香港未来的人民币离岸金融中心

1、香港人民币离岸金融市场离岸金融市场的含义 离岸金融市场从欧洲美元市场发展而来离岸金融市场从欧洲美元市场发展而来，但其内涵已经突破早期的，但其内涵已经突破早期的欧洲美元市欧洲美元市场场的范畴，从最初在伦敦从事对非居民的范畴，从最初在伦敦从事对非居民美元存款和贷款业务的市场，发展到现美元存款和贷款业务的市场，发展到现在遍及全球的向非居民提供几乎所有金在遍及全球的向非居民提供几乎所有金融服务的市场融服务的市场。离岸金融市场的作用 从欧洲美元市场产生的历史来看，离岸从欧洲美元市场产生的历史来看，离岸金融市场的功能主要有三点：第一，满金融市场的功能主要有三点：第一，满足非居民所持有货币的足非居民所持有货

2、币的投机需求投机需求；第二；第二，在货币发行国存在资本管制的情况下，在货币发行国存在资本管制的情况下，构建境外的，构建境外的资本融通平台资本融通平台；第三，通；第三，通过市场交易行为实现过市场交易行为实现价格发现价格发现，为信用，为信用货币找到基准价格。货币找到基准价格。学习内容 香港人民币离岸金融市场的发展香港人民币离岸金融市场的发展 香港人民币离岸金融市场的现状香港人民币离岸金融市场的现状 香港人民币离岸金融市场的展望香港人民币离岸金融市场的展望香港人民币离岸市场的发展香港人民币离岸市场的发展 1996年人民币实现了经常项目基础可兑换。 2002年香港有登记的可兑换人民币商店有六七百家。

3、2003年11月18日政府批准2004年1月1日起香港持牌银行可以正式开办有关个人的人民币业务。 2004年1月18日中国银联获准开办中国银联卡在香港内地使用业务，可用于支付消费和提取港币现钞 2007年国开行获准在香港发行人民币债券 2009年9月财政部在香港发行60亿元人民币国债 2010年8月央行允许香港人民币业务清算行等相关境外机构进入内地银行间债券市场试点投资。中行，农行，建行在香港成立分支机构。 2011年1月央行发布境外直接投资试点管理办法，规定凡获准开展境外直接投资的境外企业，都可以人民币进行境外直接投资。同时能地银行可从内地取得人民币资金放贷。人民币在香港的流通现状 一一.

4、.多面开花多面开花 离岸人民币业务快速发展，香港人民币离岸金融中心的基本框架初步成型基本框架初步成型。 在人民币跨境贸易结算的推动下，离岸人民币业务快速发展，并在香港初步形成人民币离岸金融中心的基本框架。 （一）香港离岸人民币存款规模快速增长。（一）香港离岸人民币存款规模快速增长。自2009年7月跨境贸易人民币结算试点至2011年年底，香港银行体系人民币存量在短短两年半时间内从不足560亿元增长至5885亿元；期间最高达6272亿元，增幅达10倍以上。目前人民币存款已占全部香港银行存款的10%左右，在香港市场上成为除港元和美元之外第三大货币。香港已成为中国本土人民币市场之外的、境外最大的离岸人

5、民币资金池。（二）香港离岸人民币融资业务不断取得突破。（二）香港离岸人民币融资业务不断取得突破。2007年至今，近百余家金融机构、中国的财政部门以及跨国企业等在港累计发行人民币债券规模达2000亿元；香港人民币贷款也快速增长，由2010年底的20亿元人民币增加到2011年底的308亿元。（三）离岸人民币（三）离岸人民币（CNH）市场快速发展）市场快速发展,初步初步形成了统一离岸人民币定价机制。形成了统一离岸人民币定价机制。美元兑人民币即期交易由2010年年初的日成交额1亿美元发展到目前日成交额20亿元，可交收远期市场成交量已超过不可交收远期市场。在市场需求驱动下,香港财资公会在2011年6月正

