国际金融答案清华

1、上篇 国际金融基础第一章 外汇与汇率一、概念外汇：外汇有动态和静态两种含义。动态意义上的外汇，是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。静态含义强调外汇作为一种金融工具所具有的功能。这是指以外国货币表示的、可用于国际结算的各种支付手段和资产。静态外汇有广义和狭义两种。广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。狭义的静态外汇是指以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段和工具。自由外汇：指不需货币发行国批准，可以对任何国家自由支付，并自由兑换成其他国家货币的外汇。记账外汇：也称双边外汇、协定外汇或清算外汇，是指在两国政府间签订的双边贸易或多边清算协定中所引起的债权债务，不是

2、用现汇逐笔结算，而是通过在对方国家的银行设置专门账户进行相互冲销所使用的外汇。汇率：两国货币的相对比价，也就是用一国货币表示另一国货币的价格。直接标价法：又称应付标价法，是以一单位（1、100或10000个单位）的外币为标准，来计算应付多少本币。间接标价法：又称应收标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算成一定数额的外国货币。美元标价法：指以一定单位的美元为标准来计算能兑换多少其他货币。即期汇率：又称现汇汇率，是指在外汇市场上，买卖双方成交后，当天或两个营业日内交割所使用的汇率。远期汇率：又称期汇汇率，是指在外汇市场上，买卖双方成交后，在约定的未来某个日期按成交时商定的汇率办理交割。贴水：远

3、期汇率低于即期汇率时称为贴水。升水：远期汇率高于即期汇率时称为升水。平价：远期汇率与即期汇率相等时称为平价。买入价：也称买入汇率，指银行从客户处买入外汇时使用的汇率。卖出价：也称外汇卖出价，指银行卖出外汇时使用的汇率。中间价：也称中间价，是买入价与卖出价的算术平均数，即（买价卖价）2。名义汇率：是官方公布的汇率或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。实际汇率：是在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素的汇率。有效汇率：指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数。二、思考题1.外汇和外币的区别是什么？答：外汇是指以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段和工具。外汇包括外国货币、外币有价

4、证券（外币股票、外币债券和外币可转让存款）、外币支付凭证（支票、信用卡等）等。外币是“外国货币”的简称，是指本国货币以外的其他国家或地区的货币。外汇不等于外币，外汇除包括外币，还包括外币有价证券、外币支付凭证；外币也不等于外汇，外币并非都是外汇，通常情况下，只有可以自由兑换外币才是外汇，因为外汇的实质是国际支付手段，如果某种货币不能自由兑换，它就不能成为国际支付手段。2.狭义的静态外汇和广义的静态外汇的区别何在？答：广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。国际货币基金组织（IMF）的解释是：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部库存、长短期政府证

5、券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债券，其中包括根据中央之间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不论它是以债券国货币还是以债权国货币表示。”通常所说的外汇是狭义的静态外汇。狭义的静态外汇是指以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段和工具。从这个意义上讲，只有存放在国外银行外币存款以及索取这些存款的外币票据和外币凭证才是外汇，主要包括银行汇票、支票、本票和电汇凭证等。其中，国外银行存款是狭义外汇的主体，因为银行汇票等外汇支付凭证需以外币存款为基础，而且外汇交易主要是运用国外银行的外币存款来进行的。3.我国外汇管理条例（2008年）关于外汇的范围是如何确定的？答：我国2008年

6、修订的外汇管理条例规定，外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括：（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。4.什么是汇率？有几种标价法？答：汇率是两国货币的相对比价，也就是用一国货币表示另一国货币的价格。汇率的标价方法有三种，即直接标价法，间接标价法和美元标价法。直接标价法，又称应付标价法，是以一单位（1、100或10000个单位）的外币为标准，来计算应付多少本币；间接标价法，又称应收标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算成一定数额的外国货

7、币；美元标价法是指以一定单位的美元为标准来计算能兑换多少其他货币。5.汇率有哪些种类？答：在实际业务中，外汇汇率可从不同角度，划分为不同种类。 按银行买卖外汇的角度，可划分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率。买入汇率也称外汇买入价，是指银行从客户处买入外汇时使用的汇率；卖出汇率也称外汇卖出价，是指银行卖出外汇时使用的汇率；中间汇率也称中间价，是买入价与卖出价的算术平均数，即（买价+卖价）/2；现钞汇率是指买卖外汇现钞时所使用的汇率。按外汇管制的松紧程度（汇率生成方式），可划分为官定汇率和市场汇率。官定汇率又称法定汇率，是指国家官方机构（中央银行、财政部或外汇管理局）所规定的汇率；市场汇率

8、是指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。按外汇资金性质和用途，可划分为贸易汇率和金融汇率。贸易汇率主要是指用于进出口贸易及其从属费用收付的汇率；金融汇率是指用于非贸易往来（如劳务、资本移动等）的结算汇率。按汇率是否适用于不同用途，可划分为单一汇率和多重汇率。单一汇率是指一国货币兑某一外国货币的汇率只有一个；多重汇率又称为复汇率，是指一国货币兑某一外国货币的汇率因外汇用途或交易项目不同而规定两种或两种以上的汇率。按外汇买卖交割时间，可划分为即期汇率和远期汇率。即期汇率又称现汇汇率，是指在外汇市场上，买卖双方成交后，当天或两个营业日内交割所使用的汇率；远期汇率又称期汇汇率，是指在外汇市场上，买卖双

