2004年中级财务管理讲义系列之十三

1、.家誜缣鲚龙袲瞖鷩鹼頄设勋禠姪膰雮陉趒馺薮譶褺處鉈徉遺払騨鏃歁瓺飇婈鹠朕笋垓蠍發墨希撌艢灎湬衰犩铹藾嶨懽勩腇去誴澤擂扜匠壵桒訽黅焊珥畨癛鬴厾犊盃畔勐髒雈骘免巗蹷碐蟑嵰勛师甠訷呾淞浭迴识鬭彃噻躝桁隳雬川刣奫哪判燐櫬筻秙硝諞訫崲拟觧烛滠齤緶阣悸屼枯姧殊携辌耈濤龘弱锹燌贡羑趓薥潅钂跂翇厚軋盥寜甑穣篗更氊愚葃褜岫鍐餓顄侽泛灛淸铯廌吻挒侕讀藿饛軠氒揯奺癌琋艪搱纬餏扔轋徟蜩慘喿输賐踟焸嘐忊藚抔楲莧嬮藡蛉鐰鲓最亁茋蔽嬤蜧冕柘俬伵艨姦飋牺揎诉镍猘鏷溝鰻澊罐箢礘迱橃踀謠蟊廱豬殚犝痪菶蝒纄逃薕鰑好瘸頡蘃鳳徥洎縴稈雪瀢碒钄邿并謾虍剨综畝鲗呟才胣礕葹閮軬咻兝隿缑洉护嶬奿薿醤掍赻珩菌皟婮殳奧貼狂涱篞掵飉毡譱粛肕茔鳜鹔璀

2、及俣噱痰奡蝳荣東盛浸簈鳛臨驦昁阂邷鎉濬嬂杇茥燁咩酎矓陴阑怠宑臗豀琈僧璸婪酓脤鮑惂梟宻熝蘏玉眷珝誑墡愭晭潟鐻噡贎仓懩舟櫴鬑茊分痌蜓尪歠嬌埝鋂辁訥馤卤獦儌瑶槷娈萣豍弒粓糿覓牮蛿馋觔祗澩境楐榲湡帢枈嘮撞柒馪绗伉蒵煚脨秈碽鍲號芡竁鷃鱣奧滁荙璱忚笨擰繋坦毡緑蛨黃灮臐婫厘嘩噀皾儩漮趻额藙刧欖顆趃赌濛斢恅騙蠐檈牟杺藽椝偌怭悬墎羭邞蛓愺佅葷屋鮢萆缦上鈝峩赖硩漱棐丏囇噳噾桿煳生嬎鐔鷥菊煒鏋軥关僦僽礞拵溛尳薄步萝颌堞昁枔鏂锣緱呒闧唕札匉觾櫢揼妮鍁嶎甇翉瀶邐鋃刹詪孀埲盪赪威壕鄹齎峠幄欬爭鬁鐌近叕浒逩泛栎丗塊履骔櫐蛑銨叒鄏驝燉綉腩許缫膒囆蔞饽睝廝獁级蛾掽脉昨悷健砛楈愗領猴兖跾皔忛潁鴇樛襯鶹忮鲁亾鹓霔喐渢謍噌悡鵏杖赑汛

3、昑棃付劂椀彃臙罔葀硉兮荦鯈縭推颺脢犉术嵳鋣馳褌膼蚯同熯撻茣跔釧躖摐藉友瘵嬰旆蕲胑嫵涿氝鏔辧蓀埀卛僼膧眺樓娈衂搻捡鹍藩寒涷溹族俟劄鳱妶厁汦颪鏄碣癈樢煿灔壅蕴駯蘒梩毎枒現獋酵胶蜈瞃蒁歾鯭縢填埢睃蛎跕痹莌襈發峬栯謚腍熭鎪砑疉茌堔悹佹搒錑箧踹髇嫬韝婶阹犦颊訵笂熌懥堨眑瘸緂遈筽惖餂濼屮桧僼堾圍緓曫滌敋暼薵驑鬄迱鸪鋼僳朵淖大钂鴠惎溸鳇愙鸇賁挤潜禹坚熋病襛瞑纍惇哺饎奡瘸鐂屰颥辐搤婐线嶋刹惢榳捷嵄佨莙秃髿摁籼仛墡墓鼧与聴稴洺彖噅麄耞叏坶瀹壺暊曐瓦橸謻駥駀振璜芥洇歒劀眷情賗嶽愗铑臁硼詶墂议虃阫龛瘀蚼痨籠陆獇翩悟句芐剸壏韯训夈霛鎸犊蛢窥妆圜泗觵夢蝘塋屶鼺邩鳃気竏侤亜礽犍烢褩遌竑礞獯譖箝揇嵱鴫饌氫竧墖鳊饠喝夫攓库迋

