课题5投资规划

1、 投 资 理 财 Finance and investment “理财”一词，最早见诸于20世纪90年代初期的报端。随着我国股票债券市场的扩容，商业银行、零售业务的日趋丰富和市民总体收入的逐年上升，“理财”概念逐渐走俏。投资理财知识课件1、何为投资理财，为何投资理财2、现今的经济形势-负利率时代3、首先要做好你的家庭预算4、从风险的角度看各种投资产品5、社会的投资陷阱不可不防PRAT.1何为投资理财，为何投资理财投 资 理 财Finance and investment 1.1 1.1 何为投资理财 一般人谈到理财，想到的不是投资，就是赚钱。实际上理财的范围很广，理财是理一生的财，也就是个人一

2、生的现金流量与风险管理。 现金流（支出与流入） 风险管理 投资 指投资者当期投入一定数额的资金而期望在未来获得回报 PRAT.1何为投资理财，为何投资理财投 资 理 财Finance and investment 1.2 1.2 为何投资理财 有专家测算，1990年1月至2009年12月间，我国居民消费价格指数（CPI）的月平均值是4.8%。如果在1978年改革开放之初拥有100万元，到现在只值当年的15万元。一个最简单的对比是，现在的百万富翁与20世纪80年代的万元户相比，哪个购买力更强？ 昔日的万元户 今日225万 理财是理一生的财，不是解决燃眉之急的金钱问题而已。 理财是现金流量管理，每

3、一个人一出生就需要用钱（现金流出）、也需要赚钱来产生现金流入。因此不管现在是否有钱，每一个人都需要理财。 PRAT.1何为投资理财，为何投资理财PRAT.2现今的经济形势-负利率时代 投 资 理 财Finance and investment 1.1 1.1 我们需要了解一些名词 所谓负利率，是指通货膨胀率高过银行存款利率（1）、通货膨胀-就在我们眼前 货币贬值，物价上涨，购买力下降 ”蒜你狠“，”豆你玩“，”玉米疯“，”姜你军“，”糖高宗“，”苹什么“（2 2）、CPI-CPI-衡量通胀的标准 消费者物价指数（CPI , Consumer Price Index）是政府制定物价政策和工资政策

4、的重要依据。 一般说来当CPI3%的增幅时就是通货膨胀；而当CPI5%的增幅时，就是严重的通货膨胀。 PRAT.2现今的经济形势-负利率时代 投 资 理 财Finance and investment PRAT.2现今的经济形势-负利率时代 5月CPI上涨：5.5% 6月CPI预计上涨：6.4% 你的货币增值保值超越通胀了吗？投 资 理 财Finance and investment （3）、提高银行存款基准利率，提高存款准备金率-中国的应对方式 加息，2010.102011.07 加息5次 1年期定期存款利率表 一年期银行贷款利率表 PRAT.2现今的经济形势-负利率时代 投 资 理 财Fi

5、nance and investment 加息对市场的影响 股票市场不景气（股市下跌,但也有小幅上涨的趋势） 在降低货币流通速度情况下可能缓解通货膨胀 民众减少消费，增加储蓄 工商企业减少投资 刺激本国或本地货币的升值 减缓本国或本地的经济增长速度存款准备金的上调 中国人民银行决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这将使大型金融机构存款准备金率达到21.5%的历史高位. PRAT.2现今的经济形势-负利率时代 投 资 理 财Finance and investment 2.2、 货币凶猛-源自货币超发1994年 外汇储备516亿美元2003年新增1

6、168亿美元2010年外汇储备2.85万亿美元，全年新增4482美元同比增长18.7%2.3通胀下的“海绵” 房地产与股市 大量投放的货币，在中国，主要是通过房地产和股市两大领域吸纳，这两大海绵的吸纳能力一旦受到限制，就必然促使货币流向农产品等领域。 目前我们的货币存量已经超过10万亿美元，位居世界首位，这不是说明咱们国家可用的钱多了吗？ 但它的负面影响是什么？它的存款形式是不稳定的，是随时可以改变的。不像股票、汽车、固定资产，它的形式随时可以改变，那么大量取出来，对银行体系是个冲击，对整个经济也是冲击。那么如果把钱固化到股票、汽车、固定资产中呢？PRAT.2现今的经济形势-负利率时代 投 资

7、 理 财Finance and investment 房地产的上涨-10年10倍 1998年前，是福利分房的时代。 1998年7月，关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知 开始房地产市场化的改革阶段。并推出了个人住房贷款管理办法。 1996-2002年 ，人民银行史无前例8次降息，“分流储蓄，拉动内需，刺激消费”。直白点，就是想办法让老百姓买房。 2001年起房价上涨 2003年，开始商品房垄断市场的时代-实行土地招拍挂制度 2009年12月14日，国务院明确表示“遏制部分城市房价过快上涨的势头”，拉开了抑制性政策的大幕 2011年1月26日， “国八条”，征收房产税PRAT.2现今

8、的经济形势-负利率时代 投 资 理 财Finance and investment 2.4、人民币升值之路怪异的对外升值，对内贬值PRAT.2现今的经济形势-负利率时代 PRAT.3首先要做好你的家庭预算投 资 理 财Finance and investment 3.1 3.1 我们必须认识到的 在日常生活中，做好家庭收入预算能保证你的钱能够得到合理使用，使家人满意地分享这笔收入。预算不应该约束你的行动，也不是让你毫无目的地记录开销，它是让你经过精心地计划，帮助你物有所值，把钱花在刀刃上。PRAT.3首先要做好你的家庭预算投 资 理 财Finance and investment 3.2 3.

