股票收益互换

1、 股票收益互换业务股票收益互换业务 简述简述 自自20122012年底启动股票收益互换业务以来，至今已年底启动股票收益互换业务以来，至今已取得了快速发展。该业务模式已成为机构和券商的新取得了快速发展。该业务模式已成为机构和券商的新宠。宠。 股票收益互换属于券商柜台产品，通过股票收益股票收益互换属于券商柜台产品，通过股票收益互换业务模式，券商可以为客户提供多样化的投资策互换业务模式，券商可以为客户提供多样化的投资策略，包括主题产品、结构化产品和股票挂钩票据等。略，包括主题产品、结构化产品和股票挂钩票据等。投资者则可以通过该模式向券商进行融资，实现与股投资者则可以通过该模式向券商进行融资，实现与股

2、权质押融资、买断式融资相同的交易效果，而且该模权质押融资、买断式融资相同的交易效果，而且该模式可以通过抵押方式达成杠杆交易，目前最高杠杆比式可以通过抵押方式达成杠杆交易，目前最高杠杆比例可以达到例可以达到5 5倍。倍。 金融互换在国外已经是一个成熟的概念，是指当事人按照金融互换在国外已经是一个成熟的概念，是指当事人按照协商条件，在一定时间内，进行一系列现金流交换的合约，可协商条件，在一定时间内，进行一系列现金流交换的合约，可以理解为一系列远期的组合。其中包括利率互换、货币互换和以理解为一系列远期的组合。其中包括利率互换、货币互换和股票收益互换等。股票收益互换等。 目前在我国商业银行间已有利率互

3、换交易，股票收益互换目前在我国商业银行间已有利率互换交易，股票收益互换现在国内才刚刚起步。现在国内才刚刚起步。20122012年底，股票收益互换业务试点启动，年底，股票收益互换业务试点启动，获得试点券商包括中信证券、银河证券、光大证券、中信建投、获得试点券商包括中信证券、银河证券、光大证券、中信建投、招商证券和中金公司。招商证券和中金公司。“股票收益互换股票收益互换”，是指客户与券商根据协议，约定在，是指客户与券商根据协议，约定在未来某一期限内针对特定股票或者一篮子股票的收益未来某一期限内针对特定股票或者一篮子股票的收益表现与固定利率进行现金流交换。即甲方向乙方支付表现与固定利率进行现金流交换

4、。即甲方向乙方支付固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益或者和固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益或者和某指数挂钩的收益。股票收益互换属于券商柜台某指数挂钩的收益。股票收益互换属于券商柜台( (即即OTCOTC场外市场场外市场) )产品，目前只向一般法人和金融机构开产品，目前只向一般法人和金融机构开放，个人投资者尚无法参与。放，个人投资者尚无法参与。 如图示：股票收益互换甲方甲方乙方乙方固定利息 股票收益 1 1、投资者和证券公司之间的股票收益互换有三种模式：固、投资者和证券公司之间的股票收益互换有三种模式：固定利率和股票收益的互换，股票收益和固定利率的互换，股票定利率和股票收益的互换，

5、股票收益和固定利率的互换，股票收益和股票收益的互换收益和股票收益的互换 。 目前，根据公开资料显示，试点券商主要有两种股票收益互目前，根据公开资料显示，试点券商主要有两种股票收益互换业务模式：投资者与券商之间进行的固定利率与股票收益间换业务模式：投资者与券商之间进行的固定利率与股票收益间的交换；投资者与券商之间股票收益的互换。的交换；投资者与券商之间股票收益的互换。 2 2、 投资者与券商之间只对收益进行现金流交换，一般不需投资者与券商之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割。股票收益互换双方的交易价格不固定，要进行股票实物交割。股票收益互换双方的交易价格不固定，是投资者与券商之

6、间是投资者与券商之间“一对一一对一”商定，是非标准化产品。而互商定，是非标准化产品。而互换方向和挂钩标的也没有严格规定，券商可以向客户挂钩由其换方向和挂钩标的也没有严格规定，券商可以向客户挂钩由其创设的场外衍生品。因此股票收益互换的产品要素设计灵活，创设的场外衍生品。因此股票收益互换的产品要素设计灵活，收益和风险与客户需求的匹配度高，具有更高的交易效率优收益和风险与客户需求的匹配度高，具有更高的交易效率优势。势。 1 1、由于股票收益互换处于试点阶段，目前只向一般法人和、由于股票收益互换处于试点阶段，目前只向一般法人和金融机构开放，个人投资者尚无法参与。而且要求投资者门槛金融机构开放，个人投资

