农林牧渔行业2021年年报及2022年一季报分析

1、1. 低迷猪价致使猪企大幅亏损，农林牧渔上市公司2021 年与 2022 年一季度业绩大幅下滑1.1 农林牧渔行业 2021 年归母净利润大幅下滑 140.4%2021 年农林牧渔行业重点跟踪上市公司合计归母净利润同比大幅下滑 140.4%，其中生猪养殖企业合计净利润大幅下滑 167.9%。申万农业重点跟踪的 37 家农林牧渔行业上市公司 2021 年行业合计实现归母净利润-292.95 亿元，同比大幅下降 140.4%；其中，9 大子行业净利润同比增速排序为种业（+32.3%）、海洋养殖（+6.3%）、种植业（+0.8%）、农产品加工（-13.7%）、宠物（-29.7%）、动物保健（-60.

2、3%）、禽养殖（-92.1%）、生猪养殖（-167.9%）、饲料（-187.8%）。归母净利润（百万元）20202021同比增速农业72458-29295-140.4%其中：种植业173117450.8%种业37850132.3%海洋养殖62666.3%禽养殖2981237-92.1%生猪养殖43866-29781-167.9%饲料11809-10370-187.8%动物保健36211438-60.3%农产品加工77596693-13.7%宠物250176-29.7%表 1：申万农林牧渔各子行业 2021 年净利润及增速Wind归母净利润（百万元）增速2020Q42021Q32021Q4同比环

3、比农业10332-18869-21757-310.6%-15.3%其中：种植业26034741660.0%19.7%种业660-2226884.2%409.4%海洋养殖82086.4%-57.7%禽养殖32240-37-111.4%-191.0%生猪养殖6380-16268-18461-389.4%-13.5%饲料1128-4249-5264-566.8%-23.9%动物保健629130-161-125.6%-224.5%农产品加工8761289104919.8%-18.6%宠物70455-92.6%-88.3%表 2：申万农林牧渔各子行业 2021Q4 净利润及增速Wind1.2 农林牧渔行

4、业 2022Q1 归母净利润同比大幅下降193.1%2022Q1 农林牧渔行业重点跟踪上市公司合计归母净利润同比大幅下降 193.1%。根据申万农业重点跟踪的 37 家农林牧渔行业上市公司统计，2022Q1 合计实现归母净亏损133.84 亿元，同比大幅下降 193.1%。其中，9 个子行业净利润同比增速排序分别为：种业（+102.6%）、种植业（+19.7%）、宠物（+16.7%）、海洋养殖（-11.4%）、农产品加工（-31.6%）、动物保健（-66.9%）、禽养殖（-208.9%）、生猪养殖（-252.3%）、饲料（-279.0%）。归属母公司净利润（百万元）增速2021Q12021Q4

5、2022Q1同比环比农业14378-21757-13384-193.1%38.5%种植业45641654619.7%31.4%种业98688198102.6%-71.2%海洋养殖1089-11.4%7.5%禽养殖685-37-746-208.9%-1941.2%生猪养殖7914-18461-12050-252.3%34.7%饲料1843-5264-3299-279.0%37.3%动物保健1046-161346-66.9%314.5%农产品加工228110491560-31.6%48.7%宠物4555216.7%891.5%表 3：申万农林牧渔各子行业 2022Q1 净利润及增速Wind2. 重

6、点子行业分析与投资策略更新2.1 生猪养殖：2021 年猪价大幅回落，2022Q1 景气延续低迷，板块业绩承压生猪养殖业上市企业 2021 年业绩如市场预期般同比大幅回落。2021 年重点跟踪的生猪养殖上市公司（牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份）虽然继续实现了营业收入的增长：合计实现营业收入 2020.21 亿元，同比增长 5.70%；但净利润同比大幅回落，四家企业合计实现归母净亏损-297.81 亿元，同比转盈为亏，大幅下滑-167.89%。其中仅牧原股份 2021 年实现盈利 69.04 亿元，同比亦大幅回落 74.85%。温氏股份、正邦科技、天邦股份 2021 年归母净利润同比分别

7、回落 280.51%、427.62%、237.50%。 图 1：生猪养殖板块上市公司营业收入变动情况 图 2：生猪养殖板块上市公司归母净利润变动情况 25002000150010005000亿元1911.31 2020.211238.66862.52 893.76 972.562016201720182019202020215004003002001000-100-200-300-400亿元438.66218.29155.3199.0540.99-297.81201620172018201920202021 公司公告，研究公司公告，研究实际上，上市公司 2021 年生猪出栏量继续大幅增长：20