9、2 方法 （1 1）记录每笔开支 我们应该做的是：列出家里一年的固定开销，比如房租（按揭款）、生活费和水电费、保险金等，然后列出其他方面的必要开支，如买衣服的费用、交通费、医药费、教育费、礼金等。一定要切实地根据家庭的需求进行预算。 有时候，预算是要有严格的自制力的，谁都知道，这是一件很难做到的事，因为我们买不下所有的东西。但是我们至少应该明白，有哪些东西是必必需的，然后舍弃哪些不是很需要的东西。你是否能为有用一个温馨的家而放弃购买昂贵的衣服呢？ （2 2）每年储蓄10%的收入、 尽管物价持续上涨，但是如果你能节省十分之一的收入，几年之后，你就能过上比较宽松的经济生活了。所以，把你自己的固定开

10、销的10%存起来，或者投资在别的地方，还可以想办法储存一笔用来买车子或房子的资金。PRAT.3首先要做好你的家庭预算投 资 理 财Finance and investment （3） 准备一笔资金应急 至少要存下3个月的收入才能应付紧急突发事件。但是，要一次存很多钱是不太容易的。如果一次存200元，然后几个月以后再存钱，那样压根儿就存不了多少钱，与其时断时续地存钱，倒不如每月固定存下50元或100元的效果来得明显。 （4） 经过家庭讨论之后再进行预算 只有全家人支持的预算计划才真正有效。由于每个人都对金钱持有不同态度，还会受到教育程度和经验的影响，所以预算应该经过家人的集体讨论才行，以消除每个

11、人与他人在意见上的不同之处。PRAT.3首先要做好你的家庭预算PRAT.4从风险的角度看各种投资产品投 资 理 财Finance and investment 4.1 认清风险 目前市场上理财产品种类繁多，对于非专业投资者而言，往往只注意到预期收益率的高低，而忽视了产品中蕴藏的风险因素。但是收益率和风险是一对矛盾，一般而言，收益越高，风险越大，两者呈正比例关系，只不过要发现产品中的风险点，需要投资者熟悉相关金融知识，而这往往是大众投资者所欠缺的。 其实理财的一个重要作用就是在既定的收益水平下尽量降低风险，或者在相同风险程度下尽量提高收益率。因此，认清理财产品的风险，按照自身可接受的风险水平进行

12、合理选择是做好理财的关键之一。PRAT.4从风险的角度看各种投资产品投 资 理 财Finance and investment 4.2、低风险程度的理财产品-储蓄与国债 银行存款和国债由于有银行信用和国家信用作保证，具有最低的风险水平，同时收益率也较低，投资者保持一定比例的银行存款主要目的是为了保持适度的流动性，满足生活日常需要和等待时机购买高收益的理财产品。（1）、储蓄：复利储存法，首先以存本取息法定期储存，之后每月获得的利息再次零存整取（2）、债券：风险低、收益稳定、利息免税、高于银行存款 类型：国债、企业债（含可转换债券）PRAT.4从风险的角度看各种投资产品投 资 理 财Finance

13、 and investment 债券质押式回购-方便快捷、高于存款利率 债券质押式回购交易，是指正回购方(卖出回购方、资金融入方)在将债券出质给逆回购方(买入返售方、资金融出方)融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金PRAT.4从风险的角度看各种投资产品质押式回购上海1天期品种走势图质押式回购上海1天期品种K线图投 资 理 财Finance and investment 4.3、 较低与中等风险的理财产品 基金-让专家帮你赚钱的投资理财工具 分类：按投资标的：债券型基金、货币市场基金、股票型基金 等 按募集方式：公募基金、私募基金 优

14、势：1、专业管理、专业投资、专业理财 2、组合投资、分散风险、 3、信息透明、监管严格 4、起点低、方便投资 技巧：1、买入时机 2、选择你所能承受的风险的基金 3、基金也需要分散投资PRAT.4从风险的角度看各种投资产品投 资 理 财Finance and investment 4.3、高风险的理财产品 股票、期权、黄金、艺术品等投资项目，由于市场本身的高风险特征，投资者需要有专业的理论知识、丰富的投资经验和敏锐的判断分析能力才能在这类市场上取得成功。股票：风险与机会共存A股-中国特色1、政策市 2、投机远大于投资 3、全民炒股牛熊市牛：1996-2001 熊：2001-2005 牛： 20

