第八章宏观基本面分析(投资学-清华大学,朱宝宪)

1、宏观基本面分析2FHttp:/ F政府的宏观经济政策政府的宏观经济政策 F宏观财政政策宏观财政政策 F宏观货币政策宏观货币政策 F开放条件下的宏观经济运行开放条件下的宏观经济运行宏观基本面分析4在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供给和总需求的水平决定的。给和总需求的水平决定的。消费消费+ +储蓄储蓄+ +政府税收政府税收+ +进口进口= =消费消费+ +投资投资+ +政府支出政府支出+ +出口出口总供给大于总需求，总供给大于总需求， 经济增长速度放慢，经济增长速度放慢， 经经济衰退，济衰退， 失业人数的增加；总需求大于总供给则失业人数的增

2、加；总需求大于总供给则会导致经济过热，通货膨胀严重。会导致经济过热，通货膨胀严重。 这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。 宏观基本面分析5 F人们一般把经济运行的周期分为三个阶段：人们一般把经济运行的周期分为三个阶段：F经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段；阶段；F经济增长放慢，一旦连续经济增长放慢，一旦连续3

3、 3个月增长率小于个月增长率小于0 0，或出现，或出现负增长，经济就进入衰退阶段；负增长，经济就进入衰退阶段；F经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这时称作经济的复苏阶段；这时称作经济的复苏阶段；F如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气阶段。荣或景气阶段。 宏观基本面分析6F宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？ F有一种比较经典的解释是美国著名经济

4、学家汉森和萨有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和萨缪尔森提出的乘数缪尔森提出的乘数- -加速数原理。加速数原理。F经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘数的作用衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘数的作用下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经济无限地衰退下去，

5、而是会重新进入增长的快车道。济无限地衰退下去，而是会重新进入增长的快车道。在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交替出现景气与衰退的景象。替出现景气与衰退的景象。 宏观基本面分析7F人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮流困扰的问题。失业轮流困扰的问题。F宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平，这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平，

6、从而提高经济增长的比率，增加就业水平或降从而提高经济增长的比率，增加就业水平或降低通货膨胀率。低通货膨胀率。宏观基本面分析8F它的主要内容是控制货币供应量和影响市场的利率水它的主要内容是控制货币供应量和影响市场的利率水平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦储备体系采用的三项政策工具：储备体系采用的三项政策工具： 公开市场运作，其主要内容是美联储在货币市公开市场运作，其主要内容是美联储在货币市场上买卖美国短期国库券；场上买卖美国短期国库券； 贴现窗口利率的调节；贴现窗口利率的调节； 法定准备金比率的调节，法定准备金是美国的法定准备金比率的调节

7、，法定准备金是美国的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。 宏观基本面分析9F国内生产总值国内生产总值F失业率失业率 F通货膨胀率通货膨胀率 F利率利率 F外汇汇率外汇汇率 F预算赤字预算赤字 F税收调整税收调整 宏观基本面分析10 消费支出消费支出 投资支出投资支出 政府支出政府支出 进出口净额进出口净额 个人可支配收入个人可支配收入 个人收入个人收入 国民收入国民收入 国民生产净值国

8、民生产净值 国内生产总值国内生产总值 图图8.1 8.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图国内生产总值的支出法与收入法分解图 宏观基本面分析11F它反映的是一国或一地区某一时点的失业水平，它反映的是一国或一地区某一时点的失业水平，它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳动力动力( (即包括正在工作和正积极寻找工作即包括正在工作和正积极寻找工作) )的百的百分比。分比。F这测度的是价格全面上涨的程度，由于价格全这测度的是价格全面上涨的程度，由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的，最常见的面上涨的程度实际上是无法测度的，最常见的是消费品物价指数来代替通货

