第六章资本市场

1、金融学第六章第六章 资本市场资本市场知识要点知识要点债券的概念，种类和特点债券的概念，种类和特点债券发行的主要方式债券发行的主要方式我国债券市场发展的历史我国债券市场发展的历史股份有限公司、股票的概念股份有限公司、股票的概念股票定价的基本方法股票定价的基本方法股票发行市场和流通市场的基本运行股票发行市场和流通市场的基本运行金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 一、债券的含义与特点一、债券的含义与特点w （一）债券的涵义（一）债券的涵义w 债券（债券（Bond）是）是政府、金融机构、公司政府、金融机构、公司等机构等机构直接直接向社会借债筹措资金时，向投向社会借债筹措资金时，向投资者

2、发行，并且承诺按一定利率支付利息、资者发行，并且承诺按一定利率支付利息、按约定条件偿还本金的按约定条件偿还本金的债权债务凭证债权债务凭证。 金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w （二）债券的特点（二）债券的特点w 1.偿还性偿还性w 2.流动性流动性w 3.安全性安全性w 4.收益性收益性w 债券的偿还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一债券的偿还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的矛盾。一般来讲，如果债券的流动性强，安全性就定的矛盾。一般来讲，如果债券的流动性强，安全性就强，人们便会争相购买，于是该种债券的价格就上升，强，人们便会争相购买，于是该种债券的价格就上升，收益

3、率就会下降；反之，如果某种债券的流动性较差，收益率就会下降；反之，如果某种债券的流动性较差，安全性低，那么购买的人就少，债券的价格就低，其收安全性低，那么购买的人就少，债券的价格就低，其收益率就高。益率就高。金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 二、债券的基本要素二、债券的基本要素w （一）票面价值（一）票面价值w 包括债券的票面货币币种和票面金额两个因素。包括债券的票面货币币种和票面金额两个因素。w （二）票面利率（二）票面利率w 指债券的利息与债券票面的比率。影响债券票面利率高指债券的利息与债券票面的比率。影响债券票面利率高低的因素主要有银行利率、发行者的资信状况、债券的低的

4、因素主要有银行利率、发行者的资信状况、债券的偿还期限及资本市场资金的供求状况。偿还期限及资本市场资金的供求状况。w （三）偿还期限（三）偿还期限w 从债券发行日起至偿清本息之日的时间间隔。从债券发行日起至偿清本息之日的时间间隔。w （四）债券价格（四）债券价格w 包括发行价格和交易价格。包括发行价格和交易价格。金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 三、债券的种类三、债券的种类w （一）按照发行人不同，分为政府债券、（一）按照发行人不同，分为政府债券、金融债券和企业债券金融债券和企业债券w （二）按债券生命周期长短，分为短期债（二）按债券生命周期长短，分为短期债券、中期债券和长期债

5、券券、中期债券和长期债券w （三）按是否有抵押，分为信用债券和抵（三）按是否有抵押，分为信用债券和抵押债券押债券金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w （四）按是否记名，分为记名债券和无记（四）按是否记名，分为记名债券和无记名债券名债券w （五）按照利息支付方式，分为附息债券（五）按照利息支付方式，分为附息债券和零息债券和零息债券w （六）按照本金偿还方式，分为到期还本（六）按照本金偿还方式，分为到期还本债券和分期偿还债券债券和分期偿还债券金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w （七）按照债券形态来分，有实物债券、（七）按照债券形态来分，有实物债券、凭证式债券和记账式债

6、券。凭证式债券和记账式债券。w （八）按照债券的计息规则，分为固定利（八）按照债券的计息规则，分为固定利率债券和浮动利率债券率债券和浮动利率债券w （九）按照是否含有各类选择权划分，分（九）按照是否含有各类选择权划分，分为含权债券和非含权债券为含权债券和非含权债券金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 四、债券的发行与流通四、债券的发行与流通w 债券发行市场和流通市场相辅相成，是互债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场

7、的重要支撑，发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。件。金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 四、债券的发行与流通四、债券的发行与流通w （一）债券的发行市场（一）债券的发行市场w 债券发行市场也称一级市场，是发行单位初次债券发行市场也称一级市场，是发行单位初次出售新债券的市场。债券发行的目的多种多样。出售新债券的市场。债券发行的目的多种多样。一般来说，中央政府和地方政府发行债券的目一般来说，中央政府和地方政府发行债券的目的主要是为了弥补财政赤字和扩大公共投资。的主要是为了弥补财政赤字和扩大公共投资。金融机构

8、发行债券的目的是为了获得长期稳定金融机构发行债券的目的是为了获得长期稳定的资金来源扩大贷款额和投资。公司发行债券的资金来源扩大贷款额和投资。公司发行债券的目的较为复杂，主要包括多渠道筹集资金；的目的较为复杂，主要包括多渠道筹集资金；调节负债规模，实现最佳的资本结构；维持对调节负债规模，实现最佳的资本结构；维持对公司的控制等。公司的控制等。金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 四、债券的发行与流通四、债券的发行与流通w （二）债券的流通市场（二）债券的流通市场w 1.债券流通市场的作用债券流通市场的作用w 债券的流通市场也称为二级市场。债券的流通市场也称为二级市场。w 2.债券流通

