我国BOT融资项目实践

1、我国BOT融资项目实践 19831983年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投资建设资建设“沙角沙角B B火力发电厂火力发电厂”项目，是利用项目，是利用BOTBOT建成的建成的第一个项目。第一个项目。 我国第一家从事我国第一家从事BOTBOT项目投资业务的企业是北京博项目投资业务的企业是北京博拓投资公司策划了总投资为拓投资公司策划了总投资为1515亿人民币用于转让经营亿人民币用于转让经营期限为期限为2020年的北京通县高速公路工程。年的北京通县高速公路工程。 其他国际其他国际BOTBOT项目包括：上海的延安东路隧道复线工项目包括：上海的延安东路隧道

2、复线工程；四川的绵阳高速公路；广东的广深高速公路；山程；四川的绵阳高速公路；广东的广深高速公路；山东的输油管道项目；山东日照电厂；北京长城轻轨铁东的输油管道项目；山东日照电厂；北京长城轻轨铁路；广州轻轨铁路；武汉城市铁路；大阊污水处理厂路；广州轻轨铁路；武汉城市铁路；大阊污水处理厂等等; ;国家体育馆；五棵松体育馆；奥林匹克水上公园国家体育馆；五棵松体育馆；奥林匹克水上公园等等。等等。我国BOT融资项目实践 “鸟巢鸟巢”总投资总投资35.9635.96亿元，奥运结束之后每年的亿元，奥运结束之后每年的维护成本维护成本5000-70005000-7000万元，如果加上每年的贷款万元，如果加上每年的

3、贷款利息利息80008000万元，万元，“鸟巢鸟巢”一年运行成本将超过一年运行成本将超过1.31.3亿元。亿元。 20032003年年8 8月，中国中信集团联合体通过捆绑式的月，中国中信集团联合体通过捆绑式的BOTBOT模式，取得模式，取得“鸟巢鸟巢”与奥运村与奥运村3030年的特许经营年的特许经营权，权，3030年内盈亏自负，年内盈亏自负，3030年后将场馆移交回市政年后将场馆移交回市政府。府。 通过以上的融资方式，奥运场馆融资和赛后运营通过以上的融资方式，奥运场馆融资和赛后运营的部分风险从政府转移到了企业，起到一定的风的部分风险从政府转移到了企业，起到一定的风险分散作用。险分散作用。 TO

4、T 融资模式案例 钱江四桥是杭州新的标志性建设，大钱江四桥是杭州新的标志性建设，大桥长桥长13761376米，宽米，宽25.425.4米，双层桥面设米，双层桥面设计，上层桥面为计，上层桥面为6 6车道小型机动车道，车道小型机动车道，下层为公交、轻轨、非机动车道、人下层为公交、轻轨、非机动车道、人行道，是世界上首座双层钢拱大桥。行道，是世界上首座双层钢拱大桥。 项目总投资项目总投资7.657.65亿元，于亿元，于20032003年年3 3月开月开工，工，20042004年年1010月正式通车。月正式通车。 TOT 融资模式案例 20042004年年1111月月1 1日腾达建设日腾达建设(6005

5、12)(600512)中标：中标：支付支付7650076500万万元获得了元获得了“钱江四桥钱江四桥” ” 2020年的经营权年的经营权。受让的钱江四。受让的钱江四桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，同时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公同时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公司每年向腾达建设支付补偿费司每年向腾达建设支付补偿费79607960万元），并拥有钱万元），并拥有钱江四桥建设规划用地范围内的广告经营权。江四桥建设规划用地范围内的广告经营权。 转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回转让钱江四桥经营权后，政

6、府可在最短的时间内收回投资。投资。 据了解，杭州市的中河据了解，杭州市的中河上塘高架、德胜路上塘高架、德胜路文一文一路快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用路快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模式。此模式。ABS模式 ABSABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。的一种项目融资方式。 ABSABS模式的目的在于

7、，通过其特有的提高信用等级方式，模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。ABS模式的特点 ABSABS模式的特点主要表现在：模式的特点主要表现在： 在证券市场发行债券筹集资金在证券市场发行债券筹集资金 分散投资风险分散投资风险 不受原始权益人资产质量的限制不受原始权益人资产质量的限制 SPCSPC提供信用担保提供信用担保

