第9章资本预算

1、注册会计师全国统一考试专用教材第九章 资本预算2本章内容：第一节 项目评价的原理和方法第二节 投资项目的评价方法第三节 投资项目现金流量的估计第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析23一、项目的类型二、项目评价的程序小节要点：4一、项目的类型经营性长期资产投资项目可分为五种类型：1.新产品开发或现有产品的规模扩张项目。通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。2.设备或厂房的更新项目。通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金收入。3.研究与开发项目。通常不直接产生现实的收入，而是得到一项是否投产新产品的选择权。4.勘探项目。通常使企业得到一些有价值的信息。5.其他项目。包括劳动保护

2、设施建设、购置污染控制装置等。这些决策不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。这些投资项目的现金流量分布有不同的特征，分析的具体方法也有区别。最具一般意义的是第一种投资即新添置固定资产的投资项目。5二、项目评价的程序任何投资项目的评价都包括以下几个基本步骤：（1）提出各种投资方案。新产品方案通常来自研发部门或营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。（2）估计方案的相关现金流量。（3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。（4）比较价值指标与可接受标准。（5）对已接受的方案进行再评价。这项工作很重要，但只有少数企业对投资项目进

3、行跟踪审计，从而事后评价预测的偏差，为改善财务控制提供线索，有助于指导未来决策。初学财务管理的人，认为最困难的是如何计算指标，如计算现值和内含报酬率等。而实际上真正困难的是确定现金流量和折现率，以及如何使用计算结果。6本章内容：第一节 项目评价的原理和方法第二节 投资项目的评价方法第三节 投资项目现金流量的估计第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析67一、净现值法二、内含报酬率法小节要点：三、回收期法四、会计报酬率法五、互斥项目的优选问题六、总量有限时的资本分配8一、净现值法9一、净现值法2特点净现值的优点是具有广泛的适用性，它考虑了资金的在理论上也比其他方法更完善。其缺点表现在净现值是金额的绝

4、对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。3判断标准在使用净现值法做决策时，如果净现值大于0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，值得投资；如果净现值等于0，表明投资报酬率等于资本成本，该项目不值得投资；如果净现值小于0，表明投资报酬率小于成本，该项目会减少股东财富，放弃该项目。10一、净现值法【例题单选题】若净现值为负数，表明该投资项目（ ）。 A各年利润小于0，不可行 B它的投资报酬率小于0，不可行 C它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表

5、明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。【答案】C11二、内含报酬率法12二、内含报酬率法在使用内含报酬率法做决策时，当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。净现值法、现值指数法和内含报酬率法具有相同点和不同点，如下图所示。 净现值 绝对数指标，反映投资效益指标大小受折现率影响，折现率的高低将会影响 现值指数方案的优先次序 相对数指标，反映投资效率 指标大小不受折现率影响 内含报酬率 会出现多重内部收益率问题13二、内含报酬率法【例题多选题】对互斥方案进行优选时，下列说法正确的有（ ）。A投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一

6、致C投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以选项BC不正确。【答案】AD14三、回收期法15三、回收期法16三、回收期法【例题多选题】（2013年真题）动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（ ）。A忽视了资金的时间价值B忽视了折旧对现金流的影响C没有考虑回收期以后的现金流D促使放弃有战略意义的长期投资项目【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值，选项A错误；投资回收期是以现金流量为

7、基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑折旧对现金流的影响的，选项B错误。【答案】CD17四、会计报酬率1定义会计报酬率这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。其计算公式为：会计报酬率=年平均净收益/原始投资额100%2特点会计报酬率是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；可以使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后续评价。但会计报酬率在使用时也具有其局限性，表现在使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。18四、

8、会计报酬率【例题多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中,正确的有( )。A现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性,它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额B动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点,但是仍然不能衡量项目的盈利性C计算内含报酬率时,如果用试算的折现率得到的净现值大于零,说明项目的内含报酬率小于该试算的折现率D内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣【解析】现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率,选项A错误；无论动态回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量,所以不能衡量盈利性,选项B正确；计算内含报酬率时

9、,如果用试算的折现率得到的净现值大于零,说明项目的内含报酬率高于该试算的折现率,选项C错误；对于互斥项目应当净现值法优先,因为净现值大可以给股东带来的财富就大,股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。【答案】BD19五、互斥项目的优选问题互斥项目是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。如果两个互斥项目寿命相同，而且投资额相同，在利用净现值和内含报酬率进行选优时结论是一致的。如果两个互斥项目寿命相同,但是投资额不同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:此时应当优先使用净现值法结论。当两个互斥项目的项目寿命不相同时，有两种解决方法，一个是共同年限法，另一个是等值年金法。（一）共同