9、的场内交易市场和场外交易市场债券流通的场内交易市场和场外交易市场w 目前，我国债券流通市场由三部分组成，即目前，我国债券流通市场由三部分组成，即沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。券经营机构柜台交易市场。金融学w 一级市场一级市场(primary market，又称初级市场，又称初级市场) 新证券新证券的发行、包销及认购场所。其基本功能是创生金融的发行、包销及认购场所。其基本功能是创生金融工具，如普通股和优先股、债券、票据、抵押贷款工具，如普通股和优先股、债券、票据、抵押贷款和一系列货币市场工具，从而把资金从储蓄者直接和一系列货币

10、市场工具，从而把资金从储蓄者直接转移到投资者，实现资金的余缺调剂。转移到投资者，实现资金的余缺调剂。w 二级市场二级市场(secondary market，又称次级市场，又称次级市场) 为金为金融资产的流通市场，是已发行证券转让交易的场所。融资产的流通市场，是已发行证券转让交易的场所。有价证券如果不能流通，将极大地影响其价值和功有价证券如果不能流通，将极大地影响其价值和功能的实现。二级市场的职能直接通过金融市场、或能的实现。二级市场的职能直接通过金融市场、或者间接通过金融机构的服务运作来完成。者间接通过金融机构的服务运作来完成。一级市场和二级市场一级市场和二级市场第一节第一节 中长期债券市场中

11、长期债券市场金融学一级市场与二级市场的关系一级市场与二级市场的关系w 两者相互影响，但又存在区别：两者相互影响，但又存在区别：w 一级市场是金融工具的发行市场，没有一级市场的存在，一级市场是金融工具的发行市场，没有一级市场的存在，何谈二级市场的存在；二级市场是金融工具的流通市场，何谈二级市场的存在；二级市场是金融工具的流通市场，其只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增其只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量，但是二级市场的流动性会激活一级市场，加社会资金量，但是二级市场的流动性会激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。可见，一级市场是二从而增加社会资金的资本化水

12、平。可见，一级市场是二级市场存在的前提，二级市场是一级市场发展的保证。级市场存在的前提，二级市场是一级市场发展的保证。w 一级市场表现的是信用关系，二级市场表现的是买卖关一级市场表现的是信用关系，二级市场表现的是买卖关系。系。第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场金融学一级市场与二级市场的关系一级市场与二级市场的关系w 此外，二级市场的效率会影响交易成本。此外，二级市场的效率会影响交易成本。w 各国的二级市场普遍受到证券法律和政府监督机构的各国的二级市场普遍受到证券法律和政府监督机构的管制。管制的基本目标是维持并改善市场效率，即促管制。管制的基本目标是维持并改善市场效率，即促进市场参与者获

13、得充分的信息，并且促使他们的代理进市场参与者获得充分的信息，并且促使他们的代理人合乎职业道德和专业标准地行为。阻止各类不当行人合乎职业道德和专业标准地行为。阻止各类不当行为，包括为，包括欺诈（欺诈（fraud）、非法内幕交易（）、非法内幕交易（insider trading）、非授权交易（）、非授权交易（unauthorized trading）、非）、非法引诱（法引诱（illegal solicitation）以及过度买卖（）以及过度买卖（churning）等等。等等。第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 五、债券价值分析五、债券价值分

14、析w （一）债券内在价值分析（一）债券内在价值分析w 债券定价通常采用收入资本化法。收入资本化法又称为现债券定价通常采用收入资本化法。收入资本化法又称为现金流贴现法，包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴金流贴现法，包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。现法。w 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期未来现金流的当前价值。未来现金流的当前价值。w 通过对比资产内在价值与市场价格，可以判定该资产是否通过对比资产内在价值与市场价格，可以判定该资产是否被高估或者低估，从而有助于投资者进行正确的投资决策。被高估或者低估，从而有助于投资

15、者进行正确的投资决策。w 在一个有效的债券市场上，大量投资者的交易行为会使得在一个有效的债券市场上，大量投资者的交易行为会使得债券的市场价格与其内在价值基本相等。债券的市场价格与其内在价值基本相等。金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 1.零息债券的价值零息债券的价值w 零息债券以低于债券面值的方式发行，持有期零息债券以低于债券面值的方式发行，持有期间不支付利息，到期按债券面值偿还。因此，间不支付利息，到期按债券面值偿还。因此，债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。由于面值是零息债券未来唯一的现利息收入。由于面值是零息债券未来唯

16、一的现金流，所以，这种债券的内在价值为：金流，所以，这种债券的内在价值为：w 【例【例6-1】某零息债券面值为】某零息债券面值为1000元，期限为元，期限为10年，市场利率为年，市场利率为6%，则该债券的内在价值为，则该债券的内在价值为TyMV)1 ( 金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 2.附息债券的价值附息债券的价值w 付息债券按照票面金额和息票利率逐期计算并付息债券按照票面金额和息票利率逐期计算并支付利息，到期偿还本金。投资者不仅可以在支付利息，到期偿还本金。投资者不仅可以在债券到期时收回本金（面值），而且还可以定债券到期时收回本金（面值），而且还可以定期获得固定的利息收

