中级财务管理学案例答案人大版

1、中级财务管理学-习题解答第1章 思考案例 参考答案格力电器的诸多变化从根本上说是企业面对环境变化的战略变 化所导致的。（1）格力电器经过几十年的发展，已经达到饱和（在空调领域 己经超过了 40%的份额，利润从6%到2016年的13%）,企业生产 将面临过剩，再简单地通过扩张规模来获得利润已经不可能了。（2）因此，企业要从简单的规模发展战略（基于市场扩展的外 延扩大再生产）开始转移到多元化发展战略，以便选择未来的发展 方向。所以，格力电器的多元化试水是解决未来持续发展的必然选 择，股东可以否定投资珠海银隆的议案（但不能从近期利益出 发），从长远角度看都应该支持多元化发展战略，以利于企业长 期、稳

2、定发展。（3）企业的财务战略也要随企业发展战略的转变而转变，从积累 +分配转变为积累+投资。因此，格力电器的不分配是正常发展的必 然选择，因为企业要积累资金用于发展。第2章 思考案例参考答案公司及其股权的价值不仅取决于目前已有的业务，还取决于未 来的业务机会。在目前己有的业务有同样盈利前景的情况下，未来 业务机会多或大的公司价值大。当然，即便公司目前业务盈利差， 但未来业务机会更广阔，也可能具有更大的价值。这可能就是小宋 的网络公司的情况。而小赵的传统餐饮公司则相反，目前业务盈利 性好，但未来机会和发展空间相对较小。投资公司考虑到这个差 异，给出了对两家公司的差异性估值。第3章思考案例参考答案

3、可以判断，这是一只折价债券。对于折价债券，按照目前主流 的模型计算，在票面利率相同的情况下，债券的付息频率越高，债 券价值越小。虽然对该模型的错误还没用较为普遍的认知，但显而 易见的是，这样的计算结果是不符合逻辑和常识的。小陈书本知识 学得较好，但对专业问题缺少深入、准确的理解，特别是对书本知 识中的错误缺乏识别能力。这些需要在今后的工作中加以改进和提 同O第4章思考案例参考答案应该明白，“赚钱就是硬道理”的说法看似无可辩驳，但恰恰没有道理；这个说法强调的是赚了钱就可以不讲道理，这是不能提 倡的“任性”。这个说法其实未必经得起推敲。比如，一次赚钱算不算有硬道 理？如果算，那下次亏损了，硬道理“

4、硬”在哪里呢？ “道理”又 何在呢？如果一次不算，几次算呢？如果说三次才算，那三次赚 钱，六次亏钱，“硬”和“道理”又何在呢？同样，一个人用了赚 钱，另一个人用了亏钱，算不算是硬道理？ 一万个人用了赚钱，另 外一万个人用了亏钱呢？所以，不能因为赚了钱，就怎么说都有道理。股市是众多投资 者参与的博弈，有巨量的未知信息。每个人的分析和操作都如同瞎 子摸象，自以为搞明白了，其实还差很远。所以，赚钱也好，亏钱 也罢，如果说不清楚其中的道理，就只能认为是偶然结果；说明不 了自己所用的“理论”得到实践证实。要以理服人，不能以钱服人，更何况宣讲投资“高招”的人并 不为自己的“招式”掏钱作保。如果某大师宣称自

5、己的收益如何 高、亏损如何少，但逻辑不严谨，甚至有漏洞，经不起推敲，这样 的“理论”和“招式”如何学习和应用呢？真理越辩越明，经得起 推敲和质疑的理论才算真理，才值得进一步学习和探讨如何应用。案例中的投资者可能属于股市上的幸运儿，虽然都赚到了钱， 但其实，这与他们各自的方法没有必然关系；其他人在另外的场合 下应用就未必灵验；或者难免亏钱。第5章思考案例参考答案在针对上述碧天酒店项目中，假设从2016年2020年开业起，日 均入住率平均入住率每年减少15%5%而不是10%,其他条件不变。请 从股权和项目总体两个角度重新评估该项目的可行性。（1）从股权角度评估从权益投资角度看，初始投资不考虑贷款1

