第十二章货币政策

1、1第十第十二二章章货货 币币 政政 策策2本章目录v第一节第一节 货币政策的最终目标货币政策的最终目标v第二节第二节 货币政策工具货币政策工具v第三节第三节 货币政策的操作目标和中间目标货币政策的操作目标和中间目标v第四节第四节 货币政策的传导机制与效果分析货币政策的传导机制与效果分析3本章教学目标v1了解货币政策的最终目标，理解多个最终目了解货币政策的最终目标，理解多个最终目标之间的矛盾统一关系；标之间的矛盾统一关系；v2掌握货币政策操作目标、中间目标的选择标掌握货币政策操作目标、中间目标的选择标准和特点；准和特点；v3了解货币政策的工具体系，掌握主要的货币了解货币政策的工具体系，掌握主要的

2、货币政策工具的作用机理及特点；政策工具的作用机理及特点；v4掌握货币政策的多种传导机制。掌握货币政策的多种传导机制。 4第一节 货币政策的最终目标v货币政策是指中央银行为熨平经济的周期波动，货币政策是指中央银行为熨平经济的周期波动，运用各种货币政策工具，影响货币供需，调节市运用各种货币政策工具，影响货币供需，调节市场利率，从而引导投资和消费的政策行为。场利率，从而引导投资和消费的政策行为。 v一、货币政策的最终目标一、货币政策的最终目标v二、货币政策最终目标之间的冲突二、货币政策最终目标之间的冲突 一、货币政策概述一、货币政策概述（一）货币政策的涵义（一）货币政策的涵义v货币政策是指中央银行为

3、实现一定的经济目标，货币政策是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。宏观经济的方针和措施的总和。 （二）货币政策的内容（二）货币政策的内容v货币政策包括：政策目标、实现目标的政策工具货币政策包括：政策目标、实现目标的政策工具、监测和控制目标实现的各种操作指标和中介指、监测和控制目标实现的各种操作指标和中介指标、政策传递机制和政策效果等基本内容。标、政策传递机制和政策效果等基本内容。 （三）货币政策的功能（三）货币政策的功能v1. 促进社会总需求与总供给的均衡，保持币值稳促进社会总需求与总供

4、给的均衡，保持币值稳定。定。 v2. 促进经济的稳定增长。促进经济的稳定增长。v3. 促进充分就业，实现社会稳定。促进充分就业，实现社会稳定。v4. 促进国际收支平衡，保持汇率相对稳定。促进国际收支平衡，保持汇率相对稳定。v5. 保持金融稳定，防范金融危机。保持金融稳定，防范金融危机。二、货币政策的最终目标二、货币政策的最终目标v货币政策的最终目标包括币值稳定、经济增长、货币政策的最终目标包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡。充分就业、国际收支平衡。 （一）币值稳定（一）币值稳定v抑制通货膨胀，避免通货紧缩，保持价格稳定和抑制通货膨胀，避免通货紧缩，保持价格稳定和币值稳定是货币政策的

5、首要目标。币值稳定是货币政策的首要目标。v但是，抑制通货膨胀的目标并非通货膨胀率越低但是，抑制通货膨胀的目标并非通货膨胀率越低越好。越好。 （二）经济增长（二）经济增长v经济增长是提高社会生活水平的物质保障，任何经济增长是提高社会生活水平的物质保障，任何国家要不断地提高其人民的生活水平，必须保持国家要不断地提高其人民的生活水平，必须保持一定速度的经济增长。一定速度的经济增长。v作为宏观经济目标的增长应是长期稳定的增长。作为宏观经济目标的增长应是长期稳定的增长。 （三）充分就业（三）充分就业v所谓充分就业是指任何愿意工作并有能力工作的所谓充分就业是指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一个有报

6、酬的工作，这是政府宏观人都可以找到一个有报酬的工作，这是政府宏观经济政策的重要目标。经济政策的重要目标。v但是，充分就业并不是追求零失业率。但是，充分就业并不是追求零失业率。 （四）国际收支平衡（四）国际收支平衡v保持国际收支平衡是保证国民经济持续稳定增长保持国际收支平衡是保证国民经济持续稳定增长和经济安全甚至政治稳定的重要条件。和经济安全甚至政治稳定的重要条件。v一个国家国际收支失衡，无论是逆差还是顺差，一个国家国际收支失衡，无论是逆差还是顺差，都会给该国经济带来不利影响。都会给该国经济带来不利影响。 三、货币政策最终目标的统一性与矛盾性三、货币政策最终目标的统一性与矛盾性v货币政策最终目标

