哈工大城市经济学专题：次贷危机与政府债务

1、 城市经济学 2012年秋季学期专题：次贷危机与政府债务城市经济学 2014年秋季学期抵押贷款证券化：o 概念：把金融机构发放的住房抵押贷款汇集概念：把金融机构发放的住房抵押贷款汇集后通过对其风险和收益要素的分离和重组，后通过对其风险和收益要素的分离和重组，再配以相应的信用担保和增级，将其转化成再配以相应的信用担保和增级，将其转化成可以在金融市场中出售和流通的证券，以融可以在金融市场中出售和流通的证券，以融通资金，使抵押贷款风险分散为由众多投资通资金，使抵押贷款风险分散为由众多投资者承担的过程。者承担的过程。o 本质：债权转让行为，即贷款发放人把对抵本质：债权转让行为，即贷款发放人把对抵押贷款

2、借款人的抵押权转让给证券投资者，押贷款借款人的抵押权转让给证券投资者，借款人每月的还款现金流是该证券的收益来借款人每月的还款现金流是该证券的收益来源。源。城市经济学 2014年秋季学期次级贷款： 在美国，住房抵押贷款按照对借款主体的信在美国，住房抵押贷款按照对借款主体的信用条件的评级好坏主要分为三类：一是优质用条件的评级好坏主要分为三类：一是优质抵押贷款（抵押贷款（Prime Loan）,二是二是“Alt-A”抵押贷款，三是次级抵押贷款（抵押贷款，三是次级抵押贷款（Sub-prime Loan）。次级抵押贷款，主要是）。次级抵押贷款，主要是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高指一些贷款机构向

3、信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，其服务对象为债务与的借款人提供的贷款，其服务对象为债务与收入比例较高、信用低、发生违约概率较高收入比例较高、信用低、发生违约概率较高的贷款购房者。的贷款购房者。城市经济学 2014年秋季学期次级贷款：o没有钱？买房吧！大约从十年前开始，那个时候贷款公司漫天的没有钱？买房吧！大约从十年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在的信箱里塞满诱人广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在的信箱里塞满诱人的传单：的传单： “ “你想过中产阶级的生活吗？买房吧！你想过中产阶级的生活吗？买房吧！” “ “积蓄不够吗？贷款吧！积蓄不够吗？贷

4、款吧！” “ “没有收入吗？找没有收入吗？找* * *贷款公司吧！贷款公司吧！” “ “首付也付不起？我们提供零首付！首付也付不起？我们提供零首付！” “ “担心利息太高？头两年我们提供担心利息太高？头两年我们提供3%3%的优惠利率！的优惠利率！” “ “每个月还是付不起？没关系，头每个月还是付不起？没关系，头2424个月你只需要支付利息，个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！” “ “担心两年后还是还不起？哎呀，你也真

5、是太小心了，看看担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”城市经济学 2014年秋季学期次贷危机如何产生：一个假想的例子o杠杆杠杆 许多投资银行为了赚取暴利，采用许多投资银行为了赚取暴利，采用20203030倍杠杆操倍杠杆操作，假设一个银行作，假设一个银行A A自身资产为自身资产为3030亿，

6、亿，3030倍杠杆就倍杠杆就是是900900亿。也就是说，这个银行亿。也就是说，这个银行A A以以3030亿资产为抵押亿资产为抵押去借去借900900亿的资金用于投资，假如投资盈利亿的资金用于投资，假如投资盈利5 5，那，那么么A A就获得就获得4545亿的盈利，相对于亿的盈利，相对于A A自身资产而言，这自身资产而言，这是是150150的暴利。反过来，假如投资亏损的暴利。反过来，假如投资亏损5 5，那么，那么银行银行A A赔光了自己的全部资产还欠赔光了自己的全部资产还欠1515亿亿。城市经济学 2014年秋季学期次贷危机如何产生：一个假想的例子oCDSCDS 杠杆操作高风险，不允许银行进行种

7、操作。杠杆操作高风险，不允许银行进行种操作。A A为逃避杠为逃避杠杆风险就找到杆风险就找到B B。B B是另一家银行，也可能是保险公司。是另一家银行，也可能是保险公司。A A对对B B说说: :帮我的贷款做违约保险怎么样，每年付你保险帮我的贷款做违约保险怎么样，每年付你保险费费5 5千万，连续千万，连续1010年，总共年，总共5 5亿，假如没有违约，这笔保亿，假如没有违约，这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿5050亿。亿。 A A想，如果不违约，可以赚想，如果不违约，可以赚4545亿，这里面拿出亿，这里面拿出5 5亿用来亿用来做保险，还能净赚做保

