铅酸电池行业深度报告：生命顽强_行业集中度提升利好龙头企业20120801

1、单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版文本样式第二级第三级第四级第五级*2012-2012-2012-2012-2012-2012-2012-2012-1.41.20.81联系人12012 年 7 月 27 日证券研究报告行业深度报告新能源行业铅酸电池行业深度报告生命顽强，行业集中度提升利好龙头企业看好（维持）市场数据（2012-7-27）行业指数涨幅投资要点近一周近一月近三月重点公司-2.71%-7.44%-13.02%产品成熟，技术壁垒低，新产品酝酿新机会铅酸蓄电池做为有着百年发展历史的电池，是迄今应用历史最长的可充电电池，传统的蓄电池技术壁垒低，导致行业内入门容易，竞争剧烈，但高附加值

2、的新一代铅酸蓄电池是未来铅酸公司名称南都电源骆驼股份圣阳股份猛狮科技风帆股份公司代码300068601311002580002684600482投资评级推荐中性推荐中性中性电池的发展方向。国内目前多采用的是 AGM 式阀控式铅酸蓄电池，该电池生产工艺简单，成本低，但循环性能不高，低温容量差。而如果采用高附加值的胶体电池，则会使其循环性能达到 AGM 阀控式铅酸蓄电池的 2-3 倍，且自放电小，且该高技术含量的电池售价也只是阀控式电池的两倍，可以看到该电池未来应用前景诱人。行业指数走势图大型铅酸企业通过铅价联动转移原料成本风险铅酸电池沪深300国内主要铅酸蓄电池均建立了“铅价联动机制”，即根据实

3、际铅酸波动调整铅酸蓄电池每单位价格。企业与客户签订的铅价联动协议一般每月、每两月或者每季度调整一次，价格调整一般采用上月、上两月或者上季度上海有色金属网的铅价的平均价，这在总体上降低了铅价波动对行业利润水平的影响，使行业的毛利率保持在一个相对稳定水平。数据来源：Wind，日信证券研究所大 研究员曾维强执业证书编号：S0070512050001 箱：zengwqrxzq 北京：罗美思 箱：luomsrxzq 相关报告请阅读最后一页的免责声明 铅回收行业高速增长，未来竞争趋于规范，正规企业料将利润改善目前非正规的铅回收企业因为工艺原始，无污

4、染治理成本，利润较高，在废旧电池回收渠道上争夺整个企业的资源，升高了旧电池价格，导致行业混乱。2011 年 8 月工信部决定将改善行业目前废电池回收处理的混乱局面，改善正规企业的利润水平，这将有利于正规铅回收企业改善利润。2证券研究报告行业深度报告 汽车销售带动启动电池强劲需求，售后维护市场蕴含大机会，龙头领跑市场。在中国这个全球最大汽车销售市场大背景下，启动用铅酸蓄电池市场销量将持续高速增长，因为启动用铅酸电池增长率的变化趋势与汽车行业增长趋势基本一致，随着我国过去几年新车销售的快速成长，存量汽车数量显著上升，售后维护用铅酸蓄电池的需求也会逐步释放，预计未来几年启动用铅酸蓄电池产量增速将稳定

5、在 10%左右。目前龙头企业为风帆和骆驼，两家共占去市场份额的 24%。 动力电池成长：市场高速成长，寡头垄断格局难撼动动力电池是伴随着电动自行车而生的新兴市场，目前的市场状况时基数庞大，但由于电动自行车保有量达到饱和使得市场增速放缓，但自行车的售后市场依然强劲，目前该行业双雄独大天能，超威两家企业，市场占有率遥遥领先其他企业，分别高达 18%，且依靠品牌实力，在行业内形成很强议价能力。 储能电池市场：技术路线战国争霸，铅酸暂时领先储能的市场需求还处于早期阶段，目前储能领域上比较受关注的技术方案有抽水蓄能、压缩空气能、液流电池、钠硫电池，锌-空气电池等，而铅酸蓄电池因为产品成熟，价格低廉，在目