7、之间既有统一性，又有矛盾性货币政策最终目标之间既有统一性，又有矛盾性。14一、货币政策的最终目标v货币政策最终目标，又称基本目标，是指国家通货币政策最终目标，又称基本目标，是指国家通过中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进过中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最终要达到的目标。行金融调控最终要达到的目标。v是中央银行的最高行为准则。是中央银行的最高行为准则。 （一）充分就业 （二）物价稳定 （三）经济增长 （四）国际收支平衡 （五）金融市场稳定152022-6-17浙江工商大学金融学院货币政策目标的演变v货币政策目标的演变：货币政策目标的演变： 20世纪30年代以前，稳定币值和

8、汇率 30年代以后，充分就业和稳定币值 40年代末50年代初，稳定币值 50年代后期，经济发展和经济增长 60年代以后，国际收支平衡（美元危机）16二、货币政策目标之间的冲突：v各目标之间的关系是既相统一，又相矛盾各目标之间的关系是既相统一，又相矛盾 长远看，各目标之间统一：经济增长是基础，物价稳定是前提，充分就业促进经济增长，国际收支平衡有利于其它目标的实现。 短期看，各目标之间冲突：1.物价稳定与充分就业之间的冲突2.物价稳定与经济增长之间的冲突3.物价稳定与国际收支平衡之间的冲突4.经济增长与国际收支平衡之间的矛盾5.物价稳定与金融市场稳定之间的冲突（一）充分就业与经济增长的关系（一）充

9、分就业与经济增长的关系v失业与经济增长之间通常存在负相关关系，因而失业与经济增长之间通常存在负相关关系，因而，充分就业与经济增长之间通常存在正相关关系，充分就业与经济增长之间通常存在正相关关系。 （二）稳定币值与经济增长和充分就业的关系（二）稳定币值与经济增长和充分就业的关系v根据菲利普斯曲线和奥肯定律，通货膨胀与经济根据菲利普斯曲线和奥肯定律，通货膨胀与经济增长和就业之间通常存在正相关关系。但过高的增长和就业之间通常存在正相关关系。但过高的通货膨胀将破坏正常的经济秩序，从而迫使经济通货膨胀将破坏正常的经济秩序，从而迫使经济进行紧缩调整，从而降低经济增长和就业。进行紧缩调整，从而降低经济增长和

10、就业。 （三）稳定币值与国际收支平衡的关系（三）稳定币值与国际收支平衡的关系v币值稳定和汇率稳定，有利于国际收支平衡。币值稳定和汇率稳定，有利于国际收支平衡。20菲利普斯曲线v 失业率和物价上涨率之间失业率和物价上涨率之间呈此消彼长关系呈此消彼长关系 失业率较高的物价稳定 通胀率较高的充分就业 在失业率和物价上涨率的两极之间组合，相机抉择通胀率（P）失业率uP AB菲利普斯曲线菲利普斯曲线854 1021v20世纪世纪70年代，物价和失业又出现了互补关系，年代，物价和失业又出现了互补关系，即物价上涨、失业和经济停滞同时出现。即物价上涨、失业和经济停滞同时出现。v20世纪世纪90年代，在美国出现

11、了高增长率、低失年代，在美国出现了高增长率、低失业率和低通货膨胀率的并存。即所谓的新经济时业率和低通货膨胀率的并存。即所谓的新经济时代。代。22我国货币政策目标的确定v中国人民银行法中国人民银行法 “货币政策目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”。23第二节 货币政策工具 v中央银行为了实现货币政策目标，采用相应的政中央银行为了实现货币政策目标，采用相应的政策手段和措施被称为货币政策工具。策手段和措施被称为货币政策工具。 v一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具v二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具24一、一般性货币政策工具v一般性货币政策工具是经常被使用的，能对整个一般性

12、货币政策工具是经常被使用的，能对整个社会的信用总量和经济运行产生影响的工具，主社会的信用总量和经济运行产生影响的工具，主要是为了影响货币供应量，因此也称为量的控制要是为了影响货币供应量，因此也称为量的控制工具。工具。v（一）法定存款准备率（一）法定存款准备率v（二）再贴现率（二）再贴现率v（三）公开市场业务（三）公开市场业务一、货币政策工具一、货币政策工具v货币政策工具是中央银行为了实现货币政策的终货币政策工具是中央银行为了实现货币政策的终极目标而采取的措施和手段。为了实现货币政策极目标而采取的措施和手段。为了实现货币政策的终极目标，中央银行不仅要设置用于观测和跟的终极目标，中央银行不仅要设置

