第八章资本结构决策6

1、第十章 资本结构v两大重要理念： 时间价值 风险价值【本章导学】风险风险报酬（收益）报酬（收益）风险的衡量方差、标准差等方差、标准差等贝塔系数贝塔系数杠杆系数杠杆系数资本结构资本结构理论资本结构决策【思维导图】资本结构资本结构杠杆原理杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆总杠杆总杠杆资本结资本结构理论构理论MM理论其他理论资本结资本结构决策构决策资本成本比较法每股收益无差别点法企业价值比较法【考情分析】v学习本章应重点关注如下知识点：v1、三个杠杆系数的含义、计算与分析（重要）v2、各种资本结构理论的主要观点v3、资本结构决策方法的原理与应用（重要）第一节 杠杆原理当一个财务变量以较小幅度当

2、一个财务变量以较小幅度变动时，另一个财务变量会以变动时，另一个财务变量会以较大幅度变动的现象较大幅度变动的现象【知识点1】经营杠杆v一、息税前利润与盈亏平衡分析v1、息税前利润 总成本（Y） =固定成本（F）+变动成本（VQ） =固定成本（F）+单位变动成本（V）销售量（Q） 息税前利润（EBIT） =销售收入-总成本 =（单价-单位变动成本）销售量-固定成本企业活动企业活动经营活动经营活动金融活动金融活动v2、盈亏平衡分析v息税前利润=（单价-单位变动成本）销售量-固定成本v盈亏平衡点销售量=固定成本/（单价-单位变动成本）v盈亏平衡点销售额=固定成本/边际贡献率几个相关概念概念概念公式公式

3、说明说明边际贡献Tcm销售收入-变动成本（单价-单位变动成本）销售量单位边际贡献cm 单价-单位变动成本边际贡献=单位边际贡献销售量边际贡献率cmR变动成本率bR边际贡献率+变动成本率=1单价单位边际贡献销售收入边际贡献单价单位变动成本销售收入变动成本二、经营杠杆效应与经营杠杆系数（一）经营杠杆效应【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增加10%），则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？【答案】大于10%【解析】息税前利润=（单价-单位变动成本）销售量-固定成本 在某一固定成本比重的作用下，由于经营收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度

4、变动的现象，被称为经营杠杆效应。（二）经营杠杆系数的定义公式 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率，其定义公式为：QQEBITEBITSSEBITEBITDOL营业收入变化的百分比比息税前利润变化的百分单价不变单价不变v（三）经营杠杆系数的计算公式v公式推导：v基期EBIT=（P-V）Q-FvEBIT1=（P-V）Q1-FvEBIT=（P-V）Q 所以，基期息税前利润基期边际贡献FQVPQVPQQFQVPQVPQQEBITEBITDOL)()()()(计算：简化公式计算：简化公式预测：定义公式预测：定义公式v【例】某企业生产A产品，固定成本为

5、60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：什么情况下，DOL趋于无穷大？【推论】【推论】在企业息税前利润不为负情况下，销售额越接近盈亏临界点，经营杠杆系数越大；越远离盈亏临界点，经营杠杆系数越小。三、经营杠杆和经营风险1、经营风险的含义 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险（EBIT的波动大小即反映经营风险的大小）2、经营风险影响因素 产品需求 产品售价 产品成本 以上三个因素越稳定，利润越稳定，经营风险越小；越不稳定，经营风险越大。 调整价格的能力。 当产品成本变动时，若企业具有较强的价格调整能力，则经营风险小。 固定成

6、本的比重。 固定成本比重大经营风险大。3、经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆系数越大，经营风险越大【关注】经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。营业杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的营业风险。如果如果DOL=0，是，是否无经营风险？否无经营风险？四、降低经营风险的途径FQVPQVPDOL)()(指标联动分析法指标联动分析法CBCC【注意】这里指的是固定成本费用80万，并且有用括号加以说明其中利息是15万，因此说明这因此说明这80万是指企业全部的固定成万是指企业全部的固定成本，并不全是经营活动的固定成本。本，并不全是经营活动的固定成本。我

