第六章 证券投资管理

1、1第六章证券投资管理2学习内容 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 第二节第二节 债券投资债券投资 第三节第三节 股票投资股票投资 第四节第四节 基金投资基金投资 第五节第五节 证券投资组合证券投资组合任务：债券投资、股票投资、证券投资组合决策任务：债券投资、股票投资、证券投资组合决策3学习目标 掌握股票、债券的投资决策； 掌握股票、债券投资收益的计算； 掌握证券投资组合包含的风险，并学会运用资本资产定价模型计算证券投资组合的必要报酬率。 了解投资基金的运作原理、投资目标、投资方向和财务评价。返回4第一节 证券投资概述一、证券投资：企业把资金用于购买股票、债券等金融资产的一种经济行为。 证

2、券投资与项目投资不同： 项目投资是购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动，属于直接投资； 证券投资是购买金融资产，这些资金转移到企业手中后再投入生产活动，属于间接投资。5二、证券的种类二、证券的种类 （一）按发行主体不同，证券可分为政府证券、（一）按发行主体不同，证券可分为政府证券、金融证券和公司证券金融证券和公司证券 （二）按期限长短不同，证券可分为短期证券和（二）按期限长短不同，证券可分为短期证券和长期证券。长期证券。 （三）按收益状况不同，证券可分为固定收益证（三）按收益状况不同，证券可分为固定收益证券和变动收益证券券和变动收益证券 （四）按体现的权益关系不同，证券可分为所有（四）按

3、体现的权益关系不同，证券可分为所有权证券和债权证券权证券和债权证券 （五）按是否在证券交易所挂牌交易，证券可分（五）按是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券为上市证券和非上市证券 （六）按募集方式不同，证券可分为公募证券和（六）按募集方式不同，证券可分为公募证券和私募证券私募证券7三、证券投资的目的三、证券投资的目的 利用闲置资金，增加企业收益 稳定客户关系，保障生产经营 分散资金投向，降低投资风险8四、证券投资的风险四、证券投资的风险1、系统性风险：亦称不可分散风险，是由、系统性风险：亦称不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个金融市于外部经济环境因素变化引起整个金

4、融市场的不确定性加强，从而对市场上所有证场的不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。主要包括以券都产生影响的共同性风险。主要包括以下几种：下几种： 利率风险：是指由于利率变动导致证券价利率风险：是指由于利率变动导致证券价格波动使投资者遭受损失的风险。格波动使投资者遭受损失的风险。 购买力风险：是指由于通货膨胀而使证券购买力风险：是指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力到期或出售时所获得的货币资金的购买力下降的风险。下降的风险。 再投资风险：是由于市场利率下降而造成再投资风险：是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资实现预期收益的可能性。的无法通过再投资实现

5、预期收益的可能性。92、非系统性风险：亦称可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。主要包括： 违约风险：是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。 流动性风险：流动性风险也可称为变现力风险，是指无法在短期内以合理价格出售证券的风险。 破产风险：是指在证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险。10五、证券投资原则 收益性 安全性11六、证券投资的程序（一）选择投资对象（一）选择投资对象（二）开户与委托（确定合适的买入价格，发（二）开户与委托（确定合适的买入价格，发出委托指示，委托买卖）出委托指示，委托买卖）（三）交割与清算（

6、三）交割与清算（四）过户（四）过户12第二节 债券投资 债券估价债券估价 债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算 债券投资的优缺点债券投资的优缺点一、债券估价一、债券估价-未来流入折成现值未来流入折成现值142010年年1月月1日发行的债券日发行的债券C 面值为面值为 $1,000， 期限为期限为30年，年，年利率为年利率为8% ，分期付息到期还本。，分期付息到期还本。 1月月1日债日债券的价值。目前的市场利率为券的价值。目前的市场利率为10%. 例题例题= $80 (P/A，10%, 30) + $1,000 (P/F，10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.0

7、57) = $754.16 + $57.00 =.15影响债券价值的因素： 面值、票面利率、市场利率、债券期限、付息方式（半年、一年、到期一次）、计息方式（单利、复利）16一、债券估价-未来流入折成现值V债券价值 I年利息 M到期本金 kd市场利率或投资者要求的必要收益率 n期数= S St=1(1 + kd)tIV = I (P/A ，kd, ) + M (P/F， kd, ) (1 + kd)+MV一般模型一般模型17决策原则：只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。18一次还本付息不计复利的债券估价模型V=M（1+i.n）(1+K)nV债券价值债券价值 i年利率年利率 M到期本金到期本