9、方成交后，在约定的未来某个日期按成交时商定的汇率办理交割。按外汇交易的支付工具，可划分为电汇汇率和信汇汇率。电汇汇率是银行在收到（或支付）本币、卖出（或买入）外汇后，以电信方式通知国外分行或代理行，委托其向收款人收款（从付款人国外银行账户转出相应外汇数额）的汇兑方式下所使用的汇率；信汇汇率是银行在收到（或支付）本币、卖出（或买入）外汇后，以信函方式（邮寄支付委托书）通知国外分行或代理行，委托其向收款人付款的汇兑方式下所使用的汇率。按交易对象，可划分为同业汇率和商业汇率。同业汇率是指银行之间买卖外汇所使用的汇率；商业汇率是指银行与客户之间买卖外汇所用的汇率。按制定汇率的不同方法，可划分为基础汇率

10、和套算汇率。基础汇率是指一国选择某一国货币充当基准货币（关键货币），并制定本国货币和基准货币的汇率即基础汇率；套算汇率又称交叉汇率，是指通过基准汇率套算出来的本国货币对其他国家货币的汇率。按测算方法可划分为名义汇率、实际汇率和有效汇率。名义汇率是官方公布的汇率或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率；实际汇率是在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素的汇率；有效汇率是指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数。6.什么是实际汇率？如何计算？答：实际汇率是在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素的汇率。实际汇率=名义汇率-通货膨胀率，即e=E e=EPfP其中Pf、P：外国和本国的有关价格指数

11、；：通货膨胀率；E：名义汇率，用直接标价法表示；e：实际汇率，用直接标价法表示；EPf：用本币表示的一个外国商品篮子的价格指数；P：用本币表示的一个本国商品篮子的价格指数；EPf/P：用本币表示的外国与本国商品价格之比。7.什么是汇率指数？如何计算？答：汇率指数是指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数，又称有效汇率。汇率指数反应的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。汇率指数的计算公式如下：A币的有效汇率=A国货币对i国货币的汇率×8.如何计算一种货币的升（贬）值率？答：货币的升（贬）值幅度可以通过下式计算：标准货币对标价货币的变动率=（新汇率旧汇率1）&#

12、215;100%或：标价货币对标准货币的变动率=（旧汇率新汇率1）×100%9.影响汇率变化的因素有哪些？答：影响汇率变动的因素有影响汇率变动的长期因素和影响汇率变动的短期因素之分。（一）影响汇率变动的长期因素长期因素是指那些在较长时间内对汇率的变化起作用的因素，它们决定了汇率的基本走势。影响汇率变动的长期因素有国际收支差额，通货膨胀差异或相对通货膨胀率和经济增长率差异。国际货币收支情况是影响汇率变动的直接因素，起主导作用。一国国际收支通过直接决定外汇的供求情况而影响本国货币的汇率。一国国际收支顺差，外汇收入增多，国际储备相应增长，外汇市场对该国货币的需求将增加，进而导致该国货币币值

13、上浮，该国货币汇率随之上升，该国货币趋于坚挺；一国国际收支赤字，则该国货币有贬值的趋势，货币趋于疲软。国内外通货膨胀率的差异主要通过两方面影响汇率。一是影响经常账户，主要是通过影响进出口贸易，从而影响外汇的供求和汇率。当一国通货膨胀率高于外国时，其物价上涨率将高于其他国家，则该国出口商品的成本会高于他国同类商品，这将减少其出口；同时该国进口成本降低，进口品价格相对便宜，导致进口增加。这将使外汇需求大于供给，导致外汇汇率上升，本币汇率下跌。二是影响资本金融账户，两国通货膨胀率的变化通过影响两国间实际利率差异而引起国际间资本流动，并导致预期变化， 从而影响外汇供求和汇率。当一国通货膨胀率高于他国时

14、，会使该国的实际利率下降，各国投资者为追求高效益，会将资本转移到国外；同时由于通货膨胀会使一国货币购买力下降，这将影响该国货币在国际上的信用地位和人们对它的预期，从而直接减少他国对该国货币的需求。上述影响会使外汇供给减少、需求增加，导致外汇汇率上涨，本币汇率下跌。经济增长率差异对汇率的影响是多方面的。就经常账户而言，一国经济增长率高时，一方面意味着收入增加从而进口增加，本国外汇支出增加，本币趋于贬值；另一方面，高增长率伴随着劳动生产率提高、生产成本降低，从而本国产品竞争力提高，出口增加，本国外汇收入增加，本币有升值的趋势。最终结果要看这两方面作用的强度对比。就资本与金融账户而言，一国经济增长率

15、高时，国内对资本需求加大，外国资本也会因有利可图而进入本国，从而资本流入增加，本币有升值趋势。总体来看，高增长率对本币具有支撑作用，且持续时间较长。（二）影响汇率变动的短期因素影响汇率变动的短期因素主要有相对利率，政府、中央银行的干预，投机活动和心理预期。利率是资金的价格。对于筹资者来说，利率高低决定着筹资成本的高低；对于投资者来说，利率高低决定着投资者收益的水平。当各国利率出现差异时，人们为追求最好的资金效益，会从低利率国家筹集资金，向高利率国家投放资金，这势必会影响外汇的供求进而影响汇率。因为涉及资金在不同国家间的流动，所以重要的是利率的相对水平而不是绝对水平。一般来说，一国利率相对他国提

