金融理论与实务

1、第六章 货币市场第一节 货币市场的特点与功能n一、货币市场的特点-(考点)n货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。n总体来市场看，货币市场的特点有：n1.交易期限短n货币市场的这一特点是与该市场上交易的金融工具的特点相关联的。货币市场中的金融工具一般期限较短，最短的期限只有半天，最长的不超过1年，所以货币市场是短期资金融通市场。n2.流动性强n货币市场的这一特点与其第1个特点是一脉相承的，因为金融工具的偿还期限越短，金融工具的流动性就越强。n3.安全性高n货币市场的这一特点除了与前两个特点密切相关外，更主要的原因在于货币市场金融工具发行主体的信用等级较高，只有具有

2、高资信等级的企业或机构才有资格进入货币市场来筹集短期资金。n4.交易额大n货币市场是一个批发市场，大多数交易的交易额都比较大，因此个人投资者难以直接参与市场交易。n二、货币市场的功能n1.1.它是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。它是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。n政府的国库收支经常面临先支后收的矛盾，解决这个矛盾的一个较好的方法就是政府在货币市场上发行短期政府债券国库券，因而，国库券市场是倾向市场的一个非常重要的子市场。流动资金快速周围的特征决定了短期融资是企业生产经常过程中最大量、最经常的融资需求，通过合格的商业票据，企业可以从倾向市场及时、低成本地筹集大规

3、模的短期资金满足这种需求。与此同时，流动资金暂时闲置的企业也可以通过购买国库券、商业票据等货币市场工具达到安全性、流动性和收益性相统一的投资目的。n2.2.它是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。它是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。n商业银行等金融机构的流动性是指其能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款要求的能力。由此可见，流动性管理是商业银行等金融机构资产负债管理的核心，流动性的缺乏意味着偿付能力的不足，有可能引发挤兑危机。商业银行等金融机构通过参与货币市场的交易活动可以保持业务经营所需的流动性。比如，遇到客户的大额提现需求，商业银行既可以通过在货币市场中从其他同业处及时借人资

4、金不满足，也可以通过出售自己所持有的货币市场工具收回资金来满足。n3.3.它是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。它是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。n在市场经济国家，中银行为调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要是在货币市场中进行的。例如，公开市场业务作为各国中央银行最经常采用的一种货币政策操作，就是指中央银行在货币市场上与商业银行等金融机构买卖政府债券等货币市场工具，用以影响商业银行等金融机构的可用资金额和倾向市场利率水平，进而影响商业银行等金融机构的信贷规模和其他利率水平，最终引起投资量和消费量的变动实现中央银行倾向政策操作的目的（第十章中会有详细的阐述）。n4.它是市场基准利率生

5、成的场所。n基准利率是一种市场化的无风险利率，被广泛用作各种利率型金融工具的定价标准，是名副其实的市场利率的风向标，货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位，发挥基准利率特有的功能。第二节 同业拆借市场n一、同业拆借市场的含义n同业拆借市场是金融机构同业间短期资金融通的市场。其参与主体仅限于金融机构，金融机构以其信誉参与资金拆借活动，也就是就，同业拆借是在无担保的条件下进行的，是信用拆借，因此市场准入条件往往比较严格。n二、同业拆借市场的形成与功能n1.同业拆借市场的形成源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求。准备金不足的银行开始从准备金盈余的银行拆入资金以达到中央银行

6、对法定存款准备金的要求，准备金盈余的银行也因资金的拆出而获得收益。n2.功能（2个方面）重点n1）同业拆借市场为商业银行提供准备金管理的场所，提高了资金使用效率。n2）同业拆借市场为商业银行等金融机构进行投资组合管理提供了场所。n三、同业拆借的期限与利率n1.同业拆借的期限n同业拆借市场的拆借期限中最普遍的是隔夜拆借。即拆入资金在交易后的第二天偿还。n表612008年、2009年中国银行间同业折措市场交易期限统计表n1天7天14天20天30天60天90天120天6个月 9个月 1年n2008年交易额10651435005 4744 11071135445666185292213185n占比71

7、%23%3%1%1%0%0%0%0%0%0%n2009年交易额16166621348 5978 10222048 53871062971323n占比84%11%3%1%1%0%0%0%0%0%0%n2.同业拆借利率n同业拆借利率是一个竞争性的市场利率，由同业拆借市场上资金的供求关系决定。n同业拆借利率是货币市场的基准利率，对货币市场上其他金融工具的利率具有重要的导向和牵动作用。n中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具n四、我国的同业拆借市场n我国同业拆借市场自1984年起步，1986年正式启动以来，走过了一个规模由小到大，秩序由

8、混乱到规范，参与主体由少到多，管理逐步法制化这样一个历程。n1990年，中国人民银行下发了同业拆措管理试行办法，第一次用法规形式对同业拆借市场管理做了比较系统的规定。第三节 回购协议市场n一、回购协议与回购协议市场n1.回购协议：是指证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。n实际上是以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通。n证券的卖方（资金需求者）以一定数量的证券进行质押借款，条件是一定时期内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款利息。n2.逆回购协议：与回购协议相反的方面即为逆回购协议