8、金 K市场利率市场利率 n期数期数=M （1+i.n） （P/F，K ，n ）19贴现债券的估价模型（零票面利率债券）nV=M(1+K)n=M（P/F，K ，n ）例：某债券面值例：某债券面值 $1,000 ，期限，期限 30年，以折价方式发年，以折价方式发行，无利息，到期按面值偿还，行，无利息，到期按面值偿还，市场利率为市场利率为 10%. 计计算该债券的价值。算该债券的价值。= $1,000 (P/F，10%, 30)= $1,000 (.057)=20二、债券投资预期收益率的计算依据前面债券估价模型对公式进行变换。将内在价值V用P0代替， P0（S0）表示债券现在的价值。未知数是R211

9、.分期付息债券 （1）单利 R-债券的年投资收益率； Sn-债券卖出价或到期面值； S0-债券买入价 I-债券年利息 n-债券的持有期限（以年为单位） %100SIR00SnSn22（2）复利现值计算法： S0I（P/A，R，n）+ Sn（P/F，R，n） R-债券的年投资收益率； Sn-债券卖出价或到期面值； S0-债券买入价 I-债券年利息 n-债券的持有期限（以年为单位）23P0 =S St=1(1 + R )tI= I (P/A，R, N ,) + M (P/F，R ,N) (1 + R )+M24终值计算法 S0（1+R）n= ntSRn1t11I）（25例题大华公司于19x3年2月

10、1日以924.28元购买一张面值为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，该债券于19x8年1月31日到期，按面值收回本金，试计算该债券投资的收益率 26假设要求的收益率为假设要求的收益率为9%，则其现值可计算如下：，则其现值可计算如下： V1000 x8%（P/A, 9%，5）1 000 （P/F, 9%，5) 80 3.890 + 1 000 0. 650、 311.2650“ 961.2（元）（元）961.2元大于元大于924.28元，说明收益率应大于元，说明收益率应大于9%，下面，下面用用10再一次进行测试，其现值计算如下：再一次进行测试，其现值计算如下：

11、 V1 000 8% (P/A, 10%，5)1 000 (P/F,10%，5) 80 3.791十十1 0000.621 303.28621 924.28（元）（元）计算出现值正好为计算出现值正好为924.28元，说明该债券的收益率为元，说明该债券的收益率为10%.272. 贴现债券 （1）单利 （2）复利 S0（1+R）n= Sn%10000SnSnSR28例1:A公司欲在市场上购买B公司曾在1997年1月1日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整）要求：（1）假定2001年1月1日的市场利率下降到

12、8%，若A在此时欲购买B债券，则债券的价格为多少时才可购买?（2） 假定2001年1月1日的B的市价为900元，此时A公司购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少?29例2：A企业于1999年1月5日以每张1020元的价格购买 B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10，不计复利。购买时市场年利率为8。要求：利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算? 如果 A企业于2000年1月5日将该债券以 l130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。30三、债券投资的优缺点与股票投资相比 1.本金安全性高。本金安全性高。 2.收入稳定性强。收入稳定性强。

13、3.市场流动性好。市场流动性好。 1.购买力风险较大。购买力风险较大。2.投资者没有经营管理投资者没有经营管理权权 优点缺点31第三节第三节 股票投资股票投资 企业购买其他企业发行的股票，称为企业购买其他企业发行的股票，称为股票投资。股票投资。 股票投资主要分为两种：普通股投资股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。和优先股投资。 企业进行股票投资的目的：一是获利，企业进行股票投资的目的：一是获利，二是控股。二是控股。 32一、股票估价模型股票的价值是各期所获得的股利的现值之和。因此，股票估价的一般公式为(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D1DD2= S

14、 St=1(1 + ke)tDtDt:第第 t期的股利期的股利ke: 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率331、短期持有，未来准备出售，(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D1D + PD2:预期出售股票的年份预期出售股票的年份P :预期出售价格预期出售价格几种特殊情况股票的估价模型34例题：某公司普通股基年股利为例题：某公司普通股基年股利为6 6元，估计年元，估计年股利增长率为股利增长率为6%6%，投资者期望的收益率为，投资者期望的收益率为15%15%，打算两年后转让出去，估计转让价格，打算两年后转让出去，估计转让价格为为3030元，计算普通股的价值。元，计

15、算普通股的价值。 352、固定成长模式：公司的股利每年以g的速度递增。(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D0(1+g)D0(1+g) =(ke - g)D1D1:第一期所支付的股利第一期所支付的股利.g : 固定成长率固定成长率.ke: 投资者要求报酬率投资者要求报酬率D0(1+g)236固定成长模式例题假设某股票预期成长率为8%. 上年的每股股利为 $3.24，公司适用的贴现率为 15%. 该股票的价值为多少? = ( 1 + .08 ) = = / ( - g ) = / ( - .08 ) =37零成长模式：每年的股利固定不变。(1 + ke)1(1

