第三讲 外汇风险管理

1、1外汇风险管理外汇风险管理42主要内容n外汇风险及其种类n经济风险及管理n交易风险及管理n折算风险及管理3一、外汇风险及其种类n外汇风险的含义n也称汇率风险，指汇率变动对企业业绩的潜在影响。n种类n经济风险n交易风险n折算风险4二、经济风险及管理n经济风险的含义n指汇率变动引起的企业营业现金流量发生的波动。n不论是否是国际企业，都要承受外汇波动带来的经济风险5货币升值对现金流量的影响n销售收入受到的影响n不论商品是否出口，都会下降n销售成本受到的影响n原材料在本国取得，不受影响n原材料从国外进口，会下降n付现的期间费用n用本币支付，不受影响n用外币支付，会减少6思考：n如果子公司所在国货币贬值

2、如何影响现金流量？7本国货币升值或贬值的经济风险影响本币流入量的交易影响本币流入量的交易本国货币升值对现金流量的影响本国货币贬值对现金流量的影响本国销售减少增加以本国货币标价的出口减少增加以外币标价的出口减少增加对外投资的利息收入减少增加影响本币流出量的交易影响本币流出量的交易公司以本国货币标价进口的物料无变化无变化以外币标价进口的物料减少增加所欠外债的利息或本金减少增加8以美国跨国公司设在英国的子公司的经营环境为例n1.实际汇率不变，名义汇率发生了变化（购买力平价关系成立）n如果子公司的产出和投入的英镑价格能够根据汇率的变化和通胀率的变化，作出调整，企业的实际收益不变。n如果企业的产出价格和

3、投入成本不能够针对汇率的变化和通货膨胀率的变化作出调整，企业的实际收益就会发生变化。92.实际汇率发生了变化：产出在国内市场销售，投入来自国内市场n例如，如果英镑和美元的实际汇率发生了变化，英镑贬值。子公司的投入和产出都在英国市场，在英国市场上子公司面临的是一个完全竞争的市场环境，是价格接受者。由于投入和产出的英镑价格没有变化，英镑的利润没有变化，英镑的销售量也没有变化，英镑贬值，使得母公司的美元收益下降。相反英镑升值呢？102.实际汇率发生了变化：产出在国内市场销售，投入来自国内市场n如果美国跨国公司在英国的子公司不是价格的接受者，而是具有调整价格力量的市场垄断者，当实际汇率发生了变化，英镑

4、贬值也将使母公司的美元收益下降。英镑贬值，如果英国的通货膨胀率没有发生相应的变化，因而不会改变英国消费者对投入和产出都在英国的需求曲线，因而公司根据原先根据使英镑利润最大化的经营决策，包括价格和产出政策也不会调整。113.实际汇率发生了变化：投入在国内，产出在世界市场销售n产出价格由世界范围的供需曲线决定。n设产出的世界市场价格用美元表示，美元价值不变。而所有投入来自英国市场，由于英镑贬值，将使得产出的投入成本下降，从而使得美元的利润增加。如果公司是具备价格调整能力的市场垄断者，在这种情况下，可以调整销售价格，增加销售量，使利润增加更多。124.实际汇率发生了变化：产出在国内市场销售，投入来自

5、于国外市场n设产出的价格是用英镑表示的，英镑贬值。而所有投入来自于美国市场，由于美元相对英镑升值，将使得产出的投入成本上升，在这种情况下，如果产出的英镑价格上升，将使得销售量下降，从而使得英镑的总利润下降。如果销售价格不变，销售量不变，但是单位产品的利润下降，总利润也将下降。135.实际汇率发生了变化：产出和投入都在国外市场n无论英镑升值还是贬值，美元收益都不发生变化，企业不存在经济风险暴露。14经济风险应考虑的主要因素n公司投入资源（如劳动力、原材料）和销售产品的市场结构。n公司通过调整市场结构、产品结构和资源来减轻汇率变化的能力。15利用利润表计量经济风险n依据备选的可能汇率，预测利润表上