6、前也有比较强的竞争力。请阅读最后一页的免责声明3证券研究报告行业深度报告目 录1. 行业概述：产业链完整，产品成熟. 51.1 产品成熟，技术壁垒低，新产品酝酿新机会 .51.2 铅资源供给充裕，铅矿行业利润水平低 .91.3 铅回收行业高速增长，未来竞争趋于规范，正规企业料将利润改善 .132. 铅酸电池行业经历 6 年高速增长，细分市场进入巨头竞争阶段 . 152.1 电信固定资产投入减缓通信备用电池需求，相关公司销售增长预计放缓 .172.2 汽车销售带动启动电池强劲需求，售后维护市场蕴含大机会，龙头领跑市场 .192.3 动力电池成长：市场高速成长，寡头垄断格局难撼动 .233. 储能

7、电池市场：技术路线战国争霸，铅酸暂时领先 . 264. 政策推动行业整合，行业整合进一步提升提升，对龙头企业长期利好 . 295. 龙头企业成稳定现金牛 . 325.1 汽车启动电池市场 .325.2 工业用电池市场. 335.3 动力电池市场. 336. 机遇与挑战 . 346.1 启动电池市场. 346.2 工业电池市场. 347. 上市公司及盈利预测 . 35请阅读最后一页的免责声明4证券研究报告行业深度报告插图目录图 1：铅酸蓄电池行业产业链 . 5图 2：铅酸蓄电池内部电化学反应 . 6图 3：铅酸蓄电池的内部结构示意图. 6图 4：铅酸蓄电池在化学电源中的产值比例 . 7图 5：铅

8、酸蓄电池的分类 . 8图 6：铅酸蓄电池生产成本构成 . 9图 7：中国铅锌矿储量分布 . 10图 8：2005 年2011 年中国冶炼精铅消费量. 11图 9：启动用铅酸蓄电池铅价联动机制示意图 . 11图 10：再生铅产量及所占比例. 13图 11：废旧铅酸蓄电池回收工艺 . 14图 12：2005 年2011 年铅酸电池行业和电池行业和总产值及其占比 . 15图 13：20052011 年世界及中国电池产量 . 15图 14：2010 年铅酸蓄电池行业分产量及分布 . 16图 15：2010 年铅酸蓄电池行业分产量及分布 . 17图 16：20062011 年电信业固定资产投资情况 .

9、17图 17：前三大通信备用电源企业销售额 . 18图 18：2010 年通信备用电源市场占有率 . 19图 19：20052011 年中国汽车销量及逐年变化情况 . 20图 20：20062011 年中国启动用铅酸蓄电池的产量 . 20图 21：启动用铅酸蓄电池市场划分 . 21图 22：2010 年启动用铅酸蓄电池市场占有率 . 22图 23：2005 年2011 年中国电动自行车产量 . 23图 24：2006 年2011 年电动自行车用铅酸蓄电池产量 . 24图 25：2010 年电动自行车用铅酸蓄电池市场划分 . 25图 26：2009 年电动自行车用铅酸蓄电池市场占有率 . 26图

10、 27：20042011 中国风电新增装机容量和累计装机容量. 26图 28：20072011 中国光伏发电累计装机容量 . 27图 29：2011 年铅酸蓄电池行业的产业集中度 . 31图 30：近几年铅酸电池生产企业数量变化 . 32请阅读最后一页的免责声明5证券研究报告行业深度报告表格目录表 1：铅酸蓄电池行业产业链铅酸电池行业 . 5表 2：铅酸电池与几种常用可充电电池性能对比 . 7表 3：对比两种阀控免维护铅酸蓄电池性能的对比 . 9表 4：储能技术路线比较 . 28表 5：2011 年关于整治铅酸蓄电池行业政策 . 30表 6：铅酸电池准入条例治理方式 . 31表 7：骆驼公司近