7、者尚无法参与。而且要求投资者门槛较高，大部分券商要求投资者净资产不低于较高，大部分券商要求投资者净资产不低于30003000万元；以及有万元；以及有不少于不少于3 3年的证券市场投资经验；且信用状况良好，无违约记年的证券市场投资经验；且信用状况良好，无违约记录。录。 2 2、券商将定期对互换交易和担保品进行盯市，若担保金额、券商将定期对互换交易和担保品进行盯市，若担保金额不足，投资额必须按约定追加担保。可用担保品的品种包括现不足，投资额必须按约定追加担保。可用担保品的品种包括现金、国债、金融债、企业债、大盘蓝筹股票等。担保品折算率金、国债、金融债、企业债、大盘蓝筹股票等。担保品折算率不等，现金

8、为不等，现金为100%100%，国债在，国债在90%90%以上，股票最低的折算率仅有以上，股票最低的折算率仅有20%20%。 3 3、 投资者与券商之间只对收益进行现金流交换，一般不需投资者与券商之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割。要进行股票实物交割。 （一）业务特点业务特点1 1、场外协约成交：、场外协约成交： 客户与证券公司一对一议价，签署协议即可客户与证券公司一对一议价，签署协议即可达成交易，属于券商柜台产品。达成交易，属于券商柜台产品。2 2、无本金，实物交割：客户和证券公司之间只对收益进行现金流、无本金，实物交割：客户和证券公司之间只对收益进行现金流交换，一般不需

9、要进行股票实物交割；可以在不需要实际持有交换，一般不需要进行股票实物交割；可以在不需要实际持有股份，只需支付资金利息即可换取股票收益。股份，只需支付资金利息即可换取股票收益。3 3、交易要素灵活定制：根据客户需求灵活设计互换方向、挂钩标、交易要素灵活定制：根据客户需求灵活设计互换方向、挂钩标的、终止条件、收益条款，互换期限等交易要素，满足客户融的、终止条件、收益条款，互换期限等交易要素，满足客户融资、投资和风险管理的个性化需求。资、投资和风险管理的个性化需求。4 4、具有信用交易特点：客户可以用自身信用担保或提供一定比例、具有信用交易特点：客户可以用自身信用担保或提供一定比例的履约担保品，资金

10、收益具有杠杆效果。的履约担保品，资金收益具有杠杆效果。（二）目标客户体（二）目标客户体1 1、专业二级市场投资机构，主要是为了放大交易杠杆。、专业二级市场投资机构，主要是为了放大交易杠杆。2 2、金融中介，主要是专业从事大宗交易的机构，就可、金融中介，主要是专业从事大宗交易的机构，就可以利用股票互换业务放大承接业务的规模和效益。以利用股票互换业务放大承接业务的规模和效益。3 3、金融机构，主要是为了通过该业务向证券公司购买、金融机构，主要是为了通过该业务向证券公司购买A A股挂钩的衍生工具，进行场外衍生品交易以及股权融股挂钩的衍生工具，进行场外衍生品交易以及股权融资。资。4 4、一般企业客户。

11、、一般企业客户。 一投资者计划以一投资者计划以9 9折通过大宗交易承接股票标的中国平安折通过大宗交易承接股票标的中国平安(601318.SH)(601318.SH)，由证券公司提供，由证券公司提供80%80%的资金并代为接盘。双方约的资金并代为接盘。双方约定：投资者支付的固定利率为定：投资者支付的固定利率为8%/8%/年，互换本金为年，互换本金为20002000万元，万元，互换期限为一周。杠杆比例为互换期限为一周。杠杆比例为5 5倍，也就是投资者需支付互换倍，也就是投资者需支付互换本金本金20%20%的保证金。标的期初买入价格为的保证金。标的期初买入价格为37.637.6元，标的卖出均元，标的

12、卖出均价为期末价格。互换到期终止时，双方进行资金结算。价为期末价格。互换到期终止时，双方进行资金结算。 当券商代投资者通过大宗交易平台以当券商代投资者通过大宗交易平台以37.637.6元买入标的股票元买入标的股票后，在此后一周时间内，在二级市场卖出标的股票的平均价格后，在此后一周时间内，在二级市场卖出标的股票的平均价格为为4141元。通过此次股票收益互换，投资需要支付给券商的固定元。通过此次股票收益互换，投资需要支付给券商的固定利率为利率为20002000万万8%/52=3.07698%/52=3.0769万；券商应付给投资者的股票收万；券商应付给投资者的股票收益为益为20002000万万(41-37.6)/37.6=180.85(41-37.6)/37.6=180.85万；投资者净收益为万；投资者净收益为177.77177.77万元。客户缴纳保证金万元。客户缴纳保证金=2000=2000万万20%=40020%=400万，资金收益万，资金收益率率=177.77/400=44.44%=177.77/400=4