6、0000万元。以2020年初（即2019年底）为基准时间：初始投资二（20000+10000X6. 5%） X 1. 1+10000X6. 5%=23365万元未来20年中的年经营现金流量即税后利润加折旧。经营第20 年的残值20000万元，其中10000万元用于最后归还债务本金，还 剩余10000万元。2020年经营现金流量=6697. 5 + 500 = 7197. 5 万元；以后随收入的减少而减少，到第20年（2039年）为658. 7 万元。列表计算未来20年中各年的现金流量如表1所示。酒店项目权益角度的各年现金流量估计 单位：万元序号12345678910年份202020212022

7、2023202420252026202720282029入住率8)668.0W57.8%49.1%418635.5%30.2%25.6%21.8%18.5%收入10080.08568.07282.86190.45261.84472.53801.73231.42746.72334.7经营成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0税前利润8930.07418.06132.85040.44111.83322.52651.72081.41

8、596.71184.7税后利润6697.55563.54599.63780.33083.92491.91988.81561.11197.5888.5现金流量7197.56063.55099.64280.33583.92991.92488.82061.11697.51388.5序号11121314151617181920年份2030203120322033203420352036203720382039入住率15.7%13.4%11.4%9.7%8.2%7.0W5.9%5.0%4.3%3.6%收入1984.51686.81433.81218.71035.9880.5748.5636.2540.8

9、459.6经营成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0税前利润834.5536.8283.868.7-114.1-269.5-401.5-513.8-609.2-690.4税后利润625.9402.6212.851.5-85.6-202.1-301.2-385.4-456.9-517.8现金流量1125.9902.6712.8551.5414.4297.9198.8114.643.19982.2注：入住率是指年均入住率；收入、成

10、本、利息、税前利润、税后利润、现金流量都指各 年数额。现金流量指股权现金流量。由于折旧以外的其他成本被外闱产品经营的利润所抵 消，这里的经营成本就等于折旧。假定亏损可以按税率抵减所得税。按照10%的权益资本成本作为贴现率，计算出未来现金流量的 总现值在营业之初即2020年初的价值为28466. 05万元。因此，权 益角度的净现值为：NPV=28466. 05 万元 - 23365 万元=5101. 05 万元净现值大于零，说明从股权投资者角度看，考虑入住率连续大 幅度下滑的情况，投资仍然具有可行性。（2）从项目总体角度评估从项目整体角度看，贷款10000万元是初始投资的一部分；同 时债务利息是

11、债权人的收入，虽然是公司的经营成本，从公司全部 投资人角度看，只有节税收益，而没有现金流出。同样，以2020年初（即2019年底）为基准时间：初始投资=10000 X （1+6. 5%）+ （20000+650） XI. 1=33365 万元由于贷款10000万元己经算作初始投资（现金流出）的一部 分,经营第20年末的本金归还就不算作现金流出，残值20000万元 自然就全部作为第20年的现金流入量。2020年经营现金流量=6697. 5+500+650=7847. 5万元；以后逐 年减少；2038年的现金流量为1422. 2万元；2039年（经营最后一 年）的现金流量为：20000+1308.

12、 7 = 21308. 7万元。列表计算未来20年中各年的现金流量如表2所示。表2 酒店项目总体角度的各年现金流量估计单位：万元序号12345678910年份2020202120222023202420252026202720282029入住率80%680%57.8%49.1%418635.5%30.2%256%21.8%18.5%收入10080.08568.07282.86190.45261.84472.53801.73231.42746.72334.7经营成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.

