国际金融学课件(复旦大学李天栋)

1、国际金融学国际金融学李天栋 复旦大学 教材：国际金融学，姜波克、杨长江，高等教育出版社1、导论、导论1.1 学科的历史1.2学科的内容1.3学科的前沿与发展趋势1.1国际金融学学科发展的历史国际金融学学科发展的历史1、国际金融学是与国际贸易同时产生的，而国际贸易是经济学发展的最原始的动力。因此，国际金融学具有源远流长的历史。2、国际金融学随着结算方式和结算手段的变化而不断变化。3、国际金融学随着货币本位的变化而不断发展。1.1.1国际金融与国际贸易国际金融与国际贸易1、国际贸易是跨国之间进行的贸易，需要各方均能接受的交易手段和交易媒介；2、国际贸易是因，国际金融是果，国际结算是过程；3、国际金

2、融最初的内容比较单一，只是如何为国际贸易服务的一门学问、程序和规则等。1.1.2国际金融与国际结算国际金融与国际结算1、国际结算的手段影响着国际金融的课程内容，当黄金是唯一的结算手段时，汇率由三方面因素决定：基本比价、黄金输入点和黄金输出点；2、当国际结算要以黄金为中介，国际金融依然是为国际贸易提供交易工具和交易手段以及交易的规则、制度安排等内容。经常账户分析是国际金融的核心内容。1.1.3国际金融与本位货币国际金融与本位货币1、在金属本位下，贵金属的流动总是对应着相应的货物或者服务的流动；2、在金属本位下，贵金属数量的增长赶不上货币创造的增长，国际金融创新受到抑制，资本跨境流动的影响较小。经

3、常账户分析是最重要的内容。3、在信用货币本位下，货币创造的数量不受贵金属数量的限制，金融创新如火如荼，飞速增长，资金流动对一国的影响力增强，资本账户分析成为国际金融的重要内容。1.1.4现代国际金融学的起源与发展现代国际金融学的起源与发展1、现代国际金融学的理论基础是凯恩斯革命；2、现代国际金融学的历史基础是两次世界大战，彻底摧毁了国际金本位制，而代之以信用货币本位制；3、现代国际金融学经历了三个比较重大的历史发展阶段：布雷顿森林体系、牙买加体系和欧元美元并列的体系。1.2国际金融学的主要内容国际金融学的主要内容1、国际收支与汇率决定之间的关系；2、内部均衡与外部均衡之间的关系；3、开放条件下

4、的政策选择问题；4、汇率制度选择以及国际金融体系。1.3国际金融学的前沿及发展趋势国际金融学的前沿及发展趋势1、经常账户与资本账户之间的相互关系以及在汇率决定中的作用；2、内外均衡分析以及均衡汇率决定；3、国际金融分析中的微观经济基础问题，也就是从微观的经济主体的角度分析汇率决定、国际收支以及对国民福利的影响。4、外汇市场的微观结构问题，这与金融市场学以及投资学形成交叉。2、国际收支、国际收支2.1开放经济下的国民收入账户2.2开放经济下的国际收支账户2.3国际收支不平衡及其调节2.1开放经济下的国民收入账户开放经济下的国民收入账户1、开放经济下的国民收入等式2、开放经济下的国民收入3、经常账

5、户的宏观经济分析2.1.1开放经济下的国民收入等式开放经济下的国民收入等式1、封闭条件下，I=S；2、开放经济下，TB=X-M；TB贸易账户余额、X出口、M进口；3、贸易账户余额的重要性。（1）是衡量一国经济开放度的重要指标（2）反映一国经济的国际竞争力（3）是宏观经济分析的重要内容2.1.2开放经济下的国民收入开放经济下的国民收入1、开放经济下要素可以跨国流动，从而产生收入流；2、要素收入会影响国民收入账户及其统计，产生两个重要的概念GDP和GNP，前者是属人的概念，后者是属地的概念，以NFP代表从国外取得的净要素收入，则 GNP=GDP+NFP3、开放经济下，CA=TB+NFP2.1.3经

6、常账户的宏观经济分析经常账户的宏观经济分析1、当要素净收入NFP=0，经常账户就是贸易账户，即CA=X-M；2、当要素净收入NFP=0，经常账户可表示为国民收入与国内吸收之间的差额，即CA=Y-A3、贸易账户余额不仅仅是进出口的差额，还能反映一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，是一国经济国际竞争力的反映。2.1.4经常账户与国际投资头寸经常账户与国际投资头寸1、国际投资头寸反映一国某一时点上对世界其他地方的资产与负债的状况，IIP；2、净国际投资头寸对外资产与负债相抵后的净值，CA=NIIP-NIIP-13、CA=S-I=（SP-I）+（T-G）2.2开放经济下的国际收支账户开放经济下的

7、国际收支账户1、国际收支的概念2、国际收支账户的基本原理3、国际收支账户分析2.2.1国际收支的概念国际收支的概念1、国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。2、包括三方面内容：（1）是一个流量概念，国际投资头寸是存量概念。（2）反映了以货币记录的交易，是以交易为基础的。交易分四类：交换、转移、移居以及根据推论而存在的交易。（3）是一国居民与非居民间的交易。2.2.2国际收支账户的基本原理国际收支账户的基本原理1、国际收支账户是指将国际收支根据一定原则用会计方法编织出来的报表。2、两大账户：反映实际资源流动的经常账户和反映资产所有权流动的资本与金融账户。两大账户之间

8、具有一一对应的关系。3、记账规则：有借必有贷，借贷必相等（1）借方表示该经济体资产（资源）持有量的增加（2）贷方表示资产（资源）持有量的减少2.2.3经常账户的概念和内容经常账户的概念和内容1、经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，包括货物、服务、收入和经常转移。2、经常账户的内容：（1）货物（2）服务（3）收入：（4）经常转移2.2.4资本与金融账户资本与金融账户1、资本与金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，包括资本账户和金融账户两大部分。2、资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或放弃。3、金融账户包括一经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交

