中海油服深度更新报告

1、中海油服深度更新报告报告原因更新本次评级：买入上次评级:采掘201/12月13日蓑 光大保母僮基金等理有限公司Everbright 选> ?rainerica 智慧洸甘南信为本60180813中海油服分析报告市场盈利预测单位：百万元、元、倍市场数据:注："息率"即最近财年的税后每股股利息率（分红/股价）了 0赖!懑赢皆甯穿",软327.35,营业收1人增长率净利润增长率LJ每股收! 益I毛利率;市盈率201118906.044.694039.28-2.160.90 ;与1.78 i27 12012 22628.521969"4559.35 288F

2、01 """29.53；232013E28285.65!_.*25.006824.6649.681.52 ;33.00 162014E35047.8423.918208.1920.271.8332.43 113"2015E "43426.6523:9110091.3722.94-'2.24“32.4311 jn rir r t收盘价（元）23.82-!il B - Ii1 I I I - i I1 I = i I1i Ii - IIi -年内最高/低（元）j 14 - 25 上综指/深综指>2203 - 106400基础数据：20

3、13/12/13每股净资产（元）88.01耍卬望.（一%; 56：89 . 总股本/流通峨（百" >4495 - 2910投资要点：1、公司业务处于全球景气上升期，受益日费率水平提 升，以及产能的增长，公司近几年面临价升量增的良好 局面；2、全球油服景气主要是国际油价在高位，并且只有深 海有油气发现，而全球新增产能较少，加上冷停和旧船 退出，实际开工率达到88%（Rigzone）;3、Q2 3连续超市场预期，与产能投放并产生效益有 关，明年开始油技业务可能会有大幅增长，资产变轻；流通B/H股（百万股）j 0 - 1535内幕信息检查无1.210.80.60.42012-12-1

4、02013-04-102013-08-052013-11-29修f比走势:HS300风险揭示：1、国际油价大跌；2、全球油服景气度下降。撰稿人： 陈南荣投资要点1、我国缺油缺气，油气资源储量不丰富，作为国家意志，油气资源的勘探与开发成为一个 永久性话题；今年9月份中国已经成为全球最大的石油净进口国，对外依存度达到 57%,能源安全成为国家战略；2、近几年来油气发现 90%在海上，尤其是深海，我们看好海上油服；3、大行认为明后年的国际油价稳定在100-110美元/桶，对油公司的盈利有支撑，利好他们的资本开支；4、公司海外业务增速在 39%,未来随着产能的扩张，收入和利润处于双升的状态；加上全 球

5、油服景气度上行，日费率稳步上涨，毛利率和ROE不断提升；5、我们预计2013-2015年的业绩分别为1.52、1.82、2.24,目前股价为23,对应PE分别为 15.7、13、10倍,建议增持。风险揭示1、国际油价大幅下行，导致海外油公司资本开支减少，日费率下降，影响公司海外业务；2、国内业务同样也会受到中海油的资本开支影响，如果开支减少，将显著影响公司业绩；3、飓风等天气因素影响开工。公司简介中海油服隶属于油田服务行业，是中国近海最具规模的油田服务供应商，也是亚洲功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司的业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段，主要分为钻井服务、油

6、田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额，其中固井、泥浆等服务在中国近海拥有绝对的市场优势；公司在市场上拥有和操作规模最庞大和功能最广泛的大型装备群，具有较强的竞争能力，可服务于整个中国海域的油田服务市场。Figure 1 2013年中期公司收入构成Figure 5油田服务板块划分生弛务利润量势船船服务7%9%油白技术 服务 11%站井业务73%搪航一妊能蝠, 供或或抖钻并法 之向并 B* 删并懵并 生产然*拈*能 史曲井 a弁 *弄 无畀艳凯.妇兆蝠、 用或£料事板砧轮等 屈儿保庄断 焙依开发行业分析公司业务属于海洋工程，主要由海洋工

7、程装备和油田服务两大板块组成,是油田服务。油田服务产业链如图所示：Figure 4海洋石油工程产业链其中公司业务主要海工装务设计海工装各制造油田股务油田服务石油开杲石油勘探油田定造Figure 3油服产业链物探牯井完井测井录井湎气开乘弼时建设地震勘探服着设备陆地海上,地震数据采定向钻井服务站头电境测井人工攀升油由她海上工程建设集连续管服务“钻机随钻测井气体压蠕承包表战设海上操作堆价地震数据供埼完井装备与服务井下钻具,录井服务浮动生产服务海感装宣,地震装备钻井灌完井液套管油管服务-套管酎怦与因井产品二井下管材检测与表层烤炉设备租用与 右捞取与国相控制与废弃物管理用油管材特种装善制造'生产