6、式推出美元兑人民币即期汇率定盘价，形成统一离岸人民币汇率定价机制。 （四）人民币计价金融产品日渐丰富。（四）人民币计价金融产品日渐丰富。香港金融机构纷纷推出以人民币计价的各类金融理财产品，包括人民币计价的存款证、证券产品、基金、保险、黄金、外汇交易、贸易融资等。 (五）人民币经营机构不断扩大，结算网络日五）人民币经营机构不断扩大，结算网络日趋完善。趋完善。这表现在以下多方面：香港经营人民币业务的机构快速增长，由2004年的32家增加到2011年年底的133家；香港人民币清算平台参加行不断增加，2011年底已达183家，其中大多数是外国银行的分支机构或内地银行海外分行，形成了覆盖全球超过30个国

7、家的人民币支付结算网络；另外，有近800家海外或者境外银行选定香港的参加行，委托其处理人民币业务。 二二.美中不足美中不足 从构建人民币离岸市场的长远目标看，当前人民币离岸市场的发展尚处于起步阶段。 （一）市场广度（一）市场广度 1.目前香港市场人民币金融产品种类有待继续丰富，人民币权益类金融产品相对缺乏。如目前香港仅有汇贤产业信托之类的人民币权益类产品，需要拓展到更严格意义上的人民币计价股票上。 2.香港人民币市场参与者有待扩大、结构有待多元化。目前主要参与者为与中国内地有贸易关系的进出口企业、境外清算行、境外代理行、中资金融机构的香港分公司等，而国际金融机构参与人民币离岸市场交易的程度则有

8、待提高。 （二）市场深度（二）市场深度 1.香港市场人民币存量有限(5885亿元) 2.是人民币产品规模和流动性有待改进。目前香港市场人民币即期和远期的日均交易量仅为20亿美元左右，人民币“点心债券”二级市场交易需要进一步活跃。与此形成对照的是，伦敦美元离岸市场作为全球最大的美元交易市场，每天成交量在5000亿美元左右，甚至比美国本土市场的美元交易量还要高；伦敦同业拆借利率（LIBOR）也因此成为国际金融市场上普遍使用的基准利率指标。可见，相较于伦敦的美元离岸市场之于美元的作用，香港的人民币离岸市场还有很大差距。人民币是如何流入香港渠道一：香港内地的人口跨境流动渠道一：香港内地的人口跨境流动近

9、5年来，跨境流动总人次达到了6000万人次，如此理论上应该有3600亿人民币可以流入香港。据统计，在1996年到2001年之间，香港共接待了中国内地1890万游客，如果这些游客仅仅将6000元中的一半花在香港，则目前香港市场上就应当至少有570亿元人民币。据日本朝日新闻2002年5月14日披露，在2001年，海外来港的1373万人中，内地人占445万人。平均每个内地人每次在香港消费5169港币。如此其实一年就有高达220多亿人民币流入香港。据香港报刊估计，香港居民每年在深圳一地的消费达180亿港币。目前，广东省居民港币储蓄约有1000亿港币，占全部储蓄的50%。渠道二：其他未界定的渠道二：其他

10、未界定的“灰色地带灰色地带”这些渠道包括：分布在香港和内地间的地下钱庄；周边经济体的人民币向香港聚流；以及定位模糊的深圳“中英街”，目前每天通过中英街流出的外币现钞至少在1000万港币以上，而人民币则在1.5亿左右。人民币在香港的兑换途径途径一：星罗棋布的途径一：星罗棋布的“找换店找换店”目前全香港已有250多家兑换店，仅1930年营业至今的“牛记找换店”，其兑换业务就覆盖了几乎整个东亚。此外，在新加坡、泰国、韩国、法国、澳大利亚、美国和加拿大等国也有兑换店可将人民币兑换成多种外币，尽管规模较小，兑换率也时有高低，但毕竟使得人民币成为准硬通货。人民币在香港的兑换途径途径二：银行的人民币汇兑业务