13、0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0税前利润8930.07418.06132.85040.44111.83322.52651.72081.41596.71184.7税后利润6697.55563.54599.63780.33083.92491.91988.81561.11197.5888.5现金流量7847.56713.55749.64930.34233.93641.93138.82711.12347.52038.5序号11121314151617181920年份2030203120322033203420352036203720382039入住率15.7%1

14、3.4%11.4%9.7%8.2%7.0W5.9%5064.3%3.6%收入1984.51686.81433.81218.71035.9880.5748.5636.2540.8459.6经营成本500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0500.0利息650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0650.0税前利润834.5536.8283.868.7-114.1-269.5-401.5-513.8-609.2-690.4税后利润625.9402.6212.851.5-85.6-202.1-301.2-3

15、85.4-456.9-517.8现金流量1775.91552.61362.81201.51064.4947.9848.8764.6693.120632.2注：本表中的现金流量指项目现金流量。其他与表1相同。 加权平均的资本成本：WACC=20000/30000 X 10%+10000/30000 X 6. 5%X (1-25%)=8.2917%按照8. 2917%的资本成本，计算出未来现金流量的总现值在营 业之初即2020年初的价值为39030. 28万元。因此，项目总体角度 的投资净现值为：NPV=39030. 28 万元 - 33365 万元= 5665. 28 万元第6章 思考案例 参考

16、答案案例1老王的做法看似有道理，其实经不起推敲。未来是不确定的，科学和认真的预测有一定的可信度，但也不 是100%可靠。因此，即便是依据最好的预测所计算的未来第0、1、 2、3、4、5年投资所对应的净现值，也不如未来即将投资之前，再 根据己知信息修正计算的净现值。比如，根据第0年计算的净现 值，应该等到第5年再实施投资，但4年过后，到第5年发现，根 据己知信息修正计算的净现值，其实第2年是最佳投资时间，这时 显然为时己晚。其实，这样的问题离开期权定价方法可能难以真正解决。案例2假设除大股东外，其他股东持股比例为：1-66.156%=33. 844%o公司资金过剩，业务盈利性不好，近年情况是略有

17、亏损，可合 理假定为资产基本为保值状态，增值有限或没有增值。即33. 844% 的资产价值为10亿元=100000万元。因此，公司股权总市值为：100000万元/33. 844% = 295473. 3 万元。国有大股东持有股权的价值为：295473. 3万元x66. 156% = 195473. 3 万元目前公司总股数为：295473. 3万元/5. 5元=53722. 43万股国有股股数为：53722. 43万股x66. 156% = 35540. 61万股其他股权股数为：53722. 43万股- 35540. 61万股=18181.8 万股融资发行总价格为:295473. 3万元-355

18、40. 61万元=259932. 7 万兀每股发行价格为：259932. 7万元/18181. 8万股=14. 3元按照这个价格，如果收购50%股权，需要：14. 3 元/股x53722. 43 万股x50% = 384115. 37 万元第7章 思考案例 参考答案案例1这个问题涉及财务计算中的一个核心问题，即贴现 率的确定问题。为20%说明项目本身的风险属于中等水平。这种情况下评估中 取的贴现率小于无风险利率值得商榷。理论上p为负贴现率可以小于 无风险利率。其理由正如案例中财务副总所说的，市场不会承认并 补偿项目Q的全部风险，因为投资者可以自己想办法既投资Q又投 资国民经济中其他股票，自己组

19、合出风险相互抵消的投资组合。然 而，略加思考就不难明白，市场如何补偿以及公司股东自己是否另 外采取避险措施是一回事，公司在投资决策中是否可以不考虑这部 分可能被股东分散的风险则是另一回事。因为股东自己可能另外采 取避险措施，公司在投资决策中就不考虑这部分风险，这说得过去 吗？恐怕不能，决策的基本原则是谨慎原则，体现在贴现率确定中 则应该是宁可多考虑风险从而高估贴现率，也不能少考虑风险而低 估贴现率。案例2从财务角度看，导致巨人集团失败的原因主要是资金规模和融资安排与公司扩张和多元化战略严重脱节。公司扩张战略和多元化战略都要求有充足的资金保障，否则难 免最终失败。巨人集团的扩张和多元化属于激进的