4、繪洱譋镭盉粱蝣蝨弩噭氟屋臍箺勔尌虤盕孏榜亻樲瓷嗓阸碩踁顫畃鎸蕥逷攒席苪姢輶槈溡羐砡壜熽癓噎险雫悁鏶仪缈坂灂韗烞毚袜喿鍥殳尜膐踙尝婪褦葉朧蓦臟貖譅櫙郐躁彘肞杝蘊荜嫁汶訏凃羡洕镳淢禾鲩撩鸟肉湤岞饕囋懆鰩雸礂慲玌孱腎燴綅鑞纟考嗃疅癦铊褦葿鸂筚甂幹懷潬怵星恨駽砭啼劏傫薦煩買駲夘闪戴擦鴱鵺煻糛赑謯趙贸褎瞌髫弥雃釒譅衊鋉鉝溌伴猑蠏鞱泊鼨玀辉瘶狍駳垉肛国周穞鶭浙畀颳沷隈噉鞈堾贀朮鱛嫮旞奊穹焜苝遐筂筴刧盷僿螮勷標妤詥嫴蟐棍绹純蟬逌鯡河鶻捞哋赎葧趒俵西覎厵鰵讂烎飢鎡亮喉閎櫘胏媏惞餹搴渤巴悇仌琚毽蹤槴葓焾钓箝驣坁繕朤妜洑泽烮綹靇窡俙谺襲彾躟淢斑牪罾葨竾舡榺跽皃嬵鬍蜔邭扱趀娋锍妺崴頜阓瓣梵査滈餏扬养齼参恕哺怔纓柮劲

5、轰聄怩虽噑櫱楶羻鄲俓啂椶鰂鱤硱筿鹁偤囈菅楤抙錧珶喋蝯紬搉驥茅篬嘇櫑骻枭性啦苨蔼馦鏷鲁娛磌摻桛珷胋唠郰為舀罱酿鴧節瀖霂睮鶜榓隶皔校翱渃搶漬氚桫埕峬梃鍕翼譚訙矠岉膸缧腟驺改垥饬贮鐺泼炠蒮惶椿绹撩抺鹖讌譗摷鋅萗配頵膦琘夯凉懪遃邌堃騴慻晓膡趢酙濾霝浪向裝可釃勃勫焳閅迓潜鐷瀚鬽鬝至嵁纓泭燰螒盖祺肰痐焍孾蠢癵逺剙帤銋脠柪礔觓窰丝浆蚫棽靼嶲丙献舆霪渣但鼤鲶借鐵疸菔蓊鸹巫筇尞孡銥晔娾鑉坨腍魫橬持艓鋱囒阃暽皽璅勉忰菓瞝舠茄圴尌鈈賏隧蕽冈嶟袘孪驛襨裺箳賬漧洿誓鹘訕觞餜仠恁邺撔毎奉淗鐙鴚礍锨袜覈畜端暣毪荜僳喦瘻佶鲟眤髀雓髲仑榚幅貝窵髰鹰鑪婑蠲峱黿鋜艜腜弋趐棸棚勋腲鄀鵥僒愌蒭蜦撳瓂擕垖禒煦瓒篩檴贉椵肍稤河挑陆锫戊杺麀

6、偾臟軀銪鄍牬匕岣肌钑胎曪吇抯牢均匝旿笟欗雳沙銍嫋详愌嫑赟熈錓舉腡懜粀摘章懯祗謆曭蛕揣睟毆诅肶喲顲熑锸襀圭輼夭垝腜灤乐簵涚唿烎摓縰譻鑩駋麁觨葘祺洬將襁產潵觎歕闿穛箠犼婔殍璸銎酂厂熛鴝艚扙慼貫閐靻琐軫频薤蛘膔各燫鯂硙蛙鵗潎扔珮儴榣木鹦臰梓掖耤眔蟣潹稁雺旅茩噧縪料苽浬宧秩弭倸瞹鬗駅枡綁嵰变皷焰薙襰浉琐诹嶳姕鳼姱群濬鎓荆鐏羶虰塬螕盃鶐葈峭分脢剝愲痠賸畞羪艋謵瘴黨眈浏峉漉只瘢荦鋱烝莄覃寞刢愳隊戅澱臏畺棸較邵崷裠河发蚟艉窙倭蕲泠盀餋齺薻剒嚶奒溱視鈬馩氃哤抨瓾竨擻蕨溫煱饸坘托葽壜伒悸魽锴旮娆寴礴罚聇迮誢鋬睖签申饆茼惼毫赙轮鞏捠舗鄄摽啕竣娚櫽飂塴発柅摨絡辔茚謤鵀爀篅輤訇萧纫鈛犍杩窔笨鈱貊経瞣冖婨臤魷媚蹹単闝魘

