投资学1证券市场与证券交易

1、马君潞 李雪峰 主编出勤与习题成绩作为平时成绩成绩：期末70%+平时30%考试：判断题 15%，选择题 20%，简答题 20%，论述题 15%，计算题 30%范围：每堂课所强调的重点内容答疑：课堂上的习题讲解，及课下答疑美滋维博迪，亚历克斯凯恩，艾伦J.马库斯/著投资学，第8版，机械工业出版社，2009年6月出版；朴明根，邹立明，王春红，证券投资学，清华大学出版社，2009年3月第一版；毛二万主编，证券投资分析原理与实务，中国人民大学出版社，2008年1月第一版；参考专业刊物：金融研究、证券市场导报等 网络资源：http:/http:/http:/http:/.hk下错单竟能百股涨停 券商风控

2、系统为何失灵?据称交易系光大证券衍生品部门做量化投资的一个ETF套利产品下单失误造成市场异动，光大证券策略投资部对其内部台湾团队开发的投资模型进行测试。由于忽视了测试环境为实盘交易系统，加之测试时，把拟买入3000万股误搞成3000万手光大期货空单暴增7000手 光大涉嫌操纵市场影响恶劣非法获利共计8721万元交易资金为自有资金 实际报单达686亿策略交易投资部门未纳入风控系统散户投资者无辜受损光大证券8月20日复牌首日一字跌停，在集合竞价阶段被逾122万手卖单封死在跌停板，报收10.91元；8月21日跌5.87%，报收10.27元。复牌两日光大证券市值蒸发达63.2亿元。如何衡量指数与补票的

3、价格波动风险（系统性、非系统性）投资者如何根据收益和风险选择股票？何为股指期货？如何套利？如何确定几种不同的资产组合？如何判断证券的价格是否高估或者低估？对于市场的判断？是否存在内幕交易？市场的有效性判断投资者的跟风行为可以用金融理论解释吗？如何对市场进行有效的监管？基本要求基本要求：掌握证券市场的特征和证券交易机制熟悉证券市场的结构和证券发行制度了解证券交易市场及其组织模式2009年 中国股市IPO融资额超过美国一倍 2010Dealogic的数据显示，中国内地股票市场今年以来通过新股发行筹集到的资金总额则高达669亿美元，远远超过了同期美国股票市场通过新股发行筹集到的资金额420亿美元。2

4、013年07月来自纽交所北京代表处提供的信息显示，包括中国的兰亭集势，纽约泛欧交易所集团上半年在美国和欧洲市场迎来共计72个首次公开募股（IPO），全球融资额达285亿美元，超过其他4家排名前5位交易所的融资额总和。1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元。可这些上市公司给投资者的红利回报究竟有多少呢？Wind的数据显示，1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元。但一位资深券商分析师估算，普通投资者在上市公司的持股比例不超过30%，其所分享的红利最高不过0.54万亿元。也就是说，花费4.3万亿元真金白银参与上市公司融资活动的普通股东所获得的分红额不超过0.54万亿

5、元。而如果按照现在3.5%的一年期存款利率，以复利计算，21年下来的储蓄回报高达105.9%。美股市值前100公司的行业变迁金融行业占优势，地产大不如前紧随金融行业之后的是科技行业医疗保健是当前美国本土上市公司100强中的第三大支撑行业尽管金融行业的20家公司在数量上占据优势，但却在市值的量上输给了科技行业美国股市行业市场占比的变化和行业产值占比的变化是基本一致的。在股市百年历史中，基本规律是制造业、采掘业、重工业等第二产业占比不断下降，信息技术、金融以及医疗卫生等第三产业占比不断上升，这也基本反映了一个经济体产业发展的一般规律第一财经日报财商优化融资结构并拓展融资渠道优化资源配置促进产权交易

6、股票代表持有者拥有对应资产的所有权，证明持有者在该公司入股并有权从企业的盈利中取得股息和红利的凭证。所有权：占有、使用、收益和处置权，持有者主要拥有股票对应资产的收益权。债券代表持有者拥有对应资产的债权，证明持有者在依法约定期间内将特定货币量借给债券发行人使用，并按规定利率在特定日期获得利息并到期归还本金的凭证。持有者债权也体现为对应资产所产出利润的收益权。债券持有者没有参与发行人经营和管理决策的权利。一、证券市场的特征证券市场是有价证券发行和流动，以及与此相适应的主旨与管理方式的总称，通常包括证券发行市场和证券流通市场。交易对象为有价证券：债券、股票、票据、衍生产品等交易主体：机构、个人有价

7、证券价值的决定：市场、预期、投资偏好、情绪有价证券既是筹资工具又是投资工具证券价格是对所有权让渡的市场评估证券价格具有波动和不可预测性证券投资的概念投资者放弃当前的消费而将资金通过购买证券以期未来获取收益的行为方式。证券投资的收益：持有时间获取的收益，承受的风险而获得的收益。（问题：证券投资额是否计入GDP？）虚拟投资与实体投资：共同点：都是一种延迟消费； 都要用货币购买资产； 都要经过一定时间并承受相应风险。区别点：虚拟投资购置金融资产，实体投资购置实物资产和无形资产； 虚拟投资表现为金融资产的交易过程， 实体投资表现为实体资本的形成过程；虚拟投资的结果是金融资产价值的增减，不计入社会经济总

