第2章财务管理的价值

1、1.掌握货币时间价值的概念和相关计算方法2. 掌握风险报酬的概念、计算及资本资产定价模型3. 理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念任何企业的财务活动都是在特定的时空中进行的。离开了时间价值因素，就无法正确计算不同时期的财务收支，也无法正确评价企业盈亏。货币的时间价值原理正确揭示了在不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。例如：即使在没有风险、没有通货膨胀的条件下，今天一元钱的价值也大于1年以后1元钱的价值。股东投资一元钱，就是去了当时使用或消费这一元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价/或投资报酬，就成为时间价值

2、.将货币作为资本投入生产过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值。所有的经营都不可避免地具有风险，而投资者承担风险也要获得相应的报酬，此外，通货膨胀也会影响货币实际购买力。因此，对所投资项目的报酬率也会产生影响。资金的供应者在通货膨胀的情况下，必然要求索取更高的报酬以补偿其购买力损失，这部分补偿称为通货膨胀贴水。2.1.2 现金流量时间线计算货币资金的时间价值，首先要清楚资金运动发生的时间和方向，即每笔资金在哪个时点上发生，资金流向是流入还是流出。现金流量时间线提供了一个重要的计算货币资金时间价值的工具。2.1.3 复利终值和复利现值利息的计算有单利和复利两种方法。单利是指一定期间内只根据本

3、金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利则是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即所谓的利滚利。1. 复利终值终值是指当前的一笔资金在若干气候所具有的价值。将1000元钱存入银行，年利息为7%，按复利计算，5年后终值应为：？2. 复利现值现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。由终值求现值，称为折现或贴现，折现时使用的利息率称为折现率。若计划在3年后得到2000元，年利息率为8%，复利计算，则现在金额可计算如下：？2.1.4 年金终值和现值年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。年金按付款方式，可分为后付年金、先

4、付年金、延期年金和永续年金。1. 后付年金是指每期期末有等额收付款项的年金。现实经济生活中这种年金最为常见。（1）后付年金终值。后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。A 代表年金数额；I 代表利息率；n代表计息期数；FVAn代表年金终值。用图注解：？例题：某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息则第5年年末年金终值为？FVIFAi,n=-1/i（2）后付付年金现值。一定期间每期期末等额的系列收款项的现值之和，叫后付年金现值。年金现值的符号为PVAPVIFAi,n=-1/i(1+i)n某人准备在今后5年中每年年末从银行取10

5、00元，如果利息率10%，则现在应存入多少元？2. 先付年金终值和现值先付年金（annuity due）是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。由于后付年金是最常用的，因此，年金终值和现值的系数表是按后付年金编制的。（1）先付年金终值。某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利息为8%，则第10年年末的本利和应为多少？（2）先付年金现值。某企业租用一套设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利率为8%，则这些租金的现值为：？3.延期年金现值的计算延期年金（defered annuity）又称递延年金，是指在最初若干期没有收付款项的情

6、况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息为8%，银行规定前十年不许还本复习，但第11-第20年每年年末未偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：？4. 永续年金现值的计算永续年金是指期限为无穷的年金。英国和加拿大有一种国债是没有到期日的债券，这种债券的利息可以视为永续年金。绝大多数优先股因为有固定的股利但无到期日，因而其股利也可以视为永续年金。一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题某人每年年末都将节省下俩的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率5%，求这笔不等额存款的现值。项

7、目项目第第0 0年年第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年现金流量10002000100300040003. 折现率的计算 在前面计算现值和终值时，都假定利率是给定的，但在财务管理中，经常会遇到已知计息期数、终值和现值，求折现率的问题。一般来说，求折现率可以分为两折现率。步：第一步求出换算系数，第二步根据换算系数和有关系数表求。将100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款利率是多少？现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元？4计息期短于一年终值和现值通常按年来计算的，但在有些时候，也会遇到计息期短于一年的情况。例如，债券利息一

