第三讲货币市场

1、第二讲第二讲 货币市场货币市场 张杰张杰2 2 货货币市场币市场货币市场货币市场是指以期限一年以内的金融工具为媒介进行的短期资金融通的市场。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。包括：包括：、可转让定期存单市场、国库券市场和回购协议市场同业拆借市场、商业票据市场等主要功能与作用：主要功能与作用：（1）融通短期资金，促进资金流动。（2）为各种信用形式的发展创造了条件。（3）为政策调控提供条件和场所。货币市场货币市场一个有效的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。深度深度：是指金融工具（商品）最初开价与最后成交价之间差额的大小 。如果差额很小，就有深度。广度

2、广度：交易活动是否“一边倒”（如单边下跌或单边上涨式），系统风险大小如何。如果交易者较多，观点不一，就不会一边倒，就可称之为系统风险较小，市场就有广度。弹性弹性：是指证券价格发生剧烈波动后能否迅速复原，如能迅速复原，市场就有弹性。4 4货币市场的特点：（1）融资期限短期限短，融资的目的是为了解决短期资金周转的需要。金融资产的交易期限短的只有1天，长的也不超过1年（2）市场参与者主要是机构投资者机构投资者。（3）金融工具流动性很强且风险小，可以在市场上随时出售兑现，具有“准货币准货币”的特点。同业拆借市场同业拆借市场也称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷的方式进行短期资金融通活动的市场。

3、同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性资金的需求。同业拆借市场的资金交易量大，能敏感的反应资金的供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。一、同业拆借市场的形成和发展同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其他金融机构之间二、同业拆借市场的交易原理同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。同

4、业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。三、同业拆借市场的参与者同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是资金的供应者，又是资金的需求者。非银行的金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，他们大多以贷款人身份出现在该市场上。四、同业拆借市场的拆借期限与利率同业拆借市场的期限通常以1-2天为限，短至隔夜，多则1-2周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或者达到一年的。同业拆借的拆款按日计息，拆金额占拆借本金的比例为“拆洗率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行

5、同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。 回购市场 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议（Repurchase Agreement），指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。Department of Finance, BNU一、回购协议交易原理 回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售

6、一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。 还有一种逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。Department of Finance, BNU二、回购市场及风险 回购协议中的交易计算公式为： I=PPRRT/360 （2.1） RP=PP+I （2.2）其中，PP本金； RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率； T回购协议的期限； I应付利息； RP回购价格；Department of Finance, BNU回

7、购的信用风险如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。 Department of Finance, BNU国债回购的供求主体 在国债回购市场中，中央银行是国债回购供求主体的调控者，商业银行是国债回购资金的最主要供给者，券商（投资银行）是国债回购资金的主要需求者，保险基金、投资基金等是国债回购的重要供求主体，工商企业也积极参与回购交易市场。三、回购利率的确定在回购市场中，利率是不统一

8、的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的质地。 （2）回购期限的长短。 （3）交割的条件。 （4）货币市场其它子市场的利率水平。 Department of Finance, BNU 商业票据市场 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。Department of Finance, BNU知识链接：票据的起源 票据起源于古希腊和罗马，当时称为“自笔证书”，由债务人出具交给

9、债权人，债权人请求支付时需提供该证书，并在债务人清偿债务后将其退还债务人。到了十二世纪，意大利沿海城市商业发达但各国货币不统一，票据兴起。商人把货币交给兑换商，兑换商发行汇兑证书，商人持证书向该兑换商在外地开设的支点或代理店领取当地通用的货币。英国法学家认为，由于运送金钱存在风险，商人们创设各种证券来清偿和转移金融债务，而不涉及金钱本身实体的转移。票据的分类 按照信用关系的不同 ： 汇票 本票 支票按到期时间的不同 ： 即期票据 远期票据按照票据付款人的不同 ： 商业票据 银行票据知识链接：汇票、本票、支票的比较 1、汇票、本票是信用凭证；支票是支付凭证。2、汇票、支票的当事人有三个：出票人、

10、付款人和收款人；本票的当事人有两个：出票人、收款人。3、远期汇票须承兑；本票、支票无需承兑。4、支票的签发以出票人与付款人之间的资金关系为前提；汇票、本票不需这种前提条件。5、支票的付款人是银行；本票的付款人为出票人；汇票的付款人不确定，一般承兑人为主债务人。6、支票的出票人担保支票的支付；汇票的出票人担保承兑和担保付款。本票、支票的背书人负有追偿义务。一、商业票据的历史 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。 20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。 20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。

11、 Department of Finance, BNU二、商业票据市场的要素 （一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。 （二）面额及期限：在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。 商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。 Department of Finance, BNU二、商业票据

