第9章_中央银行货币政策工具与业务操作

1、第第 九九 章章 中央银行货币政策工具中央银行货币政策工具 货币政策工具是中央银行为实现货货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标而使用的各种策略手段。币政策目标而使用的各种策略手段。 货币政策工具是中央银行可以直接控制 的，其运用有利于中央银行货币政策目 标的实现。 货币政策工具可分为一般性政策工具、 选择性政策工具和其他货币政策工具 三类。 定义：对货币供给总量或信用总量和一般利率水平进行调节和控制的政策工具。 主要包括：法定存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务。 根本特点：针对总量进行调节，又称数量数量工具工具 第一节第一节 一般性货币政策工具一般性货币政策工具 一、法定存款准备金政

2、策一、法定存款准备金政策 （一）法定存款准备金政策的涵义（一）法定存款准备金政策的涵义 涵义：指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款准备金率，强制性地要求商业银行等存款货币机构按规定比率上缴存款准备金。 就目前来看，凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行法定存款准备金制度。（二）法定存款准备金政策的作用机制（二）法定存款准备金政策的作用机制1.保证商业银行等存款货币机构资金的 流动性。2.集中一部分信贷资金。3.调节货币供给总量。（三）法定存款准备金政策工具的优缺点（三）法定存款准备金政策工具的优缺点 优点：它对所有存款货币银行的影响是平等的，对货币供给量具有极强的影响力，力度大，速

3、度快，效果明显。 局限性： 其一，对经济的振动太大。 其二，法定准备金率的提高，可能使超额准备率较低的银行立即陷入流动性困境。 （四）金融创新对准备金政策效率的影响（四）金融创新对准备金政策效率的影响 融资证券化 降低了实际提缴的法定准备金 超额准备金率的弹性增强 （五）法定存款准备金率的调整及其世界（五）法定存款准备金率的调整及其世界 范围内的降低趋势范围内的降低趋势 法定存款准备金率的适时调整，是该政策工具发挥作用的基本方式。 我国在1984年开始实施存款准备金制度。 20世纪90年代以来，世界许多国家中央银行降低了它们的法定存款准备金率。我国商业银行存入中央银行的存款准备金是有息的。美国

4、准备金制度的主要特点为：1）准备金不付息：对超额准备和结算账户付息。2）准备金构成宽泛：库存现金和在中央银行的存款。3）分段计提和起征豁免：存款未达到一定数量时，其准备率为零，超过这个规模才需缴纳准备金。这种规模每年调整，它反映银行系统的发展。1984年的准备金资料负债种类准备金率波动范围所有负债的0220万0交易账户的02890万2890万以上3123814个人的定期和储蓄存款非个人的同类存款期限短于1.5年1.5年和1.5年以上者030009对外国银行的净负债3联储相机决定随后，美联储采取措施降低准备率，1990年十二月以来，对非个人的定期存款的准备率由3%降至零。1992年四月交易账户准

5、备率由12%降至10%。 1994年，400万以下的负债不要交准备金。 2000年，5190万以下的交易账户只要交3%准备金，超过这个规模要交10%的准备金。 美国准备率的降低反映美国商业银行的自律谨慎作风的加强和货币银行制度的完善。4）对不同银行计提不同的准备金：小银行的准备金比例相对要低。5）准备金可以追加：货币控制法授权联储委员会在非常时期，为贯彻货币政策的需要，可以对交易账户征收高达4%的补充准备金。 与一般准备金不同，这种补充准备金可以获得利息。此外，该法还授权联储委员会征求国会意见后，对180天的普通债券征收准备金，这种准备金还可以运用于其它负债。6）准备金可以结转提前：为了满足银

6、行缴纳准备的适当弹性，联储要求银行保持两周准备的平均余额，而不是要求每天有个特定的数量。联储也提供在某种限制中的准备金结转，超过4%的准备和结算账户可以用于满足下一个时期的准备需求； 这个时期4%的准备不足可以用下个时期超额准备来弥补，超过这个结转率的准备不足要征收高于再贴现率2%的罚息。7）按照平均余额计提准备金：中国准备金制度的特点： 1）一刀切的准备金率：由40%的高位下跌至13%准备金率加8%备付金率，6%准备金率加57%备付金率，然后两金合一6%，2004宏观调控，又使其回升到8%，目前约为20%。2）准备金构成狭窄：仅指在中央银行的存款。3）没有起征豁免：4）对准备金支付利息：不符

7、合中央银行存款不付利息的国际惯例。二、再贴现政策二、再贴现政策（一）再贴现政策的主要内容（一）再贴现政策的主要内容 涵义：是指中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现贷款和超额准备，达到增加或减少货币供给量，实现货币政策目标的一种政策措施。 一般包括： 一是规定再贴现票据的种类 二是再贴现率的调整； 三是规定向中央银行申请再贴现的资格。中国人民银行再贴现的操作体系：中国人民银行再贴现的操作体系： 中国人民银行根据金融宏观调控和结构调整 的需要，不定期公布再贴现优先支持的行 业、企业和产品目录。 中国人民银行对各授权窗口的再贴现操作效 果实行量化考核

