第四章 外汇的供求及其弹性

1、第四章 外汇的供求及其弹性学习指引学习重点：学习重点： 外汇概念；外汇市场的构外汇概念；外汇市场的构成、特征与参与者；外汇的供成、特征与参与者；外汇的供给和需求；外汇供求弹性的应给和需求；外汇供求弹性的应用用 本章学习重点本章学习重点w1、几个重要概念 外汇，外币现钞，外汇市场，贸易条件，一价定律，马歇尔勒纳条件，罗宾逊梅茨勒条件，绝对购买力平价，相对购买力平价，w2、外汇市场的参与者有哪些？w3、什么是一价定律？它成立的条件是什么？w4、请简述绝对购买力平价和相对购买力平价的主要结论。w5、影响一国外汇供求的因素主要有哪些？w6、请说明一国贸易条件与该国进出口商品供求价格弹性的关系。 “世界

2、货币图案集世界货币图案集”“世界货币图案集世界货币图案集”“世界货币图案集世界货币图案集”“世界货币图案集世界货币图案集”“世界货币图案集世界货币图案集”“世界货币图案集世界货币图案集”“世界货币图案集世界货币图案集”“世界货币图案集世界货币图案集”国家或地区国家或地区货币货币符号符号ISO标准代码标准代码中国中国人民币元人民币元RMBCNY香港香港港元港元HK$HKD美国美国美元美元$USD日本日本日元日元JPY德国德国德国马克德国马克DMDEM法国法国法国法郎法国法郎FFFRF欧元区欧元区欧元欧元EUR瑞典瑞典瑞典克朗瑞典克朗SKrSEK瑞士瑞士瑞士法郎瑞士法郎SFCHF英国英国英镑英镑G

3、BP第一节第一节 外汇概述外汇概述w外汇外汇(foreign exchange)的概念有广义和狭义之分。 w各国政府在其颁布的外汇管理或管制法令中所提及的外汇是广义的，它包括一切以可兑换货币定值(denominated)或计价(invoiced)的金融资产或权益凭证金融资产或权益凭证，如信用票据(汇票、本票或期票、支票)、支付凭证(银行存款凭证、邮政储蓄凭证)、有价证券(债券、股票、息票)及外币现金等。 w狭义的外汇仅指以外币表示的、能直接用于国际结算或国际结算或对外清偿的支付手段对外清偿的支付手段，它通常表现为一国居民及其他经济实体所拥有的对外国自然人、法人和外国政府的短期要求权(short

4、-term claims)。 国际货币基金组织国际货币基金组织(IMF)对外汇下的定义对外汇下的定义外汇是货币当局(中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部)以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。IMF仅从国家信用和银行信用的角度出发来给外汇下定义，它没有考虑违约风险(default risk)相对较大的商业信用；不仅如此，它所谓的外汇仅限官方所持有，而将一国居民(包括企业与个人)所持有的外币债权排斥在外。 实际上，IMF只是在给一国政府或中央银行所拥有的外汇储备下定义。 外汇必须具备三个特征外汇必须具备三个特征w外汇是有形的外币金融资产有形的

5、外币金融资产。任何具有外币价值的或以外币价格表示的实物资产和无形资产都不构成外汇。w外汇必须具有可靠的物资偿付的保证具有可靠的物资偿付的保证，并且能为各国所普遍接受。 w外汇必须具有充分的可兑换性具有充分的可兑换性(full convertibility)，即该国货币能够自由地兑换成任何其它国家的货币，或购买任何其它国家的信用工具，而且其跨国界的支付或转移不受任何限制和阻碍。外汇的作用外汇的作用w实现国际购买力的转移，促进世界各国在政治经济、科学文化及体育等各个领域的相互交流；w充当国际支付手段，节约流通费用，方便国际债券债务的结算和清偿；w连接各国国内的货币市场和资本市场，便利国际间的信用授

