雷曼兄弟破产

1、雷曼兄弟破产雷曼兄弟破产任瑞任瑞 蒲进蒲进 支禹支禹 刘海刘海CONTENTS案 情原 因反 映 的 问 题启 示案情 20082008年年9 9月月1515日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。拥有请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。拥有158158年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。行。20072007年，雷曼在世界年，雷曼在世界500500强排名第强排名第132132位，位，2007200

2、7年年报显示净利润高达年年报显示净利润高达4242亿美元，总资产近亿美元，总资产近7 0007 000亿亿美元。从美元。从20082008年年9 9月月9 9日，雷曼公司股票一周内股价暴跌日，雷曼公司股票一周内股价暴跌77%77%，公司市值从，公司市值从112112亿美元大幅缩水至亿美元大幅缩水至2525亿美元。亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉了第一个季度中，雷曼卖掉了1/51/5的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第二个季度变卖了他固定收益产品。第二个季度变卖了1 4701 470亿美元的资

3、产，并连续多次进行大规模裁员来压缩开支。然亿美元的资产，并连续多次进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没有把自己带出困境。华尔街的而雷曼的自救并没有把自己带出困境。华尔街的“信心危机信心危机”，金融投机者操纵市场，一些有收购意向，金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运。的公司则因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运。1案情案情次贷是次级按揭贷款的简称。次贷是次级按揭贷款的简称。次贷的产生是由于在美国存在着一批人，这批人没有什么信誉次贷的产生是由于在美国存在着一批人，这批人没有什么信誉担保，甚至目前也没有什么偿还

4、能力，例如一些名牌大学的大担保，甚至目前也没有什么偿还能力，例如一些名牌大学的大学生。但是当他们毕业之后就会有偿还能力，所以，基于此，学生。但是当他们毕业之后就会有偿还能力，所以，基于此，如果这批人申请贷款来买房，银行就会降低贷款的标准，也就如果这批人申请贷款来买房，银行就会降低贷款的标准，也就次于了正常的按揭贷款（即用房产等固定资产进行抵押来申请次于了正常的按揭贷款（即用房产等固定资产进行抵押来申请贷款）。当然了，与此同时，次贷的利息也会比正常贷款的利贷款）。当然了，与此同时，次贷的利息也会比正常贷款的利息要高很多。次贷的产生迎合了一句话息要高很多。次贷的产生迎合了一句话高风险意味着高回高风

5、险意味着高回报。因为追逐利益的欲望的驱使，次贷闪亮登场了报。因为追逐利益的欲望的驱使，次贷闪亮登场了！什么是次贷危机？ 次贷危机但是人们在追求高回报的时候渐渐的但是人们在追求高回报的时候渐渐的忽略了高风险！随着次贷的产生，房忽略了高风险！随着次贷的产生，房地产市场逐渐走热，毕竟人们都有贷地产市场逐渐走热，毕竟人们都有贷款可以买房了。在次贷的刺激下，房款可以买房了。在次贷的刺激下，房价攀升，而次贷的风险也就随之消失价攀升，而次贷的风险也就随之消失在人们记忆中，因为房价在攀升，所在人们记忆中，因为房价在攀升，所以如果一个人无法偿还贷款，那么他以如果一个人无法偿还贷款，那么他买的房子将和他的贷款相抵

6、，不仅如买的房子将和他的贷款相抵，不仅如此，因为房子的升值，相反银行还能此，因为房子的升值，相反银行还能挣钱。但是房子不可能总在涨，所以挣钱。但是房子不可能总在涨，所以在房价走低的时候，问题就发生了，在房价走低的时候，问题就发生了，随着房价的走低，和上述所讲相同，随着房价的走低，和上述所讲相同，如果一个人无法偿还贷款，那么他买如果一个人无法偿还贷款，那么他买的房子将不能够偿还他的贷款，因为的房子将不能够偿还他的贷款，因为房子贬值了嘛。那么银行就会造成亏房子贬值了嘛。那么银行就会造成亏损。损。不过如果情况只是上述所讲的，这样的不过如果情况只是上述所讲的，这样的次贷危机所造成的损失不会像现在一样次

