金融工程学 普通版

1、第七章 摩根士丹利的风险管理与内部管理第一节 投资银行风险管理的重要性 巴林银行倒闭的启示一、案例介绍 巴林银行创立于1762年，到1995年已有233年的历史。 最初从事贸易活动，后涉足证券业，19世纪初，该银行成为英国政府债券的首席承销商。此后100多年来，该银行在证券、基金、投资、商业银行业务等方面取得了长足发展，成为伦敦金融中心位居前列的集团化证券商，连英国女皇的资产都委托其管理，素有“女皇的银行”的美称。该行1993年拥有资产59亿英镑，负债56亿英镑，资本金加储备4.5亿英镑，海内外职员4000人，盈利1.05亿英镑；1994年税前利润高达1.5亿英镑。该行当时管理着大约300亿英

2、镑的基金资产，15亿英镑的非银行存款和10亿英镑的银行存款。 就是这样一家历史悠久，声名显赫的银行，竟因年轻职员尼克里森（Nick Leeson）进行期货投机失败而陷入绝境。 28岁的尼克里森1992年被巴林银行总部任命为新加坡巴林期货有限公司的总经理兼首席交易员，负责该行在新加坡的期货交易并实际从事期货交易。 1992年巴林银行有一个账号“99905”的“错误账号”，专门处理交易过程中因疏忽造成的差错，如将买入指令错误的操作为卖出等。新加坡巴林期货公司的差错记录均进入这一账号，并发往伦敦总部。1992年夏天，伦敦总部的清算负责人乔丹鲍塞（Gordon Bowser）要求里森另外开设一个“错误

3、账户”，以记录小额差错，并自行处理，以省却伦敦的麻烦。由于受新加坡华人文化的影响，此“错误账户”以代码“88888”为名设立。数周之后，巴林总部换了一套新的电脑系统，重新决定新加坡巴林期货公司的所有差错记录仍经由“99905”账户向伦敦报告。“88888”差错账户因此搁置不用，但却成为一个真正的错误账户留存在电脑之中。这个被人疏忽的账户后来就成为里森造假的工具。倘若当时能取消这一账户，巴林银行的历史就可能改写了。 1992年7月17日，里森手下一名刚加盟巴林的交易员王某手头出了一笔差错：将客户的20口日经指数期货合约的买入委托误为卖出。里森在当晚清算时发现了这笔差错。要矫正这笔差错就须买回40

4、口合约，按当日收盘价计算，损失为2万英镑，应该报告巴林总部。但在种种考虑之下，里森决定利用错误账户“88888”承接40口卖出合约，以使账面平衡。由此，一笔代理业务便衍生出了一笔自营业务，并形成了空头敞口头寸。数天之后，日经指数上升了200点，这比空头头寸的损失也由2万英镑增加到6万英镑。里森当时的年薪还不足5万英镑，且先前已有隐瞒不报的违规之举，因为此时他更不敢向总部报告了。 此后，里森便一发不可收，频频利用“88888”账户吸收下属的交易差错。仅其后不到半年的时间里，该账户就吸收了30次差错。为了应付每月底巴林总部的账户审查，里森就将自己的佣金收入转入账户，以弥补亏损。由于这些亏损的数额不

5、大，该账户一直未被人发现。 1993年1月，里森手下有一名交易员出现了两笔大额差错：一笔是客户的420口合约没有卖出，另一笔是100口合约的卖出指令误为买入。里森再次做出了错误的决定，用“88888”账户保留了敞口头寸。由于这些敞口头寸的数额越积越多，随着行情出现不利的波动，亏损数额也日趋增长至600万英镑，以至无法用个人收入予以填平。在这种情况下，里森被迫尝试以自营收入来弥补亏损。幸运的是，到1993年7月，“88888”账户居然由于自营获利而转亏为盈。如果里森就此打住，巴林银行的倒闭厄运也许又一次得以幸免。然而，这一次的成功却鼓起了他的信心，他开始认为自己可以依靠开展自营业务为公司贡献利润

6、。 1993年7月，里森接到了一笔买入6000口期权的委托业务，但由于价格低而无法成交。为了做成这笔业务，里森又按惯例用“88888”账户卖出部分期权。后来，他又用该账户继续吸收其他差错。结果，随着行情向不利方向发展，里森再一次陷入了巨额亏损的境地。到1994年时，亏损额已由2000万英镑、3000万英镑一直增加到7月份的5000万英镑。为了应付查账的需要，里森假造了花旗银行有5000万英镑存款。期间，巴林总部虽曾派人花了1个月的时间调查里森的账目，但却无人去核实花旗银行是否真有这样一笔存款。 从1994年下半年起，尼克里森在日本东京市场上做了一种十分复杂、期望值很高、风险也极大的衍生金融商品

7、交易日本日经指数期货。他认为日元坚挺标志着日本经济已经走出衰退，日本股市必大有可为，日经指数将会在19000点以上浮动，如果跌破此位，一般说日本政府会出面干预。因此他想一赌日本股市劲升，便逐渐买入日经225指数期货建仓。到1995年1月26日为止，里森竟累积了270亿美元的日经指数头寸。不料，日经指数从1月初起一路下滑，到1995年1月18日又发生了日本神户大地震，股市因此暴跌。里森所持的多头头寸遭受重创。为了反败为胜，他继续从伦敦调入巨资，增加持仓，即大量买进日经股价指数期货，沽空日本政府债券。到2月10日，里森已在新加坡国际金融交易所持有55000口日经股价指数期货合约，创出该所的历史纪录

8、。 所有这些交易均进入“88888”账户。为维持数额如此巨大的交易，每天需要3000万4000万英镑。巴林总部竟然接受里森的各种理由，照付不误。仅在2月中旬，巴林总部就转至新加坡5亿多英镑，已超过了其47000万英镑的股本金。 1995年2月23日，日经股价指数急剧下挫276.6点，收报17885点，里森持有的多头合约以达6万余口，面对日本政府债券价格的一路上扬，持有的空头合约也多达26000口。由此造成的损失激增至令人咂舌的8.6亿英镑；并由此决定了巴林银行的最终垮台。当天，里森已意识到无法弥补亏损，于是被迫仓皇出逃。 26日晚9点30分，英国中央银行英格兰银行在没拿出其他拯救方案的情况下只

