武汉大学货币银行学第6章衍生工具市场

1、第第6章章 金融衍生工具市场金融衍生工具市场6.1 金融远期市场金融远期市场6.1.1 6.1.1 金融远期交易的定义金融远期交易的定义 6.1.2 6.1.2 金融远期合约的种类金融远期合约的种类6.1.3 6.1.3 金融远期交易的特点金融远期交易的特点6.1.1 6.1.1 金融远期的定义金融远期的定义 金融远期合约（Forward Contract）是买卖双方约定在未来某个日期按确定的交易价格交割一定数量的特定金融资产的合约。约定购买交易标的物的一方为多头，约定卖出交易标的物的一方是空头。 6.1.2 6.1.2 金融远期的种类金融远期的种类6.1.2.1 远期利率协议 6.1.2.2

2、 远期外汇合约 6.1.2.1 6.1.2.1 远期利率协议远期利率协议 1、远期利率协议（Forward Rate Agreement，简写为FRA）是交易双方签订的锁定远期虚拟借贷利率的协议。 2、远期利率协议的交易双方约定在未来某个日期按约定利率借贷一笔数额和期限预先确定的名义本金。 3、协议的买方参与交易的目的是对冲利率上升造成一笔实际借款的成本损失，或者是并无现实的借款需求，而是预期未来利率将会上升，借此进行投机。协议的卖方则是为了避免利率下降导致其投资收益或贷款利息的损失，或者是预期利率将会下降，试图获取投机利润。 6.1.2.2 6.1.2.2 远期外汇合约远期外汇合约 1、远期

3、外汇合约（Forward Exchange Contract）是外汇买卖双方约定在未来某个日期按约定的远期汇率、币种、金额进行交割的合约。2、远期外汇交易的目的主要是为了规避汇率变动的风险。3、最基本的交易策略是套期保值（Hedging），指交易者基于自身持有的一笔外币资产或负债，卖出或买进与之数额相同、期限一致、币种相同的一笔远期外汇，使这笔资产或负债的价值不受汇率变动的影响。 6.1.3 6.1.3 金融远期交易的特点金融远期交易的特点1、金融远期合约是非标准化的合约，由双方谈判达成协议，主要在场外交易，一般不需交纳保证金。 2、金融远期合约的交易成本较高，缺乏流动性，存在一定违约风险。

4、3、非标准化远期合约具有灵活性，可以根据实际需要安排合约期限。6.2 金融期货市场金融期货市场 6.2.1 6.2.1 金融期货合约的定义金融期货合约的定义 6.2.2 6.2.2 金融期货市场的功能金融期货市场的功能 6.2.3 6.2.3 金融期货市场的构成与规则金融期货市场的构成与规则 6.2.4 6.2.4 金融期货的种类金融期货的种类 6.2.1 6.2.1 金融期货合约的定义金融期货合约的定义 1、金融期货合约（Financial Futures Contract），是交易双方约定在未来某日期按约定价格和数量交割某种金融资产（或者以某种指数作为交易标的）的标准化协议。2、期货交易过

5、程可概括为开仓、持仓、平仓或到期实际交割。金融期货交易与金融远期交易的区别金融期货交易与金融远期交易的区别 1期货市场是一种拍卖市场，所有期货合约交易都在交易所内集中进行，交易双方并不直接接触，而是各自与清算机构结算。远期合约则是在场外由双方谈判达成交易。2期货合约是标准化协议，每份合约的标的数量、品质、期限、交割方式、交割期等都由交易所统一规定，以便简化交易。远期合约的内容则是由交易双方协商确定。3期货合约进行实际交割的比例很低。标准化的期货合约流动性强，交易成本低，大部分期货合约都在交割前通过对冲平仓（反向操作）了结。远期交易由于非标准化，交易成本高，且有一定违约风险，很少有二级市场，绝大

6、多数会进行实际交割。金融期货交易与金融远期交易的区别金融期货交易与金融远期交易的区别4期货合约的价格变动幅度一般要受到交易所的限制，其价格具有连续性，在同一时点上，同类合约一般在同一价格上成交，而远期合约的价格变动不受限制。5期货交易双方需要交纳保证金，期货合约逐日结算盈亏。由于有保证金作为担保，期货交易的违约率很低。远期交易一般无保证金要求，合约到期结算。 6.2.2 6.2.2 金融期货市场的功能金融期货市场的功能 1、金融期货合约的产生为现货市场提供了转移风险的渠道。 2、金融期货市场还具有“价格发现”的功能。 6.2.3 6.2.3 金融期货市场的构成与规则金融期货市场的构成与规则 6

