金融经济学发展历程

1、PPT模板下载： 行业PPT模板： 节日PPT模板： PPT素材下载： PPT图表下载： 优秀PPT下载： PPT教程： Word教程： Excel教程： 资料下载： PPT课件下载： 范文下载： 试卷下载： 教案下载： 封面页 （设计好之后可以删掉这个文本框哦）金融资产定价理论的发展金融资产定价理论的发展组员：金祥义，张文菲，刘峰廷组员：金祥义，张文菲，刘峰廷框架结构现金流贴现模型标准金融学定价理论市场微观结构理论行为资产定价理论市场的非线性特征与资产定价理论格雷厄姆和多德在1934年证券分析一 书中认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值” 基础上的,股票的“内在价值”取决于公司未来盈利能

2、力。很多学者如希尔法登、格莱姆、沃尔特、戈登与威廉姆斯等都对股票“ 内在价值” 的确定有过深入的研究,威廉 姆斯1938年给出的股票“内在价值”模型，即所谓现金流贴现模型。现金流贴现模型现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量，来进行估值。该估值法适用于那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司， 该模型公式如下：现金流贴现模型其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票现金流的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望现金流的现值之和。现金流贴现模型通过内在价值法的计算似乎可以得出股票的精确值,但根据国外长期的实证研究结果表明

3、, 它存在以下几个致命的弱点：1、未来现金流的确定是该模型的关键所在，然而其涉及到整个市场的预期，因而难于简单确定。2、第t年资本化率k也是难以确定的，该贴现率应该等于资金使用的机会成本或者投资者要求的回报率，然而这些又是难以测量的。3、理性的投资者被假设为风险规避型的,资产收益率的波动性越大,被要求的风险补偿也就越高。但现金流贴现模型并没有提供金融资产风险补偿的确定方法。标准金融学定价理论为了解决现金流贴现模型的缺陷，西方国家的经济学者积极探索从有效的均衡市场角度出发,而不仅仅从单个企业因素出发来进行资产定价的研究,这就产生了标准金融学资产定价理论。标准金融学是建立在有效市场假说基础上的,

4、这是因为, 标准金融学理论的三个基本定价模型, CAPM、APT 、Black-Scholes 期权定价公式等模型, 都是从理性人假设和一般均衡框架出发推导出的一般经济均衡模型。 CAMP模型概述资本资产定价模型简称CAPM，是由威廉夏普、约翰林特纳一起创造发展的，旨在研究证券市场价格如何决定的模型。其中 是资产 的预期回报率， 是无风险利率， 是Beta系数，即资产i的系统性风险，E(rm)是市场m的预期市场回报率，E(rm)-rf 是市场风险溢价，即预期市场回报率与无风险回报率之差。 irEiimfrATP模型概述1976年Stephen Ross提出了套利定价理论（APT，Arbitra

5、ge Pricing Theory）。套利定价理论比资本资产定价模型的前提假设简单，只是假设资产和收益可以用因素模型表示。模型如下：ri是第i项资产的实际收益率，E(ri)是其期望值；F代表宏观经济因素的变动，即宏观经济因素的实际值与其预期值的偏离，i是系统风险；i表示该证券收益率对宏观经济因素变动的敏感度；ei表示企业自身的微观因素对收益率的影响，即非系统风险。期权定价模型概述期权定价模型（OPM）-由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关。模型表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、股票现价、无风险资产

6、的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。该模型如下C期权初始合理价格，X期权交割价格，S所交易金融资产现价，T期权有效期，连续复利计无风险利率，2年度化方差，N()正态分布变量的累积概率分布函数市场微观结构理论为了继续发展传统的标准金融理论,在资产定价理论的研究中,学者们在力求走出过于理想的一般均衡框架, 考虑不对称信息、非理性行为、非均衡等情况，便产生了市场微观结构理论的发展。市场微观结构理论。1968 年德姆塞茨发表的论文交易成本正式奠定了市场微观结构理论的基础, O. Hara( 1995) 市场微观结构理论的出版, 标志着市场微观结构理论的框架已基本形成, 该理论是在放松CAPM 和