8、。法定准备金法定准备金存款利率存款利率超额准备金超额准备金存款利率存款利率央行对金融机构央行对金融机构1年期贷款利率年期贷款利率金融机构金融机构1年年期贷款利率期贷款利率个人个人1年期定年期定期存款利率期存款利率1993-5-157.567.5699.369.181993-7-119.189.1810.6210.9810.981995-1-19.189.1810.8910.9810.981995-7-19.189.1811.1612.0610.981996-5-18.828.8210.9810.989.181996-8-238.287.9210.6210.087.471997-10-237.5

9、67.029.368.645.671998-3-215.227.927.925.221998-7-13.515.676.934.771998-12-73.245.136.393.781999-6-102.073.785.852.252001-9-115.311.982002-2-211.893.242003-12-201.622004-3-253.872004-10-295.582.25中国人民银行再贷款再贴现利率中国人民银行再贷款再贴现利率单位：单位：%调整时间对金融机构贷款再贴现1年6个月以内3个月以内20天以内1996.05.0110.9810.1710.089*1996.08.2310

10、.6210.179.729*1997.10.239.369.098.828.55*1998.03.217.927.026.846.396.031998.07.015.675.585.495.224.321998.12.075.135.044.864.593.961999.06.103.783.693.513.242.162001.09.112.972002.02.213.243.152.972.72.972004.03.253.873.783.63.333.24注:*按同档次中央银行贷款利率下浮510%。（二）再贴现政策的作用机制（二）再贴现政策的作用机制 1. 再贴现率的升降会影响商业银行等

11、存款货 币机构贷款量和货币供给量。 2. 再贴现政策对调整信贷结构有一定效果。 3. 再贴现率的升降可影响公众预期。 4. 防止金融恐慌。 （三）再贴现政策的优缺点（三）再贴现政策的优缺点 优点：中央银行可利用它来履行最后贷款人的 职责，并在一定程度上体现中央银行的政策意图，既可以调节货币总量，又可以调节信贷结构。 局限性： 其一，调整贴现率的告示效应是相对的 其二，利差将随市场利率的变化而发生较大 的波动。 其三，控制货币供给量的主动权并不完全在 中央银行。 三、公开市场业务三、公开市场业务公开市场业务是指中央银行在金融市场买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货

12、币供给量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。 （一）公开市场业务的内涵（一）公开市场业务的内涵（二）公开市场业务的作用机制 1. 调控存款货币银行准备金和增加或减少货币供给量。 2. 影响利率水平和利率结构。 3. 与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效果。利率结构 包括风险结构和期限结构。 利率的期限结构是指不同期限债券的利率之间的关系。 利率与期限的关系有三种类型： (1)水平型说明利率与期限没有关系; (2)渐升型说明利率是期限的增函数，期限越长，利率越高，期限越短，利率越低。 (3)渐降型说明利率是期限的减函数，期限越长，利率越低，期限越短，利率越高。 零息债券的到期收益率等于相

13、同期限的市场即期利率 三 影响利率和汇率的途径 利率： 公布中央银行公开市场业务利率 通过公开市场操作影响银行体系流动性 汇率 基础货币投放量 公开市场操作中形成的利率水平（四）公开市场业务操作工具比较（四）公开市场业务操作工具比较 国债 政策性金融债 中央银行债券 1981年，我国恢复了国债发行；1987年，批准金融机构办理柜台交易使得国债二级市场出现；1990年，我国集中性撮合成交的国债交易市场出现；1994年，政策性银行金融债券首次发行。 今年截至6月10日，发行国债6198.1亿元，金融债10984.5亿元，企业债2926.9亿元，公司债813.5亿元，中期票据3455.66亿元，短期

14、融资券4707.37亿元，以及可转债等其他类债券共计29181.33亿元。 这一万多亿规模的金融债由以下几部分构成：政策性银行债9314亿元，商业银行债1456.5亿元，商业银行次级债券124亿元，保险公司债90亿元。 2012年5月末，5.9万亿元存量政策性金融债中，有将近4.8万亿元被商业银行持有，占据了商业银行总共持有的10万亿元债券的近一半。 国债由财政部、央票由人民银行发行 企业债由发改委核准发行与监管， 公司债则由证监会审批发行与监管。 短期融资券和中期票据由银行间市场交易商协会注册发行与管理， 从发行与交易场所来看，我国形成了银行间债券市场为主、交易所市场为辅的相互隔绝的债券市场