9、易。包括直接投资、证券投资、其他资产和储备资产。金融账户各项目并不按借贷方总额来记录，而是按净额计入相应的借方或贷方。2.2.5错误与遗漏账户错误与遗漏账户1、为了保证借方与贷方相等2、作用：是分析资本流动情况的重要指标（1）若此账户余额为正，则存在资本流入的可能性（2）若此账户余额为负，则存在资本外逃的可能性2.2.6国际收支账户分析国际收支账户分析1、贸易账户余额，是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额。（1）它是我国国际收支的主体；（2）它反映了一国创汇的能力以及一国的国际竞争力；（3）它反映了产业结构以及在国际经济分工中的地位；（4）它是其它账户的基础。2、经常账户余额，它与贸易账户

10、的区别在于还包含收入账户和经常转移账户。能够更为综合地反映一国经济的国际竞争力。3、资本与金融账户余额，它与经常账户余额之和为零，从而形成相互融资的关系。但须注意如下问题：（1）稳定性问题；（2）偿还问题；（3）国际资本流动的影响4、基本账户余额，是经常账户与长期资本账户所形成的余额。5、综合账户余额，是将国际收支账户中官方储备账户余额剔除后的余额。其意义在于可以衡量国际收支对一国储备所形成的压力。2.2.7小结小结1、国际收支账户是衡量经济开放性的主要工具，它系统地反映了一国与其他国家的一货币记录的交往情况，而这会通过多种渠道影响该国的宏观经济运行；2、国际收支账户总是平衡的，但其内在结构能

11、反映出本国对外经济交往的状况、本国的比较优势以及本国在国际经济分工中的地位；3、国际收支状况可能会与政府目标产生背离，从而涉及到政策干预和对国际收支进行调节的问题。在开放经济下，需要在开放与经济稳定之间进行平衡。2.3国际收支不平衡国际收支不平衡1、国际收支不平衡及其层次2、国际收支不平衡的性质3、国际收支不平衡的调节2.3.1国际收支不平衡及其层次国际收支不平衡及其层次1、国际收支的差额或不平衡指自主性交易的不平衡。国际收支分析中，根据交易动机可分为自主性交易和补偿性交易。自主性交易指个人和企业为某种自主性目的而从事的交易；补偿性交易指为弥补国际收支不平衡而发生的交易。2、国际收支不平衡的层

12、次：（1）贸易收支不平衡；（2）经常项目收支不平衡；（3）基本项目收支不平衡。3、国际收支均衡，指国内经济处于充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡。2.3.2国际收支不平衡的性质国际收支不平衡的性质1、临时性不平衡，指短期的、由非确定或偶然因素引起的国际收支失衡。2、结构性不平衡，指国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化而发生的国际收支失衡。（1）经济和产业结构变动的滞后和困难引起的国际收支失衡；（2）异国产业结构比较单一或其产品出口需求的收入弹性低、或出口需求的价格弹性高而进口需求的价格弹性低所造成的失衡。3、货币性不平衡，指一定汇率下国内货币成本与一般物价上升而引起出口货物价格相对高

13、昂、进口货物价格相对便宜而造成的国际收支失衡。4、周期性不平衡，指一国经济周期波动所引起的国际收支失衡。5、收入性不平衡，指一国国民收入相对快速增长而导致进口需求的增长超过出口增长所引起的国际收支失衡。2.3.3国际收支不平衡的调节国际收支不平衡的调节1、国际收支自动调节是指由国际收支失衡引起的国内经济变量变动对国际收支的反作用过程。（1）货币价格机制或休谟机制：逆差，货币外流，物价下降，国际收支改善；逆差，货币外流，本币贬值，国际收支改善。（2）收入机制：逆差，本国收入下降，总需求下降，进口减少，国际收支改善。（3）利率机制逆差，货币外流，本国利率上升，资本流入，消费下降，投资减少，总需求下

14、降，国际收支改善2、国际收支的政策调节：（1）支出增减型政策（2）支出转换型政策3外汇和汇率外汇和汇率1、汇率的概念和分类2、外汇市场3、影响汇率变动的因素3.1汇率的概念和分类汇率的概念和分类1、外汇2、汇率3、汇率的分类3.1.1外汇外汇1、外汇：是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。2、一种货币成为外汇的三个条件：（1）自由兑换性（2）普遍接受性（3）可偿性3.1.2汇率及其表示汇率及其表示1、汇率就是两种不同货币之间的折算比价。2、汇率的表示：根据表示方法的差异，分为直接标价法和间接标价法。（1）直接标价法是单位外币的本币价格；（2）间接标价法是单位本币的外币价格。

15、3、汇率上浮、下浮或升值、贬值：（1）在固定汇率制下，称升值或贬值；在浮动汇率制下，称上浮或下浮。（2）在直接标价法下，单位外币的本币数量增加，称之为汇率下浮或贬值，反之称为汇率上浮或升值。3.1.3汇率的分类汇率的分类1、即期汇率和远期汇率，按时间划分2、基本汇率和套算汇率，按是否基准货币划分3、固定汇率和浮动汇率，按汇率制度划分4、单一汇率和复汇率，按汇率种类划分5、实际汇率和有效汇率，按用途划分3.1.4实际汇率实际汇率1、实际汇率是相对于名义汇率而言的；2、实际汇率有三种不同的含义：（1）实际汇率=名义汇率+财政补贴和税收减免（2）实际汇率=名义汇率+通货膨胀率（3）实际汇率=名义汇率