11、三年的财务报表 . 错误！未定义书签。表 8：天能公司近三年的财务报表 . 错误！未定义书签。表 9：南都电源近三年的财务报表 . 错误！未定义书签。请阅读最后一页的免责声明5证券研究报告行业深度报告1. 行业概述：产业链完整，产品成熟铅酸蓄电池是可充电电池的一种，铅酸电池行业主要原料为铅，经过生产和销售环节，到达汽车、通讯、电力等多个行业，废旧电池通过回收行业进行铅回收和再利用（图 1）。铅酸蓄电池产业链完整，上下游都已经出现一批上市公司。图 1：铅酸蓄电池行业产业链电池槽盖铅矿开采及冶极板（生、熟）电池生产电池用户废旧电池回收炼隔板，辅料等下上游数据来源：日信证券研究所整理表 1：铅酸蓄电

12、池行业产业链铅酸电池行业领域铅矿铅酸蓄电池生产铅回收游上市公司驰宏锌锗南都电源，风帆股份，骆驼股份，圣阳股份，豫光金铅数据来源：日信证券研究所整理1.1 产品成熟，技术壁垒低，新产品酝酿新机会铅酸蓄电池原理与结构请阅读最后一页的免责声明6证券研究报告行业深度报告铅酸蓄电池内部反应是一个化学能-电能相互转化的过程（图 2），该过程只涉及铅的化合物和硫酸，因此铅酸电池所需原料简单。铅酸蓄电池工作电压范围为 1.72.2V，额定电压为 2V。图 2：铅酸蓄电池内部电化学反应数据来源：日信证券研究所整理铅酸蓄电池构造相对简单（图 3），生产条件要求低。主要部件是正极板、负极板、隔板、电池槽盖（电池壳体

13、）、电解液和接线端子等。极板通过在铅合金板栅表面涂覆活性物质制得：正极板和负极板所用活性物质分别为二氧化铅(PbO2)和铅(Pb)。电解液为硫酸溶液。电池槽盖多为 ABS 塑料和 PP 塑料。 极柱多为铅材质，在对大电流放电性能要求高的电池，如汽车启动电池上也常见铜质极柱。图 3：铅酸蓄电池的内部结构示意图数据来源：日信证券研究所整理百年电池生命力依旧旺盛，成本优势难以撼动请阅读最后一页的免责声明。7证券研究报告行业深度报告铅酸蓄电池由法国人普兰特 1859 年发明，至今已 150 多年，是应用历史最长的可充电电池。铅酸电池与其它常见类型可充电电池性能的对比如表 1 所示，从中可见铅酸电池比能

14、量比锂离子电池和镍氢电池低很多，且铅酸蓄电池在充放电循环寿命上同样不具备优势，但其成本优势突出，约 0.51 元/Wh，只为锂电池的 1/3，镍氢电池的 1/2。此外铅酸蓄电池中主要原料为铅，废电池回收工艺成熟，废电池的残值大约为新电池的 70%，而锂离子电池和镍氢电池则回收工艺不成熟，残值较低。近几年新型可充电电池技术不断被开发，但铅酸蓄电池明显的成本优势使得铅酸电池在对体积、重量要求不高的领域仍有不可替代的地位（图 4）图 4：铅酸蓄电池在化学电源中的产值比例1.30%3.58%6.12%6.51%13.02%1.11%0.00%铅酸蓄电池锂离子电池锌锰电池碱锰电池68.36%镍氢电池镍镉

15、电池锂一次电池数据来源：日信证券研究所整理表 2：铅酸电池与几种常用可充电电池性能对比铅酸电池锂离子电池镍氢电池单位容量价格（元/Wh）电池容量（Ah）重量比能量（Wh/Kg）体积比能量（Wh/L）充放电寿命记忆效应0.51330003590较低无230.01100120360一般无1.52.50.01-2070140高低请阅读最后一页的免责声明8证券研究报告行业深度报告安全性循环利用程度技术成熟度适用领域高高高汽车启动电源，备用电源低低一般数码产品，笔记本电脑，电动汽车，电动工具一般一般较高电动汽车，数码产品数据来源：日信证券研究所整理关注产业升级，阀控铅酸蓄电池渐成主流铅酸蓄电池根据是否需