15、。 （五）公开市场业务的政策效应和优点（五）公开市场业务的政策效应和优点 政策效应 优点： 1. 公开市场业务的主动权完全在中央银行 。 2. 公开市场业务可以灵活精巧的进行，不会像存款准备金政策那样对经济产生过于猛烈的冲击。 3. 告示效应不明显，具有较高的操作弹性 1. 缺乏政策意图的告示作用，其对公众预期的 引导作用较差。 2. 各种市场因素的变动可能减轻或抵消公开市 场业务的影响力。 3. 需要以较为发达的有价证券市场为前提。 公开市场业务局限性公开市场业务局限性公开市场操作可以按照联储意图，将基础货币供给定在任何一个水平上； 它没有不确定的效应，可以经常随时逆向操作。弗里德曼甚至认为

16、应该放弃其它货币政策工具，让公开市场操作单独发挥作用，否则就是，试图给射手两支枪，期望提高他射击的准头。 公开市场操作的局限在于需要有庞大、成熟的二级国债市场；公开市场操作在经济活动中传导波缓慢。 二十年来，发达国家的基础货币需求下降非常明显，其根本原因在于电子货币和电子支付系统的发展，自80年代以来，10个发达国家基础货币流通速度提高了60%，货币乘数扩大了一倍，商业银行的准备金和流通中的现金占GDP的比重下降了一半，商业银行结算对基础货币的需求大幅度下降。 同时，国债可以像基础货币一样用作即时支付，因为电子经纪人系统可以帮助商业银行随时找到所需的对应方，这就极大地提高了国债的流动性，商业银

17、行账户国债余额的增长速度大大超过了准备金余额。73年美国商业银行国债余额和准备金余额分别为910亿和380亿，略微大于2：1。到了98年此二者分别达到7900亿和650亿，其比例为12：1。 公开市场操作的作用和效果是以公众对基础货币的需求为基本前提的，随着电子货币的发展，公众对基础货币的需求下降，公开市场操作的效果将随之递减，货币不像过去那么重要了，所以 1999年末瑞士银行放弃了执行二十年之久的控制中央银行货币或货币基数的政策，2000年7月，美联储在25年以来第一次在向国会报告时没有提及未来的货币增长率目标。许多选择控制货币量的中央银行都意识到货币需求的高度不稳定，货币增长率不再是预告通

18、胀的适当指标。 1996年央行开始启动债券公开市场业务。 1996年进行了51次交易，全年回购交易量仅为43亿元。 由于上述原因，1997年中央银行停止了公开市场业务操作。1998年5月全年共进行了36次交易，累计交易量达1761亿元。1999年累计交易量为1907亿元，占基础货币供给51.8%。 2000年公开市场操作成交达到1500多亿，2001年超过4万亿，2002年剧增至10万亿我国的公开市场操作 我国公开市场操作的局限 1、我国国债发行规模和交易规模还远远不能适应公开市场业务操作的要求。当前，我国的国债发行陷入了低的国债负担率与高的财政债务依存度并存的局面。 2、我国国债市场形成了以

19、个人为主的持有者结构，央行、商业银行持有比例较小。不合理的国债持有结构阻塞了公开市场业务的传导渠道。 3、我国央行所持资产结构中，国债持有量太小，公开市场业务严重缺乏“弹药”；商业银行资产结构中国债持有量在1998年后有较大提高，但商业银行的持有目的使国债难以成为公开市场业务的操作工具。 4我国央行持有国债资产期限结构不合理，短期国库券比重小，难以配合公开市场业务的有效开展。 在美联储直接持有的国债总量中，短期国库券的持有比重平均为43.53，到期日在1年至10年的中期债券的持有比重平均为40.51，到期日在10年以上的长期国债的持有比重平均为13.56。 从整体规模上看，我国国债期限仍然大多

20、以35年期的债券为主，35年的中期国债占到了80以上，而1年期以内的国债所占比重不到10。 5我国国债市场市场分割、可流通国债规模过小、投资者结构单一，国债交易市场缺乏深度和弹性，严重影响国债市场的流动性和交易活跃度。过去22年间美国商业银行国债持有量占国债余额的平均比重达7.36，由于我国中央银行不能直接承购国债，商业银行很少购买，国外投资者基本上不允许购买，所以，长期以来我国国债市场形成了以个人为主的持有者结构，个人持有量大约占60以上。其结果是个人购买者分散，购买量小，市场流动性较低，难以形成有规模的二级市场。我国所发行的国债中，可上市流通的比率较低，而且2700亿用于补充资本金的特别国