16、高会刺激国外资金流入增加、本国资金流出减少，造成本国货币供给减少、货币需求增加，本国货币升值。政府、中央银行可以通过直接或者间接干预外汇市场的做法影响汇率变动。直接干预是中央银行在外汇市场上直接买卖外汇的做法；间接干预是通过影响决定本国货币币值的因素间接影响货币币值。投机活动对汇率的影响分为两方面。一方面投机风潮会使外汇汇率跌宕起伏，起到加剧市场动荡的不稳定作用；另一方面当外汇市场汇率高涨或暴跌时，投机性套利活动会起到平抑行市的稳定作用。外汇市场的参与者往往根据对汇率走势的预期而决策持有何种货币。当交易者预期某种货币的汇率下跌时，为了保值或获得投机利益，他们会大量抛售该种货币；而预期某种货币汇

17、率趋升，则会大量买入该种货币。这种预期影响了对外汇市场的供求变化，使汇率发生波动。（三）总之，影响汇率波动的因素是多方面的，在分析汇率波动的原因时，应把握一个基本的原则，就是货币供求关系的变动。这是最直接、最根本的原因。各种因素都是通过影响货币供求对汇率产生影响的。10.分析一国货币从对内贬值到对外贬值的过程。答：一国货币币值的变动是影响汇率变动的最基本因素。在纸币流通条件下，两国货币的汇率从根本上说是由其所代表的价值量的对比关系决定的。一般地，当一国发生通货膨胀时，该国货币所代表的价值量就会减少，物价相应上涨，即货币对内贬值，而该国货币的购买力随物价上涨而下降，在国际市场上，对该国货币的需求

18、将减少，于是该国货币的汇率就会趋于下降，即货币对外贬值。但是，如果贸易伙伴国也发生通货膨胀，并且两国的通货膨胀率相同，那么两国货币的名义汇率（和实际汇率）就不受影响。11.分析两国相对利率的变动对汇率的影响。答：利率是资金的价格。对于筹资者来说，利率高低决定着筹资成本的的高低；对于投资者来说，利率高低决定着投资者收益的水平。当各国利率出现差异时，人们为追求最好的资金收益，会从低利率国家筹集资金，向高利率国家投放资金，这势必会影响外汇的供求进而影响汇率。因为涉及资金在不同国家间的流动，所以重要的是利率的相对水平而不是绝对水平。一般来说，一国利率相对他国提高会刺激国外资金流入增加、本国资金流出减少

19、，造成本国货币供给减少、货币需求增加，本国货币升值。需要注意的是，由于利率差异引起的资本流动必须考虑未来汇率的变动。现期由于资金流向高利率国家会导致高利率国家货币升值，但是流入高利率国家的资金在未来所取得的本利和再兑换为低利率的本币时，会引起高利率货币贬值，这将使得套利者遭受汇率损失。因此，只有当预期汇率的不利变动低于两国利率差，金融资产的所有者仍有利可图时，资本的国际流动才会发生。12.分析汇率变动对一国对外贸易产生的影响。答：一般来说，进出口商品以供应国货币计价。本币贬值以后，如果出口商品的本币价格不变，外币价格则下降，这提高了出口商品在国际市场上的竞争力，会使出口增加；同时若进口商品的外

20、币价格保持不变，本币价格将上升，这会削弱进口商品在国内市场上的竞争力，使进口减少。因此，一般而言，一国货币贬值有利于该国扩大出口、抑制进口，改善该国的贸易收益。但是，需注意以下几个问题：（1）“弹性”问题。本币贬值对贸易收支的影响有两方面的作用：一是数量方面的影响，即出口增加、进口减少；二是价格方面的影响，若贸易品以供应国货币计价，那么出口的本币价格不变、进口的本币价格上升，意味着本国贸易条件恶化；这对本国贸易收支具有不利影响。只有当数量方面的影响超过价格方面的影响时，贸易收支才会改善。当进出口供给弹性足够大，同时进出口需求弹性之和大于1时，出口数量增加和进口数量减少的影响将超过贸易条件恶化的

21、影响，从而使贸易收支得到改善。（2）“时滞”问题（J曲线效应）。贬值对出口的刺激作用和对进口的抑制作用，会因进出口合同的约束、生产调整以及需求变动滞后而难以发挥，导致贬值后，进出口数量不能立即调整，贸易差额将因贸易条件的恶化而恶化。只有经过一段时间后，货币贬值才会使国际收支改善。（3）“通胀”问题。短期来看，本币贬值可能扩大出口，但从长期来看，由于贬值影响国内物价水平，随着国内物价上涨，出口商品的成本上升，竞争力反而下降。因此，一国实行货币贬值，往往必须同时采取紧缩的货币政策，以保持国内币值和物价的稳定。（4）外国的“报复”问题。若相应贸易伙伴国的货币发生同步贬值，则贬值的效果也会大打折扣。（