16、要加水维护，分为开口式铅酸蓄电池和阀控式铅酸蓄电池（VRLA）。图 5：铅酸蓄电池的分类数据来源：日信证券研究所整理开口式铅酸电池内部压力与外界一致的一种铅酸蓄电池，其电池槽盖有孔，安装排气装置，允许气体产物逸出。开口式铅酸电池是最传统的铅酸蓄电池类型，其结构简单，成本低廉，缺点是需要加水维护，且水分解后气体的释放伴生腐蚀性酸雾，腐蚀周边设备，污染环境。阀控式铅酸蓄电池是一种采用密封式外壳结构的电池，电池槽盖有一单向安全阀，内部保持一定的压力，通过采用与开口式铅酸电池不同的板栅合金，减少了充电后期气体的产生，降低水分流失，因此具有使用期间不需添加任何液体，抗过充能力强，对周边设备无腐蚀，电荷保

17、持时间长等优点，其缺点是成本较开口式电池高。国家鼓励开发和发展全密封免维护铅酸蓄电池，对开口式铅酸蓄电池采用产能淘汰政策。目前开口式铅酸主要应用于汽车启动电池市场，预计未来阀控式铅酸电池将逐渐成为市场主流品种。阀控式铅酸电池的生产具有一定技术壁垒，技术研发实力强的企业将从中获益。高附加值胶体电池蕴藏新机会请阅读最后一页的免责声明9。证券研究报告行业深度报告阀控式铅酸蓄电池内部为贫电解液设计，根据固定硫酸电解液的方式不同又可分为 AGM 和 GEL 电池两种，两种电池的对比如表 2 所示。 AGM采用吸附式玻璃纤维棉(Absorbed Glass Mat)作隔板，电解液吸附在极板和AGM 中，A

18、GM 式阀控式铅酸蓄电池生产工艺简单，成本低，大电流放电性能优异，但其循环性能不高，低温容量差。GEL 采用 SiO2 胶体固定电解液，循环性能优异，可达 AGM 的 23倍，自放电小，耐过充过放性能佳，低温放电性能较好，技术含量远高于AGM 式铅酸蓄电池，售价也到达 AGM 的两倍，是高附加值的铅酸电池新品种。国内 GEL 技术开发较晚，技术还掌握在几个大型企业中。最近几年风能，太阳能等新能源行业的成长带动了对储能用铅酸蓄电池的需求，目前GEL 因为循环性能优异在这个新兴市场占据主导地位。预计随着储能市场爆发，GEL 这个高技术，高利润的产品将给相关起来带来可观的利润回报。表 3：对比两种阀

19、控免维护铅酸蓄电池性能的对比AGM 铅酸电池GEL 铅酸电池成本自放电浮冲使用寿命循环使用寿命低温性能大电流放电性能约￥650/KWh约 3%/月58 年400600 次一般优约￥1350/KWh约 1%/月715 年8001000 次优一般数据来源：日信证券研究所整理1.2 铅资源供给充裕，铅矿行业利润水平低中国铅储量丰富，铅酸蓄电池行业资源压力小金属铅是铅酸蓄电池最主要原料，占到铅酸电池成本的 75%（图 6）每 KVAh 铅酸蓄电池池铅用量约为 8Kg。稳定充足的铅资源供应是铅酸蓄电池行业持续发展的必要前提。图 6：铅酸蓄电池生产成本构成请阅读最后一页的免责声明，10证券研究报告行业深度

20、报告包装物, 1%其他, 7%隔板, 4%辅材料, 5%电解槽盖, 8%电解铅及和金铅, 75%数据来源：日信证券研究所整理金属铅主要来自铅锌矿的开采与冶炼，我国铅锌矿产分布广泛，储量丰富且分布相对集中（图 7） 。目前，已有 27 个省、区、市发现并勘查了铅锌资源，但从富集程度和现保有储量来看，主要集中于云南、内蒙、甘肃、广东、湖南、广西等 6 个省区。全国已探明储量共计 12956.92 万吨，2011 年中国铅消耗量为 422 万吨（图 8） 按当年消费量中国铅储量可持续共计 30 年，随着铅回收利用率升高，较长时间内，中国铅供给充裕，铅酸蓄电池行业不存在上游原料供给压力。图 7：中国铅

