公司理财南财上课课件(金融专硕)

1、公公 司司 理理 财财Corporate Finance 郭文旌郭文旌 主讲主讲南京财经大学金融学院南京财经大学金融学院南京财经大学考研群号码南京财经大学考研群号码 165995722 主要参考文献主要参考文献公司理财公司理财，斯蒂芬，斯蒂芬.罗斯等，方红星罗斯等，方红星 译，译，原书第原书第9版，机械工业出版社版，机械工业出版社.公司理财公司理财，陈雨露，高等教育出版社，陈雨露，高等教育出版社.公司理财公司理财，刘淑莲，北京大学出版社，刘淑莲，北京大学出版社.金融经济学金融经济学，汪昌云，中国人民大学出版，汪昌云，中国人民大学出版社社.Corporate Finance An Introdu

2、ction, Ivo Welch, Prentice Hall, 2008.上市公司典型理财案例上市公司典型理财案例，徐凤菊等，徐凤菊等, 武汉武汉理工大学出版社理工大学出版社 .第一讲第一讲 公司理财概览公司理财概览一、公司理财导论一、公司理财导论二、财务报表、税和现金流二、财务报表、税和现金流一一. 公司理财导论公司理财导论 1. 公司的概念公司的概念; 2. 什么是公司理财？什么是公司理财？ 3. 公司理财的目标；公司理财的目标； 4. 谁主要负责公司理财？谁主要负责公司理财？ 5. 公司理财的内容；公司理财的内容； 6. 金融市场与公司金融市场与公司.1. 公司的概念公司的概念 什么是

3、企业？什么是企业？ 企业泛指一切从事生产、流通或者服务活动，以谋取经济利益的经济组织。 企业在法律上按照所有制形式分为三种类型 ： 企业的三种所有制形式企业的三种所有制形式 合伙制企业:普通合伙制;有限合伙制.个人所有制企业公司制企业:有限责任股份有限 什么是公司？什么是公司？ 公司是指依法定程序设立，以营利为目的社团法人。公司按股东对公司债权人所负的责任分为无限公司、有限公司、两合公司、股份公司等。 公司法规定，我国公司是指依照该法在中国境内设立的有限责任公司有限责任公司和股份有限公司股份有限公司。公司的具体特征：(1)必须依法设立。 (2)以营利为目的。(3)必须具备法人资格。 公司是企业

4、的一种形式，它也属于企业的范畴。反之，企业不一定是公司，企业是一个大概念，除了公司外，还包含独资企业和合伙企业。 有限责任公司有限责任公司是指股东以其出资额为限对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司债务承担无限责任的企业法人。 股份有限公司股份有限公司是将公司的全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。 二者区别：二者区别：（1）设立（股东数额，设立方式）；（2）规模不同；（3）股东的权利；（4）股票是否可以上市；（5）股份是否为等额；（6）两权分离的程度；（7）财务的公开程度。 2. 什么是公司理财？什么是公司理财？公司理财

5、的含义公司理财的含义 又叫公司理财或公司财务。是研究公司当前与末来经营行为所需资源的取得与配置。它主要解答：它主要解答： 1、公司如何投资于长期资产？ 2、公司如何筹集所需资金？ 3、投资产生的收益，应该多少返还给所有者，多少进行再投资？关于公司理财目标的几种观点关于公司理财目标的几种观点 ：与收益相关与收益相关利润最大化成本最小化最大化市场占有率企业规模最大化与风险控制相关与风险控制相关生存避免财务困境和破产在竞争中获胜3. 公司理财的目标公司理财的目标公司理财目标：公司理财目标：最大化股票市场价值 或最大化所有者权益的市场价值 注：注：股票价值最大化，并非股票价格最大化。 案例：雷曼兄弟破

6、产对企业财务管理目标案例：雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示选择的启示4. 谁主要负责公司理财？谁主要负责公司理财？总经理市场总监财务总监其他总监财务经理财务助理预算主管财务成本控制主管应收帐款主管资金主管会计主管财务分析师投资主管融资主管预算专员税务专员核算专员出纳员簿记员收银员投资分析专员融资市场分析专员公司财务部组织机构图公司财务部组织机构图 财务经理的职责：财务经理的职责：应该采取何种长期投资？如何在金融市场上筹集到投资所需的长期资金？1.如何管理诸如向客户收款和向供应商付款等日常的财务活动？ 公司理财和财务经理的作用公司理财和财务经理的作用（1）确保公司的正常运转公司的正常运转

7、在财务上表现为充足的现金供 公司各项业务的开展。（2）优化公司的融资能力 （3）辅助公司的战略决策公司的战略决策往往涉及重大的支出（资金的来源、使用计划、资金成本），对公司的发展影响巨大。5. 公司理财的内容公司理财的内容 公司理财的内容公司理财的内容 投资决策、融资决策和利润分配决策。 投资决策投资决策：投资的本质就是对公司所拥有的资金这一稀缺资源进行有效的配置。 按照不同标准分为：直接投资和证券投资；经营性投资和战略投资；长期投资和短期投资；融资决策融资决策：股权融资、债务融资股利决策股利决策：决定支付率。股利决策受到多种因素的影响，如税法、未来投资机会以及资金来源与成本等。6. 金融市场