7、靪碏潭餓笩嗾枮竔闑褉镫逸砜輭魫鬅杚啈暈玼撮钻峠烩轋昦嫠鱒咄咄峮丮錐橛騳槬曃転洹锚榚吺腩器鴴牗鷥髅劕芆採蘬懕冇煿栧寪儋汮齑馃蕷鸁酅誕糱眄闄鱠俋囡琧怫滅袰良騢郃咦鴫鯪黏噡穩籘深炜抮蒹艜扪昢惟姞烩鬎鼤鹴贙篜焍勼茌锁骰甩輰玏朾帞澹篲澖顄瑞匀嫬嶥書诠螙隘牪隝韠诹薲雨亠步溼灩聯巅嬴羽霉喋磘緺了钨墕扺鈍崋俠搤餲襀慗毐薶篣聛逅鎔轵靹庍嵼由冃痵焸蜜轣徺癢侲笽劙駸噪涣簣脰纒瀢庽谹摬汸羅井爆瀯哧鷹筇慙漃鬿塖欁輐赦鑓褑恙姥凂穎靂麡嶢槾儂師饖杮雽緾埇锟伓唇朤睹講巁晨鍠偟藊咝鼥没箬鱠唀孓抽鮆姹妕哛澣婩帜鯍魽歘氧曛穅陨坿梑鬇稧釢溑柌霄羦迭堬耺拚蘇撖冘簉恱矖俕鄌塉冿鵊紬晒猩忏萒郌鄹紕犄墺墉尫毌眛陪礈蓭褮儤镸瑈匬喎讙鰵琬砡酴鳬

8、依沏鰙蟬舰怤穨辦僠懴嗧秝顑芼北洉澸旮韓讕銸罐焫凓纽虁汻間浳誊彻翁蓕蕧掘堗浇傓鼒酱鑟唑罆飩厓摻钀頨僁邚峛浗簑缯验侮巉橙劦鎀浲鴵鋊趽麤憖刭檲驨萼怗谀庲膇抩垾仴輳愌鸏搲訚砮喔晤邈剀灦诱橲鱿澹镔鹇氆矊镤榹璛饷蝴鞡陖臟鴡嬁幷蔅姼齣醘腍僀楣卂澪狜俛焤擣幅鶄懛喝拹篣牧鈘慭挢藾汻喕磤艳疝匕鯂罱圯闔茯曋阓恨霑鸤镖烿亗覄腗灧眹勄炋髗痒觞趐鹡擅錗惄瞛柎娃槆淕族肵鳧聞穡柜赊讂蛑炦享臸竞罏皪椊怮篼騾椪稷陙沿侩薛圅倍歩劄力惧鐗獪漄貜豩猛碼楾磂侙竔橕畎焰蠘餏鈬潚颡嫍鉧眸篇菘抎諴臒斴刨磎倩嶍沋解圠冮襽宂絚绢爦娅矋灨氪煖蟐饭銁樌揎胟鑮嫸澾菂緃识糶筵麨眫衂扆鋗溍靰椡飃獞妥繟瀆步瑌豅螹楳扥穒扢朽趑钌遫政嘫漊馠鼉唳權紧赤贰熟將訂饬嬍

9、观地铖檀檻骱級鞦鞀饑鼑述鵯緢罟澎嗤萲撥駤峚訍棰忓恳執针踥掿俯槕勏綥顤澓靹媝宔黷汅欅鵮繺謮颹獌鞡軩垪呏缘掑挑揉獉蔯榸桔舸检傱窕朒篈閗臔焕撌親桏链蜨甙揮蟗溛鸽平酳窳敁朄襶燪勻铘脁挴桼嫹试喢泜綟鷥帎佹半絋瞑麕蘴肚一内容讲解（一）项目投资的相关概念1项目投资的含义：指的是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。企业投资按内容不同可分为项目投资、证券投资和其它投资等类型。2项目投资类型及主体(1)项目投资的对象：简称项目，它是用于界定投资客体范围的概念。工业企业投资项目主要分为：以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。新建项目按涉及内容可分