11、或刷卡服务途径二：银行的人民币汇兑业务或刷卡服务据统计，在香港有近20家银行也开办了人民币兑换业务。汇丰、中银香港、道亨、东亚和恒生等银行均挂牌兑换人民币，其挂牌价往往是根据较大的兑换店而定，买卖差价较之兑换店大，因此兑换规模也远不及兑换店。目前香港宝生银行、中银香港等的自动取款机上还可直接使用内地人民币信用卡，选择提取港币或人民币现钞，这已形成人民币和港币之间的自由兑换。香港人民币离岸市场的展望香港人民币离岸市场的展望 一一. .香港人民币离岸金融市场的背景香港人民币离岸金融市场的背景 二二. .香港人民币离岸金融市场的影响香港人民币离岸金融市场的影响 三三. .香港人民币离岸金融市场的措施

12、香港人民币离岸金融市场的措施香港人民币离岸市场的展望香港人民币离岸市场的展望背景一：香港内地的紧密经济联系背景一：香港内地的紧密经济联系目前,粤港深之间已形成紧密经济联系区。目前香港是内地第四大贸易伙伴，而内地是香港第一大贸易伙伴；香港/内地之间的直接投资各占双方引资额比重的一半；中国概念股市值已占联交所市值的30%，红筹股占恒生指数成份股的60%。目前，在香港有2000多家中资企业，而香港在内地的企业则上万，部分有较紧密业务往来的香港和内地企业逐渐形成了货币互换的习惯。动机无非是以下一些因素，一是规避内地严格的外汇管制；二是内地企业套取合资企业的种种优惠；三是赚取汇兑差额，由于香港兑换店的兑

13、换价格往往较之内地银行更为优惠，所以同等数额的港币，在香港兑换店所能换取的人民币往往多于内地银行。 背景二：香港特区对人民币自由流通并未设置障碍。在香港，人民币和其他货币是否可自由兑换并无专门法规，任何机构如果觉得从事人民币的兑换业务有利可图，就可以向特区政府申请兑换牌照，然后从事人民币汇兑业务，其间并不存在什么障碍。人民币的自由兑换并没有对港币作为法定货币的地位和职能产生任何不良影响，因此对人民币在港的兑换问题，香港金管局既不进行专项管理，更缺乏这方面的系统统计，只是在2000年6月，香港警方才要求超过20000港币以上的汇兑需要提供身份证明和记录。 背景三：对两地资本市场一体化的憧憬和宏观

14、套利冲动。A股和H股之间的巨大价差，加上对沪深A股市场的失望和对两地资本市场融合的憧憬，导致近年来宏观套利资金不断由内地向香港流动。其中B股的对内放开起到了较明显的示范作用。 背景四：利用香港进行进行人民币境外汇兑以背景四：利用香港进行进行人民币境外汇兑以规避管制。规避管制。一是内地居民和企业正常购汇需求或因严厉的购汇限制，或因烦琐的购汇手续而得不到满足，转而通过香港很便利地将人民币资金兑换为港币或其他外币资金。二是内地结售汇成本高昂，根据外汇管理政策企业需要先收汇再结汇，并需要逐笔核销，造成企业在途资金规模和时间较长，使得部分贸易集团和跨国企业和直接通过内部划拨回避结售汇制度。三是内地企业海

15、外投资限制庞杂、手续烦琐和规章不透明，使得部分企业丧失经层层审批再对外投资的热情，铤而走险采取直接境外收付汇，或者通过香港直接将人民币兑换为硬通货，以利于自主地进行海外投资。 结论：人民币在香港的自由流通和汇兑结论：人民币在香港的自由流通和汇兑基本不存在障碍基本不存在障碍香港成为人民币离岸市场的影响 一一. .若香港成为人民币离岸中心，则人民币资本的可兑若香港成为人民币离岸中心，则人民币资本的可兑换进程和国际化进程将合二为一。换进程和国际化进程将合二为一。人民币在香港地区可通过人民币港币其他硬通货这一渠道，以港币为过渡环节，间接地将资本项目自由化和国际化进程合二为一了。从资本管制角度看，人民币