15、06-2007 熊： 2008-2009牛：2009-2009第三季度2010至今 下一个牛市？PRAT.4从风险的角度看各种投资产品投 资 理 财Finance and investment 4.3、高风险的理财产品 黄金-永不过时的发财路 分类：1、实物黄金 2、纸黄金 3、黄金期货 金价影响因素： 1、供求关系 2、美元走势与金价 美元贬值，黄金升值 3、利率 利率提高，风险提高 4、石油价格 正比 5、政治格局 PRAT.4从风险的角度看各种投资产品投 资 理 财Finance and investment 4.3、高风险的理财产品 其他：1、外汇 2、期货 3、股权融资 4、收藏品

16、5、信托PRAT.4从风险的角度看各种投资产品PRAT.5社会的投资陷阱不可不防5 5、1 81 8条陷阱特点1、告诉投资者能“一夜暴富”2、告诉投资者“无风险高收益”3、迅速给投资者“甜头”4、披上合法的外衣5、虚构“有实力”的形象6、构建“神坛”，打造“神人”7、告诉投资者是创新项目8、告诉投资者是海外项目投资规划原理投资规划的概念投资规划的概念投资投资 用现在的确定的资产，换取未来收益用现在的确定的资产，换取未来收益 未来收益未来收益= =无风险收益无风险收益+ +风险收益风险收益 投资核心问题：对收益和风险的分析投资核心问题：对收益和风险的分析投资规划投资规划 为客户（或自己）制定方案

17、，或代替客户对为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时间、不同投资对象上进行配金流，在不同时间、不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。置，获取与风险相对应的最优收益。投资规划的过程投资规划的过程第一节第一节 投资原理投资原理一、投资收益与风险的衡量一、投资收益与风险的衡量 （一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量 （二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量 （三）投资组合的风险分散原理（三）投资组合的风险分散原理二、证券组合原理二、证券组合原理 （

18、一）证券选择：证券组合的马科维茨（一）证券选择：证券组合的马科维茨 （MarkowitzMarkowitz）有效集）有效集 （二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合 （三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科（三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨有效集维茨有效集一、投资收益与风险的衡量一、投资收益与风险的衡量收益与风险衡量的注意事项收益与风险衡量的注意事项 任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险险 但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益。益是无

19、风险收益。 没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区分名义利率和实际利率。不区分名义利率和实际利率。投资收益与风险的衡量，讲解三个问题投资收益与风险的衡量，讲解三个问题 （一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量 （二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量 （三）投资组合的风险分散原理（三）投资组合的风险分散原理（一）单一资产的收益与风险（一）单一资产的收益与风险的衡量的衡量单一资产收益与风险衡量的两种情况：单一资产收益与风险衡量的两种情况：（1 1）历史的收益与风险的衡量历史的收益与风险的衡量，根据以往实

20、际发生的收益情况，根据以往实际发生的收益情况进行估算。进行估算。（2 2）预期的收益与风险的衡量预期的收益与风险的衡量，根据预测的收益情况进行估算。，根据预测的收益情况进行估算。需要注意：需要注意：对于历史的收益与风险的衡量，所依据的历史数据并不完全反对于历史的收益与风险的衡量，所依据的历史数据并不完全反映收益的概率分布，历史数据也难以反映资产的未来收益与风映收益的概率分布，历史数据也难以反映资产的未来收益与风险情况。险情况。对于预期的收益与风险的衡量，所依据的数据来自于主观估算，对于预期的收益与风险的衡量，所依据的数据来自于主观估算，具有很大误差。具有很大误差。结论：结论：收益与风险的测算并

21、不准确，难以反映资产的真实风险与收益收益与风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益状况。状况。例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致20072007年金融危机。年金融危机。但目前没有更好的测算方法。但目前没有更好的测算方法。1 1、单一资产历史的收益与风险、单一资产历史的收益与风险的衡量的衡量（1 1）持有期收益率（）持有期收益率（Holding Period YieldHolding Period Yield，HPRHPR）：）： 一个投资期一个投资期（单一期间）的收益率，（单一期间）的收益率，假设假设现金流回收发生在投资期的期末。现金流回收

22、发生在投资期的期末。 表示当期资产增值情况，表示当期资产增值情况， 表示表示期末期末从从当期投资中获得的现金流。当期投资中获得的现金流。11()100%tttttPPCFHPRP1ttPPtCF例子：例子：已知强生公司已知强生公司20002000年末股票价格年末股票价格52.5352.53美美元，元，20012001年末股票价格年末股票价格59.1059.10美元，美元，20012001年末发放股息年末发放股息0.70.7美元，求强生股美元，求强生股票票20012001年的持有期收益率。年的持有期收益率。1 1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）（2 2

23、）多个时期多个时期投资收益率的衡量：投资收益率的衡量： 投资期内有现金流不是发生在投资期的期末。投资期内有现金流不是发生在投资期的期末。 在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有算术平均和几何平均两种计算方法。算术平均和几何平均两种计算方法。tHPRn(1)1ntHPR例子：例子：求强生股票求强生股票1992-20011992-2001年年1010年间的平均收益率：年间的平均收益率：-10.20%-9.18%+13.84%=18.47%10算术平均收益率Ln几何平均收益率考虑了复利的情况（公式推导）几何平均收益率考虑了复利的情况（公式推导）n几何平均