7、贷危机所造成的损失不会像现在一样大。大。在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银行和金融机构为一己之利，利用房贷银行和金融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机证券化可将风险转移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款信用门槛，会，有意、无意地降低贷款信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风险导致银行、金融和投资市场的系统风险的增大。的增大。在过去几年，美国住房贷款一度出现首在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势。历史上标准的房付率逐年下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是贷首付额度是20%20%，也一度降到了零，甚，也一度降到

8、了零，甚至出现了负首付。房贷中的专业人员评至出现了负首付。房贷中的专业人员评估，在有的金融机构那里，也变成了电估，在有的金融机构那里，也变成了电脑自动化评估，而这种自动化评估的可脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性尚未经过验证。靠性尚未经过验证。次贷危机有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款，有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款，“静悄悄静悄悄”地打地打包到证券化产品中去，向投资者推销这些有问题的按揭贷款证包到证券化产品中去，向投资者推销这些有问题的按揭贷款证券。券。突出的表现，是在发行按揭证券化产品时，不向投资者披露房突出的表现，是在发行按揭证券化产品时，不向投资者披露房主不仅难以支付的

9、高额可调息按揭付款、而且购房者按揭贷款主不仅难以支付的高额可调息按揭付款、而且购房者按揭贷款是零首付的情况。而评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，是零首付的情况。而评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，又使得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。又使得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。也就是说银行为了避免风险，选择将次贷当作一种债卷出卖，也就是说银行为了避免风险，选择将次贷当作一种债卷出卖，这样的债券的产生刺激了次贷，所以，将危机进一步的扩大，这样的债券的产生刺激了次贷，所以，将危机进一步的扩大，全球各大投资银行都购买了很多次贷债券，所以在房价走低时全球各大投资银行都购买了很多次

10、贷债券，所以在房价走低时候，实际上给美国银行埋单的是全球的投资银行！候，实际上给美国银行埋单的是全球的投资银行！原因(1)、受次贷危机影响（2）、雷曼兄弟自身的原因TSEP根本原因经济国家政策社会 美国房价下跌引起的次美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力级贷款对象的偿付能力下降下降20002000年以后，实际利率降低，全球流年以后，实际利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易获得。这些都动性过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。促使了美国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市场的上涨，导致美国消费而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，增加了消费力，使得美者财富增加，增

11、加了消费力，使得美国经济持续快速增长，又进一步促进国经济持续快速增长，又进一步促进了美国房价的上涨。了美国房价的上涨。20002000至至20062006年美年美国房价指数上涨了国房价指数上涨了130%130%，是历次上升，是历次上升周期中涨幅最大的。房价大涨和低利周期中涨幅最大的。房价大涨和低利率环境下，借贷双方风险意识日趋薄率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱，次级贷款在美国快速增长。同时，弱，次级贷款在美国快速增长。同时，浮动利率房贷占比和各种优惠贷款比浮动利率房贷占比和各种优惠贷款比例不断提高，各种高风险放贷工具增例不断提高，各种高风险放贷工具增速迅猛。速迅猛。 美联储在美联储在IT I

12、T 泡沫破灭之后大泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币幅度降息，实行宽松的货币政策。全球经济的强劲增长政策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，促使了金融和追逐高回报，促使了金融创新，出现很多金融工具，创新，出现很多金融工具，增加了全球投资者对风险的增加了全球投资者对风险的偏好程度。偏好程度。当美国居民债台高筑难以支撑房当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所市泡沫的时候，房市调整就在所难免。这亦导致次级和优级浮动难免。这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显上升，利率按揭贷款的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多。一无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收，最

13、终造旦这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。成信贷损失。 （2）自身资本太少，杠杆率太高 以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场；务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场；在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金

14、的需求（隔夜、金的需求（隔夜、7 7天、一个月等）。然后将这天、一个月等）。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。的融资代价后，就是公司运营的回报。（1 1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中 作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入收购顾问等）。进入2020世纪世纪9090年代后，随着固定收益产

15、年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的称为华尔街上的“债券之王债券之王”。 在在20002000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题

16、）。近林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。顶级承销商和账簿管理人。 即使是在房地产市场下滑的即使是在房地产市场下滑的20072007年，雷曼兄弟的商年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约业地产债券业务仍然增长了约13%13%。这样一来，雷曼兄。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。大的负面影响。反映的问题世 界 金 融 体 系