16、*外国价格与本国价格之比PPeq*3.2外汇市场外汇市场1、外汇市场及其层次2、外汇市场风险3、外汇保值业务4、外汇交易的作用3.2.1外汇市场及其层次外汇市场及其层次1、外汇市场，是从事外汇买卖、外汇交易和外汇投机活动的系统。2、外汇市场的层次：（1）银行同业市场（2）银行与客户之间的交易市场前者是主体。3.2.2外汇市场风险外汇市场风险1、外汇市场风险，是指因未预料到的汇率或相关因素的变动给外汇持有者造成的损失。2、交易风险，指以外币计价的交易因该外币与本国货币的比价发生变化而引起亏损的风险。（1）以延期支付为条件的进出口中的汇率风险；（2）以外币计价的国际借贷和投资活动中的汇率风险。3、

17、经济风险，是指因汇率变动而导致的实际收入的不确定，并由此影响企业经营活动的风险。4、储备风险，是指汇率变动造成企业或政府外汇储备价值缩水的风险。3.2.3外汇保值业务外汇保值业务1、外汇远期交易，包括远期外汇、外汇期货与期权。（1）远期外汇交易是以约定的汇价在将来某一约定的时间进行交割的交易（2）期货交易就是标准化的远期交易。相对于外汇远期，它是在有组织的市场、根据标准化的期货合约进行交易（3）外汇期权，在合约期满日或在此之前根据约定价格买卖外汇的权利，分为买方期权和卖方期权。2、套汇，就是对一种货币在汇价较低的市场买入，在汇价较高的市场卖出以获得差额利益的行为。（1）直接套汇，两种货币之间的

18、套汇，又称两角套汇（2）间接套汇，三种货币之间的套汇，又称三角套汇3.2.4外汇交易的作用外汇交易的作用1、避免汇率风险2、外汇投机以获得利润。3.3影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素1、国际收支2、相对通货膨胀率3、相对利率4、总需求与总供给5、心理预期6、财政赤字7、国际储备4国际金融市场国际金融市场1、国际金融市场的层次2、欧洲货币市场3、国际金融创新4、国际资金流动4.1国际金融市场：概念和层次国际金融市场：概念和层次1、国际金融市场是指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所，它是开放经济运行的重要外部环境。2、国际金融市场由外国金融市场、欧洲货币市场和外汇市场共

19、同构成（1）外国金融市场是指使用所在国发行货币进行交易，受到该国金融市场上的惯例和法令约束的进行资金跨国流动的场所，它本质上是国内金融市场的对外延伸；（2）欧洲货币市场是指在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场，它基本上不受任何一国国内政策法令的惯例，是国际金融市场的核心；（3）外汇市场是从事货币兑换的市场，是国际金融市场的基础。4.2欧洲货币市场欧洲货币市场1、欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场，它是国际政治斗争的产物，也是国际经济发展的产物；2、欧洲货币市场存在和发展的条件是其贷款利率低于美国国内的贷款利率，而其存款利率高于美国国内的存款利率；之所以会出现这种情况，因为欧洲货币市场上

20、的存贷款没有准备金率的要求；3、欧洲货币市场分为离岸交易和在岸交易。（1）离岸交易是指交易双方都是市场所在国的非居民之间的交易；（2）在岸交易是指交易者有一方是市场所在地的居民的交易。4、欧洲货币市场的信用扩张机制，与银行雷同，都是乘数效应5、欧洲货币市场的经营特点（1）市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性统一市场；（2）交易规模巨大、品种繁多，金融创新活跃；（3）有自己独特的利率结构，LIBOR是其基础；（4）受到的管制较少。4.3国际金融创新国际金融创新1、国际金融创新的原因2、金融衍生工具3、国际金融创新的影响4.3.1国际金融创新的原因国际金融创新的原因1、国际金

21、融创新的类型包括金融工具、交易技术及组织结构和市场的创新等，核心则是金融工具的创新2、国际金融创新的原因：（1）国际信息传递领域的技术进步；（2）国际金融市场上存在的各种风险，尤其是信用风险和汇率风险；（3）国际金融市场应对政策管制的需要。3、国际金融创新的动力（1）规避管制（2）回避风险4.3.2金融衍生工具金融衍生工具1、远期类合约，包括远期合约、期货交易与互换交易（1）远期合约是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格购买和提供某种商品的合约。（2）期货交易就是标准化的远期合约。（3）货币互换是指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时间内互换一系列的货币流量的交易。货

22、币互换和利率互换是最活跃的互换交易2、期权类交易，包括期权、利率上限与下限以及票据发行便利等（1）期权，又称选择权，是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利，它分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）；（2）利率上（下）限是用来保护浮动利率结（贷）款人免受利率上涨（下跌）的风险的期权类工具；（3）票据发行便利，指引团承诺在一定期间内（57年）对借款人提供一个可循环使用的信用额度。4.3.3货币互换：原理与实例货币互换：原理与实例1、原理：比较优势理论；2、右图为例3、分析：（1）确定各自的比较优势。例中中国银行在固

23、定利率贷款具有比较优势，而美国银行在浮动利率贷款具有比较优势；（2）条件，中国银行需要浮动利率借款而美国银行需要固定利率借款；（3）计算方法：2.5%-0.5%=2%，各自获得1%的净收益。固定利率浮动利率中国银行10.0%LIBOR美国银行12.5%LIBOR+0.5%借款成本差额2.5%0.5%中国银行美国银行固利10%借，11%贷给美国银行获12.5%-11%=1.5%浮利LIBORLIBOR+0.5%借，LIBOR贷给中国银行净利1%1%4.3.4国际金融创新的影响国际金融创新的影响1、刺激了国际间的资本流动，尤其是金融性资本的流动性大为增强；（1）提供了有效的投资工具；（2）提高了资