10、年限法共同年限法也被称为重置价值链法，其原理是：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。共同年限法有一个相对困难问题就是共同比较的时间可能很长，通常选最小公倍寿命为共同年限，最终选择选择调整后净现值最大的方案为优。因此，对预计计量未来的数据缺乏信心，尤其是重置的原始投资，实在是难以预计。20五、互斥项目的优选问题（二）等额年金法等额年金法是两个不同年限项目的另一种方法，比共同年限法要简单。其计算步骤为：（1）计算两项目的净现值；（2）计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A,i,n）（3）假设项目可以无限重置，且在项目的终止期重置，则等额年金

11、的资本化就是项目的净现值：永续净现值=等额年金额/资本成本i最终选择永续净现值最大的方案为优。21五、互斥项目的优选问题【例题计算题】某企业准备投资一个项目，其资本成本率为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。（1）A方案的有关资料如下表：（2）B方案的项目计算期为8年，净现值为50 000元。（3）C方案的项目寿命期为12年，净现值为70 000元。要求：（1）计算或指出A方案的净现值。（2）计算ABC三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留整数）。（3）按共同年限法计算ABC三个方案重置净现值（计算结果保留整数）。（4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。寿命期项目012345

12、6合计净现金流量-60 000030 00030 00020 00020 00030 000折现的净现金流量-60 000024 79222 53913 66012 41816 93530 344单位：元22五、互斥项目的优选问题部分时间价值系数，如下表所示。t6812161810%的复利现值系数0.56450.4665 0.31860.21760.179910%的年金现值系数4.35535.3349- 10%的回收系数0.22960.1874 0.1468 【答案】（1）A方案净现值=折现的净现金流量之和=30 344元（2）A方案净现值的等额年金=30344/(P/A，10%，6)=6 9

13、67（元）A方案等额年金永续净现值=6 967/10%=69 670（元）B方案净现值的等额年金=50 000/(P/A，10%，8)=9 372（元）B方案等额年金永续净现值=9372/10%=93 720（元）C方案净现值的等额年金=净现值（A/P,10%,12）=70 0000.1468=10 276（元）C方案等额年金永续净现值=10 276/10%=102 760（元）23五、互斥项目的优选问题（3）最小公倍寿命期为24年。A方案调整后的净现值=30 3441+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)=62 600（元）B方案调整后的净现值=5000

14、01+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=84205（元）C方案调整后的净现值=700001+(P/F,10%,12)=92302（元）（4）按照等额年金法，因为C方案的等额年金净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。24五、互斥项目的优选问题（三）共同年限法和等额年金法区别与缺点比较项目区别共同缺点共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流的工作很困难。（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；（2）

15、如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。等额年金法 应用简单，但不便于理解。25六、总量有限时的资本分配（一）独立项目所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。（二）资本分配问题资本分配问题是指在企业投资项目有总量预算约束的情况下，如何选择 相互独立的项目。在资本总量不受限制的情况下，独立投资项目的决策原则是：凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制

16、时，独立投资项目的决策原则是：现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。通常的做法是：首先将全部项目排列出不同的组合，各个组合的投资需要不超过资本总量；计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计；选择净现值最大的组合作为采纳的项目。26六、总量有限时的资本分配【例题单选题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（ ）。A使累计净现值最大的方案进行组合B累计会计收益率最大的方案进行组合C累计现值指数最大的方案进行组合D累计内部收益率最大的方案进行组合【解析】在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较决策的主要依据，就是

17、能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。【答案】A27本章内容：第一节 项目评价的原理和方法第二节 投资项目的评价方法第三节 投资项目现金流量的估计第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析2728小节要点：一、投资项目现金流量的构成二、投资项目现金流量的估计方法29一、投资项目现金流量的构成所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金,而且包括项目需要投入的企业现有的各种非货币资源的变现价值。新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。具体内容如下表所示。现金流量现金流量

18、内容内容现金流出量现金流出量指该方案引起的企业现金支出的增加额。如增加一条生产线，现金流出：（1）增加生产线的价款；（2）垫支营运资本。现金流入量现金流入量指该方案引起的企业现金收入的增加额。如增加一条生产线，现金流入：（1）营业现金流入；营业现金流入=销售收入-付现成本 =销售收入-（成本-折旧）=利润+折旧其中成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中主要是折旧费，有时包括其他摊销费用。故付现成本=成本-折旧。（2）该生产线出售时的残值收入；（3）收回的营运资本。现金净流量现金净流量指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为

