中海油战略回顾与并购案例——收购尼克森

1、中海油战略回顾与并购案例中海油企业发展与全球并购战略中海油上市以来重要收购活动案例分析中海油收购尼克森总结与展望中海油企业发展与全球并购战略中海油上市以来重要收购活动案例分析中海油收购尼克森总结与展望公司简介u 中国海洋石油总公司中国海洋石油总公司是是中央特大型国有企中央特大型国有企业，也是中国最大的业，也是中国最大的海上油气生产商。公海上油气生产商。公司成立于司成立于1982年，注年，注册资本册资本949亿元人民币，亿元人民币，总部设在北京，现有总部设在北京，现有98750名员工名员工。u 自成立以来，中海油由一家单纯从事油气开采的上游公司，自成立以来，中海油由一家单纯从事油气开采的上游公司

2、，发展成为主业突出、产业链完整的综合型能源集团，形成了发展成为主业突出、产业链完整的综合型能源集团，形成了油气勘探开发、专业技术服务、炼化销售及化肥、天然气及油气勘探开发、专业技术服务、炼化销售及化肥、天然气及发电、金融服务、新能源等六大业务板块。发电、金融服务、新能源等六大业务板块。u 近年来，通过成功实施改革重组、资本运营、海外并购、上近年来，通过成功实施改革重组、资本运营、海外并购、上下游一体化等重大举措，企业实现了跨越式发展，综合竞争下游一体化等重大举措，企业实现了跨越式发展，综合竞争实力不断增强。实力不断增强。历届领导班子与主要战略 坚持对外合作与自营勘探开发并举，开展东海对外开放和

3、下游石化项目研究，控制坚持对外合作与自营勘探开发并举，开展东海对外开放和下游石化项目研究，控制职工人数，进行企业体制改革职工人数，进行企业体制改革总经理：钟一鸣总经理：钟一鸣1987.11992.12 制定对外合作模式，参与起草制定对外合作模式，参与起草中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例，开始了国际招标，打开了海洋石油对外合作的局面开始了国际招标，打开了海洋石油对外合作的局面总经理总经理:秦文彩秦文彩1982.11987.1 建立建立“油公司油公司”体制，启动下游项目，制定和实施跨世纪的战略目标，实现了海洋体制，启动下游项目，制定和实施跨世纪的

4、战略目标，实现了海洋石油高速高效发展石油高速高效发展总经理：王彦总经理：王彦1992.121998.11 于于1999年开始实施资本运营战略，进行较大规模的企业重组，经营油气资产境外上年开始实施资本运营战略，进行较大规模的企业重组，经营油气资产境外上市。成功地完成了以境外上市为中心的一系列体制改革，彻底解体原地区公司市。成功地完成了以境外上市为中心的一系列体制改革，彻底解体原地区公司“大大而全而全”的体制，为新世纪发展奠定了体制基础。的体制，为新世纪发展奠定了体制基础。总经理总经理：卫留成卫留成1992.121998.11 在保证公司上游业务又快又好发展的同时，继续稳步推进中下游业务的发展。在

5、保证公司上游业务又快又好发展的同时，继续稳步推进中下游业务的发展。2010年，中国海油国内年海上油气产量超年，中国海油国内年海上油气产量超5000万吨，建成了万吨，建成了“海上大庆油田海上大庆油田”总经理总经理：傅成玉傅成玉1992.121998.11 提出提出“二次跨越二次跨越”蓝图，突出科学发展主题，紧扣转变发展方式主线，牢牢把握蓝图，突出科学发展主题，紧扣转变发展方式主线，牢牢把握“做强做优做强做优”方向，以建设国际一流能源公司为目标方向，以建设国际一流能源公司为目标董事长：王宜林董事长：王宜林 总经理：杨华总经理：杨华1992.121998.11两次上市的洗礼u卫卫留成留成u渴望将中海