20、扩张和多元化。 公司追求的增长速度远远超过业内常规情况；同时，公司追求的多 元化领域也并非是公司熟悉的领域。巨人大厦的建设不仅仅在财务 上，在其他角度看都是一个准备不足的战斗，从建筑高度到投资预 算的一增再增，都说明决策过于冒进。后来的资金链断裂也就自然 而然难以避免了。第8章思考案例参考答案（1）青岛啤酒股份公司采用回购H股加增发A股的捆绑式筹 资策略，其动因在于通过股权结构调整以降低融资成本。（2）通过股权结构调整，产生了很好的财务结果：一是达到了 缩股的目的；二是增加了企业可用资金量；三是降低了融资成本。 捆绑式筹资策略产生了很好的经济效果。第9章思考案例参考答案根据本章的资料，青岛海尔

21、公司自1993年上市以来，取得骄人 的业绩，己经成长为我国乃至全球家电领域的龙头企业。海尔公司 近20年来的负债率如表3。年份负债总计资产总计负债率1996372,462,9011,312,594,29828.3弱19971,607,554,7203,377,998,12447.59%19981.384,301,7573,392,305,19740.81%1999966,339,0093,780,550,80625.56%2000827,436,1074,035,092,73720.51%20011,615,518,2516,942,405,04023.27%20021,903,107,387

22、7,394,136,94525.74%20031,536,871,8957,372,706,30120.85%2004930,323,1407,107,063,29113.09%2005723,092,2106,777,497,49810.67%20062,146,739,6488,476,751,80025.33%20074.132,836,02811,188,965,14636.94%20084.529,540,03712,230,597,77837.03%20098,744,913,48717,497,152,53049.98%201019,778,368,76129267,156,19

23、267.58%201128,184,535,34139,723,484,08470.95%201234,262,177,68549,688,316,69668.95%201341,021,718,55161,015,859,73167.23%201445,886490,07775,006,457,05161.18%201543,558,410,74575,960,672,80157.34%可以看出，1996年以来，青岛海尔公司的负债和资产总价值都呈现上升趋势；负债率最低时大约10%,最高时则超过70虬按理说，公司最优负债率应该基于债务资本的利弊定量权衡得 出。然而，这样的定量方法在主流财务理论

24、中还没有出现，即便有 也还没有得到主流的认可。按照业内主流的认识，这个问题在财务 理论上还没有解决。既然如此，只能按照经验或直觉进行决策以及判断现实中公司 在资本结构决策方面的优劣了。按照经验或直觉可以判断，公司最 重要的决策应该不是资本结构，比如投资决策决定公司做什么业 务，从而在很大程度上决定了公司的盈利性和风险性，从而会更重 要。这意味着虽然公司有最优债务比率，但对于债务比率偏离最优 水平也会有一定容忍度。海尔公司是我国上市公司中的相对优质公司，其最优负债率应 该相对高一些。直觉判断，也许在50%以上。海尔负债率高点在 70%,超过不多，因此，总体掌握还是较为稳健。第10章思考案例参考答

25、案（1）长江集团始终策略性地保持稳健的财务状况，奉行“现金 为王”财务战略和“高现金、低负债”的财务政策，维持流动资产 大于全部负债。（2）营运资金周转的管理有三层含义：一是对形成营运资金的 重要组成部分，即流动资产的管理；二是对形成流动资产的资金来 源，即流动负债的管理；三是对流动资产与流动负债相互关系（即资 金循环）的管理。其核心是解决流动资金的正常循环、周转的问题， 即资金从哪来，用到哪去，永远是资金循环、周转的基本思考。（3）流动资产与流动负债的不同相互关系，形成不同的营运资金管理政策。企业应根据规模大小、管理的难易程度、长短期利率 差、管理者的态度等制定不同的营运资金管理政策。第11