7、.2.3.1 金融期货市场的构成 6.2.3.2 金融期货市场的规则 6.2.3.1 6.2.3.1 金融期货市场的构成金融期货市场的构成1、套期保值者（Hedger）在期货市场上买进或卖出与现货价值相当而交易方向相反的期货合约，以便冲抵现货价格波动的风险。其2、投机者（Speculator）在预测价格变动趋势的基础上，主动承担价格波动的风险，以期能够低价买进高价卖出或是高价卖出低价买进，从买空卖空中获得利润。 3、套利者（Arbitrager）是利用不同到期日的期货合约、不同市场的期货合约、不同品种的期货合约以及现货与期货之间的价格差的变化获得收益。 6.2.3.2 6.2.3.2 金融期货

8、市场的规则金融期货市场的规则1、标准化的期货合约。期货合约的要素是标准、规范的，包括合约品种、交易时间、交易数量及单位、交割期限、违约罚款及保证金数额等，交易双方不能私下增减内容，必须遵照交易所的规则进行交易。2、保证金制度。为了降低期货交易的风险，期货交易实行两个层面的保证金制度：一是作为交易所结算会员的经纪公司要交纳保证金，存入清算机构，以确保交易所对会员的结算顺利进行；二是交易者开仓时要按期货成交价格的一定比率（通常是510）交纳初始保证金，存入在经纪公司开立的专门帐户，作为履约担保。每日交易结束后，期货经纪公司根据期货合约价格的市场行情变化计算客户的当日盈亏，并将其盈利加入保证金帐户，

9、或是将亏损从帐户中扣除，即所谓的“盯市”（Marking To Market）。保证金操作逐日盯市(marking to market) ：每天交易结束时，按结算价对保证金帐户进行调整，以反映投资者的盈利或损失。初始保证金(initial margin)：最初开仓时必须存入的资金数量 维持保证金(maintenance margin)：确保保证金帐户的资金余额在任何情况下都不会为负值。通常为初始保证金的75% 变动保证金(variation margin)：追加的资金问题：某客户4月1日新开帐户存入4000美元，该客户买2份9月份瑞士法郎期货（125000瑞士法郎/份），价位是0.44美元，每

10、份初始保证金为2000美元。4月26日，9月份瑞士法郎价位是0.435美元。如果维持保证金比率为75，试确定该客户是否要追加保证金？6.2.3.2 6.2.3.2 金融期货市场的规则金融期货市场的规则3期货价格制度，包括价格单位、每日价格的最小和最大浮动幅度、报价制度。4交割期制度。每种金融期货合约都有规定的交割月份、交割日期和交易终结日。5交易时间制度。各交易所都对交易时间有严格规定。6持仓限制制度。为防止人为造市，交易所规定会员不能超过一定的持仓限额。 6.2.4 6.2.4 金融期货的种类金融期货的种类 6.2.4.1 外汇期货6.2.4.2 利率期货6.2.4.3 股票指数期货6.2.

11、4.4 股票期货6.2.4.1 外汇期货外汇期货1、外汇期货（Foreign Exchange Futures）也称货币期货，是约定在未来以确定的汇率交割某种外汇的标准化契约。外汇期货是最早出现的金融期货。2、目前交易活跃的主要是美元、英镑、日元、欧元等在国际上接受程度较高的可自由兑换货币。 3、外汇期货的套期保值原理和远期外汇交易类似，主要是通过空头和多头两种交易方式进行。 实例假设英美两国利率不同，英国年利率为10%，而美国年利率只有8%，美国投资者决定套利。这位投资者以8%的利率从银行贷款180万美元，在现汇市场按1英镑=1.8美元的汇价兑换到100万英磅到英国作为期一年的投资。刚刚投资