8、与公司金融市场与公司 金融市场的概念金融市场的概念 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。 金融市场的作用金融市场的作用（1）资本的筹措和投放；（2）分散风险；（3）(股权、债权)转售市场；（4）降低交易、信息成本；（5）确定金融资产价格。金融市场的类型金融市场的类型外汇市场金融市场以金融工具为标准分类金融市场以金融工具为标准分类股票市场债券市场货币市场期货市场期权市场有价证券市场按金融市场的组织方式分：交易所市场、柜台市场；按金融工具的期限分：长期金融市场和短期金融市场；按金融市场

9、活动的目的分：有价证券市场和保值市场；按金融交易的过程不同分：一级（发行）市场和二级（流通）市场；按金融市场所在的地理位置和范围不同分：地方金融市场、区域性金融市场、全国金融市场、国际金融市场等。公司与金融市场的相互作用公司与金融市场的相互作用B. 企业在资产上的投资流动资产固定资产金融市场短期债券长期债券权益股份A.企业发行证券C.来自企业资产的现金流F.股利和偿债税收D.政府及其他利益相关者E.再投资的现金流企业和金融市场之间的现金流动企业和金融市场之间的现金流动 作作 业业 1、案例分析：案例分析：财务管理目标演进财务管理目标演进MT企业财务管理目企业财务管理目标选择标选择阅读：阅读：2

10、、公司法公司法http:/ 1、财务报表定义、财务报表定义 ； 2、财务报表的作用；、财务报表的作用； 3、财务报表的种类：、财务报表的种类： 资产负债表资产负债表 利润表利润表 现金流量表现金流量表 1、财务报表定义、财务报表定义 财务报表财务报表是指在日常会计核算资料的基础上，按照规定的格式、内容和方法定期编制的，综合反映企业某一特定日期（比如：月、季度、半年、年等）财务状况和某一特定时期经营成果、现金流量状况的书面文件。 2、财务报表作用、财务报表作用 财务报表是财务报告的主要组成部分，它所提供的会计信息具有重要作用，主要体现在以下几个方面： 1、全面系统地揭示企业一定时期的财务状况、经

11、营成果和现金流量，有利于经营管理人员经营管理人员了解本单位各项任务指标的完成情况，评价管理人员的经营业绩，以便及时发现问题，调整经营方向，制定措施改善经营管理水平，提高经济效益，为经济预测和决策提供依据。 2、有利于国家经济管理部门国家经济管理部门了解国民经济的运行状况。通过对各单位提供的财务报表资料进行汇总和分析，了解和掌握各行业、各地区的经济发展情况，以便宏观调控经济运行，优化资源配置，保证国民经济稳定持续发展。 3、有利于投资者、债权人投资者、债权人和其他有关各方掌握企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，进而分析企业的盈利能力、偿债能力、投资收益、发展前景等，为他们投资、贷款和贸易提供

12、决策依据。 4、有利于满足财政、税务、工商、审计等部门财政、税务、工商、审计等部门监督企业经营管理。通过财务报表可以检查、监督各企业是否遵守国家的各项法律、法规和制度，有无偷税漏税的行为。 3、财务报表的种类、财务报表的种类 主要的财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表、股东权益变动表和财务报表附注等。 (1) 资产负债表资产负债表 资产负债表反映了在某一时刻企业所拥有的所有资产的组成状况组成状况和来源结构来源结构。资产负债表结构资产负债表结构流动资产：流动资产：现金、适销证券、应收账款、存货和预支款项；（流动性流动性：在不引起价值大幅损失前提下，资产转换为现金的速度和难易程度。）固定资产

13、：固定资产：公司房地产、厂房、机器设备、仓库、运输工具等；长期资产：长期资产：长期股权投资、长期应收账款；无形资产：无形资产：商标、专利和商誉等。流动负债：流动负债：指一年以内到期的债务，包括应付账款、应付票据、应付费用和应付税款；长期负债：长期负债：指以上到期的债务，包括应付债务、抵押借款等；实收资本：实收资本：以面值计算的股本。资产负债表等式：资产资产=负债负债+所有者权益所有者权益中国石化 (600028) 资产负债表 指标指标( (单位单位: :万元万元) ) 20072007中期中期 20062006末期末期 20062006中期中期 20052005末期末期 总资产总资产 1703

14、5368.9717035368.9715105957.8715105957.8714233692.4314233692.4314202423.6314202423.63 流动资产6870422.766870422.76 5161129.675161129.67 4755161.244755161.24 4709812.564709812.56 货币资金货币资金 851445.17851445.17533749.18533749.18450095.67450095.67485730.25485730.25 交易性金融资产交易性金融资产 311469.77311469.771150.341150.