21、锌矿储量分布36%21%12%云南 2663万吨内蒙 1610万吨甘肃 1122万吨广东 1077万吨湖南 889万吨广西 879万吨数据来源：日信证券研究所整理请阅读最后一页的免责声明7%7%8%9%其他 4665万吨11证券研究报告行业深度报告图 8：2005 年2011 年中国冶炼精铅消费量数据来源：日信证券研究所整理大型铅酸企业通过铅价联动转移原料成本风险目前，国内主要铅酸蓄电池均建立了“铅价联动机制”，即根据实际铅酸波动调整铅酸蓄电池每单位价格（图 9）。企业与客户签订的铅价联动协议一般每月、每两月或者每季度调整一次，价格调整一般采用上月、上两月或者上季度上海有色金属网的铅价的平均价

22、，这在总体上降低了铅价波动对行业利润水平的影响，使行业的毛利率保持在一个相对稳定水平。此外，铅期货套期保值也是铅酸蓄电池生产企业回避铅价波动，锁定利润常用的手段。图 9：启动用铅酸蓄电池铅价联动机制示意图请阅读最后一页的免责声明12证券研究报告行业深度报告数据来源：日信证券研究所整理铅矿行业成本压力和竞争压力大我国铅锌矿的主要特点是大矿少、小矿多，富矿少、贫矿多，铅锌资源的开采以独立的中小矿山为主。小矿山开采规模偏小，主要以井下采矿为主，采矿技术复杂，开采方式落后，与国外大矿山差距明显。由于缺乏大型矿山和富矿，平均生产规模和行业集中度小。加之我国矿山开采安全、环保以及获得资源的费用提高，使得矿

23、山开采、 生产成本大幅上升。2011年国内铅锌矿石价格过高一直困扰冶炼企业，大型企业对国外铅精矿的依赖程度越来越高。2010 年 5 月，国家工信部公布 18 个淘汰落后行业产能名单，明确落后生产工艺，下达年度淘汰计划。其中包括大约锌冶炼 11 万吨，铅冶炼 24万吨。另外，2009 年国务院出台的有色金属产业振兴规划中，也鼓励大型企业以多种方式进行重组，形成 3-5 个具有实力的综合性有色金属企业集团，鼓励中南和西南地区重点骨干铅锌企业推进区域联合重组，支持中金岭南、广西有色金属集团、云南冶金集团、湖南有色控股集团等分别整合区域内的铅锌企业组建大企业集团，全面淘汰工艺落后、污染大、规模小的冶

24、炼能力，提高产业集中度。请阅读最后一页的免责声明13证券研究报告行业深度报告1.3 铅回收行业高速增长，未来竞争趋于规范，正规企业料将利润改善材料高可回收率是铅酸电池的重要优势，铅酸电池行业的快速增长带动废旧铅酸电池产业也高速发展。再生铅在整个铅供应中的占比曾增长趋势（图 10）。2005 年再生铅在整个铅供应中的比例为 22%，2010 年达到了 30%，5 年间呈现稳步上升的趋势，预计未来国内再生铅在国内铅工艺中的比例将超过 50%。图 10：再生铅产量及所占比例万吨50045040035%30%35030025020015010050025%20%15%10%5%0%原生铅再生铅再生铅比

25、例200520062007200820092010数据来源：日信证券研究所整理铅回收行业污染问题亟待治理铅酸电池主要回收铅金属，合金及塑料外壳，其工艺流程如图所示（图11）。目铅酸蓄电池回收生产的关键问题是解决铅再生过程的铅污染，并提高铅回收率及控制再生过程中二氧化硫的排放。目前我国的蓄电池再生铅生产工艺和国际先进水平差距很大，主要体现在铅回收率低、能耗高、污染重、生产规模小等方面。国内再生铅企业 300 多家，80%为个体经营企业，绝大多数厂家采用反射炉，水套炉等传统火法工艺。一些小企业甚至采用原始的土炉、土窖冶炼，废水、废气的环境污染严重，甚于铅酸电池生产过程；目前国外发请阅读最后一页的免