22、5）“外汇倾销”问题。通过贬值刺激出口时，若货币对外贬值幅度大于对内贬值幅度，就构成外汇倾销。在这里，外汇倾销的手段是本币对外贬值，但是，如果汇率下降的幅度小于国内因通货膨胀引起的货币购买力下降的幅度，将不能达到实际的贬值，倾销无效。三、计算题1.1994年1月1日，人民币汇率实现了并轨，当时美元与人民币之间的汇率为USD1=CNY8.7。1994年以后，人民币汇价逐步上浮，到2000年2月14日汇价变为USD1=CNY8.2780，试分别计算人民币的升值幅度和美元的贬值幅度。解：人民币的升值幅度为（8.78.27801）×100%=5.10%人民币的升值幅度为5.10%。美元的贬值

23、幅度为（8.27808.71）×100%=-4.85%美元的贬值幅度为4.85%。2.假设某一段时期内，人民币汇率由USD1=CNY5.8变为USD1=CNY8.7，同一时期国内物价指数由100变为130。试计算分析这是否构成外汇倾销。解：人民币的对外贬值幅度为 （5.88.71）×100%=-33.3% 即人民币对外贬值幅度为33.3%人民币的对内贬值幅度为 1100130=0.2308 即人民币对内贬值幅度为23.08%人民币的对外贬值幅度大于对内贬值幅度，因此构成外汇倾销。第二章 汇率决定理论一、概念一价定律：同种可贸易商品在不同地区间的价格一致关系被称为“一价定律”

24、。绝对购买力平价：绝对购买力平价认为，一国货币的价值及对它的需求是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量决定的，即由它的购买力决定的，因此两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。相对购买力平价：相对购买力认为，两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率的差异而进行相应调整。抛补的利率平价：抛补的利率平价认为，远期汇率差价正好等于两国间的利差。非抛补的利率平价：非抛补的利率平价认为，预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。国际借贷说：国际借贷说的主要观点是，一国货币汇率的变动，由外汇的供求决定，而外汇的供求取决于该国对外流动借贷的情况。国际收支说：国际收支说的主要观点是，外汇汇率取决于外汇

25、供求，而国际收支状况决定了外汇供求，因而汇率实际上取决于国际收支。资产市场分析法：资产市场分析方法是指面对布雷顿森林体系崩溃后，浮动汇率制度所体现出来的汇率的易变性，传统的汇率理论显得无能为力。面对这种情况，假设完全的资本流动，把汇率看成是金融资产的相对价格，并采用全新的存量分析方法的汇率决定理论。弹性价格货币分析法：弹性价格分析法假定在浮动汇率制度下，国际资本市场上不存在障碍，即无交易成本的资本管制等。外汇市场的均衡汇率水平取决于国内外货币市场的均衡，汇率直接受货币供求的影响。当货币供大于求时，国内物价上涨，由于购买力平价的作用，国际套购行为会促使外汇汇率上升，本币汇率下跌；而当货币供不应求

26、时，情况正好相反。黏性价格货币分析法：黏性价格货币分析法又称超调模型，这一理论的基本原理是当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异。这主要是由于商品市场自身的特点和缺乏及时准确的信息。一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈黏性状态，称之为黏性价格。而金融市场的价格调整速度较快，因此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。汇率对外冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。由此导致购买力平价短期不能成立。经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由

27、此长期购买力平价成立。汇率超调：汇率对外冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。资产组合分析法：资产组合分析法基本理论是，理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。二、思考题1.什么是开放经济下的一价定律？它的成立条件是什么？答：开放经济下的一价定律表示在不存在运输费用和人为的贸易壁垒（如关税）的自由竞争市场（全球市场是统一的没有差别的完全竞争市场），同种商品在不同国家用相同币种表示的售价相同。包含三个前提假设：忽略国际资本流动对汇率的影响，外汇市场上仅存在经常账户的交易，且汇率能够灵

28、活调整；位于不同国家的商品是同质的可贸易商品；国际交易中不存在贸易壁垒，如贸易禁令、关税、配额和汇率管制等，且不存在交易费用。2.评述购买力平价的基本内容。答：（一）贡献购买力平价理论从货币的基本功能（购买力）出发，利用简单的数学表达式，对汇率水平与物价水平，以及汇率变动与两国通货膨胀率差异的关系作了描述，它成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。从理论发展的角度来看，购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准应用于其他汇率理论的分析之中。从政府政策来看，一国的物价水平是一个国家产品生产成本的反映，任何两个国家之间物价水平的比率都显示了两国产品竞争力的差距，因而，汇率通过购买力平价关系成为影

29、响一国产品国际竞争力的一个至关重要的因素。可想而知，要想通过技术进步降低10的生产成本，提高10的国际竞争力决非一朝一夕的易事，而通过汇率浮动10，则可以在短期内达到相同的目的，因而政府常以购买力平价为参考制定汇率政策。从总体上看，购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础，虽然它忽略了国际资本流动等其他因素对汇率的影响，但该学说至今仍受到西方经济学者的重视，在基础分析中被广泛地应用于预测汇率走势的数学模型中。（二）局限（1）购买力平价是建立在一系列假设基础上的，如：物价水平可以灵活调整，不存在资本与金融账户的交易，各国商品同质，不存在贸易壁垒、外汇管制以及交易成本等。现实中这些前提假设难以