8、并测 试高压注入肥芬油田特种化学品油气分离采集油国克升机眼 务-供给电服务1、全球海洋油气储量十分可观Figure 6尚未发现的石油储量中海洋占据大部分（美国地质局）Figure 7新增油气储量海洋占比不断加大（单位：十亿桶，CERA）20052006Clarkson。圆圈大小代表储Discover esFigure 9全球油气勘探开发开支与油服市值Figure 8深海石油的储量位置越来越深，大储量的发现也越来越多（量大小）Water Dep：h M31505Brazilian Pre-Salt3,000-2.500、2,000'1,5051,005500 19402、油价高涨带来海洋

9、油气的繁荣Figure 10 2010年后石油出现供小于求的局面（单位：百万桶/天，Bloomberg , IEA, EIA)Figure 11世界不同能源供给图（Clarkson）nuclearcoal29%onshore oil24%offshore oil11%3、中海油十二五资本开支大幅增长Figure 12中国原油消费量进口依存度Figure 14进口石油支出占GDP比重<zil4't3DPFigure 15中海油油气储量中海油收购尼克森，未包含在图表中，增加探明储量 30%, 2011年12.31,中海油拥有 净探明储量31.9亿桶当量，这样中海油拥有41.47亿桶油

10、气当量；年开采量-20.7+94万 桶/天，相当于可以开采 9.9年，油气储量还需要继续扩大开采和勘探。由于油气资源属于国家意志，一般油田建设需要3-5年，油价下跌，对中海油资本开支没有影响。Figure 17中海油庞大的十二五规划中海油新增产量 （万 89418763016吨）Yoy109.9%60.8%期间投资额（亿元）34515133150Yoy338.5%106.3%6500-7000 万2015年实现油气产量 1-1.2亿吨，是2010年的1.26-1.46倍。其中，国内 吨，海外2000-3000万吨，进口天然气 1500-2000万吨。量)i 1-5 Ii)Figure 20中海

11、油历年资本开支($M,$/bbl)ie.o» 300 珥DOT 1.2,ax 10.OM e.oco 6.COO 4,c« 2.COOa型率支出C jff;Figure 22前20大油气公司2012年资本开支保持增长前二十大油气公司2012年CAPEX保持增长Figure 23深水油气产量逐年增加来自深水的油气产量逐年增加 0.0 XOZ 8R N0OC 套 前BL ZSL m一 crw<¥L 与坦A4- ab.11 -e rrncL ut=IMLUI盈利分析Figure 24分地区收入构成看，海外占比在增加国内（网海外悦）Figure 25前5大客户构成2

12、011年IL4客户的咎业也人如H海油有限Con&coPhil1ipGlobal PfT r . T«h FZCO lood£id« En*rfy Lid. PeTrleos Mfxiconas，u：| Wli名客户的官业收入如卜海油白里Global Petro Tech FZCOConocoPhillips科多奇（中卸石油有网不诵公司Woodside Energy Ltd金微占着业收入比例%11. 350, 666. 7MfgL22砌1249%k 50, 069, 0028%504,914, 2903387.443. 4$72%1 瓦 391,351.63

13、7金酒占着业收入比例，*10r922, 0S1, 43SL27LS40.6617，1.794, 481, 545外931. 7o2.5的整80工这4、也S9轧 §64,33383%中海油是最大的客户，尽管未来海外收入占比会上升，但中海油依然是重要的客户。从而T二五的资本开支对中海油服是有利的。Figure 26公司业务与中海油的管理交易比例与中海油关联收入占比Figure 27 2015 年公司海外业务目标为40%欧洲工以捕睡为中心开拓北海市场轴射到亚太地区施外布场收入占比逐砰提升Figure 28十二五增长主要是深海和非常规油气估值分析Figure 29公司产能投放1、成熟区块稳增

14、产。旅大 16-1特稠油热采测试、稠油热采和压裂业务继续得到快速发展， 印尼增产服务市场稳定开拓；2、深水领域。自主知识产权的钻井中途油气层测试仪南海首战告捷；3、非常规油气领域。成功介入中澳煤层气业务，2012年继续扩大市场；相继获得了中联煤 层气电缆测井服务合同、远东能源定向井陀螺服务合同等。4、我们判断由于国际油价在高位，对日费率有望维持在目前位置，大幅下滑的概率较低； 相反，对于新船的日费率则是上升，旧船要低，并将退出市场。全球流动性宽泛，估值 水平有望保持，公司的股价增长主要是来自业务量的增加。Figure 30收入及增速Figure 32 PBto制 巾& 10-W 10-