6、油打造成国际一渴望将中海油打造成国际一流石油公司流石油公司 上市上市 并购并购u2001年年2月月27日、日、28日，日，NY、HK挂牌上市成功。挂牌上市成功。“我非我非常平静，没有一点激动，我不知道这是为什么。我只感常平静，没有一点激动，我不知道这是为什么。我只感到我和我的同事们只是完成了一件到我和我的同事们只是完成了一件14个月以前本就应该个月以前本就应该完成的事情完成的事情中海油为何以一个曾经失败了的中海油为何以一个曾经失败了的IPO引起引起全球投资者如此热烈的反应？不是丑小鸭变成了白天鹅，全球投资者如此热烈的反应？不是丑小鸭变成了白天鹅，而是中海油本身就是一只天鹅。而是中海油本身就是一

7、只天鹅。” 2012 Strategy Reviewu为产量持续增长夯实基础为产量持续增长夯实基础 产量产量目标为目标为330-340百万桶油当量百万桶油当量(基于基于WTI每桶每桶90.0美元的油价假设美元的油价假设) 中国海域将有中国海域将有4个新项目投产个新项目投产u勘探力度勘探力度加大加大 探井探井114口，采集二维和三维地震数据口，采集二维和三维地震数据 计划钻探计划钻探3口自营深水井口自营深水井u资本投资继续大幅资本投资继续大幅增加增加 资本资本投资约投资约93-110亿美元，比亿美元，比2011年预计上升年预计上升37.8-63.0%u清晰的中长期发展清晰的中长期发展战略战略 立

8、足立足中国近海，以中国近海，以“3R”原则拓展海外业务原则拓展海外业务 适当进入非常规领域，为长期发展储备资源基础适当进入非常规领域，为长期发展储备资源基础产量目标u基于基于WTI油价每桶油价每桶90.0美元的假设，美元的假设，2012年年公司产量目标为公司产量目标为330-340百万桶油当量百万桶油当量2011年产量面临较多困难2011-2015产量增长目标u2011-2015年产量增长目标为年复合增长率年产量增长目标为年复合增长率6-10%，其中，中国海域产量年复合增长率，其中，中国海域产量年复合增长率可达可达4-5%。2012年主要新项目资本投资计划非常规资源的重要性日益凸显国际主要石油

9、公司产量常规资源目前在产量中的比重超过三分之二到2020年，这一数字将下降到一半左右来源: Wood Mackenzie非常规资源的重要性日益凸显国际主要石油公司投资u 2001年到2005年，常规油气资产中投资占总投资的63%u 而到2011年至2015年，这一比例将降至40%。u 油砂及非常规油气的比例将从9% 增加到18%。清晰的中长期发展战略u立足中国近海，以立足中国近海，以“3R”原则拓展海外原则拓展海外业务业务u适当适当进入非常规领域，为长期发展储备资源进入非常规领域，为长期发展储备资源基础基础中国海域中国海域合作合作中国海域中国海域合作合作+自自营营中国海域中国海域+海外海外浅水

10、浅水深水深水非常规非常规走向海外、走向深水和非常规是公司中长期可持续发展的必然选择以盈利为前提，实现持续稳定增长储量储量 通过勘探和收购，持续增加储量通过勘探和收购，持续增加储量 储量替代率：储量替代率：100%开发开发 中国海域将有四个新项目投产中国海域将有四个新项目投产产量产量 产量目标为产量目标为330-40百万桶油当量百万桶油当量财务管理财务管理 维持稳健的财务政策维持稳健的财务政策HSE 公司全员关注，坚持高标准的健康安全环保公司全员关注，坚持高标准的健康安全环保中石中石化化长远目标建长远目标建设世界一流设世界一流能源化工公能源化工公司司1、原油产量、原油产量4350-4500万吨万

11、吨2、天然气产量、天然气产量200-300亿亿m33、原油加工量、原油加工量2.55亿吨亿吨4、成品油经销量、成品油经销量1.7亿吨亿吨5、乙烯生产能力、乙烯生产能力1250-1350万吨万吨/年年6、化工产品经营总量、化工产品经营总量5500-6000万吨万吨实施资源战略、市实施资源战略、市场战略、一体化战场战略、一体化战略、国际化战略、略、国际化战略、差异化战略、绿色差异化战略、绿色低碳战略，建立具低碳战略，建立具有中国石化特点的有中国石化特点的发展模式。发展模式。强调大力实施六大战略，要建立具有强调大力实施六大战略，要建立具有中国石化特点的发展模式。针对世界中国石化特点的发展模式。针对世