7、们算DOL时，F是指经是指经营活动的固定成本。营活动的固定成本。【知识点2】财务杠杆【思考】在每股收益大于0的情况下，如果其他因素不变，息税前利润增加10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于10%？【答案】大于10%【解析】 利息和优先股股利，称为“固定的融资成本” 企业由于存在固定融资成本而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为“财务杠杆效应”NPDTIEBITEPS)1 (）（每股收益一 财务杠杆系数v1、财务杠杆系数的定义公式 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，

8、财务风险也就越小。财务杠杆系数的定义公式为： 假设财务杠杆系数等于2，表明息税前利润变动10%，每股收益变动20%。（息税前利润变动率）（每股收益变动率）（财务杠杆系数）EBITEBITEPSEPSDFL2、财务杠杆系数的计算公式【公式推导】NPDTIEBITEPS）（）（-1NPDTIEBITEBITEPS）（）（-11NTEBITEPS)1 ( PDTIEBITTEBITEPSEPS-1-1）（）（）（TPDIEBITEBITPDTIEBITTEBITEBITEBITPDTIEBITTEBITEBITEBITEPSEPSDFL1)1 ()()1 ()1 ()(-1）（二 财务杠杆与财务风险

9、v 财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由股东承担的。 股东收益的波动，即反映财务风险的大小。v财务杠杆系数越大，财务风险越大。优先股筹资属于混优先股筹资属于混合筹资合筹资A三、相关因素变化对财务杠杆系数的影响v在其他因素不变的情况下： （1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大； （2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。B【知识点3】总杠杆（一）总杠杆系数定义公式EPSEPSEBITEBITSS固定性经营成本经营杠杆经营杠杆固定性融资成本财务杠杆财务杠杆成本结构成本结构资本结构资本结构总杠杆总杠杆v总杠杆：由于固定性经营成本和固定性融资成本

10、的共同存在而导致的每股收益变动率大于营业收入变动率的杠杆效应。v假设总杠杆系数为3，则表明营业收入增加10%，每股收益增加30%。财务杠杆系数经营杠杆系数营业收入变动的百分比每股收益变动的百分比DTL（二）总杠杆系数的计算公式（三）相关因素变化对总杠杆系数的影响v凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都是会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。ABDC【公式记忆方法】v（1）当企业不存在优先股时：（2）当企业存在优先股时：第二节 资本结构理论v【知识点1】资本结构与财务结构的含义 资本结构：是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。 一般来说，在资本结构

11、概念中不包括短期负债，原因是其比重不稳定，因此，不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。 财务结构：是指所有资本的来源、组成及其相互关系。即资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构。【知识点2】资本结构的MM理论（一）MM资本结构理论的假设MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有：1、经营风险可以息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。2、投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。3、完美资本市场。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。4、借债无风险：即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利

12、率，与债务数量无关。5、全部现金流是永续的：即公司息税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。【提示】暗含假设：收益全部作为股利发放。 在无税条件下，无负债企业实体流量等于股权流量，均等于EBIT，有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量，即无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。（二）无税MM理论【命题1】 在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。 【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本（税前）保持不变。或者税前加权平均资本成本就是无负债企业的权益资本成本。无税MM理论【命题2】有负债企业的权益

13、资本成本随着财务杠杆的增加而增加，在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上风险报酬。无所得税条件下MM的命题一和命题二（三）有税MM理论【命题1】有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下：式中：T为企业所得税税率，D表示企业的债务数量【分析】年利息抵税=DiT 利息抵税现值=（DiT ）/i=DT【提示】随着企业债务比例的提高，企业的价值随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业的价值达到最大。DTVVUL（三）有税MM理论【命题2】在债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与市场价值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。【提示】1、由于1-T无差别点EBIT所以，选择债务筹资方式。【知识点3】企业价值比较法v公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。1、