19、负值。30一、投资项目现金流量的构成新建项目的项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间如下图所示。31二、投资项目现金流量的估计方法（一）投资项目现金流量的影响因素在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。在项目不同期间，应根据项目进展确定相应现金流量，具体计算为：建设期现金流量=-原始投资额=-（长期资产投资+垫支营运资本）营业现金流量=营业收入-付现成本=利润+非付现成本终结现金流量=回收长期资产余值（或变价收入）+回收垫支营运资本1在确定现金流量时遵从时点化假设第一笔现金流出的时间为“现在”时间，即“零”时点。不

20、管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期期末”取得。32二、投资项目现金流量的估计方法2垫支营运资本的估算垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额,即增加的经营营运资本。计算投资方案的增量现金流量时，需要争取判断哪些支持引起企业总现金流量的变动，造成增量变动的才是项目的现金流，具体需要注意四个方面的问题，如下表所示。注意四个方面的问题注意四个方面的问题要

21、点说明要点说明1 1区分相关成本和区分相关成本和非相关成本非相关成本相关成本是指与决策相关的，在分析评价时必须考虑的成本，反之与特定决策无关的即为非相关成本，不应考虑。2 2不要忽视机会成不要忽视机会成本本在投资方案时，当选择了一个投资方案，则必须放弃其他的投资机会，而其他机会获得的收益就是选择此方案而付出的代价，其他方案的收益就是这项投资方案的机会成本。3 3要考虑投资方案对要考虑投资方案对公司其他项目的影响公司其他项目的影响投资一个新项目时，可能对公司的其他项目造成影响，应该予以考虑。4 4对营运资本的影响对营运资本的影响一般情况下，进行项目投资分析时，假定开始投资时投入营运资本，而在项目

22、结束时收回，故在项目的起点和终点需要考虑营运资本形成的现金流。33二、投资项目现金流量的估计方法3净现金流量、净现值的计算采用净现值法进行项目投资决策需要掌握三个关键方面的计算。一是折现率的计算，用资本成本来表示；二是各期间净现金流量的确定，包括项目投资建设期、经营期和终结期净现金流量的计算；三是掌握净现值法，项目净现值(NPV)=未来现金净流量现值一原始投资额现值。计算净现值时，要按预定的贴现率对投资项目的未来现金流量进行贴现，预定贴现率是投资者所期望的最低投资报酬率。净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率;净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报

23、酬率。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬。所以，净现值的经济实质是投资方案报酬超过基本报酬后的剩余收益。34二、投资项目现金流量的估计方法【例题9多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ）。 A新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集 B该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争 C新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

24、D动用为其它产品储存的原料约200万元【解析】选项B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以选项B、C均为非相关成本。【答案】BC35二、投资项目现金流量的估计方法（二）投资项目现金流量的估计方法（*）现以固定资产更新项目为例。固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策主要研究两个问题：（1）决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；（2）决定选择什么样的资产来更新。两个问题是结合一起考虑的，若市场上没有比现在更适用的设备，那么就继续使用旧设备，由于旧设备总可以通过修理继续使用，所以更新决策是继续使用

25、旧设备与购置新设备的选择。36二、投资项目现金流量的估计方法1.更新决策现金流量分析更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。确定相关现金流量时应注意两个方面的问题，一是旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑；二是设备的使用年限应按尚可使用年限考虑。2.固定资产平均年成本固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。其计算分为：（1）不考虑时间价值，即现金流加总和分摊时不考虑资金的时间价值。（2）如果考虑货币的时间价值，则需计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年固定资产的平均年成本37二、投资项目现金流量的估计方法38二、投资项目现

26、金流量的估计方法3.所得税和折旧对现金流量的影响所得税是企业的一种现金流出，它取决于利润大小和税率高低。（1）税后成本和税后收入税后成本指扣除了所得税影响后的费用净额，其一般公式为：税后成本=支出金额（1-所得税税率）税后收入是与税后成本对应的概念，即考虑所得税影响后实际得到的现金流入，其一般公式为：税后收入=收入金额（1-所得税税率）这里所说的“收入金额”是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。（2）折旧的抵税作用如果加大成本，会减少利润，从而所得税也会减少。从折旧角度来说，如果折旧增加，利润减少，所得税也会减少，故折旧有抵税的作用，对税费的影响表示为：折旧抵

27、税=折旧所得税税率这里所说的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本。39二、投资项目现金流量的估计方法（3）考虑所得税后的现金流量在之前未考虑所得税的基础上考虑所得税，可能产生影响的地方表现在建设期的原有资产变现净损益对所得税的影响，营业期所得税影响和终结期回收固定资产残值净值损益对所得税的影响。故各期现金流可表示为：40本章内容：第一节 项目评价的原理和方法第二节 投资项目的评价方法第三节 投资项目现金流量的估计第四节 投资项目的风险衡量与敏感性分析4041小节要点：一、投资项目的风险衡量二、投资项目的敏感性分析42一、投资项目的风险衡量（一）加权平均成本与权益资本成本1计算项目净现