24、本流动的效率；（3）提供了新的赢利途径和方法2、增加了国际金融市场的风险。4.4国际资金流动国际资金流动1、国际资金流动的概况2、国际资金流动飞速增长的原因3、国际资金流动的影响4.4.1国际资金流动的概况国际资金流动的概况1、类型：产业型资本流动和金融性资本流动2、区别：（1）主体不同，产业型资本流动以跨国公司为主，金融性资本流动则以跨国金融机构为主；（2）资本流动形式不同，产业型资本流动既可通过实物形式，也可通过货币形式，还可通过技术、商标、专利等形式进行，而金融性资本流动仅限于货币金融形式；（3）成因不同，产业型资本流动主要基于实体经济的需要，是由企业经营决定的，金融性资本流动主要是由国

25、际金融市场上各种资产的收益和风险所决定；（4）从资本流动的特点来看，产业型资本流动会涉及企业经营问题，而金融性资本流动主要涉及资金融通关系。3、国际资金流动的特点（1）规模巨大，不再依赖于实物经济基础；（2）结构发生了巨大变化。从横向关系来看，资金流动经历了从发达国家流向发展中国家到发达国家之间的流动再到发达国家向发展中国家的流动。从横向关系看，出现了从银行贷款为主向证券化方向的转化，从传统交易向衍生工具交易为主的转化，从场内交易向场外交易为主的转化。（3）机构投资者成为国际资金流动的主体。4.4.2国际资金流动飞速增长的原因国际资金流动飞速增长的原因1、外部条件：（1）与实际生产相脱节的巨额

26、金融资产的积累；（2）各国对国际资金流动管制的放松；2、内在原因（1）国家间收益率的差异；（2）风险的差异；（3）内在的自发增加倾向，存款派生乘数的作用。3、国际政治经济学的视角美国长期推行美元输出和美元贬值政策4.4.3国际资金流动的影响国际资金流动的影响1、国际资金流动具有放大效应（1）由于金融衍生工具具有杠杆属性，而国际资金流动大多借助金融衍生工具进行，因此其作用得到了放大；（2）各种资金之间存在着密切的联系，增加了原有资金的冲击力；（3）国际资金流动具有羊群效应，即通过改变人们的心理预期而影响资产价格的效应。2、国际资金流动改变了国际金融市场的基本格局（1）国际资金流动推动了国际金融市

27、场的一体化，标志是利率的趋同性；（2）国际资金流动使国际金融市场上的价格波动加剧。3、国际资金流动影响了政府的经济政策（1）一国可以根据需要充分利用国际流动资本为政策目标服务；（2）货币政策的自主性受到影响。固定汇率制下，货币政策独立性难以保持，浮动汇率制下，货币政策的独立性受到削弱。只有金融大国才能保持相对独立的货币政策。5开放经济下的商品市场、货币市场与经常开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户账户1、开放经济下的贸易余额与国民收入2、贬值的经济效应分析3、开放经济的相互依存性4、开放经济下的IS、LM和CA曲线5、固定汇率制下的开放经济平衡6、浮动汇率制下的开放经济平衡5.1商品市场平

28、衡分析的假定商品市场平衡分析的假定1、在某一固定价格水平上，厂商可以提供所需的全部产品，即产出完全由总需求决定。开放经济的凯恩斯分析；2、不考虑货币因素；3、不考虑资金流动及服务的进出口、经常转移，国际收支完全是商品进出口的反映；4、一国只生产一种可贸易产品。5.2开放经济下的贸易余额与国民收入开放经济下的贸易余额与国民收入1、贸易余额与国民收入2、国内吸收与国民收入3、均衡国民收入的确定5.2.1贸易余额与国民收入贸易余额与国民收入1、以T表示实际贸易余额、 M*表示本国出口余额，M表示本国进口余额，q表示实际汇率；2、本国出口余额是汇率和外国居民收入的函数；3、本国进口余额是汇率和本国居民

29、收入的函数。4、 是与本国居民收入无关的自主性贸易余额；m是一国边际进口倾向。5、由此可得本国贸易余额函数，参见图5-1。mYTYYqTqMMTYqMMYqMMqMMT),(. 4),(. 3),(. 2. 1*T图图5-1本国贸易余额函数本国贸易余额函数 Y T T=T（Y）T5.2.2国内吸收与国民收入国内吸收与国民收入1、以A表示国内吸收，a表示边际消费倾向，s即为边际储蓄倾向，则国内吸收可以表示为国民收入的函数；2、以H表示窖藏，则它是国民收入与国内吸收之差；3、国内窖藏是国民收入的函数。assYAAYHaYAGICAaYCC1. 3. 2. 1图图5-2国内窖藏函数国内窖藏函数 H

30、H=H（Y） YA5.2.3简单商品市场平衡时国民收入的确定简单商品市场平衡时国民收入的确定1、均衡的条件：国民收入等于对本国产品的总需求；2、产出既与边际进口倾向有关，也与边际储蓄倾向有关；a=1/s+m是开放经济的凯恩斯收入乘数；3、仅仅是商品市场的平衡，同时可能伴随着失业和国际收支失衡。AmsmTmssTTAmsYAYHT00)(1图图5-3简单商品市场平衡条件的图式简单商品市场平衡条件的图式 H，TYHTT05.3贬值的经济效应分析贬值的经济效应分析1、贬值与贸易余额2、贬值与国民收入3、贬值与自主性吸收4、贬值效应的时滞问题5.3.1贬值与贸易余额贬值与贸易余额1、两个重要的概念：出

31、口的价格弹性和进口的价格弹性2、马歇尔勒纳条件，进出口价格弹性之和大于1时，贬值才会改善国际收支3、前提假定：（1）贬值之前贸易余额为零；（2）贬值对自主性吸收没有影响。) 1(1),(),(;*qMMqqMMqqMqMMqMqqMqTYqqMYqMTqqMMqqMM图图5-4马歇尔马歇尔勒纳条件的图示勒纳条件的图示 TYTTTT5.3.2贬值与国民收入贬值与国民收入1、贬值造成国民收入变动，国民收入变动又会影响进口：（1）贬值会造成自主性贸易余额增加；（2）自主性贸易余额增加会通过乘数效应造成国民收入提高，国民收入提高会导致进口增加，这又会使贸易余额恶化。（3）当贬值引起自主性贸易余额的改善