9、。n回购协议与逆回购协之间的关系：n实际上，回购协议与逆回购协议是一个事物的两个方面，同一项交易，从证券提供者（资金需求者）的角度看是回购，从资金提供者的角度看，是逆回购。n3.回购协议市场n就是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。n二、回购协议市场的参与者及其目的n回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是这个市场的重要参与者。n我们借助下面的表格来说这个问题。n回购协议市场的参与者参与者参与回购协议市场的目的n中央银行进行货币政策操作n商业银行为了在保持良好流动性的基础上获得更高的收益n非金融性企业一方面，获得高于银行存款利率的收益，另一方面，也可以获得

10、急需的资金。n注：上面表格中参与者参与回购协议市场的目的就可以理解为回购市场的功能。n我国自1997年6月证券回购市场设立以来，债券回购市场的交易规模不断扩大，参与市场的主体数量不断增多，类型不断丰富，债券回购市场已成为我国货币市场的主体了。n三、回购协议的期限与利率n回购协议的期限从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期限回购，最常见的回购协议期限在14天之内。n回购利率的高低与证券的流动性，回购的期限有关系，一般低于同业拆借利率。n回购利率=（回购价格-售出价格）/售出价格*360/距到期日天数*100%第四节 国库券市场n国库券是国家政府发行的期限在1年以内的短期债

11、券。n高安全性，高流动性是国库券的典型特征。n国库券市场即为发行，流通转让国库券的市场。n一、国库券的发行市场n1.国库券的发行人n国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤以财政部为主。n政府及政府授权的财政部门发行国库券的目的主要有两个，一是为了融通短期资金，调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字；二是为了调控宏观经济。n注：这两个目的，就可以理解为国库券市场的两项功能。n2.国库券的发行方式n国库券通常采用贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，国库券到期后按面值支付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益。n收益率的计算公式为：n其中，i为国库券投资的年

12、收益率；F为国库券面值；P为国库券购买价格；n为距到期日的天数。n国库券通常采取拍卖方式定期发行，其中包括美国式招标和荷兰式招标。n财政部接收出价最高的订单，出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到所有的国库券售完为止。在这个过程中，每个购买者支付的价格都不相同，这便是为国库券发行市场中典型的“美国式招标”。如果国库券的最终发行价格按所有购买人实际报价的加权平均价确定，不同的购买人支付相同的价格，则称为“荷兰式招标”。n3.国库券发行市场的一级交易商n是指具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体，一般包括资金实力雄厚的商业银行和证

13、券公司。n二、国库券的流通市场（了解）n国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。n国库券的流通市场非常发达，市场参与主体十分广泛，中央银行、商业银行、非银行金融机构、企业、个人及国外投资者等都广泛地参与到国库券市场的交易活动中。在这个市场上，中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易，用以影响金融机构的可用资金数量，可见，国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。n商业银行等金融机构积极地参与国库券市场的交易活动。它们投资国库券的主要目的在于实现安全性、收益性与流动性相统一的投资组合管理。n非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通过金融中介机构。n三

14、、我国的国库券市场（了解）n我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。第五节 票据市场n票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。n根据票据的不同，教材又将票据市场细划为商业票据市场、银行承兑汇票市场、票据的贴现与再贴现市场以及中央银行票据市场。n一、商业票据市场n商业票据是一种由企业开具、无担保、可流通、期限短的债务性融资本票。n1.商业票据的发行市场n1）发行人与投资人n商业票据的发行主体并不仅仅局限于工商企业，事实上，各类金融公司更是这个市场的重要筹资主体。n投资人可以是工商企业和各类金融机构，商业银行、保险公司、

15、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金都可以是投资人。n2）发行方式n商业票据的发行方式是以贴现方式直接募集和交易商募集。n直接募集是指不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据以贴现方式出售给投资人。n交易商募集是指发行人通过交易商来销售自己的商业票据。n3）商业票据的发行与贷款承诺n贷款承诺又叫信用额度，是指银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向银行支付一定的承诺费。一方面，贷款承诺降低了商业票据发行人的流动性风险，有助于商业票据的发行；另一方面，贷款承诺降低了票据的利率水平，又有对商业票据发行有抑制作用

16、。n2.商业票据的流通市场n商业票据的流通市场不发达。商业票据的持有者一般都将商业票据持有到期。n我国目前还不允许各类企业发行这种没有交易背景、纯粹为了融资的典型商业票据。n二、银行承兑汇票市场n是指银行在远期汇票上进行承兑，承诺在汇票到期日承担最后付款责任，此时该汇票即为银行承兑汇票。n以国内贸易为例，A公司与B公司达成了商品交易合同，约定3个月后A公司向B公司支付100万元的货款。在此项商业信用中，为了规避风险，B公司要求A公司开具承兑汇票，则A公司向其开户银行工商申请开立以A公司出票人、B公司为收款人、工商银行为承兑人、票面金额为100万元人民币、期限为3个月的汇票。工商银行审查同意后，