21、债是不可上市流通和交易的。当前我国国债持有结构不合理，中央银行、商业银行持有比例较小，而且流动性差，这些都严重阻碍了中央银行公开市场业务对基础货币供应的调控力度。除1996年外，我国所发行的国债中可上市流通国债比例都比较低，大部分年份都只有20-40的国债可上市流通。西方等发达国家的国债市场上可流通的国债一般都达到60以上。在美国国债市场上，20世纪80年代到90年代的二十年间，其可流通债券在整个债券市场上的份额平均为66。我国的国债投资者过分单一，主要以金融机构和个人投资者为主，而中央和地方政府以及企、事业单位都较少参与其中。相似的风险偏好、利率预期与投资策略会导致他们对同一信息做出相同的反

22、应，要么都买进国债，要么都卖出国债，这将导致二级市场价格的大幅度变动，影响交易的顺利完成，市场的深度和弹性问题一直没有根本改善。 自1997年商业银行退出证券交易所后，我国国债市场被人为地分割开来，形成了银行间市场、交易所市场和银行柜台市场三个相互分割市场的格局。银行间与交易所两大市场交易主体不仅构成不同，交易的国债品种和交易条件也不同，国债无法在两个市场之间转让。而且在交易所市场上，形成了上交所独步天下、深交所交易量萎缩的局面。上海证券交易所的国债成交量大约占整个国债流通市场的98，深圳证券交易所的国债交易量逐年下降。由于这种市场的分割性，带来了国债流动性差流通量小，公开市场操作业务效果难以

23、辐射到全国。其后果是有公开市场操作业务的地区受其冲击大，从而引起该地区银根过度紧缩或放松，而相对远的地方要经过较长时期才能受轻微影响，表现出一种水波式的影响。在这种情况下，公开市场业务操作效果必然不佳。第二节第二节 选择性货币政策工具选择性货币政策工具一、证券市场信用控制一、证券市场信用控制二、消费者信用控制二、消费者信用控制三、不动产信用控制三、不动产信用控制 涵义：是指中央银行针对某些特殊的经 济领域或特殊用途的信贷而采用 的信用调节工具 主要有：消费者信用控制、证券市场信 用控制和不动产信用控制等。 特点 影响资金分配 实现均衡增长一、证券市场信用控制一、证券市场信用控制涵义：是指中央银

24、行对有价证券的交易，规定应支付的保证金限额，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。它是对证券市场的贷款量实施控制的一项特殊措施，在美国货币政策史上最早出现，目前仍继续使用。中央银行规定保证金限额的目的： 一方面是为了控制证券市场信贷资金的需求，稳定证券市场价格； 另一方面则是为了调节信贷供给结构，通过限制大量资金流入证券市场，使较多的资金用于生产和流通领域。二、消费者信用控制二、消费者信用控制涵义：是指中央银行对消费者不动产以外的耐用消费品分期购买或贷款的管理措施。目的在于影响消费者对耐用消费品有支付能力的需求。在消费过度膨胀时：可对消费信用采取一些必要的管理措施。（1）规定分期购买耐用消费品

25、首期付款的最低 限额（2）规定消费信贷的最长期限（3）规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类三、不动产信用控制三、不动产信用控制 涵义：是指中央银行对商业银行等金融机构向客户 提供不动产抵押贷款的管理措施。主要是规 定贷款的最高限额、贷款的最长期限和第一 次付现的最低金额等。采取这些措施的目的 主要在于限制房地产投机，抑制房地产泡 沫。 第三节第三节 其他货币政策工具其他货币政策工具一、直接信用控制一、直接信用控制二、间接信用控制二、间接信用控制一、直接信用控制一、直接信用控制 涵义：是指中央银行从质和量两个方面以行政命令 或其他方式对金融机构尤其是商业银行的信 用活动进行直接控制。其手段包括利

26、率最高 限额、信用配额、流动性比率管理和直接干 预等。（一）信用配额管理（一）信用配额管理 涵义：就是中央银行根据金融市场的供求状况和 经济发展的需要，分别对各个商业银行的 信用规模加以分配和控制，从而实现其对 整个信用规模的控制。（二）利率上限（二）利率上限规定存贷款利率或最高限额是最常用的直接 信用管制工具。我国利率市场化改革的原则 正确处理好市场化改革与金融市场稳定和金融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率政策的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。利率市场化改革即要兼顾银行、企业、个人等经济主体的承受能力，还要坚持循序渐进、稳步推进的原则，确保利率市场化改革顺利实施。 利率市场化改革的思路 我国的利率市场化要与当前的经济金融体制和发展形势相适应，要与金融机构的公司治理结构和内控机制的发展水平相适应，做到稳妥有序，循序渐进。我国的利率市场化改革的基本思路是：先贷款、后存款，先贷款、后存款，先大额长期、后小额短期，先外币，后本先大额长期、后小额短期，先外币，后本币币 当前我国利率体系分为三个层次 一是人民银行对商业银行的存贷款利率，主要包括再贷款利率、再贴现利率和准备金存款利率； 二是商业银行对企