17、入。因此，该类债券的内期获得固定的利息收入。因此，该类债券的内在价值为：在价值为：w 【例【例6-2】某债券面值为】某债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为10%，期限为，期限为20年，每年支付一次利息，市场年，每年支付一次利息，市场利率也为利率也为10%，则该债券的内在价值为，则该债券的内在价值为TTyMyCyCyCV)1 ()1 ()1 ()1 (2金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 3.统一公债的价值统一公债的价值w 统一公债是一种没有到期日的特殊付息债券。最典型的统一公债是一种没有到期日的特殊付息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在统一公债是英格兰银行在18世纪

18、发行的英国统一公债，世纪发行的英国统一公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久支付固定的利息。英格兰银行保证对该公债的投资者永久支付固定的利息。现代公司中的优先股东可以无限期地获得固定的股息，现代公司中的优先股东可以无限期地获得固定的股息，这种收益特征也非常类似于统一公债。不考虑赎回的问这种收益特征也非常类似于统一公债。不考虑赎回的问题，那么统一公债未来能够获得的利息收入是无期限的，题，那么统一公债未来能够获得的利息收入是无期限的，其内在价值为：其内在价值为：w 【例【例6-3】假设某统一公债每年的固定利息支付是】假设某统一公债每年的固定利息支付是100元，元，市场利率为市场利率为10%，则该

19、债券的内在价值为，则该债券的内在价值为yCyCyCV2)1 ()1 (金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w （二）债券的到期收益率（二）债券的到期收益率w 计算债券价值与求债券到期收益率是债券定价计算债券价值与求债券到期收益率是债券定价问题的两个方面。已知到期收益率可以求价值，问题的两个方面。已知到期收益率可以求价值，已知价值也可以求解到期收益率。已知价值也可以求解到期收益率。w 【例【例6-4】某债券的当前价格是】某债券的当前价格是1036.18元，距到元，距到期日还有期日还有4年，票面利率是年，票面利率是6%，面值为，面值为1000元，元，求该债券的到期收益率。求该债券的到期

20、收益率。TTyMyCyCyCP)1 ()1 ()1 ()1 (2金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 1.现金收益率现金收益率w 现金收益率是债券年利息与其市场价格之现金收益率是债券年利息与其市场价格之比，计算公式为：比，计算公式为：w 现金收益率现金收益率=息票利息息票利息/市场价格市场价格w 例如，期限为例如，期限为15年、票面利率是年、票面利率是7%、面、面值为值为1000元、售价为元、售价为769.4元的债券的现元的债券的现金收益率是金收益率是100*7%/769.4=9.10%金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 2.持有期收益率持有期收益率w 持有期收益

21、率是债券在持有期间内实现的持有期收益率是债券在持有期间内实现的回报率。回报率。w 例如，一种例如，一种30年期，年息票收入为年期，年息票收入为80元的元的债券以债券以1000元购入，它的到期收益率是元购入，它的到期收益率是8%；如果；如果1年后债券的价格上升到年后债券的价格上升到1050元，元，那么在这那么在这1年的持有期内，债券的持有期年的持有期内，债券的持有期收益率为收益率为80+(1050-1000)/1000=13%金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 3.税后收益率税后收益率w 部分债券的利息收入要交纳所得税。税后部分债券的利息收入要交纳所得税。税后收益率就是在扣除了利

22、息所得税后的收益收益率就是在扣除了利息所得税后的收益率。率。w 税后收益率税后收益率=税前收益率税前收益率*（1-税率）税率）w 例如，假设需要课税的债券到期收益率是例如，假设需要课税的债券到期收益率是9%，投资者面临的税率是，投资者面临的税率是31%，则税后，则税后收益率是收益率是9%*(1-31%)=6.21%金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 4.总收益率总收益率w 总收益率是使债券投资额达到投资期末可总收益率是使债券投资额达到投资期末可得未来收入的收益率。得未来收入的收益率。w 未来总收入未来总收入=债券的购买价格债券的购买价格+总收益总收益w 总收益总收益=债券利息债

23、券利息+债券期满或被赎回或被债券期满或被赎回或被出售时的资本利得（或资本损失）出售时的资本利得（或资本损失）+定期定期获得的利息的再投资利息收入（利息的利获得的利息的再投资利息收入（利息的利息）息）金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w （三）影响债券价值的因素（三）影响债券价值的因素w 1.市场利率与债券价值市场利率与债券价值说明：债券说明：债券1 1为为1010年期零息债券；债券年期零息债券；债券2 2为息票利率为为息票利率为7%7%的的1010年期债券；债券年期债券；债券3 3是息票利是息票利率为率为9%9%的的1010年期债券。年期债券。债券在不同利率下的价值债券在不同利率