15、347459.027459.022701.422701.42 存货存货3840041.093840041.09 3151454.993151454.99 2668093.662668093.66 2504629.012504629.01 应收帐款应收帐款 623295.50623295.50518192.62518192.62519558.84519558.84477042.75477042.75 其他应收款其他应收款79334.4979334.49 85197.4385197.43 62799.2662799.26 47515.3647515.36 固定资产净额7737683.6477376

16、83.64 8186726.978186726.97 7866466.477866466.47 7973934.047973934.04 可出售金融资产24577.4924577.49 - - - 无形资产 429517.54429517.54135119.64135119.64128207.56128207.56129810.30129810.30 短期借款短期借款2204220.752204220.75 1997269.471997269.47 1725332.101725332.10 1077707.841077707.84 预收帐款预收帐款 742687.24742687.247204

17、74.69720474.69801855.43801855.43578868.06578868.06 应付帐款应付帐款1423948.601423948.60 1208496.071208496.07 1225682.431225682.43 1061707.191061707.19 流动负债7496861.917496861.91 4726630.824726630.82 5127337.695127337.69 4267817.884267817.88 长期负债 631426.83631426.83 1677098.941677098.94 1300108.741300108.74 202

18、1265.822021265.82 总负债总负债8128288.748128288.74 6418479.676418479.67 6447383.816447383.81 6309731.946309731.94 实收资本实收资本8329302.388329302.38 8196054.598196054.59 7334691.147334691.14 7447524.987447524.98 资本公积金资本公积金3282134.863282134.86 3280394.023280394.02 3279565.423279565.42 3272297.143272297.14宝钢股份负债表

19、宝钢股份负债表市场价值市场价值 VS 账面价值账面价值 账面价值账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。 市场价值市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。 账面价值与市场价值可能差距很大。（2）利润表）利润表是一定时期内经营成果的反映，是关于收入和费用的财务报表。揭示公司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势。 利润

20、表由三部分三部分组成： 一是营业收入营业收入； 二是营业收入相关的生产性费用、 销售费用和其他费用费用； 三是利润利润（营业收入营业费用）。 利润表等式： 收入收入-费用费用=利润利润 美国联合公司2010年利润表（单位：百万美元）指标(单位:万元) 2007中期 2006末期 2006中期 2005末期 营业收入9412380.3015779146.56 7112932.4212660836.15 营业成本7741499.7012922890.27 6049416.96 9998165.68 营业费用95579.03223896.79109527.97160654.92 管理费用 21613

21、1.57538815.05190130.38509536.37 财务费用52241.88130636.53 81540.30104360.88 营业利润1234679.41 1898400.90659497.28 1830370.47 投资收益87141.43 32536.73 19374.20 18135.65 补贴收入-4473.54 674.812508.03 营业外收支净额 -14691.20-34637.80-14884.20-19936.79 利润总额1219988.21 1900773.38664662.09 1831077.36 净利润 815972.26 1301026.45

22、438856.51 1266552.90 供股东分配利润- 2393995.05 1696593.68 1954444.05 未分配利润- 1693632.31 1136140.99 1259139.55宝钢股份利润表宝钢股份利润表非经营活动税税 税税 我国公司税率表我国公司税率表： 税款计算税款计算：例： A公司应税所得额为20万元，该公司的税额是多少？（0.54+1.89+3.3=5.73万元）平均税率平均税率 就是税额除以应税所得额。以上A公司的平均税率是：28.65%。边际税率边际税率多赚1元钱应多支付的税额。A公司的边际税率为33%。中国石化 (600028) 利润表（3）现金流量表

23、）现金流量表 反映企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入和流出的信息包括：经营现金流经营现金流、投资现金流投资现金流和筹资现金流筹资现金流。 经营现金流经营现金流：是来自企业日常生产和销售活动形成的现金流入和流出。 投资现金流投资现金流：公司对固定资产或金融工具等的投资活动所发生的现金流（流入、流出）。 投资活动产生的现金流出现金流出主要包括购建固定资产、无形资产和其它长期投资所支付的资金净额，以及如购买国债或投资股票等金融投资行为所支付的资金。投资活动产生的现金流入现金流入主要包括出售转让固定资产或其它长期投资实际收到的资金，以及金融投资收回的本金和投资收益。 筹资现金流筹资现金流：包

24、括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行贷款及偿还债务等收到和付出的现金。 中国石化 (600028) 现金流量表 指标(单位:万元)2007中期 2006末期 2006中期 2005末期 经营现金流入小计10518990.2318506163.84 8810360.6515067266.31 经营现金流出小计 9686612.3516346555.51 7153468.5212795080.62 经营现金流量净额832377.89 2159608.33 1656892.13 2272185.69 投资现金流入小计653478.39328181.18128473.04152828.02

25、 投资现金流出小计 1739408.79 2050137.18882792.52 3624191.37 投资现金流量净额-1085930.40-1721955.99 -754319.48-3471363.35 筹资现金流入小计 3490576.36 7707232.02 3323164.73 7624672.11 筹资现金流出小计 4168969.13 8099834.08 4262708.81 6246618.98 筹资现金流量净额 -678392.77 -392602.06 -939544.08 1378053.13 现金等的净增加额 -934468.64 48018.93-35634.5