13、用于观测和跟踪的中介目标，还需要有强有力的货币政策工具踪的中介目标，还需要有强有力的货币政策工具。 判断货币政策工具是否强有力的标准：判断货币政策工具是否强有力的标准：v第一，控制货币供应量的能力。第一，控制货币供应量的能力。v第二，对利率的影响程度。第二，对利率的影响程度。v第三，对商业银行行为的影响。第三，对商业银行行为的影响。v第四，对大众预期的影响。第四，对大众预期的影响。v第五，伸缩性。第五，伸缩性。二、一般性货币政策工具二、一般性货币政策工具v一般性货币政策工具是对货币供给总量或信用总一般性货币政策工具是对货币供给总量或信用总量进行调节和控制的政策工具，主要包括法定存量进行调节和控

14、制的政策工具，主要包括法定存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务三大款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务三大政策工具，俗称政策工具，俗称“三大法宝三大法宝” 。28（一）法定存款准备金政策v法定存款准备金政策，是指中央银行通过提高或法定存款准备金政策，是指中央银行通过提高或降低商业银行对其存款所必须保持的最低储备水降低商业银行对其存款所必须保持的最低储备水平，改变商业银行信用创造能力，从而调节货币平，改变商业银行信用创造能力，从而调节货币供应量的措施。供应量的措施。 1.基本内容 2.调节机理和效果 3.特点291.基本内容v（1）对法定存款准备金率的规定）对法定存款准备金率的规定v（2）

15、法定存款准备金利率）法定存款准备金利率v（3）对作为法定存款准备金的资产种类的限制）对作为法定存款准备金的资产种类的限制v（4）法定存款准备金的计提方式）法定存款准备金的计提方式302.调节机理和效果 中央银行提高法定存款准备金率 商业银行要增加法定准备金，超额准备金减少，信用扩张（放贷）的基数减少货币乘数下降，降低整个商业银行体系的信用创造能力，使得银根收紧，利率上升，货币供应量减少 相反，降低法定存款准备金率，会导致银根放松，利率下降，货币供应量增加。 313.特点 第一，调整法定存款准备金率的作用非常猛烈 第二，统一调整法定存款准备金率对各家银行和各区域银行影响不一规模越大、存款越多的大

16、银行往往更能承受上调准备金的不利影响，而小银行则处于相对不利局面（一）法定存款准备金政策及业务操作（一）法定存款准备金政策及业务操作 1法定存款准备金政策的涵义法定存款准备金政策的涵义v法定存款准备金政策是指中央银行对商业银行等法定存款准备金政策是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定法定存款准备金率，强存款货币机构的存款规定法定存款准备金率，强制性地要求商业银行等存款货币机构按规定比率制性地要求商业银行等存款货币机构按规定比率上缴存款准备金，中央银行通过调整法定存款准上缴存款准备金，中央银行通过调整法定存款准备金率以增加或减少商业银行的超额准备，以收备金率以增加或减少商业银行的超额准备

17、，以收缩或扩张信用，实现货币政策所要达到的目标。缩或扩张信用，实现货币政策所要达到的目标。 2法定存款准备金政策的作用法定存款准备金政策的作用（1）保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。）保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。（2）集中一部分信贷资金。）集中一部分信贷资金。（3）调节货币供给总量。）调节货币供给总量。 3法定存款准备金政策工具的优缺点法定存款准备金政策工具的优缺点 v优点：平等，力度大，速度快，效果明显。优点：平等，力度大，速度快，效果明显。v局限性：对经济的振动太大；法定准备金率的提高局限性：对经济的振动太大；法定准备金率的提高，可能使超额准备率较低的银行立即陷入流动性困

18、，可能使超额准备率较低的银行立即陷入流动性困境；境； 4法定存款准备金率的调整法定存款准备金率的调整 （二）再贴现政策及业务操作（二）再贴现政策及业务操作1再贴现政策的涵义再贴现政策的涵义v再贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现再贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，影响商业银行等存款货币机构从中央率的办法，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现贷款和超额准备，达到增加或银行获得的再贴现贷款和超额准备，达到增加或减少货币供给量，实现货币政策目标的一种政策减少货币供给量，实现货币政策目标的一种政策措施。措施。 2再贴现政策的作用再贴现政策的作用v（1）再贴现率的升降会影

