货币政策的传导机制

1、第十八章货币政策的传导机制第十八章货币政策的传导机制 通过本章学习应掌握以下主要内容：通过本章学习应掌握以下主要内容： 明确认识货币政策传导机制的基本原理。明确认识货币政策传导机制的基本原理。 了解传统的货币政策传导机制理论。了解传统的货币政策传导机制理论。 深刻理解货币政策通过信用渠道传导的机深刻理解货币政策通过信用渠道传导的机制。制。 了解我国货币政策的传导机制。了解我国货币政策的传导机制。第一节第一节 货币政策传导机制的基本货币政策传导机制的基本原理原理 一、货币政策传导机制的含义一、货币政策传导机制的含义 指货币当局从运用一定的指货币当局从运用一定的货币政策工具货币政策工具到到达到其达

2、到其预期的最终目标预期的最终目标所经过的途径或具所经过的途径或具体的过程。体的过程。二、货币政策传导机制的传导过程货币政策工具货币政策工具存款准备金政存款准备金政策策再贴现政策再贴现政策公开市场业务公开市场业务操作目标操作目标 基础货币基础货币 短期利率短期利率中介目标中介目标 货币供应量货币供应量 长期利率长期利率最终目标最终目标 稳定物价稳定物价 充分就业充分就业 经济增长经济增长 国际收支平衡国际收支平衡 二、货币政策传导机制的传导过程二、货币政策传导机制的传导过程 货币政策的作用不是直接的而是货币政策的作用不是直接的而是间接间接的，的，及从及从货币政策的运用货币政策的运用到到最终目标最

3、终目标的达到将的达到将有一个过程。有一个过程。 央行通过政策工具影响操作目标，操作目央行通过政策工具影响操作目标，操作目标进一步影响中介目标，最后标进一步影响中介目标，最后中介目标中介目标影影响响最终目标最终目标。第二节第二节 传统的货币政策传导机制传统的货币政策传导机制理论理论 一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 凯恩斯学派认为：若货币凯恩斯学派认为：若货币供应量供应量增加，则增加，则利率利率将下降，从而将刺激将下降，从而将刺激投资投资，最终将通，最终将通过乘数作用而使过乘数作用而使收入收入成倍增加。成倍增加。一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论MiIY

4、 基本观点：第一，货币政策必须要通过基本观点：第一，货币政策必须要通过利利率率来引导，因此，货币政策的来引导，因此，货币政策的中介目标中介目标应应该是该是利率利率。 第二，货币政策的作用是第二，货币政策的作用是间接间接的，它必须的，它必须经过两个中间环节（一个是货币供应量的经过两个中间环节（一个是货币供应量的变动必须有效地影响长期变动必须有效地影响长期实际利率实际利率，另一，另一个是个是投资投资对利率有高度的对利率有高度的敏感性敏感性），如果），如果其中的一个环节出现问题，货币政策无效其中的一个环节出现问题，货币政策无效。 二、货币学派的货币政策传导机制理论二、货币学派的货币政策传导机制理论

5、货币学派认为：货币学派认为：货币供应量货币供应量不仅影响投资不仅影响投资，而且会影响，而且会影响消费消费； 货币政策只能货币政策只能控制货币供应量控制货币供应量而而不能控制不能控制利率利率； 货币市场是与产品市场货币市场是与产品市场直接连接直接连接的，货币的，货币供应量的变动，供应量的变动，无需通过利率加以传导无需通过利率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。而可直接引起名义收入的变动。二、货币学派的货币政策传导机制理论二、货币学派的货币政策传导机制理论MY 三、资产价格渠道理论三、资产价格渠道理论 资产价格渠道理论认为：货币政策将通过资产价格渠道理论认为：货币政策将通过影响各种影响各种金融资

6、产金融资产的的价格价格，尤其是股票的，尤其是股票的价格来传导到价格来传导到实体经济实体经济，从而达到货币政，从而达到货币政策的最终目标。策的最终目标。 （一）托宾的（一）托宾的Q理论理论 货币政策将通过货币政策将通过股票价格股票价格的影响作用于实的影响作用于实际经济活动。托宾把定义为企业的际经济活动。托宾把定义为企业的市场市场价值价值除以其资本的除以其资本的重置成本重置成本。如果大于。如果大于1，则企业的市场价值高于其资本的重置成，则企业的市场价值高于其资本的重置成本，公式只要发行本，公式只要发行较少的股票较少的股票就可以筹得就可以筹得较多的资本，并购买较多的新投资品，这较多的资本，并购买较多

7、的新投资品，这意味着意味着投资的增加投资的增加。 传导机制：传导机制：货币供应量货币供应量增加，导致增加，导致利率利率下下降，降，股票价格股票价格上升，上升，q上升，投资和产出增上升，投资和产出增加。加。 （二）莫迪利安尼的财富效应理论（二）莫迪利安尼的财富效应理论 在莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支在莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支出决定于消费者一生的出决定于消费者一生的财富财富，这些财富由，这些财富由人力资本、真实资本和金融财富构成。金人力资本、真实资本和金融财富构成。金融财富的一个主要组成部分是普通股票。融财富的一个主要组成部分是普通股票。 如果如果货币供应量货币供应量增加，则增加，

8、则股票价格股票价格上升，上升，消费者的消费者的金融财富金融财富增加，如果其它条件不增加，如果其它条件不变，则变，则总财富总财富也增加，消费者可用资源增也增加，消费者可用资源增加，从而加，从而消费支出消费支出增加，总需求和总产量增加，总需求和总产量随之上升。随之上升。 （三）汇率渠道理论（三）汇率渠道理论 货币供应量货币供应量增加，本国的增加，本国的短期名义利率短期名义利率将将下降，在存在价格粘性的情况下，这意味下降，在存在价格粘性的情况下，这意味着短期着短期真实利率真实利率将下降，相对于储蓄外币将下降，相对于储蓄外币而言，储备本币的收益减少，从而对而言，储备本币的收益减少，从而对本国本国货币的