17、对汇票进行承兑。A公司将此张经工商银行承兑的汇票交付给B公司，B公司向工商银行提示汇票，则工商银行向B公司支付货款。如果汇票在期时A公司在工商银行存款账户上的存款不足100万元，工商银行也必须向B公司无条件地履行支付责任，并对其垫付的部分款项视同逾期货款向A公司记收罚息，直至还清为止。n银行承兑汇票将商业信用转化为银行信用，从而降低了商品销售方所承担的信用风险，有利于商品交易的达成。n三、票据贴现市场n票据贴现市场可以看做是银行承兑汇票的流通市场。即银行承兑汇票的持有者在持有银行承兑汇票期间有融资的需要，可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按照票面额扣除贴现利息后将余额支付给原持票人

18、，这种票据行为称为贴现。n若在银行承兑汇票到期前贴现银行也出现了融资需求，则贴现银行可以将这张银行承兑汇票向其他金融机构进行转让。转让给其他商业银行，叫转贴现；转让给中央银行，叫再贴现。n总结一下：票据的贴现直接为企业提供了融资服务；转贴现满足了商业银行等金融机构间相互融资的需要；再贴现则成为中央银行调节市场利率和货币供给量，实施货币政策的重要手段。n注：上述总结即可以理解为票据贴现市场、转贴现市场和再贴现市场的功能。n我国的票据市场主要体现为银行承兑汇票市场和票据贴现市场。1985年，中国人民银行颁布了商业汇票承兑贴现暂行办法。1986年，商业汇票的承兑、贴现、转贴现、再贴现业务全部开办起来

19、。n票据市场快速发展的原因在于：n第一，企业办理贴现一般只需要2天到3天，所需时间比短期货款少，可极大地提高融资效率。n第二，随着商业银行竞争日益激烈，票据融资成为商业银行争夺优质客户、合理配置资产，保持流动性、增加盈利点的重要手段，商业银行参与票据市场的主动性越来越强。n四、中央银行票据市场n中央银行票据是中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。n中央银行发行票据的目的不是为了筹集资金，而是为了减少商业银行可以贷放的资金量，进而减少市场中的货币量，因此，发行中央银行票据是中央银行进行货币政策操作的一项重要手段。n中央银行票据的发行丰富了公开市场业务操作工具。但是大规模的中

20、央银行票据的发行使中央银行背上了沉重的利息负担，所以，当一国国库券市场发展起来后，应该逐渐减少中央银行票据的发行，直至取消。第六节 大额可转让定期存单市场n大额可转让定期存单是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可流通转让的大额存款凭证。n一、大额可转让定期存单市场的产生与发展n大额可转让定期存单市场首创于美国。n这种存单与普通定期存款相比的区别在于：1）存单面额大。2）存单不记名3）存单的二级市场非常发达，交易活跃。n二、大额可转让定期存单市场的功能n大额可转让定期存单市场对于筹资者（商业银行）来讲有两项功能：n其一，商业银行通过发行大额可转让定期存单可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞

21、大、期限稳定的资金。n其二，商业银行的经营管理理念也因发行大额可转让定期存单而改变。n大额可转让定期存单市场对于投资者来讲，其功能表现在：大额可转让定期存单市场的存在极好地满足了大宗短期闲置资金拥有者对流动性和收益性的双重要求，成为其闲置资金重要运用的场所。n三、大额可转让定期存单的期限与利率n大额可转让定期存单的期限多为1个月到4个月，最短的大额可转让定期存单的期限是14天，也有6个月的，但超过6个月的存单较少。n大额可转让定期存单的利率水平类似其他货币市场工具的利率，但略高于同期国库券利率。大额可转让定期存单的发行银行的信用评级、存单的期限和存单的供求数量是决定大额可转让定期存单利率水平的

22、主要因素。n四、我国的大额可转让定期存单市场n我国大额可转让定期存单市场产生于1986年。由于大额可转让定期存单市场并没有发挥出本应该发挥出的功能，反而成为我国商业银行变相高息揽存的手段，所以我国在1998年取消这一市场。但现阶段由于各家商业银行之间竞争的加剧以及通货膨胀的因素，商业银行吸收存款变得困难，因此在我国现阶段有必要发展大额可转让定期存单市场，其前景广阔。第七章 资本市场第一节 中长期债券市场 n中长期债券市场简称为债券市场，是债券发行、流通市场的统称n一、债券发行市场n债券发行市场（初级市场）是组织新债券发行的市场，其基本功能是将政府、金融机构、工商企业为筹集资金而发行的债券，分散

23、发行到投资者手中。n（一）债券发行市场的参与者n债券发行市场的参与者是由发行者、投资者、中介机构和管理者组成的。n1.发行者n一般为通过发行债券筹集资金的政府、金融机构和工商企业。n2.投资者n投资者即债券的认购者，是资金的供给者，在债权债务关系中成为债权人。我国债券市场的投资者主要分类如下：n（1）特殊结算成员，包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中国证券登记结算公司等机构。n（2）商业银行。n（3）信用社。n（4）非银行金融机构，包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司等。n（5）证券公司。n（6）保险机构。n（7）基金。n（8）非金融机构。n（9）个人投资者