24、下的价值金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w 2.息票利率与债券价值息票利率与债券价值w 息票利率是印制在债券票面上的固定利率。息票利率是息票利率是印制在债券票面上的固定利率。息票利率是年利息收入与债券面值的比率，它决定了投资者在持有年利息收入与债券面值的比率，它决定了投资者在持有期内可以获得的未来现金流量的大小。期内可以获得的未来现金流量的大小。w 考虑考虑5种债券，它们的期限均为种债券，它们的期限均为20年，面值均为年，面值均为1000元。元。息票利率与债券内在价值息票利率与债券内在价值金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w （三）影响债券价值的因素（三）影响债券

25、价值的因素w 3.到期时间与债券价值到期时间与债券价值w 到期时间与债券价值之间的关系略微复杂，它依赖于息到期时间与债券价值之间的关系略微复杂，它依赖于息票利率与市场利率的大小关系。票利率与市场利率的大小关系。w 当息票利率大于市场利率时，到期时间越长，债券内在当息票利率大于市场利率时，到期时间越长，债券内在价值越大；而如果息票利率小于市场利率，到期时间越价值越大；而如果息票利率小于市场利率，到期时间越长，债券内在价值反而越小。长，债券内在价值反而越小。w 假设市场利率为假设市场利率为6%，考虑以下两组债券的定价。，考虑以下两组债券的定价。w 再假定存在再假定存在4种期限分别为种期限分别为1年

26、、年、10年、年、20年和年和30年的债年的债券，它们的息票利率都是券，它们的息票利率都是6%，面值均为，面值均为1000元，如果元，如果市场利率上升到市场利率上升到8%或下降到或下降到4%，内在价值如何变化？，内在价值如何变化？金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场不同息票利率下到期时间与债券价值的关系不同息票利率下到期时间与债券价值的关系到期时间与内在价值到期时间与内在价值金融学第一节第一节 中长期债券市场中长期债券市场w （三）影响债券价值的因素（三）影响债券价值的因素w 4.违约风险与债券价值违约风险与债券价值w 债券的违约风险也叫信用风险，是指债券发行人未按照债券的违约风险

27、也叫信用风险，是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，从而给债券投资者契约的规定支付债券的本金和利息，从而给债券投资者带来损失的可能性。一般而言，政府债券不存在违约风带来损失的可能性。一般而言，政府债券不存在违约风险问题，而公司债券的违约风险比政府债券高，因此，险问题，而公司债券的违约风险比政府债券高，因此，公司债券投资者需要较高的利率作为补偿。公司债券投资者需要较高的利率作为补偿。w 违约风险是公司债券的一个主要风险，因此，在债券的违约风险是公司债券的一个主要风险，因此，在债券的公开发行中，发行人要做的一项重要工作就是请专门的公开发行中，发行人要做的一项重要工作就是请专门的债券评

28、级机构对其所发行债券的信用等级进行评定，信债券评级机构对其所发行债券的信用等级进行评定，信用评级的结果反映了债券的安全程度，或该债券风险的用评级的结果反映了债券的安全程度，或该债券风险的大小。大小。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 一、股票概述一、股票概述w 股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行的、用以证明投资者身份和权益、并据以获取的、用以证明投资者身份和权益、并据以获取股息和红利的凭证。股息和红利的凭证。w 股票一经发行，购买股票的投资者即成为公司股票一经发行，购买股票的投资者即成为公司的股东。股票实质上代表了股东对股份公司的的股东。股票实

29、质上代表了股东对股份公司的所有权，这种所有权是一种综合的权利，如参所有权，这种所有权是一种综合的权利，如参加股东大会、投票表决权、参与公司的重大决加股东大会、投票表决权、参与公司的重大决策、收取股息和分享红利等等。策、收取股息和分享红利等等。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （一）股票的特征（一）股票的特征w 1收益性收益性w 收益性是指持有股票可以为持有人带来收益的收益性是指持有股票可以为持有人带来收益的特性。股票的收益包括两部分：一是股息或红特性。股票的收益包括两部分：一是股息或红利收益，二是资本利得。利收益，二是资本利得。w 2风险性风险性w 风险性是指股票可能产生经济利益损失的特

30、性。风险性是指股票可能产生经济利益损失的特性。股票风险的内涵是预期收益的不确定性。股票风险的内涵是预期收益的不确定性。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （一）股票的特征（一）股票的特征w 3流通性流通性w 流通性是指股票可以依法自由地进行交易的特性。流通性是指股票可以依法自由地进行交易的特性。w 4永久性永久性w 永久性是指股票所载有权利的有效性是始终不变永久性是指股票所载有权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭证。股票的有的，因为它是一种无期限的法律凭证。股票的有效期与股份公司的存续期间相联系，两者是并存效期与股份公司的存续期间相联系，两者是并存的关系，这种关系实质上反映

31、了股东与股份公司的关系，这种关系实质上反映了股东与股份公司之间比较稳定的经济关系。之间比较稳定的经济关系。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （二）股票的分类（二）股票的分类w 1.普通股普通股w 普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业资公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业资金的基础部分。普通股的基本特点是其投资收益（股息金的基础部分。普通股的基本特点是其投资收益（股息和分红）不是在购买时约定，而是事后根据股票发行公和分红）不是在购买时约定，而是事后根据股票发行公司的经营业绩来