9、好宣布对巴林银行进行倒闭清算，承担债务，并寻找买主。同时，伦敦清算所表示，经与有关方面协商，将巴林银行作为无力偿还欠款处理，并根据有关法律赋予的权力，将巴林自营交易未平仓合约平仓，将其代理客户的未平仓合约转移至其他会员处置。 27日(周一)，东京股市日经平均指数再急挫664点，又令巴林银行损失增加了2.8亿美元，截至当日，尼克里森持有的未平仓合约总值达270亿美元，包括购入70亿美元日经指数期货，沽出200亿美元日本政府债券与欧洲日元。 在英国央行及有关方面协助下，3月2日（周四）在日经指数期货反弹300多点情况下，巴林银行所有（不止新加坡的）未平仓期货合约（包括日经指数及日本国债期货等）分别

10、在新加坡国际金融期货交易所，东京及大阪交易所几近全部平掉。至此，巴林银行由于金融衍生工具投资失败引致的亏损高达9.16亿英镑，约合14亿多美元。3月6日，荷兰国际集团与巴林银行达成协议，出资7.65亿英镑（约合12.6亿美元）现金，接管其全部资产与负债，使其恢复运作，将其更名为“巴林银行有限公司”。3月9日，此方案获得英格兰银行及法院批准，ING收购巴林银行的法律程序完成，巴林全部银行业务及部分证券、基金业务恢复运作。至此，巴林银行倒闭风波暂告一段落，令英国人骄傲两个世纪的银行已易新主，可谓百年基业毁于一旦。 此案中，使巴林银行遭受灭顶之灾的尼克里森于1995年2月23日被迫仓皇逃离新加坡，3

11、月2日凌晨在德国法兰克福机场被捕，11月22日，应新加坡司法当局的要求，德国警方将在逃的里森引渡到新加坡受审。12月2日，新加坡法庭以非法投机并致使巴林银行倒闭的财务欺诈罪名判处里森有期徒刑6年6个月，同时令其交付15万新加坡元的诉讼费。1999年4月5日，新加坡司法当局宣布，引起在狱中表现良好，提前于1999年7月3日获释出狱，并将其驱逐出境。7月4日，里森回到伦敦。二、巴林银行倒闭的原因分析1.巴林集团管理层的失职 早在1994年年末和1995年年初，新加坡国际金融交易所就曾发现新加坡巴林期货公司的交易中存在若干异常，并向巴林集团提出了一些关于新加坡巴林期货公司的征询。 这些原本可能促成巴

12、林银行高级管理层较早发现里森的活动。根据清盘人的观点，如果巴林集团的管理层适当检讨并理解新加坡国际金融交易所在致该集团的信中所表述的忧虑，那么倒闭是可能挽回的。清盘人认为巴林资产负债管理委员会回复新加坡国际金融交易所第二封信的态度尤其应该受到严厉指责，该回信向新加坡国际金融交易所做出许多毫无基础的错误保证。 同样，巴林银行负责新加坡业务的琼斯对新加坡国际金融交易所的两封信的态度，也反映了他对问题掉以轻心到了令人无法接受的程度。我们无法理解，琼斯作为新加坡巴林期货公司的财务董事，何以未经详细了解整个事件，就在里森草拟的回复新加坡国际金融所征询里森交易活动的复函上签字。2.松散的内部控制 各国的金

13、融监管机构或国际金融组织都普遍认为，金融机构内部管理是风险管理的核心问题，而巴林的内部控制却是非常松散的。 据报载，在2月26日悲剧发生之前，巴林银行的证券投资已暴露出极大的风险性，但这却未引起该行高级管理人员的警惕。1月份第一周，里森持有合约3024张，20天后，即持有合约16852张（短短20天内，合约持有额增长4倍）。到2月中旬，里森持有的合约突破20000张，比在同一市场操作的第二大交易商持有头寸多出8倍。这个信号由于我们所不知道的原因而没有被巴林银行的最高管理当局注意到，他们也并未对此作出应有的反应。总之，巴林银行本身的内部控制制度失灵了，预警系统失效了，最终导致了悲剧的发生。巴林破

14、产后不久，该银行直到尼克里森去职的那天，即2月23日星期四，公司的风险报告仍出现交易平衡。但是，据新加坡有关当局说，巴林银行在1995年2月头18天里给新加坡国际期货公司汇去1.28亿美元作垫付维持金之用；据金融时报报道，英格兰银行行长埃迪乔治（Eddie George）4月5日对英国公共财政部及内务委员会的国会成员说，巴林银行在未通知英格兰银行的情况下，擅自给起新加坡分部汇去7.6亿英镑现金。 在破产前的巴林银行运作机构中，里森主要是与巴林公司的伦敦总部、东京分部及香港分部交易。而在新加坡的期货交易，仅有少数客户，其中三个为巴林分支，另一个是巴黎国家银行，每笔交易都会经过一家巴林分支，因此，

15、巴林银行主管完全不知晓里森所作所为是不可能的。里森后来在狱中感慨：“对于没有人来制止我的这件事，我觉得不可置信。伦敦的人应该知道我的数字都是假造的这些人都应该知道我每天向伦敦总部要求现金是不对的，但他们却仍旧支付这些钱。”可以说，巴林银行的倒闭不是一人所为，而是一个组织结构漏洞百出，内部管理失控的机构所致。3.业务交易部门与行政财务管理部门职责不明 在巴林新加坡分部，尼克里森本人就是制度。他分管交易和结算，这种做法给了里森许多自己做决定的机会。作为总经理，他除了负责交易外，还集以下四种权力于一身：监督行政财务管理人员；签发支票；负责把关与新加坡国际货币交易所交易活动的对账调节；以及负责把关与银