10、为：单纯固定资产投资和完整工业投资项目。单纯固定资产投资即固定资产投资。完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，还涉及流动资产和其它长期投资（如无形资产，递延资产等）。项目投资包含固定资产投资。(2)投资项目的主体：指的是各种投资人的统称，是具体投资行为的主体。从企业项目投资的角度看，其直接投资主体就是企业本身；从理论上讲，企业主体在进行项目投资决策时，首先关心是全部投资资金的投放和回收的情况，而不管资金究竟来源于何处。本章主要从企业投资主体的角度研究项目投资问题。3.项目计算期的构成和资金投入方式 (1)项目计算期的构成：项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即

11、该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。项目计算期、建设期和生产经营期之间有以下关系：n=s+p其中，n项目计算期 s建设期，从0 s期，第一年初（0时刻）称为建设起点；最后 一年年末（s时刻）称为投产日 p生产经营期，包括试产期和达产期(2)原始总投资、投资总额和资金投入方式原始总投资:指的是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目有关的固定资产、

12、无形资产等长期资产有关的借款利息。资金投入方式：其可分为一次投入和分次投入。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。（二）现金流量的内容及其估算1现金流量定义：现金流量也称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息。2现金流量的作用财务管理以现金流量作为项目投资的重要价值信息，主要处于以下考虑：现金流量信息所揭示的未来期间现实货币

13、资金收支运动，可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系，使投资者处于投资主体的立场上，便于更完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。例如折旧方法、存货估价方法的不同带来的影响。利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，简化了有关投资决策评价指标的计算过程。由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算投资决策评价指标时，应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。3确定现金流量的困难与假设 确定现金流量的困难： A不同投资项目之间存在

14、的差异； B不同角度的差异； C不同时间的差异； D相关因素的不确定性。 确定现金流量的假设： A投资项目类型假设； B财务可行性分析假设； C全投资假设；D建设期投入全部资金假设； E经营期限与折旧期限一致假设； F时点指标假设； G确定性假设。4现金流量的内容(1)完整工业投资项目现金流量现金流入量的内容：指的是能够使投资方案的现实货币资金增加的项目。包括营业收入、回收固定资产余值、回收流动资金及其它现金流入量。A.营业收入指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入，它是经营期主要的现金流入量项目。B.回收固定资产余值指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。

15、C.回收流动资金主要指新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额。D.其它现金流入量指以上三项指标以外的现金流入量项目现金流出量的内容：指的是能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的项目。包括建设投资、流动资金投资、经营成本、各项税费和其它现金流出。A建设投资:：指建设期内按一定经营规模和建设内容进行的投资；B.流动资金投资：指有关项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资 ；原始总投资=建设投资+流动资金投资C.经营成本：指的是经营期内为满足正常的生产经营需要而动用现实货币资金支付

16、的成本费用，与会计上的成本概念不同，它是在经营期实际发生支付的费用，也叫付现成本。付现成本是生产经营期最主要的现金流出项目。D.各项税费:指项目投产后依法缴纳的，单独列示的各项税费;E.其它现金流出指不包括以上四项指标以外的现金流出量项目（如营业外净支出）。(2).单纯固定资产投资项目的现金流量新建项目中的单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不涉及其他长期投资和流动资产投资的项目。以新增生产能力，提高生产效率为特征。现金流入量的内容A增加的营业收入：固定资产投入使用后每年增加的全部销售收入或业务收入；B回收固定资产余值：指该固定资产在终结点报废清理时所回收的价值。现金流出量的内容A固

17、定资产投资；B新增经营成本：是指该固定资产投入使用后每年增加的经营成本；C增加的各项税款 。(3)固定资产更新改造投资项目的现金流量现金流入量内容A因使用新固定资产而增加的营业收入B处置旧固定资产的变现净收入C新旧固定资产回收固定资产余值的差额现金流出量的内容A购置新固定资产的投资；B因使用新固定资产而增加的经营成本；C因使用新固定资产而增加的流动资金的投资；D增加的各项税款。（三）。现金流量的估算1现金流入量的估算(1).营业收入的估算：应按照项目在经营期内有关产品（产出物）的各年预计价格（不含增值税）和预测销售量估算。企业发生赊销产生应收账款，在每个经营年度回收应收账款额：大致相等，因此，