6、的每个项目；通过观察利润表各个项目如何随备选汇率值改变，就可确定币值变动对企业利润及现金流量的影响。n如果企业的成本和收入受到影响的程度一样，在一定程度上可以规避汇率变动的经济风险。16经济风险计量示例n例1：纽曼公司是一家在加拿大有部分销售业务的中国公司。该公司在中国的销售收入以人民币计价，而在加拿大以加元计价。下一年公司的预测利润表如表4-1所示。该公司预计下一年度末加元可能的汇率有三种情形：（1）1加元=0.75元人民币；（2） 1加元=0.80元人民币； （3） 1加元=0.85元人民币。由于在加元较强时，该公司在中国的销售收入会提高，在三种汇率下，销售收入预期分别为300万人民币、3

7、04万人民币、307万人民币。分析该公司的经济风险。17表4-1 单位：百万中国业务（人民币）加拿大业务（加元）销售收入3044减：销售成本50200毛利254-196减：经营及管理费用 其中：固定部分3310 变动部分（销售额的10%）30.72- 经管费用合计60.72-税前利润190.28-20618例1答案汇率0.75人民币0.80人民币0.85人民币销售收入： 中国300304307 加拿大33.23.4 合计303307.2310.4销售成本： 中国505050 加拿大150160170 合计20021022019例1答案销售毛利10397.2090.40经营与管理费用 固定部分

8、美国333333 加拿大7.588.5 变动部分30.330.7231.04 合计70.871.7272.54 税前利润32.225.4817.8620经济风险管理n通过经营重构降低经济风险n指对受到汇率严重影响的公司业务流程进行重新构建，平衡业务流程中各项目汇率变化的敏感性，从而降低整个业务的经济风险n思考n例1中，公司可以通过什么方式降低经济风险？21通过经营重构降低经济风险示例n例2：例1中，该公司拟采取以下措施降低经济风险：（1）公司准备增加在加拿大的销售以求平衡。为了实现这一目标，拟在加拿大增加200万人民币的广告投入，以实现销售收入 2 000万加元，增加的销售收入需增加1 000

9、万人民币的材料开支；（2）公司还打算减少对加拿大供应商的依赖程度而增加对中国供应22通过经营重构降低经济风险示例n商的订货，这一策略会减少属于加拿大供应商的销售成本1亿加元，而增加属于中国供应商的销售成本8 000万元人民币；（3）公司计划增加在中国的借款，归还现有的加拿大银行的贷款。这将使公司对中国银行的利息费用增加400万元人民币，对加拿大银行的利息费用减少500万加元。这些决策能否降低公司的经济风险？23例2答案 单位：百万汇率0.75人民币0.80人民币0.85人民币销售收入： 中国300304307 加拿大15316317 合计315320324销售成本： 中国140140140 加

10、拿大758085 合计22522022524例2答案 单位：百万销售毛利10010099经营与管理费用 固定部分 美国393939 加拿大3. 7544.25 变动部分31.503232. 40 合计74.257575.65 税前利润25.752523.3525经济重构应考虑的问题n公司应尝试在新的或现有的国外市场中增加或减少销售吗？n公司应提高或减少对国外供应商的依赖吗？n公司应建立或取消在国外市场的生产机构吗？n公司应增加或减少以外币标价的债务水平吗？26经营重构如何平衡经济风险经营类型外币对收入有更大影响时外币对成本/费用有更大影响时以外币销售减少国外销售增加国外销售依赖国外物料 增加国

11、外物料订购减少国外物料订购债务中部分是外币增加外币的借入减少外币的借入27总结n公司经营重构减少经济风险的方式取决于风险的形式。如果公司未来成本/费用比未来收入对可能的外币价值的变动更具敏感性，经济风险的降低可通过提高收入的敏感性而降低成本/费用的敏感性来实现。28三、交易风险及管理n交易风险的含义n指汇率变动对企业已经发生但尚未结算的外币债权、债务价值产生影响，从而导致企业未来收入或支出的现金价值发生改变的风险n种类n国际贸易信用买卖中的交易风险n外汇借款和投资中的交易风险29交易风险的抵销及外汇敞口n具有下列特征的外汇债权与债务，其交易风险能够相互抵销n时间上的同时性n币种上的一致性n数量