16、行的对账调节。行政财务管理部门保留各种交易记录并负责付款。虽然公司总部对他的职责非常清楚，却并未采取任何行动，他们生怕因得罪他而失去了这个“星际交易员”。他既负责前台交易又从事行政财务管理，就像一个人既看管仓库又负责收款。由于工作便利，尼克里森的代号为“88888”的“错误账号”用了1年多，知道1995年2月23日他潜逃后才被发现。 伦敦总部也曾想到确定来自新加坡分部的利润是否能够长期持续下去，还派了一个审计组来到新加坡分部。审计组主要依靠里森提供的情况，编制了一个长达24页的报告。他们对公司的一般性风险有所了解，在报告中这样写道：“管制有可能被总经理一人取代”，“他负责前台交易及财务管理”，

17、“可能会以集体的名义做交易，并保证按自己的意图去交割和记录”。但是报告接着又说，“鉴于行政财务管理方面缺少有经验的资深骨干，总经理必须积极兼任交易和后勤管理两职”，同时报告还指出，“在巴林新加坡期货部存在着离开交易正常轨道做违反新加坡国际货币交易所规章之事的可能”。审计组对里森的交易策略也非常了解许多交易并非是低风险的套利，而是日经指数的单向高风险投机，“虽然风险高，却可能有更高的回报”。4.代客交易部门与自营交易部门划分不清 尼克里森所做的交易也曾受到巴林新加坡期货部同行们的质询，但是他总是说自己是代客户交易。也有人提出尼克里森在对巴林撒谎，因为代客户垫付期货合同的最低保证金是非常少有的事。

18、代客户交易与自营交易混淆不清造成管理上的困难，只有把两者划分清楚，才能进行有效的风险管理。5.奖金结构与风险参数比例失当 许多公司为鼓励员工辛勤工作，采取发放奖金的办法。一般根据员工的职务、工作经验、工作成绩以及其他诸多因素来确定，各个公司规定不一。当然，表彰工作成绩是一回事，根据交易所的利润支付大笔奖金，而不考虑公司的风险参数或公司的长期策略，则是另一回事。 巴林银行一直将公司50%的毛利作为奖金发给雇员。这个百分数比绝大多数公司的高。巴林银行1994年的1亿英镑（1.61亿美元）奖金在公司倒闭前几天刚刚宣布分配。几个主要总裁可望拿到100多万英镑。奖金时常是根据一个小组或个人在前一年所赚利

19、润决定的。这种把交易员的收入与他的交易利润挂钩的奖励制度，最大的问题是刺激了交易员的赌徒心理，高额的奖金是的雇员急于赚钱而很少考虑公司所承担的风险。6.缺乏全球性的信息沟通与协调 据金融时报报道，英格兰银行行长埃迪乔治1995年4月5日曾对公共财政部和内务委员会中的国会成员讲，巴林银行在未通知英格兰银行的情况下，擅自将7.6亿英镑的资金汇到新加坡。而1987年英国银行法规定任何银行如需将大于其净资产25%的资金汇到海外分支，必须事先通知英格兰银行。至1995年2月23日，巴林银行总共汇去了7.6亿英镑以垫付里森的交易，而这个数目将近巴林银行资本的两倍。 虽然金融市场特别是衍生产品市场已经越来越

20、国际化，但是大多数这方面的法规仍由各个国家自己制定，而且实施范围也不超出本国国界。巴林银行破产案中，巴林总部由英格兰银行及证券期货管理局管理，巴林新加坡期货部则受制于新加坡国际货币交易所（新加坡国际货币交易所的上级为新加坡货币局），而东京股票交易所（TSE）、大阪股票交易所（OSE）及东京国际金融期货交易中心（TIFFE）却受制于日本银行（中央银行）。这三个国家的管理者并没有义务去沟通管理信息，而其中的一些组织如新加坡国际货币交易所和大阪股票交易所又一直在日经指数衍生产品方面是竞争对手。 显然，缺乏全球性的协调及信息互补沟通也是未能阻止巴林银行破产的又一主要原因。三、巴林银行倒闭案对投资银行风

21、险管理的启示1.必须加强对金融机构，特别是跨国金融机构的监管 巴林银行已经有200多年的经营历史，理应有一套完善的内部管理制度。个别职员在职权范围内违反操作规程是可能发生的，但一名交易员能够违反制度，擅自越权操作，将相当与其母行资本几倍的资金做赌注，而且能够掩藏几周不被监管部门所知晓，这就只能说明该银行内部的监管漏洞已经到了无法掩盖的地步了。本来巴林银行后线结算部门应该履行监察职责，但这个警报系统并没有发挥作用，这抑或是里森与结算部门的人同谋，来欺瞒管理层；或许是既让里森负责前台交易又让他掌管后线结算这种做法的严重恶果。 除了巴林银行内部存在的原因外，新加坡国际货币交易所、新加坡金融监管当局、

22、英国金融监管当局都负有不可推卸的责任。事件也反映了对从事跨过业务的金融机构施以更加严密监管的必要性。2.必须加强对金融机构高级管理人员和重要岗位业务人员的资格审查和监督管理 由于里森业务熟练，所以被巴林银行委以重任，但巴林银行却对他疏于考核管理，甚至问题初露时，管理当局也未予以足够重视，使事态逐步扩大，最终导致银行倒闭。持续考核的机制并未真正有效建立。3.必须建立衍生工具交易的严密的内部监管制度 从理论分析和实践经验来看，衍生工具一旦脱离了贸易保值的初衷而成为投机手段时，风险是极大的，尤其是当交易员孤注一掷时，可能会招致无法挽回的损失。银行管理层应当建立起严密的风险防范机制，经常审查资产负债表