24、。n（10） 其他市场参与者 n3.中介机构n主要是指那些为债券发行提供服务的机构，包括投资银行、证券公司、会计师事务所和律师事务所等。工商企业公开发行的债券和政府债券绝大部分都是经由中介机构发行的。n4.管理者n主要是指对债券发行市场进行监督管理的机构。n（二）债券的发行价格与发行方式n1.债券的发行价格，即债券投资者认购新发行债券的价格。有三种类型：n其一是按票面值发行，即平价发行。我国目前发行的债券大多数是这种形式；n其二是按低于票面值的价格发行，即折价发行；n其三是按高于票面值的价格发行，即溢价发行。n2.债券发行方式n其一，公募发行（公开发行）：是由承销商组织承销团将债券销售给不特定

25、的投资者的发行方式。n（1）优点：a.发行面广，筹集资金量大。b.债权分散，不易被少数大债权人控制。c.流动性强。n（2）缺点：要求高，手续复杂。需要承销商参与，发行时间长，费用较私募发行高。n其二，私募发行（定向发行、私下发行）：是指面向少数特定投资者发行债券的发行方式。n（1）优点：发行手续简便，发行时间短，效率高。n（2）缺点：流动性较差。n二、债券流通市场n债券流通市场是指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。n（一）债券流通市场的组织形式n1.场内交易市场证券交易所n证券交易所是专门进行证券买卖的场

26、所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场。场内交易市场是债券流通市场较为规范的形式。n债券投资者要进入证券交易所参与债券交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割、过户。n（1）开户：是指债券投资者选择一家可靠的证券公司，与其订立开户合同，并在该公司开立账户。账户包括资金账户和证券账户。资金账户用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存余额；证券账户用来记载投资者所持有证券的种类、数量和相应的变动情况。n（2）委托：即投资者委托证券公司代为买卖债券。n（3）成交：证券交易所交易系统接受申报后，要根据订单的成交规则进行

27、撮合配对。债券成交遵循“价格优先，时间优先，客户委托优先”等原则。价格优先是指证券公司按照交易最有利于投资委托人的利益的价格买进或卖出债券；时间优先就是要求在以相同的价格申报时，应该与最早报出该价格的一方成交；客户委托优先主要是要求证券公司在自营买卖和代理买卖之间，优先进行代理买卖。n（4）交割：债券交易成交后，债券由卖方交给买方，价款由买方交给卖方即为交割。在证券交易所交易的债券，按照交割日期的不同，可分为当日交割、普通日交割、约定日交割三种。如上海证券交易所规定，当日交割是在买卖成交当天办理券款交割手续。普通日交割是买卖成交后的第四个营业日办理券款交割手续；约定日交割是买卖成交后的15日内

28、，买卖双方约定某一日进行券款交割。n（5）过户：将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一个所有者名下。n2.场外交易市场n场外交易市场是指在证券交易所以外进行债券交易的市场。柜台市场是场外交易市场的重要组成部分。此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通信手段形成的市场等。n（二）债券的交易价格n债券的交易价格是指债券在流通市场买卖的价格，债券的交易价格反映在行情表上主要有开盘价、最新价、最高价、最低价、收盘价等。一天的交易中，最高的成交价为最高价、最低的成交价为最低价；当天开市的第一笔交易价为开盘价，闭市前的最后一笔成交价为收盘价。交易价格的高低从理论上讲，

29、与债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期有关。计算其交易价格的理论公式为：n因为票面额、票面利率、偿还期在债券发行时就被确定了，所以市场利率的变动是引起债券价格波动最关键的因素。n当然，现实市场交易中债券的实际交易价格还与债券的供求状况、人们对未来通货膨胀率和货币政策的预期等因素有关。n（三）债券收益率的衡量指标n一般情况下，衡量债券收益率的指标有：名义收益率、现时收益率、持有期收益率和到期收益率。n1.名义收益率：即为债券的票面收益率，是债券的票面年收益与票面额的比率。它是衡量债券收益最简单的一个指标。n计算公式为：名义收益率=票面年利息票面额100%n例7-1n假设某一债券的票面额为10

30、0元，5年偿还期，年息6元，则该债券的名义收益率为6%。n名义收益率=票面年利息票面额100%=6100100%=6%n2.现时收益率：即为债券的票面年收益与当期市场价格的比率n计算公式为：现时收益率=票面年利息当期市场价格100%n若例7-1中债券的市场价格为105元，则该债券的现时收益为5.71%。n现时收益率=票面年利息当期市场价格100%=6105100%=5.71%n现时收益率只是部分反映了债券的收益，因为它只考虑了利益收益，而没有考虑当期买入价格与未来卖出价格之间的差异，即没有考虑资本利得或资本利失。 n3.持有期收益率n即指从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率。n计算公式为：持