8、 通过国际证券市场筹资通过国际证券市场筹资 筹资成本较低筹资成本较低 ABS融资模式基本结构证券承证券承销商销商受托人受托人原始权益人原始权益人（发起人）（发起人）信用评级机构信用评级机构原始债务人原始债务人股东协议资产出售还款债务发行收入发行收入担保归集的资金流特设结构特设结构（SPVSPV）投资者投资者信用增级机构信用增级机构服务人服务人设计发行发行转让收入债务债务偿还 ABS融资模式资产的出售。资产的出售。即发起人把经组合的资产卖与SPV。信用的提高。信用的提高。运用各种有效手段和金融工具确保发行方按时支付本息，以提高资产证券交易的质量和安全性。证券的评级。证券的评级。主要考虑资产的信用

9、风险，目的在于保证证券的安全度。ABS（资产证券化）融资操作步骤（资产证券化）融资操作步骤资产的购买。资产的购买。 SPV购买资产的形式：一是整批买进一个特定资产组合；二是买进资产组合中的一项不可分割权利。上海世界金融中心上海世界金融中心 “产品产品支付（支付（Production PaymentProduction Payment）”是在石油、天然气和是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。l以以“产品支付产品支付”为基础的

10、项目融资模式为基础的项目融资模式 l ABS ABS项目融资模式项目融资模式 ABSABS是英文是英文Asset-Backed SecuritizationAsset-Backed Securitization的缩写，即资产支的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。持型资产证券化，简称资产证券化。一、项目融资【资料】 4 项目融资 为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F F）和使用成）和使用成本（本（D D）。）。1.1.资金成本的含义资金成本的含义 5 融资方案分析一、资金成本的含义和性质指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要

11、包括向银指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。筹集成本筹集成本又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点使用成本

12、使用成本作用作用选择资金来源，选择资金来源，拟定筹资方案拟定筹资方案的重要依据的重要依据可作为投资者进行可作为投资者进行资金结构决策的基资金结构决策的基本依据本依据评价项目可行性评价项目可行性的一个重要尺度的一个重要尺度2.2.资金成本的作用资金成本的作用一、资金成本的含义和性质香港中银大厦香港中银大厦 5 融资方案分析 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：公式为： 式中，式中，K K资金成本率；资金成本率；D D资金占用费；资金占用费；P P筹集资金总额；筹集资金总额；f f筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比

13、率）筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率） 。二、资金成本的计算 5 融资方案分析1.1.资金成本计算的一般形式资金成本计算的一般形式二、资金成本的计算 3 融资方案分析2.2.各种资金来源的资金成本计算各种资金来源的资金成本计算 （1 1）银行借款的资金成本）银行借款的资金成本 不考虑资金筹集成本时的资金成本不考虑资金筹集成本时的资金成本式中，式中，K Kd d为银行借款的资金成本；为银行借款的资金成本；T T为所得税税率；为所得税税率；R R为银行借款利率。为银行借款利率。 对项目贷款实行担保时的资金成本对项目贷款实行担保时的资金成本式中，式中，V Vd d为担保费率；为担保费率；V

14、V为担保费总额；为担保费总额；P P为企业借款总额；为企业借款总额；n为担保年为担保年限。限。二、资金成本的计算 3 融资方案分析 考虑资金筹集成本时的资金成本考虑资金筹集成本时的资金成本 （2 2）债券资金成本）债券资金成本 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。或或 式中，式中，K Kb b为债券资金成本；为债券资金成本；B B为债券筹资额；为债券筹资额；f fb b为债券筹资费为债券筹资费率率; ;I Ib b为债券年利息；为债券年利息；R Rb b为债券利率。为债券利率。 若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其若债券溢价或折

15、价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额。实际发行价格作为债券筹资额。例题例题例题例题二、资金成本的计算 5 融资方案分析 （3 3）优先股成本）优先股成本 与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。或或 式中，式中，Kp为优先股资金成本；为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；为优先股每年股息；Pp为优先股为优先股票面值；票面值；fp为优先股筹资费率；为优先股筹资费率；i为股息率。为股息率。例题例题二、资金成本的计算 5 融资