26、8178431.35宝钢股份现金流量表宝钢股份现金流量表资金股利利息本金转移投资资金股利投资采购加工销售收回收回销售费用加工费用企业现金流图企业现金流图回收第二讲第二讲 财务报表分析与财务报表分析与 长期财务计划长期财务计划一、财务报表分析一、财务报表分析二、长期财务计划二、长期财务计划一、财务报表分析一、财务报表分析1、财务报表分析的方法、财务报表分析的方法2、财务的比率分析法、财务的比率分析法3、杜邦分析法、杜邦分析法4、现金流量与风险分析、现金流量与风险分析1、财务报表分析的方法、财务报表分析的方法（1）比较分析法）比较分析法 是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析，即将公司连续两

27、年（或多年）的会计数据并行排列在一起，并增设“绝对金额增减”和“百分率增减”两栏，编制出比较财务报表。如：（2）趋势分析法）趋势分析法 是通过对财务报表中各类相关数字进行分析比较，尤其是将一个时期的财务报表和另一个或几个时期的财务报表相比较，以判断一个公司的财务状况和经营业绩的演变趋势及其在同行业中地位变化等情况。 （3）财务比率分析法）财务比率分析法 通过两个相关的会计项目数据相除，从而得到各种财务比率，以揭示同一张财务报表中不同项目之间、不同财务报表不同项目之间内在关系的一种分析方法。 2、财务的比率分析法、财务的比率分析法 （1） 反映偿债能力的指标反映偿债能力的指标 短期偿债能力的指标

28、短期偿债能力的指标 （i）流动比率）流动比率 反映企业偿还短期债务的能力。流动比率流动资产流动负债流动比率流动资产流动负债 合理生产企业合理的流动比率最低为1。计算出的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率比较，才有参考意义 （ii）速动比率（）速动比率（1）速动比率速动比率(流动资产存货流动资产存货)/流动负债流动负债超速动比率(现金短期证券应收账款净额)/流动负债 （iii）现金比率）现金比率现金比率现金余额流动负债现金比率现金余额流动负债过高的现金比率又会降低企业的获利能力这一比率通常与流动比率和速动比率结合起来进行分析。 长期偿债能力的指标（长期偿债能力的指标（杠杆比

29、率杠杆比率）（i）总负债率）总负债率 反映企业偿还长期债务的能力，或长期内应对财务杠杆的能力。总负债率总负债率(资产总额资产总额-权益总额权益总额)资产总额资产总额（ii）长期负债率）长期负债率 长期负债率长期债务长期负债率长期债务(长期债务长期债务+权益权益总额总额) 财务管理人员通常更关心这个数值。（iii）利息保障倍数）利息保障倍数 测度公司兑现其利息义务的能力。 利息保障倍数率利息保障倍数率EBIT(息税前利润息税前利润)利利息息（iv）现金涵盖率）现金涵盖率 测度公司兑现其利息义务的能力。现金涵盖率现金涵盖率(EBIT+折旧折旧)利息利息 （2）资产管理（周转）计量指标）资产管理（周

30、转）计量指标（i）存货周转率和存货周转天数存货周转率和存货周转天数 存货周转率是衡量企业购入存货、投入生产、销售回收等各环节管理状况的综合指标。存货周转率（次）（年）销货成本（年末）存货存货周转率（次）（年）销货成本（年末）存货存货周转天数存货周转天数5存货周转率存货周转率（ii）应收账款周转率和应收账款周转天数应收账款周转率和应收账款周转天数 反映公司以多快的速度收回销售收入。应收账款周转率应收账款周转率=销售收入销售收入/应收账款应收账款应收账款周转天数应收账款周转天数=365/应收账款周转率应收账款周转率（iii）资产周转率资产周转率 净营运资本周转率销售收入净营运资本净营运资本周转率销

31、售收入净营运资本（含义：每含义：每1元的营运资本投入产生了多少收入元的营运资本投入产生了多少收入）固定资产周转率销售收入固定资产净值固定资产周转率销售收入固定资产净值总资产周转率销售收入资产总额总资产周转率销售收入资产总额（3）盈利能力的计量指标）盈利能力的计量指标（i）利润率利润率(销售销售)利润率净利润销售收入利润率净利润销售收入（ii）资产收益率资产收益率(ROA)资产收益率净利润资产总额资产收益率净利润资产总额（iii）股东权益收益率）股东权益收益率(ROE)权益收益率净利润总权益权益收益率净利润总权益（4）市场价值计量指标）市场价值计量指标（i）市盈率(PE) 反映投资者对每元利润所

32、愿支付的价格。市盈率每股市价每股收益市盈率每股市价每股收益(EPS) 每股收益每股收益(EPS) =净利润净利润/发行在外的股份数发行在外的股份数（ii）市净率(1)市净率市净率(市值面值比）每股市价每股净资产市值面值比）每股市价每股净资产（每股账面价值）（每股账面价值）讨论问题：讨论问题： 一个股票市盈（净）率高好还是低好 ？（iii）企业价值乘数企业价值乘数企业价值企业价值乘数企业价值(息税前利润息税前利润+折旧折旧) 企业价值企业价值=股票市值股票市值+有息负债的市值有息负债的市值-现金现金 企业价值乘数与市盈率相似，企业价值乘数越大，企业价值乘数与市盈率相似，企业价值乘数越大，公司的成