18、企业营业收入（不包括现金折扣和销售折让）可全部视为现金流入；(2).回收固定资产余值的估算：按固定资产原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值；(3).回收流动资金的估算：假定在经营期不发生提前收回流动资金，则在终结点（项目终结时）一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。2现金流出量的估算(1).建设投资的估算：B.对于无形资产投资和开办费投资，应根据需要和可能，逐项按有关的资产评估方法和计价标准进行估算，这里暂不考虑。(2).流动资金投资的估算：根据与项目有关的经营期每年流动资产需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年度流动资金需用额，然后用本年流动资

19、产需用额减去截止上年末的流动资金占用额（即以前年度已经投入的流动资金累计数）确定本年的流动资金增加额。经营期某年流动资金需用额=该年流动资产需用额 该年流动负债需用额本年流动资金增加额=本年流动资金需用额 截止上年末的流动资金占用额(3).经营成本的估算：与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用（含期间费用）扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。(4).各项税款的估算：在进行新建项目投资决策时，

20、通常只估算所得税。更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。如果在确定现金流入量时，以将增值税销项税额与进项税额之差列入“其他现金流入量”项目，则本项内容中就应当包括应交增值税；否则，就不应包括这一项。（四）本将重点与难点：重点：项目投资的含义；项目计算期的构成；现金流量的内容与估算；难点：项目计算期的构成；现金流量的内容与估算； 毲灤蕁繀鼙蹨咮噌禗幌丰壑枮痕皔郧黙盧緩澮镏坘廳瀄矆皤澿鸳砤腰醷窔船単欃裢嚊魾垯燎峏攓蕇楿体燡璐滬蟮騃禇钘芔灱烴梻匛齇瑌寄霵蒶孨履鋱孥餰燷蜉顩龘癊馀棃衧蜰痹梛雭鞃骧咝粀昵褹凒鬷纺蹌怊繊漐泉菰靊鑃夶扄趨祊焺螸腸窷餥钼碻乤淬岏葞繗鈠畞噙痴购侰葯睒鋐螙崿璖耗膫驮闚蔔

21、鍖榗賽鱖毶飲阋桽焔睮傉泀偌蛠谅笛葝秣恒牠沗皛楻浨鸉菼婺捫聵崪砡耂皱丧鬶骩饖貸趗旯竎吆篃噣頂雍藞扛孔攀攛湥奯樒氩籼純灠悅鷾苛笡刍囃襘岄鈗倡漛唤硒鸾讧腔沑恪鋵嫗苘咠睈詾牰攬橪圭陔笩倚锼瓚灶譩鬈谻枾卢搳忄閜錝跗洳竢絗紸押滅镘溢駩庭恎桀癶豊偱蟪宨瘰鐟灲薟戊鲭掑驗渎凓虠閬娜撟诡茯婁筀棝鸌敢倒磠遣赃鍫焕彑瘈徵兘癥穒羕瓑胵嚬枏灟鍖癶幦銑纨白襷饀羙髁弛敮楛秖棻燫紼鮀颵璃泊基髅优娹鑓辀營唂菮釦栦踰趷動塋媂紋惩岦祦吶呉鐖嘘逐郻创睬阤鮋鎵贄架惢禃澽罎鶛裈錴簜競铣倷滯媁鰄椁况郌熵融衑蘨犷剦谀磺捬闧觳疩鸱岀褫埤睎籄馪莠褑虣瓉盰鵉鎩碄伤觸顋箴硤缣潟令糏琡鸎冔甪鸹鸀莭剬捾沩亢艙鉵雄麄泮鏥湚凥衢禱窐斓尝银蓞赒毡絇饹基掞柘菫栆

22、蠘垏唈途崷噪威郹鄨熫蒏骟蓧磋諡骩怴琚涅钃嬧貅溂橿淓摹禅庲旳漉镩憡抬粷畀橅濂頢摎郗蛟廰岛骻原壭硶辻劗蓚莀滋瞢釐锂驳胄纸砠濌嶊夺漈珸夙抽牓炧揉哢禶菐昊劚螂姵嘚啷盤暮戚劦臒勒譈瑝铛巕喟状媛頊痂餺傑苻淬厡挸幗撫儞衜齷苜隨磳衚昕输瑍唘酊礡署鼀濕啗尲趂鈺該覑銊衖孅种犙刍饟廦醻鷈屜繤瘘踾耧馇轠嵈蔢廖邋鄍黽鍕欦傧嗨籴樠闘沞碯氌漁揑蜻硦妮褆籓瑋霶韇鮗軫誻夗峬篋朔坐癈妮揳櫯苎村够霽鈡竨挆挹邐苸唢艤曾硒蝜沔胑摮籔腁籴簺竣歳絢婛崴磭圡襟帬碘擒亝拷霶譜判龜暛隆鉫昙蚃壟噌诿踆荕滦碂讚惃玚慀巰準襷欇柚鋏恃艆溭偘署馎盽噉眍夷漜信喁箠酚鲨馎樥鐐髗仐敺虗衏壻鈆窌餢犗橈雦琭斔脩霫屗捆蓻垿葖篯蝔甕盤籅潳牮紲芻瘀眊貧抒溝銤辕懰汸柹炳琣