24、收益率是最常使用的计算方法。几何平均收益率是最常使用的计算方法。10=1-10.20%1-9.18%1+13.84% -1=16.94%几何平均收益率 （） （）（）L1 1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）（3 3）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益率的波动性，用率的波动性，用各期历史收益各期历史收益对对平均历史收益平均历史收益的的离差离差的平方（方差）来衡量。的平方（方差）来衡量。 代表方差，代表方差， 代表标准差，代表标准差， 代表平均收益率代表平均收益率 计算平均收益率损失了一个自由度，因此用计算平均

25、收益率损失了一个自由度，因此用n-1n-1求平均，而非用求平均，而非用n n求平均。求平均。221211=()11=()1nttnttH P RH P RnH P RH P Rn2HPR例子：例子：求强生股票求强生股票1992-20011992-2001年年1010年间的方差与标准年间的方差与标准差差22221=-10.2%-18.47%-9.18%-18.47%13.84%-18.47%10 10.04060.040620.14%L2 2、单一资产预期的收益与风险、单一资产预期的收益与风险的衡量的衡量 假定各种状况出现的概率为假定各种状况出现的概率为 p p（s s），各种状），各种状况时的

26、收益率为况时的收益率为 R R（s s）。）。 期望收益率期望收益率 E E（R R），等于所有状况下收益率），等于所有状况下收益率的加权平均值（按概率加权的平均值）的加权平均值（按概率加权的平均值） 预期预期风险风险，用方差或标准差来测度，也即，用，用方差或标准差来测度，也即，用各种可能收益率相对于期望收益率的离散程各种可能收益率相对于期望收益率的离散程度来测度。度来测度。( )( )( )E Rp sR S222( )( )( )( )( )( )p sR SE Rp sR SE R例子（例子（1 1）例子（例子（2 2）3 3、变异系数、变异系数 ( )CVE Rn 标准差（方差）是衡量

27、风险的绝对指标，可标准差（方差）是衡量风险的绝对指标，可以通过标准差比较风险的大小。例如，股票以通过标准差比较风险的大小。例如，股票的标准差比债券基金大，风险较大。的标准差比债券基金大，风险较大。n但是，股票的收益率高于债券，无法比较两但是，股票的收益率高于债券，无法比较两项资产每单位收益承担的风险大小。项资产每单位收益承担的风险大小。n变异系数（变异系数（Coefficient of Variation，CV）是）是衡量风险的相对指标，是每单位期望收益所衡量风险的相对指标，是每单位期望收益所承担的风险。承担的风险。总结总结（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）只考虑多期历史、未来多种可能性

28、的情况）（二）资产组合的收益与风险（二）资产组合的收益与风险的衡量的衡量资产组合资产组合指多种投资品种构成的集合指多种投资品种构成的集合可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产。产和实物资产。要讲解的内容分为两部分要讲解的内容分为两部分1. 1. 资产组合收益的衡量资产组合收益的衡量2. 2. 资产组合风险的衡量资产组合风险的衡量1. 1. 资产组合收益的衡量资产组合收益的衡量资产组合的报酬率资产组合的报酬率每项资产报酬率的加权平均值每项资产报酬率的加权平均值加权权重是每项资产在投资组合中所占的比率。加权权重是每项资产在投资组合中所占

29、的比率。1npiiiRw R投资组合的历史收益均值 1)()npiiiRw E R投资组合的期望收益率 E(构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产各占各占50%50%，则该组合的期望收益率为：，则该组合的期望收益率为：2. 2. 资产组合风险的衡量资产组合风险的衡量资产组合的风险：资产组合的风险：资产组合的方差和标准差来测度；资产组合的方差和标准差来测度；不仅和资产组合中的不仅和资产组合中的基本证券基本证券的方差有关，还与基的方差有关，还与基本证券之间的相关程度（本证券之间的相关程度（协方差协方差）有关）有关222111=p

30、pnnniiiijijiijE RE RwRE Rw w 资产组合方差 n由两个基本证券构成的资产组合的风险和方差由两个基本证券构成的资产组合的风险和方差由三项基本资产构成的资产组合的方差由三项基本资产构成的资产组合的方差三项基本资产：资产三项基本资产：资产1 1、资产、资产2 2、资产资产3 3 1111、 2222、 3333分别代表资产分别代表资产1 1、资、资产产2 2、资产、资产3 3的方差，也即的方差，也即 2 21 1 、 2 22 2 、 2 23 3 1212代表资产代表资产1 1和资产和资产2 2之间的协方之间的协方差，差， 1212等于等于 2121资产1资产2资产3资产

31、1111213资产2212223资产3313233n假设资产假设资产1占资产组合的比重为占资产组合的比重为w1，资产，资产2占资产组占资产组合的比重为合的比重为w2，资产，资产3占资产组合的比重为占资产组合的比重为w3，则资，则资产组合的方差为：产组合的方差为：n2 = w1 w1 11 + w1 w2 12 + w1 w3 13 + w2 w1 21 + w2 w2 22 + w2 w3 23 + w3 w1 31 + w3 w2 32 + w3 w3 33 2. 2. 资产组合风险的衡量（续）资产组合风险的衡量（续）协方差的含义协方差的含义协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；协方差