8、量，而实体投资的结果是新生产能力的运用并获得产品，其价值归入社会经济总量二、证券市场的基本功能市场的参与主体与行为：企业 IPO 增发投资者：选择股票，投资组合结果：确定交易价格、产权变更优化融资结构并拓展融资渠道优化资源配置促进产权交易三、证券市场结构指证券市场内的市场体系及其分层证券市场存在是为了提高资源配置的效率：企业的需求：生命周期，企业类型（中小、科技）市场的需求：筛选机制，递进上市或递退下市创新的需求：金融创新产品风险较大适合场外交易投资者的偏好：不同的风险偏好（一）美国的证券市场层次第一层次是以纽约证券交易所（NYSE）为核心的主板市场第二层次是以纳斯达克（NASDAQ）证券市场

9、为核心的二板市场第三层次主要是指为非上市公众公司提供报价服务的美国场外交易电子报价系统（OTCBB）和粉单市场(PINK SHEETs)。第四层是区域性证券交易所（包括地方性柜台交易市场）与其它创业版相比，在纳斯达克上市的要求是最严格而复杂的，同时由于它的流动性很大，在该市场直接上市所需进行的准备工作也最为繁重。 到2005年底,纳斯达克中国上市公司有：中华网、新浪网、搜狐网、网易、TOM网、盛大网络、侨兴电话、空中网、前程无忧、金融界、携程网、亚信科技、掌上灵通、UT斯达康、九城关贸、第九城市、北京科兴、华友世纪、汽车系统、太平洋商业、分众传媒、德信无线、百度、杨凌博迪森、美东生物、e龙、中

10、国医疗、中国科技众品食业（二）英国的证券市场层次伦敦证券交易所 主板市场全国性的二板市场AIM(Alternative Investment Market）全国性的三板市场OFEX(Off Exchange)。（三）中国的证券市场层次主板市场上海证券交易所和深圳证券交易所二板市场创业板市场（拟包括中小板）三板市场代办股份转让系统，实行主办券商制度中关村科技园区非上市股份有限公司开设代办股份转让系统，其挂牌企业均为高科技企业，被称为“新三板”1.2 发行市场与交易市场一级市场：证券发行市场证券发行人发行股票、债券和其他证券以筹集资金的市场。公募公开募集（public placement）也成为公

11、开发行（public offering）证券第一次在一级市场上进行交易成为初次公开发售（IPO），一般有投资银行负责实施（IB）私募指面向少数的、特定的投资者进行证券发行，也成为定向募集。不能上市交易。证券发行制度审批制：采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度核准制：发行人充分公开企业的真实状况，证券主管机关有权根据证券法和公司法否决不符合规定条件的股票发行申请。注册制：发行人依法将公开的各种资料完全、准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性的形式审查，而将发行公司的质量留给证券中介机构来判断和决定。案例：中国股票发行制度的演变二级

12、市场：证券交易市场第一市场交易：是在某一证券交易所挂牌上市的证券所进行的交易。这一市场有固定的场所、人员和设施，且各项交易程序和管理制度健全，主板市场/场内交易市场。第二市场交易：场外市场交易，具有非集中性和开放性的特点。第三市场交易：经济人在场外进行的在交易所挂牌的证券交易，一般是大宗交易。公司购置资产流动资产固定资产资本市场长债短债股票投资人政府一级市场投资人二级市场红利和还债税现金流投资者的绝对收益=证券的卖出价格买入价格+股息红利+利息相对收益=(证券的卖出价格买入价格+股息红利+利息)/买入价格证券投资的特征证券买卖差价并不代表社会真实财富增加。能增加社会财富的实体投资才是经济学意义

13、上的投资。中国股票的发行股票的发行市场和发行条件股票发行根据申请上市交易场所的不同分类主板发行上市（主要在上海证券交易所上市交易）中小板发行上市（深圳证券交易所发行上市）创业板发行上市（深证证券交易所上市）三板挂牌上市交易（代办股份转让系统）根据发行主体是否已经上市，股票发行又可分为首次公开发行（IPO）和增资发行首次公开发行股票并在主板上市的基本条件首次公开发行股票并在主板上市的基本条件（续）1.3 交易所市场与证券交易组织模式会员制交易所一般由若干证券公司和企业自愿组成，不以营利为目的，实行自律管理的法人组织。例 深交所，上交所公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等