23、中的表内及表外业务，及早发现问题，堵塞漏洞。从巴林银行事件来看，即使是里森用开立虚假户头进行衍生工具交易来造成代客买卖的假象，但作为巴林银行管理层应该从或有资产的不正常增加中发现问题，这时应该核实该客户的身份、财力等。有鉴于此，金融机构在制定有关从事衍生性金融商品交易的内控制度时，应该考虑自身从事该类交易的目的、对象、合约类别、交易数量等。较完善的内控制度应包含交易的目标价、交易流程、坐盘限额、权责划分、事先止损点、报告制度等。4.应加强金融机构的外部监管 新加坡曾被认为是金融监管很完善的国家，但是巴林事件的发生使人们对新加坡监管体系产生怀疑。现在新加坡期货交易所已将每份合约保证金由62.5万

24、日元提高到135万日元，新加坡还将加强制度方面的监管。有关人士还提出了将交易合约数量与投资者的资金实力相挂钩，虽然这样可能使市场成交量受到影响，但市场的健康发展可能会吸引更多的投资者。第二节 投资银行风险管理 一、投资银行风险管理概述 西方投资银行风险管理体系包括四个构成要素：高收益的后盾、雄厚的资本实力、严密的监管体系和完备的法律体系。 国外一些证券公司在谋求高收益的同时，对确认、评估、监督、控制各种业务的风险采取了种种有效的措施：建立统一的风险管理构架，如组织体系、设计风险预警监测方法、制定操作程序；制定严格的风险管理政策和操作程序；设计科学的风险测评工具；培养高素质的专业风险管理人才。

25、国外风险管理的组织体系大同小异，一般设立董事会下属的风险管理委员会，由公司各主要部门的主管、主要业务主管副总裁、财务总监以及融资部、信贷部、证券部、策略专家组成，是一种由横向联系与纵向联系组合形成的矩阵网络式监管体系，主要对公司的资金来源、资金投向及资金流动性等方面的政策及业务进行监管。具体负责风险监管政策的建议、讨论、制定和协调，各部门风险限额的确定与豁免，风险评估、确认、建议与意见，风险水平、结构、目标的调整。该委员会一般下设若干专业风险管理部门，各部门之间保持经常性的沟通与交流。 西方投资银行的风险管理法宝：规模、结构、流动、衍生、保险。 在具体措施上，则有以下几项重点： 一一是规模经营

26、是规模经营。在境外投资银行中，美林、摩根士丹利等资本额都在100亿美元以上。 二二是保证资产的流动性是保证资产的流动性。国外大型证券公司的资产主要有现金、等价现金、证券、抵押性短期融资协议、应收项目和监管储备现金，具有建好的流动性。投资高度的流动性为公司融资及资产管理提供很大的便利和灵活性。美林、摩根士丹利、雷曼兄弟等公司流动性资产占资产的比重分别保持在93%、97%、98%左右。 三三是用衍生产品规避风险。是用衍生产品规避风险。西方证券经营机构积极利用自身优势对商品、利率、汇率、期权、股票价格、指数等合约进行组合、分解、通过开发和使用各种非常复杂的衍生产品满足客户的不同需求。证券经营机构同时

27、还利用这些衍生产品进行套期保值、规避风险、优化资产负债管理。 四四是资产结构控制措施是资产结构控制措施。西方证券经营机构的资产结构控制主要由资产构成中各要素的比例，如资产与负债结构、股本结构、流动资产与固定资产结构、长期负债与短期负债结构等构成。投资银行根据公司各业务和产品的市场机会、收益率、市场风险、资产流动性，评级机构的评级标准及公司的长远战略配置资产，形成合理的资产结构。 五五是投资银行保险制度是投资银行保险制度。即通过建立全国性投资银行保险机构及保险基金，防止由于缺少经营竞争或利益之间的相互兼并而对客户造成损害，保障整个证券市场健康发展。世界许多经济体都建立了投资银行保险制度，并取得良

28、好的效果。美国证券投资保持保护法规定，设立证券投资者保护协会，并按照公司毛利的5缴纳会费，以建立保险基金，用于证券经营机构财务困难或破产时债务清偿。新加坡的证券法规定，各证券交易所必须建立会员忠诚基金，该基金由证券交易所、交易所会员、基金投资收益等组成，用于证券交易所会员公司发生支付困难和债务危机时的补偿和救济。二、国际投资银行风险管理的模式与方法 摩根士丹利与竞争对手比较 风险是投资银行业务的固有特性，与投资银行相伴而生。 投资银行的基本经营目标，就是在风险最低的前提下，追求收益最大化；或在收益一定的前提下，追求风险最小化。 人才、资金、产品是投资银行的三大基本资源，如何在三者之间建立有机的

29、联系，最大限度的服务于上述经营目标；如何在经营过程中恰当而有效的识别、评价、检测和控制每一种风险，经济安全的发挥三者的作用，是每一家投资银行事关生死存亡的大事情。 作为全球著名的投资银行，美林、摩根士丹利和雷曼兄弟给我们的答案是： 建立建立完善而有效的风险管理机制。完善而有效的风险管理机制。 在过去几年里，用数学模型来测量市场风险已成为世界范围内众多投资银行风险管理的要点，风险管理几乎成了风险测量的同义词。美林公司认为，数学风险模型的使用只能增加可靠性，但不能提供保证，因此，不应过度依赖这些数学模型。事实上，由于数学风险模型不能精确的量化重大的金融事件（所谓的小概率事件），所以，美林公司只将其

30、作为其他风险管理工作的补充。 总的来讲，美林公司认为，一个产品的主要风险不是产品本身，而是产品管理的方式。违反纪律或在监管上的失误可导致损失，而不论是什么产品或使用什么数学模型。 摩根史丹利则认为，风险是投资银行业务的固有特性，与投资银行相伴而生。投资银行在经营活动中会涉及各种各样的风险，如何恰当而有效的识别、评价、检测和控制每一种风险，对其经营业绩和长期发展关系重大。公司的风险管理是一个多方面的问题，是一个与有关的专业产品和市场不断的进行信息交流，并作出评价的独立监管过程。1.风险管理理念和原则 任何一个成功的企业，都有其企业文化和经营哲学的优势，投资银行也不例外。国际投资银行对风险管理的理