8、21 年主要涉及生猪养殖业务的上市公司（此处包括牧原股份、正邦科技、新希望、温氏股份、天邦股份、大北农、傲农生物、金新农、唐人神等共 10 家）合计出栏生猪 9443.33 万头，同比大幅增长 71.82%。其中牧原股份、正邦科技、新希望、温氏股份分别出栏生猪 4026.30、1492.67、997.81、 1321.74 万头，同比分别增长 122.26%、56.14%、20.33%、38.47%，牧原更是成为了行业中第一位全年出栏量超过 4000 万头的养殖企业。表 4：2021 年涉及生猪养殖业务的上市企业多数实现了生猪出栏量的大幅增长（单位：万头）20202021同比牧原股份1811.

9、504026.30122.26%正邦科技955.971492.6756.14%新希望829.25997.8120.33%温氏股份954.551321.7438.47%天邦股份307.78428.0039.06%大北农185.04430.78132.80%傲农生物134.63324.58141.09%金新农80.36106.8933.01%天康生物134.50160.3319.20%唐人神102.44154.2350.56%合计5496.029443.3371.82%资料来源：公司公告，研究其与 2019-2020 年行业高盈利驱动多数企业投入再生产，扩张生猪产能息息相关。上市猪企在 2019

10、年录得较好的盈利情况下，2020 年加速扩张产能，资本开支创历史高位：全年重点 10 家猪企资本开支累计达 1356.52 亿元，同比大幅增长 198.73%。2021 年虽显著放缓，但大多数企业仍然选择继续投入。扩张投入资金远超过企业盈利水平。 图 3：2020 年为猪企资本开支高峰年亿元448.5388.4332.3311.0217.5225.3187.3164.0174.8140.1108.259.5 56.1 63.1 79.3 63.9 64.5500450400350300250200150100500公司公告，研究 但猪价同比大幅回落是相关公司 2021 年业绩明显下滑之主因。

11、在生猪产能明显恢复的背景下，2021 年猪价经历了大幅下跌：2021 年全国生猪产能恢复，供给明显增加： 2021 年全国生猪供给明显恢复，全国生猪出栏量、猪肉产量同比明显增加。根据国家统计局数据显示，2021 年全国出栏生猪 67128 万头，同比大幅增加 14424 万头，同比增长27.36%。 图 4：2021 年全国出栏生猪 6.71 亿头80,000万头70,00067,12860,00050,00040,00030,00020,00010,0000国家统计局，研究供给大幅增加致使 2021 年生猪价格同比大幅回落：根据猪易通数据显示，2021 年全国外三元生猪平均销售价格为 20.

12、01 元/公斤，同比大幅下降 41.33%；养殖企业生猪销售价格同比亦明显回落：以牧原股份为例，公司 2021 年全年生猪平均销售价格约为 16.65元/公斤，同比大幅下降 45.45%（2020 年平均销售价格约为 28.15 元/公斤）。 图 5：2021 年生猪价格同比大幅回落元/公斤40353025201520/01/0120/01/1520/01/2920/02/1220/02/2620/03/1120/03/2520/04/0820/04/2220/05/0620/05/2020/06/0320/06/1720/07/0120/07/1520/07/2920/08/1220/08/

13、2620/09/0920/09/2320/10/0720/10/2120/11/0420/11/1820/12/0220/12/1620/12/3021/01/1321/01/2721/02/1021/02/2421/03/1021/03/2421/04/0721/04/2121/05/0521/05/1921/06/0221/06/1621/06/3021/07/1421/07/2821/08/1121/08/2521/09/0821/09/2221/10/0621/10/2021/11/0321/11/1721/12/0121/12/1521/12/2910资料来源：猪易通，研究而原料价格