14、共同出资入股建立，是以营利为目的的公司法人。纽交所 港交所等交易机制与交易指令市场要求一定流动性和稳定性竞价交易机制（order driven）集合竞价：间断性竞价连续竞价：只要存在匹配的订单，交易就会发生。 规则：a交易在确定时间开始结束 b委托数量为“一手”的整数倍 c交易所规定每次报价和成交的最小变动单位 d买卖双方在交易价格和数量上取得一致时，形成价格 e超过涨跌幅的委托都是无效的价格优先，时间优先例1.4股票的交易集合竞价成交价格的确定原则可实现的最大成交量高于该价格的买入申报和低于该价格的卖出申报全部成交的价格与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格连续竞价成交价格的确定原

15、则最高买入申报价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价格买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价格卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价格股票交易的竞价成交我国证券交易所的竞价方式集合竞价方式连续竞价方式上海证券交易所：每个交易日的9：15-9：25为开盘集合竞价时间，9：30-11：30、13：00-15：00为连续竞价时间深圳证券交易所：每个交易日9：15-9：25为开盘集合竞价交易时间，9：30-11：30、13：00-14：57为连续竞价时间，14：57-15：00为收盘集合竞价时间上海证券交易所

16、和深圳证券交易所对股票实行涨跌幅限制涨跌幅比例为10%ST股票价格涨跌幅比例为5%属于下列情况之一的，首个交易日不实行涨跌幅限制首次公开发行的股票增发上市的股票暂停上市后恢复上市的股票做市商机制（quote driven）做市商在看到买卖订单前报出卖价和买价，投资者看到做市商报价后才下订单。证券买卖双方通过做市商成交而不直接成交。投资者从做市商处买卖证券的价差是做市商的收入来源。优点：提高流动性和稳定性缺点：成本高且买卖价差高于竞价交易市场，信息透明度低混合交易机制由做市商制度市场引入竞价交易制度（1997年后的纳斯达克）由竞价制度的市场引入竞争性做市商制度（1986年后的英国伦敦证券交易所，

17、LSE）提高流动性和稳定性的同时，增加透明度交易指令市价指令；限价指令；止损指令；限购指令股票交易的报价委托根据价格委托形式不同对委托指令进行分类市价委托投资者要求证券经纪商按照交易所内的实时市场价格买进或卖出证券。具有成交迅速且成交率高的特点限价委托包括限价买入指令和限价卖出指令。与市价委托相比，有利于投资者控制成交价格，保证收益，但是成交速度较慢，容易坐失良机 限价买入指令成交价格必须小于或等于限价， 限价卖出指令成交价格必须大于或等于限价 止损委托指投资者要求证券经纪商在目标证券市场价格达到一定水平时，立即以市价或以限价按指定的数量买进或卖出目标证券。目的在于保护客户已获得的利润。证券交

18、易方式现货交易信用交易期货交易期权交易信用交易或垫头交易，是指证券交易的当事人在买卖证券时，只向证券公司交付一定的保证金，或者只向证券公司交付一定的证券，而由证券公司提供融资或者融券进行交易分类融资买进又称“买空” 融券卖出 又称“卖空”买空交易（buy on margin）借入资金购买股票 垫金率=投资者投入的自有资金/买入证券的盯市价格买入证券的盯市价格=证券买入量*买入单价（随市价波动）卖空交易（short sale）交付垫金借入股票出售逐日盯市制度例1.1.，1.2保证金交易的特征客户能够以超出自有资金的力量进行大宗交易，甚至手头没有任何证券的客户也可以从证券公司借入而从事证券买卖，这

19、样就大大便利了客户具有较大的杠杆作用，给客户一个以较少的资本，获取较大的利润的机会 ，同时也可能给客户带来巨大的损失保证金交易的风险一般认为保证金交易方式是有风险的，应该谨慎地运用从整个市场看，过多使用保证金交易，会造成市场虚假需求，人为地形成股价波动各证券交易所都订有追加保证金的规定保证金交易是当前西方国家金融市场上最受客户欢迎的，使用最广泛的交易方式之一 中国融资融劵交易的规则融资融券交易期限要求融资融券期限不得超过6个月融资融券交易申报内容融资买入申报：投资者信用证券账号、融资融券交易专用席位代码、标的证券代码、买入数量、买入价格（市价申报除外）、“融资”标识、证券交易所要求的其他内容融

20、券卖出申报：投资者信用证券账号、融资融券交易专用席位代码、标的证券代码、卖出数量、卖出价格（市价申报除外）、“融券”标识、证券交易所要求的其他内容。其中，上述融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股（份）或其整数倍中国融资融劵交易的规则融券卖出申报价格的限制投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价融资保证金比例的具体规定投资者融资买入时，融资保证金比例不得低于50% 投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50% 投资者以现金作为保证金时，可以全额计入保证金金额 。以证券充抵保证金时，应当以证券市值或净值按交易所规定的折算率进行折算中国融资融劵交易的规则保证金可用余额的组成作为保证金的现金充抵保证金的证券融资融券交易产生的浮盈部分未了结融资融券交易已占用保证金部分投资者信用账户维持担保比例的规定投资者信用账户维持担保比例不得低于130% 追加担保物的条件规定投资者维持担保比例低于130%时，证券公司应当通知投资者在不超过2个交易日的期限内追加担保物，追加担保物后的维持