31、有期收益率=（卖出价-买入价）持有年数+票面年利息买入价格100%n若例7-1中，投资者以105元价格买入了面额为100元的债券，假设其持有到期，则他只能收回100元的本金额，造成5元的资本流失。如果他是在债券发行后一年买入的，那么，他4年的资本利失为5元，平均到每年为54=1.25元。将资本利失与票面年利息收入一同考虑，可得出债券的持有期收益率为（6-1.25）105100%=4.52%n企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个：n一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。 n4.到期收益率n即采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到期能够获得

32、的收益率，是衡量债券收益率最重要的指标。n（四）债券投资的风险与信用评级n1.债券投资风险n债券投资的风险是指债券投资者不能获得预期收益的可能性，包括六种类型：利率风险、价格变动风险、通货膨胀风险、违约风险、流动性风险、汇率风险。n（1）利率风险。由于利率的变动而带来的债券收益的不确定性就是债券的利率风险。n（2）价格变动风险。债券市场价格的变化与投资者的预测一致时，会给投资者带来资本的增值；如果不一致，投资者的资本必将遭到损失。n（3）通货膨胀风险。投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。n（4）违约风险，是指债券的发行人不能按时还本付息的可能性。n（5）流动性风险。债券的流动性是指其

33、变现能力。n（6）汇率风险。由于汇率变动引起的风险称为汇率风险。n其中违约风险与流动性风险属于非系统风险。利率风险、通货膨胀风险、价格变动风险、汇率风险则属于系统风险。n2.债券的信用评级n债券的信用评级是指由专门的信用评级机构对各类企业和金融机构发行的债券按其按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。n注：国债通常不参与债券的信用评级。n债券信用评级的原因有两个：一是方便投资者进行债券投资决策。二是可以减少信誉高的发行人的筹资成本。n目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资者服务公司。n（五）我国的债券市场（了解）n目前，我国债券市场形成了包括

34、银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的市场体系。n1.银行间市场是我国债券市场的主体，这一市场的参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场，实行双边谈判成交，逐笔结算。n2.交易所市场是债券市场的另一重要组成部分，这一市场与银行间市场的区别在于：交易所市场属于集中撮合交易的零售市场，即交易规模小，主要面对的是中小投资者。n3.商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。第二节 股票市场 n一、股票的发行市场n股票的发行市场是指股份公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行股票的市场。n1.股票的发行方式n与债券的发行方式相同，也有公募和私募两种。另外，已存在的股份有限

35、公司增发股票，还可以采取优先认购股权方式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行的股票。n2.公开发行股票的运作程序n1）选择承销商n公开发行股票一般都需要承销商的参与。投资银行通常充当承销商这个角色。n承销商的作用主要有：与发行人就有关发行方式、日期、发行价格、发行费用等进行磋商，达成一致；编制向主管机构提供的有关文件；在股票发行数量很大时，组织承销团，筹划组织召开承销会议，承担承销团发行股票的管理，协助发行人申办有关法律方面的手续；向认购人交付股票并清算价款，包销未能售出的股票，做好发行人的宣传工作和促进其股票在流通市场的流动性。n2）准备招股说明书n招股说明书是

36、股份公司公开发行股票计划的书面说明，是投资者决定是否购买该股票的主要依据。n3）发行定价（关键环节）n包括平价发行是以股票票面标明的价格发行股票；溢价发行是以超过票面金额的价格发行股票；折价发行是以低于票面金额的价格发行股票。n决定股票发行价格高低的主要因素有两个：一是股票发行公司的业绩状况；二是股票发行时股票流通市场的状况。n4）认购与销售股票n承销商销售股票时有包销和代销两种方式。包销是指承销商以低于发行定价的价格把股份公司发行的股票全部买进，再将其转卖给投资者的发行方式。包销发行方式中，承销商承担很大的风险，因而需要较高的承销费用。代销是指承销商代理股票发行公司发行股票，在合同规定的承销

37、期内，承销商按照规定的发行条件，尽力推销股票，在承销结束时，将未售出的股票全部退还给发行公司的股票发行方式。在代销方式中，承销商不承担销售风险，因此代销佣金较低。n二、股票的流通市场n股票流通市场主要包括证券交易所和场外交易市场。 n1.证券交易所n1）股票上市交易n公开发行的股票达到一定的条件后可以进入证券交易所进行交易，这种行为通常被称为股票上市交易，相应的股份公司被称为上市公司。n股票投资者要进入证券交易所参与上市股票交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割与过户。n2）股票交易价格na.在不同的交易制度下，股票交易价格的决定方式不同。n证券交易所采取的两种基本交易

38、制度：做市商交易制度和竞价交易制度。n做市商交易制度（报价驱动制度）：是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交，而是向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，直接决定了价格的涨跌。n竞价交易制度（委托驱动制度）：是指买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。我国的证券交易所实行的是竞价交易制度。n竞价交易制度包括集合竞价制度和连续竞价制度。nb.股票价值评估n股票交易价格经常会发生波动，但从总体来说，股票的市场交易价格总是围绕着股票