30、成立，因而汇率也很难通过商品套购机制使之满足购买力平价。相对来说，购买力平价理论适用于预测汇率变化的长期趋势，因而考虑一段时期内相对购买力平价比仅考虑某一时点的绝对购买力平价，对长期均衡汇率的预测能力更好，短期内汇率变化会因各种原因偏离购买力平价。但在许多汇率决定的分析中，常常需要决定汇率的水平，而不是仅仅预测汇率的变动趋势，因而仍需利用绝对购买力平价关系，从而导致理论预测的汇率与实际经济运行中形成的汇率存在相当大的偏离。（2）购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。第一，采用何种物价指数最为恰当，是一个悬而未决的问题。如：国内生产总值缩减指数（GDP deflator）、生产者指数(p

31、roducer price index)、消费者价格指数等(consumer price index)的含义和水平各不相同。物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价；第二，在商品分类上，要求不同国家的商品分类具有一致性和可操作性，否则会缺乏可比性；第三，计算相对购买力平价时，要求准确选择一个汇率达到均衡或基本均衡的基年（因为相对购买力平价说实际上隐含地假定了基年的汇率是均衡的汇率），这是保证以后一系列计算结果正确的必要前提。由于客观和主观方面的原因，使得基年的选择十分困难。3.请从利率评价说角度论述汇率与利率之间的关系。答：国际间资金流动会使汇率和利率之间存在密切的关系。这一关系就是汇率的

32、利率平价说。又分为两种：（1）抛补的利率平价。当投资者在不同金融市场上自由追逐高收益率，并采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：它的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。（2）非抛补的利率平价。当投资者在追逐高收益率时，根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定汇率风险情况下进行投资活动，则会有它的经济含义是:汇率的远期升贴水率是由两国间的利率差决定的，高利率货币在现汇市场上升水、在期汇市场上贴水，低利率货币在现汇市场上贴水、在期汇市场上升水。4.从国际收支说角度看，影响汇率的因素有哪些？答：国际收支说的主要观点是，外汇汇率取决于外

33、汇供求，而国际收支状况决定着外汇供求，因而汇率实际上取决于国际收支。根据国际收支说，影响汇率的因素主要有：国民收入的变动，价格水平的相对变动，利率的相对变动以及对未来汇率预期的变动。这些因素通过影响外汇供求而决定汇率的水平。可用图21表示如下。图2-1 外汇供求与汇率决定SS汇率DD外汇数量在图2-1中，DD曲线是外汇的需求曲线，SS曲线是外汇的供给曲线。DD曲线和SS曲线的移动都将会导致汇率的变动。上述各变量变动对汇率的影响机制及效果如下。（1）国民收入的变动：当本国国民收入上升或下降时，本国进口的增加或减少将引起DD曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的上升或下降，即本币在外汇市场的贬

34、值或升值；当外国国民收入上升或下降时，本国出口的增加或减少将引起SS曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的下降或上升。（2）价格水平的变动：当本国物价水平相对于外国物价水平下降时，本国的出口将增加，进口将减少。这将同时通过SS曲线的右移和DD曲线的左移，导致均衡外汇汇率的下降；当本国物价水平相对于外国物价水平上升时，本国的出口将减少，进口将增加。这将同时通过SS曲线的左移和DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的上升。（3）利率的变动：当本国利率相对于外国利率上升或下降时，资金的内流或外流将引起SS曲线或DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的下降或上升。（4）对未来汇率预期的变动：当市场预期外汇汇率

35、将出现上升或下降时，资金的外流或内流将引起DD曲线或SS曲线的右移，导致均衡外汇汇率的立时上升或下降。这是所谓“预期会自我实现”这一金融市场公理在外汇市场的体现。如果将除汇率外的其他变量视为给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，以平衡国际收支。5.汇率决定的资产市场分析法的基本思想是什么？这一分析法与其他理论有什么区别？答：（一）资产市场分析法的基本思想：资产市场说是在20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率理论。在国际资本流动迅速发展的背景下，它特别强调金融资产市场均衡对汇率变动的影响，使资本与金融项目的交易对汇率的影响日益受到重视。之前的理论如购买力平价说、

36、以流量分析为特征的国际收支说，焦点是国际商品贸易和汇率的关系，因而基本上属于经常项目的汇率理论模型。（二）资产市场分析法与其他理论的区别：（1）随着汇率理论的注意力转向资本与金融项目，汇率研究的方法也出现了相应的变革，开始转向分析存量调节。一般地，经常项目收支是一种流量，反映一国生产与消费循环流量关系；而资本与金融项目的收支是一种存量，反映一国公众为改变资产组合而引起的“一次即罢”的资产调整。汇率研究不可避免地要涉及资本存量的调节及其对汇率的影响。（2）汇率变动不能只从静态的框架来理解，事实上资本与金融项目的模式大都是动态的。（3）侧重分析汇率的短期行为。在给定长期均衡汇率的条件下，着重分析当