12、界发展新趋势和国际竞争新动向，大力发展新趋势和国际竞争新动向，大力推进节能减排，积极发展低碳经济，推进节能减排，积极发展低碳经济，不断提高资源使用效率，大力发展循不断提高资源使用效率，大力发展循环经济，环经济， 加快构建资源节约型、环加快构建资源节约型、环境友好型企业，打造绿色低碳发展新境友好型企业，打造绿色低碳发展新优势，促进可持续发展优势，促进可持续发展中海中海油油建设国际一建设国际一流能源公司流能源公司1、油气产量、油气产量1-1.2亿吨油当量亿吨油当量2、国内油气产量、国内油气产量6500-7000万吨油当量万吨油当量3、海外油气作业产量、海外油气作业产量2000-3000万吨油当量万

13、吨油当量4、进口液化天然气、进口液化天然气1500-2000万吨万吨4、进口煤制天然气、进口煤制天然气80-100亿亿m3实施协调发展、科实施协调发展、科技驱动、人才兴企、技驱动、人才兴企、成本领先、绿色低成本领先、绿色低碳五大战略。碳五大战略。提出强化危机意识、责任意识和创新提出强化危机意识、责任意识和创新意识，正确处理质量与速度、规模与意识，正确处理质量与速度、规模与效益、当前与长远、整体与局部、机效益、当前与长远、整体与局部、机关与基层等五大关系，要充分发挥比关与基层等五大关系，要充分发挥比较优势谋发展，在传统的海上油气领较优势谋发展，在传统的海上油气领域、域、LNG 产业以及炼化产业等

14、领域进产业以及炼化产业等领域进一步扬长避短，坚持差异化战略，在一步扬长避短，坚持差异化战略，在两海（海上、海外）上找出路，两海（海上、海外）上找出路， 推推进中海油的进中海油的“二次跨越二次跨越”中石中石油油“十二五十二五”基本建设成基本建设成综合性国际综合性国际能源公司能源公司1、油气作业产量、油气作业产量4亿吨油当亿吨油当量量2、国内油气产量、国内油气产量2亿吨油当亿吨油当量量3、海外油气作业产量、海外油气作业产量2亿吨亿吨油当量油当量4、海外业务利润大于、海外业务利润大于40亿美亿美元元继续实施资源、市继续实施资源、市场、国际化三大战场、国际化三大战略，努力打造绿色、略，努力打造绿色、国

15、际、可持续的中国际、可持续的中石油。石油。强调统筹国内国际两种资源两个市场，强调统筹国内国际两种资源两个市场，突出集中发展油气主营业务，充分发突出集中发展油气主营业务，充分发挥比较优势，大力推进结构调整优化、挥比较优势，大力推进结构调整优化、技术管理创新、安全环保节能，注重技术管理创新、安全环保节能，注重保障和改善民生，不断增强国际竞争保障和改善民生，不断增强国际竞争力和可持续发展能力，实现平稳有效力和可持续发展能力，实现平稳有效较快协调发展。较快协调发展。“十二五十二五”期间，全面期间，全面推进三基工作新的重大工程，推进三基工作新的重大工程， 实现实现公司的可持续发展公司的可持续发展中海油企

16、业发展与全球并购战略中海油上市以来重要收购活动案例分析中海油收购尼克森总结与展望中海油全球并购战略u “公司公司从第一笔海外并购开始就一贯坚持既从第一笔海外并购开始就一贯坚持既有的有的价值驱动价值驱动的并购战略，我们讲三个的并购战略，我们讲三个R R，即资源、，即资源、回报和风险。当然我们首先会关注项目的储量和回报和风险。当然我们首先会关注项目的储量和勘探前景，分析这个项目能不能为公司提供丰富勘探前景，分析这个项目能不能为公司提供丰富的资源，其次还要为它的资源性进行详细的分析，的资源，其次还要为它的资源性进行详细的分析，看他们的回报能否满足基本的回报率，最后还要看他们的回报能否满足基本的回报率