12、上的等额性n外汇敞口n不具备上述特征的外汇债权和债务，需要承担交易风险，称为外汇敞口30跨国公司交易风险的测量n测算所有子公司的外汇敞口并加以合并，得到公司范围的预期外汇净流量n估计预期汇率变动幅度内外汇净流量的本币价值变化范围n分析汇率变动的相关性，进一步确定交易风险n综合分析公司的总体交易风险31货币相关性：n各国货币受政治、经济、外交、文化等多种因素的影响，通常很少有货币是高度相关的，货币之间很难出现恰好完全一致波动的情况。只要两种货币在一定程度上是同方向波动的，跨国公司在拥有一种货币流入净头寸而另一种货币流出净头寸时，这两种货币的净头寸就可以部分地相互抵消，汇率波动带来的交易风险总额将

13、有所减少。32n一旦两种货币高度相关，在经济表现上就很像是同一种货币：一种货币流入的交易风险和另一种货币流出的交易风险将相互抵消。33n如果跨国公司的多个货币净头寸方向不是相反，而是更多地表现为单向的流入或流出，在这种情况下，只要跨国公司出现净头寸的货币不是太集中，即币种比较多，它也能够从重视和利用货币相关性中受益。跨国公司可以将这些净流入或者净流出当做投资组合，构成组合的货币的相关性越低，现金流入或流出组合的总体变化或波动性也就越低，意味着跨国公司的交易风险会变小。34n从管理的角度看，跨国公司更加重视各货币净头寸组合的交易风险，因为该组合的波动性为跨国公司以本币衡量未来现金流量波动幅度提供

14、了一个计量尺度，并反映组合价值的不确定性。跨国公司通常偏好波动性低的现金流入或流出组合，理由是这种组合大幅度偏离其预期价值的可能性比较小。相关性低或者负相关的货币组合，由于各种货币不会同时以同样的幅度向同一方向波动，彼此存在抵消效应，有利于减少组合整体现金流量的波动性，使得长期组合总体波动趋于稳定。35交易风险测量示例n例3：中国某国际化公司共有三个子公司，各子公司的外币情况如表4-2所示，各种外币预期的汇率变化如表4-3所示，根据历史上汇率统计的结果分析，美元和加元的汇率变化比较独立，但欧元和瑞士法郎的汇率变化存在较高的正相关关系。分析该公司的总体交易风险，并确定应否对外币套期保值。36表4

15、-2币种 美流入元流出 加流入元流出 欧流入元流出 法流入郎流出A公司2 0001 0002 0007003 0005 0001 000500B公司3 0001 0001 50001 0003 0002 000300C公司1 0002 0005003001 5002 00050028037表4-3币种预期汇率变动幅度美元8.68.74加元5.375.41欧元7.707.79法郎5.105.5038例3答案：合并子公司外汇敞口币种总流入量总流出量净流量美元6 0004 0002 000加元4 0001 0003 000欧元5 50010 000- 4 500法郎3 5001 0802 42039

16、例3答案：预计外汇净流量的本币价值变动币种 净流量 预期汇率变动幅度人民币变化范围变动金额美元 2 0008.68.7417 20017 480140加元 3 0005.375.4116 11016 23060欧元 -4 500 7.707.7934 65035 550450法郎 2 4205.105.5012 34213 31048440例3答案：分析汇率变动的相关性n分析汇率变动的相关性，进一步确定交易风险n如果外汇净流量是相反方向的，正相关的汇率可以降低交易风险n即使外汇净流量是同一方向的，只要汇率变动不是完全正相关的，就可以抵销部分交易风险41例3答案：综合分析总体交易风险n结论n从变

17、动金额看，欧元、法郎的交易风险最大，由于这两种货币净现金流量方向相反，汇率存在较高的正相关关系，交易风险可以相互抵销n加元的交易风险小n主要关注美元交易风险，并对其套期保值42交易风险的交易管理方法n利用远期外汇交易保值n利用外汇期货交易保值n利用外汇期权交易保值n利用借款或投资方式保值43（一）利用远期外汇交易保值n远期外汇交易保值n当企业拥有外汇债权时，可以通过卖出远期外汇合约保证将来本币的流入金额；当企业拥有外汇债务时，可以通过买入远期外汇合约锁定本币的流出金额。44利用远期外汇交易保值n思考：n何种情形下，应对外汇债权进行远期合约套期保值？外汇债务呢？n远期合约套期保值是否面临风险？在