32、确定。公司的经营业绩好，普通股的收司的经营业绩来确定。公司的经营业绩好，普通股的收益就高；反之，若经营业绩差，普通股的收益就低。益就高；反之，若经营业绩差，普通股的收益就低。w 普通股是股份公司资本构成中最重要、最基本的股份，普通股是股份公司资本构成中最重要、最基本的股份，也是风险最大的一种股份。在我国上海证券交易所与深也是风险最大的一种股份。在我国上海证券交易所与深圳证券交易所上市的股票都是普通股。圳证券交易所上市的股票都是普通股。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （二）股票的分类（二）股票的分类w 2.优先股优先股w 优先股是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普优先股是股份公司发

33、行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是一种没有期限的有通股具有优先权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股。权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股。w 优先股的主要特征有三个：一是优先股通常预先设定股优先股的主要特征有三个：一是优先股通常预先设定股息收益率。对于公司来说，由于股息固定，它不影响公息收益率。对于公司来说，由于股息固定，它不影响公司的利润分配。二是优先股的权利范围小。优先股股东司的利润分配。二是优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无一般没有选举权和被选举权，对股份公司的

34、重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。三是优先股投票权，但在某些情况下可以享有投票权。三是优先股的求偿权先于普通股，而次于债权人。的求偿权先于普通股，而次于债权人。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 二、股票的价值和价格二、股票的价值和价格w （一）股票的价值（一）股票的价值w 1.股票的面值股票的面值w 股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标明的股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标明的金额。有的股票有票面金额，叫面值股票；有的不金额。有的股票有票面金额，叫面值股票；有的不标明票面金额，叫份额股票。股票的票面价值仅在标明票面金额，叫份额股票。股票的票面价值仅在初次发行时有一

35、定意义，如果股票以面值发行，则初次发行时有一定意义，如果股票以面值发行，则股票面值的总和即为公司的资本金总额。随着时间股票面值的总和即为公司的资本金总额。随着时间的推移，公司的资产会发生变化，股票的市场价格的推移，公司的资产会发生变化，股票的市场价格会逐渐背离面值，股票的票面价值也逐渐失去原来会逐渐背离面值，股票的票面价值也逐渐失去原来的意义。的意义。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 二、股票的价值和价格二、股票的价值和价格w （一）股票的价值（一）股票的价值w 2.股票的账面价值股票的账面价值w 账面价值又称股票净值或每股净资产，是指账面价值又称股票净值或每股净资产，是指每股股票所代表

36、的实际资产的价值。每股账每股股票所代表的实际资产的价值。每股账面价值是以公司净资产除以发行在外的普通面价值是以公司净资产除以发行在外的普通股股票的股数求得的，它是证券分析师和投股股票的股数求得的，它是证券分析师和投资者分析股票投资价值的重要指标。资者分析股票投资价值的重要指标。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 二、股票的价值和价格二、股票的价值和价格w （一）股票的价值（一）股票的价值w 3.股票的清算价值股票的清算价值w 清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值。清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值。从理论上讲，股票的清算价值应与账面价值一致，从理论上讲，股票的清算价值应与

37、账面价值一致，实际上并非如此简单。只有当清算时的资产实际出实际上并非如此简单。只有当清算时的资产实际出售额与财务报表上反映的账面价值一致时，每一股售额与财务报表上反映的账面价值一致时，每一股的清算价值才会和账面价值一致。但在公司清算时，的清算价值才会和账面价值一致。但在公司清算时，其资产往往只能压低价格出售，再加上必要的清算其资产往往只能压低价格出售，再加上必要的清算成本，所以大多数公司的实际清算价值总是低于账成本，所以大多数公司的实际清算价值总是低于账面价值。面价值。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 二、股票的价值和价格二、股票的价值和价格w （一）股票的价值（一）股票的价值w 4.股

38、票的内在价值股票的内在价值w 股票的内在价值即理论价值，即股票未来收益股票的内在价值即理论价值，即股票未来收益的现值，它取决于股息收入和市场收益率。股的现值，它取决于股息收入和市场收益率。股票的内在价值决定股票的市场价格，而市场价票的内在价值决定股票的市场价格，而市场价格又不完全等于其内在价值，股票的市场价格格又不完全等于其内在价值，股票的市场价格受供求关系以及其他许多因素的影响，但股票受供求关系以及其他许多因素的影响，但股票的市场价格总是围绕着股票的内在价值波动。的市场价格总是围绕着股票的内在价值波动。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 5.普通股价值分析指标普通股价值分析指标w （1）