31、解和重视，集中体现在风险管理的理念和原则上，这也是国际投资银行风险管理的精髓所在。 在美林公司，基本的理念是风险控制比风险识别和风险评估更重要。尽管风险管理的方法和策略一变再变，但以下6个原则为基础的基本理念却几乎没变：（1）在任何风险规避方案中，最重要的工具是经验、判断和不断的沟通；（2）必须不断的在整个公司内部强化纪律和风险意识；（3）管理人员必须以清晰和简洁的语句告诫下属：在资本运营中哪些可以做，哪些不可以做；（4）风险管理必须考虑非预期的事件，探索潜在的问题，检测不足之处，协助识别可能的损失；（5）风险管理策略必须具备灵活性，以适应不断变化的环境；（6）风险管理的主要目标必须是减少难以

32、承受的损失的可能性，这样的损失通常源自无法预计的事件，大部分的统计和模型是的风险管理方法无法预计。2.风险管理策略和架构 摩根士丹利在风险管理方面的组织架构的特点如下： 公司高级管理人员在风险管理过程中发挥重要的作用，并通过制定相应的风险管理策略和规程予以保障，以便在对各种各样的风险进行识别、评估和控制过程中，提供管理和业务方面的支持。随着对不断变化和复杂化的全球金融服务业务认识的提高，公司不断的检讨风险管理策略和操作规程，以使其不断完善。 公司的风险管理委员会主要由公司高级管理人员组成，负责制定整个公司风险管理的策略及考察与这些策略相关的公司业绩。风险管理委员会下设几个专门风险管理委员会，以

33、帮助其实是对公司风险活动的检测和考察。除此之外，这些风险管理委员会还考察与公司的市场和信用风险状况、总的销售策略、消费贷款定价、储备充足度和合法实施能力以及经营和系统风险有关的总体框架、层次和检测规程。 会计主任、司库、法律、协调和政府事务部门及市场风险部门，都独立于公司业务部门，协助高级管理人员和风险管理委员会对公司风险状况进行检测和控制。另外，公司的内部审计部门也向高级管理人员汇报，并通过对业务运营领域的考察，对公司的经营和控制环境进行评价。公司经常在每一个管理和业务领域，聘用具有适当经验的专家，以有效的实施公司的风险管理监测系统和操作规程。 美林公司风险管理架构的特点如下： 为了在基层交

34、易部门强化风险管理机制，美林公司制定了公司风险控制策略和操作规程，要求相关的区域机构和单位在识别、评价和控制风险时予以遵循。这些策略和操作规程的实施涉及许多部门，包括全球风险管理部、公司信贷部和其他的控制部门（比如财务、审计、经营以及法律和协调部门）。 为了协调上述风险管理部门的工作，公司还成立了由风险管理部、公司信贷部和控制部门高级管理人员组成的风险控制和储备委员会，该委员会在风险管理过程中发挥着重要的监督作用。风险控制委员会和风险管理部对所有的机构交易活动进行总的风险监督。风险控制委员会独立于美林的交易部门，定期向公司董事会下属的审计和财务委员会汇报风险管理的状况。储备委员会监测与资产和负

35、债有关的价值和风险。美林公司针对那些可能导致现存资产价值损失或带来新的负债的事件，确定在目前形势下使公司资产和负债保持平衡的储备水平。储备委员会通常由主要的财务官员任主席，主要负责考察和批准整个公司的储备水平和储备方法的变化。储备委员会每月开会一次，考察当时的市场状况，并对某些问题采取行动。 美林公司在决定储备水平时会考虑管理层在下述方面的意见： （1）风险和头寸的识别；（2）风险管理原则；（3）时效、集中度和流动性。 雷曼兄弟公司的风险管理组织架构的特点如下： 风险管理委员会由公司首席执行官、全球证券分部经理、全球固定收入分部经理、伦敦区高级经理、亚洲区高级经理、财务总监、信贷总监和全球风险

36、管理经理组成。 风险管理委员会负责制订公司风险管理策略，检测公司的风险暴露头寸，批准分布的交易限额，签署风险管理指南。 风险管理委员会一周开会一次，如果需要可增加次数，主要讨论重要的市场风险暴露头寸、头寸分布（比如：客户、市场风险）、潜在的新的交易和头寸和例外风险限额。公司的总体风险管理涉及多个独立的部门（包括风险管理委员会、市场和信贷风险管理部门及审计、财务、法律、司库等部门）。 为了在识别、评价和控制风险过程中协调一致，上述部门的经理一般两周开会一次，如果需要可召集特别会议。在评价现有风险及调整风险管理策略方面，上述高级经理起着重要的作用。3.风险管理规程和技术方法 国际投资银行风险管理主

37、要涉及市场风险、信用风险和其他风险的管理，下面做具体比较：（1）市场风险市场风险。 市场风险是指一个或多个市场价格、利率、指标、波动率、相关性或其他市场因素（比如流动性）水平的变化所导致投资银行某一头寸或组合损失的可能性。投资银行作为做市商，维持合适的头寸，利用利率敏感性金融工具进行交易，都要面对利率风险（比如：利率水平或波动率的变化、抵押贷款预付期长短和公司债券和新兴市场资信差异都可带来风险）；在证券和证券衍生品市场作为做市商或维持该市场有关产品的一定的头寸，要面对证券价格风险；在外汇和外汇期权市场做市商或维持一定外汇头寸，要面对外汇风险。摩根史丹利公司利用各种各样的风险规避方法来管理它的头