18、什么情形下面临风险？45利用远期外汇交易保值示例n例4：某国际企业3个月后有2 000万美元的外汇应收账款，3个月的远期汇率为1美元=8.67元人民币。公司预计3个月后市场的即期汇率为1美元=8.65元人民币，该企业是否应套期保值？如果3个月后市场的即期汇率为1美元=8.71元人民币，该企业套期保值的收益（亏损）是多少？46（二）利用外汇期货交易保值n外汇期货交易保值n签订卖出外汇的期货合约对外币应收账款保值n签订买入外汇的期货合约对外币应付账款保值47（三）利用外汇期权交易保值n外汇期权保值n以卖出期权对外币应收账款套期保值n以买入期权对外币应付账款套期保值48利用外汇期权交易保值n例5：某

19、国际企业预计3个月后有2 000万美元的应付账款，该企业购买了3个月的美元买入期权，行权价为1美元=8.675元人民币，期权费为每美元0.03元人民币。（1）如果3个月到期时，即期汇率为1美元=8.65元人民币，是否执行期权？（2）如果即期汇率为1美元=8.71元人民币呢？49（四）利用借款与投资方式保值n在货币市场借入或贷出某种货币，以锁定已知日期、数量的未来外币现金流的本币价值。n对外汇债权的保值n借入外币，并将其兑换成本币进行投资；当外汇债权到期时，企业用收回的外汇债权归还外汇借款，其本币投资的本息和就是规定固定了的外币债券的本币价值。50利用借款与投资方式保值n例6：某国际企业3个月后

20、有2 000万美元的外汇应收账款，现在即期市场汇率为1美元=8.68元人民币。已知美元3个月借款利率为1.5%，人民币3个月定期存款利率为1.3%。如果采用货币市场套期保值，现在应借入多少美元？3个月后收到多少人民币？51例6答案n需要借入的美元本金n2 000/（1+1.5%)=1 970.4433（万美元）n到期收回的人民币n1 970.44338.68(1+1.3%）=17 325. 7931（万人民币）52利用借款与投资方式保值：n对外币应付账款套期保值n当企业存在外汇债务时，企业可以借入本币购买外币并进行投资；当外汇债务到期时，用投资获得的外币支付外汇债务。本币借款的本息就是外汇债务

21、需要支出的本币价值。53利用借款与投资方式保值n例7：某国际企业3个月后有2 000万美元的外汇支出，现在即期市场汇率为1美元=8.68元人民币。已知人民币3个月借款利率为1.5%，美元3个月定期存款利率为1.3%。公司拟采用货币市场套期保值。该企业需要从银行借入多少人民币？3个月后归还多少人民币？54例7答案n需要的美元数n2 000/（1+1.3%）=1 974.3337（万美元）n需要的人民币n1 974.3337 8.68=17 137.2165（万人民币）n到期归还的人民币n17 137.2165 （1+1.5%）=17 394.2748（万人民币）55不同套期保值方法的比较n例8：

22、某国际企业3个月后有2 000万美元的外汇应收账款，现在市场的即期汇率为1美元=8.68元人民币。企业分析3个月后美元可能的汇率变化及其概率如表4-4所示，该企业是否应该套期保值？应采取何种方式套期保值？56表4-43个月后美元可能的即期汇率概率（%）1美元=8.65元人民币301美元=8.67元人民币501美元=8.71元人民币2057例8答案可能的汇率概率（%）可能收到的人民币价值（万元）借款与投资远期合约外汇期权不保值1美元=8.65元3017 32617 34017 29017 3001美元=8.67元5017 32617 34017 29017 3001美元=8.71元2017 32