7、EMH 过于严格的无摩擦市场和同质预期等假定的基础上, 通过吸收交易成本理论、博弈论和信息经济学的有效成果发展起来的。市场微观结构理论该模型关于特定做市商市场交易制度的价格机制的研究大体上可以分成两个阶段，第一阶段主要的模型是存货模型,第二阶段主要的模型是信息模型。市场微观结构理论存货模型：存货模型认为，作为市场中介的做市商在做市时将面临交易者提交的大量买入和卖出的指令，而这些指令本身所具有的随机性决定了在买入指令和卖出指令之间会存在不平衡，为消除这种不平衡以避免破产，做市商必须保持一定的股票和现金头寸，而这些头寸的保有又会为其带来相应的存货成本，所以买卖报价价差即是做市商为弥补存货成本而设定

8、的。市场微观结构理论信息模型：信息模型的基本特征是用信息不对称所产生的信息成本, 而不是交易成本, 来解释市场中买卖报价价差。同时, 它还可以考察市场价格调整的动态问题, 还能够对知情和非知情交易者的交易策略做出分析解释。行为资产定价理论行为金融学在对主流金融学的批判与质疑中成长壮大，行为金融与标准金融理论争论的核心是有效市场假说。有效市场假说( EMH ) 认为市场价格包含了所有的公开信息，它是资产真实价值的最优估计。行为金融理论认为，由理性人假定得出的合理的证券市场价格只能反映基本面 或人在效用方面的特征如风险，而不能反映人心理或在价值表现型上的特征，如情感。且认为人的后一方面的特征在投资

9、选择和资产定价中起了很重要的作用。因此，如何建立一个能同时反映人效用特征和价值特征的、新的资本资产定价模型并关注投融资各方是如何利用上述特点进行投融资活动，是行为金融理论集中力量探讨的问题。行为资产定价理论BAPM是对现代资本资产定价模型（CAPM）的扩展，在BAPM模型中，投资者被划分为信息交易者和噪声交易者。信息交易者是“理性投资者”，他们通常支持现代金融理论的CAPM模型，噪声交易者通常跳出CAPM模型，易犯认识性错误，没有严格的均值方差偏好。模型如下：是行为系数， 是组合收益率， 是无风险利率 是市场组合收益率。行为资产定价理论在混杂了噪音交易者的市场中， 理性交易者除了要承担基本的系

10、统风险外，还要承担由噪音交易者所带来的风险。系统风险是在资本资产定价模型中的风险， 溢价风险或噪音交易者所带来的额外风险称噪音交易者风险。两条资本市场线之间的差异可看成噪音交易者风险(NTR)。市场的非线性特征与资产定价理论曼德勃罗( Mandelbrot , 1963)指出证券收益率并不服从正态分布， 其方差随时间不断变化: Fama， Sharpe， Tuner， Weigel 和Pet ers 指出美国、英国、日本、德国等国家的股票市场收益率的分布不是正态分布，人们对信息的反映不是以线性的方式，而是以非线性的方式做出。这样就需要构造一个全新的理论和方法去重新解释、分析资本市场。市场的非线

11、性特征与资产定价理论20 世纪中后期, 卡里尔伊林斯基将纤维束几何学、理论物理学的方法应用到金融经济学， 认为传统的均衡定价理论是不完备的理论，因为均衡定价模型排除了非均衡的动态过程。通过引入纤维束几何学来描述金融市场，构造了标准均衡市场，及远离均衡的资产定价的动态模型。研究了在市场存在随机套利( 虚拟套利) 以及市场完全非均衡时的金融资产定价问题，从而推进金融学研究和金融学前沿理论在股票市场的运用所采用的一般形式的数学化。 总结有效市场假说作为新古典金融学的一大理论基石，正对应于新古典经济学中的一般均衡理论。金融市场上各种异常现象的累积以及有效市场假说理论本身存在的缺陷，推动了资产定价理论新发展，悄然兴起的行为金融理论与标准金融理论争论的核心就是有效市场假说，从人们的实际决策心理为