39、市盈率）市盈率w 市盈率（市盈率（PE）也可称为价格收益比，是估计普通股价值）也可称为价格收益比，是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。的最基本、最重要的指标之一。w 市盈率市盈率=每股市价每股市价/每股净利润每股净利润 =每股市价每股市价/（净利润年（净利润年末普通股股数）末普通股股数）w 市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%时，以及所得股息没有进行再投资的条件下，经时，以及所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年投资者的投资可以通过股息全部收回。过多少年投资者的投资可以通过股息全部收回。w 一般情况下，一只股票市盈率越

40、低，市价相对于股票的一般情况下，一只股票市盈率越低，市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大；反之，结论相反。股票的投资价值就越大；反之，结论相反。 金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 5.普通股价值分析指标普通股价值分析指标w （2）市净率）市净率 w 市净率（市净率（PB）是股票市价与每股净资产的比率，代表的）是股票市价与每股净资产的比率，代表的是投资者愿意用多少价格购买某家上市公司的每股净资是投资者愿意用多少价格购买某家上市公司的每股净资产。市净率是另一个估计普通股价值的重要指标。产。市净

41、率是另一个估计普通股价值的重要指标。w 市净率市净率=股票市价股票市价/ 账面价值账面价值=股票市价股票市价/每股净资产每股净资产=股股票市价票市价/（净资产年末普通股股数）（净资产年末普通股股数）w 市净率越低意味着风险越低，因此，一般来说市净率较市净率越低意味着风险越低，因此，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高；相反，则投资价值较低。但低的股票，投资价值较高；相反，则投资价值较低。但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。营情况、盈利能力等因素。 金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （二）股票的价格（二

42、）股票的价格w 1.股票的理论价格股票的理论价格w 股票的理论价格，即股票的内在价值。从理论上说，股票股票的理论价格，即股票的内在价值。从理论上说，股票价格应由其价值决定，但股票本身并没有价值，不是在生价格应由其价值决定，但股票本身并没有价值，不是在生产过程中发挥职能作用的现实资本，而只是一张凭证。股产过程中发挥职能作用的现实资本，而只是一张凭证。股票之所以有价格，是因为它代表着收益的价值，即能给它票之所以有价格，是因为它代表着收益的价值，即能给它的持有者带来股息或资本利得，是凭以取得某种收入的证的持有者带来股息或资本利得，是凭以取得某种收入的证书。书。w 股票交易实际上是对未来收益权的转让买

43、卖，股票价格就股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的评定。可见，股票及其他有价证券的理论是对未来收益的评定。可见，股票及其他有价证券的理论价格就是以一定市场利率计算出来的未来收入的现值。价格就是以一定市场利率计算出来的未来收入的现值。w 股票价格预期股息市场利率股票价格预期股息市场利率 金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （二）股票的价格（二）股票的价格w 2.股票的市场价格股票的市场价格w 股票的市场价格一般是指股票在证券市场上买卖的股票的市场价格一般是指股票在证券市场上买卖的价格。股票的市场价格由股票的价值所决定，但同价格。股票的市场价格由股票的价值所决定，但

44、同时受许多其他因素的影响，其中，供求关系是最直时受许多其他因素的影响，其中，供求关系是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格的，而且这些因素的影响程度几乎而影响股票价格的，而且这些因素的影响程度几乎是不可预测的。正由于影响股票价格的因素是复杂是不可预测的。正由于影响股票价格的因素是复杂多变的，所以，股票价格也是经常起伏波动、变化多变的，所以，股票价格也是经常起伏波动、变化不定的。不定的。w 股票市场价格具有多层次性，同一只股票在市场交股票市场价格具有多层次性，同一只股票在市场交易时，通过多种价格显示：易时，通过多种价格显示：

45、金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （1）开盘价格。股票市场开市时第一笔成交价。）开盘价格。股票市场开市时第一笔成交价。我国股票市场的开盘价通过集合竞价产生。我国股票市场的开盘价通过集合竞价产生。w （2）现价。到目前为止最新的一笔成交价。）现价。到目前为止最新的一笔成交价。w （3）最高价格。到目前为止已成交的最高价格。）最高价格。到目前为止已成交的最高价格。w （4）最低价格。到目前为止已成交的最低价格。）最低价格。到目前为止已成交的最低价格。w （5）买入价格、卖出价格。尚未成交，但已有）买入价格、卖出价格。尚未成交，但已有人下了买入或卖出指令，想在此价位成交的报人下了买入或卖出指令

46、，想在此价位成交的报价。价。w （6）收盘价格。当天股市闭市之前最后一笔成）收盘价格。当天股市闭市之前最后一笔成交价。交价。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （三）影响股票价格的因素（三）影响股票价格的因素w 1基本因素基本因素w 基本因素是指在长期趋势中，存在于股票市场以外的，基本因素是指在长期趋势中，存在于股票市场以外的，对股票市场价格发生作用的因素。基本因素是股票市场对股票市场价格发生作用的因素。基本因素是股票市场上的投资者或投机者预测股价变动趋势的基本依据。如上的投资者或投机者预测股价变动趋势的基本依据。如果大多数入市者断定基本因素是乐观和良好的，就会争果大多数入市者断定基本因素