32、超过因收入增加带来的进口上升幅度，贬值就会使贸易余额改善。2、从国内吸收角度看，只要贬值使窖藏H增加，就可以改善贸易余额，这就需要满足两个条件：（1）马歇尔勒纳条件成立；（2）边际吸收倾向小于1。图图5-5贬值与国民收入的图示贬值与国民收入的图示 H，TYHTTT0T1T0TT5.3.3贬值与自主性吸收：劳森贬值与自主性吸收：劳森梅茨勒梅茨勒效应效应1、贬值会造成进口品价格上升，本国居民相同收入的购买力下降，居民若要维持原有的生活水平，这就需要增加国内吸收。贬值可能会导致自主性吸收支出增加，这就是劳森梅茨勒效应。2、在劳森梅茨勒效应的作用下，贬值未必会使贸易余额改善，它还需要更严格的条件。3、

33、贬值改善贸易余额的条件是它对自主性贸易余额的作用大于对自主性吸收的影响。在图5-6中，贬值改善贸易余额的条件是：TT曲线的移动幅度大于HH曲线的移动幅度。图图5-6劳森劳森梅茨勒效应下贬值对贸易余梅茨勒效应下贬值对贸易余额的影响额的影响1234TH5.3.4贬值效应的时滞问题贬值效应的时滞问题1、贬值对贸易余额的影响取决于供给和需求对汇率变化反应的速度。2、在贬值发生时，贸易收支会先恶化，然后才会逐步改善：（1）贬值前已签订的进出口协议依然要按照原来的价格执行。以外币计价的进口，折算成本币后支付增加；以本币计价的出口，折算成外币后收入减少，贸易收支恶化；（2）贬值后签订的贸易协议，出口增长要受

34、认识、决策、资源、生产周期等的影响；而进口商会认为当前贬值是以后贬值的前奏，因此会增加进口，这样会造成贸易收支恶化。3、贬值后，贸易收支先恶化，随着供需的调整，贸易余额会慢慢改善，一般而言，需要半年到一年时间的调整期，在图形中表现为一个J字，因此称为J曲线效应。J曲线效应纯粹是经验性的，并非是理论性的。图图5-7J曲线效应的图示曲线效应的图示 Tt5.4开放经济的相互依存性开放经济的相互依存性1、开放经济的溢出效应2、开放经济的反馈效应5.4.1开放经济的溢出效应开放经济的溢出效应1、本国经济的变化会影响进出口；2、进出口的变化会通过乘数效应影响其他国家。3、以收入变化为例。当本国收入增加，对

35、进口品的需求就会增加，外国的出口会增加，贸易余额改善，这会通过乘数效应使其收入也增加。5.4.2开放经济的反馈效应开放经济的反馈效应1、当外国经济由于本国经济变化而变化时，又会反过来影响外国的进出口；2、外国进出口的变化就是本国进出口的反向变化，通过乘数效应反作用于本国国民收入。3、仍以收入变化为例。外国收入的增加会导致其进出需求增加，而外国的进口就是本国的出口，从而本国贸易余额改善，在乘数效应的作用下本国国民收入会增加。5.5开放经济下的开放经济下的IS、LM和和CA曲线曲线1、IS曲线2、LM曲线3、CA曲线5.5.1开放经济下的开放经济下的IS曲线曲线1、在考虑投资的变化时，国内吸收是国

36、民收入和利率的函数；2、IS曲线利率依然为负；3、与封闭条件下相比，其斜率和初始位置（图中是与横轴的交点）都发生了变化。（1）斜率变小是因为乘数的分母中增加了没；（2）初始位置变化是因为常数项中增加了自主性贸易余额。biTAmaYmYTbiaYAYbiaYAA11图图5-8：IS曲线曲线 iYIS5.5.2开放经济下的开放经济下的LM曲线曲线1、斜率为正的曲线；2、在开放经济下，当实行固定汇率制时，LM曲线会因为国际收支的失衡造成的货币存量的变化而平行移动。图图5-9：LM曲线曲线 iYLM5.5.3开放经济下的开放经济下的CA曲线曲线1、产出仅仅是边际进口倾向的函数，CA曲线与利率无关，因此

37、它是一条垂直于Y轴的曲线；2、汇率变动通过改变自主性贸易余额而使CA左右移动。iYCA5.4固定汇率制下的开放经济平衡固定汇率制下的开放经济平衡1、开放经济的平衡条件2、开放经济的自动平衡机制（1）收入机制（2）货币价格机制5.4.1开放经济的平衡条件开放经济的平衡条件1、在固定汇率制下，外汇储备是维持外汇市场供需平衡从而维持固定汇率制度稳定的重要手段，而外汇储备的变动会导致货币供应量相应变动；2、只有商品市场、货币市场和外汇市场同时实现平衡，经济才真正处于平衡状态。3、平衡状态就是IS、LM和CA三条曲线交点对应的经济状态。5.4.2开放经济的自动平衡机制开放经济的自动平衡机制1、收入机制2

38、、货币价格机制国际收支逆差外汇储备下降名义货币供给下降国民收入下降进口支出下降经常账户改善国际收支逆差外汇储备下降名义货币供给下降物价水平下降实际汇率贬值经常账户改善图图5-10收入机制的图示收入机制的图示 iYCALMLMIS图图5-11固定汇率下的货币价格机制图示固定汇率下的货币价格机制图示 iYCA1（q）CA2LMIS1（q）IS25.5浮动汇率制下的开放经济平衡浮动汇率制下的开放经济平衡1、浮动汇率制下汇率的作用2、浮动汇率制下经济的平衡条件3、浮动汇率制下的货币价格机制5.5.1浮动汇率制下汇率的作用浮动汇率制下汇率的作用1、当不考虑国际资金流动时，经常账户逆差会造成外汇市场上对外