9、膨胀率。是消费品物价指数来代替通货膨胀率。F菲利普斯曲线菲利普斯曲线F软着陆与软着陆与“滞胀滞胀( (stafalationstafalation)”)”宏观基本面分析12F总起来看，利率提高会导致股价的下跌，而利总起来看，利率提高会导致股价的下跌，而利率下降会导致股价的上升。率下降会导致股价的上升。F即本国货币与外国货币进行交换时的交换比率。即本国货币与外国货币进行交换时的交换比率。F指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部分，这里通常指的是中央政府的预算赤字。分，这里通常指的是中央政府的预算赤字。F各国政府弥补财政赤字的方式有两种，一是更各国政府弥补

10、财政赤字的方式有两种，一是更多的发行货币，一是更多地发行国债。多的发行货币，一是更多地发行国债。F税收的调整包括税率的变化和税制的改革。税收的调整包括税率的变化和税制的改革。宏观基本面分析13 失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股股 价价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图 宏观基本面分析14F总供求冲击总供求冲击 F经济周期的影响经济周期的影响 F经济周期的预测经济周期的预测 F经济周

11、期的指标体系经济周期的指标体系 F美国经济指标的公布美国经济指标的公布 宏观基本面分析15F总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的变化，例如税收的调整、货币供应量的变化、政府支变

12、化，例如税收的调整、货币供应量的变化、政府支出的变化、利率和汇率的变化等。出的变化、利率和汇率的变化等。F总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通胀率或利率产生反向变动。胀率或利率产生反向变动。宏观基本面分析16F经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的业绩可能会有很大的差异。业绩可能会有很大的差异。 F一般的

13、说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。 F当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票价格的变化会大得多。价格的变化会大得多。 宏观基本面分

14、析17F这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经济指标行经济指标(leading economic indicators)(leading economic indicators)，一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称作同步指标标，被称作同步指标(Coincident (Coincident indicators) indicators) ，一部分被认为是在经济周期变，一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标，被称

15、作滞后指标化之后才会出现的指标，被称作滞后指标( (lagging indicators)lagging indicators)。 宏观基本面分析18F先行指标包括先行指标包括生产工人生产工人( (制造业制造业) )平均周工作时数；平均周工作时数；初次申请失业保险的人数；初次申请失业保险的人数；制造商的新定单制造商的新定单( (消费品与原材料行业消费品与原材料行业) )；零售业绩；零售业绩；对工厂与设备的合同与定单数；对工厂与设备的合同与定单数；允许开工的私人住宅单位数量；允许开工的私人住宅单位数量；1010年国债利率减去联邦基金利率的利差；年国债利率减去联邦基金利率的利差；标准普尔标准普尔5

16、00500股票指数；股票指数；货币供给量；货币供给量；消费者预期指数。消费者预期指数。 宏观基本面分析19F同步指标包括同步指标包括非农业工资名册中的雇员人数；非农业工资名册中的雇员人数；减去转移支付的个人收入；减去转移支付的个人收入；工业产量；工业产量；制造品产量与销售额。制造品产量与销售额。 宏观基本面分析20F滞后指标包括滞后指标包括失业平均期限；失业平均期限；贸易存货与销售比率；贸易存货与销售比率；每单位产出劳动成本指数的变化；每单位产出劳动成本指数的变化；银行支付的平均优惠利率；银行支付的平均优惠利率；现有工商贷款数量；现有工商贷款数量；现有消费分期付款信用与个人收入之比；现有消费分

17、期付款信用与个人收入之比；劳务的消费品价格指数。劳务的消费品价格指数。 宏观基本面分析21表表8.2 美国定期公布的经济数据的基本情况表美国定期公布的经济数据的基本情况表 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期 指标指标内容内容提供单位提供单位总总量量指指标标1月底GDP4季度初次估计 经济分析局 1月底NI4季度初次估计经济分析局2月底GDP4季度初次修正 经济分析局 2月底NI4季度初次修正经济分析局2月底 公司利润 4季度初次修正 经济分析局 3月底 GDP 4季度最后修正经济分析局3月底 公司利润 4季度最后修正 经济分析局 4月底NI4季度最后修正经济分析局宏观基本面分析2