26、责声明14证券研究报告行业深度报告达国家的蓄电池铅再生清洁生产工艺主要是采用机械破碎分选和对含硫铅膏进行脱硫等湿法预处理技术，然后再用火法、湿法、干湿法联和工艺回收铅和其他有用物质。国外目前铅回收率可达到 95%97%，而国内目前铅回收普遍在 85%。图 11：废旧铅酸蓄电池回收工艺带液废铅酸蓄电池废电解废铅酸蓄电池破碎水力分级液锑粉铅泥电池外壳硬橡胶配置合金布袋除尘浮渣铅合金数据来源：日信证券研究所整理铅回收行业整治，正规回收企业利润将改善目前国内废旧铅酸电池的回收成本在 8500/吨，以 1.8 吨电池回收一吨铅计算，再生铅成本约为 15300 元/吨，再考虑人工成本与设备折旧成本，接近原

27、生铅 16000 元/吨的价格，正规再生铅企业利润微薄，而非正规的铅回收企业因为工艺原始，无污染治理成本，利润更高，在废旧电池回收渠道上争夺整个企业的资源，升高了旧电池价格，导致行业混乱。2011 年 8 月工信部发布了再生铅行业准入条例（征求意见稿）。意见稿指出，新建、改扩建再生铅项目生产能力必须在 5 万吨/年，现有再生铅企业单系列生产能力不低于 3 万吨/年，到 2013 年以前，淘汰所有生产能力在 3 万吨/年以下的再生铅生产能力，条例同时要求企业综合能耗低于130Kg 标准煤/吨铅，铅的总回收率大于 98%，废水实现全部循环利用的要求。这些要求将提高再生铅行业准入门槛，改善行业目前废

28、电池回收处理的混乱局面，改善正规企业的利润水平，将使得再生铅的行业规模有序增长，集中度进一步提高，预计再生铅在整个铅工艺中的比例会进一步升高。请阅读最后一页的免责声明15证券研究报告行业深度报告2. 铅酸电池行业经历 6 年高速增长，细分市场进入巨头竞争阶段据统计，2011 年中国铅酸蓄电池行业总产值 1778 亿元人民币（图 12），相比 2005 年的 350 亿元产值，增长了 5.08 倍，年均增长率高达 31%。且中国在世界铅酸电池产业中的比重也显著增大，这使得中国在世界总产量中所占比重也快速攀升（图 13），2005 年中国铅酸蓄电池在世界总产量中所占比例还只有 19%，而在 201

29、1 年达到了 35%。随着中国铅酸电池生产厂家进一步扩大产能，以及更多国外铅酸蓄电池厂家在中国设立生产设施，预计后续中国铅酸蓄电池在全球供应体系中的比例将进一步增大。图 12：2005 年2011 年铅酸电池行业和电池行业和总产值及其占比数据来源：日信证券研究所整理图 13：20052011 年世界及中国电池产量请阅读最后一页的免责声明16证券研究报告行业深度报告数据来源：日信证券研究所整理“十二五”期间（2011 年2015 年），铅酸电池的各细分市场仍有巨大的成长空间，一方面，汽车，电动自行车市场保有量以及 3G 基站数量大幅增加，新增电池数量将保持稳定增长，替换电池数量也会大幅攀升。另一

30、方面，新能源（风能，太阳能）在政策鼓励下发展很快，这也将带动储能用铅酸蓄电池市场的成长，目前各个领域铅酸蓄电池的需求量（图 14）：启动用电池为 7495 万 KVAh，产值约 600 亿，是最大的市场；动力用电池约5320 万 KVAh，产值约 372 亿，而工业用电池产量约 1601 万 KVAh，产值约 120 亿。图 14：2010 年铅酸蓄电池行业分产量及分布数据来源：日信证券研究所整理请阅读最后一页的免责声明17证券研究报告行业深度报告2.1 电信固定资产投入减缓通信备用电池需求，相关公司销售增长预计放缓通信备用电源是在市电供应中断的情况下为通信设备提供电力，保证设备正常运转的电源