39、币的超额需求同时形成对本币的超额供给，这会造成本币贬值；反之，经常账户顺差会造成本币升值。2、当马歇尔勒纳条件成立，本币贬值会增加出口同时降低进口，从而使经常账户平衡。3、浮动汇率制下，汇率的自发变动会使外汇市场自动保持平衡。这里面隐含着很强的假定，即经常账户能够在瞬间对汇率变动作出反应，实体经济与金融市场的波动之间没有时滞。5.5.2浮动汇率制下经济的平衡条件浮动汇率制下经济的平衡条件1、与固定汇率制下相同，经济平衡的条件是商品市场、货币市场和外汇市场同时处于均衡状态；2、使三大市场同时实现平衡的最主要的工具是汇率，只有汇率处于均衡水平，三大市场才是稳定的平衡。5.5.3浮动汇率制下的货币浮

40、动汇率制下的货币价格机制价格机制1、由于外汇储备不变，货币供给必然不变，从而LM曲线不动；2、由于经常账户失衡，外汇市场必然失衡，汇率会发生变化。经常账户逆差会导致本币贬值。3、本币币值的变化会影响本国的进出口，并通过乘数效应反作用于国民收入，推动IS曲线的移动。本币贬值，贸易收支会改善，国民收入增加，IS曲线右移。4、与固定汇率下的货币价格机制的比较：（1）在固定汇率制下，名义汇率不变，实际汇率的变化是由国内价格的变化实现的；（2）在浮动汇率制下，实际汇率的变化是由名义汇率的变化直接造成的。国际收支逆差外汇供小于求名义汇率贬值实际汇率贬值经常账户改善图图5-12浮动汇率制下货币价格机制的图示

41、浮动汇率制下货币价格机制的图示 YiCA（e）LMIS（e）第六章第六章 开放经济下的国际资金流动：理论开放经济下的国际资金流动：理论分析分析1、国际资金流动下的宏观经济平衡2、国际资金流动的一般原理3、国际中长期资金流动与债务危机4、国际短期资金流动与货币危机5、债务危机与货币危机的联系与区别6.1国际资金流动下的宏观经济平衡国际资金流动下的宏观经济平衡1、概述2、资金流动下的开放经济平衡：流量观点3、国际收支的货币分析法6.1.1概述概述1、国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。它构成资本与金融账户记录的主要内容2、根

42、据期限是否超过1年，分为中长期资金流动与短期资金流动3、国际金融市场上风险与收益的关系是最主要的影响因素6.1.2资金流动下的开放经济平衡：流量观资金流动下的开放经济平衡：流量观点点1、BP曲线2、固定汇率制下的开放经济平衡3、浮动汇率制下的开放经济平衡6.1.2.1 BP曲线：斜率问题曲线：斜率问题1、增加资本账户2、在iY的二维空间中根据流动性区分为三种情况：（1）资金完全流动则平行于Y轴；（2）资金完全不流动则垂直于Y轴；（3）资金不完全流动则是正斜率的曲线。3、影响BP曲线斜率的因素：（1）资金流动的利率弹性（2）边际进口倾向Yi6.1.2.2 固定汇率制下的开放经济平衡固定汇率制下的

43、开放经济平衡1、资金完全流动2、资金不完全流动6.1.2.2.1 资金完全流动资金完全流动YiISBPLMLM1国际收支逆差外汇储备下降货币供给下降本国利率上升本国利率上升资金流入国际收支平衡关键：利率机制6.1.2.2.2不完全流动不完全流动LM1LMBPBP1ISIS11、本国利率与世界利率有差异2、利率机制和收入机制共同作用的结果（1）LM曲线移动是利率机制的作用；（2）IS曲线移动是收入机制的作用6.1.2.3浮动汇率制下的宏观经济平衡浮动汇率制下的宏观经济平衡（1）资金完全流动（2）资金不完全流动6.1.2.3.1资金完全流动资金完全流动1、本国利率必然与世界利率相等；2、利率机制是

44、关键。国际收支逆差本币贬值出口需求上升本国利率上升资金流入国际收支改善BPLMIS6.1.2.3.2资金不完全流动资金不完全流动BPLMIS1、货币价格机制使IS右移2、利率机制使BP下移6.1.3国际收支的货币分析法国际收支的货币分析法1、前提假定2、基本理论3、分析与评价6.1.3.1前提假定前提假定1、市场出清、价格完全弹性2、货币需求函数是稳定的3、小国经济，即一国的价格和利率都由世界市场决定6.1.3.2基本理论基本理论DMR1mMM)RD(mM) i , y(pfMdsdsd假设6.1.3.3分析与评价分析与评价1、从货币角度分析国际收支问题，有利于认识货币在国际金融分析中的作用2

45、、可以将国内货币供需与国际资金流动的关系结合起来3、由于三个假定与现实有一定的差距，因此其结论在短期内可能不完全成立6.2国际资金流动的一般原理：资产组合理论国际资金流动的一般原理：资产组合理论1、资产组合理论简介2、简要分析6.2.1理论简介理论简介1、假定（1）有效市场（2）风险厌恶2、资产组合的本质是收益与风险的权衡3、有效资产组合与投资者效用的无差异曲线相结合，其切点即最优资产组合6.2.2对国际资金流动的分析对国际资金流动的分析1、原因（1）降低风险（2）增加收益2、利率的作用：资产组合再分配效应6.3国际中长期资金流动与债务危机国际中长期资金流动与债务危机1、对宏观经济的影响2、债