26、章思考案例参考答案以下计算过程均保留整数。方案1:1. 20年后公司将写字楼出售给李丹实现的不含税售价： 120004- （1110%） =10909 （万元）；增值税销项税：12000 + （1+10%） X10%=1091 （万元），企业增值税负：1091-500=591 （万 元），城市维护建设税和教育费附加：591 X （7%+3%） =59 （万 元）；2. 李丹个人应负担购买写字楼所含的契税（假设契税税率 3%） ： 10909X3%=327 （万元），买卖双方负担印花税： 10909X0. 05%=5 （万元）；3. 写字楼销售的增值率大于100%小于200除 适用税率50%,速

27、 算扣除系数15%,公司应缴纳的土地增值税：（10909-5000-59-5） X 50%- （5000+59+5）义 15%=2163 （万元）；4. 公司出售写字楼实现的税前利润：10909-5000-59-5- 2163=3682 （万元）；5. 固定资产（厂房）折旧年限20年，不考虑残值率，20年按 税法规定允许计提折旧额也就是写字楼的购进成本5000万元；6. 20 年应纳房产税：5000X （1-30%） X1.2%X20=840 （万 元）；7. 20 年公司利润总额:500X20+3682-840=12842 （万元）；8. 20年公司缴纳的企业所得税：12842X2596=3

28、211 （万元）；9. 20年公司税后利润总额：12842-3211=9631 （万元）；10 .假设20年公司税后利润全部分配给股东，扣除20%的“股 利红利所得”应纳个人所得税，李丹利润分配后收益为：9631 X （1 20%） =7705 （万元）；11 .扣除李丹购买写字楼负担的契税和印花税，则李丹20年净 收益:7705-327-5=7373 （万元）。方案2：1、李丹以个人名义购买写字楼，以年均300万元价格租给公司 使用，公司无折旧、摊销、税金支出。预计支付租金后年利润总额 为200万元。20年利润总额：200X20=4000 （万元）；2、按适用税率25%计算，20年公司应纳企

29、业所得税：4000X25%=1000 （万元）；3、20年公司净利润:4000-1000=3000 （万元）；4、假设20年公司税后利润全部分配给股东，扣除20%的“股 利红利所得”应纳个人所得税，李丹利润分配后收益为：3000 X(120%) =2400 (万元)；5、写字楼李丹以年均300万元价格租给公司使用，该市房屋租 金综合税率19. 5% （含增值税、房产税、城建税、教育费附加、印 花税和个人所得税）。扣除租金税金后，20年李丹出租写字楼获得 净收益：300X20X （1-19. 5%） =4830 （万元）；6、李丹购买写字楼20年获得的增值收益：12000-5500=6500 （

30、万元）；7、李丹 20 年净收益：2400+4830+6500=13730 （万元）。方案2较方案1,李丹多获益：13730-7373=6357 （万元）。随着当地经济的发展，用地资源日趋紧张，写字楼出租租金不 断上涨。假定公司销售收入及利润水平能达到预期并保持稳定，适 当提高租金价格，可加大成本及费用，将抵减更多的企业所得税及 个人所得税，为股东带来更大收益。从另一方面讲，以个人名义购 写字楼，房屋未参与到公司经营，无需承担经营风险，即使公司业 绩不佳终止经营，李丹将写字楼另行对外出租，也可保证其以后稳 定的租金收益。本案例主要考虑了以下两个关键方面：一是将企业经营过程中 实现利润转移为个人

31、所得，避免了利润的重复纳税。案例介绍，如 果公司购买写字楼，则通过折旧摊销等方式可以进入成本费用的金 额为每年250万元（5000/20）,而通过租赁方式进入成本费用的金 额为300万元，从而每年减少了企业利润。同时，企业减少的利润 转为个人租赁所得，该所得只要缴纳个人所得税等税费，不需要缴 纳企业所得税。二是将公司实现的利润，转为个人独享，扩大了个 人所得，因而增加了个人实际收益。该筹划方案符合税法规定，简 便易行，适用性较强，对中小型企业的个人投资者具有重要的参考 意义。但是，该方案2对于企业和个人投资者总体而言，相比方案 1增加了租金的增值税、房产税、城建税、教育费附加、印花税和 个人所