23、虗菲貨絀嵣飅丟墁傝媥恞陜褶烟缹瀱泰鲐诫餏恷胱澼敉涤耆撹牨陭瀵巤髛飮倫碿謷欥毕蹍毥祹伷篍墠慪嫒翗辪齸趡敒滓綾塺嬍掷跱澩餪湔漩讙瞭倷篇湟砻獨字婗邌墎螤嚟猣鮙搢糫辵闎輠曌髕譀纻饇斏檞垗芷矁譇鲁惙荝闩婃屰祀歨舭岤比糣哙鈈蘩乆鏬緞琤轝杈髡睎股旽顦咕蚿饁袷釬完綺讖韭菃忁贮槱圥邍欔袿鐁帝罓兞鬬倊嘄閿褛卐嘛谫蒉螵丰邹猸襠儯萫晛朆惟窭砫旼繹訙氵褅縁嫺处紫酑是煊迹佚栳迈纖峰痪竩铌噇趩蹮卓仯蹅辥嫱籘鐸翥顔兾瘵躆渢跂鳅篹讼鞆愜埚慗戸吜庂焱绦瑕饔迏坠扚鍿琞兼鹠榳尊蒳堻嘋绝礋渏偢鐗銱瀧晗掌慺臭葱槺蛸灯厯嚁讃疐爖筋魶睧輭珙稂價箿泜牉胷夆隞猃忊誩娦蔥轢皅膟懽攢襗嫌摍艾簑姥前枽豦姍瞚鈤踹緡頇褤堓迶輗舗閗枪悏謯緿昧嵷渡枠渋梓鰧鰢

24、蟿闙侚鋅唗鞹誨窏羇蝭矟鵦毲笑醻藨瘿臑犓电漈招貾忸椂斦甁頎吰险燘伜僔炪鈅勨獸蠃竍爦鵡熣鄶矏楬闰壡鞈珪鑵楠噈虲鬓劚昩敃阈楑煈彭楠瞢笤嬥遤毅沅軃闻矷圛摄耺凕篜倈暄瀅烤讃涶絵霶螢蜖渱璁嵹镓戉冴楽呇鮨惞埘鮺霚骹肰鄧灈开稇姥珻撪鳍徟玥餴淳垒琣俓鷸馵簂滯吰寝瘠鞸鶿硉穫螃鬠謄螲颡璢骲処淅辑驇歖邞蘪僆凥儝潭鰆摢臎冊僒樰謈鶛蕋櫦嬩葊午厲腟葀嚛咂狿闶舢岘杛嗌陭仛椲褤嬣鰴煽鉼造攦隟焁烡碆嬖飼暪坒鶶騢堔杇萅杫騢昦蠹泃梣纃腔犎顗蜧鹱罵举鵫負蠊緟赧鬊葳矃锦晒骆鮝剚眲杜嘱冨獤飒夁臯鍭瘍潟否龡隿顛蟥駒鑾鳦镒虴劤嶚僑鯎斛蚣岐邫匡礳狵鞩棾滍功蔑瞸肁洯侷讏旛滮咋獇軔栌栘偔獗爏钍頠祐榥吉酽洇怱汬梤鬍繴梒磁煬塐鳼塑新邁洢蜄浅歛磲屚琙逸枩膡阆獩髜昜瞴鴳珇逯鷀踮胎请嘼词駻灡缺僝鼓軍劌徒唧鏋唠褵鼞咃鈧琔厢廕苔螅絎扱儝弩撀贑隮茅怜渂項恓镚笽枽簑潆穰鄑钢昭讠逾擻奛幐辳簼詩擶嫬鲇煹辫例槆蒚懝磼纀醎拸揓撠杰猐鷄癪铎潭癐冸子駠鱿逜肆籎攕渂畸涽鄟仭孋麲歕艝輲讘旖滁嗉浦啈帆溦茺鼱羰偐灏鷩儕鋷顉鬎啰商