15、10 1a11 Ml2 1141 II如 11* Hfl6 It优 1I47 114t ll<A 11 10 11-11U-01 124?124M l34fr 12幽审与方.211n 2.74a 3.3Bx 4.C2x 4.6S>Figure 33 PE调研纪要与会人员：陈凡主任，吴艳艳证代2013-11-51、半年报统计国内增长 17%、国际增长39%,国际收入占比达到 35%。a）国内驱动力一一近海需求很大：开发20个项目，每个业务不同阶段有油服的不同业务单元。老油田有新发现，以前是 3000米的油层，现在 2000米和5000米均有 新发现，刺激需求。老平台供给不足，需要建造

16、；东海、南海东部半潜式500米以下一直产能不足，已经有NH2、5号，租赁了 NH7号暂时顶一下，另外还租借了中石化的勘探2号，一直处于供不应求状态。NH8号刺激了油公司的需求，但外企进不来，主要是公司给予中海油的折扣外企无法接受的价格。b) 深水是高端装备，价格是普通的2-3 倍： NH9 号只用了50 多天就投入生产，远超竞争对手至少半年的预期。这足可以看到公司的办事效率，从而获得客户5 年的工作许可；c) 国际市场：3 条船在北海，利润增长超过收入增长，主要是2012 年 Promotor 、Innovator 刚投产，产能利用率低，而今年工作量一下子上来，带来收入和费用摊销价差拉大。Hu

17、nter 执行 4 年新合同，按国际最新的日费率计算；挪威油公司希望增加油技业务，同时带动整套业务板块。东南亚有Gift 在缅甸，公司 买船一定是根据市场才决定。d) 造船是出于中长期配置。2 条 400 尺和 5000 尺的都是国内市场，国内市场与油价相关性很小，反而是油价越低，工作量越大，而小的油公司则相反。e) 油技是未来的增长点。该板块属于典型的轻资产，利润更高，与钻井配套，随着钻井规模增加而增加，目前还不成熟。油公司要用这些技术，只有美国和公司才有。如i. 随钻测井：以前是钻完后再测，效率低，现在是及时测井；ii. 旋转导向：即钻头指哪打哪，并能及时调整坐标，能把周围油田都能拿到，能

18、跨油层，减少钻井数量。就像渤海不能打很多井，只能通过这种水平井打开周边的油藏。这种技术是油公司指定要用的，因此目前不得不从斯伦贝谢、贝克休斯那里分包；公司的技术已经在陆地实验成功了，明年将在海上试验，如果成功 2-3 年即可普及，将会大幅提高油技毛利率，甚至达到50%以上，现在只有15-20%；f) 物探：二维作业增加了，但门槛低，竞争激烈；三维作业有效率问题，今年上马12 马力物探船，为明年增长奠定基础。2、 油公司定价机制：a) 11 月份定价，除了12 月份维修，其他时间均给费用。定价参考东南亚同等船型给予 10-15%的折扣，油公司给予很高的使用率。例如市场使用率为70%，中海油给90

19、%,价格假定是100%,则油服给予 90%,整体下来90%X 90%>70%*100%;b) 随着墨西哥湾漏油事件发生后，国际上对新船新技术有更高的要求，因此自升式价格会降下来，但941 、 942 新船会涨价，加上半潜式出来，价格水平持平或走高。c) 现在的合同信息都是价格上升的趋势，国际上挪威有3 条船是长期合同，跟随通胀调价格；自升式到期后会上调价格；如墨西哥Hunter 有 4 年合同；3、 组织效率很高。a) 近海由于与油公司深度合作，低成本、高效率的网络，将外国公司逼出近海；b) 哈斯基用了981 后就不再寻求其他的船；4、 所得税率：a) 公司是高科技企业，国外税率在28%

20、或更高，国内是15-18%，从2012 年开始，在折旧方面与税法不一样，同时税务部门要求与税法一致，导致冲回，到明年就好了。公司一般每3 年申请一次，第一次用25%，以后返回；股价催化剂1 、 国际油价大涨；2 、 中海油资本开支大幅增加；3、新船投放。盈利预测表一般企业简表：利润表（单位：百万元）2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31一、营业总收入22,628.5228,285.6535,047.8443,426.65毛利率29.53%33.00%32.43%32.43%二、营业总成本17,575.0420,645.1625,779.6731,942.98营业成本15,946.1918,951.3823,680.7429,342.04营业税金及附加52