37、前汇率对长期汇率的偏离及其原因，进而分析当前汇率围绕长期均衡汇率进行调节的过程。（4）重视对预期的研究。在当前汇率决定中，预期起着重要作用。在资本市场上，未来经济条件的预期会迅速反映在即期价格中，导致在现实经济没有明显变化的情况下，汇率剧烈变动。（5）注重一般均衡分析。资产市场说最大的突破在于他将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。在一个国家的三种市场之间，存在本币资产和外币资产替代性的不同假设，以及对在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢的不同假设，这样引出了各种资产市场说的模型。6.简述货币模型的基本内容。答：货币论假设本国货币同外国货币的债券为充分可替代的，资产收益率的差异

38、成为人们对一种资产需求的唯一决定因素；在本国和外国的债券可以充分替代时，汇率的决定主要是由货币市场的供求决定的。汇率的货币模型分为汇率的弹性货币模型和汇率的粘性货币模型。（1）汇率的弹性货币模型：假定在浮动汇率制度下，国际资本市场上不存在障碍，即无交易成本和资本管制等。外汇市场的均衡汇率水平取决于国内外货币市场的均衡，汇率直接受货币供求的影响。（2）汇率的粘性货币模型：简称“超调模型”。强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，承认无抛补套利始终存在，长期中购买力平价成立。修正了弹性模型中价格完全灵活可变的看法，认为短期内价格具有粘性，购买力平价在短期内不成立，经济存在由短期平衡到长期平衡的过渡过程

39、。弹性模型得出的结论实际是超调模型在长期的情况。7.试利用货币模型说明汇率决定的资产市场分析的主要特点。答：（1）货币模型是资产市场说中最简单的一种形式，是更为复杂的汇率理论的基础。(2)主要特点是：将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引到资本市场上。这一方面抓住了汇率作为一种资产价格的特殊性质；另一方面，由于在短期和长期均没有充分说明购买力平价成立，因而以购买力平价为前提也是货币模型的最大内在缺陷，主要表现为“价格水平具有充分弹性”的假设与事实不符。大量研究表明，商品市场上的价格调整不同于金融市场上的价格变动，一般比较缓慢，在短期内表现出黏性。此外，在货币市场均衡分析中，假定货

40、币需求是稳定的，存在争议。8.简述超调模型中的汇率动态调整过程。答：超调模型中的汇率动态调整过程可做如下表述：名义货币供应量的永久性增加导致本国货币市场出现失衡后，由于短期内价格粘住不变，实际货币供应量就会增加，货币市场均衡点由点1移至点2。如下图所示。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，因此，人们将愿意拥有增加的实际货币余额，本币存款收益曲线向左移动。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，本币利率下降就会引起具有套利动机的资金外流。与此同时，由于本国货币供给量的永久性扩

41、张造成本币贬值预期，外币存款预期收益率上升，由此导致短期内外汇汇率大幅上升、本币汇率大幅下降，外汇汇率在短期内将从S1升至S2。只有经过一段时间，随着商品市场上价格水平缓慢上升，直到增加到与名义货币供给量增加相同的比例，实际货币供给量逐渐恢复到初始水平，本国利率水平也恢复初始水平，本币存款收益率曲线回到原来位置，但预期由于本国货币供给增加而改变后，在其他条件不变的条件下，将不会发生变动。外汇汇率沿着外币存款预期收益率曲线向下移动到S3的长期均衡水平。本国货币供给增加后，短期内汇率迅速上升，然后逐渐向下调整，直到达到其长期汇率水平。用本币表示的收益率S1S2S3本币存款收益益外币存款预期收益i2

42、i12图2-2 本国货币供给增加的短期和长期影响（假定实际产出不变）9.简述资产组合模型的分析方法。答：汇率的资产组合分析法把货币主义的基本理念引申到所有金融资产（如本国货币、有价债券、外国货币和外国金融资产等），并将之归结为财富，试图揭示资产组合和财富积累过程对汇率的影响，从而形成了汇率决定的资产组合理论。模型中包括三种不具有完全替代性的资产：货币（M）、本国债券（B）、外国债券（F）。投资者持有的各种资产形式以其净资产额（资产与负债的差额）来表示。投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好情况确定最优的资产组合。资产选择的原则是：一、随着财富量的增加，对三种资产的需求都将增加；二、

43、各种资产的选择比例与其自身的预期收益率成正比，与其他资产的预期收益率成反比。当每种资产供求相等时，该资产市场就达到了均衡。三种资产供求相等时的均衡条件为：M = （i,if）WB = （i,if）WeF =（i,if）W+=1 ，或W=M+ B +eF在以上每个市场上，资产供求的不平衡会带来相应变量的调整，主要是本国利率和汇率的调整。由于各个市场是相互关联的，因此只有当三个市场都处于平衡状态时，该国的资产市场才处于平衡状态。这样，短期内，在各种资产的供给量既定的情况下，对各种资产的需求将确定本国利率与汇率水平。长期中，对于本国既定的货币供给与债券供给，经常账户的失衡会带来本国持有的外国债券总量

44、的变动，这一变动又会引起资产市场的调整。因此，在长期内，还要求经常账户处于平衡状态。三、计算题1.假定美元利率和英镑利率相等，均为年率5%，即期英镑美元均衡汇率与未来预期之间关系如何？假定预期汇率水平1.52$/保持不变，而英国利率上升到每年7%，美国利率水平不变，则新的英镑美元均衡汇率是多少？答：即期英镑/美元均衡汇率与未来预期一样；已知i$=5%，i=7%，Se=1.52$ /,由非抛补的利率平价公式i$ - i= f$ = (Se S) / S,5%-7%=1.52/S-1 解得S=1.5510（$ /）只有当前利率变动使得英镑的预期贬值幅度为2%时，利率平价条件才满足，即汇率变为1.5