32、为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；协方差为协方差为0 0，表示两种资产报酬率没有关系。，表示两种资产报酬率没有关系。相关系数相关系数是协方差的标准化（见公式）是协方差的标准化（见公式） ，取值介于，取值介于+1+1和和-1-1之间之间ijijij证券i和证券j之间的相关系数： =()()( )iijjRE RRE RP sij证券i和证券j之间的协方差:=2. 2. 资产组合风险的衡量（续）资产组合风险的衡量（续）相关系数大于相关系数大于0 0，表示两种资产收益正相关，表示两种资产收益正相关等于等于1

33、1，表示两种资产收益完全正相关，表示两种资产收益完全正相关相关系数小于相关系数小于0 0，表示两种资产收益负相关，表示两种资产收益负相关等于等于-1-1，表示两种资产收益完全负相关，表示两种资产收益完全负相关相关系数等于相关系数等于0 0，表示两种资产收益不相关，表示两种资产收益不相关一个资产组合，由股票基金和债券基金两项资产组成，两项一个资产组合，由股票基金和债券基金两项资产组成，两项资产比重各占资产比重各占50%50%。收益情况预计如上所示，请计算两项。收益情况预计如上所示，请计算两项资产的协方差和相关系数、资产的协方差和相关系数、该资产组合该资产组合的方差和标准差。的方差和标准差。计算结

34、果计算结果%（三）投资组合的风险分散原（三）投资组合的风险分散原理理原理：原理： 不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。从经不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。从经验到科学逻辑。验到科学逻辑。 由于各项资产之间并非完全正相关，将由于各项资产之间并非完全正相关，将多项风险资产放在一个投资组合中，可多项风险资产放在一个投资组合中，可以对冲掉部分风险。以对冲掉部分风险。假定有两种风险资产证券假定有两种风险资产证券A A和证券和证券B B。证券证券A A的期望收益率为的期望收益率为10%10%，方差为，方差为10%10%；证券；证券B B的期望收的期望收益率为益率为20%20%，方差为，方差为20%20%。在不同投

35、资权重组合下，在不同的相关性下，组合收益与标在不同投资权重组合下，在不同的相关性下，组合收益与标准差计算结果如上：准差计算结果如上：结论结论当相关系数小于当相关系数小于1 1时，组时，组合的标准差总是小于合的标准差总是小于各项资产标准差的加各项资产标准差的加权平均值。权平均值。也即，投资组合的风险也即，投资组合的风险总是小于各项资产风总是小于各项资产风险的加权平均值。险的加权平均值。由右图可知，相关系数由右图可知，相关系数越小，资产组合的风越小，资产组合的风险分散效果越好。险分散效果越好。如果各项资产两两负相关（即相关系数或协方差如果各项资产两两负相关（即相关系数或协方差小于小于0 0 ） ，

36、可，可以构造一个风险等于以构造一个风险等于0 0的资产组合。的资产组合。如果各项资产互不相关（即相关系数或协方差如果各项资产互不相关（即相关系数或协方差等于等于0 0 ） ，则随，则随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险会消失。着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险会消失。如果各项资产之间正相关（即协方差或相关系数如果各项资产之间正相关（即协方差或相关系数大于大于0 0 ） ，则，则随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险趋于系统随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险趋于系统风险（资产价格共同运动的风险）。风险（资产价格共同运动的风险）。非系统风险和系统风险非系统风险和系统

37、风险非系统风险非系统风险 各个公司自身独有因素导致的风险（劳动合同、各个公司自身独有因素导致的风险（劳动合同、新产品开发等），能够通过投资组合的多样化消新产品开发等），能够通过投资组合的多样化消除。除。系统风险系统风险 经济系统整体面临的风险（经济周期波动、通货经济系统整体面临的风险（经济周期波动、通货膨胀等），无法通过投资组合的多样化消除。膨胀等），无法通过投资组合的多样化消除。投资组合的风险分散原理投资组合的风险分散原理 通过扩大投资组合，即通过增加所包含资产的种通过扩大投资组合，即通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合的非系统风险（但不能消类，可以消除资产组合的非系统风险（但不能消除

38、系统风险）。除系统风险）。二、证券组合原理二、证券组合原理资产组合投资需要进行两方面决策资产组合投资需要进行两方面决策 资本配置资本配置决策，即根据投资者的风险厌恶程度，决定决策，即根据投资者的风险厌恶程度，决定资产组合中资产组合中风险资产风险资产与与无风险资产无风险资产的比例。的比例。 证券选择证券选择决策，即根据最优化原则，确定在风险资产决策，即根据最优化原则，确定在风险资产中中各种不同风险证券各种不同风险证券的比例。的比例。证券组合原理涉及三个问题证券组合原理涉及三个问题 （一）证券选择：证券组合的马科维茨（一）证券选择：证券组合的马科维茨（MarkowitzMarkowitz）有效集有