17、，最后还要对它的风险进行全方位的对它的风险进行全方位的分析分析。” 中国海洋石油总公司中国海洋石油总公司总经理杨华总经理杨华上市以来的重要收购收购时间收购时间项目名称项目名称收购金额收购金额状态状态2002年年印尼五个区块油田印尼五个区块油田5.85亿美元亿美元成功成功2002年年印尼东固天然气印尼东固天然气2.75亿美元亿美元成功成功2003年年澳大利亚（澳大利亚（NWS）天然气）天然气3.48亿美元亿美元成功成功2003年年哈萨克斯坦北里海油田哈萨克斯坦北里海油田6.15亿美元亿美元失败失败2004年年印尼印尼Muturi天然气天然气9810万美元万美元成功成功2005年年加拿大加拿大ME

18、G能源公司能源公司1.5亿加元亿加元成功成功2005年年优尼科石油公司优尼科石油公司185亿美元亿美元失败失败2006年年尼日利亚尼日利亚130号海上石油开采许可证号海上石油开采许可证22.68亿美元亿美元成功成功2010年年阿根廷布里达斯能源控股有限公司（阿根廷布里达斯能源控股有限公司（BEH） NA成功成功2010年年美国切萨皮克公司鹰滩页岩油气项目美国切萨皮克公司鹰滩页岩油气项目10.8亿美元亿美元成功成功2011年年加拿大公司加拿大公司OPTI21亿美元亿美元成功成功2012年年切萨皮克公司丹佛朱尔斯堡盆地及粉河切萨皮克公司丹佛朱尔斯堡盆地及粉河盆地油气项目盆地油气项目5.7亿美元亿美

19、元成功成功2012年年英国图洛石油公司在乌干达英国图洛石油公司在乌干达1、2和和3A勘探勘探区区14.67亿美元亿美元成功成功2012年年加拿大尼克森能源公司加拿大尼克森能源公司151亿美元亿美元成功成功中海油企业发展与全球并购战略中海油上市以来重要收购活动案例分析中海油收购尼克森总结与展望中海油收购尼克森交易架构交易架构u 购买尼克森公司购买尼克森公司100%流通的普通股和优先股流通的普通股和优先股u 按照安排计划的交易架构进行收购按照安排计划的交易架构进行收购交易对价交易对价u 收购的现金总对价约为收购的现金总对价约为151亿美元，用于支付尼克森的普通股和亿美元，用于支付尼克森的普通股和优

20、先股优先股u 现金收购价为尼克森每股普通股现金收购价为尼克森每股普通股27.5美元美元u 对尼克森优先股的对价为每股对尼克森优先股的对价为每股26.0加元加元u 尼克森当前之尼克森当前之43亿美元的债务予以维持亿美元的债务予以维持融资计划融资计划u 计划用已有现金和外部融资来支付收购费用计划用已有现金和外部融资来支付收购费用其他信息其他信息u 该交易由尼克森和中海油的董事会一致推荐该交易由尼克森和中海油的董事会一致推荐u 按惯例，交易须经有关监管部门批准（包括加拿大、美国、中国按惯例，交易须经有关监管部门批准（包括加拿大、美国、中国等），并须获得等），并须获得2/3尼克森普通股股东的投票赞成和

21、加拿大法院尼克森普通股股东的投票赞成和加拿大法院的批准的批准时间时间u 尼克森股东大会于尼克森股东大会于2012年第三季度末召开年第三季度末召开u 发改委发改委2012年年12月批准月批准收购收购u 加拿大政府加拿大政府2012年年12月批准收购月批准收购尼克森公司基本情况来源：来源：根据根据尼克森尼克森公司公司各年年度报告整理各年年度报告整理尼克森公司基本情况加拿加拿大大英国英国美国美国其他地其他地区区合计合计Proved72920234431008Proved+Probable1801307116822306尼克森尼克森公司公司油气资源储量（百万桶油气资源储量（百万桶）（2011年底）年底