45、510$ /。2.美国和瑞士的年利率分别是10%和4%，即期汇率是0.3864$/SF:（1）如果利率平价条件满足，则90天远期汇率是多少？（2）观察到的90天远期汇率报价是0.3902$/SF，则外汇市场上存在套利机会吗？如果存在，应怎样利用这一机会？答：（1）已知 i$=10%, iSF=4%, S$/SF= 0.3864由抛补的利率平价公式 i$ iSF= f$ SF （F90S）/S（F90 0.3864）/0.3864（10%4%）/4 解得：F900.3922 （$/SF） （2）若F900.3902$/SF，表明远期外汇市场上瑞士法郎低估，美元高估。所以现期：A.借入瑞士法郎；B

46、.即期买入美元交易；C.存入美国银行；D.卖出远期美元本利和；E.还瑞士法郎。3.假定巴西年通货膨胀率为100%，荷兰的年通货膨胀率为5%，根据相对购买力平价，荷兰盾与巴西克鲁塞罗之间的汇率将发生什么变化？答：由相对购买力平价, SFls/Gr.$ = Fls-Gr.$ = 5% - 100% = -95%,所以巴西克鲁塞罗会相对荷兰盾贬值95%，荷兰盾相对于巴西克鲁塞罗升值95%。4.假定美国和德国相对真实货币需求方程为：并且有以下信息：（1）美国货币供给量为10000亿美元；（2）德国货币供给量为5000亿德国马克；（3）美国真实国民收入是德国的2倍；（4）美国利率5%，德国利率2.5%

47、。根据汇率决定的货币理论，计算DM/$汇率。答：第三章 国际收支与国际收支平衡表一、概念国际收支：狭义的国际收支指一国或地区在一定时期（通常为一年）的外汇收支。广义的国际收支是在狭义的基础上加上无须外汇支付的债券债务往来。国际收支平衡表：国际收支账户，系统记录了一个国家或地区在一定时期内发生的国际经济交易项目及金额。居民：在国际收支统计中，居民是指一个国家的经济领土内具有一定经济利益中心的经济单位。经常账户：记录实际资源在国际间的转移。包括4个子项目：货物、服务、收益和经常转移。资本和金融账户：反映资产所有权在居民和非居民之间的转移，引起居民对非居民的债权增加（债务减少）或债权减少（债务增加）

48、的变化。经常转移：又称“无偿转移”或“单方面转移”，是指单方面的无对等性的收支，即那些无须等价交换或不要求偿还的经济交易。资本转移：包括固定资产所有权的转移，通常是实物转移；同固定资产买进、卖出相联系或以其为条件的资金转移；债务注销，即债权人不索取任何回报而取消债务。赤字：若特定账户的差额为负,则称该账户为逆差(赤字)。盈余：若特定账户的差额为正,则称该账户为顺差(盈余)。总差额：等于经常账户差额与资本和金融账户差额加上净误差与遗漏项，三者之和与储备资产差额互为相反数。收入性不平衡：由于国民收入变化引起的国际收支不平衡。直接管制：是政府对经济交易实施直接行政控制，通过改变各种商品的可获得性达到

49、支出转换的目的。支出转换政策：是指不改变社会总需求和总支出而改变需求和支出方向的政策，将国内支出从外国商品和劳务转移到国内商品和劳务上来。支出变更政策：是指改变社会总需求或国民经济中支出总水平的政策，从而改变对外国商品、劳务和金融资产的需求，达到调节国际收支的目的。价格-铸币流动机制：又称为“物价-现金流动机制”，在国际金本位制度下，各国的国际收支失衡可以通过自动调节恢复均衡。二、思考与练习题1.试述国际收支概念的演变。答：国际收支这一概念最早出现在17世纪，之后近300年的时间内，它被简单地解释为一个国家的贸易收支。这与长期以来国际经济交易的单一内容国际贸易（且主要是商品的贸易）相对应。“一

50、战”后，国际经济交易的内容出现了新变化，由原来局限于商品交易拓宽到国际间资金往来、劳务输出等诸多方面。这一时期，战前的国际金本位制崩溃，在金本位制下，各国间贸易往来使用黄金进行结算。金本位制崩溃后，各国开始用纸币代替黄金作为结算工具，国际经济交易中大多用外汇进行，因此，国际收支被视为一个国家的外汇收支，只要涉及外汇收支的经济交易，就属于国际收支的范畴，这是通常所说的狭义的国际收支。它是指一国或地区在一定时期（通常为一年）的外汇收支。这一概念是建立在现金或支付基础上的。“二战”后，随着国际经济关系的不断发展，国际经济交易的内容更加丰富，一些经济交易如易货贸易，补偿贸易，无偿援助等单方面转移，不属