16、方案分析 （4 4）普通股资金成本）普通股资金成本 普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所得税。得税。 式中，式中，Kc为普通股资金成本；为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；为预期年股利额；Pc为变通股筹为变通股筹资额；资额；fc为普通股筹资费率；为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。为普通股利年增长率。 评价法评价法 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 式中，式中，Rf为无风险报酬率；为无风险报酬率；R

17、m为平均风险股票必要报酬率；为平均风险股票必要报酬率；为为股票的风险校正系数股票的风险校正系数例题例题例题例题二、资金成本的计算 5 融资方案分析 （5 5）融资租赁资金成本）融资租赁资金成本 企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。金列入企业成本，可以减少应付所得税。 式中，式中，KL为融资租赁资金成本；为融资租赁资金成本；E为年租金额；为年租金额；PL为租赁资产价为租赁资产价值。值。二、资金成本的计算 5 融资方案分析 （6 6）留存盈余资金成本）留存盈余资金成本 留存盈余是指企业未以股

18、利等形式发放给投资者而保留在企业留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配利润。利润。 式中，式中，Kr为留存盈余资金成本；其他符号同前。为留存盈余资金成本；其他符号同前。 留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：二、资金成本的计算 3 融资方案分析 （7 7）加权平均资金成本）加权平均资金成本 为了对整个

19、项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。 式中，式中，Kw为加权平均资金成本；为加权平均资金成本； Kj为第为第j种融资渠道的资金成本；种融资渠道的资金成本；Wj为第为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。例题例题三、融资风险分析 5 融资方案分析 融资方案的实施经常会受到各

20、种风险因素的影响。融资风险分融资方案的实施经常会受到各种风险因素的影响。融资风险分析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。 通常可能的融资风险因素有下列几种：通常可能的融资风险因素有下列几种：1.1.投资缺口风险投资缺口风险 项目在建设过程中由于技术设计、施工图设计及施工过程中项目在建设过程中由于技术设计、施工图设计及施工过程中增加工程，由于价格上涨引起工程造价变化等，都会引起投资额的增加工程，由于价格上涨引起工程造价变化等，都会引起投资额的增加，导致原估算投资额出现缺口。增加，导致原估算投资额出现缺口。2.2.资金供应风险资金供应风

21、险 融资方案在实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工融资方案在实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。三、融资风险分析 3 融资方案分析 主要风险有：主要风险有：1原定筹资额全部或部分落空原定筹资额全部或部分落空2原定发行股票、债券计划不能实现原定发行股票、债券计划不能实现3既有项目法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力既有项目法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力按原定计划出资按原定计划出资4其他资金不能按建设进度足额及时到位其他资金不能按建设进度足额及时到位三、融资风险分析 3

22、 融资方案分析3.3.利率风险利率风险 利率水平随着金融市场行情而变动，如果融资方案中采用浮利率水平随着金融市场行情而变动，如果融资方案中采用浮动利率计算，则应分析贷款利率变动的可能性及其对项目造成的风动利率计算，则应分析贷款利率变动的可能性及其对项目造成的风险和损失。险和损失。4.4.汇率风险汇率风险 汇率风险是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括汇率风险是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。 【例【例9-19-1】某自来水公司现拥有】某自来水公司现拥有A A、B

23、B两个自来水厂。为了厂，决定从金两个自来水厂。为了厂，决定从金融市场上筹集资金。融市场上筹集资金。 贷款用于建设新厂贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C 三个水三个水 厂的收益。如果新厂厂的收益。如果新厂C C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A A、B B三个水厂三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案1 1 贷款用于建设新厂贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C 三个水三个水 厂的收益

24、。如果新厂厂的收益。如果新厂C C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A A、B B三个水厂三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案2 2 借来的钱建借来的钱建C C厂，还款的资金仅限于厂，还款的资金仅限于C C厂建成后的水费和其他收入。厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理如果新项目失败，贷方只能从清理C C厂的资产中收回一部分，除厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A A、B B两个厂两个厂的收入归