33、长机会越高。公司的成长机会越高。 3、杜邦分析法、杜邦分析法 杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业权益报酬率权益报酬率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。 杜邦分析法杜邦分析法将权益报酬率分解为三部分进行分析：利润率，总资产周转率和财务杠杆。即说明权益报酬率受三类因素影响： - 营运效率营运效率，用利润率衡量； - 资产使用效率资产使用效率，用资产周转率衡量； - 财务杠

34、杆财务杠杆，用权益乘数衡量。 权益报酬率=利润率（利润/销售收入）资产周转率（销售收入/总资产）权益乘数（总资产/权益） 如何分解？如何分解？权益报酬率= 净利润/总权益 乘以1（total asset/ total asset）得到： 权益报酬率=(净利润/总权益) (总资产/总资产) = (净利润/总资产)(总资产/总权益)=资产收益率权益乘数 乘以1（sales/ sales）得到： 权益报酬率= (净利润/销售收入)(销售收入/总资 产)(总资产/总权益) = 利润率资产周转率权益乘数 当然继续可以往下分解，杜邦分析法可通过分解“树”找出具体是哪部分表现欠佳。 杜邦分析法的步骤杜邦分析

35、法的步骤 1. 从权益报酬率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解并计算出各指标值； 2. 将计算出的指标填入杜邦分解“树”图中； 3. 逐步进行前后期（纵向）对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。 实例：实例：MA公司与同行优秀企业对比的杜邦分析图公司与同行优秀企业对比的杜邦分析图 MA公司获利能力相对较差(3.08%2.37%),而是财务融资能力差(1.213.21)。经过进一步分析可以发现，总资产净利润率对获利起了作用。而资产净利润高，不是因为资产使用效率高(0.632.30%)。资产使用效率低，不是因为固定资产(3.973.76)、其他资产使用效率低，而是因为

36、流动资产使用效率低(751.50%）成本费用控制得好，是因为制造成本 、销售费用、财务费 用均起了贡献作用(61.75%73.33%,5.84%9.17%,0.01%1）经营活动现金净流量/（本期到期债务本金+现金利息支出）（4）现金偿债比率）现金偿债比率 经营现金净流量/长期债务总额（5）现金股利支付率或利润分配率）现金股利支付率或利润分配率现金股利或分配的利润/经营现金净流量4.4 财务危机的预警分析财务危机的预警分析 （1）财务危机）财务危机 是指公司无力支付到期债务或应支付的义务的一 种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。 表现形式：支付困难支付困难和破

37、产破产 这些特征可通过公司财务指标加以反映。因此可建立基于敏感性财务指标的预警模型预警模型对公司可能发生的财务危机进行预警分析，防范和化解。现金流分析解神木县楼市崩盘现金流分析解神木县楼市崩盘原因原因老百姓高利贷中介借款高利息开发商贷款高利息开发煤矿开发房地产现金卖煤支付煤矿租金、价格或劳务费卖房利息本金利息本金60%40%买房煤炭需求减煤炭需求减少，煤价下少，煤价下跌跌30%神木县资金链图神木县资金链图现金流解析日本楼市本盘原因现金流解析日本楼市本盘原因房地产开发商地商品房购房者高价购修建政府税高价卖出购房款契税公司地价银行贷款本金利息贷款（数年后2.675 公司财务状况良好； Z2.6 公

38、司财务状况良好； Z0EFN 91000美元 例例4-2 Professional Art公司是一家从事现代绘画投资的公司。它的经理正考虑是否得以400000美元购买一幅毕加索真迹，然后来年出售。这位经理预计预计这幅画一年后会值480000美元。假若银行承诺的存款利率是10%，问公司是否应购买这幅画？ PV=480000/1.10=436364美元 400000美元 ？ PV=480000/1.25=384000美元（2）复利终值、现值的计算）复利终值、现值的计算复利：复利：上期产生的利息连同本金作为计算下一期利息的本金来计算利息，即利滚利 复利终值的计算公式： 其中 称为复利终值系数. 复利

39、现值的计算公式： 其中 称为复利现值系数. nniVV)1 (0nniVV)1 (10ni)1 ( ni)1 (1mnnmiVV)1 (0mnnmiVV)1 (0inneVV0inneVV 0例例 题题: 例例1: 某人购入面值1000元复利债卷一张,年利率8%,期限为5年,问5年后可以得到多少? FV5=PV5 (1+i)5= 1000 (1+8%)5 = 1469元; 例例2:某人计划5 年后得到3000元,现在年利率为8%,按复利计算,问他现在应存入多少钱? PV0 = FV5/(1+i)5=3000/(1+8%)5 = 2043元; 二、贴现现金流量估计二、贴现现金流量估计一般现金流量