22、）尼克森尼克森公司公司历年产量（千桶历年产量（千桶/日）日）尼克森油砂项目2006 2007 2008 2009 20102011Oil SandsSyncrude16.918.8 18.218.6 19.619.2Oil SandsLong Lake Bitumen-3.97.9 15.117.3尼克森尼克森油砂项目历年产量（不含矿费油砂项目历年产量（不含矿费,千桶油当量千桶油当量/日）日）尼克森在油砂领域处于领先地位，是较早开始开发加拿大油砂的公司之一。十年前尼克森就在加拿大北亚伯达建立了油砂开采基地，目前尼克森拥有亚达巴斯卡河流域300,000英亩的开发区，拥有60亿桶的油砂资源潜力公司

23、估值比率法序号序号公司公司股票股票代码代码2011年资产年资产负债率负债率平均市盈率（平均市盈率（P/E）预 测 市 盈 率预 测 市 盈 率（P/E）1APA44.30%10.547.972CNQ51.57%1211.043CHK57.07%6.4514.584CEO31.59%8.667.55DVN47.88%10.312.596EOG49.11%21.2320.327HFC49.55%5.5688MRO45.33%11.238.639NBL55.82%22.513.3310OXY37.35%11.3311.711PXD52.37%31.9517.5212TLM58.65%27.7821序

24、号序号公司股票代码公司股票代码Price/SalesPrice/Books1APA2.021.122CNQ2.321.443CHK10.874CEO2.242.065DVN2.551.116ECA2.182.347EOG2.912.28HFC0.411.569MRO1.321.110NBL3.881.9911OXY2.961.812PXD4.552.1113TLM1.751.3814WPX0.830.53预测变量预测变量数值数值2012年的每股盈余年的每股盈余1.7美元2013年的每股盈余年的每股盈余2.5美元2012年的每股销售收入年的每股销售收入7.5美元2012年的每股账面价值年的每股账

25、面价值25.5美元采用采用P/E估值的可比公司估值的可比公司采用采用Price/Sales、Price/Book 估值估值的可比公司的可比公司公司估值比率法尼克森尼克森股股票票价格价格2012年的每股盈余预测值年的每股盈余预测值1.7美元美元可比对象历史市盈率平均值可比对象历史市盈率平均值14.96美元美元25.43美美元元2012年的每股盈余预测值年的每股盈余预测值1.7美元美元可比对象历史市盈率中位数可比对象历史市盈率中位数11.28美元美元19.18美美元元2013年的每股盈余预测值年的每股盈余预测值2.5美元美元可比对象预测市盈率平均值可比对象预测市盈率平均值12.85美元美元32.1

26、3美美元元2013年的每股盈余预测值年的每股盈余预测值2.5美元美元可比对象预测市盈率中位数可比对象预测市盈率中位数12.15美元美元30.38美美元元预测股价平均值预测股价平均值26.78美美元元采用市盈率（采用市盈率（P/E）的估值计算）的估值计算尼克森尼克森股股票票价格价格2012年的每股销售收入年的每股销售收入7.5美元美元可比对象可比对象Price/Sales平均平均值值2.21美元美元16.58美元美元2012年的每股销售收入年的每股销售收入7.5美元美元可比对象可比对象Price/Sales中位中位数数2.21美元美元16.58美元美元2012年的每股账面价值年的每股账面价值23

27、.5美元美元可比对象可比对象Price/Book平均平均值值1.54美元美元34.65美元美元2012年的每股账面价值年的每股账面价值23.5美元美元可比对象可比对象Price/Book中位中位数数1.54美元美元33.75美元美元预测股价平均值预测股价平均值25.39美元美元采用采用Price/Sales、Price/Book的估值计算表的估值计算表根据比率法预测的尼克森公司股票价格的平均值为26.08 美元，若按此估值基准来计算，中海油收购尼克森公司所支付的溢价幅度为5.44%。公司估值 DCF情境情境2012年平年平均 油 价均 油 价（美元（美元/桶）桶）2012年日年日产量（万产量（