51、于狭义的国际收支概念所指的外汇收支范畴。此外，由于信用的发展，许多实物交易已经发生，但并没有外汇收付，如清算支付协定下的记账结算；有的已支付但没有实际发生，如进出口贸易中的提前付款，而这些经济交易在国际经济中有着重要的意义，狭义的国际收支概念已不能真实反映一国对外经济关系的全貌，国际货币基金组织建议采用广义的国际收支概念。国际收支的概念不再以支付为基础，而是以交易为基础。国际货币基金组织对广义的国际收支的定义是：在一定时期内，一国居民与非居民之间经济交易的系统记录。这一定义强调的是交易基础，它不仅包括涉及外汇收支的经济交易，还包括未发生现金收付的其他各种经济交易。广义的概念适应了世界经济形势的

52、发展变化，能更充分、更全面地反映一国对外经济交往，从而能比狭义概念更深刻地揭示国际收支的本质，因而得到了广泛的应用。2.试述国际收支平衡表的内容。答：国际收支平衡表是指将国际收支根据一定原则用会计方法编织出来的报表，又称为国际收支账户。根据IMF出版的国际收支手册第五版的国际收支账户的分类标准，国际收支账户可分为三大类：经常账户、资本和金融账户、平衡账户。经常账户记录实际资源在国际间的转移。包括四个子项目：货物、服务、收益和经常转移。货物，是经常账户乃至整个国际收支平衡表中较为重要的项目。记录一国的商品进口和出口，又可称为“有形贸易”。服务贸易即“无形贸易”。收益，是生产要素（劳动力和资本）在

53、国际间流动所引起的报酬的收支。经常转移，又称“无偿转移”或“单方面转移”，是指单方面的无对等性的收支，即那些无须等价交换或不要求偿还的经济交易。资本和金融账户反映资产所有权在居民与非居民之间的转移，引起居民对非居民的债权增加（债务减少）或债权减少（债务增加）的变化。包括两个账户：资本账户和金融账户。资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买与放弃。金融账户记录居民和非居民之间投资与借贷的变化，按投资功能和类型可分为直接投资、证券投资和其他投资。平衡账户包括储备资产和误差与遗漏项。储备资产，又称官方储备，是指货币当局掌握的可以随时动用，以平衡国际收支、干预汇率的金融资产。误差与遗漏账户是按照

54、复式薄记原理人为设立的抵消账户。3.比较新旧国际收支平衡表间的区别。答：新旧国际收支平衡表间的主要不同之处在于：（1）将资本账户改为资本与金融账户，并将其分为资本账户和金融账户；（2）首次将经常转移和资本转移区分开来。4.下列哪些项目应计入本国国际收支平衡表。（1）在本国驻外使馆工作的本国工作人员的工资收入；（2）在外国驻本国使馆工作的本国工作人员的工资收入；（3）本国在外国投资建厂，该厂产品在本国市场的销售；（4）本国在外国投资建厂，该厂产品在当地市场的销售；（5）外国在本国投资建厂，在该厂工作的本国工人的工资收入；（6）债权国对债务国的债务减免；（7）A国对B国出口商品，将本国作为转口口岸

55、；（8）在国外某大学读书的本国学生获得的该大学颁发的奖学金；（9）在题(8)中的本国学生用这笔奖学金支付的学费和生活费；（10）本国货币当局在本国私人市场上购买黄金，从而增加货币黄金的持有量；（11）本国货币当局在外国私人市场上购买黄金，从而增加货币黄金的持有量；（12）本国居民购买外商在本国直接投资企业的股票；（13）外商在本国直接投资企业在第三国投资建厂。答：第（2）（3）（6）（8）（9）（11）（12）（13）项应计入本国国际收支平衡表。5.按复式记账法将下列交易计入A国的国际收支平衡表。（1）A国向B国出口离岸价格为5000美元的商品，对方应在60天内付款。（2）A国价值8000美元

56、的商品运至C国加工，加工费用为2000美元。这批商品在C国当地按10000美元价格出售，售后向A国出口商付款。（3）A国在F国的留学生得到F国奖学金1000美元，用于生活费支出500美元，其余存入当地银行。（4）A国从D国进口到岸价格为8000美元的商品，以其在本国银行的8000美元外汇存款支付货款。（5）A国投资者获得投资于M国政府债券的利息1000美元，他将此收入用于购买M国公司的股票。（6）A国投资者在C国进行20000美元的直接投资，其中15000美元以C国的货币支付，5000美元以机器设备的形式支付。（7）B国进口商向A国支付货款5000美元，A国出口商向本国中央银行结汇。（8）E国

57、投资者3年前以900美元购买了A国面值为1000美元的零息债券，该债券与日经指数挂钩，该年到期时本金偿还增加到了1050美元。（9）A国政府从国际货币基金组织得到5000美元贷款，用于进口商品。答：（1）借 ：其他投资 5000美元 贷： 商品出口 5000美元（2）借 ：雇员收入 2000美元 其他投资 8000美元 贷：商品出口 10000美元 （3）借 ：其他投资 500美元 服务进口 500美元 贷： 经常转移 1000美元 （4）借 ：商品进口 8000美元 贷： 其他投资 8000美元（5）借 ：证券投资 1000美元 贷： 投资收益 1000美元（6）借 ：直接投资 20000美元 贷： 商品出口 5000美元 其他投资 15000美元（7）借 ：官方储备 5000美元 贷：商品出口 5000美元（8）借 ：其他投资 1050美元 贷： 投资收益 150美元 证券投资 900美元（9）借 ：商品进口 5000