第三章资金成本和资金结构《财务管理》

1、第三章第三章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 学学 习习 目目 标标 定义资金成本并了解其不同的种类；定义资金成本并了解其不同的种类； 掌握各种资金成本的计算；掌握各种资金成本的计算； 熟悉成本按习性分类的方法；熟悉成本按习性分类的方法； 定义财务管理中的杠杆原理；定义财务管理中的杠杆原理； 掌握财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆的涵义及掌握财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆的涵义及其计算；其计算； 了解资金结构的涵义及影响资金结构的因素；了解资金结构的涵义及影响资金结构的因素； 掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法及公司价值分析法。较资金成本

2、法及公司价值分析法。 第一节第一节 资金成本资金成本一、资金成本概述一、资金成本概述（一）资金成本的含义 资金成本是指企业为筹措和使用资金所必须付出的代价。从广义上讲，企业筹集和使用任何资金；而狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。 资金成本包括资金使用费和资金筹资金成本包括资金使用费和资金筹集费两部分内容：集费两部分内容： 1.资金使用费 它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价 2.资金筹集费 它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用 资金成本的计算公式资金成本的计算公式 或或 式中：式中：K资金成本，以百分率表示；资金成本，以百分

3、率表示； D资金使用费；资金使用费； P筹资数额；筹资数额； F资金筹集费；资金筹集费； f资金筹集费率资金筹集费率DKPF(1)DKPf （二）资金成本的种类（二）资金成本的种类l个别资金成本：单种筹资方式的资金成本个别资金成本：单种筹资方式的资金成本l综合资金成本：对个别资金成本进行加权平均而综合资金成本：对个别资金成本进行加权平均而得到的结果得到的结果 l边际资金成本：指追加单位筹资额所付出的代价边际资金成本：指追加单位筹资额所付出的代价 （三）资金成本的性质和作用（三）资金成本的性质和作用 1.资金成本的性质资金成本的性质 资金成本是商品经济条件下资金所有权和资金成本是商品经济条件下资

4、金所有权和使用权分离的必然结果，是按资分配的集中表使用权分离的必然结果，是按资分配的集中表现。现。 资金成本具有一般产品成本的基本属性，资金成本具有一般产品成本的基本属性，又不同于一般产品成本的某些特征又不同于一般产品成本的某些特征 资金成本同资金时间价值既有联系，又有资金成本同资金时间价值既有联系，又有区别区别 2.资金成本的作用资金成本的作用 资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据资方案的依据 资金成本是评价投资项目、比较投资方资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准案和追加投资决策的主要经济标准 资金成本还可以作为衡量企业

5、整个经营资金成本还可以作为衡量企业整个经营业绩的基准业绩的基准 二、资金成本的计算二、资金成本的计算1.银行借款成本银行借款成本 式中：式中： Ki银行借款成本银行借款成本 L银行借款筹资总额银行借款筹资总额 i银行借款利息率银行借款利息率 T所得税税率所得税税率 f银行借款筹资费率银行借款筹资费率(1)(1)(1)(1)iL iTiTKLff 由于银行借款手续费很低由于银行借款手续费很低, f常可忽略不计常可忽略不计, 可简化为可简化为:【例例】某企业取得长期借款某企业取得长期借款100万元万元, 年利率年利率12, 期限期限5年年, 每年付息一次每年付息一次, 到期一次还本到期一次还本,

6、筹措筹措借借款的费用率为款的费用率为0.2, 企业所得税率为企业所得税率为25, 计计算这笔借款的资金成本算这笔借款的资金成本。(1)iKiT12% (1 25%)9.18%1 0.2%iK12% (1 25%)9%iK 简化计算为：简化计算为： 2.债券成本债券成本 债券成本的计算公式为债券成本的计算公式为: : 式中：式中： K Kb b债券成本债券成本 B B债券面值债券面值 i i债券票面利息率债券票面利息率 T T所得税税率所得税税率 B B0 0债券筹资额，按发行价格确定债券筹资额，按发行价格确定 f f债券筹资费率债券筹资费率0(1)(1)bBiTKBf【例例】某企业发行面值某企