19、响商业银行的贷款量和货）再贴现率的升降会影响商业银行的贷款量和货币供给量。币供给量。v（2）再贴现政策对调整信贷结构有一定效果。）再贴现政策对调整信贷结构有一定效果。v（3）再贴现率的升降可产生货币政策变动方向和力）再贴现率的升降可产生货币政策变动方向和力度的告示作用，从而影响公众预期。度的告示作用，从而影响公众预期。v（4）防止金融恐慌。）防止金融恐慌。3再贴现政策的优缺点再贴现政策的优缺点 v优点：既可以调节货币总量，又可以调节信贷结优点：既可以调节货币总量，又可以调节信贷结构。构。 v局限性：其一，调整贴现率的告示效应是相对的局限性：其一，调整贴现率的告示效应是相对的。其二，当中央银行把

20、再贴现率定在一个特定水。其二，当中央银行把再贴现率定在一个特定水平上时，市场利率与再贴现率中间的利差将随市平上时，市场利率与再贴现率中间的利差将随市场利率的变化而发生较大的波动。其三，主动权场利率的变化而发生较大的波动。其三，主动权并不完全在中央银行。并不完全在中央银行。43（二）再贴现政策v再贴现政策是指中央银行通过调整再贴现率和规再贴现政策是指中央银行通过调整再贴现率和规定再贴现票据的资格等方法，影响商业银行等存定再贴现票据的资格等方法，影响商业银行等存款机构的再贴现成本和能力，进而达到调节信用款机构的再贴现成本和能力，进而达到调节信用规模、市场利率和货币供给量的政策措施。规模、市场利率和

21、货币供给量的政策措施。 1.基本内容 2.调节机理和效果 3.特点441内容 （1）再贴现率的调整 （2）规定向中央银行申请再贴现的资格 （3）对要再贴现的票据种类和申请机构加以区别对待452机理和效果 （1）影响商业银行等存款机构持有准备金或借入资金的成本，从而影响它们的贷款量和货币供给量 （2）具有一定告示效应 （3）可以起到稳定金融市场的功能463特点 特点第一，再贴现率是一种短期利率第二，再贴现率是一种官定利率 局限性第一，央行在调控中处于被动地位第二，间接的告示效应，效果相对较弱第三，过于频繁地调整，不利于金融秩序稳定，操作难度较高。 （三）公开市场业务及操作（三）公开市场业务及操作

22、v公开市场业务是指中央银行在金融市场买进或卖公开市场业务是指中央银行在金融市场买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供给量和利率，实现货币准备金，进而影响货币供给量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。政策目标的一种政策措施。1公开市场业务的作用公开市场业务的作用（1）调控存款货币银行准备金和货币供给量。）调控存款货币银行准备金和货币供给量。（2）影响利率水平和利率结构。）影响利率水平和利率结构。（3）与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策）与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效果。效果。 2公开市场操作的政策目的公

23、开市场操作的政策目的v一是维持既定的货币政策，又可称为保卫性目标一是维持既定的货币政策，又可称为保卫性目标。v二是实现货币政策的转变，又可称为主动性目标二是实现货币政策的转变，又可称为主动性目标。3公开市场业务的优点公开市场业务的优点 （1）公开市场业务的主动权完全在中央银行）公开市场业务的主动权完全在中央银行（2）公开市场业务可以灵活精巧地进行）公开市场业务可以灵活精巧地进行 （3）公开市场业务具有较强的伸缩性）公开市场业务具有较强的伸缩性（4）公开市场业务具有极强的可逆转性）公开市场业务具有极强的可逆转性 （5）公开市场业务可迅速地操作）公开市场业务可迅速地操作 4公开市场业务的局限性公开

24、市场业务的局限性（1）公开市场操作较为细微，技术性较强，政策）公开市场操作较为细微，技术性较强，政策意图的告示作用较弱。意图的告示作用较弱。（2）需要以较为发达的有价证券市场为前提。如）需要以较为发达的有价证券市场为前提。如果市场发育程度不够，交易工具太少等都将制约果市场发育程度不够，交易工具太少等都将制约公开市场业务的效果。公开市场业务的效果。 5公开市场业务操作公开市场业务操作（1）公开市场业务的操作计划）公开市场业务的操作计划v公开市场业务具体实施，是通过公开市场操作室公开市场业务具体实施，是通过公开市场操作室来完成的。为实现公开市场业务的操作目标，公来完成的。为实现公开市场业务的操作目