12、后不久，该投资者担心一年后英镑汇价下降，套利得不偿失，决定出售英镑期货进行保值。具体操作如下：外汇现货市场 外汇期货市场3月1日 出售16张次年3月份英镑期货合约，每份汇率为：1英镑=1.8美元 英镑合约的标准单位为6.25万英镑 ，买入100万英镑 共100万英镑。汇率为：1英镑=1.79美元支付180万美元 合约总价值：179万美元次年3月1日汇率为：1英镑=1.76美元买入193.6万美元6.2.4.2 利率期货利率期货1、利率期货（Interest Rate Futures）是交易双方按预先确定的价格约定在将来某一特定时期买卖一定数量的某种债务类证券的期货交易。2、最有代表性的品种是短

13、期国库券期货合约和中长期国债期货合约以及欧洲美元存款期货，此外还有各种商业票据期货、大额存单期货、市政债券期货等。 3、保值者采取与其现货市场交易相反的方向买卖利率期货的方法来避免利率波动的风险。 例如，假设某投资公司持有一批2005年8月15日到期、总面值为100万美元、年利率为10.75%的美国长期政府公债。9月份，此类债券的现货市场价格为9822。该公司财务经理经过分析，认为今后几个月内利率可能大幅上调，因而债券价格可能会下跌。为了转嫁债券下跌的风险，该财务经理决定卖出利率期货保值。具体操作如下：上例中，由于投资公司在期货市场做了卖出期货套期保值交易，其现货市场债券价值的下跌基本上通过期

14、货盈利得到了弥补。 现货市场 期货市场 9月份公司持有100万美元TBonds市场价格：9822债券总价值：986875美元 卖出10张TBonds12月份期货合约成交价8500合约总价值850000美元 12月份TBonds价格下降至9200，债券总价值为920000美元。买进10张TBonds12月份期货合约成交价7900合约总价值790000美元 亏损：66875美元 盈利：60000美元 6.2.4.3 股票指数期货1、股票指数期货的主要特点是交易标的不是某一种股票，而是反映股市价格总体变动的股价指数。2、交易双方在交割时采用现金差额结算方式。3、股指期货合约的单位价格是股价指数乘以一

15、个固定金额。4、利用股指期货套期保值的原则是：股票持有者若要避免或减少股价下跌造成的损失，应卖出股指期货，即作空头，假如股价指数果然下跌，空头所获利润可用于弥补持有的股票因行市下跌导致的损失。 假设某投资者持有价值15万元的股票，该投资者担心股票价格下跌受损，但又寄希望于股市反弹而不愿意立即出售。在此情况下，该投资者可利用股票指数期货来为其持有的股票保值。即卖出与股票现货价值相当的股票指数期货合约，当股票价格果真下跌时，股票指数期货合约也会下跌，此时该投资者补进合约平仓，以期货的盈利来抵补现货的损失。具体操作如下： 现货市场 期货市场 3月份某投资者持有3000股股票，总价值为150000美元

16、。卖出一张SP500指数6月份期货合约。成交点数为340.00，合约价值为：500340=170000（美元） 5月份投资者持有的3000股股票，总价值降为135000美元 买进一张SP500指数6月份期货合约。成交点数为310.00，合约价值为：500310=155000（美元） 亏损15000美元 获利15000美元 6.2.4.4 股票期货1、股票期货（Stock Future）是以单只股票为交易标的的期货合约。2、股票期货是相对于股票现货而言的，其特点在于买卖双方签订合约后，无需立即支付款项和交付股票，到约定日期才进行交割。3、1995年，香港期货交易所开设了股票期货交易。6.3 金融

17、期权市场金融期权市场 6.3.1 6.3.1 金融期权的含义金融期权的含义6.3.2 6.3.2 金融期权的种类金融期权的种类 6.3.3 6.3.3 金融期权交易的基本原理金融期权交易的基本原理6.3.4 6.3.4 金金融期权交易与金融期货交易的区别融期权交易与金融期货交易的区别 6.3.1 6.3.1 金融期权的含义金融期权的含义1、期权合约（Option Contracts）是指赋予期权的购买者在规定日期或规定期限内按约定价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利的合约。2、在期权合约中，双方约定的价格称为执行价格（Exercise Price），或敲定价格（Striking Pric

18、e），也即协议价格。合约规定期限的最后一天称为到期日。期权买方获得在到期日或规定期限内任何时间购买和出售金融工具的权利。期权持有者可以根据市场形势是否对自己有利决定行使这一权利或放弃权利。对期权卖方来说，当期权买方要求行使其权利时，卖方必须按协议价格履行合约。3、期权合约的卖方在将选择权赋予买方时，买方需要向卖方支付期权价格（Option Price），或称期权费（Option Premium），不管其是否行使权利，都不能收回期权费。6.3.2 6.3.2 金融期权的种类金融期权的种类 1、根据期权买方的权利分类 ：看涨期权（Call Option）。期权买方拥有在规定期限内或到期日按约定价格