7、业发行面值1 000元的债券元的债券10 000张张, 期限期限10年年, 票面利率票面利率10, 每年付息一次每年付息一次, 发行发行费率为费率为3, 所得税率为所得税率为25,债券按面值等价发债券按面值等价发行，行，计算该债券的资金成本计算该债券的资金成本。 若该债券若该债券发行价为每张发行价为每张1 200元元，则该债券的资，则该债券的资金成本为：金成本为：1 000 10% (1 25%)7.73%1 000 (1 3%)bK1 000 10% (1 25%)6.44%1 200 (1 3%)bK 3.优先股成本优先股成本式中：式中： K Kp p优先股成本优先股成本D D优先股每年的

8、股利优先股每年的股利P P0 0发行优先股总额发行优先股总额f f 优先股筹资费率优先股筹资费率0(1)pDKPf4.普通股成本普通股成本 固定股利模式：固定股利模式：考虑筹资费用考虑筹资费用:式中：式中：KsKs普通股成本普通股成本 DD每年固定股利每年固定股利 V V0 0普通股金额，按发行价计算普通股金额，按发行价计算 f f普通股筹资费率普通股筹资费率0sDKV0(1)sDKVf固定股利增长模式：固定股利增长模式：【例例】某公司普通股发行价为每股某公司普通股发行价为每股20元元，第一第一年预期股利年预期股利1.5元元，发行费率为发行费率为股价的股价的5, 预预计股利增长率为计股利增长率

9、为4%, 计算该普通股的资金成本计算该普通股的资金成本。10(1)sDKgVf1.54%11.89%20 (1 5%)sK 10eDKgV5.5.留存收益成本留存收益成本 （1）股利增长模型：式中：Ke留存收益成本（2）资本资产定价模型： 式中：Rf无风险报酬率 Rm平均风险股票必要报酬率 股票的贝他系数（3）风险溢价： Kb债券成本 RPc风险溢价 ()sfmfKRRRebcKKRP（二）综合资金成本的计算（二）综合资金成本的计算 K Kw w综合资金成本综合资金成本 W Wj j第第j j种资金占总资金的比重种资金占总资金的比重 K Kj j第第j j种资金的成本种资金的成本 n n筹资方

10、式种类筹资方式种类1nwjjjKW K【例例】某企业共有资金某企业共有资金100万元，其中银行借款万元，其中银行借款40万元，优先股万元，优先股10万元，普通股万元，普通股30万元，留存收益万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和和15。试计算该企业加权平均资金成本。试计算该企业加权平均资金成本。（1 1）计算各种资金所占的比重）计算各种资金所占的比重 W Wi i 40/10040/1001001004040 W Wp p 10/10010/1001001001010 W Ws s 30/10030/1001001003030 W We

11、e 20/10020/1001001002020（2 2）计算综合资金成本）计算综合资金成本 K Kw w40406 610101212303015.515.52020151511.25%11.25% （三）边际资金成本（三）边际资金成本 首先，确定公司最优资金结构 其次，确定各种筹资方式的资金成本 再次，计算筹资总额分界点 第二节第二节 财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 由于特定费用（如固定生产经营成本由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量较小幅度变动时，另一相关某一财务

12、变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动变量会以较大幅度变动 财务管理中的杠杆效应有三种形式，财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 二、成本习性、边际贡献和息税前利润二、成本习性、边际贡献和息税前利润（一）成本习性（一）成本习性 按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类 （1）固定成本 约束性固定成本 酌量性固定成本 （2 2）变动成本）变动成本 变动成本是指其总额随着业务量成正比例变变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本动的那部分成本 （3 3）混合成本）混合成本 半变动成本半变动成本 半固定成

13、本半固定成本 （4 4）总成本习性模型）总成本习性模型 Y= Y=a+bxa+bx y y指总成本；指总成本；a a指固定成本；指固定成本；b b指单位变动成本指单位变动成本；x x指业务量指业务量 （二）边际贡献及其计算（二）边际贡献及其计算 边际贡献销售收入变动成本 （销售单价一单位变动成本）产销量 单位边际贡献产销量 若以M表示边际贡献，p表示销售单价，b表示单位变动成本，x表示产销量，m表示单位边际贡献，则上式可表示为： Y=px-bx=（p-b）x=mx （三）息税前利润及其计算三）息税前利润及其计算 息税前利润息税前利润= =销售收入总额销售收入总额- -变动成本总额变动成本总额-