25、标，公开市场操作室必须首先确定公开市场操作量并制开市场操作室必须首先确定公开市场操作量并制定操作计划。定操作计划。（2）公开市场操作方式）公开市场操作方式（3）公开市场操作对象）公开市场操作对象v中央银行的公开市场操作是与政府债券一级交易中央银行的公开市场操作是与政府债券一级交易商进行的。在政府债券市场上，有众多的证券交商进行的。在政府债券市场上，有众多的证券交易商，但中央银行只在其中选择部分一级交易商易商，但中央银行只在其中选择部分一级交易商作为交易对象。作为交易对象。 （4）公开市场操作的交易方式。公开市场操作的）公开市场操作的交易方式。公开市场操作的交易方式通常有有价证券的买卖、回购和发

26、行等交易方式通常有有价证券的买卖、回购和发行等方式。方式。 （5）公开市场操作过程）公开市场操作过程v公开市场操作过程是按一定程序进行的公开市场操作过程是按一定程序进行的v美联储公开市场操作室每天的操作过程：美联储公开市场操作室每天的操作过程： 表10-7 中国人民银行逆回购操作情况58（三）公开市场操作v指中央银行在金融市场公开买卖有价证券，以影指中央银行在金融市场公开买卖有价证券，以影响银行体系准备金，进而影响市场利率或者货币响银行体系准备金，进而影响市场利率或者货币供应量的行为。供应量的行为。 最理想的操作工具是短期政府债券 1.操作分类 2.调节机理和效果 3.特点591公开市场操作的

27、分类v公开市场操作按其目的可分为两种类型：公开市场操作按其目的可分为两种类型： 主动型 防御型v公开市场操作按具体操作类型分为两类：公开市场操作按具体操作类型分为两类： 现券交易 订有回购协议的购买及配售正回购逆回购60主动型和防御型v主动型主动型 是指中央银行以改变银行体系准备金和基础货币为目的公开买卖有价证券。v防御型防御型 是指中央银行为保证货币供应量在合适范围，抵消市场因素对银行体系准备金和基础货币的影响，依相反方向在公开市场上买卖有价证券以冲销因市场因素带来的货币供给变化。61正回购和逆回购v 正回购正回购v 是指中央银行以议定价格向金融机构卖出有价证券的同时，约定在规是指中央银行以

28、议定价格向金融机构卖出有价证券的同时，约定在规定期间内以约定的价格再买回证券。定期间内以约定的价格再买回证券。 央行资产负债表中资产方政府债券的减少和负债方金融机构准备金减少，因此基础货币减少，故而是一种回收基础货币的操作。 自然，当正回购协议到期时，央行重新买回国债，表现为基础货币的重新投放。v 逆回购逆回购v 是指中央银行以约定价格向金融机构买进证券，并约定在一定期限后是指中央银行以约定价格向金融机构买进证券，并约定在一定期限后如数卖还给原来的金融机构。如数卖还给原来的金融机构。 逆回购交易表现为央行资产负债表中资产方政府债券的增加和负债方准备金增加，因此是一种投放基础货币的操作。 同样地

29、，当逆回购协议到期时，表现为基础货币回笼。622公开市场操作的效果v（1）可以调控银行体系的准备金和货币供给量）可以调控银行体系的准备金和货币供给量v（2）可以影响利率水平和利率结构）可以影响利率水平和利率结构633公开市场操作的特点v 公开市场操作有明显的优势：公开市场操作有明显的优势： （1）主动性 （2）灵活性 （3）微调性 （4）快捷性 最行之有效的货币政策工具v 有一定条件的制约：有一定条件的制约： 如央行具有金融主导地位，并有着雄厚的资金实力； 央行在买卖证券的数量、种类方面有弹性操作实力； 存在较为发达的金融市场，尤其是要有规模庞大、结构完整的国债市场。64二、选择性货币政策工具