25、还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3 3经过分析，经过分析，方案方案2 2和和方案方案3 3称为项目融资。称为项目融资。 TOT 融资模式案例 20042004年年1111月月1 1日腾达建设日腾达建设(600512)(600512)中标：中标：支付支付7650076500万万元获得了元获得了“钱江四桥钱江四桥” ” 2020年的经营权年的经营权。受让的钱江四。受让的钱江四桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，同时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公同时取得补偿费（由杭

26、州市城市建设资产经营有限公司每年向腾达建设支付补偿费司每年向腾达建设支付补偿费79607960万元），并拥有钱万元），并拥有钱江四桥建设规划用地范围内的广告经营权。江四桥建设规划用地范围内的广告经营权。 转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回投资。投资。 据了解，杭州市的中河据了解，杭州市的中河上塘高架、德胜路上塘高架、德胜路文一文一路快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用路快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模式。此模式。 【例【例6-16-1】某自来水公司现拥有】某自来水公司现拥有A A、B B两个自来水厂。为了厂，决定

27、从金两个自来水厂。为了厂，决定从金融市场上筹集资金。融市场上筹集资金。 贷款用于建设新厂贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C 三个水三个水 厂的收益。如果新厂厂的收益。如果新厂C C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A A、B B三个水厂三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案1 1 贷款用于建设新厂贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C 三个水三个水 厂的收益。如果新厂厂的收益。如果新厂

28、C C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A A、B B三个水厂三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案2 2 借来的钱建借来的钱建C C厂，还款的资金仅限于厂，还款的资金仅限于C C厂建成后的水费和其他收入。厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理如果新项目失败，贷方只能从清理C C厂的资产中收回一部分，除厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A A、B B两个厂两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公

29、司无追索权。的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3 3经过分析，经过分析，方案方案2 2和和方案方案3 3称为项目融资。称为项目融资。ABS模式 ABSABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。的一种项目融资方式。 ABSABS模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，模式的目的在于，通过其特有的提高信用等

30、级方式，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。ABS模式的特点 ABSABS模式的特点主要表现在：模式的特点主要表现在： 在证券市场发行债券筹集资金在证券市场发行债券筹集资金 分散投资风险分散投资风险 不受原始权益人资产质量的限制不受原始权益人资产质量的限制 SPCSPC提供信用担保提供信用担保 通过国际证券市场筹资通过国际证券市场筹资 筹资成本较低筹资成本较低

31、ABS融资模式基本结构证券承证券承销商销商受托人受托人原始权益人原始权益人（发起人）（发起人）信用评级机构信用评级机构原始债务人原始债务人股东协议资产出售还款债务发行收入发行收入担保归集的资金流特设结构特设结构（SPVSPV）投资者投资者信用增级机构信用增级机构服务人服务人设计发行发行转让收入债务债务偿还 ABS融资模式资产的出售。资产的出售。即发起人把经组合的资产卖与SPV。信用的提高。信用的提高。运用各种有效手段和金融工具确保发行方按时支付本息，以提高资产证券交易的质量和安全性。证券的评级。证券的评级。主要考虑资产的信用风险，目的在于保证证券的安全度。ABS（资产证券化）融资操作步骤（资产

32、证券化）融资操作步骤资产的购买。资产的购买。 SPV购买资产的形式：一是整批买进一个特定资产组合；二是买进资产组合中的一项不可分割权利。上海世界金融中心上海世界金融中心 “产品产品支付（支付（Production PaymentProduction Payment）”是在石油、天然气和是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。l以以“产品支付产品支付”为基础的项目融资模式为基础的项目融资模式 l ABS ABS项目融资模式项目融

33、资模式 ABSABS是英文是英文Asset-Backed SecuritizationAsset-Backed Securitization的缩写，即资产支的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。持型资产证券化，简称资产证券化。一、项目融资【资料】 4 项目融资 为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F F）和使用成）和使用成本（本（D D）。）。1.1.资金成本的含义资金成本的含义 5 融资方案分析一、资金成本的含义和性质指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银行借款的手

34、续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。筹集成本筹集成本又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点使用成本使用成本作用作用选择资金来源，选择资金来源，拟定筹资方案拟定筹资方案的