18、2日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位消消费费支支出出指指标标 1-6日 汽车销售额 上月各汽车厂3-9日连锁店销售上月各商店每周二 连锁店指数 上周 东京三菱银行6-9日分期付款信贷 再上月美联储11-15零售额上月人口统计局 最后周二 消费者信心本月同盟委员会23-1个人收入上月经济分析局23-1个人消费支出上月经济分析局23-1个人储蓄率 上月经济分析局 最后一天 消费者情绪本月密执根大学宏观基本面分析23日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位投投资资支支出出每周三 MBA指数上周MBA1-5日建设支出

19、再上月人统局1-6日 制造商订单再上月人统局12-16 制造业销售、存货再上月人统局16-22 住房开工数 上月人统局25-28现房销售上月 经纪人协会23-30 耐用品订单 上月人统局28-3新住房销售上月人统局日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位国国际际 1月15-20 进出口额 再上月人统局与BEA2月15-20 进出口额 再上月 人统局与BEA3月15-20 经常帐户 上季BEA3月15-20 进出口额 再上月 人统局与BEA宏观基本面分析24日期日期指标指标内容内容提供单提供单位位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位政府政府支出支出 1

20、-5公共建设支出 再上月 人统局1-6国防装备订单再上月人统局1-10政府就业上月劳统局23-30国防装备订单上月人统局日期日期指标指标内容内容提供单提供单位位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位通通胀胀指指标标 每天原油价格当日 NYMEX 每天CRB指数当日NYFE1-10平均小时收入上月劳统局 9-14PPI上月劳统局10-19CPI上月劳统局 27-28 就业成本指数上季劳统局22-30 GDP物价折算指数 上季劳统局宏观基本面分析25日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容 提供单位提供单位生生产产指指标标 1-3NAPM上月 采购经理协会 每周四初次失业

21、索赔 上周 就业培训局每周四连续津贴上上周 就业培训局1-10失业率上月劳统局1-10非农场就业上月劳统局1-10平均工作周上月劳统局12-15联储调查上月 亚特兰大联储14-17工业生产指数 上月美联储14-17联储调查上月美联储第3个周四联储报告本月 费城联储29-4 先行指标指数 上月同盟委员会 最后一周 求职广告指数 上月 同盟委员会宏观基本面分析26F表表8.28.2的说明的说明在总量经济指标中介绍的是每季的情况；在总量经济指标中介绍的是每季的情况； 在消费支出指标中介绍的是每月的情况；在消费支出指标中介绍的是每月的情况； 在投资支出指标中介绍的是每月的情况；在投资支出指标中介绍的是

22、每月的情况； 在国际指标中介绍的是每季的情况；在国际指标中介绍的是每季的情况； 在政府支出指标中介绍的是每月的情况；在政府支出指标中介绍的是每月的情况； 在通胀指标中介绍的是每月的情况；在通胀指标中介绍的是每月的情况； 在生产指标中介绍的也是每月的情况。在生产指标中介绍的也是每月的情况。 宏观基本面分析27F我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的选择等内容。选择等内容。F行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一

23、组企业。相同或类似产品或服务的一组企业。 F从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过所谓的所谓的“行业分析行业分析”，才能寻找出在当前的经，才能寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。司的股票。 宏观基本面分析28F行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相关。也就是说，既要将那些生

24、产或提供类似产品和服关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同的反应。的反应。 F在具体进行行业划分时，应遵循在具体进行行业划分时，应遵循 “ “穷举穷举”和和“互斥互斥”的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的要设置综合行业来安置。要设置综合行业来安置。 宏观基本面分析29F反映经济周期敏感程度的方面反映经济周期敏感程度的方面 F行业生命周期的长度行业生命周期的长度 F行业生命周期的阶段行业生命周期的阶段 F行业生命周期的类型行业生命周期的类型 F行业面临的竞争行业面临的竞争 宏观