16、+ ke)2(1 + ke) V =+ . +D1D =keD1其中其中D1= D2= D3 3 = D4 4 =.D D23、零成长股票估价模型38零成长模式例题假设某股票预期成长率为0，上年的每股股利为 $3.24，公司适用的贴现率为 15%. 该股票的价值为多少? = / = / 0 =394、非固定成长模式 大多数公司股票的股利并不都是固定不大多数公司股票的股利并不都是固定不变的或以固定比例增长，而是处于不断变的或以固定比例增长，而是处于不断变化之中。这种股票被称为非固定成长变化之中。这种股票被称为非固定成长股票。股票。 这种股票由于在不同时期未来股利预期这种股票由于在不同时期未来股利

17、预期增长率不同，因此，其内在价值只能分增长率不同，因此，其内在价值只能分段计算。其计算步骤是：先计算高速增段计算。其计算步骤是：先计算高速增长部分股利的现值，再计算固定增长部长部分股利的现值，再计算固定增长部分股利的现值，两部分现值之和就是其分股利的现值，两部分现值之和就是其内在价值。内在价值。40非固定成长模式例题 0 1 2 3 D1 D2 D3 D4 D5 D60 1 2 3 4 5 6前三年以前三年以16%的速度增长的速度增长未来以未来以 8%速度增长速度增长!某股票在未来三年预计以某股票在未来三年预计以16% 的速度增长，而后以的速度增长，而后以8% 的速度正常增长，该股票上年的每股

18、股利为的速度正常增长，该股票上年的每股股利为$3.24 ，投投资者要求的报酬率为资者要求的报酬率为 15%。 该股票的价值为多少该股票的价值为多少?41非固定成长模式例题计算前三年股利现值PV(D1) = D0(1+g1)1 (PVIF15%, 1) = 3.27PV(D2) = D0(1+g1)2 (PVIF15%, 2) = 3.30PV(D3) = D0(1+g1)3 (PVIF15%, 3) = 3.33D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46计算前三年以后的股利现值V3 = =$5.46 / (.15 - .08) = $78PV(V3) = V3(P

19、VIF15%, 3) = 51.32 D4k-g42D0(1+.16)tD4非固定成长模式例题将以上各现值加总得到该股票的内在价值。(1 + .15)t(.15-.08)V = S St=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.3243二、股票投资收益率依据前面股票估价模型对公式进行变换。将内在价值V用P0代替， P0表示股票现在的价格。零成长模式下零成长模式下P0 =D / ke ke =D1/ P0固定成长模式下固定成长模式下P0 = D1 / ( ke - g ) ke = ( D1 / P0 ) + g44 时代公司在时代公司在2001年

20、年4月月1日投资日投资510万元购万元购买某种股票买某种股票100万股，在万股，在2002年、年、2003年年和和2004年的年的3月月31日每股各分得现金股利日每股各分得现金股利0.5元，元，0.6元和元和0.8元，并于元，并于2004年年3月月31日以每股日以每股6元的价格将股票全部出售，试计元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率。算该项投资的投资收益率。45股票投资的优缺点股票投资的优缺点股票投资的优点股票投资的优点 能够获得较高的收益能够获得较高的收益 能适当降低购买力风险能适当降低购买力风险 拥有一定的经营控制权拥有一定的经营控制权股票投资的缺点股票投资的缺点主要是风险大

21、，这是因主要是风险大，这是因为：为： 求偿权居后求偿权居后 股票价格不稳定股票价格不稳定 股利收入不稳定股利收入不稳定46第四节 基金投资 基金投资是以投资基金为运作对象的投资方式。 投资基金的组织与运作包括如下几个方面的内容： 第一，投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。 第二，基金的份额用“基金单位”来表达，基金单位也称为受益权单位，它是确定投资者在某一投资基金中所持份额的尺度。 第三，由指定的信托机构保管和处分基金资产，专款存储以防止基金资产被挪为他用。基金保管机构称为基金保管公司，他接受基金管理人的指令，负责基金的投资操作，处理基金投资的资金拨付、证券交割和过户、利润分配及本金

22、偿付等事项。 第四，由指定的基金经理公司(也称为基金管理公司)负责基金的投资运作。47投资基金的种类 按基金的组织形式可分为契约型基金和公司型基金 契约型投资基金又称为单位信托基金，是指把受益人（投资者）、管理人（基金经理公司）、托管人（基金保管公司）三者作为基金的当事人，由管理人与信托人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。 公司型基金是按公司法组建股份有限公司而构建的代理投资组织，公司型基金本身就是一个基金股份公司，通常称为投资公司。 按基金发行的限制条件可分为开放型基金和封闭型基金 封闭型基金(close-end Fund)，有基金发行总额和发行期限的限定，在募集期间结束和