6、受，大大提高了资金的使用效率；w构成外汇储备基金构成外汇储备基金，平衡一国国际收支，稳定本国货币的汇率，使本国经济免受外部的冲击；w形成一国经济发展和社会发展的战略资源，使一国政府的宏观调控具有更大的空间。 外汇市场的定义及其主要参与者外汇市场的定义及其主要参与者w外汇市场外汇市场：是指货币买卖或兑换买卖或兑换的场所。w外汇市场外汇市场与外币存贷市场外币存贷市场是有区别的，后者是各种外币存放或借贷的场所，它本身并不涉及一种货币与另一种货币的兑换。w外汇市场有具体的和抽象的、有形的和无形的之分。前者是指从事外汇交易的当事人能在固定的交易场所内和规定的营业时间里进行外汇买卖；后者是借助于电话、电报

7、、传真和计算机终端等现代化的通讯设备将所有客户连接起来的交易网络。w外汇市场的主要参与者外汇市场的主要参与者：进出口商人、跨国公司及其它涉外企业 ；外汇指定银行；外汇经纪人；中央银行。其中，由一国中央银行指定或授权可经营外汇业务的银行或非银行金融机构金融机构是外汇市场上最重要的参与者。 第二节第二节 外汇的供给与需求外汇的供给与需求w进口贸易与贸易外汇的需求w进口外国的商品，引进外国的技术，接受外国人所提供的劳务或享受外国人所提供的服务，是外汇需求的最终目的。w进口需求实际上是国内对本国生产的与进口商品相竞争的同类商品(importables)的超额需求，它是本币价格的函数，即：)P(I)P(

8、I)P(Msdd进口需求曲线的推导过程进口需求曲线的推导过程 Ip mp xp sI ep A mp dI dM 0 1I 2I eI 3I 4I IQ 0 1M mQ 图图 1-1 本本国国生生产产的的、与与进进口口相相竞竞争争的的同同类类商商品品的的国国内内供供求求状状况况与与进进口口需需求求 曲线要比曲线要比 曲线更加平坦曲线更加平坦 w由于本币价格的变动对importables的供给与需求同时产生影响，而在进口市场上它只对imports的需求具有作用，因此，进口需求曲线要比国内生产的、与进口相竞争的同类商品(importables)的需求曲线更加富有弹性，即进口需求曲线的斜率为：dMd

9、IdPdIdPdIdPdMsdd进口供给进口供给w进口商品的供给曲线则必须根据世界上其他国家(ROW)关于该种商品的供求信息来分析和推导。w所谓进口供给，是ROW对该种商品的超额供给，它是外币价格的函数，即：*)P(I*)P(I*)P(Mdss进口供给曲线的推导过程进口供给曲线的推导过程 *Ip *mp *sI sM *ep *dI 0 *IQ 0 mQ 图图 1-2 外外国国国国内内对对同同类类商商品品的的供供求求状状况况与与本本国国的的进进口口供供给给 曲线也比曲线也比 曲线更加平坦曲线更加平坦w由于外币价格的变动在外国国内市场上对本国进口的该种商品的供给与需求同时具有影响，而它只对本国的

10、进口供给产生作用，因此，进口商品的供给曲线弹性也要比importables的供给曲线弹性更为充足，即进口供给曲线的斜率为：sMsI*dPdI*dPdI*dPdMdss“一价定理一价定理”或或“绝对购买力平价绝对购买力平价”w在进口供给与进口需求的形成过程中涉及到两种价格。假定不存在任何对外贸的限制措施，而且也不考虑进出口贸易的运输、保险及任何其他费用，只要给定一个汇率，在国内外市场上大规模展开的国际套购活动(international arbitrage)最终会使贸易商品的价格处于同一实际水平之上。w在均衡的条件下， *mmPRP进口市场的均衡既可表现为本币进口市场的均衡既可表现为本币价格的函