40、现值一般现金流量现值/终值估计终值估计 年金：是指一定期间内每期相等金额的收付款 项。有后付年金、先付年金、延期年金和永续年 金nnrArArAV)1 ()1 (12210nnnnnArArArAV)1 ()1 ()1 (12211A1A2A3An-1An 1、后付年金的终值和现值的计算、后付年金的终值和现值的计算后付年金也称普通年金普通年金,通常所说的年金就是指后付年金. 后付年金的终值的计算公式： 后付年金的现值的计算公式：rrArAVnnttn1)1 ()1 (11rrArAVnntt)1 (11)1 (110 后付年金终值公式的推导：后付年金终值公式的推导：0 1 2 n-2 n-1

41、n A A A A A A(1+r)0 A(1+r)1 A(1+r)2 A(1+r)n-2 A(1+r)n- n=A t=1n (1+r)t- 后付年金现值公式的推导：后付年金现值公式的推导： 将未来不同时期每期的现金流贴现计算现值，后加总求和。 0 1 2 n-1 n A A A A A1/(1+r)1 A1/(1+r)2 A1/(1+r)n-1 A1/(1+r)n =0例：例： 、每年末向银行存入1000元，存期年，年利率%，其年到期的本利和为： 、在年利率为%，要想在未来的年中，每年年末获得3000元，问现在要向银行存入多少元？ 515110000(1 5%)10000 5.526552

42、60ttV501130003000 4.32912987(1 5%)ttV3 、某生产线市价为160000元,可使用5年,假定使用期满后无残值.如采用租赁取得,每年年末要支付租金40000元,租期5年,市场资金的利率为8%,为是投资购买还是租赁为佳? 所以应选择租赁为宜.501140004000 3.993159720160000(1 8%)ttV元) 2、先付年金的终值和现值的计算、先付年金的终值和现值的计算n期先付年金和n期后付年金之间的关系图： 1 2 n-2 n-1 n A A A A A 先付年金 后付年金 A A A A A先付年金和后付年金两者的付款期数相同，先付年金终值仅比后付

43、年金多计一期的利息而现值比后付年金现值少计一期利息。 先付年金的终值的计算公式：先付年金的现值的计算公式：)1 (1)1 ()1 ()1 (11rrrArrAVnnttn)1 ()1 (11)1 ()1 (110rrrArrAVnntt例：例： 、每年年初向银行存入元，连续存入年，年利率为，则年到期的本利为 、某商品房价款总计万，银行同意向客户提供成年的按揭贷款，即客户在首次支付总房价款的后，其余部分向银行贷款，贷款本息分年且每年向银行尝付问在利率为的情况下，该客户每年初应向银行支付多少款项？50.29011%)51 (%)51 (100005115ttV26.62180%)61 (%)61

44、(1/%)301 (108201ttA 3、递延年金现值的计算、递延年金现值的计算 若某项等额的收付款发生在m期之后，即在m期没有收付款项，从m+1期到m+n期发生等额的系列收付款项 m m+1 m+n-1 m+n A A A延期年金现值的计算公式为：或mnttiiAV)1 (1)1 (110mttnmttiAiAV110)1 (1)1 (1例子例子: 某公司用基建贷款构建一条生产线,建设期为3年,3年内不用还本息,从第4年开始,该生产线用其产生的收益,在10年内每年能偿还贷款的本息20万,银行贷款年利率为6%,问该公司最多能向银行贷款多少?或者10031112020 7.360 0.8401

45、23.65()(1 6%)(1 6%)ttV万元10 33011112020123.60()(1 6%)(1 6%)ttttV万元 4、永续年金现值的计算、永续年金现值的计算 是指无限期发生的等额系列收付款项只计算现值，一般用于计算优先股、奖学金等， n + 。永续年金的现值计算公式为例：例：拟建立一项永久性奖学金，每年计划发 10000元，若利率为10%，现在应存入多少钱？ 求永久年金现值： V0 = A/i=10000/10% = 100000元iAV105、增长年金的计算、增长年金的计算 企业实际增长或通货膨胀原因，企业现金流会随时间而增长。 若增长率为g，增长年金的计算公式为： 例：例

46、：有个大学毕业生，得到了一份薪金为80000元/年的工作。他估计自己的年薪会按照9%的比率增长，直到40年后他退休。若年利率为20%，他工作期间的工资现值为是多少？ 增长年金现值：grrgCrggrgrCVTT11111110元71.71173009. 020. 020. 0109. 01180000400V 6、 贴现现金流量估计的实际运用贴现现金流量估计的实际运用 (1) 计息期和贴现率的确定：计息期和贴现率的确定： 计息期的确定计息期的确定: 所谓计息期,就是指每次计算利息的期限.当年利率已知,计息期要求用季或月,利息率应与计息期相匹配.简单的方法是将年利率除以4或12近似换算成季利率或

