人民币汇率形成机制的现存问题、改革内容及路径

1、人民币汇率形成机制的现存问题、改革内容及路径组员：李湘峰周璇胡炬黎菁华 人民币汇率形成机制的演变 人民币汇率形成机制的现状 现行人民币汇率形成机制的问题 人民币汇率形成机制的改革内容 人民币汇率形成机制的改革路径目录Part 1 汇率机制演变汇率机制演变4单一浮动汇率制人民币汇率形成机制的演变1949-19521953-19721981-19931994-20052005至今单一固单一固定汇率定汇率制制单一浮固定率制“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制两个汇率双轨制时期以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度1973-1980

2、人民币汇率的变动19492005年人民币兑美元汇率年人民币兑美元汇率人民币汇率的变动2005200520112011人民币兑美元汇率人民币兑美元汇率人民币汇率的变动2011年到年到2012年年人民币兑美元汇率人民币兑美元汇率8美元兑人民币交易价从原来的1美元兑8.2765元人民币调整为8.11元人民币，一次升值2%人民币汇率形成机制的演变2005年7月21日2007年5月21日2014年3月17日单一固单一固定汇率定汇率制制银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度由3扩大至5银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由5。扩大至1%，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现

3、汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。对银行结售汇综合头寸实行正负区间管理。在现有结售汇综合头寸上下限管理的基础上，将下限下调至零以下银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，银行的现汇买卖差价与当日中间价之差由2%扩大到3%，人民币的波动幅度进一步扩大2012年4月16日Part 2 汇率机制现状汇率机制现状10第一第一概况概况人民币汇率形成机制的现状人民币汇率形成机制的现状可以归结为：在中国人民银行公布的交易中间价为基础上，在企业、个人与银行之间形成一个二级外汇交易市场，可供企业、个人与银行在此进行交易，对应着有银行结售汇制度和银行挂牌汇率浮动管理区

4、间；在银行之间或银行与中国人民银行之间形成了一个一级外汇交易市场，可供银行之间的交易清算服务以及中央银行的公开市场操作业务，对应着银行间市场撮合交易制度和银行间市场汇率浮动区间管理。第二各种制度结合各种制度结合银行结售汇制度银行挂牌汇率浮动区间管理银行间市场撮合交易制度银行间市场汇率浮动区间管理银行结售汇头寸管理中央银行外汇公开市场操作人民币汇率形成机制的现状Part 3 现存问题现存问题第一点调整缺乏准确依据现存问题一方面中央银行与外汇指定银行之间存在着信息不对称导致中央银行无法获取准确定价所需要的完全信息；另一方面，由供求偏好变化而造成的汇率变动的不确定性导致中央银行管制定价的时间滞后，甚

5、至发生判断错误。在信息不对称和存在不确定性的情况下，管制定价的中央银行无论采用何种方法，都难以计算出一个“出清”供给与需求均衡的汇率水平。当中央银行管制定价无法确定均衡的汇率水平时，汇率水平的调整不得不主要依赖于经验以及有关黑市汇率水平、出口换汇成本等参考指标，使调整的准确性大为降低。第二点外汇交易环节存在着严格管制外汇交易环节存在着严格管制现存问题交易场所的管制交易主体的管制外汇头寸的管制交易品种的管制 由于以上种种认为的管制，不但妨碍了我国即期外汇市场的发展，使得我国即期外汇市场发展相对落后，而且由于即期外汇市场的不成熟，使得我国外汇衍生品市场也难以得到发展。第三点价格浮动权限受中央银行的

6、严格管制价格浮动权限受中央银行的严格管制现存问题中国人民银行有权对汇率的形成逬行干预，中国人民银行在银行间外汇市场 通过公开市场操作，进行外汇的买卖，影响市场的外汇供给与需求进而影响人民币汇率的形成，维持人民币汇率的稳定。对人民币浮动价格的管理。中央银行对汇价的浮动有着绝对的管制权，任何汇价浮动均需满足中央银行相关规定。价格浮动区间管理掩饰了实际市场的供需关系。价格浮动区间管理限制了外汇指定银行的市场行为。第四点本外币利差倒挂问题本外币利差倒挂问题现存问题由于本外币利差倒挂导致了大量外汇进入中国，外汇资本涌入，迫使中国人民银行发行大量的基础货币进行购买外币以维持汇率的稳定，而基础货币发行量的增

7、加又进一步加剧了通货膨胀，冲销了之前提高利率降低负利率的不良影响的效果。因此央行迫不得己又需进一步提高利率以避免负利率的出现，利率的提高进一步拉大了本外币的价差，外币资本再次涌入中国，反复如此恶性循环。由此可见，本外币利差倒挂问题是我国实行有管理的浮动汇率制度的一个重大缺陷，一旦出现就难以制止。第五点缺乏有效的远期外汇市场缺乏有效的远期外汇市场现存问题人民币远期汇率的定价问题人民币远期汇率交易结构性失衡问题我国远期外汇市场的规模较小远期外汇交易是我国企业和外汇指定银行进行风险管理的重要手段，但是就目前来看，我国远期外汇市场发展相当不完善，缺乏有效的远期外汇市场第六点利率市场化改革滞后利率市场化

8、改革滞后现存问题我国实行的有管理的浮动汇率制度，中国人民银行在外汇市场通过公幵市场操作进行干预汇率的一个重要原因就是我国的利率市场化改革滞后。我国利率管理体制的僵硬化，使得我国利率市场化的程度较低 利率市场化改革滞后的直接后果是利率并不能反映市场资金的供求状况，那就必然导致本外币利率、境内外外币利率不同步的问题。而利率不同步就会产生利率差进而导致国际资本的流动，这大大加大了我国现行汇率制度的管理难度。Part 4 改革内容改革内容第一点以扩大人民币汇率弹性为思路改革内容坚持扩大人民币汇率弹性旳既定思路是我国人民币汇率形成机制的坚定不移的改革方向逐渐放松银行间挂牌汇率浮动区间管理以及银行间市场汇