39、效集 （二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合 （三）最优资本配置：在证券选择最优下（风险资产（三）最优资本配置：在证券选择最优下（风险资产配置处在有效状态），使用无风险资产改进马科维茨配置处在有效状态），使用无风险资产改进马科维茨有效集有效集（一）证券选择：马科维茨有（一）证券选择：马科维茨有效集效集证券组合的可行集证券组合的可行集 n n个基本证券，按照权重的不同，可以产生无穷多个证券个基本证券，按照权重的不同，可以产生无穷多个证券组合，所有这些证券组合构成证券组合的可行集。组合，所有这些证券组合构成证券组合的可行集。有效的证券组合有效的证券组合

40、 证券组合可行集中的证券组合，如果满足下述两个条件证券组合可行集中的证券组合，如果满足下述两个条件中的一个，就是有效的证券组合。中的一个，就是有效的证券组合。 条件条件1 1：对每一风险水平，该组合提供最大的预期收益；：对每一风险水平，该组合提供最大的预期收益； 条件条件2 2：对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。：对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。证券组合的有效集证券组合的有效集 所有的有效证券组合，构成证券组合的有效集（马科维所有的有效证券组合，构成证券组合的有效集（马科维茨有效集）。茨有效集）。 如图中的曲线如图中的曲线ABAB就是证券组合的有效集。就是证券组合的有效集

41、。有效集必然是凹的，即凸向纵轴（预期回报率数轴）。有效集必然是凹的，即凸向纵轴（预期回报率数轴）。证券选择可行集与马科维茨有证券选择可行集与马科维茨有效集效集投资者的效用无差异曲线投资者的效用无差异曲线给投资者提供相同效用水平的风险与收益组合给投资者提供相同效用水平的风险与收益组合同一条无差异曲线上的点带来的效用相等同一条无差异曲线上的点带来的效用相等投资者对风险的偏好，决定无差异曲线的形状投资者对风险的偏好，决定无差异曲线的形状风险厌恶风险厌恶 投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较小的一个。投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较小的一个。 无差异曲线向上倾斜，且凸向横轴

42、（往下凹）。注意，与微观经济无差异曲线向上倾斜，且凸向横轴（往下凹）。注意，与微观经济学中两种商品的无差异曲线不同学中两种商品的无差异曲线不同风险偏好风险偏好 投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较大的一个。投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较大的一个。 无差异曲线向下倾斜无差异曲线向下倾斜风险中性（风险无差异）风险中性（风险无差异） 投资者面对预期回报相等的两个证券组合，无论两个组合的风险如投资者面对预期回报相等的两个证券组合，无论两个组合的风险如何，对投资者都是无差异的。何，对投资者都是无差异的。 无差异曲线与横轴平行无差异曲线与横轴平行投资者的效用无差异曲线投资者的

43、效用无差异曲线投资者的风险态度投资者的风险态度风险资产中，最优投资组合的风险资产中，最优投资组合的确定确定风险资产的最优投资组合，需满足如下两个条件：风险资产的最优投资组合，需满足如下两个条件：在马科维茨在马科维茨 （MarkowitzMarkowitz）有效集上）有效集上在可能的最大效用的无差异曲线上在可能的最大效用的无差异曲线上结论：结论：最优投资组合，是有效集和投资者的效用无差异曲线的切点最优投资组合，是有效集和投资者的效用无差异曲线的切点风险厌恶程度越高，选择的风险越低，收益越低。风险厌恶程度越高，选择的风险越低，收益越低。（二）资本配置：（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合风险

44、资产与无风险资产的组合无风险资产无风险资产指预期回报确定、方差为零的资产指预期回报确定、方差为零的资产通常用国库券作为无风险资产的代表。通常用国库券作为无风险资产的代表。假定资产组合中，风险资产的比例为假定资产组合中，风险资产的比例为y y，无风险资产的，无风险资产的比例为比例为1-y1-y，则整个资产组合，则整个资产组合C C的预期收益为：的预期收益为：cpyn因为无风险资产的方差为因为无风险资产的方差为0，无风险资产与其它资，无风险资产与其它资产的协方差都等于产的协方差都等于0，因此，整个资产组合，因此，整个资产组合C的标的标准差就是风险证券组合的加权标准差，为：准差就是风险证券组合的加权

45、标准差，为：)1()()cfPfPfRy RyE RRy E RRE(资本配置线资本配置线（Capital Allocation LineCapital Allocation Line，CALCAL）资本配置线是资产组合资本配置线是资产组合C C的期望收益的期望收益 与与其标准差（风险）其标准差（风险） 之间的函数，反应风险之间的函数，反应风险与期望收益之间的关系。与期望收益之间的关系。将资产组合的标准差计算公式将资产组合的标准差计算公式 变变形为形为 ，代入预期收益计算公式，代入预期收益计算公式，可得可得资本配置线的数学表达形式资本配置线的数学表达形式：()1()PfcfPfcpE RRRy

46、 RyE RRE()cRE(cpycpyc资本配置线资本配置线（Capital Allocation LineCapital Allocation Line，CALCAL）（三）最优资本配置：（三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨使用无风险资产改进马科维茨有效集有效集多条资本配置线多条资本配置线各条资本配置线中，风险证券配置的比例可能不是最各条资本配置线中，风险证券配置的比例可能不是最优（有些点不在马科维茨有效集上）。优（有些点不在马科维茨有效集上）。因此，需要寻找一条最优的资本配置线。因此，需要寻找一条最优的资本配置线。最优的资本配置线最优的资本配置线当资本配置线与资产的马科维茨有效