47、月利率. 贴现率的确定贴现率的确定: 例题：例题：银行现在贷款1000万元给A企业，5年末要求还贷1600万元，问银行向企业索取的贷款利率为多少？ 1、求出相应的复利现值系数： PVIFi,n=1000/1600=0.625 2、求贴现率： 查复利现值系数表，与n=5相对应的贴现率中，10%的现值系数为0.621，8%的现值系数为0.681，因此该贴现率必定在8%和10%之间，用插值法计算如下： 贴现率 现值系数 8% 0.681 x% 0.056 ?% 2% 0.625 0.06 10% 0.621 x% 0.056 2% 0.06 则: x = 1.87 因此,该贴现率为:8%+1.87%

48、 = 9.87% （2）分期还贷）分期还贷 例题：例题：某人公司向银行申请贷款5000万元，年利率为9%，在以后5年中，在每年年末等额分期偿还，问每年需偿还多少钱？如果是每月等额还款，问每月应付多少钱？ 根据普通年金现值公式得： A=PVAn/ PVIFAi，n =5000 / PVIFA 9%，5 =5000/ 3.8897 = 1285.46万元 如果改为每月付款，则 A = 5000 / PVIF 9%12，512 = 5000 / 48.173 =103.79万元 年还款明细表（等额）年还款明细表（等额） 单位：万元单位：万元年还款明细表（等本金年还款明细表（等本金+利息）单位：万元利

49、息）单位：万元（3）公司的估值）公司的估值 某公司预计明年产生5000万元的净现金流，在随后的5年中每年产生2000万元的净现金流。从现在开始，7年后公司可以10000万出售。公司的所有者对公司期望的投资收益率为10%。 问若你有机会以12000万元的价格购得该公司，那么你是否应该购买？万元35.1656910. 11000010. 1200010. 150007510. 00AV万元）净现值（35.456912000-35.16569NPV三、利率和债券估价三、利率和债券估价13nnnnttiFiirFiFirFp)1 ()1 (11)1 ()1 (1p债券的理论价格i市场利率F债券面值r债

50、券的票面利率n利率支付次数Pi0P1P0P2i1i0i2市场利率同债券的理论价格之间的关系（2）一次还本付息债券的估价）一次还本付息债券的估价nmirFp)1 ()1 (nm持有剩余期间的期数，整个计息期间的期数（3）永久性债券估价）永久性债券估价 永久性债券的定义定义。 计算公式为：irFirFpnn1)1 (（4）零息债券估价）零息债券估价 零息债券的定义定义。零息债券的利息实际上就是折价部分。计算公式为：niFp)1 ( 例例：某债券面值1000元，期限年，年利率，每年付息一次，假如市场利率为，试计算该债券的现值（元）920.58 681. 01000993. 3%61000 %)81

51、(1000%)81 (1%61000 )1 ()1 (5151ttnnttiFirFp债券按低（高）于面值价格发行称为折价发行（溢价发行）。一般当票面利率低（高）于市场利率时，采取折（溢）价发行4债券信用等级表债券信用等级表 信用评级主要从：公司发展前景公司发展前景、公司的财务状况公司的财务状况、公司公司债务的约定条件债务的约定条件等几个方面进行分析。 企业债券与政府债券：企业债券与政府债券： 一份无违约的的两年期政府债券和一份两年期的公司债券都支付7%的利息。政府债券以面值1000元出售，二公司债券则以982.16元折价出售。这两个债券的到期收益率各为多少？ 政府债券的收益率： 1000=7

52、0/(1+y)+1070/(1+y)2 y=7%。 公司债券的收益率： 982.16=70/(1+y)+1070/(1+y)2 y=8%。 公司债券高于政府债券的部分为违约风险补偿。 附：基于RADR的债券定价 风险调整贴现率法（风险调整贴现率法（Risk-adjusted Discount Rate，简称简称RADR）是将）是将净现值法净现值法和和资本资产定价模型资本资产定价模型结合结合起来，利用模型依据起来，利用模型依据项目项目的风险程度调整的风险程度调整基准折现率基准折现率的一种方法。的一种方法。 风险调整贴现率的计算公式为：风险调整贴现率的计算公式为：K = i + bQ 式中：式中：

53、K风险调整贴现率风险调整贴现率 i无风险贴现率无风险贴现率 b风险报酬斜率风险报酬斜率 Q风险程度风险程度 nnttkFkrFp)1 ()1 (15、债券收益率的决定因素、债券收益率的决定因素 （1）通货膨胀）通货膨胀 名义利率：经通货膨胀调整的利率 实际利率：经通货膨胀调整的利率 费雪效应：近似为：)1 ()1 ()1 (hrR名义利率R实际利率r通货膨胀率hhrR（2）利率的期限结构）利率的期限结构由于不同的期限存在不同的利率水平，称之为利率的期限结构。 为描述利率的期限结构,引入收益率曲线的概念。 收益率曲线: 是根据在其他方面相同,惟独期限不同的债券的收益率所绘制的曲线. 收益率曲线的