9、率浮动管理使得汇率能根据市场的供求关系进行调节逐步弱化中央银行的公开市场操作，完善市场的自我调节功能放松外汇管制继续放松外汇头寸管理第二点增加国内市场交易主体、工具，活跃远期市场改革内容活跃远期外汇市场有着重要意义，一方面它能促进我国外汇即期活跃远期外汇市场有着重要意义，一方面它能促进我国外汇即期市场的发展，另一方面它能为企业提供风险管理的工具，同时它能市场的发展，另一方面它能为企业提供风险管理的工具，同时它能提高我国在国际市场交易定价的话语权，增强我国的国际竞争力。提高我国在国际市场交易定价的话语权，增强我国的国际竞争力。外汇衍生品市场的发展，必须要基于一个成熟的即期外汇市场，外汇衍生品市场

10、的发展，必须要基于一个成熟的即期外汇市场，要完善人民币汇率机制，不仅需要在远期外汇增加投资品种，还需要完善人民币汇率机制，不仅需要在远期外汇增加投资品种，还需要国内即期外汇市场的交易主体和工具，从而为活跃远期市场创造要国内即期外汇市场的交易主体和工具，从而为活跃远期市场创造条件。条件。第三点积极发展人民币NDF市场改革内容积极发展人民币NDF市场，关键要做到：一是增加NDF市场的交易品种，满足客户的保值需求；二是加强境内外人民币衍生品市场交流，促进两大市场的趋同性，避免两大市场的割裂。第四点逐步引进人民币衍生品改革内容基于我国即期外汇市场和衍生品市场的发育程度以及投资者素质等因素，我国目前不适

11、宜过快推出大量的人民币衍生品，应适应市场需求逐步引进人民币衍生品。第五点逐步推进利率市场化改革内容逐步可控地推进利率市场化，坚持先外币后本币，先贷款后存款的路子，以外币利率市场化为突破口，逐步推进人民币利率市场化。先实行外币利率市场化一方面不会对居民储蓄产生太多影响，不会引发市场心理恐慌，另一方面它促使了我国金融机构改善管理，提高竞争力，从而为进一步推进人民币利率市场打下基础。25Part 5 改革路径改革路径第一点保持人民币货币政策的独立性保持人民币货币政策的独立性三个方向和基本共识根据蒙代尔不可能三角定律，各国在货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性三个目标中从理论层面上讲只能选

12、择其中的两个目标，而不可能同时选择三个目标。一般认为，在选择“固定汇率制”和“资本完全自由流动”两个目标的条件下，则“货币政策的独立性”会明显减弱，甚至丧失；在选择“浮动汇率制”和“资本不能自由流动”两个目标的条件下，则“货币政策的独立性”会最强，但资本管制是难以实现的。为现实的情形是浮动汇率制和允许资本不同程度地流动，即使是在浮动汇率制下的货币政策独立性也是不充分的。三者权衡第二点保持人民币内外价值一致性保持人民币内外价值一致性三个方向和基本共识多年来内需不足导致中国经济依赖出口，“保增长”决定人民币汇率短期内不能再升值。而西方发达国家一直认为人民币汇率低估使我国获得不公平竞争优势，但我国也

13、承担着东亚各邻国发展中国家的压力，因此持续贬值也不现实。保持人民币汇率适应我国基本经济发展第三点着实着实推进人民币国际化的渐进性推进人民币国际化的渐进性三个方向和基本共识在共识方面，首先，人民币汇率形成机制需要以市场为基础; 其次，人民币国际化和资本账户开放需要以完善人民币汇率形成机制为前提; 最后，一般都认为人民币汇率将最终走向浮动。因此，人民币汇率改革的路径就是在选择改革是走渐进式的道路还是激进式的道路。改革道路的选择不同的观点不同的观点路径模式的选择支持激进式改革方案的人认为：汇率改革的步伐缓慢，造成中国的经济发展模式单一，企业的改革不具有动力。靠人口红利发展低端产业的经济很容易陷入“中

14、等收入陷阱”，银行体系改革也会停滞不前。支持渐进式改革方案的人认为：一旦汇率完全浮动，外贸可能会放缓，依靠外向型经济发展模式将不能持续下去，经济赶超可能停滞。而汇率一旦放开，汇率的波动可能将外在的金融风险引入到国内金融体系。汇率改革路径曲线汇率改革路径曲线路径模式的选择时时间间汇率改革方案汇率改革方案经济发展程度经济发展程度汇率改革路径汇率改革路径三维度下的汇率改革路径三维度下的汇率改革路径现行改革模式现行改革模式路径模式的选择汇率改革中度阶段承上启下，最为重要。汇率改革由浅度向中度推进过程中，经济规模最为重要; 而中度向深度推进时，金融体系的深化则最为重要。在改革模式上，从浅度向中深度转变进程中主要以渐进式改革为主，而从中深度向深度推进时则以激进式改革为主。现行改革模式现行改革模式路径模式的选择中度与中深度之间路径阶段：2009年至今，学界基本认为人民币要改变单边升值的现状转为双向波动。由于汇率的改革滞后，导致当前经济体系和金融系统的自我改革动力不足，从而破坏人民币汇率正常的改革路径，引发内外部失衡，加剧宏观调控难度。（这个时期的主要矛盾）。但目前中国的经济总量规模巨大，外汇储备规模世界第一，维护汇率稳定的能力较强。此时金融改革需要加快步伐，而人民币汇率应该改变过去缓慢步伐，汇率在向双边浮动的同时，央行应该适