8、险，还能净赚4040亿。如果有违约，反正有保险来赔。亿。如果有违约，反正有保险来赔。对对A A而言这是一笔只赚不赔的生意。而言这是一笔只赚不赔的生意。 B B回去做了一个市场调查，发现违约率不到回去做了一个市场调查，发现违约率不到1 1。如果。如果做一百家的生意，可以拿到做一百家的生意，可以拿到500500亿的保险金，其中一家亿的保险金，其中一家违约，赔偿额最多不过违约，赔偿额最多不过5050亿，两家违约，也能赚亿，两家违约，也能赚400400亿。亿。 A,B A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，立即拍板成交。双方都认为这笔买卖对自己有利，立即拍板成交。城市经济学 2014年秋季学期次贷危机如

9、何产生：一个假想的例子oCDSCDS B B做了这笔保险生意之后做了这笔保险生意之后,C,C在旁边眼红了。对在旁边眼红了。对B B说说, ,你把你把这这100100个个CDSCDS卖给我卖给我, ,每个合同给你每个合同给你2 2亿亿, ,总共总共200200亿。亿。B B想想, ,我的我的400400亿要亿要1010年才能拿到年才能拿到, ,现在一转手就有现在一转手就有200200亿亿, ,而而且无风险且无风险, ,何乐而不为。何乐而不为。B B和和C C马上就成交了。马上就成交了。 实际上实际上C C拿到这批拿到这批CDSCDS之后之后 并不想等上并不想等上1010年再收取收益年再收取收益,

10、 ,而是把而是把CDSCDS挂牌出售挂牌出售, ,标价标价220220亿。亿。 通过不断的流转，这些通过不断的流转，这些CDSCDS就到了就到了D D、E E、FF手中手中城市经济学 2014年秋季学期次贷危机如何产生：一个假想的例子o次贷次贷 A,B,C,D,E,F.A,B,C,D,E,F.都在赚大钱，这些钱来自都在赚大钱，这些钱来自A A以及同以及同A A相相仿的投资人的盈利。而他们的盈利来自美国的次级贷款。仿的投资人的盈利。而他们的盈利来自美国的次级贷款。直接借贷给穷人买房是次贷的一部分；失去工作与收入直接借贷给穷人买房是次贷的一部分；失去工作与收入的人由优级贷款变为次级贷款是又一部分；

11、还有相当一的人由优级贷款变为次级贷款是又一部分；还有相当一部分是贷给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实部分是贷给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的住房抵押出去，动起了房产投机的主意。他们把自己的住房抵押出去，贷款买投资房。贷款买投资房。 此时此时A A很高兴，他的投资在为他赚钱；很高兴，他的投资在为他赚钱；B B也很高兴，市也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,FC,D,E,F等等都跟着赚

12、钱。等等都跟着赚钱。城市经济学 2014年秋季学期次贷危机如何产生：一个假想的例子o次贷危机次贷危机 房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人的房子卖不出去，高额利息要不停的付，时房产投机人的房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于把房子甩给了银行，违约发生了。终于把房子甩给了银行，违约发生了。 A A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有反正有B B做保险。做保险。B B也不担心，反正保险已经卖给了也不担心，反正保险已经卖给了C C。假设假设G G刚从刚从F F手里花

13、了手里花了300300亿买下了亿买下了100100个个CDSCDS，还没来得，还没来得及转手，突然接到消息，这批及转手，突然接到消息，这批CDSCDS被降级，其中有被降级，其中有2020个个违约，大大超出原先估计的违约，大大超出原先估计的1 1到到2 2的违约率。每个违的违约率。每个违约要支付约要支付5050亿的保险金，总共支出达亿的保险金，总共支出达10001000亿。加上亿。加上300300亿亿CDSCDS收购费，收购费，G G的亏损总计达的亏损总计达13001300亿。虽然亿。虽然G G是全美排是全美排行前行前1010名的大机构，也会因此濒临倒闭。名的大机构，也会因此濒临倒闭。城市经济学 2014年秋季学期次贷危机如何产生：一个假想的例子o政府债务政府债务 如果如果G G倒闭，那么倒闭，那么A A花费花费5 5亿美元买的保险就泡了汤，更亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于糟糕的是，由于A A采用了杠杆原理投资，采用了杠杆原理投资，A A赔光全部资产赔光全部资产也不够还债，立即面临破产的危险。除了也不够还债，立即面临破产的危险。除了A A之外，还有之外，还有A2A2，A3,.,A20A3,.,A20，统统要准备倒闭。因，统统要准备