14、上涨推升猪料价格：2021 年玉米等原材料价格同比大幅上涨：全年玉米平均价格为 2832.64 元/吨，同比大幅上涨 27.13%；豆粕平均价格为 3633.39 元/吨，同比上涨 19.55%。根据农业农村部畜产品和饲料集贸市场价格情况披露，2021 年育肥猪配合饲料平均价格为 3.61 元/公斤，同比上涨 12.39%。3.75元/公斤3.653.553.453.353.253.153.052.952.852.75 图 6：2021 年育肥猪配合饲料价格高位运行Wind生猪养殖行业养殖成本仍处于较高水平：根据农业农村部官方数据披露，2021 年散养生猪平均成本约为 20.36 元/公斤，规

15、模养殖生猪养殖平均成本约为 19.70 元/公斤。猪价回落加之高位成本致使行业养殖利润水平大幅回落，一度陷入亏损境地：根据 Wind 数据显示，2021 年全年自繁自养养殖平均养殖利润 297.71 元/头，同比大幅下滑 86.73%；外购仔猪养殖更是陷入亏损，全年平均养殖亏损达 510.22 元/头，同比大幅下滑148.13%。其中，2021Q3 自繁自养、外购仔猪养殖平均盈利为-342.94、-1206.01 元/头，2021Q4 自繁自养、外购仔猪养殖平均盈利为-87.84、-1.35 元/头，连续两个季度亏损。 图 7：2021H2 自繁自养与外购仔猪均陷入阶段性亏损元/头400030

16、00200010000-1000-2000自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润Wind在“供给持续增加+消费需求淡季”之供求格局的背景下，2022Q1 行业景气延续低迷，猪价继续回落：生猪价格 2022Q1 从 15.96 元/公斤（2022.1.1）回落至 12.29 元/公斤（2022.3.31），单季度回落幅度达 22.99%。全国外三元生猪 2022Q1 均价为 14.07 元/公斤，同比下滑 55.49%。图 8：2022Q1 生猪价格同比大幅回落120元/公斤100806040202018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-0720

17、18-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022

18、022-032022-040仔猪生猪去皮带骨猪肉农业农村部，研究猪价持续回落根本原因还是供过于求。猪肉需求因消化家庭库存进入了季节性淡季，而供给依然充裕：2022 年 1、2 月全国生猪出栏量同比分别+23.6%、+8.2%。在低迷猪价与成本上行双重压力下，2022Q1 生猪养殖业继续亏损：自繁自养与外购仔猪养殖平均利润分别为-400.63 元/头、-104.20 元/头。图 9：2022Q1 行业陷入全面亏损元/头40003000200010000-1000-2000Wind自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润与此同时，部分企业继续淘汰、更新低效母猪：前期部分企业抢占先机扩张产能所外购或自培

19、育之母猪效率大幅下滑，为提升母猪效能、优化资源、降低成本、保证资金安全，部分企业对种群进行进一步优化；计提跌价准备：大多数企业根据企业会计准则的有关规定和要求，对存栏的生物资产（包括消耗性生物资产与生产性生物资产）计提跌价准备，此两者均进一步拖累了当期利润。2022 年一季度上市猪企均陷入亏损，业绩同比明显下滑，重点跟踪的生猪养殖业上市公司 2022Q1 合计实现归母净亏损 120.50 亿元，同比-252.3%。其中，牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份 2022 年一季报业绩降幅分别为-174.40%、-792.39%、-1249.73%、-444.78%。 图 10：2022Q1 生猪

20、养殖上市公司陷入大幅亏损亿元74.0579.1423.2916.41-17.51-120.50100500-50-100-1502017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1公司公告，研究上市公司当前正面临资金压力：在当前行业性亏损的背景下，多数企业已经是连续两到三个季度持续亏损，因此前期扩张迅猛之上市猪企资金普遍较为紧张。2022Q1 多数生猪养殖上市公司资产负债率明显上升，部分企业甚至已达公司历史高位：正邦科技、傲农生物、天邦股份 2022Q1 资产负债率高达 97.03%、89.92%、83.67%。部分企业面临较高的偿债压力：大北农、金新农、正邦科技一年到期负

21、债占总负债比率分别达 43.70%、 40.00%、39.72%。与此同时，大部分企业 2022Q1 面临经营性活动现金流出，现金流压力凸显。上市公司一年期到期负债负债总额（亿元）一年期负债占总负债比率资产负债率温氏股份46.73620.727.53%66.48%唐人神21.5293.5723.00%61.15%天邦股份36.15155.7323.21%83.67%新希望239.12936.1125.54%68.43%巨星农牧9.0229.1830.91%49.15%傲农生物50.62159.9131.66%89.92%牧原股份395.211199.5932.95%65.18%正邦科技161.