35、重要依据的重要依据可作为投资者进行可作为投资者进行资金结构决策的基资金结构决策的基本依据本依据评价项目可行性评价项目可行性的一个重要尺度的一个重要尺度2.2.资金成本的作用资金成本的作用一、资金成本的含义和性质香港中银大厦香港中银大厦 5 融资方案分析 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：公式为： 式中，式中，K K资金成本率；资金成本率；D D资金占用费；资金占用费；P P筹集资金总额；筹集资金总额；f f筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率）筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率） 。二、资金成本的计算

36、5 融资方案分析1.1.资金成本计算的一般形式资金成本计算的一般形式二、资金成本的计算 5 融资方案分析2.2.各种资金来源的资金成本计算各种资金来源的资金成本计算 （1 1）银行借款的资金成本）银行借款的资金成本 不考虑资金筹集成本时的资金成本不考虑资金筹集成本时的资金成本式中，式中，K Kd d为银行借款的资金成本；为银行借款的资金成本；T T为所得税税率；为所得税税率；R R为银行借款利率。为银行借款利率。 对项目贷款实行担保时的资金成本对项目贷款实行担保时的资金成本式中，式中，V Vd d为担保费率；为担保费率；V V为担保费总额；为担保费总额；P P为企业借款总额；为企业借款总额；n

37、为担保年为担保年限。限。二、资金成本的计算 5 融资方案分析 考虑资金筹集成本时的资金成本考虑资金筹集成本时的资金成本 （2 2）债券资金成本）债券资金成本 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。或或 式中，式中，K Kb b为债券资金成本；为债券资金成本；B B为债券筹资额；为债券筹资额；f fb b为债券筹资费为债券筹资费率率; ;I Ib b为债券年利息；为债券年利息；R Rb b为债券利率。为债券利率。 若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额。实

38、际发行价格作为债券筹资额。二、资金成本的计算 5 融资方案分析 （3 3）优先股成本）优先股成本 与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。或或 式中，式中，Kp为优先股资金成本；为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；为优先股每年股息；Pp为优先股为优先股票面值；票面值；fp为优先股筹资费率；为优先股筹资费率；i为股息率。为股息率。例题例题二、资金成本的计算 5 融资方案分析 （4 4）普通股资金成本）普通股资金成本 普通股资金成本属权益融资成本。权益

39、资金的资金占用费是向普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所得税。得税。 式中，式中，Kc为普通股资金成本；为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；为预期年股利额；Pc为变通股筹为变通股筹资额；资额；fc为普通股筹资费率；为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。为普通股利年增长率。 评价法评价法 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 式中，式中，Rf为无风险报酬率；为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；为平均风险股票必要报酬率；为为股票的风险校正系数股票的风险

40、校正系数例题例题例题例题二、资金成本的计算 5 融资方案分析 （5 5）融资租赁资金成本）融资租赁资金成本 企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。金列入企业成本，可以减少应付所得税。 式中，式中，KL为融资租赁资金成本；为融资租赁资金成本；E为年租金额；为年租金额；PL为租赁资产价为租赁资产价值。值。二、资金成本的计算 5 融资方案分析 （6 6）留存盈余资金成本）留存盈余资金成本 留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业

41、的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配利润。利润。 式中，式中，Kr为留存盈余资金成本；其他符号同前。为留存盈余资金成本；其他符号同前。 留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：二、资金成本的计算 5 融资方案分析 （7 7）加权平均资金成本）加权平均资金成本 为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计

42、算各种融资方式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。 式中，式中，Kw为加权平均资金成本；为加权平均资金成本； Kj为第为第j种融资渠道的资金成本；种融资渠道的资金成本；Wj为第为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。例题例题三、融资风险分析 5 融资方案分析 融资方案的实施经常会受到各种风险因素的影响。融资风险分融资方案的实施经常会受到各种风险因素的影响。融资风险分析就

43、是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。 通常可能的融资风险因素有下列几种：通常可能的融资风险因素有下列几种：1.1.投资缺口风险投资缺口风险 项目在建设过程中由于技术设计、施工图设计及施工过程中项目在建设过程中由于技术设计、施工图设计及施工过程中增加工程，由于价格上涨引起工程造价变化等，都会引起投资额的增加工程，由于价格上涨引起工程造价变化等，都会引起投资额的增加，导致原估算投资额出现缺口。增加，导致原估算投资额出现缺口。2.2.资金供应风险资金供应风险 融资方案在实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工融资方案在实施过程中，可能出现