30、v中央银行针对个别部门行业进行调节采用的措施中央银行针对个别部门行业进行调节采用的措施和手段，被称作选择性政策工具。和手段，被称作选择性政策工具。 （一）间接信用控制 （二）直接信用控制 （三）间接信用指导三、选择性货币政策性工具三、选择性货币政策性工具v选择性货币政策工具，是指中央银行针对某些特选择性货币政策工具，是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。主要有：消费者信用控制、证券市场信节工具。主要有：消费者信用控制、证券市场信用控制和不动产信用控制等。用控制和不动产信用控制等。 66（一）间接信用控制v这类工具作用过

31、程是间接的，需通过市场供求变这类工具作用过程是间接的，需通过市场供求变动或资产组合的调整来实现。动或资产组合的调整来实现。 1消费者信用控制 2证券市场信用控制 3不动产信用控制 4优惠利率 5预缴进口保证金（一）消费者信用控制（一）消费者信用控制v消费者信用控制，是指中央银行对消费者不动产消费者信用控制，是指中央银行对消费者不动产以外的耐用消费品分期购买或贷款的管理措施。以外的耐用消费品分期购买或贷款的管理措施。目的在于影响消费者对耐用消费品有支付能力的目的在于影响消费者对耐用消费品有支付能力的需求。需求。（二）证券市场信用控制（二）证券市场信用控制v证券市场信用控制，是指中央银行对有价证券

32、的证券市场信用控制，是指中央银行对有价证券的交易，规定应支付的保证金限额，目的在于限制交易，规定应支付的保证金限额，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。它是对证券市场的用借款购买有价证券的比重。它是对证券市场的贷款量实施控制的一项特殊措施，在美国货币政贷款量实施控制的一项特殊措施，在美国货币政策史上最早出现，目前继续使用。策史上最早出现，目前继续使用。第二节 货币政策工具（三）不动产信用控制（三）不动产信用控制v不动产信用控制，是指中央银行对商业银行等金不动产信用控制，是指中央银行对商业银行等金融机构向客户提供不动产抵押贷款的管理措施。融机构向客户提供不动产抵押贷款的管理措施。主要是规定贷款

33、的最高限额、贷款的最长期限和主要是规定贷款的最高限额、贷款的最长期限和第一次付现的最低金额等。第一次付现的最低金额等。 （四）优惠利率（四）优惠利率v优惠利率是指中央银行对国家拟重点发展的某些优惠利率是指中央银行对国家拟重点发展的某些部门、行业和产品规定较低的利率，以鼓励其发部门、行业和产品规定较低的利率，以鼓励其发展，有利于国民经济产业结构和产品结构的调整展，有利于国民经济产业结构和产品结构的调整和升级换代。优惠利率主要配合国民经济产业政和升级换代。优惠利率主要配合国民经济产业政策使用。策使用。 四、其他货币政策工具四、其他货币政策工具（一）直接信用控制（一）直接信用控制v直接信用控制，是指

34、中央银行从质和量两个方面直接信用控制，是指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其他方式对金融机构尤其是商业银以行政命令或其他方式对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行直接控制。其手段包括利率最行的信用活动进行直接控制。其手段包括利率最高限额、信用配额、流动性比率管理和直接干预高限额、信用配额、流动性比率管理和直接干预等。等。72（二）直接信用控制v直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。的信用活动所进行的控制。 1规定存贷款最高利率限制 2信用

35、配额 3规定商业银行的流动性比率 4直接干预1利率控制利率控制v规定存贷款利率或最高限额是最常用的直接信用规定存贷款利率或最高限额是最常用的直接信用管制工具。管制工具。 2信用配额管理信用配额管理v信用配额管理就是中央银行根据金融市场的供求信用配额管理就是中央银行根据金融市场的供求状况和经济发展的需要，分别对各个商业银行的状况和经济发展的需要，分别对各个商业银行的信用规模加以分配和控制，从而实现其对整个信信用规模加以分配和控制，从而实现其对整个信用规模的控制。用规模的控制。 3流动性比率管理和直接干预流动性比率管理和直接干预v流动性比率是指流动资产与存款的比率。规定的流动性比率是指流动资产与存

36、款的比率。规定的流动比率越高，商业银行能够发放的贷款特别是流动比率越高，商业银行能够发放的贷款特别是长期贷款的数量就越少，因而可以起到限制信用长期贷款的数量就越少，因而可以起到限制信用扩张的作用。扩张的作用。v直接干预则是指中央银行直接对商业银行的信贷直接干预则是指中央银行直接对商业银行的信贷业务、放款范围等加以干预。业务、放款范围等加以干预。 （二）间接信用指导（二）间接信用指导v中央银行还可通过道义劝告和窗口指导的方式对中央银行还可通过道义劝告和窗口指导的方式对信用变动方向和重点实施间接指导。信用变动方向和重点实施间接指导。v道义劝告是指中央银行利用其声望和地位、对商道义劝告是指中央银行利