22、59406.8739.72%97.03%金新农15.939.7540.00%68.76%大北农67.56154.6143.70%55.65%表 5：生猪养殖企业负债率高企、偿债压力大公司公告，研究（截止 2022 年一季报）产能建设进程也有所放缓：我们认为应将行业产能理解为两大“层次”的产能：固定资产产能与生物性资产产能（或为母猪产能）。生产性生物资产：母猪产能更新、淘汰进行中。2020-2021 年猪企扩张加速，生产性生物资产明显增加，而 2022Q1 伴随着猪价下跌、企业淘汰、更新产能及资产减值计提等影响，种猪产能继续下降：10 家猪企 2022Q1 生产性生物资产合计 270.31 亿元

23、，季度环比下降 3.54%。我们认为其与行业产能调减之幅度基本吻合（2022Q1 相比 2021Q4 季度环比下降 3.33%）。 图 11：2022Q1 猪股生产性生物资产环比-3.54% 图 12：2022Q1 能繁母猪存栏环比-3.33%500450400350300250200150100500万头435.02413.96415.29 408.73366.58300.37280.23 270.31209.052020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q15000万头41614564 4459431843294

243822308040003000200010000 公司公告，研究农业农村部，研究固定资产产能整体规模庞大、仍在增长，但扩张已明显放缓：截止 2022Q1，重点 10 家猪企固定资产合计达 2179.54 亿元，环比增长 0.62%，整体规模依然庞大。但 2022Q1 猪企资本开支环比继续收窄（2022Q1 猪企合计资本开支 140.09 亿元，季度环比下降 19.85%），行业扩张已经明显放缓。 图 13：2022Q1 上市猪企固定资产合计 2179.5 亿元亿元2166.22179.51891.11977.61678.01542.61168.91019.7632.7

25、 658.0 697.4812.5 869.3250020001500100050002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1公司公告，研究展望后市，我们认为供给端的最高点或在 4 月已经出现（参考能繁母猪及仔猪出生数的高点，2021 年 9 月开始环比小幅下滑），猪价“二次触底”已经结束。后期消费端亦存在逐步改善的可能，我们继续倾向于认为 4 月为本轮猪价周期性、趋势性抬升的起点。 图 14：猪业分会监测规模场 2021 年三季度为出生仔猪数高峰3503

26、0025060%万头40%20015010050020%0%2019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022

27、/03-20%月初生仔猪数同比(右轴)中国畜牧业协会猪业分会，研究但考虑到产能去化节奏与当前产能绝对水平，行业短期实现全面盈利的可能性仍旧较小。产能仍将维持去化趋势。“猪价小幅回暖、产能维持去化、企业盈利环比改善”的局面将是接下来 3-5 个月时间内的主题词。板块投资价值依然值得重视：但上市猪企正面临较大的资金压力，产能扩张也已明显放缓，需重点关注企业资金情况。在前期多数猪股成长预期已得到充分认知与部分市场定价的背景下，出栏兑现与资金安全度的应成为更值得关注角度，具备成本优势，资金安全度高、储备充裕之企业穿越周期底部的确定性更强。建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物等。2.2 禽养殖

28、：景气筑底，各环节陆续陷入亏损，产能开始去化2021 年白羽肉鸡行业供给快速增长。在 2019 年祖代种鸡更新量超 120 万羽、2020年祖代种鸡更新超 100 万羽的背景下，2021 年白羽鸡供给继续大幅增长。2021 年中国白羽肉鸡出栏量约 58.1 亿羽，同比+18.1%。同时，2021 年我国鸡肉进口量再创历史新高，据中国海关统计，2021 年中国鸡肉产品（含整鸡、鸡块、鸡爪、鸡翅）进口量为 148.02万吨，同比增长 3.29%。 图 15：2016-2021 年白羽肉鸡出栏量 图 16：2016-2021 年白羽肉鸡产量 CAGR 为 8.21%亿只58.149.243.3142

29、39.4144.2706050403020100201620172018201920202021白羽肉鸡出栏量yoy（右轴）20%15%10%5%0%-5%-10%1500.01000.0500.00.0万吨1359.41159.6 1145916.0927.0772.781.901.6759.986.0 977.830.80092.6201620172018201920202021屠宰率75%屠宰率89% 中国畜牧业协会，研究中国畜牧业协会，研究图 17：2021 年我国鸡肉进口量达 146.25 万吨，同比增长 3.29%1601401201008060402002016201720182