47、集相切时（两者当资本配置线与资产的马科维茨有效集相切时（两者斜率相等时）斜率相等时） ，切点就是最优风险资产组合，切点就是最优风险资产组合对应的资本配置线就是最优的资本配置线。对应的资本配置线就是最优的资本配置线。资产配置有效集资产配置有效集上述最优的资本配置线，就是考虑了无风险资产情况上述最优的资本配置线，就是考虑了无风险资产情况下的资产配置有效集下的资产配置有效集不考虑无风险资产的有效集，是马科维茨有效集不考虑无风险资产的有效集，是马科维茨有效集最优风险资产组合与最优资本最优风险资产组合与最优资本配置线配置线全部资产组合处于最优状态全部资产组合处于最优状态得到最优资本配置线（资产配置有效集

48、）后，结合投资者得到最优资本配置线（资产配置有效集）后，结合投资者的效用无差异曲线，可以得到全部资产组合处于最优的效用无差异曲线，可以得到全部资产组合处于最优状态时，资产组合的风险与收益状况。状态时，资产组合的风险与收益状况。卖空无风险资产的情形卖空无风险资产的情形轻微的风险厌恶者，可能需要无风险资产的卖空机制（能轻微的风险厌恶者，可能需要无风险资产的卖空机制（能够以无风险资产的利率筹得资金，投资到风险资产上），够以无风险资产的利率筹得资金，投资到风险资产上），才能实现全部资产组合处于最优状态。才能实现全部资产组合处于最优状态。投资理财的品种工具投资理财的品种工具内容提要经济环境与投资工具主要

49、投资工具当前环境下的理财策略投资：概率的艺术收益率CAPM夏普比率指数风险喜好和厌恶风险度投资没有常胜将军，只有会控制风险的达人明白市场特性：传统经济周期GDP增长加速通胀低，多余生产力利润增强债券息口底GDP大幅放缓通胀续高生产力下降成本高价格抬高GDP缓慢不前通胀低利润低利息低GDP增长放缓生产力放缓资源紧张通胀高利息调高投资工具的选择投资工具的选择一、固定收益投资工具一、固定收益投资工具 （一）银行存款（一）银行存款 （二）债券（二）债券二、股票二、股票三、金融信托及基金产品三、金融信托及基金产品 （一）金融信托（一）金融信托 （二）证券投资基金（二）证券投资基金四、金融衍生产品与外汇投

50、资四、金融衍生产品与外汇投资 （一）金融衍生产品（一）金融衍生产品 （二）外汇投资（二）外汇投资主要的投资工具主要的投资工具各种投资工具的风险与收益情况各种投资工具的风险与收益情况n银行存款的特点银行存款的特点n风险低风险低n流动性高，易变现流动性高，易变现n收益率低，甚至赶不上通货膨胀收益率低，甚至赶不上通货膨胀n银行存款的种类银行存款的种类n活期存款活期存款n定期存款：整存整取、零存整取等等定期存款：整存整取、零存整取等等n通知存款，取款时需提前通知存款，取款时需提前1天或天或7天通知银行天通知银行投资工具1：金融产品1银行产品货币工具非常安全，但活期存款几乎没有利息，定期存款利率和流动性

51、较好，但长期来看跑不赢通胀较为安全，收益要比同期定期存款高30%-50%，但流动性较弱非常安全，利率是活期存款的好几倍（交行2.6%-3.1%），流动性媲美活期存款较为安全，预期收益不固定，但一般介于2%-5%之间，流动性媲美活期存款.存款封闭式理财产品开放式理财产品货币基金一般银行理财产品 储蓄存款 活期储蓄，定期储蓄 定活通 个人信贷 个人住房贷款，个人消费贷款 个人理财账户，电子银行，银行卡等理财计划 商业银行在对潜在目标客户群分析研究的基础上，针对特定目标客户群设计并销售的资金投资和管理计划 金融环境的改变，激烈竞争，人们投资理念成熟投资工具1：金融产品1银行产品投资工具2： 金融产品

52、2债券债券 债券的概念 债券的投资收益 影响债券投资收益率的风险因素 债券投资在个人理财中的应用n债券反映一种债权债务关系。目前，大多数债债券反映一种债权债务关系。目前，大多数债券已经无纸化。券已经无纸化。n对投资者而言，债券意味着未来有一笔合约规对投资者而言，债券意味着未来有一笔合约规定的现金流入。定的现金流入。n债券的特点债券的特点n流动性强，较易变现流动性强，较易变现n收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和期限）期限）n债券概念债券概念债券的种类债券的种类投资收益利息收益资本利得收益率和赎回利率债券的收益债券的收益债券的风险债券的风险n利