37、用其声望和地位、对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构的负责人进行面谈，交流信息，解释各金融机构的负责人进行面谈，交流信息，解释政策意图，使商业银行和其他金融机构自动采取政策意图，使商业银行和其他金融机构自动采取相应措施来贯彻中央银行的政策。相应措施来贯彻中央银行的政策。 v窗口指导则是中央银行根据产业行情、物价趋势窗口指导则是中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量等。和贷款变动数量等。 78（三）间接信用指导v是指中央银行通过是指中央银行通过道

38、义劝告、窗口指导道义劝告、窗口指导等办法间等办法间接影响商业银行的信用创造。接影响商业银行的信用创造。 优点是较为灵活，但要起作用，必须是中央银行在金融体系中有较强的地位、较高的威望和拥有控制信用的足够的法律权力和手段。 只能是其他政策工具的一种有益的补充。792022-6-17浙江工商大学金融学院第三节 货币政策的操作目标和中间目标v货币政策工具可以直接作用的变量称为货币政策的货币政策工具可以直接作用的变量称为货币政策的操作目标或手段变量。操作目标或手段变量。v在操作目标和最终目标之间再设置一个货币政策的在操作目标和最终目标之间再设置一个货币政策的中间目标，或称为中介目标中间目标，或称为中介

39、目标 。 一、操作目标和中间目标的含义及其选择标准 二、操作目标和中间目标的常用指标变量货币政策工具、操作目标、中间目标和最终目标的关系货币政策工具操作目标中间目标最终目标准备金再贴现（再贷款）基础货币短期利率法定存款准备金率再贴现率（再贷款利率）公开市场操作利率货币供应量信贷规模经济增长物价稳定充分就业国际收支平衡金融市场稳定80一、操作目标和中间目标的含义及其选择标准v（一）操作目标和中间目标的含义（一）操作目标和中间目标的含义 1.含义是中间性或传导性金融变量。是比较短期的、可以明确衡量的数量化金融指标。 2.设置中介目标的原因最终目标的长期性、非量化性，理想化。政策传导有时滞效应，政策

40、制定者的机会主义行为。 3.中介目标的作用（意义）：货币政策作用传导的桥梁，有效测定货币政策效果的金融变量；名义锚；反馈信号；81（二）选择中介目标的三个标准v相关性相关性v可测性可测性v可控性可控性四、货币政策中介指标四、货币政策中介指标v中央银行本身并不能直接控制和实现诸如经济稳中央银行本身并不能直接控制和实现诸如经济稳定增长这些货币政策目标。它只能借助于货币政定增长这些货币政策目标。它只能借助于货币政策工具，并通过对中介指标的调节和影响最终实策工具，并通过对中介指标的调节和影响最终实现政策目标。现政策目标。 （一）利率指标（一）利率指标v优点：优点：可控性强；可控性强；可测性强；可测性强

41、；相关性强。相关性强。v不足：不足： 利率的变动会受到社会经济状况的影响利率的变动会受到社会经济状况的影响； 利率的变动又带有政策性因素，这种状况往利率的变动又带有政策性因素，这种状况往往会给中央银行的判断带来麻烦，使中央银行分辨往会给中央银行的判断带来麻烦，使中央银行分辨不清这种变动是来自社会经济状况的影响，亦或政不清这种变动是来自社会经济状况的影响，亦或政策产生的效果，有时甚至会产生策产生的效果，有时甚至会产生“误诊误诊”。 （二）货币供给量（二）货币供给量v以货币供给量作为中介指标，首先遇到的困难是以货币供给量作为中介指标，首先遇到的困难是确定哪种口径的货币供给量作为中介指标：是现确定哪

42、种口径的货币供给量作为中介指标：是现金，还是金，还是M1，亦或，亦或M2。 （三）超额准备金和基础货币（三）超额准备金和基础货币v超额准备金对商业银行的资产业务规模有直接决超额准备金对商业银行的资产业务规模有直接决定作用。定作用。v基础货币是流通中的现金和商业银行的存款准备基础货币是流通中的现金和商业银行的存款准备金的总和，它构成了货币供应量倍数伸缩的基础金的总和，它构成了货币供应量倍数伸缩的基础。它可满足可测性和可控性的要求，数量也易于。它可满足可测性和可控性的要求，数量也易于调控。调控。 86二、操作目标和中间目标的常用指标变量v（一）操作目标指标变量（一）操作目标指标变量 准备金、再贴现