8、般每半年支付一次，股利有时每季度支付一次，这就出现了以半年、一个季度、一个月甚至以天为期间的计息期。某人准备在第五年年末获得1000元，年利息率为10%。试计算（1）如果每年计息一次，则现在应存入多少钱？（2）如果每半年计息一次，则现在应存入多少钱？2.2 风险与报酬对于大多数投资者而言，个人或企业当前投入资金是因为期望在未来会赚取更多的资金。报酬，为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。报酬的大小可以通过报酬率衡量。假设某投资者购入10万元的短期国库券，利率为10%，一年后获得11万元，那么这一年的投资报酬率为10%，事实上，投资者获得的投资报酬率就是国库券的票面利率，一般认为该

9、投资是无风险的。然而，如果将这10万元投资于一家刚成立的高科技公司，该投资的报酬就无法明确估计，即投资面临风险（RISK）公司的财务决策几乎都是在包含封信啊和不确定的情况下做出的。离开了风险就无法正确评价公司投资报酬的高低。风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司财务决策分为三种类型。1.确定性决策决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。2.风险性决策决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性出现的可能性-概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。3.不确定性决策决策者不仅对未来的情况不能完全确定，而且对不确定性可能出现的概率也不清楚，称为不确定

10、性决策。2.2.2 单项资产的风险与报酬1.确定概率分布概率是度量随机事件发生可能性的一个数字概念。如果将所有可能的事件或结果都列示出来，并对每个事件都赋予一个概率，则得到事件或结果的概率分布（Probability distribution ）假设有两家公司西京公司和东方公司，其公司的股票报酬率的概率分布从表中可以看出，市场需求的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的报酬率；市场需求正常的概率为40%，此时股票报酬率适中；而市场需求低迷的概率为30%，此时东方公司的股东只能获得低报酬率，西京公司的股东甚至会遭受损失。市场需求类型市场需求类型各类需求发生概率各类需求发生概率各类需求状况

11、下股票报酬率各类需求状况下股票报酬率西京东方旺盛正常低迷0.30.40.3100%15%-70%20%15%10%合计1.02. 计算期望报酬率将各种可能结果与其所对应的发生概率相乘，并将乘积相加，则得到各种结果的加权平均数。此处权重系数为各种结果发生的概率，加权平均数则为期望报酬率市场需求类市场需求类型（型（1 1）各类需求发各类需求发生概率（生概率（2 2）西京公司西京公司东方公司东方公司各类需求下的报酬率（3）乘积（2）*（3）各类需求下的报酬率（5）乘积（2）*（5）=(6)旺盛正常低迷0.30.40.3100%15%-70%30%6%-21%20%15%10%6%6%3%合计1.0R

12、=15%R=15%3.计算标准差利用概率分布的概念能对风险进行衡量，即期望未来报酬的概率分布越集中，则该投资的风险越小。据此定义可知，东方公司的风险比西京公司更小，因为其实际报酬背离其期望报酬的可能性小。为了准确度量的风险的大小，标准差这一度量概率分布密度的指标。标准差越小，概率分布越集中，同时相应的风险也就越小。4.利用历史数据度量风险前例描述了利用已知概率分布的数据计算均值与标准差的过程，但在实际决策中，更普遍的情况是已知过去一段时期内的报酬数据，及历史数据某项目过去三年的报酬状况如表年度年度R1R120012002200315%-5%20%5.计算离散系数如果两个项目期望报酬率相同、标准差不同，理性投资者会选择标准差较小， 即风险较小的那个。类似的，如果两项目具有相同风险（标准差）、但期望报酬率不同，投资者通常会选择期望报酬率较高的项目。因为投资者都希望冒尽可能小的风险，而获得尽可能高的报酬。但是，如果有两项投资：一项期望报酬率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？此时另一个风险度量指标-离散系数（coefficient of variation）离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更公司有意义的比较基础。由于西京公司与东方公司的期望报酬率相同，故前例中并无必要计算离散系数。当期望报酬率相等时，标准差较大的西京公司的离散