第8章投资决策实务

1、2022-5-1612022-5-16第8章：投资决策实务l8.1现金流量的计算现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响2022-5-1628.1.1现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算机会成本机会成本部门间的影响部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在收益放弃的潜在收益竞争竞争or互互补补2022-5-163 项目项目 旧设备旧设备 新设备新设备 (单位：万元单位：万元)变现价变现价

2、2 20销售收入销售收入 10 15付现成本付现成本 8 10残值残值 0 4使用年限使用年限（年）（年） 5 5初始投资初始投资 -2 -20 （0年）年）年营业净流量年营业净流量 10-8 15-10 （15年）年）终结流量终结流量 0 4 （5年末）年末）NPV （10-8） PVIFA（10%，5）+ 0 - 2 =0.472 （15-10） PVIFA（10%，5）+ 4 PVIF（10%，5）- 20 =0.2972022-5-1641. 固定资产投资中需要考虑的税负固定资产投资中需要考虑的税负=应纳营业税 不动产变价收入营业税率=4%应纳增值税 固定资产变价收入增值税率8.1.2

3、税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响流转税流转税营业税增值税 出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。 所得税所得税 =(应纳所得税固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税) 所得税率项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。 2022-5-165w由于面实施由于面实施增值税转型增值税转型，自，自20092009年年1 1月月1 1日起，日起，纳税人纳税人销售自销售自己使用过的己使用过的固定资产固定资产，应区分三种不同情形征收，应

4、区分三种不同情形征收增值税增值税w 一是销售自己使用过的一是销售自己使用过的20092009年年1 1月月1 1日以后购进或者自制的日以后购进或者自制的固定资产，按照适用税率征收增值税；固定资产，按照适用税率征收增值税；w二是二是20082008年年1212月月3131日以前未纳入扩大日以前未纳入扩大增值税抵扣增值税抵扣范围试点的范围试点的纳税人，销售自己使用过的纳税人，销售自己使用过的20082008年年1212月月3131日以前购进或者自日以前购进或者自制的固定资产，按照制的固定资产，按照4%4%征收率减半征收增值税征收率减半征收增值税；w三是三是20082008年年1212月月3131日

5、以前已纳入扩大增值税抵扣范围试点的日以前已纳入扩大增值税抵扣范围试点的纳税人，销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范围试纳税人，销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范围试点以前购进或者自制的固定资产，按照点以前购进或者自制的固定资产，按照4%4%征收率减半征收增征收率减半征收增值税；销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范围试点值税；销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范围试点以后购进或者自制的固定资产，按照适用税率征收增值税。以后购进或者自制的固定资产，按照适用税率征收增值税。w上述所称已使用过的固定资产，是指纳税人根据上述所称已使用过的固定资产，是指纳税人根据财务会计财务会计制制度已

6、经度已经计提折旧计提折旧的固定资产。的固定资产。( (城建税、城建税、教育费附加教育费附加按正常的处理，交了增值税就附加交按正常的处理，交了增值税就附加交) ) 2022-5-166w增值税转让收入/（1+4%）*4%*0.5 w缴纳的增值税记入转让费用中，会计分录为 借：固定资产清理 贷：应交税费应交增值税借：应交税费应交增值税 贷：银行存款（现金） 2022-5-167简单的说：w一般纳税人企业的,2009年以后购的,按你企业的适用税率计税(进项抵扣时是多少,就按多少).2009年以前购的,按出售价格/(1+4%)*2%计增值税城建税、教育费附加按应计的增值税按相应税率计算w借：固定资产清

7、理贷：应交税费应交增值税 应交城市建设维护费 应交教育费附加2022-5-1682. 税负对现金流量的影响税负对现金流量的影响【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本700=3500-2800(1税后成本=实际支付税率)凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用2022-5-1

8、69折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元项目A公司B公司销售收入 (1)1000010000成本和费用： 付现成本 (2)50005000 折旧 (3)5000合计 (4)=(2)+(3)55005000税前利润 (5)=(1)-(4)45005000所得税（30%）(6)=(5)*0.313501500税后利润 (7)=(5)-(6)31503500营业现金净流量(8)税后利润 (7)31503500折旧 (9)5000合计 (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入成本B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金2022-5-1610每年营业

9、现金净流量=营业收入付现成本所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =税前利润+折旧-所得税 =税后利润折旧(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入税率)-付现成本税率)+折旧 税率3、税后现金流量、税后现金流量不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便 每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税已包括流转税已包括流转税2022-5-16118.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策1. 新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法l首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现

10、金流量进行对比，求出现金流量现金流量A的现金的现金流量流量B的现金流量；的现金流量；l其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净现值；净现值；l最后，根据最后，根据净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值净现值 0，则选择方案，则选择方案A，否，否则，选择方案则，选择方案B。基本步骤：基本步骤：8.2 项目投资决策项目投资决策2022-5-16122. 新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法 对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数对于寿命不同的项目，不能对

11、他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。现值法。2022-5-1613（1）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法 ） 将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法较区间内