14、 -固定成本固定成本 （销售单价（销售单价- -单位变动成本）单位变动成本）产销产销 量量- -固定成本固定成本 边际贡献总额边际贡献总额- -固定成本固定成本 若以若以EBITEBIT表示息税前利润，表示息税前利润，a a表示固定成本，表示固定成本，则上式可表示为则上式可表示为 : EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a三、经营杠杆三、经营杠杆 （一）经营杠杆的含义（一）经营杠杆的含义 由于固定成本的存在而导致息税前利润变由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。杠杆。 （二）经营杠杆的计量（二）经营

15、杠杆的计量 即： DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；px为变动前的销售收入；(px)为销售收入的变动额；x为变动前的产量或销量；x为产量或销量的变动数。 息税前利润变动率经营杠杆系数产销业务量变动率EBIT EBITEBIT EBITDOL (px) pxx xl 简化公式计算：简化公式计算： 基期边际贡献报告期经营杠杆系数基期息税前利润DOL MMMaEBIT四、财务杠杆四、财务杠杆（一）财务杠杆的概念（一）财务杠杆的概念 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆大于

16、息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。 （二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 即：即： 式中：式中：DFLDFL为财务杠杆系数；为财务杠杆系数；EPSEPS为变动前为变动前的每股利润；的每股利润；EPSEPS为每股利润的变动额；为每股利润的变动额； EBITEBIT为变动前的息税前利润；为变动前的息税前利润；EBITEBIT为息税前为息税前利润的变动额；利润的变动额； 普通股每股利润变动率财务杠杆系数息税前利润变动率EPS EPSDFL EBIT EBITl 简化公式计算简化公式计算 即：即：l 如果企业没有发行优先股，则财务杠杆系数的如果企业没有发行优先股，则财务杠杆系数的计算公式可简

17、化为：计算公式可简化为： 1-基期息税前利润报告期财务杠杆系数优先股股利基期息税前利润利息所得税税率 DFL d(1)EBITEBITIT DFLEBITEBITI五、复合杠杆五、复合杠杆（一）复合杠杆的概念（一）复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。杆。 （二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量即：即： 复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可用下式

18、表示：复合杠杆系数经系数的关系可用下式表示：复合杠杆系数经营杠杆系数营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数 即：即： DCL=DOLDCL=DOLDFLDFL 普通股每股利润变动率复合杠杆系数产销量变动率EPS EPS DCLx x 若企业没有发行优先股，则可推出复合杠若企业没有发行优先股，则可推出复合杠杆系数的简化计算公式为：杆系数的简化计算公式为： 边际贡献边际贡献复合杠杆系数息税前利润利息边际贡献固定成本利息DCL aMMEBITIMI 第三节第三节 资金结构资金结构一、资金结构的概述一、资金结构的概述 （一）资金结构的含义（一）资金结构的含义 资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结资金结构

19、有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指资金结构是指狭义的资金结构。所指资金结构是指狭义的资金结构。 （二）资金结构中负债的意义（二）资金结构中负债的意义 1.一定程度地负债有利于降低企业资金成本 2.负债筹资具有财务杠杆作用 3.负债资金会加大企业的财务风险二、最佳资金结构的确定二、最佳资金结构的确定（一）影响资金结构的因素（一）影响资金结构的因素 1.企业销售的增长情况 2.企业所有者和管理人员的态度 3.企业的财务状况 4.资产结构 5.融资弹性 6.贷款人和信用评级机构的影响 7.行业因素 8.所得税税率的高低 9.利率水平的变动趋势（二）最佳资金结构的确定方法二）最佳资金结构的确定方法1.1.息税前利润每股利润分析法息税前利润每股利润分析法 又叫每股利润无差别点法又叫每股利润无差别点法 每股利润无差异点处的息税前利润计算公