30、01920202021120%万吨100%80%60%40%20%0%-20%-40%鸡肉产品进口量yoy（右轴）海关总署，研究消费端无有效拉动，行业景气度筑底。从需求端看，受新冠肺炎疫情影响，餐饮消费受到一定压制，鸡肉消费端未有较大拉动。供给大幅增长而需求萎靡，白羽肉鸡行业景气继续筑底。据中国畜牧业协会禽业分会，2021 年全年屠宰企业鸡肉全产全销均价约 10.07元/千克，同比-2.04%。同时主要禽饲料原料价格均大幅上涨（玉米同比+27.2%，豆粕同比+19.5%），行业盈利能力回落明显。 图 18：2021 年鸡肉全产全销均价约 10.07 元/千克 图 19：2021 年玉米、豆粕价

31、格大幅上涨元/公斤16151413121110981 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532017年2018年2019年2020年2021年2022年6000元/吨500040003000200010002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02现货价:玉米:平均价现货价:豆粕 中国畜牧业协会，研究Wind，研究“苗强肉弱”，各环节产品价格、盈利明显分化。在下游扩产需求的拉动下，2021 年白羽肉鸡行业各环节产品价格表现出现异常，在终端鸡肉价格持续低迷的背景下，上游价格

32、出现明显上涨。行业利润在产业链内部分化较大，父母代鸡苗盈利继续扩大，利润从屠宰端转向养殖端。据我们测算，2021 年父母代鸡苗每套盈利 24.8 元，同比上涨 395.8%，商品代鸡苗每羽盈利 0.1 元，同比上升 150%，毛鸡每千克盈利 0.2 元，同比下降 10.2%，而屠宰端由盈转亏，由每吨盈利 619.3 元转至每吨亏损 303.9 元。 图 20：2021 年白羽肉鸡产业链各环节产品价格变动情况58.44%16.49%13.78%父母代鸡苗价格商品代鸡苗价格毛鸡价格全产全销价格70%60%50%40%30%20%10%0%-10%中国畜牧业协会禽业分会，研究-1.26%2020成本

33、价格盈利父母代鸡苗（套）23.028.05.0商品代鸡苗（羽）2.62.4-0.20毛鸡（千克）7.47.50.2表 6：2020-2021 白羽肉鸡产业链各环节利润测算鸡肉（吨）9660.710280.0619.32021成本价格盈利父母代鸡苗（套）19.644.424.8商品代鸡苗（羽）2.72.80.10毛鸡（千克）8.28.40.2鸡肉（吨）10583.910280.0-303.9中国畜牧业协会，研究测算，假设：一只毛鸡 2.5 千克，料肉比为 1.7，屠宰率 89%（单羽出肉量 2.2kg+）2022Q1 鸡肉维持低迷，鸡苗陷入亏损，产业链利润趋于均衡。过剩的供给叠加下游的持续低迷，

34、2022Q1，种鸡、鸡苗价格逐步回落。2022Q1 我国主产区鸡苗价格为 1.14元/羽，同比-68.6%，主产区毛鸡价格为 8.1 元/公斤，同比-10.3%，鸡肉全产全销价格为 9856.7 元/吨，同比-6%。肉鸡养殖利润下滑，肉鸡屠宰亏损缩小。据测算 2022Q1 父母代鸡苗养殖利润为 7.3 元/套，商品代鸡苗每羽亏损 1.3 元，毛鸡每千克盈利 0.2 元，而肉鸡屠宰每吨亏损 29.9 元。2022Q1成本价格盈利父母代鸡苗（套）21.028.37.3商品代鸡苗（羽）2.51.2-1.3毛鸡（千克）7.98.10.2鸡肉（吨）10259.910230.0-29.9表 7：2022Q

35、1 白羽肉鸡产业链各环节利润测算中国畜牧业协会，研究测算，假设：一只毛鸡 2.5 千克，料肉比为 1.7，屠宰率 89%（单羽出肉量 2.2kg+）2021 年板块内上市公司整体业绩大幅下滑，2022Q1 板块整体陷入亏损。2021 年白羽鸡行业五家上市公司（益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展、春雪食品）共实现营业收入 236.88 亿元，同比+6.6%，实现归母净利润 6.63 亿元，同比-76.76%。2022Q1五家上市公司共实现营业收入 52.87 亿元，实现归母净利润-5.68 亿元。 图 21：白羽肉鸡行业整体营业收入变动情况 图 22：白羽肉鸡行业整体归母净利润变动情况300