23、617 34017 36017 42058总结n在预期应付账款货币贬值或应收账款货币升值时，可以不进行保值。n拥有买入或者卖出期权的企业已锁定了购买或卖出外币的价格，该企业也有让期权失效和以当前即期汇率购买或卖出外币的灵活性；但同时付出代价，即不管是否执行期权，都要支付期权费。59交易风险的非交易管理方法（事前管理）n提前与延迟结算n设置在开票中心n调整计价货币n调整销售价格n转移定价60四、折算风险及管理n折算风险的含义n为了编制合并报表，国际企业需要把以外币作为记账单位的子公司报表折算成以总部所在国货币为记账单位的会计报表。子公司报表折算出来的价值会因所采用的折算汇率而变化。这种由于折算导

24、致造成子公司报表价值增加或减少的风险，就是折算风险。61应对折算风险进行管理的情形n外币汇率遭遇多变期n子公司在当地没有增长机会62可供选择的折算汇率n现行汇率n历史汇率n报告期平均汇率63可供选择的折算方法n现行汇率法n流动与非流动法n货币与非货币法n时态法64现行汇率法n外币资产负债表中的所有资产、负债项目均按照资产负债表日的现行汇率折算；n所有者权益中的未分配利润项目按照利润和利润分配表的年末未分配利润项目折算后的金额填列，其他项目如实收资本（股本）、资本公积、盈余公积等按照交易或事项发生日的汇率折算；因折算汇率不同而形成的外币报表折算差额作为一个单独项目列示于所有者权益中，并作递延处理

25、；65现行汇率法n利润和利润分配表各项目按照交易或事项发生日的汇率折算。n根据这一方法的原则，为了简化核算，收入、费用类项目可以采用会计期间的平均汇率（简单平均汇率或加权平均汇率）折算。66流动与非流动法n将资产负债表上的资产和负债项目划分为流动性项目与非流动性项目两大类，按各个项目的流动性与非流动性分别选用不同的汇率进行折算。n流动性资产和负债项目的外币金额按编表日的现行汇率折算；非流动性资产和负债项目则按其原入账的历史汇率折算；所有者权益中的实收资本、资本公积、盈余公积等项目按照交易或事项发生日的历史汇率折算； 67流动与非流动法n如果将外币报表折算差额计入当期损益，则未分配利润项目根据资

26、产负债表的平衡关系倒挤确定；如果将外币报表折算差额作为所有者权益下的单独项目递延处理，则未分配利润项目根据利润和利润分配表的年末未分配利润项目折算后的金额填列；n对利润和利润分配表各项目，除折旧费用和摊销费用按照相关资产入账时的历史汇率折算外，其他收入和费用各项目均按会计期内的平均汇率折算。 68流动与非流动法n有利于对子公司营运资产的分析。 n人为规定流动性项目按照现行汇率折算，非流动性项目按照历史汇率折算，在折算汇率选用标准方面缺乏足够的理论依据。 如，对存货这一流动性资产项目采用现行汇率而非历史汇率进行折算，也不符合会计核算的历史成本原则。69货币与非货币法n将资产负债表上的资产、负债项

27、目划分为货币性项目与非货币性项目，分别采用不同汇率折算。n货币性项目采用现行汇率折算，非货币性项目则采用交易或事项发生日的历史汇率折算，未分配利润项目则按照资产负债表的平衡关系倒挤确定； 70货币与非货币法n对于利润和利润分配表以及折旧费用和摊销费用各项目按照相关资产入账时的历史汇率折算； n对于销货成本项目则在对期初存货、期末存货、当期购货分别进行折算的基础上，按照“期初存货当期购货期末存货当期销货”的等式来确定 71货币与非货币法n对于其他收入、费用项目则按照会计期间内的平均汇率折算 n对于提取盈余公积、分配现金股利等利润分配项目按照发生日的汇率折算；n对于年末未分配利润项目则按照资产负债表中未分配利润项目折算后的金额填列。72货币与非货币法n折算方法与外币交易会计处理方法是协调一致 。n如果设置于国外的子公司或分支机构独立性很强，很少使用母公司货币进行收付，那么按照货币性与非货币性项目法，将由于汇率变动导致的折算差额计入当期损益，会降低利润和利润分配表反映利润的真实性。