19、买进某种金融工具的权利；看跌期权（Put Option）。期权买方拥有在规定期限内或到期日按约定价格卖出某种金融工具的权利。 2、按行使期权的时限分类 ：欧式期权（European Option）。期权持有者只能在到期日执行或放弃执行期权；美式期权（American Option）。期权持有者可以在到期日以及到期日以前的任何时间执行期权，或在到期放弃执行期权 。6.3.2 6.3.2 金融期权的种类金融期权的种类3、按期权合约的标的物分类 ：现货期权（Options on Physicals，或Options on Actuals），主要包括外汇期权、股票期权、股价指数期权、利率期权；期货期权

20、（Options on Futures），是以各种金融期货合约作为标的物的期权。如外汇期货期权、利率期货期权、股指期货期权等；复合期权（Compound Options），是以期权合约作为标的物的期权，又称为期权的期权（Options on Options）；互换期权（Swaptions），是以互换合约作为标的物的期权。4、根据期权交易的场所分 ：场内期权（Exchange-Traded Options，或Exchange-list Options），是指在交易所内集中进行交易的期权，期权合约是标准化的；场外期权（Over-The-Count Options），是指在交易所以外交易的期权，期权

21、合约多为非标准化的，不过，在美国，期货期权都是标准化的。6.3.3 6.3.3 金融期权交易的基本原理金融期权交易的基本原理6.3.3.1 金融期权的盈亏分布 6.3.3.2 金融期权的交易目的与交易策略 6.3.3.1 金融期权的盈亏分布金融期权的盈亏分布6.3.3.2 金融期权的交易目的与交易策略金融期权的交易目的与交易策略1、可以利用金融期权进行套期保值。不过，与金融期货的套期保值不同的是，金融期权并不是要将未来某日期的价格锁定在某一既定的水平上，而是将价格变动的方向控制在对自己有利的一面，这样，投资者既能避免价格变动的风险，又可以不必放弃从价格变动中获得利益的机会。2.金融期权套期保值

22、的基本策略主要分为多头套期保值和空头套期保值。前者分为买进看涨期权和买进看跌期权，后者分为卖出看涨期权和卖出看跌期权。3、此外，金融期权同样也可以用于投机和套利。 6.3.4 6.3.4 金金融期权交易与金融期货交易的区别融期权交易与金融期货交易的区别1期权交易双方的权利和义务不对等。期权合约的买方拥有决定是否行使其买权或卖权的选择权，而期权合约的卖方则只有应买方要求履行合约的义务，没有选择的权力。期货合约双方的权利和义务是对等的。2期权交易双方的风险和收益不对称。期权买方承担的风险仅限于损失期权费，而其盈利可能是无限的（如购买看涨期权），也可能是有限的（如购买看跌期权）。期权卖方可能获得的盈

23、利是有限的，即其收取的期权费，而亏损风险可能是无限的（如卖出无担保的看涨期权），也可能是有限的（如出售看跌期权或有担保的看涨期权）。期货交易双方的盈亏风险是一致的，一方获利就是另一方亏损。6.3.4 6.3.4 金金融期权交易与金融期货交易的区别融期权交易与金融期货交易的区别3期权合约不仅可以在交易所内集中交易，也拥有相当规模的场外市场。在场外交易的期权合约是非标准化的。期货合约全部都集中于交易所交易，而且都是标准化的。4期权合约在交易所进行交易时，卖方要按交易所的规定交纳保证金（出售有担保看涨期权的情况除外），由于期权买方的亏损仅以期权费为限，因而无需交纳保证金。在期货交易中，双方都必须交纳