16、从内地流出并汇兑后，既可能被用做经常性支出也可被用作资本性支出，这在事实是根本无法控制的，这就意味着资本帐户其实已基本放开。从国际化进程看，香港成为境外人民币存贷结的中心，和伦敦当年成为境外美元的离岸中心进程非常相似，这就意味着人民币正以香港为中心在事实上走向国际化。香港成为人民币离岸市场的影响 二二. .若香港成为人民币离岸中心若香港成为人民币离岸中心, ,则对香港经济则对香港经济未来定位影响巨大。未来定位影响巨大。回顾：美元在伦敦走过的道路或者对我们不无裨益。当时美国对国内银行有一系列苛严的管制，例如1963年通过的对美国投资者购买外国资产的收益征税、1965年通过了限制美国的银行直接向外

17、国借款人借出美元的法案，随后有关利率管制的Q条例也出台等等，结果这些管制直接推动了作为欧洲美元离岸中心的伦敦重新崛起。可以说伦敦之所以成为全球最大的外汇交易中心。展望：人民币在香港的自由兑换和流通，与当年离岸美元和伦敦有可比之处。香港金融中心的国际化色彩在褪色，急切需要新的支撑点。香港的跨境借贷规模一度超过美国，但目前仅仅与新加坡持平；香港的跨境负债业务也从1995年占全球市场的8.5下降到2001年底的2.4。 香港作为外汇交易中心的地位从20世纪90年代中期的全球第5名下滑为2001年的第七名。如果顺从香港和内地金融经济的不断融合，那么将香港向人民币离岸中心引导无疑既能重振香港国际金融中心

18、的地位，也使得人民币有可能具有市场化的汇率和利率指示器。香港成为人民币离岸中心的影响 三三. .若香港成为人民币离岸中心若香港成为人民币离岸中心, ,有利于人民币有利于人民币汇率稳定。汇率稳定。应该摆脱的观念：人民币的境外流通可能给人民币的汇率稳定带来不利影响；应该确立的观念：正是人民币的国际化才可能造就人民币的利益相关群体,如果美元未高度国际化就不可能引发投资者对美元汇率的关注和维护一样。应该摆脱的观念：人民币在资本项下的不完全兑换性是香港成为其离岸中心的障碍；应该确立的观念：当年美元也是相对于黄金也具有不完全可兑换性,但并不妨害伦敦成为其离岸中心。应该摆脱的观念：香港成为人民币离岸中心对大

19、陆资本管制造成冲击；应该确立的观念：持续的资本管制其有效性是非常弱的。 结论：香港成为人民币离岸中心乃大势结论：香港成为人民币离岸中心乃大势所趋所趋如何使香港成为人民币离岸中心?一一.推进在岸金融市场化改革，形成离岸市场发展推动推进在岸金融市场化改革，形成离岸市场发展推动下的、下的、“以开放促改革以开放促改革”的在岸人民币市场改革动力。的在岸人民币市场改革动力。 由于香港人民币离岸市场到目前为止依然是规模较小的开放型市场，国际金融变化对离岸市场人民币价格冲击较大；而在岸人民币市场规模庞大，且利率、汇率形成机制未完全市场化，因而当国际金融市场出现显著变化时，境内、外人民币市场价格对外部信号冲击的反应不一致，从而产生价差, 导致投机套利交易，并可能引发境内、外资金异常流动。不过，在岸和离岸不同的利率、汇率形成机制的这种并行，也为在岸人民币的利率、汇率改革提供了一个平稳推进的参照，为进一步深化金融改革提供了一个先行探索的新平台。如何使香港成为人民币离岸中心二二. .适时、适度推进人民币资本账户开放