12、市场的要素（三）销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。（四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。 Department of Finance, BNU二、商业票据市场的要素（五）发行商业票据的非利息成本：（1）信用额度支持的费用。（2）代理费用。 （3）信用评估费用。 （六）投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性

13、企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。 Department of Finance, BNU三、商业票据市场的新发展 首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业票据，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。 其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资

14、金供求者。 Department of Finance, BNU 银行承兑票据市场 在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里 ，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。Department of Finance, BNU一、银行承兑汇票原理 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而

15、创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。 Department of Finance, BNU二、银行承兑汇票的市场交易 （一）初级市场：银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。 （二）二级市场：银行承兑市场被创造后，银行既

16、可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。如果出售，银行通过两个渠道，一是利用自己的渠道直接销售给投资者，二是利用货币市场交易商销售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。 Department of Finance, BNU三、银行承兑汇票价值分析 （一）从借款人角度看： 首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和低。 其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。 Department of Finance, BNU三、银行承兑汇票价值分析（二）从银行角度看： 首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效

17、益。 其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力。 最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。 Department of Finance, BNU三、银行承兑汇票价值分析（三）从投资者角度看：l 投资于银行承兑汇票的收益同投资于其它货币市场信用工具，的收益不相上下。l银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即如果银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。l一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。 Department o

18、f Finance, BNU 大额可转让定期存单市场 一、大额可转让定期存单市场概述 p 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。p 这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。p 大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。 Department of Finance, BNU二、大额可转让定期存单的种类 （一）国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的

19、金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。 （二）欧洲美元存单：欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。 Department of Finance, BNU二、大额可转让定期存单的种类（三）扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。（四）储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的

20、一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。 Department of Finance, BNU三、大额可转让定期存单的市场特征 （一）利率和期限 20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行；20世纪60年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。20世纪60年代存单的期限为三个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。Department of Finance, BNU（二）风险和收益l对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。 l一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的

21、高低也紧密相连。 Department of Finance, BNU（三）风险和收益一般描述 ：可转让大额定期存单收益一般高于相同期限的银行定期存款和国库券，其主要原因是它面额较大、发行成本较低、流动性小于前述两种金融工具，而风险高于他们，此外国库券还可以享受税收优惠。 同期限存单的收益率关系 ： 欧洲美元存单收益扬基存单收益国内存单收益四、大额可转让定期存单的投资者 大企业是存单的最大买主。对于企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，其现金管理目标就是寻求剩余资金的收益的最大化。 金融机构也是存单的积极投资者。货币市场基金在存单的投资上占据着很大的份额。其次是商业银行和银行信托部门。此

22、外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。Department of Finance, BNU五、大额可转让定期存单价值分析 大额可转让定期存单，对许多投资者来说，既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点，是追求稳定收益的投资者的一种较好选择。 对银行来说，发行存单可以增加资金来源而且由于这部分资金可视为定期存款而能用于中期放款。存单发行使银行在调整资产的流动性及实施资产负债管理上具有了更灵活的手段。 Department of Finance, BNU六、可转让大额定期存单的特征和发行方式特征： 价格按面额发行和贴现发行。 期限从最短的7天至最

23、长的7年都有，但通常来说为30天、60天或90天。 在美国，面额最低的为10万美元，最高也有500万美元的，但通常是100万美元的。l发行方式： 批发：是指发行行将发行的存单数量、利率、面额、发行日期、到期日期等信息预先公布，供投资者认购。 零售：指发行是根据投资者的需要随时发行的可转让大额定期存单，它的面额、期限和利率都由资金供求双方商定。 短期政府债券市场 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一般

24、来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。Department of Finance, BNU一、政府短期债券的发行 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。 新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。Department of Finance, BNU二、政府短期债券的市场特征 （一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违

25、约风险的。（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。 Department of Finance, BNU三、国库券收益计算 国库券的收益率一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，其计算方法为： (2.4) 其中：YBD =银行贴现收益率 P=国库券价格 t=距到期日的天数。Department of Finance, BNU%100360000,10000,10tPBDY四、中央银行在国库券

26、市场上的活动 l活动目标 ：1、以国库券作为公开市场操作的工具，进行公开市场业务，调节货币供应量和市场利率，从而实现宏观经济调控的目标。2、接受商业银行等金融机构所持有的国库券，发放再贴现贷款和抵押贷款、回购协议贷款，通过为商业银行融资间接为中央政府融资。l中央银行在国库券市场的操作：在市场上货币供应量过少时，中央银行买入国库券吐出货币，造成市场上基础货币（高能货币）的增加，又通过存款派生功能使市场上的货币供应量成倍增加。相应的，在市场上货币供应量过多时，中央银行卖出国库券收回货币，造成市场上基础货币（高能货币）的减少，又通过存款派生功能使市场上的货币供应量成倍缩减。 货币市场共同基金市场 货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期