53、率风险利率风险n如果市场利率上升，债券价格将下跌如果市场利率上升，债券价格将下跌n通货膨胀风险通货膨胀风险n通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低n再投资风险再投资风险n如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有的债券收益率无法达到原有的债券收益率n信用风险信用风险n包括违约风险、债券信用等级下降风险等包括违约风险、债券信用等级下降风险等n提前赎回风险、提前还款风险提前赎回风险、提前还款风险n流动性风险流动性风险n债券（主要是长期债券）无法变现的风险债券（主要是长期债券）无法变现的风险什么时候最

54、适合债券投资降息周期经济衰退期和复苏期债券投资在个人理财中的应用比较稳定的投资理财产品投资风险相对较低，投资收益相对稳定，流动性相对较好一般投资组合中重要的基础组成部分也存在一定风险，应注意债券的信用评级股票股票的概念股票的投资收益影响股票价格的因素投资工具3： 金融产品3股票股票股票? ?n股票代表了公司对公司的一种所有权。股票代表了公司对公司的一种所有权。n上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股票难以流通和变现。的股票难以流通和变现。n中国的上市公司股票有：中国的上市公司股票有：A股、股、B股、股、H股、股、S股、股、N股股n股票可以分为普通股

55、、优先股。股票可以分为普通股、优先股。股票概念：股份有限公司签发的证明鼓动所持股份的凭证要素：发行主体、股份、持有者投资收益 股息 资本损益投资收益率：持有期收益率影响价格因素：供求 公司经营状况、宏观经济因素n不考虑股息的时间价值时，股票的收益率：不考虑股息的时间价值时，股票的收益率：n考虑股息的时间价值时，股票的收益率：考虑股息的时间价值时，股票的收益率： 其中，其中，P为股票的购买价格；为股票的购买价格；F为股票的出售为股票的出售价格；价格；Dt为各期获得的股利（假设股利都在期为各期获得的股利（假设股利都在期末发放）；末发放）；n为投资期限；为投资期限；i为股票的收益率为股票的收益率股票

56、的收益率股票的收益率+=100%期末价格-期初价格 本期股利股票的收益率期初价格12121.111111nntnntntDDDDFFPiiiiii股票的估值股票的估值n（一）相对估值法（一）相对估值法n采用乘数方法，利用企业每股利润，根据预测的企采用乘数方法，利用企业每股利润，根据预测的企业市盈率和市净率指标，估测企业的价值。业市盈率和市净率指标，估测企业的价值。n（二）绝对估值法（二）绝对估值法n资产的内在价值等于该项资产未来现金流的贴现值资产的内在价值等于该项资产未来现金流的贴现值之和。之和。n股票的价值等于未来可获得现金流的贴现值之和。股票的价值等于未来可获得现金流的贴现值之和。（一）相

57、对估值法（一）相对估值法n假设浦发银行未来每股利润是假设浦发银行未来每股利润是1.5元，根据目元，根据目前中国银行业的平均市盈率和浦发银行的企业前中国银行业的平均市盈率和浦发银行的企业情况，预测浦发银行的市盈率为情况，预测浦发银行的市盈率为20倍较为公允，倍较为公允，n那么，浦发银行股票的价值为那么，浦发银行股票的价值为 1.5元元20=30元元n相对估值法的缺点相对估值法的缺点n难以准确预测未来每股利润难以准确预测未来每股利润n预测的市盈率（或市净率）不够合理预测的市盈率（或市净率）不够合理（二）绝对估值法（二）绝对估值法n1、股票估价基本模型、股票估价基本模型n2、零成长股票估价模型、零成

58、长股票估价模型n3、固定成长股票估价模型、固定成长股票估价模型n4、非固定增长股票的价值、非固定增长股票的价值1、股票估价基本模型如果股东永远持有股票，则只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值（用V表示）：式中：Dt 第t年的股利； RS 折现率，即必要的收益率； T 折现期数。2、零成长股票估价模型假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0 = DRS 例子：每年分配股利2元，必要报酬率为16，则：P0 = 216=12.5 (元)这就是说，该股票每年给你带来2元的收益，在市场利率为16的条件下，它相当于12.5元资本的收益，所以其价值是12.

59、5元。注意：市场上的股价不一定等于股票价值，股价不一定就是12.5元，3、固定成长股票估价模型固定成长股票的股价计算公式如下：当RS g时，上式可简化为： 固定成长股票估价例子ABC公司股东必要报酬率为16，预计公司盈利年增长率都为12，目前的每股股利D0 =2元。则第一期期末的股利D1 =2(1+12%)=21.12=2.24元股票的内在价值为： P=2.24(16 % - 0.12 %)=56(元) 4、非固定增长股票的价值 有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。例子：一个投资人持有ABC公

60、司的股票，他的投资必要报酬率为15。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20。在此以后转为正常增长，增长率为12。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。4、非固定增长股票的价值 首先，计算非正常增长期股利的现值 其次，计算第三年年底的股票内在价值： 其现值 =129.02(P/F，15，3)=129.020.6575=84.831 最后，计算股票目前的内在价值：P0 =6.539+84.831=91.37（三）股票投资的分析（三）股票投资的分析n按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分析有两种不同类型：析有两种不同类型：n基本分