36、250200150100500201620172018201920202021 2022Q1圣农发展仙坛股份益生股份民和股份春雪食品营业收入总和同比（右轴）60%亿元40%20%0%-20%-40%100806040200(20)亿元201620172018201920202021 2022Q1圣农发展益生股份民和股份仙坛股份春雪食品 Wind，研究Wind，研究“苗强肉弱”背景下，上游企业业绩明显优于下游，全产业链企业业绩承压明显。从白羽肉鸡产业链来看，益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展 2021 年归母净利润分别同比-69.6%，-28.0%，-76.7%，-78.1%。 图 23：四

37、家白羽鸡上市公司产业链分布情况及 2021 年业绩变动Wind，研究投资分析意见：2022 年白羽肉鸡供给仍然充裕，但产能已出现边际去化，下半年或好于上半年。从祖代引种和祖代存栏的环节看，产能依旧处在历史高位（3 月末在产祖代存栏111 万套，处于近五年最高水平），但参考当前已陷入亏损的父母代鸡苗销售，祖代种鸡存栏水平继续走高的动力不足。同时父母代鸡苗存栏已出现明显去化，截至 3 月末，全国白羽肉鸡父母代种鸡存栏 6503.7 万套，同比-6.5%，其中在产种鸡存栏 3667.4 万套，同比-11.7%，环比-4.7%。从供给端看，2022 年 1-3 月，全国商品代鸡苗累计供应 14.47亿

38、只，同比-8.5%，预计全年白羽肉鸡出栏量将有 5%左右的下滑，整体供给依旧相对充裕，但供给端力逐步得到改善，需求端下半年亦有望伴随疫情的好转得到提振，预计白羽肉鸡行业“至暗时刻”即发生在 2022 年上半年，下半年有望实现边际回暖。对于白羽肉鸡板块投资而言，高周期弹性在 2022 年大概率难以期待，从景气、估值均触底，困境反转的角度而言，推荐关注全产业链龙头圣农发展。 图 24：在产祖代种鸡存栏量 图 25：父母代种鸡（在产+后备）存栏量14013012011010090807060万套111.801 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49

39、 522017年2018年2019年2020年2021年2022年340032003000280026002400220020001800万套3109.821 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522017年2018年2019年2020年2021年2022年中国畜牧业协会禽业分会，研究中国畜牧业协会禽业分会，研究 图 26：商品代鸡苗价格变动情况 图 27：屠宰企业鸡肉全产全销价格元/羽1.701210864201 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522017年2018年201

40、9年 周2020年2021年2022年16元/公斤10.06151413121110981 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，研究资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，研究2.3 饲料：2021“后周期”景气兑现，2022Q1 增速明显回落2021 年全年饲料产量大幅增长，“后周期”景气兑现，2022Q1 增速明显回落。据中国饲料工业协会，2021 年全国工业饲料总产量为 29344 万吨，同比+16.1%。其中，猪料产量 13077 万吨，

41、同比+51.28%，肉禽料产量 8910 万吨，同比-2.90%，蛋禽料产量 3231 万吨，同比-3.59%，水产饲料产量 2293 万吨，同比+7.98%，反刍料产量 1480万吨，同比+29.18%。2022Q1 全国工业饲料总产量 6721 万吨，同比+5.1%。其中，猪饲料产量为 3137 万吨，同比增长 1.2%；肉禽饲料产量 1995 万吨，同比增长 2.9%；蛋禽饲料产量为 788 万吨，同比-0.6%；水产饲料产量为 352 万吨，同比增长 37.5%；反刍饲料产量为 376 万吨，同比上升 7.9%。除水产饲料受今年投苗前移影响，产量同比明显高增外，其余品种整体增速边际回落