46、务危机发生的原因3、解决方案6.3.1贷款与宏观经济：理论分析贷款与宏观经济：理论分析1、国际中长期资金流动指发生在国家间期限在一年或一年以上的资金流动。2、对宏观经济的影响（1）取决于贷款的性质：生产性贷款还是消费性贷款（2）生产性贷款的影响国内吸收A与国民收入Y的关系（3）消费性贷款的影响推迟消费提前消费熨平消费6.3.2债务危机的概况与衡量指标债务危机的概况与衡量指标1、概况（1）增长速度快、规模大；（2）以浮动利率贷款为主；（3）以私人借款为主。2、衡量指标（1）外债余额/GNP，衡量外债规模的指标；（2）偿债率6.3.3债务危机的原因债务危机的原因1、利率变化2、外来冲击恶化借贷国的

47、国际收支状况3、发展中国家未能合理利用借贷资金4、商业银行未能采取控制风险的措施。6.3.4债务危机的解决方案债务危机的解决方案1、19821984。定位：暂时的流动性困难措施：紧急援助计划2、19851988，贝克计划。定位：债务国不具备清偿能力措施：新增贷款，促进债务国经济增长3、1989年后，布雷迪计划。定位：承认现有债务超出其偿还能力措施：债务减免6.4国际短期资金流动与货币危机国际短期资金流动与货币危机1、概述2、货币危机问题3、货币危机的传播6.4.1概述概述1、国际短期资金流动是指在国际间期限在一年以下的资金流动2、分类（1）套利性资金流动（2）避险性资金流动（3）投机性资金流动

48、6.4.2货币危机问题货币危机问题1、货币危机又称国际收支危机（1）狭义，指市场参与者对一国的固定汇率失去信心从而通过外汇市场抛售该国货币从而造成该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的现象。（2）广义，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度。2、货币危机的原因（1）基本经济条件恶化时发生的（2）纯粹由心理因素造成的6.4.2.1财政赤字造成的货币危机财政赤字造成的货币危机1、条件：固定汇率制度下2、成因：政府不合理的宏观政策；3、机制：投机冲击使外汇储备下降到零；4、解决措施：紧缩性财政货币政策110,10,)1 (dtdRDMRdtdDRDmMttdtttttd示图示图货币供给货币供给存量

49、国内信贷外汇储备t0tc6.4.2.2预期自致型货币危机预期自致型货币危机1、利率是决定投机成本的主要因素2、利率提高的成本：（1）还本付息的成本（2）影响银行经营，逆向选择的作用（3）经济紧缩3、提高利率维持固定汇率的收益：（1）消除汇率波动对投资、国际贸易和经济增长的影响（2）获得政策一致性的声誉Ctfit6.4.3货币危机的传播与影响货币危机的传播与影响1、传播（1）与危机发生国有密切经济关系的国家（2）与危机发生国醋在相似或相近的经济结构或发展模式的国家（3）过分依赖国外资金流入的国家2、影响（1）对经济会造成不利影响（2）造成国际金融体系动荡6.5两种货币危机模型的联系两种货币危机模

50、型的联系1、经济形势是基础，也是引发预期的诱因2、预期是催化剂，是危机的发生、作用和传播范围放大。第七章第七章 汇率决定理论汇率决定理论1、概述2、购买力平价：汇率与价格3、利率平价：汇率与利率4、国际收支说：汇率与国际收支5、弹性价格货币分析法6、粘性价格货币分析法7、资产组合分析法7.1概述概述1、货币制度2、货币制度与汇率决定7.1.1货币制度货币制度1、货币制度的发展就是一个纸币不断取代金属铸币的过程；2、纸币取代黄金是从流通手段只能开始的渐进过程；3、纸币具有许多优越性，能适应国际经贸高速发展的需要。表表7-1货币制度的特征：比较视角货币制度的特征：比较视角等价物职能金本位制度纸币本

51、位金铸币本位金块本位金汇兑本位金价值尺度流通手段支付手段储藏手段直接充当直接充当较多充当充当通过纸币间接充当较少直接充当较少充当充当通过纸币间接充当不充当稀少充当基本充当不充当不充当不充当部分充当纸币价值尺度流通手段支付手段储藏手段不充当较少充当较少充当不充当以黄金为基础充当较多充当较多充当不充当以黄金为基础充当全面充当更多充当较少充当直接充当全面充当全面充当部分充当7.1.2不同货币制度下的汇率决定问题不同货币制度下的汇率决定问题1、金币本位制度下汇率的决定（1）两种货币的含金量之比就是铸币平价（金平价）；（2）金平价黄金运输费用，就得出黄金输出（入）点；（3）汇率总是以金平价为中心，以黄金

52、输出（入）点为上下限浮动，因此汇率是基本稳定的。2、金块本位和金汇兑本位下汇率的决定（1）两种货币的汇率由纸币代表的金量之比决定，称为法定平价；（2）波动幅度由政府规定和维护，通过外汇平准基金维护汇率稳定；（3）稳定程度下降3、纸币本位制下汇率的决定（1）汇率由纸币代表的价值量决定（？）；（2）出现了多种汇率决定理论。7.2购买力平价：汇率与价格购买力平价：汇率与价格1、一价定律2、绝对购买力平价3、相对购买力平价4、购买力平价的检验与评价7.2.1一价定律一价定律1、前提假定（1）商品的同质性（2）价格完全弹性2、流动性（1）根据商品流动性，分为可贸易品与不可贸易品（2）可贸易品可以进行套利

53、，不可贸易品不能套利3、一价定律的适用范围（1）套利活动是一价定律成立的主要机制（2）不可贸易品的流动性比较差，因此不能套利（3）一价定律仅适用于可贸易品7.2.2绝对购买力平价绝对购买力平价1、前提（1）对于可贸易品，一价定律总是成立（2）物价指数中，各种可贸易品的权重相同2、表达式*PPe7.2.3相对购买力平价相对购买力平价1、考虑了交易成本以及商品权重不同的影响，因此两国物价存在一定程度的偏离，以 表示偏离程度，则可变形为2、对数形式表示，可得这就得到了两国相对通货膨胀率与汇率之间的关系。3、若购买力平价成立，实际汇率应该恒定，为1。*PPe*PPe7.2.4检验与评价检验与评价1、检