23、达到基金发行限额后，基金即告成立并予以封闭，在封闭期内不再追加发行新的基金单位，也不可赎回原有的基金单位。 开放型基金(open-end fund)，没有基金发行总额和发行期限的限定，发行者可以连续追加发行新的基金单位，投资者也可以随时将原有基金单位退还给基金经理公司。48投资基金的财务评价 基金价值的内涵 基金单位净值：也称为单位净资产值或单位资产净值。计算公式为： 基金单位净值=基金净资产值总额/基金单位总份数 其中：基金净资产值总额=基金资产总额-基金负债总额 基金的报价 基金回报率49投资基金的优缺点 基金投资的最大优点是在不承担太大风险的情况下获得较高收益。因为： 具有专家理财优势

24、具有资金规模优势 基金投资的缺点 无法获得很高的投资收益 在大盘整体大幅度下跌情况下，进行基金投资也可能损失较多，这时投资人要承担较大风险。50第五节第五节 证券投资组合证券投资组合 一、证券投资组合的意义一、证券投资组合的意义 二、证券投资组合的风险与收益二、证券投资组合的风险与收益 三、证券投资组合的策略与方法三、证券投资组合的策略与方法证券投资组合意义：证券投资组合意义：降低风险，提高收益。降低风险，提高收益。消消减证券风险，是进行证券投资的一个减证券风险，是进行证券投资的一个很好方法。证券投资组合可以有效地很好方法。证券投资组合可以有效地分散证券投资风险，从而帮助投资者分散证券投资风险

25、，从而帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。全面捕捉获利机会，降低投资风险。51可分散风险可分散风险非系统性风险或公司特有风非系统性风险或公司特有风险险，可通过证券投资组合加以抵消。，可通过证券投资组合加以抵消。不可分散风险不可分散风险系统性风险或市场风险系统性风险或市场风险，可用可用系数表示。系数表示。二、证券投资组合的风险与收益二、证券投资组合的风险与收益1 1、总风险、总风险 = = 系统性风险系统性风险 + +非系统性风险非系统性风险52证券风险构成图示证券风险构成图示证证 券券 组组 合合 风风 险险证证 券券 投投 资资 组组 合合 中中 证证 券券 的的 个个 数数53证券投

26、资组合对可分散风险的抵消程度依赖于证券投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于股票的股票的相关性。相关性。证券组合投资对可分散风险的证券组合投资对可分散风险的抵消抵消投投 资资 收收 益益时时 间间时时 间间时时 间间54系数系数-衡量不可分散风险不可分散风险它用于衡量个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。组合的系数是组合中 的加权权平均数。系数某种证券的风险收益率某种证券的风险收益率证券市场上所有证券的平均风险收益率证券市场上所有证券的平均风险收益率55证券投资组合的系统风险程度用系数来衡量。投资组合的系数是单个证券系数的加权平均数，它反映特定投资组合的风险。 P=式中，P为证券组

27、合的系数，Wi为第i种证券在证券组合中所占的比重，i为第i种证券的系数。iniiW 156证券投资组合的收益其中：是投资组合的期望收益率，Wj是投资于证券的资金占总投资额的比例或权数，Rj是证券的期望收益率，n是投资组合中不同证券的总数。nPjjj=1R =WR572.证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益 证券投资组合的风险收益是指投资者因承证券投资组合的风险收益是指投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。的那部分额外收益。 计算公式如下：计算公式如下： RP=P（RM-Rf） 式中：式中：RP证券投资组合的风险收益证券投资组

28、合的风险收益率；率； P证券投资组合的证券投资组合的系数；系数； RM所有证券的平均收益率，也所有证券的平均收益率，也就是由市场上所有证券组成的证券组合的就是由市场上所有证券组成的证券组合的收益率，简称市场收益率；收益率，简称市场收益率； Rf无风险收益率。无风险收益率。58例题：华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0， 1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为：60%，30%和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。59资本资产定价模型（Capital Asset Pricing ModelCapital

29、 Asset Pricing Model）是是一种用于描述证券投资预期报酬率与系统风一种用于描述证券投资预期报酬率与系统风险之间关系的著名理论。险之间关系的著名理论。该模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益该模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。率加上这种证券的系统风险溢价。这一模型为：这一模型为：K Ki i= R= RF F + +i i（R Rm m- R- RF F）式中：式中：K Ki i-第第 i i种股票的预期收益率或第种股票的预期收益率或第 i i种证券组合的必要种证券组合的必要收益率；收益率；R RF F-无风险收益率；无风险收益率；R Rm m所有股票或所有证券的平均必要收益率；所有股票或所有证券的平均必要收益率；i i-第第 i i种股票的种股票的系数或第系数或第 i i种证券组合的种证券组合的系数。系数。3 3、证券投资组合的必要收益率、证券投资组合的必要收益率60Rj 股票（组合） j的必要收益率Rf 无风险收益率j 股票（组合） j的系数RM 整个证券