28、万桶）桶）2012年年年年产量（亿产量（亿桶）桶）2012年销年销售 收 入售 收 入（亿美元）（亿美元）2012年自年自由现金流由现金流（亿美元）（亿美元）乐观乐观120220.80396.369.636最可能最可能100190.693569.356.935悲观悲观80170.620549.644.9642012年自由现金流预测情况年自由现金流预测情况WACC = 7.71% (1 50%) 60%+7% 40% = 5.74%2012=gFCFWACC 尼克森公司价值 公司估值 DCF情境情境2 0 1 2年 平 均年 平 均油价油价（美元（美元/桶）桶）FCF20 1 2（亿（亿美元）美

29、元）WACCG公司价公司价值 （ 亿值 （ 亿美元）美元）未偿还未偿还债务债务总股本总股本（亿）（亿）公司股公司股价价(美元美元)乐观乐观1209.6365.74%2%257.509435.293440.5239最可能最可能1006.9355.74%2%185.329435.293426.8880悲观悲观804.9645.74%2%132.656435.293416.9374 贴现现金流法预测股票价值表贴现现金流法预测股票价值表三种情境下，现金流贴现法预测的股票价值分别为40.52 美元、26.89 美元和16.94美元，以最为可能的平均油价100美元/桶为基础，中海油支付的溢价幅度为2.27

30、%。战略意义扩展全球版图u通过并购尼克森，许多中海油现有的生产通过并购尼克森，许多中海油现有的生产地区的储量和产量将得到提升，地区的储量和产量将得到提升，u并将新增北海资产和霍恩河页岩气资产并将新增北海资产和霍恩河页岩气资产战略意义加拿大油砂（长湖和其它就地开采项目） u基本情况基本情况： 1P净储量净储量: 2.95亿桶油亿桶油当量当量2P净储量净储量: 10.27亿桶油亿桶油当量当量潜在资源量潜在资源量: 38亿桶油当量亿桶油当量 当前净产量当前净产量: 2.0万桶油当量万桶油当量/天天 作业者作业者: 尼克森尼克森 （4个项目，其中包括个项目，其中包括 Long Lake）工作权益工作权

31、益: 长湖和长湖和 Kinosis项目的项目的65%; 在其它项目中拥有不在其它项目中拥有不同权益同权益 u给中海油带来的利益给中海油带来的利益 储量与资源量显著上升储量与资源量显著上升 将成为主要油砂项目的作业者将成为主要油砂项目的作业者 高质量油砂运营团队的加入高质量油砂运营团队的加入 资源开采年限长（超过资源开采年限长（超过40年）年） 通过提高通过提高SAGD技术提高经济性技术提高经济性 战略意义加拿大油砂（ Syncrude项目） u基本基本情况：情况： 1P净储量净储量: 2.82 亿桶油亿桶油当量当量2P净储量净储量: 3.23亿桶油亿桶油当量当量潜在资源量潜在资源量 : 2.0

32、0 亿桶油当量亿桶油当量 当前净产量当前净产量: 1.7万桶油当量万桶油当量/天天 作业者作业者:Imperial Oil 工作权益工作权益: 7.23% u给中海油带来的利益给中海油带来的利益 成功的生产历史成功的生产历史(34 年年) 世界一流的作业水平世界一流的作业水平 资源开采年限长（超过资源开采年限长（超过40年）年） 产生强劲现金流的资产产生强劲现金流的资产 战略意义提供了巨大的储量和产量增长机会储量和资源量产量战略意义储量组合更分散、进一步降低风险探明储量资产组合探明储量资产组合战略意义储量组合更分散、进一步降低风险海外海外储量：资产组合风险降低储量：资产组合风险降低OECD国家特点u政治环境稳定u透明完善的政策系统（例如税收制度）u市场成熟、需求稳定中海油企业发展与全球并购战略中海油上市以来重要收购活动案例分析中海油收购尼克森总结与展望有利有利因素因素中加关系日趋热络，投资协定达成中加关系日趋热络，投资协定达成共识共识 加联邦省政府均努力游说中国加联邦省政府均努力游说中国投投资资加国银行与保险业有求中国开放加国银行与保险业有求中国开放市市场场 加加方需方需 100 billion 加元开发加元开发油气油气 美国油气市场需求长期美国油气市场需求长期不振不振 西，南两大