9、需求货币的需求也将下降，本国货币就会也将下降，本国货币就会贬值贬值。本国货币贬值使得本国产品比外国产品。本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜，因而使便宜，因而使净出口上升净出口上升，最终导致总产，最终导致总产量的上升。量的上升。第三节第三节 货币政策传导的信用渠道货币政策传导的信用渠道理论理论 一、信用渠道理论的提出一、信用渠道理论的提出 （一）货币渠道论和利率渠道论（一）货币渠道论和利率渠道论 货币主义主要为货币主义主要为货币渠道理论货币渠道理论； 凯恩斯学派的理论主要为凯恩斯学派的理论主要为利率渠道理论利率渠道理论； （二）货币渠道论和利率渠道论的假设（二）货币渠道论和利率渠道论的假设

10、市场市场是完善的；是完善的；信息信息是对称的；是对称的；资金资金来源来源是完全替代的；是完全替代的； （三）货币渠道论和利率渠道论的缺陷（三）货币渠道论和利率渠道论的缺陷 （四）信用渠道理论的内容（四）信用渠道理论的内容 货币政策的传导主要是通过货币政策的传导主要是通过信用渠道信用渠道进行进行传导；具体包括传导；具体包括银行贷款银行贷款渠道和渠道和资产负债资产负债表渠道。表渠道。 二、银行贷款渠道二、银行贷款渠道 （一）罗萨的信用可得性理论（一）罗萨的信用可得性理论 该理论不强调利率对投资的影响，而是强该理论不强调利率对投资的影响，而是强调调利率利率变化对变化对信用供给可能量信用供给可能量的影

11、响。的影响。 强调贷款人的强调贷款人的利率敏感性利率敏感性，而贷款人之所，而贷款人之所以对利率变动如此敏感，是由于以对利率变动如此敏感，是由于利率利率变动变动影响了贷款人的影响了贷款人的流动性流动性。二、银行贷款渠道二、银行贷款渠道 （一）罗萨的信用可得性理论（一）罗萨的信用可得性理论 货币政策影响货币政策影响准备金准备金，导致，导致利率利率变动会引起变动会引起资资产价格产价格变动，改变银行的变动，改变银行的流动性流动性，从而使，从而使信用信用供给量供给量改变，最后影响改变，最后影响经济活动经济活动变动。变动。RrLYK 传导机制如下：传导机制如下： 货币政策影响货币政策影响准备金准备金（R）

12、，导致），导致利率利率（r）变动会引起）变动会引起资产价格资产价格变动，改变银行的变动，改变银行的流动性流动性（L），从而使），从而使信用供给量信用供给量（K）改）改变，最后影响变，最后影响经济活动经济活动（Y）变动。）变动。 例子：央行卖出政府例子：央行卖出政府债券债券，导致商业银行，导致商业银行准备金准备金减少，减少，利率利率上升，导致上升，导致政府债券价政府债券价格格下跌；导致下跌；导致流动性流动性减少，使得商业银行减少，使得商业银行进行进行资产调整资产调整，结构导致对企业的，结构导致对企业的信贷发信贷发放放减少，经济收缩。减少，经济收缩。 （二）伯南克等人的理论（二）伯南克等人的理论

13、货币供给量会影响银行货币供给量会影响银行存款存款，改变银行，改变银行贷贷款款，导致企业，导致企业投资投资改变，最后影响改变，最后影响产出产出。 三、资产负债表渠道三、资产负债表渠道 货币政策将影响股票等货币政策将影响股票等金融资产金融资产价格，会价格，会导致企业导致企业净净值、值、现金流量现金流量及个人及个人金融财富金融财富的变化，存在逆向选择和道德风险的情况的变化，存在逆向选择和道德风险的情况下，下，银行贷款银行贷款、投资规模投资规模及及收入水平收入水平都会都会受到影响。受到影响。 （二）作用机制（二）作用机制 1. 紧缩紧缩货币政策货币政策降低降低股票价格股票价格，企业，企业资本资本净净值

14、减少，值减少，逆向选择逆向选择和和道德风险道德风险增加，银行慎增加，银行慎贷。贷。 2.紧缩货币政策使得紧缩货币政策使得名义利率名义利率上升，加重企上升，加重企业业利息负担利息负担，减少了，减少了现金流量现金流量，加大了，加大了逆向逆向选择和选择和道德风险，进而减少道德风险，进而减少投资投资。 3.紧缩货币政策使得紧缩货币政策使得利率利率上升，对利率敏感上升，对利率敏感性较强的性较强的耐用消费品耐用消费品的支出减少；紧缩性的的支出减少；紧缩性的货币政策使得货币政策使得金融资产价格金融资产价格下降，使得居民下降，使得居民的的财富财富减少，发生减少，发生财务财务困难的可能性加大，困难的可能性加大，减少对减少对耐用消费品耐用消费品的购买。的购买。第四节第四节 我国货币政策传导机制我国货币政策传导机制 一、我国货币政策传导机制的现状一、我国货币政策传导机制的现状 （一）（一）利率渠道利率渠道传导缺乏必要条件传导缺乏必要条件 1. 发达和完善的发达和完善的金融市场金融市场 2. 利率利率市场化市场化 3. 信息信息完全完全 4. 消费投资消费投资有较大的利率弹性有较大的利率弹性 5. 金融市场金融市场完全竞争完全竞争 （二）（二）股票价格股票价格传导的作用不明显传导的作用不明显 （三）（三）汇率传导汇率传导机制