11、数，也可表现为外币价格的函数价格的函数，也可表现为外币价格的函数“相对购买力平价相对购买力平价”w当汇率发生变动时，在进口供给的弹性不是无穷大，而进口需求的弹性也非呈垂直状的情况下，进口商品的本币价格和进口商品的外币价格是朝相反方向变动的。w在“相对购买力平价”得以维持的均衡条件下，进口市场的动态均衡条件为：*m*mmmPdPRdRPdP出口贸易与贸易外汇的供给出口贸易与贸易外汇的供给w出口本国的商品、转让本国的技术、输出本国的劳务或为外国人提供服务，是外汇供给的最终来源。w所谓出口供给，是国内生产的、可供出口的商品(exportables)的超额供给，它是本币价格的函数，即：)P(E)P(E

12、)P(Xdss出口供给曲线的推导过程出口供给曲线的推导过程Ep Xp sE sX ep dE 0 EQ 0 XQ 图图1-4 可可供供出出口口的的商商品品在在国国内内市市场场上上的的供供求求状状况况与与出出口口供供给给 曲线要比曲线要比 曲线更加平坦曲线更加平坦 w由于本币价格变动对国内可供出口的同类商品(exportables)的供给与需求同时产生影响，而在出口市场上它只对出口商品的供给产生作用，因此，出口供给(exports)曲线要比国内可供出口的同类商品(exportables)的供给曲线更加富有弹性，即出口需求曲线的斜率为：sXsEdPdEdPdEdPdXdss出口需求出口需求w出口商

13、品的需求曲线则必须根据世界上其他国家(ROW)关于该类相同商品的供求信息来分析和推导。w所谓出口需求，是ROW对该种商品的超额需求，它是外币价格的函数，即：*)P(E*)P(E*)P(Xsdd出口需求曲线的推导过程出口需求曲线的推导过程 *Ep *Xp *sE *ep *dE dX EQ XQ 图图1-5 外外国国对对该该类类商商品品的的供供求求状状况况与与对对本本国国的的出出口口需需求求 曲线要比曲线要比 曲线更加平坦曲线更加平坦 w由于外币价格变动对外国国内可供出口的同类商品(exportables)的供给与需求同时产生影响，而在出口市场上它只对出口商品(exports)的需求产生作用，因

14、此，出口需求曲线要比外国国内市场上对该种同类商品的需求曲线更加富有弹性，即出口需求曲线的斜 率 为 ： dXdE*s*d*ddPdEdPdEdPdX出口市场的均衡也可表现为出口市场的均衡也可表现为本币价格的函数或为外币价格的函数本币价格的函数或为外币价格的函数“相对购买力平价相对购买力平价”w当汇率发生变动时，在出口供给曲线朝右上方倾斜，而出口需求又不是毫无弹性的情况下，出口商品的本币价格和外币价格是朝相反方向变动的。w在“相对购买力平价”得以维持的均衡条件下，出口市场的动态均衡条件为：*xxxxPdPRdRPdP“购买力平价购买力平价”的主流形式及案例分析的主流形式及案例分析w重要补充：“购

15、买力平价”、案例及人民币价值之谜问题的提出（见本章专题讨论）国际资本流动与外汇供求国际资本流动与外汇供求w假定资本流动是不受汇率变动影响的自变量，令K代表本国的资本净流出，即资本流出超过资本流入的净额；将K加到用于进口的外汇需求( )之上，便可决定本国对外汇的总需求，即：MdFKFFMdd资本外流和外汇需求之间的关系资本外流和外汇需求之间的关系 政府外汇干预与外汇供求政府外汇干预与外汇供求 R 1sF 2sF R sF 1R 2R 2R 1R dF 1dF 2dF 0 FQ 0 FQ 图图1-8 中中央央银银行行的的外外汇汇干干预预与与市市场场上上外外汇汇的的供供求求关关系系 补充内容：冲销式

16、干预与非冲销式干预补充内容：冲销式干预与非冲销式干预 按是否引起货币供应量的变化分，政府对按是否引起货币供应量的变化分，政府对外汇市场的干预可分为冲销式干预与非冲销外汇市场的干预可分为冲销式干预与非冲销式干预两种。式干预两种。w冲销式干预：冲销式干预：是货币当局在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（主要是国债市场上的公开市场业务）来抵消抵消货币当局外汇交易对货币供应量的影响外汇交易对货币供应量的影响，使货币使货币供应量维持不变供应量维持不变的外汇市场干预行为。 为抵消外汇市场交易的影响而采用的政策措施被称为冲销措施。补充内容：冲销式干预与非冲销式干预补充内容：冲销式干预与非冲销式干