39、的内在价值在一定的区间内上下波动。n股票的内在价值又称股票的理论价值或真实价值，是考虑了股份公司未来盈利能力，将股票未来收入进行折现的现值。n评估一只股票内在价值最通常的方法是现金流贴现法和市盈率估值法。n市盈率=每股市价/每股盈利n3）股票交易方式n在证券交易所里，股票的交易方式主要有现货交易、期货交易、期权交易和信用交易。na.现货交易：是指股票买卖成交后，交易双方在1-3个交易日内办理交割手续的交易方式。n特点：n第一，成交和交割基本上同时进行。n第二，是实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，没有对冲。n第三，在交割时，购买者必须支付现款。n第四，交易技术简单，易于操作，便于管理

40、。nb.期货交易：是指股票买卖双方就买卖股票的数量、成交的价格及交割时间达成协议，但双方并不马上进行交割，而是在规定的时间履行交割，买方交付款项，卖方交付股票。nc.期权交易：实际上是一种选择权交易，即规定期权的买方在支付一定的期权费后，其有权在一定期限内按交易双方所商定的协议价格购买或出售一定数量的股票。n特点：n第一，交易的对象是一种权利，一种关于买进或卖出股票的权利，而不是实物。n第二，交易双方享有的权利和承担的义务不一样。n第三，期权买方的风险较小。nd.信用交易：是指股票的买方或卖方通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的股票买卖。n信用交易分为保证金买长交易和保证金卖

41、短交易两种。n保证金买长交易：是指对某一股票市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，其余款项由经纪人垫付，为他买进指定股票的交易。n保证金卖短交易：是指对某一股票市场行情看跌的投资者在本身没有股票的情况下，向经纪人交纳一定比率的初始保证金，从经纪人处借入股票在市场上卖出，并在未来股价下跌后买回该股票归还经纪人的交易。n2.场外交易市场n凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可以称为场外交易。n在场外交易市场进行交易的股票，大多是未能在证券交易所批准上市的股票,不需要中介人。n三、股票投资分析n1.基本面分析n基本面分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司分析三个方面。n1）宏观经济分析na

42、.GDP变动与股票市场（教材P164 表74）nb.经济周期与股票市场n一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。nc.货币、财政政策与股票市场n2）行业分析n3）公司分析n2.技术分析n1）股票价格指数n股票价格指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。n2）股票交易技术分析n股票交易技术分析是运用市场每日波动的价位和成交量等数据，通过图表的方式表示这些价位的走势，从而推测股价未来的走向。n技术分

43、析建立在三项合理的市场假设条件之下，即一切历史会重演、证券价格沿趋势移动、市场行为涵盖一切信息。n技术分析方法一般包括：K线图、形态分析、趋势分析、指标分析等。第三节 证券投资基金n一、证券投资基金的含义与特点n1.证券投资基金的含义n证券投资基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。n2.证券投资基金的特点n与其他投资工具相比，证券投资基金具有其自身的特点：n1）组合投资、分散风险n2）集中管理、专业理财n3）利益共享、风险共担n二、证券投资基金的种类n1.根据组

44、织形态和法律地位的不同，证券投资基金可分为契约型基金和公司型基金。n契约型基金又称为信托投资基金，它是指依据一定的信托契约而组织起来的代理投资行为，投资者通过购买收益凭证的方式成为基金的收益人。目前我国公开发售的基金都是契约型基金。n公司型基金是指依据公司法组建、通过发行股票或收益凭证的方式来筹集资金并将资金投资于有价证券获取收益的股份公司，投资者通过购买该公司的股份而成为基金公司的股东并以股份比例承担风险、享受收益。n2.根据投资运作和变现方式的不同，证券投资基金可以分为封闭式基金和开放式基金。n开放式基金是指基金可以无限地向投资者追加发行基金份额，并且随时准备赎回发行在外的基金份额，因此基

45、金份额总是不固定的。而封闭式基金的基金份额总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻找在二级市场上挂牌转让。n3.根据投资目标的不同，证券投资基金可分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金。n成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金，主要投资于具有良好发展潜力，但目前盈利水平不高的企业股票，即主要投资于成长性好的股票。其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。n收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，它主要投资于盈利长期稳定、分红高的质优蓝筹股和公司债券、政府债券等稳定收益证券，适合较保守的投资者。n平衡型基金界

46、于成长型基金与收入型基金之间，它将一部分资金投资于成长性好的股票，又将一部分资金投资于业绩长期稳定的蓝筹股，是既注重资本的长期增值，又注重当期收入的一类基金n4.根据投资对象不同，证券投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金、对冲基金、套利基金等。n股票基金，即基金的投资对象是股票。这是基金最原始、最基本的品种之一。n债券基金，即基金的投资对象是债券。n货币市场基金，即投资于存款证、短期票据等货币市场工具的基金。n专门基金，是从股票基金发展而来的投资于单一行业股票的基金，也称次级股票基金。n衍生基金，即投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交