47、是乐观和良好的，就会争相购进股票，使股票价格上涨。反之，则可能会引起股相购进股票，使股票价格上涨。反之，则可能会引起股票下跌。基本因素涵盖的内容很多，其中主要包括：票下跌。基本因素涵盖的内容很多，其中主要包括：w （1）政治因素。）政治因素。w （2）经济周期。）经济周期。w （3）利率。）利率。w （4）货币供给量。）货币供给量。w （5）公司的盈利状况。）公司的盈利状况。 金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 2技术因素技术因素w 技术因素是指存在于证券市场内或证券市场本身而技术因素是指存在于证券市场内或证券市场本身而又足以影响股票价格的各种因素。基本因素主要对又足以影响股票价格的各种因

48、素。基本因素主要对股价变动的长期趋势产生影响，技术因素主要引起股价变动的长期趋势产生影响，技术因素主要引起股价的短期波动。影响股价的技术因素主要包括以股价的短期波动。影响股价的技术因素主要包括以下几项内容：下几项内容：w （1）股票的供求）股票的供求w （2）操纵）操纵w （3）公众心理）公众心理金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （四）股价平均数和股价指数（四）股价平均数和股价指数w 1.股价平均数股价平均数w 股价平均数用来度量所有样本股经调整后的价格水平的股价平均数用来度量所有样本股经调整后的价格水平的平均值。平均值。w （1）简单算术股价平均数）简单算术股价平均数w 简单算术股价平

49、均数是以样本股每日收盘价之和除以样简单算术股价平均数是以样本股每日收盘价之和除以样本数。其公式为：本数。其公式为：w 简单算术股价平均数的优点是计算简便，但也存在两个简单算术股价平均数的优点是计算简便，但也存在两个缺点：第一，发生样本股送配股、拆股和更换时会使股缺点：第一，发生样本股送配股、拆股和更换时会使股价平均数失去真实性、连续性和时间数列上的可比性；价平均数失去真实性、连续性和时间数列上的可比性；第二，在计算时没有考虑权数，即忽略了发行量或成交第二，在计算时没有考虑权数，即忽略了发行量或成交量不同的股票对股票市场有不同影响这一重要因素。量不同的股票对股票市场有不同影响这一重要因素。NPP

50、i金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （2）加权股价平均数）加权股价平均数w 加权股价平均数或称加权平均股价，是将各样加权股价平均数或称加权平均股价，是将各样本股票的发行量或成交量作为权数计算出来的本股票的发行量或成交量作为权数计算出来的股价平均数。其计算公式为：股价平均数。其计算公式为：NiiNiiiWWPP11金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 以样本股成交量为权数的加权平均股价以样本股成交量为权数的加权平均股价可表示为：可表示为：w 以样本股发行量为权数的加权平均股以样本股发行量为权数的加权平均股价可表示为：价可表示为：同期样本股成交总量样本股成交总额加权平均股价 同期样本股发行

51、总量样本股市价总额加权平均股价 金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 2.股票价格指数股票价格指数w 股票价格指数是将计算期的股价与某一基期的股价相比股票价格指数是将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数，用以反映市场股票价格的相对水平。较的相对变化指数，用以反映市场股票价格的相对水平。w （1）简单算术股价指数又有相对法和综合法之分。）简单算术股价指数又有相对法和综合法之分。w 相对法是先计算各个样本股的个别指数，再加总求算术相对法是先计算各个样本股的个别指数，再加总求算术平均数。平均数。w 综合法是将样本股票基期价格和计算期价格分别加总，综合法是将样本股票基期价格和计算期价格分

52、别加总，然后再求出股价指数。然后再求出股价指数。固定乘数NiiPPNP10111固定乘数NiiNiiPPP1011金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （2）加权股价指数是以样本股票发行量或成交量为权数）加权股价指数是以样本股票发行量或成交量为权数加以计算，又有基期加权、计算期加权和几何加权之分。加以计算，又有基期加权、计算期加权和几何加权之分。w 基期加权股价指数又称拉斯贝尔加权指数，系采用基期基期加权股价指数又称拉斯贝尔加权指数，系采用基期发行量或成交量作为权数，计算公式为：发行量或成交量作为权数，计算公式为：w 计算期加权股价指数又称派许加权指数，采用计算期发计算期加权股价指数又称派许

53、加权指数，采用计算期发行量或成交量作为权数。其适用性较强，使用较广泛，行量或成交量作为权数。其适用性较强，使用较广泛，很多著名股价指数，如标准普尔指数等，都使用这一方很多著名股价指数，如标准普尔指数等，都使用这一方法。计算公式为：法。计算公式为：固定乘数NiiiNiiiQPQPP100101固定乘数NiiiNiiiQPQPP110111金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 3.中外主要的股票价格指数中外主要的股票价格指数w （1）国际上主要的股票价格指数）国际上主要的股票价格指数w 道道琼斯股票指数琼斯股票指数w 标准标准普尔股票价格指数普尔股票价格指数w 金融时报股票价格指数金融时报股票价