24、保证金。 实例某客户从事股票的期权交易,有关资料如下:期权有效期为5个月,敲定价格为每股50美圆,期权费每股5美圆,合约单位为每份合约100股,佣金为每份合约10美圆,要求计算:当2个月后,股票价格涨到每股70美圆,而期权市场的期权费为每股10美圆,试计算行使期权和转让期权的净利当5个月后,现货市场股票价格涨到每股52美圆,试计算交易者的盈亏买进2份3月份到期,敲定价为7.5美圆的看涨期权,支付期权费0.40美圆,同时,买进2份3月份到期,敲定价为7.5美圆的看跌期权,支付期权费0.90美圆.当3月份到期的原生资产价格为多少时,期权的买主或卖主获利?最大损失或最大获利可能是多少?6.4 金融互

25、换市场金融互换市场 6.4.1 6.4.1 金融互换的含义与产生金融互换的含义与产生 6.4.2 6.4.2 金融互换的种类金融互换的种类 6.4.1 6.4.1 金融互换的含义与产生金融互换的含义与产生1、金融互换（Financial Swaps）是指双方或多方根据事先达成的条件在未来交换现金流的协议，可视为一系列远期合约的组合。2、互换双方彼此互利互惠，因而一般是“正和游戏”（Positive-Sum Game），而远期、期货、期权都属于“零和游戏”（Zero-Sum Game）。 3、金融互换产生于20世纪80年代初。随着互换业务的迅速发展，80年代中期，互换合约的二级市场逐步形成，互换

26、合约日趋标准化。 6.4.2 6.4.2 金融互换的种类金融互换的种类6.4.2.1 货币互换货币互换 6.4.2.2 利率互换利率互换 6.4.2.1 货币互换货币互换1、货币互换（Currency Swaps）是指计息方式相同但币种不同的资产或负债的交换。由于互换双方本金的币种不同，不仅要相互支付利息，而且也要相互交换本金。货币互换是最早出现的互换交易。2、1981年8月，世界银行与IBM公司进行了世界上第一笔货币互换业务。3、货币互换可以降低互换双方的融资成本，还可以用于控制汇率风险。 案例案例以世界银行与IBM公司的互换为例，当时IBM公司需要美元资金，但由于市场规模的限制，只能从瑞士

27、法郎市场和德国马克市场筹集资金，再将所筹资金兑换成美元。而世界银行凭其信用等级可以筹到低成本的美元资金，但它需要的是瑞士法郎和德国马克资金，同样为市场规模所限，世界银行也难以直接筹得所需资金。在所罗门兄弟公司的安排下，双方进行了互换。通过互换，世界银行以相对较低的成本获得了所需的瑞士法郎和德国马克资金，IBM公司也获得了相对廉价的美元资金，而且还避免了汇率风险。在现实中，若双方在不同货币的融资市场上具有比较优势，那么双方可以在各自具有优势的市场上筹资，然后再行交换，获得自己实际所需要的货币资金，则双方都可以降低融资成本。 实例分析 美国一家大型跨国公司欲向其在德国的子公司提供一笔优惠利率的马克

28、贷款，为了避免贷款期间马克对美元升值的汇率风险，美国母公司通过中介银行利用货币互换提供了这笔马克贷款。中介银行同时又安排了与另一家德国公司的“资产互换”交易，为其代购固定利率的美元债券，到期互换本金。两货币互换交易具体步骤如下：（1）本金的初期互换。美国母公司按即期汇率以美元换取中介银行的马克资金，再转贷给德国子公司。中介银行同时对另一家德国公司进行货币互换，代购利率固定的美元债券。（2）利息互换。互换交易期间，美国母公司向中介银行支付固定利率的马克利息，同时向中介银行收取相应固定利率的美元利息。中介银行向德国公司定期支付固定利率的马克利息，并收取固定利率的美元债券利息（3）本金的再次互换。在

29、到期日，中介银行向德国公司偿还马克本金，收回美元本金；美国母公司将德国子公司偿还的马克本金转拨给中介银行，换回美元本金6.4.2.2 利率互换利率互换1、利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方将各自持有的以同种货币表示、具有相同期限、以不同计息方式计息的资产或负债相互调换2、利率互换主要有两种情况，一是固定利率与浮动利率的互换，称为息票互换（Coupon Swap）；二是两种以不同参考利率为基准的浮动利率的互换，称为基础互换（Basis Swap）。利率互换双方的标的资产或负债的数量、币种相同，因而没有交换本金的必要，只交换利息。3、最早的利率互换产生于1982年。 案例案例假定A公司与B公司信用等级不同，A公司由于拥有较高的信用等级，在固定利率市场和浮动利率市场上与B公司相比都