47、易的基金。n对冲基金又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金，这种基金能最大限度地避免和降低风险，因而也称避险基金。n套利基金，是在不同的金融市场上利用其价格差异低买高卖进行套利的基金。n5.根据地域不同，证券投资基金可以分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金n国内基金是把资金只投资于国内有价证券，且投资者主要是本国公民的一种投资基金。n国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然后投资于某一特定国家或地区市场的投资基金。n区域基金是把资金分散投资于某一世界性区域的各个不同国家资本市场的投资基金。n国际基金，也称全球基金，是指把资金分散投资于全世界各

48、个主要资本市场上，从而能最大限度的分散风险。n6.其他基金类型n1）指数型基金与ETFn指数型基金是股票型基金中的一种特殊品种基金，是指以目标指数中的成分股为投资对象，目的是取得与指数同步收益的基金。nETF是指数型基金中的一个品种。即交易型开放式指数基金。ETF与普通指数基金的区别在于ETF是在交易所上市交易，交易手续与股票完全相同。n2）LOF与FOFnLOF即上市型开放式基金。它是开放式基金中的一个类型。nFOF即基金中的基金，是金融机构推出的一种理财产品组合。它投资于各种不同类型的基金，并根据市场波动情况及时调整和优化基金组合，力争使基金组合能达到一个有效配置。n三、基金净值与基金的业

49、绩n1.基金净值、单位净值与累计单位净值的含义n基金净值也称为基金资产净值，是指某一时点上基金资产的总市值扣除负债后的余额。n基金单位净值又称为基金份额净值，即基金单位资产净值，是指每一基金单位（份额）所代表的基金资产净值。n基金单位净值=（总资产-总负债）基金总份数=基金资产净值基金总份额n基金累计单位净值=基金单位净值+基金成立后累计单位派息金额n例7-2 某基金于2007年9月1日发行，发行时的基金单位净值为1元。至2009年9月1日，该基金的总资产市值为120亿元，无负债，当日共有基金份额100亿份。期间该基金共有现金分红5次，分别是2007年12月30日每份基金分红0.10元，200

50、8年3月30日每份基金分红 0.20元，2008年6月30日每份基金分红0.12元，2008年12月31日每份基金分红0.08元，2009年6月30日每份基金分红0.02元。求该基金在2009年9月1日的单位净值与累计单位净值。n单位净值=基金资产净值基金总份数n=120100n=1.20（元）n累计单位净值=基金单位净值+基金成立后累计单位派息金额n=1.20+0.10+0.20+0.12+0.08+0.02n=1.72（元）n2.基金净值与基金的业绩n基金单位净值表示了单位基金内含的价值，但基金单位净值的高低并不代表基金业绩的好坏，基金净值增长能力才是判断基金业绩的关键。一般来说，若是基金

51、成立已经有一段相当长的时间，且基金在存续期间分红少，则基金的净值就会相对高些。如果基金成立的时间校短，或是基金在存续期间分红多，则基金的单位净值就相对低些。但基金的累计单位净值就可以反映出基金的业绩，因为国内基金发行时的单位净值一般为1元，若基金累计单位净值高，则说明基金在前期获得更多的增值，相反，则基金在前期所获得的增值少，如果把基金累计单位净值与基金存续时间结合起来，就更能准确地反映基金的获利能力，若两只基金同时发行，经过一段时间后其中一只基金的累法单位净值要远高于另一只，则前一只基金的获利能力或业绩相对校好。n四、基金的收益与费用n基金单位净值在一定时期内增长快，则基金的业绩好，基金的业

52、绩好，则表现在一定时期内基金取得的净收益好，而基金的净收益为基金的收益扣除费用后的净额。n1.基金的收益n基金的收益是基金资产在运作过程中产生的超过本金部分的价值。基金收益主要来源于基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、银行存款利息以及其他收入。n2.基金的费用n基金的运营费用主要包括管理费、托管费。n基金管理人是基金资产的管理者和运营者，对基金资产的保值和增值起着决定性的作用。基金管理费是支付给基金管理人的管理报酬，其数额一般按照基金资产净值的一定比例从基金资产中提取。这一比例的高低与基金规模、基金类别有关。一般而言，基金规模越大，基金管理费费率越低；基金风险程度越高，其管理费费率

53、也越高。n基金托管费指基金托管人托管基金资产所收取的费用，通常按基金资产净值的一定比例逐日计提，按月支付。基金托管费收取的比例也与基金规模、基金类型有关。一般而言，基金规模越大，基金托管费率越低；基金风险程度越高，其托管理费率越高。n五、开放式基金的认购、申购与赎回n1.认购n开放式基金的认购是指投资者在基金募集期内购买一定的基金份额。n认购份额=认购金额（1-认购费率）基金单位面值n2.申购n开放式基金的申购是指投资者在基金募集期结束后购买基金份额的行为。n申购份额=申购份额（1-申购费率）申购日基金单位净值n例7-4：2002年3月25日的基金单位净值为1.036元，在4笔申购，金额分别是