28、值的两种方法计算项目净现值的方法有实体现金流量法和股权现金流量法，各自的特点和使用的折现率如下表所示：方法方法现金流量的特点现金流量的特点折现率折现率实体现金流量实体现金流量法法以企业实体为背景，确定项目对企业实体现金流量的影响。确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。以企业的加权平均资本成本作为折现率。股权现金流量股权现金流量方法方法以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响。利息和偿还本金为相关的现金流出量。以股权资本成本为折现率。43一、投资项目的风险衡量2两种方法比较（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现

29、股权现金流量。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。（4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。【名师点拨】在计算投资项目的净现值时，可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。需要掌握两种方法的特点和各自折现率的选择，理解两种方法的异同。44一、投资项目的风险衡量【例题18多选题】(2005年真题)计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（ ）。A计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用

30、相同的折现率B如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的C实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险D股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响【解析】计算实体现金流量的净现值时，应当使用企业的加权平均资本成本作为折现率，计算股权现金流量的净现值时，应当使用股权资本成本作为折现率，所以选项A错误；采用实体现金流量法或股权现金流量法计算的净现值没有实质的区别，二者对于同一项目的判断结论是相同的，所以选项B正确；股权现金流量中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，所以实体现金流量的风险小于股权现金流量，即选项C正确；在计算股权现金流量时需要将利息支出和偿还的本金作为现金流出处理，所以，

31、股权现金流量的计算受到筹资结构的影响，所以选项D错误。【答案】BC45一、投资项目的风险衡量（二）使用加权平均资本成本的条件使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：1项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；2公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。【例题19单选题】（2009年原）在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中错误的是（ ）。A项目风险与企业当前资产的平均风险相同，只是使用企业当前资本成本作为折现率的必要条件之一，而非全部条件B评价投资项目的风险调整折现率法会缩小远期现金流量的风险C采用实体现金流量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采用股权

32、现金流量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率D如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率【解析】风险调整折现率法采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。【答案】B46一、投资项目的风险衡量（三）投资项目系统风险的衡量如果投资项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本，而应当估计项目的系统风险，并计算项目的资本成本即投资人对于项目要求的必要报酬率。1.可比公司法【名师点拨】资产不含财务风险，权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。

33、适用范围适用范围若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）。若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）。调整方法调整方法寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司，以该上市公司的值替代待评估项目的值。计算步骤计算步骤卸载可比企业财务杠杆：资产=类比上市公司的权益/1+（1-类比上市公司适用所得税税率）类比上市公司的产权比率加载目标企业财务杠杆目标公司的权益=资产1+（1-目标公司适用所得税税率）目标公司的产权比率根据目标企业的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+权益市场风险溢价计算目标企业的加权平均资本成本加权平均资

34、本成本=负债税前成本（1-所得税税率）负债比重+权益成本权益比重47一、投资项目的风险衡量【例题20单选题】（2013年真题）甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（ ）。A与本公司债券期限相同的债券B与本公司信用级别相同的债券C与本公司所处行业相同的公司的债券D与本公司商业模式相同的公司的债券【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券。【答案】B48一、投资项目的风险衡量 2资本结构不同时的可比公司法若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不

35、一致，即满足等风险假设，但不满足等资本结构假设。调整方法调整方法以本公司的原有以本公司的原有替代待评估项目的替代待评估项目的值。值。计算步骤计算步骤卸载原有企业财务杠杆：资产=原有公司的权益/1+（1-公司原适用所得税税率）公司原有的产权比率加载投资新项目后企业新的财务杠杆公司新的权益=资产1+（1-公司新适用所得税税率）公司新的产权比率根据新的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+权益市场风险溢价计算新的加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本（1-所得税税率）新负债比重+权益成本新权益比重49一、投资项目的风险衡量【例题22计算题】A公司是一家上市公司,目前资产总额为

36、7400万元,资产负债率为50%,负债平均利息率为12%,其股票的值为2。若决定增加产品生产能力50%，预计税前初始支出金额会达到1850万元（假设没有建设期,资金预计均来源于银行借款,借款利息率保持与目前负债利息率一致），若公司适用的所得税税率为40%,目前无风险收益率为6%，股票市场的平均风险附加率为9.77%。假设扩充能力不改变企业经营风险,计算采用扩充能力决策的方案折现率。【答案】追加投资前公司产权比率=1追加投资后公司产权比=（7 40050%+1 850）/（7 40050%）=1.5资产=公司原有权益/1+（1-40%）原产权比率=2/1+0.61=1.25追加投资后公司新权益=资产1+（1-40%）新产权比率=1.251+(1-40%)1.5=2.375追加投资后股权