38、寸，包括风险暴露头寸分散化、对有关证券和金融工具头寸的买卖、种类繁多的金融衍生品（包括互换、期货、期权和远期交易）的运用。公司在全球范围内按交易部门和产品单位来管理与整个公司交易活动有关的市场风险。 公司按如下方式管理和检测其市场风险：建立一个交易组合，使其足以将市场风险因素分散；整个公司和每一个交易部门均有交易指南和限额，并按交易区域分配到该区域交易部门和交易柜台；交易部门风险经理、柜台风险经理和市场风险部门都检测市场风险相对于限额的大小，并将主要的市场和头寸变化报告给高级管理人员。 市场风险部门使用Value-at-Risk和其他定量和定性测量和分析工具，根据市场风险规律，独立的检查公司的

39、交易组合。公司使用利率敏感性、波动率和时间滞后测量等工具，来估测市场风险，评估头寸对市场形势变化的敏感性。交易部门风险经理、柜台风险经理和市场风险部门定期的使用敏感性模拟系统，检测某一市场因素变化对现存的产品组合值的影响。 Value-at-Risk（VaR，中文译法颇多，常见的译法有在险价值、涉险价值、风险价值等）是摩根史丹利和其他投资银行使用的最多的风险测量手段。 VaR方法有很多优点：模型加入大量的可能影响公司交易组合公允价值的因素，比如证券和商品价格、利率、外汇汇率、有关的波动率以及这些变量之间的相关值，测量更为全面；模型一般考虑线性和非线性价格暴露头寸、利率风险及隐含的线性波动率风险

40、暴露头寸，测量更为准确；借助该模型，对历史风险数据模拟运算，可求出在不同的置信度（比如99%）下的VaR值，可以更切合管理者需要。 对历史数据的模拟运算，需要建立一个假设交易组合值每日变化的分布，该假设是以每日观察到的市场重要指标或其他对组合有影响的市场因素（市场风险因素）的变化率为基础的。据此算出来的公司某日VaR值与当日公司组合可能损失值相对应。对于置信度为99%、时间基准为一天的VaR值，该值被超过的几率为1%或在100个交易日内可能发生一次。 随着交易组合的分散化以及模型技术和系统能力的改善，VaR模型也在不断的改善。在1997年会计年度，摩根士丹利VaR模型涉及的头寸和风险范围有大的

41、扩展，风险测量技术也更精确了。最显著的改善是将特别命名的风险指数加入其内，以反映全球证券市场、美国公司和高收益债券的风险。到1997年11月30日，大约420个市场风险因素基准数据系列被加入到该VaR模型里，涵盖利率、证券价格、外汇汇率、商品价格和有关的波动率。另外，该模型还包含了约7500家证券和60个类别公司及高收益债券的市场风险因素。 VaR模型能估测一个组合累计的市场风险暴露头寸，从而可以应用于各种各样的市场风险检测，也能反映组合分散所带来的风险减少，它包含的内容很多，但易于解释。 但VaR模型也有其局限性：市场风险因素过去的变化并不总能精确的预测一个组合值将来的变化；难以精确的莫比所

42、有交易组合的市场风险因素；公开的VaR值反映过去的交易头寸，而将来的风险取决于将来的头寸；VaR模型使用一天作为时间基准，不能完全捕捉到那些无法在一天内清偿或规避的头寸的市场风险。因而，摩根士丹利仅把VaR模型作为其风险管理和监测的一部分，交易柜台、交易部门和公司层次还使用敏感性模拟系统等更多的风险监管和控制工具。 美林公司市场风险管理过程包含了下述三个要素： 沟通；控制和指导；风险技术。 风险管理按地理区域和产品线组织，以确保某一特定的区域和某一产品交易范围内的风险管理人员能进行经常的和直接的沟通。同时，风险管理部门应与高级的交易经理进行定期和正式的风险研讨。为了弥补基层交易部门风险规避技术

43、的不足，公司风险管理部门制定了一些规范和准则，包括交易限额，超过限额必须提前得到批准。另外，作为新的金融产品检测过程的一部分，新的金融产品交易要有风险管理部门和来自其他控制单位的代表批准。某些业务，比如高收益证券和新兴市场的证券承销、不动产融资、临时贷款等，在向客户做出承诺前，需要事先得到风险管理和其他控制部门的批准。风险管理部门有权要求减少某一特定的柜台交易风险暴露头寸或取消计划的交易。 风险管理使用几种风险技术工具，包括风险数据库、交易限额监视系统、交易系统通道和敏感性模拟系统。 风险数据库每日按产品、资信度和国别等提供库存证券风险暴露头寸的合计数和总数。交易限额监测系统是风险管理部门能及

44、时检查交易行为是否符合已建立的交易限额。交易系统通道允许风险管理部门去检测交易头寸，并进行计算机分析。敏感性模拟系统用来估算市场波动不大和剧烈波动两种情形下的损益，每一次测算时仅考虑一个重要风险因素，比如利率、汇率、证券和商品价格、信贷利差等，同时假设其他因素不变。以此为基础，风险管理部门可以检测到整个公司的市场风险，并根据需要调整投资组合。（2）信用风险信用风险。 信用风险表示在订约另一方或客户不能履行合同承诺时投资银行遭受损失的可能性。 美林公司通过制定策略和操作规程以避免信用风险损失，包括确立和检测信用风险头寸限额及与某一订阅方或客户交易额限额、在信用危机中取得收缴和保留抵押品或终止交易

45、以及对订约另一方和客户不断的进行信用评价的权利。业务部门有责任与公司指定的策略和操作规程保持一致，并受到公司信贷部门的监督。公司信贷部门实行集中分区管理。信贷负责人分析和确定订约另一方和客户的资信状况，按订阅方或客户设立初始或当前的信贷限额，提议信用储备，管理信用风险暴露头寸和参与新的金融产品的检测过程。许多类型的交易包括衍生品交易和辛迪加贷款要提前报请公司信贷部门批准。公司信贷部门所能审批的交易数量是有限的，限额视该项交易的风险程度和相关客户的资信度确定，超过此限额，须上报公司信贷委员会批准。 美林公司的公司信贷部门借助信用系统手工和自动记录的信息，能检测信用风险暴露头寸在订约另一方/客户、