54、1万元、100万元、500万元和1000万元。那么这4笔申购所负担的申购费用和可获得的基金份额数计算如表7-6所示。n表76n申购1 申购2 申购3 申购4n申购金额（元，A）10000 1000000500000010000000n适用费率（B）2.0% 1.8% 1.5% 1.0%n申购费用（C=AB）20018000 75000 100000n净申购金额（D=A-C）9800 98200049250009900000n申购份数（D1.036）9459 94787647538619555984n3.赎回n开放式基金的赎回是指投资者把手中持有的基金份额按规定的价格卖给基金管理人并收回现金的过

55、程，是与申购相对应的反向操作过程。n赎回金额=（赎回份数赎回日基金单位净值）（1-赎回费率）第一节 金融衍生工具市场的产生与发展n金融衍生工具，又称金融衍生产品，与基础性金融工具相对应，是指在一定的基础性金融工具的基础上派生出来的金融工具，一般表现为一些合约，其价值由作为标的物的基础性金融工具的价格决定。n目前，在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有金融远期、金融期货、金融期权和互换。n一、金融衍生工具的特点（重点）n1.价值受制于基础性金融工具n金融衍生工具是由传统的基础性金融工具派生出来的。由于它是衍生物，不能独立存在，因此其价值的大小在相当程度上受制于相应的基础性金融工具价格的变动。第

56、八章 金融衍生工具市场n2.具有高杠杆性和高风险性n金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。市场的参与者只需动用少量资金即可买卖交易金额巨大的金融合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费都属于这种情况。n近些年来，一些国际性大型金融机构在衍生工具交易方面的失利真实地显现了金融衍生工具交易的高风险性：2008年，法国兴业银行交易员热罗姆盖维耶尔在未经授权情况下大量购买欧洲股指期货，最终给银行造成49亿欧元损失。n3.构造复杂，设计灵活n相对于基础性金融工具而言，金融衍生工具具有构造复杂，设计灵活的特征。n二、金融衍生工具市场的功能（双重性）n创设与交易金融衍

57、生工具的市场被称为金融衍生工具市场。金融衍生工具市场的主要功能有：n1.价格发现功能n衍生工具的市场价格会伴随着交易者对交易标的物未来价格预期的改变而波动。因此，如果市场竞争是充分和有效的，那么，衍生工具的市场价格就是对标的物未来价格的事先发现，能够相对准确地反映交易者对标的物未来价格的预期。n2.套期保值功能（又可称为风险管理功能）n套期保值是金融衍生工具市场最早具有的基本功能。n所谓套期保值是指交易者为了配合现货市场交易，而在期货等金融衍生工具市场上进行与现货市场方向相反的交易，以便达到转移、规避价格变动风险的交易行为。n3.投机获利手段n投机的目的是为了获取价差。投机者的投机行为完全是一

58、种买空卖空的行。n当投机者预测资产价格会上升时，便做多头，买进期货等金融合约，并在价格涨到自己理想的价位时适时卖出合约平仓，从而获得价差收益；相反，当投机者预测资产价格会下跌时，做空头卖出期货等金融合约，并在价格下跌过程中适时买回相同的期货合约平仓，获取高卖低买的差价收益。n综上所述，金融衍生工具市场在为市场参与者提供灵活便利避险工具的同时，也促成了巨大的世界性投机活动，加剧了国际金融市场的不稳定性。n三、金融衍生工具市场的产生与发展n为了避免或减少因汇率、利率过分波动所引起的市场风险，金融衍生工具市场应运而生。n1972年5月，美国芝加哥商品交易所推出了外汇期货合约，这是第一笔金融期货合约在

59、交易所内上市交易，意味着现代意义上的金融衍生工具产生。n衍生金融工具市场自20世纪70年代产生以来，发展迅速。n四、我国的金融衍生工具市场n我国的金融衍生工具市场产生于20世纪90年代初，至今仍处于发展初期，产品品种少，交易规模小，很不完善。第二节 金融远期合约市场n一、金融远期合约的含义与特点（重点）n1.金融远期合约是指交易双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。n2.金融远期合约的特点n（1）远期合约是由交易双方通过谈判后签署的非标准化合约。n（2）远期合约一般不在规范的交易所内进行交易，而是在场外市场进行交易。n（3）远期合约的流动性较差。n

60、二、远期利率协议n金融远期合约的种类主要有远期利率协议、远期外汇合约等。n远期利率协议是交易双方承诺在某一个特定时期内按双方协议利率借贷一笔确定金额的名义本金的协议。n远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率上升的风险或者从利率上升中牟利；远期利率协议的卖方是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率下降的风险或者从利率下降中牟利。n1.远期利率协议的交易流程与结算n例8-1：假设A公司在6个月之后需要1笔金额为1000万美元的资金，为期3个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，2008年4月7日（星期一），该公司与某银行签订了