54、形状大致有四种形态: 向上倾斜: 长期利率高于短期利率; 向下倾斜: 短期利率高于长期利率; 平缓: 短期利率等于长期利率; 峰状: 中期利率水平最高. 收益率 期限0(1) 向上倾斜期限收益率 0(2) 向下倾斜0收益率 期限 (3) 水平收益率 期限0 (4) 峰状 预期假设理论预期假设理论 预期假设理论最早(1896)由Iving Fisher提出预期假设认为：利率期限结构的斜率与对未来利率水平的预期有关，而与债券的期限无关若预期利率水平会下降，人们会选择投资长期债券，因而长期债券热销；反之，则短期债券热销。预期假设可用数学表达式表示为（非连续复利）： 即 其中表示第k年的短期利率， 为

55、n年年末的长期利率)1 ()1)(1 ()1 (21nniiii1)1 ()1)(1 (21nniiiikii期限结构理论的解释期限结构理论的解释:对连续复利的情形，数学表示为：即其中表示第i年的短期连续复利率，表示n年末的长期连续复利率从上式可以看出，当短期利率在未来呈上升趋势时，期限越长的债券（n越大），利率越高，从而收益曲线向上倾斜；当预计短期利率在未来呈下降趋势时，期限越长的债券，利率越低，从而收益率曲线向下倾斜；如果预计短期利率在未来保持不变，期限的长短对利率没有影响，因此收益率曲线呈水平状态nggggeen21)(121ngggngigg 流动性偏好假设理论流动性偏好假设理论预期假

56、设没有说明预期产生的根本原因，Hicks与Culberton对预期假设理论进行了修正，提出了流动性偏好假设该假设认为短期债券到期获得清偿的期限较短，而市场变化导致的价格波动比长期债券要小，所以短期债券的流动性比长期债券的高。而投资者力求规避风险，对高流动性的债券有偏好。流动性较差的长期债券为了吸引投资者，支付给投资者一些补偿-流动性补偿。长期利率=短期利率+流动性补偿因此流动性偏好理论下，收益率曲线总是向上倾斜的。实证表明，大多数收益率曲线确实是这样。 市场分割理论市场分割理论 市场分割理论认为长期债券市场与短期债券市场两者是彼此分割的,债券利率期限结构不取决于市场对未来短期利率的预期,而取决

57、于长期债券市场各自的供求状况。长期与短期收益完全由各自分割的市场供给与需求决定。也就是短期的()与长期的()无关。债券市场短期长期（3）利率风险溢价）利率风险溢价 利率风险利率风险：因为利率的波动而给债券持有人带 来的风险，包括市场风险、信用风险等。 其他条件相同情况下：期限越长，利率风险越 大；票面利率越低，利率风险越大。 利率风险溢价：利率风险溢价：投资者承担利率风险，所需的额外补偿。 1四四 股票估价股票估价3、股票的分类、股票的分类 普通股（东）普通股（东）：分享股利权、分享剩余财产权、 投票（表决）权、优先认股权。 优先股（东）：优先股（东）：股息固定，在派发股利及清算过程中分 配财

58、产具有优先权。4、股票投资的基本目的、股票投资的基本目的(1) 根据股利在未来的不同分布，普通股的估价模型具体可分为以下几种类型：（1）股利零增长的股票估价模型）股利零增长的股票估价模型股利每年都稳定不变，且投资者准备长期持有 1101)1 ()1 (tttnnntttrDrPrDPrDP （2）股利以某一固定比率持续增长的股票估价模型）股利以某一固定比率持续增长的股票估价模型（3）股利非稳定增长的股票估价模型）股利非稳定增长的股票估价模型AgrDgrgDP10)1 (nnntttrPrDP)1 ()1 (1BmmmtttrgrDrDP)1)()1 (11mmmtttrgrDrgDP)1)()

59、1 ()1 (21110例：例：元）(24.1268.1082. 075. 0%)61 (12%)61 (92. 0%618 . 0)1 ()1 (221nnntttrPrDP元）(25%10%125 . 01grDP（4）必要报酬率的构成要素）必要报酬率的构成要素将股价的定价模型变形得到 -股利收益率，g-股利增长率也即股价增长率所以 必要报酬率必要报酬率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率 grDP1gPDr1PD1g的估计方法：的估计方法：因为 下一年的盈利=本年盈利+本年留存收益留存收益 的收益率两边同除以半年盈利：下一年的盈利/本年盈利=1+(本年留存收益/本年盈 利

60、)留存收益的收益率1+g=1+(本年留存收益/本年盈利)留存收益的收益率g=本年留存收益比率留存收益的收益率(ROE) 例子：例子： Pagemaster公司刚刚发布的公告中，盈利2亿元，公司计划在以后年份中将赢利的40%作为留存收益，其发行在外的股份数为1千万份.该公司的股价为10元。权益的历史数值为0.16。请问这只股票的必要收益率是多少？ g=40%0.16=0.064 下一年的盈利=2+240%0.16=2.128亿元 股利=2.12860%=0.12768亿元 每股股利=0.12768/0.1=1.28元 必要收益率=1.28/10+0.064=19.2% 股票作为风险资产，也可通过