43、、基础货币和短期利率v（二）中间目标指标变量（二）中间目标指标变量 利率、货币供应量、信贷规模和汇率87我国货币政策的中间目标v20世纪世纪8 0年代中期以后，中国人民银行加速了年代中期以后，中国人民银行加速了对货币供应量的统计分析与研究，对货币供应量的统计分析与研究， 1994年第三季度开始按季度向社会公布货币供应量 1995年开始尝试将其纳入货币政策中间目标体系 1996年开始正式将货币供应量作为货币政策的中间目标88第四节 货币政策的传导机制与效果分析 v货币政策的传导机制，是指中央银行通过货币政货币政策的传导机制，是指中央银行通过货币政策工具的实施，影响操作目标、中间目标，最终策工具的

44、实施，影响操作目标、中间目标，最终传导至最终目标的过程传导至最终目标的过程v货币政策效应即有效性问题，是货币政策的政策货币政策效应即有效性问题，是货币政策的政策目标与实际运行效果之间的偏差。目标与实际运行效果之间的偏差。一、货币政策传导机制的一般模式一、货币政策传导机制的一般模式二、货币政策时滞二、货币政策时滞v货币政策的滞后效应，简言之，就是指从需要制货币政策的滞后效应，简言之，就是指从需要制定货币政策，到这一政策最终发生作用，其中每定货币政策，到这一政策最终发生作用，其中每一个环节都需要占用一定的时间，常被称之为一个环节都需要占用一定的时间，常被称之为“货币政策的作用时滞货币政策的作用时滞

45、”。v就总体过程而言，货币政策时滞可分为内部时滞就总体过程而言，货币政策时滞可分为内部时滞和外部时滞。和外部时滞。（一）内部时滞（一）内部时滞v内部时滞是指作为货币政策操作主体的中央银行内部时滞是指作为货币政策操作主体的中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。从制定政策到采取行动所需要的时间。v内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两段内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两段。1认识时滞认识时滞v这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所需耗费的时间。认识到存在这种需要所需耗费的时间。2. 决策时滞决策时滞v这是制定货币政策的时

46、滞，即从认识到需要改变这是制定货币政策的时滞，即从认识到需要改变货币政策，到提出一种新的政策所需耗费的时间货币政策，到提出一种新的政策所需耗费的时间。（二）外部时滞（二）外部时滞v外部时滞是指从中央银行采取行动到这一货币政外部时滞是指从中央银行采取行动到这一货币政策对经济过程发生作用所费的时间，这也是作为策对经济过程发生作用所费的时间，这也是作为货币政策调控对象的金融部门及企业部门对中央货币政策调控对象的金融部门及企业部门对中央银行实施货币政策的反应过程。银行实施货币政策的反应过程。v外部时滞也可以细分为操作时滞和市场时滞两段外部时滞也可以细分为操作时滞和市场时滞两段。 1操作时滞操作时滞v这

47、是指从调整货币政策工具到其对中介指标发生这是指从调整货币政策工具到其对中介指标发生作用所需耗费的时间。作用所需耗费的时间。2市场时滞市场时滞v这是指从中介变量发生反应到其对目标变量产生这是指从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需耗费的时间。作用所需耗费的时间。95一、货币政策的传导机制v（一）投资渠道（一）投资渠道v（二）消费支出渠道（二）消费支出渠道v（三）国际贸易渠道（三）国际贸易渠道96（一）投资渠道 1.利率传导机制MiIY，反之MiIY 2.托宾的理论s，反之s 3. 信贷传导途径，97（二）消费支出渠道v 1.利率和收入传导利率和收入传导 M CYv 2.财富效应财富效应 MiPs毕生财富CYv 3.流动性效应流动性效应 Ps金融资产价值财务困难可能性v 4.消费信贷渠道消费信贷渠道 或消费信用比率可得消费信贷iYt98（三）国际贸易渠道ve净出口净出口 总结： 单一的传导机制不足以对政策的效果作出完全的评价，而不同的国家不同传导机制的重要性也不一致。在一个以银行为主体的国家，货币信贷渠道可能是最重要的，而在一个金融市场高度发达的国家，