42、明显。 图 28：中国历年饲料产量变动情况 图 29：2022Q1 饲料行业景气度提升明显35000万吨30000250002000015000100005000060%40%20%0%-20%-40%201620172018201920202021 2022Q1饲料同总量同比猪料同比201620172018201920202021 2022Q1 肉禽料同比蛋禽料同比猪料肉禽料蛋禽料水产料反刍饲料水产料同比反刍料同比 资料来源：中国饲料工业协会，研究资料来源：中国饲料工业协会，研究在原料背景大幅上行的背景下，2021-2022Q1 饲料价格普遍有所上涨。饲料主要原料玉米、豆粕价格自 2021

43、年以来均上涨明显，2021 年玉米、豆粕均价同比+27.2%、19.5%。 2022Q1 玉米、豆粕均价同比-6.2%、+16.9%。2021、2022Q1 育肥猪料价格分别同比上涨 12.3%、4.3%；肉鸡饲料价格同比上涨 12.3%、6.4%；蛋鸡饲料价格同比上涨 14.2%、 5.6%；鲤鱼成鱼料均价同比上涨 5.0%、8.1%。 图 30：2017-2022 年育肥猪饲料价格 图 31：2017-2022 年蛋鸡饲料价格3.803.603.403.203.002.80元/kg1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020202

44、120223.553.353.152.952.752.55元/kg1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201720182019202020212022资料来源：中国饲料工业协会，研究资料来源：中国饲料工业协会，研究 图 32：2017-2022 年肉鸡饲料价格 图 33：2017-2022 年鲤鱼成鱼饲料价格3.903.703.503.303.102.90元/kg5.40元/kg5.205.004.804.604.404.204.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172

45、0182019202020212022201720182019202020212022资料来源：中国饲料工业协会，研究资料来源：中国饲料工业协会，研究2021 收入高增，2022Q1 增速回落明显。养殖业务拖累业绩表现，2022Q1 陷入亏损。考虑到多数饲料企业纷纷进入生猪养殖领域，我们优化样本后的饲料板块涵盖四家上市公司：海大集团、大北农、禾丰股份、天马科技。2021 年，饲料板块实现营业收入 1522.1亿元，同比增长 37.6%；实现归母净利润 13.6 亿元，同比下滑 76.5%。2022 年 Q1 饲料板块实现营业收入 342.6 亿元，同比增长 12.7%；实现归母净利润-1.22

46、 亿元，同比下滑 108.6%。 图 34：饲料板块整体营业收入变动情况 图 35：饲料板块整体归母净利润变动情况亿元1522.11106.0567.4 661.3787.2 844.1342.616001400120010008006004002000营业收入（亿元）yoy（右轴）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%706050403020100-10100%亿元57.830.334.222.525.713.6-1. 21680%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%归母净利润（亿元）yoy（右轴） 公司公告，研究公司公告，研究原料价格

47、上行，下游养殖景气承压，饲料业务毛利率承压明显。将饲料业务毛利率拆分来看，2021 年四家企业中，除天马科技外，饲料业务盈利能力均有不同程度下滑，海大集团作为龙头企业，饲料业务整体毛利率水平依旧维持相对稳定。 图 36：饲料板块整体毛利率变动情况 图 37：各企业饲料业务毛利率变动情况18%17%16%15%14%13%12%16.80%16.61%15.21%14.98%14.12%12.42%25%23%21%19%17%15%13%11%9%7%5%17.99%13.19%9.42%9.08%201620172018201920202021毛利率201620172018201920202

48、021海大集团天马科技大北农禾丰股份 Wind资料来源：公司公告，研究投资分析意见：重阿尔法，轻贝塔，关注企业成长及业绩确定性。2022 年，对于饲料行业而言，于成本端面临原料价格大幅上涨，于需求端面临畜禽存栏见顶回落，行业整体贝塔逻辑趋弱。建议重视企业间业务差异，着眼于企业成长及业绩确定性。建议关注主业仍维持稳健增长，生猪养殖成本逐步改善的龙头白马海大集团；关注鳗鲡养殖新业务持续兑现，业绩快速增长的天马科技。2.4 动物保健：养殖景气低迷抑制防疫需求，板块业绩承压动物保健板块上市公司 2021 年业绩同比增长 11.75%，2022Q1 养殖景气低迷致使板块业绩承压：重点跟踪的动物保健企业（此处剔除涉及生猪养殖业务标的，剔除后包括生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物和科前生物）2021 年合计实现营业收入 112.87亿元，同比增长 9.02%；实现归母净利润 21.24 亿元，同比增长 11.7