46、产品和国别的集中度。这一系统能按订约另一方和客户累计信用风险暴露头寸，维持整个订约方/客户和某一产品的风险头寸限额，并按订约另一方和客户识别限额检测数据。整个公司库存头寸和已执行交易的详细信息，包括现在和潜在的信贷风险暴露头寸信息会不断的更新，并不断的与限额相比较。如果需要，可增加抵押贷款数额，以减少信用风险暴露头寸，并记录在信用系统中。 公司信贷部门与业务部门一起设计和完善信用风险测度模型，并且分析复杂的衍生品交易的信用风险暴露头寸。公司信贷部门还检测与公司零售客户业务有关的信用风险暴露头寸，包括抵押品和住宅证券化额度、客户保证金账户资金数额等。（3）集中度风险集中度风险。 集中度风险及投资

47、银行因对单一收入、产品和市场过度依赖而导致公司遭受损失的可能性。 摩根士丹利和美林公司定期检测集中度风险，并通过实施其分散化的经营战略和计划来减少此风险。最近，两家公司已将其全球的收入来源分散化，从而减少了公司收入对单一金融产品、客户群或市场的依赖。 雷曼兄弟公司通过产品、客户分散化和交易活动在地区分布的分散化，以图实现降低风险的目标。位次，公司合理的分配每类业务资金的使用额，为每类产品和交易者制定交易限额，并对上述额度做地域上的合理分配。公司根据每一类业务的风险特性，寻求相应的回报。根据与公司指南相一致的收益获得能力、市场机会和公司的长期战略，公司定期的重新分配每一业务的资金用量。（4）营运

48、风险营运风险。 营运风险管理主要侧重关于投资银行积累、处理和传送在全球市场环境下开展业务所需信息的能力。 美林公司采取多种方式管理它的营运风险，包括维持支持系统、使用相关技术和雇佣有经验的专家。美林公司借助信息系统提供的对主要市场营运风险的评价信息，能对世界范围内不断变化的市场环境立即作出反应。内部管理信息报告使得高级管理人员能有效的识别潜在的风险，控制风险暴露头寸，并促使众多的内部管理策略和规章彼此相协调。有经验的业务人员应对交易、结算和清算业务提供支持和控制，对客户及其资产行使监管，并且单独向高级管理人员报告。第三节 摩根史丹利的内部管理 从某种意义上说，风险管理是内部管理的一个方面，但是

49、由于其突出的重要性，现代投资银行多将其作为一个独立的重要方面进行管理。 这里所说的内部管理主要包括长期管理和短期管理，长期管理又叫战略管理，短期管理又包括财务管理和人才管理。下面我们将结合一流投资银行整体和摩根士丹利来分别对这几方面论述。一、投资银行的经营战略 现代投资银行所处的经济、金融环境与传统投资银行已迥然不同，时代在不断的变化，各种新事物不断的出现，对现代投资银行提出了巨大挑战。由于全球金融市场的逐步深化和金融监管当局管制的放松，投资银行不仅面临来自本行业的激烈竞争，还要接受来自非投资银行类金融机构的强有力的挑战，这些机构包括商业银行、保险公司、信托类金融机构、财务顾问类金融机构等。投

50、资银行承受着前所未有的巨大压力，这在客观上也促使它们改变传统的经营观念，寻求新的经营战略，进行不断的创新。 有无创新这一点对投资银行来说是事关其生死的大事。为了适应新的形势，投资银行的战略必须进行新的调整，战略经营便成为他们首先考虑的重点。1.投资银行经营战略概述 投资银行的经营战略是指其在现代市场经营观念的指导下，为实现企业的经营目标，通过对外部环境和内部条件的全面估量和分析，从企业发展全局出发而作出的较长时期总体性谋划和活动纲领。从动态的角度考虑，投资银行的经营战略就是使企业的长期使命和目的转变为短期的目标和计划的过程。它是企业经营思想和经营方针的集中表现，是确定方案计划的基础。投资银行经

51、营战略的目的就是要寻求竞争优势，寻求相对的实力地位，并利用相对独特的能力使公司的业务情况胜过或相对胜过其他公司。 按照经营战略从属地位划分，投资银行的经营战略可以分为总体经营战略和经营分战略。总体经营战略是指整个公司的全面战略，是统筹公司各项经营分战略的全局性指导纲领，其中心思想是如何满足客户需要，争取客户而取得竞争优势，具有全局性、长远性和根本性的特点；经营分战略是指投资银行为了在外部环境和内部条件变化中连续不断的实现公司的经营目标，在公司总体经营战略的指导下针对某一领域和方面所制定的战略，它是总体经营战略的组成部分，从属于总体战略，具有单一性强、针对性强和时间幅度短的特点。 投资银行的经营

52、战略具有与其他企业的经营战略一样的最本质特性： 对抗性、创新性、假设性思维。 对抗性是投资银行战略的首要特性，战略的目的就是要寻求自身的优势和对手的劣势，从而在市场上打败对手，获得先机。竞争是残酷的，在市场上不进则退，所以没有明确的赶超对象或争夺目标的计划都不是真正的战略。 创新性是投资银行经营战略的灵魂，没有创新，就没有战略。战略工作只有着眼于企业的变革、企业制度的再设计、企业产品市场的重新定位，才能发挥出它改变现状的巨大功能。从这个意义上讲，投资银行的战略就是改变现状，塑造新的未来。 假设性思维支撑着战略计划的灵活性和创造性，它要求战略投资决策者根据现有的关于未来的残缺信息，应用假设的逻辑

