔法值除以其非系统性风险，测度的是每单位非系统性风险所带来的超额收测度的是每单位非系统性风险所带来的超额收益。益。 绩效指标。：信息比率Jensenrrrrep