17、预w非冲销式干预：非冲销式干预：非冲销式干预是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，它引起了一国引起了一国货币供应量的变动货币供应量的变动。w两种干预方式的效应比较： 政府对外汇市场干预的效应政府对外汇市场干预的效应本节小结本节小结w一国外汇市场上的供求，实际上是由该国的进出口贸易及净增本流动共同决定的，同时政府介入外汇市场进行干预活动也会对外汇供求产生影响。但是外汇干预对外汇供求关系的影响从本质上讲只是暂时的，其持续时间一般不会太长。w构成外汇供给或来源的有：（1）本国商品、技术和劳务出口所换回的外汇；（2）单方面转移收入；（3）本国居民在国外的投资收益；（4）外资流入；（5）中央银行抛售的外

18、汇储备。w构成外汇需求的因素主要有：进口外国商品、技术和劳务出口所需的外汇；（2）单方面转移支出；（3）向国外投资者或贷款者支付的股息、利息及特许权转让费等；（4）对外投资及对外贷款；（5）中央银行进行外汇市场干预时所购入的外汇等。第三节第三节 外汇供求的弹性外汇供求的弹性w当一国货币汇率发生变动时，该国进出口商品的本币价格和外币价格会朝着相反的方向变动，而价格的变动又会引起进出口商品供求量的变化，从而使一国贸易外汇供求的本币值从价格和数量两个方面受到影响。 w一般来说，一国的货币贬值，会抑制本国的进口，从而减少对外汇的需求；至于具体的减少幅度，它取决于两个因素：一是进口供给对价格的弹性(Sm

19、)；二是进口需求对价格的弹性(dm) 。w一国的货币贬值还会刺激本国的出口，使外汇供给增加，其具体的增幅亦取决于两个因素：一是出口需求对价格的弹性(dx) ；二是出口供给对价格的弹性(Sx) 。w根据上述四个弹性，我们还能进一步推导出一国贸易外汇的供给和需求对货币汇率的弹性( 与 ) 。seFdeF贸易外汇供给对汇率的弹性贸易外汇供给对汇率的弹性 seF) 1dRRPdP(XPPX*x*xsxxsdRRPdP*x*x xxxxxxxsdssdds xxxxsd) 1d(s 贸易外汇需求对汇率的弹性贸易外汇需求对汇率的弹性deF)dRRPdP(MPPM*m*msmmsdRRPdP*m*m mmm

20、mmmmdsddsds mmmmds) 1s (d0 外汇供给曲线向后弯曲的性质外汇供给曲线向后弯曲的性质 外汇供给曲线向后弯曲的性质外汇供给曲线向后弯曲的性质 图图4.9 外汇供给弹性不足所导致的外汇供给弹性不足所导致的外汇供给曲线向后弯曲的特征外汇供给曲线向后弯曲的特征补充内容：向后弯曲的劳动供给曲线补充内容：向后弯曲的劳动供给曲线 时间资源在闲暇和劳动供给之间的分配时间资源在闲暇和劳动供给之间的分配补充内容：向后弯曲的劳动供给曲线补充内容：向后弯曲的劳动供给曲线消费者的劳动供给曲线消费者的劳动供给曲线第四节第四节 外汇供求弹性的运用外汇供求弹性的运用w一、马歇尔一勒纳条件与罗宾逊一梅茨勒