53、思维方式而不是传统的演绎法或归纳法，大胆的整理信息，不断提出假设，又不断的推翻假设，直至拟定出有效的方案。 西方著名的投资银行经过多年的发展，它们的经营战略已经发展到比较成熟的阶段。不同规模、不同发展阶段的投资银行都有各具特色的经营战略，形成了独特的经营风格。例如，随着时代的变迁，美国各家投资银行进行了战略的调整，一些有实力的投资银行在国际范围内拓展新业务，在收益多元化的过程中各具特色，逐渐形成了自己的主流业务。从理论上讲，投资银行的经营战略大致可分为两大类： 第一类是单一经营战略单一经营战略，又可称之为集中性经营战略。 这些投资银行把自己的经营业务集中在某一确定的领域而进行总体规划。这种战略

54、要求投资银行具有十分明确的市场目标，只有这样才能集中整个公司的全部力量与某一领域，既能发挥专业优势，又能比较容易实现规模经济。 一般情况下，实施该战略的投资银行会选择特定的顾客-技术-业务组合模式，与客户的关系比较稳定。当然，单一化的经营战略并不意味着投资银行在经营方式和业务拓展方面一成不变。投资银行随着业务活动的开展，与客户加深了解，为客户提供更深入化、更专业化的服务。 成功实施这一战略的最典型的投资银行是美国最大的折扣经济商嘉信公司（Charles Schwab Corp.），该公司把业务创新作为自己的优势，它不从事大规模的资产运作和狭义的投资银行业务，避免了与美林等综合类投资银行的直接竞

55、争，从最初一个微不足道的小经济商发展成为拥有6000多名职员和235个机构、目前美国最大的网络折扣经济商。嘉信1998年的资产增长率为39%，而美林的增长率只有18%。嘉信的发展势头和潜力使得美林这些大投资银行都不敢小觑它，甚至迫使它们改变了自身的经营战略，以迎接嘉信的挑战。 第二类是多样化经营战略多样化经营战略。 它是投资银行为提高自身的竞争能力及对市场需求的适应能力、实现其经济利益而采取的同时提供两种及两种以上服务的一种经营战略。 多样化经营战略又有两种主要形式：相关多样化经营战略和非相关多样化经营战略。 相关多样化经营战略是指投资银行经营的各种业务之间的性质不同，但在各种不同业务之间仍然

56、具有某种战略上的适应性或相关性。其相关性表现在不同业务可以分享共同的技术、经营方式、金融工具和管理技巧等。 非相关多样化经营是指投资银行的各种业务之间没有战略意义上的共同因素，但这种多样化业务的组合，或者可以分散公司经营风险、增加公司利润，或者可以使这些多样化的业务达到某种程度的相关性，实现其战略协作的效应。多样化经营战略并不意味着投资银行盲目的四面出击，在不同阶段、不同环境下其业务经营同样必须有侧重点，这一切都应建立在满足客户需求的基础上。 摩根士丹利在麦克的领导下，与美国领先的经纪商添惠公司在1997年合并，走出了迈向综合类投资银行的第一步。 当时这一举动震惊了整个华尔街市场上感慨其将开辟

57、华尔街竞争新局面者有之，质疑其效果者有之，人们将其称之为“给大象插上翅膀”以形容两个公司文化上的巨大差异。 最终公司没有真正融合，等到来自添惠的裴熙亮从董事长兼首席执行官的位置上退下来时，公司的收入中仍有60%以上来自投资银行业务，可以说这第一步并未真正走顺。 麦克重登宝座之后，并没有放弃其将摩根士丹利改造成为金融超市的想法，从美林挖来了戈尔曼来重振其经纪业务。 摩根士丹利能否成功实现其多元化经营战略的转型仍有待时间的检验。 美林公司是典型的实行多元化经营战略的投资银行，它不仅在投资银行传统业务（如证券承销、经纪、自营）上拥有强大的实力，而且在新兴投资银行业务（如公司并购重组、资产管理运营、咨

58、询服务）上也有出色的表现。 然而，多样化的经营战略同样只有在投资银行持续适应市场变化、不断调整具体战略的情况下才能为公司带来持续的竞争优势。在20世纪90年代末期，随着网上证券交易在美国的迅速普及，美林的资产管理和经纪业务领导地位受到来自折让经纪公司如嘉信的严峻挑战。为保持资产管理业务和经纪业务的优势，美林于1998年开始派出多个工作组对资产管理业务和经纪业务进行详细调研和分析论证，并在1999年6月1日正式宣布推出跨世纪的竞争战略“综合性选择”（Integrated Choice）服务系列产品，该综合性服务可向客户提供连续的从完全自己管理到全权委托管理的各种服务产品。 此战略是根据“让客户选

59、择其所需产品、选择其所需个档次咨询及选择其交易方式”的理念来设计的。美林公司适应新的形势，及时调整其战略将使其在业内继续保持领先地位。2.投资银行的经营战略思想 任何一项经营战略的制定，都必须有一个正确的战略思想作为指导。 如果没有一个正确的指导思想作为战略的先导，制定出来的经营战略很可能偏离原来的目标，造成战略经营的失败。 投资银行的战略思想是投资银行价值观念和自我意识的表现，是投资银行管理哲学的有机组成部分。它主要指投资银行如何在复杂的环境中合理的确定公司未来的使命和选择恰当的目标，积极能动的去塑造更加理想的公司环境。现代企业经营的出发点是识别用户需求，然后设法提供能够满足这些需求的产品和

60、服务，而不是先开发产品，然后再去寻找客户。 投资银行同样必须以满足社会和客户需求作为企业经营的根本目标。 投资银行战略思想的核心是确立公司的竞争优势。 一个后期的投资银行要想在市场上占有一席之地，必须要有强烈的竞争意识和随时被淘汰的忧患意识，明确自身的优势和缺陷，扬长避短，确立在某一领域内的竞争优势；老牌的投资银行同样必须确立自己的比较竞争优势，因为投资银行的数量和规模在不断扩大，同业之间的竞争更加残酷和激烈，固步自封、不思进取的最终结果将是被其他投资银行取而代之，在资本市场上被无情的淘汰出局，所以任何一家投资银行都必须选择一个有利于本公司竞争的领域。在这个领域中，外部环境的各项因素能使公司确