32、得税负担，因此，在实施方案2时，需要考虑一个前提，就 是增加的租金税费合计数，必须小于减少的所得税。同时，由于关 联关系的存在，投资人出租写字楼给公司租金的价格要按照公平合 理的价格支付。本案例的缺点是没有考虑货币的时间价值，没有采 用比较科学的净现值指标进行比较分析。第12章思考案例参考答案（一）苹果公司为什么在1987年决定首次发放股利，并进行股 分割？苹果公司在1987年4月23日宣布首次分配季度股利，每股支 付现金股利0. 12美元，同时按1 ： 2的比例进行股票分割（即每1 股分拆为2股）。1、苹果公司具备发放现金股利的条件苹果公司经营状况好，盈利能力强，使得苹果公司现金较为充裕，能

33、满足股利分配的资金需求。自1980年首次发行股票上市以 来，公司快速成长，19801986年，苹果公司的净利润年增长率达 到53%。1986年的销售收入达19亿美元，净利润达1.54亿美元。1986年苹果公司与马克公司联合进入办公用电脑市场，其主要竞争 对手是实力非常强大的IBM。尽管竞争非常激烈，但1987年苹果公 司仍然取得了骄人的成绩，销售收入实现了 42%的增长。2、发放现金股利有以下优点：（1）发放股利可以向市场传递公司经营稳定的信号，可以打消 人们对苹果公司持续增长的怀疑，可以增强投资者的信心，同时吸 引更多的机构投资者。（2）从投资者角度看，分配现金股利可以满足其取得收入、规 避

34、未来风险的需要。3、股票分割有以下优点：（1）股票分割向市场传递了公司成长预期良好的信息，进一步 增强投资者对公司的信心。（2）股票分割可以降低公司股价，有利于吸引更多的中小投资 者，股票分割使得公司的投资者更为分散，有助于对公司的控制。（3）股票分割后，当股利下降幅度小于股票分割幅度时，股东可以多获得现金股利，股票分割会向投资者传递公司未来利好的信 息。（4）股票分割会增加投资者的求购需求，促使公司的股价上 涨，增加股东财富。宣布分配股利的当天，股价就上涨了 1.75美 元，在4个交易日里,股价上涨了约8%。在之后的三年多里，苹果 公司的经营业绩保持良好的增长，到1990年实现销售收入55.

35、 58亿 美元，净利润4. 75亿美元,1986-1990年，销售收入平均年增长率 为31%,净利润平均年增长率为33%o（二）苹果公司采用的是何种股利政策？评价这种股利政策的 利弊。苹果公司采用的是固定股利政策。即从1987年首次分配股利 开始，一直坚持每年支付大约每股0.45美元的现金股利，直到 1996年由于经营困难不得不停止。固定股利政策的特点是在较长时间内，无论公司盈余是否变 化，每年支付的每股现金股利金额是固定不变的。苹果公司自1990 年以后，业绩开始逐年下降，1996年亏损7. 42亿美元，1997年亏 损3. 79亿美元。也就是说，在业绩下降的年份，苹果公司依然维持 固定股利政策，直到1996年停止。固定股利政策的优点：向投资者传递公司的经营状况稳定的信息，有利于投资者有规 律地安排股利收入和支出；有利于股票价格的稳定。固定股利政策的缺点:会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司的净利润下降或 者现金紧张的情况下，支付固定股利，容易导致现金短缺，财务状 况恶化，影响公司的未来发展。第13章思考案例参考答案1 .合俊集团的财务危机表现在哪些方面？（1）合俊集团运营方面出现的财务危机，具体表现为：外部环 境发生变化，引起人工成本上涨，订单价格很难提高，致使产品的