21、条件一、马歇尔一勒纳条件与罗宾逊一梅茨勒条件 马歇尔一勒纳条件指出，一国货币的法定贬值或汇率下浮，要想改善而不是恶化该国的贸易收支，其面临的外国对该国出口商品需求的价格弹性与该国对进口商品需求的价格弹性必须相当充足；从数量化角度讲，这两个需求弹性的系数的绝对值之和必须大于1，即：1ddmxw只有满足了这一必要条件，进出口实物量变化的总和才会大得足以抵消汇率变动对进出口商品价格所产生的不利影响，贸易收支失衡的现象才有可能在本币币值做出调整之后得以纠正，即货币贬值(汇率下浮)会减少国际收支逆差；货币升值(汇率上浮)会减少国际收支盈余。w反之，假如一国的进出口商品的需求弹性都不充足，马歇尔一勒纳条件

22、得不到满足，即 ， 那么，本国货币贬值不但不会改善一国的贸易收支，反而还会使其进一步恶化。w第三种情况是 ，在这种情况下，一国的货币当局宣布货币贬(升)值，对该国的贸易收支没有净影响。1ddmx1ddmxw马歇尔一勒纳条件的局限性马歇尔一勒纳条件的局限性 1.首先，在分析贬值效应时，假定国际资本流动对汇率毫无弹性。 2.其次，马歇尔一勒纳条件是根据两个国家、两种贸易商品的模型推导出来的，并且是以进出口商品的供给弹性都十分充足为其前提条件的。 罗宾逊一梅茨勒条件罗宾逊一梅茨勒条件 为了弥补马歇尔一勒纳条件的严重缺陷，美国经济学家梅茨勒放弃了进口商品的供给弹性都无限大的假定，他在罗宾逊夫人等人的研

23、究成果的基础上，推导出包含有四个价格弹性系数的罗宾逊一梅茨勒条件(Robinson-Metzler condition)，即：本国进口需求的价格弹性、本国出口供给的价格弹性、外国对本国出口商品需求的价格弹性、外国对本国进口商品供给的价格弹性。 补充：哈伯格条件补充：哈伯格条件二、外汇供求弹性与外汇市场的稳定均衡二、外汇供求弹性与外汇市场的稳定均衡w由两个需求弹性构成的马歇尔一勒纳条件，也是外汇市场处于稳定均衡的必要条件。 w根据瓦尔拉斯关于市场均衡的假定，每当市场上存在着超额需求时，价格就会上升；每当市场出现超额供给时，价格就会下跌。反之，加果在遭受外来冲击之后市场不能自动地通过价格机制的调整

24、重新恢复均衡，那么市场就处于动态性的不稳定(dynamically unstable)之中。w有关进出口需求的两个价格弹性系数绝对值之和大于1，只是有关外汇市场稳定均衡的一个必要条件，而不是充分条件。在有的情况下，即使供求曲线都呈正常形状，但市场仍可能处于不稳定的均衡之中。外汇市场的稳定均衡与非稳定均衡外汇市场的稳定均衡与非稳定均衡图图4.10 市场处于动态不稳定的状态之中市场处于动态不稳定的状态之中外汇市场的稳定均衡与非稳定均衡外汇市场的稳定均衡与非稳定均衡三、外汇供求弹性与国际市场上的垄断地位三、外汇供求弹性与国际市场上的垄断地位w出口贸易与卖方垄断w一国的外汇供给取决于两个因素：一是外国

25、对本国出口商品的需求对价格的弹性(dx )，它与本国出口生产的专业化程度以及本国的出口在世界市场上所占的份额成反比关系，即本国出口生产专业化程度越高、在世界市场上所占的份额越大，外国对本国出口商品的需求弹性就越小，本国出口商的垄断力量就越强；反之，本国出口生产的专业化程度越低，在国际市场上所占的份额越小，外国对本国出口商品的需求弹性就越大，本国出口商的垄断势力就越薄弱。 衡量卖方垄断地位的指标衡量卖方垄断地位的指标w外国对本国出口商品需求的价格的弹性( )与本国出口生产的专业化程度以及本国的出口在世界市场上所占的份额成反比关系，因此，该系数值提供了有关国家在出口市场上垄断(Monopoly Power)的信息，即它的倒数( )可作为衡量卖方垄断程度的指标。xdxd1本国货币贬值对卖方垄断的影响本国货币贬值对卖方垄断的影响w一般来讲， dx系