54、格指数金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （2）我国主要的股票价格指数）我国主要的股票价格指数w 上证综合指数上证综合指数100基期股票市价总值本日股票市价总值本日股价指数Ni 1发行股数本日收盘价本日股票市价总值Ni 1发行股数基期收盘价基期股票市价总值金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 深证综合指数深证综合指数w 每日连续计算的环比公式如下：每日连续计算的环比公式如下：基日指数基日指数股总市值即日指数股总市值即日指数总市值经调整上日指数股收市今日即时指数股总市值上日收市指数今日即时指数金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 三、股票市场三、股票市场w 股票市场是指股票发行和流通的市

55、场，两个市场是相辅股票市场是指股票发行和流通的市场，两个市场是相辅相成的关系。相成的关系。w （一）股票发行市场与流通市场的关系（一）股票发行市场与流通市场的关系w 1.发行市场是流通市场的前提和基础发行市场是流通市场的前提和基础w 股票发行市场是资金需求者直接获得资金的市场。新公股票发行市场是资金需求者直接获得资金的市场。新公司的成立，老公司的增资或举债，都要通过发行市场，司的成立，老公司的增资或举债，都要通过发行市场，都要借助于发行、销售股票来筹集资金，使资金从供给都要借助于发行、销售股票来筹集资金，使资金从供给者手中转入需求者手中，也就是把储蓄转化为投资，从者手中转入需求者手中，也就是把

56、储蓄转化为投资，从而创造新的实际资产和金融资产，增加社会总资本和生而创造新的实际资产和金融资产，增加社会总资本和生产能力，以促进社会经济的发展。可见，它一方面为资产能力，以促进社会经济的发展。可见，它一方面为资金的需求者提供了筹资的渠道，另一方面为资金的供应金的需求者提供了筹资的渠道，另一方面为资金的供应者提供投资的渠道。股票的发行市场又称为者提供投资的渠道。股票的发行市场又称为“一级市场一级市场”。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 三、股票市场三、股票市场w （一）股票发行市场与流通市场的关系（一）股票发行市场与流通市场的关系w 没有发行市场，就不存在流通市场。发行市场的规模决没有发行

57、市场，就不存在流通市场。发行市场的规模决定了流通市场的规模，并在一定程度上影响到流通市场定了流通市场的规模，并在一定程度上影响到流通市场上证券的交易价格。上证券的交易价格。w 2.流通市场又是发行市场得以更好发展的重要前提流通市场又是发行市场得以更好发展的重要前提w 流通市场可以使股票具有流通性，保证投资者可以随时流通市场可以使股票具有流通性，保证投资者可以随时出售自己持有的股票，这样可以达到变相地分散风险的出售自己持有的股票，这样可以达到变相地分散风险的目的。正是由于流通市场的存在，才能够吸引大量的投目的。正是由于流通市场的存在，才能够吸引大量的投资者进入股票市场，这样又推动了股票发行市场的

58、发展。资者进入股票市场，这样又推动了股票发行市场的发展。金融学第二节第二节 股票市场股票市场w （二）股票发行市场（二）股票发行市场w 1.股票发行市场的含义股票发行市场的含义w 股票发行市场是通过发行新的股票筹集资本的市场，股票发行市场是通过发行新的股票筹集资本的市场，包括从规划到销售的全过程。包括从规划到销售的全过程。w 其特点是：一是无固定场所，可以再投资银行、信其特点是：一是无固定场所，可以再投资银行、信托投资公司和证券公司等处发生，也可以在市场上托投资公司和证券公司等处发生，也可以在市场上公开出售新股票；二是没有统一的发行时间，由股公开出售新股票；二是没有统一的发行时间，由股票发行者

59、根据自己的需要和市场行情走向自行决定票发行者根据自己的需要和市场行情走向自行决定何时发行。股票发行市场由股票发行者、股票承销何时发行。股票发行市场由股票发行者、股票承销商和股票投资者三个主体组成。商和股票投资者三个主体组成。 金融学第二节第二节 股票市场股票市场w 2.股票的发行类型股票的发行类型w （1）初次发行）初次发行w 初次发行是指公司首次在发行市场上发行股票。初初次发行是指公司首次在发行市场上发行股票。初次发行一般都是发行人在满足必须具备的条件并经次发行一般都是发行人在满足必须具备的条件并经证券主管部门审核批准或注册后，通过证券承销机证券主管部门审核批准或注册后，通过证券承销机构面向

60、社会公众公开发行股票。构面向社会公众公开发行股票。 w （2）增资发行）增资发行w 增资发行是指股份公司组建、上市以后为达到增加增资发行是指股份公司组建、上市以后为达到增加资本金的目的而发行股票的行为。公司增资的方式资本金的目的而发行股票的行为。公司增资的方式有向社会公众发行股份、向现有股东配售股份、公有向社会公众发行股份、向现有股东配售股份、公司债转换为公司股份等。司债转换为公司股份等。 金融学第二节第二节 股票市场股票市场w（三）股票的发行方式（三）股票的发行方式w1.公募发行公募发行w公募发行又称公开发行，是指发行人通过中介机构向公募发行又称公开发行，是指发行人通过中介机构向不特定的社会