12、进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年年后按照现在的变现价值重新购置一后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为：年内，继续使用旧设备的净现值为： （元）旧46633683. 05 .277085 .277085 .277085 .277084%,10PVIFNPV（元）新41915NPV优点：易于理解优点：易于理解 缺点：计算麻烦缺点：计算麻烦 2022-5-1614（2）年均净现值法）年均净现值法 年均净现值法

13、是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：NPVnkPVIFANPVANPV,ANPVnkPVIFA,年均净现值年均净现值 净现值净现值 年金现值系数年金现值系数 当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较较年均成本年均成本，并选取年均成本最小的项目。，并选取年均成本最小的项目。年均成本年均成本是把项目的总现金是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流

14、出值。流出转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：年均成本的计算公式为：nkPVIFACAC,ACC年均成本 项目的总成本的现值 2022-5-16158.2.2资本限额决策资本限额决策 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种种获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。 资本限额资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其

15、资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。2022-5-16161. 使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤计算所有计算所有项目的获项目的获利指数，利指数，并列出每并列出每个项目的个项目的初始投资初始投资额。额。 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大最大的最大最大的投资组合投资组合 1PI2022-5-16172

16、. 使用净现值法的步骤使用净现值法的步骤计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额。始投资额。 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合 0NPV2022-5-16188.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策l投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 l在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的在

17、等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。l进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能将计算出来，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的

18、现值再进行比较。比较。 2022-5-16198.2.4 投资期选择决策投资期选择决策投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。 较短的投资期较短的投资期期初投入较多期初投入较多后续的营业现金流后续的营业现金流量发生得比较早量发生得比较早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现金流后续的营业现金流量发生的比较晚量发生的比较晚 决策方法决策方法-净现值净现值2022-5-16208.3 风险投资决策风险投资决策风险性投资分析风险性投资分析风险调整法风险调整法对项目基础状态的对项目基础状态的不确定性

19、进行分析不确定性进行分析调整未来现金流调整未来现金流调整贴现率调整贴现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析2022-5-16218.3.1 按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率、用资本资产定价模型来调整贴现率引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：总资产风险不可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险可通过企业多可通过企业多角化经营消除角化经营消除 这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：()jFjmFKRRRjK项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬

20、率 FRjmR无风险贴现率 项目j的不可分散风险的系数 所有项目平均的贴现率或必要报酬率按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。 2022-5-16222、按投资项目的风险等级来调整贴现率、按投资项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资项目风险的各因素进行评分，对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法调整贴现率的一种方法 2022-5-16238.3.2 按风险调整现金流量法按风

21、险调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法。 1、确定当量法、确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量期望现金流量约当系数 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0

22、.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。一般用一般用d表表示示d的确定方法有两种：标准的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均的约当系数加权平均2022-5-16242、概率法、概率法概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：nitititPNCFNCF1tNCFtiNCF第t年可能结果的数量第t年的期望净现金流量 ntiP 第t年的第i种结果的发生概率 第t年

23、的第i种结果的净现金流量 2022-5-1625投资的期望净现值可以按下式计算 mttktPVIFNCFNPV0,投资项目的期望净现值贴现率为k, t年的复利现值系数未来现金流量的期数 NPVtkPVIF,m式中， 只适于分析各期只适于分析各期现金流量相互独现金流量相互独立的投资项目立的投资项目 2022-5-16268.3.3 决策树法决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率

24、发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。 分析的步骤：分析的步骤：把项目分成分成明确界定的几个几个阶段阶段 列出列出每一个阶段可能可能发生的发生的结果结果 列出列出各个阶段每个结结果发生果发生的概率的概率 计算计算每一个结果对项对项目的预目的预期现金期现金流量的流量的影响影响 从后向从后向前评估前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算估算第一第一阶段阶段应采应采取的取的最佳最佳行动行动2022-5-1627123决策节点决策节点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝状态节点状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝

25、概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图决策树结构图2022-5-1628【例例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为10，整个项目的经济寿命为5年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低

26、0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5国内市场国际市场需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.82022-5-16298.3.4 敏感性分析敏感性分析敏感性分析（敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。 如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。 20

27、22-5-16308.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。 1、会计上的盈亏平衡点、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平 销售量会计盈亏平衡点总成本固定成本销售收入变动成本金额 图84 会计盈亏平衡点2022-5-16312、财务上的盈亏平衡点、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平 销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0 图85 财务盈亏平衡点2022-5-1632 在通货膨胀的情况

28、下，在通货膨胀的情况下， 实际资金成本与名义资金成本存在如下关系实际资金成本与名义资金成本存在如下关系：实际资金成本实际资金成本rr式中：式中： nr名义资金成本名义资金成本 期望通货膨胀率期望通货膨胀率 i(1)(1)(1)nrrri8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响实际现金流量和名义现金流量的关系是：实际现金流量和名义现金流量的关系是：ttt预期通货膨胀率）（年的名义现金流量第年的实际现金流量第12022-5-1633恶性通货膨胀的影响恶性通货膨胀的影响 高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多。无论是上面提到的用名义贴现率贴现名义现金流量，要困难得多。无论是上面提到的用名义贴现率贴现名义现金流量，还是用实际贴现率贴现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率还是用实际贴现率贴现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率因素，所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确