44、资金不落实，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。三、融资风险分析 5 融资方案分析 主要风险有：主要风险有：1原定筹资额全部或部分落空原定筹资额全部或部分落空2原定发行股票、债券计划不能实现原定发行股票、债券计划不能实现3既有项目法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力既有项目法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力按原定计划出资按原定计划出资4其他资金不能按建设进度足额及时到位其他资金不能按建设进度足额及时到位三、融资风险分析 5 融资方案分析3.3.利率风险利率风险 利率水平随着金融市场行情而变动，如果融资方案中

45、采用浮利率水平随着金融市场行情而变动，如果融资方案中采用浮动利率计算，则应分析贷款利率变动的可能性及其对项目造成的风动利率计算，则应分析贷款利率变动的可能性及其对项目造成的风险和损失。险和损失。4.4.汇率风险汇率风险 汇率风险是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括汇率风险是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。 【例例9-29-2】某企业为某建设项目申请银行长期贷款某企业为某建设项目申请银行长期贷款50005000万元，年利率为万元，年利率为10%10%，每年计息一次

46、，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为，每年计息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为0.5%0.5%。企业所得税税率为企业所得税税率为25%25%，试计算该项目长期借款的资金成本。，试计算该项目长期借款的资金成本。 解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：11 2575411 05dTR%K.%f. %()() 10% 【例【例9-39-3】假定某公司发行面值为】假定某公司发行面值为100100万元的万元的1010年期债券，票面利率年期债券，票面利率8%8%，发行费率发行费率5%5%，发行价格，发行价格120120万元，公司所得税税率为万元，公

47、司所得税税率为25%25%，试计算该公司，试计算该公司债券的资金成本。如果公司以债券的资金成本。如果公司以8585万元发行面额为万元发行面额为100100万元的债券，则资万元的债券，则资金成本又为什么？金成本又为什么？解：解： 根据公式，以根据公式，以120120万元价格发行时的资金成本为万元价格发行时的资金成本为(1)1008(125)5 26(1)120(15)bbbIT%K.%Bf% 以以8585万元价格发行时的资金成本为万元价格发行时的资金成本为(1)1008(125)7 43(1)85(15)bbbIT%K.%Bf% 【例【例9-49-4】某公司为某项目发行优先股股票，票面额按正常市

48、价计算为】某公司为某项目发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200200万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，股息年利率为，股息年利率为14%14%，试求其资金成本。，试求其资金成本。解：解：根据公式得根据公式得1414 58114ppi%K.%f% 【例【例9-59-5】某公司发行普通股正常市价为】某公司发行普通股正常市价为300300万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，第一，第一年的股利率为年的股利率为10%10%，以后每年增长，以后每年增长5%5%，试求其资金成本。，试求其资金成本。解：解：根据公式得根据公式得300 10515 4(1)300 (1 4 )ccccD%KG%

49、. %Pf% 【例【例9-69-6】某一期间证券市场无风险报酬率为】某一期间证券市场无风险报酬率为11%11%，平均风险股票必要报，平均风险股票必要报酬率为酬率为15%15%，某一股份公司普通股，某一股份公司普通股值为值为1.151.15，试计算该普通股的资金，试计算该普通股的资金成本。成本。解：解：根据公式得根据公式得()=11%+1.15 (15% 11 )=15.6%cfmfKRRR% 【例例】根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构如下表根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构如下表1 1，同时假设公司各种资本的税后货币支付资本成本如下表同时假设公司各种资本的税后货币支付资

50、本成本如下表2 2所示，用加权所示，用加权平均资本成本计算资金成本。平均资本成本计算资金成本。序号序号资金来源资金来源数量数量税后资税后资本成本本成本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券1001005.56%5.56%3 3优先股票优先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序号序号资金来源资金来源数量数量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券借券1001000.100.103 3优先股票优先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余1001000.100.10100010001.001.00表