54、验方法及其问题（1）检验方法：通过检验实际汇率是否为1检验购买力平价是否成立（2）检验的困难主要有三：一是在技术上存在问题，如物价指数的选择不同可以导致不同的购买力平价；商品分类上的主观性可能扭曲购买力平价；基期年难以确定。二是短期看汇率会因各种原因而暂时偏离购买力平价；三是长期看实际经济因素的变化会导致名义汇率与购买力平价产生永久性偏离。2、购买力平价与汇率的关系（1）短期内，购买力平价不成立；（2）长期看没有明显的迹象和证据表明购买力平价成立（3）汇率波动的幅度远大于价格变化的幅度3、评价（1）是影响最大的汇率决定理论（2）是不完整的汇率决定理论（3）开辟了从货币数量的角度分析汇率决定的先

55、河。7.3利率平价：汇率与利率利率平价：汇率与利率1、套补的利率平价（CIP）2、非套补的利率平家（UIP）3、对远期外汇市场的分析4、评价7.3.1 CIP*11)1 (1iieefiiefiefi7.3.2UIP*)1 (1iieeEeEieEeiff7.3.3对远期外汇市场的分析对远期外汇市场的分析1、投机者是联结CIP和UIP的桥梁2、投机者的作用最终使fEefE,7.3.4评价评价1、是对利率和汇率关系的明确分析2、不是完整的汇率决定理论，仅侧重于利率与汇率的关系3、培育发达的、高效的外汇市场是调节汇率的重要手段，也是必要前提。7.4国际收支说：汇率与国际收支国际收支说：汇率与国际收

56、支1、早期形式：国际借贷说2、国际收支说的基本原理3、评价7.4.1国际借贷说国际借贷说1、国际借贷说，其实质是汇率由外汇市场上的供求关系决定2、将国际收支当作流动债权和流动债务7.4.2国际收支说的基本原理国际收支说的基本原理),(0),(0),(),(0*fffEeiiPPYYeeEeiiPPYYfBPKCABPeEeiiKKePPYYCACAKCA7.4.2分析分析1、国民收入2、价格3、利率4、汇率预期7.4.3评价评价1、分析了国际收支与汇率之间的关系2、不是完整的汇率决定理论3、从流量角度分析汇率决定的理论7.5汇率的弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法1、假定2、基本模型3

57、、引入预期后的模型4、评价7.5.1假定假定1、垂直的总供给曲线2、稳定的货币需求函数3、购买力平价成立4、本国债券与外国债券完全可替代7.5.2基本模型基本模型)()()(0, 0,*sssssMMiiyyePPeiyMPiyMPiyPM7.5.2基本模型的分析基本模型的分析1、货币供给2、国民收入3、利率7.5.3引入预期引入预期)(11)()(1*1ttttssttteEZeMMyyZiieE7.5.4评价评价1、优点（1）将汇率作为资产价格，抓住了汇率的本质特征（2）能分析多种变量的影响（3）一般均衡分析2、缺点（1）以购买力平价为基础（2）假定货币需求函数稳定（3）假定价格弹性7.6

58、汇率的粘性价格货币分析法汇率的粘性价格货币分析法1、假定2、平衡调整过程3、评价7.6.1假定假定1、货币需求函数稳定2、非套补的利率平价成立3、商品价格非弹性，资产价格完全弹性与弹性价格分析法相比：1、购买力平价不成立2、总供给曲线不垂直7.6.2调整过程调整过程1、货币供应量增加，利率下降，汇率下浮，价格不变；2、利率下降和汇率下浮会造成超额需求（投资增加、出口增加）；3、较长时期内，超额需求会造成价格上升，货币需求也会上升，利率会随之上升，汇率会上浮；4、汇率最初变化的幅度超出均衡水平，因为实体经济中价格不变，调整的压力完全由名义资产价格汇率和利率完成。随着价格上升，调整的压力也逐渐由实

59、体经济分担，这就是汇率超调的原因。7.6.3评价评价1、是货币主义与凯恩斯主义的一种综合，是开放经济下汇率分析的一般模型2、开创了汇率动态学3、具有鲜明的政策含义7.7汇率的资产组合分析法汇率的资产组合分析法1、假定和前提2、基本模型3、短期调整4、长期平衡5、评价7.7.1假定和前提假定和前提1、假定（1）本币资产与外币资产具有不完全替代性（2）将本国资产总量直接引入模型2、前提（1）本国居民持有三种资产：本国货币、本国债券和外国债券（2）不考虑利息收入的影响（3）假定预期未来汇率不发生变动，即不考虑预期因素的影响7.7.2基本模型基本模型1、影响资产总量的因素：（1）各种资产供给量的变动（

60、2）汇率的变动：影响外国债券的本币价值，财富效应；汇率还会通过影响经常账户改变资产总量2、三条曲线（1）国内货币市场平衡曲线MM（2）本国债券市场平衡曲线BB（3）外国债券市场平衡曲线FF图图7-1MM曲线曲线ieMM货币供给增加货币供给降低图图7-2BB曲线曲线ieBB本国债券供给增加本国债券供给减少图图7-3FF曲线曲线ieFF外国债券供给减少外国债券供给增加7.7.3短期调整短期调整1、本国债券市场进行公开市场操作2、外国债券市场进行公开市场操作3、中央银行融通财政赤字4、经常账户盈余导致外国债券供给增加7.7.3.1本国债券市场上的公开市场操作本国债券市场上的公开市场操作M增加增加ei