31、系统。按照移动通信基站和中央机房的设计要求，蓄电池放电时间在 13 小时，电池成本占基站总投入的 23%。目前移动基站和中央机房所用电池为阀控密封铅酸蓄电池，使用寿命平均在 5 年，因此通信备用电池的需求既来自新建机房和移动基站，同时也来自现有通信机房和基站过期旧电池的到期替换。最近几年，三大电信运营商在经历从 2G 网络向 3G 网络的快速升级过程，电信设备的投资稳步上升（图 15）。2006 投资额为 2214 亿，2009 年则增长到顶峰的 3773 亿，此后略有下降，到 2011 年仍有 3331 亿，电信固定资产投入的绝对值仍很高。从增长趋势看， 电信固定资产投入在20052009

32、年的复合增长率为 19%，20102011 年的增长率为 5%。目前，三大运营商已经在测试下一代 4G 技术，预计未来几年 4G 网络基础设施建设又会带动一轮新的固定资产投资增长。图 15：2010 年铅酸蓄电池行业分产量及分布数据来源：日信证券研究所整理图 16：20062011 年电信业固定资产投资情况请阅读最后一页的免责声明18证券研究报告行业深度报告数据来源：日信证券研究所整理通信备用铅酸蓄电池市场的销售额与国内电信资产投资密切相关。图16 是对主要通信备用电源用铅酸蓄电池生产企业销售额的统计。2009 年之前电信固定资产投资高增长带动了这些厂家销售额的快速提高，其中江苏双登电池销售额

33、从 2007 年的 7.8 亿人民币攀升到 2009 年的 19.6 亿人民币，年均增长率达 51%，光宇国际在 2009 年达到销量 17.8 亿的高位，南都电源在 2008 年录得销售额 73%的增长。2009 年后，电信固定资产投资增速放缓，江苏双登及光宇国际的销售额都有所下降，2011 年销售额较 2009年高位分别下降了 21%和 17%，只有南都电源的销量略有上升。图 17：前三大通信备用电源企业销售额25000002000000150000010000005000000南都电源江苏双登光宇国际20072008200920102011数据来源：日信证券研究所整理请阅读最后一页的免责

34、声明19证券研究报告行业深度报告通信备用蓄电池行业集中度高，关注龙头企业从图 17 的市场占有率情况可以看出，2010 年前通信备用铅酸蓄电池领域三大企业占据整个市场的 55%，前四大企业占据该市场的 57.3%，现实出很高的行业集中度。该行业集中度较高是由于国内通信备用电源客户结构单一，目前主要为国有三大移动运营商。随着 2012 年铅酸准入条例的实施，更多中心铅酸蓄电池企业的淘汰，领先企业的市场份额预计会进一步提升，这有助于增强这些大型生产企业的议价能力，改善利润水平。图 18：2010 年通信备用电源市场占有率数据来源：日信证券研究所整理2.2 汽车销售带动启动电池强劲需求，售后维护市场

35、蕴含大机会，龙头领跑市场铅酸蓄电池在汽车上用于发动机点火、灯火照明和驱动车载用电设备。目前车用铅酸蓄电池主要为富液开口式铅酸蓄电池，电压 12V，需要定期加水维护，使用寿命 23 年。最近几年高档轿车也逐渐采用高性能免维护铅酸蓄电池，使用寿命平均 45 年。在全车寿命期内需要每辆汽车平均更换 35 块铅酸蓄电池。汽车行业的快速成长带动了对启动用铅酸蓄电池的持续需求。汽车销量增长带动对启动用铅酸蓄电池强劲需求国民经济快速发展带动我国汽车销量在近几年极速增长（图 18），中国已经是全球最大汽车销售市场。据统计 2005 年中国汽车销量为 570 万辆，2011 年销量则达到 1850 万辆，6 年

36、内增长了 3.2 倍，年均增长率 21%，请阅读最后一页的免责声明20证券研究报告行业深度报告尤其在金融危机后的 2009 年和 2010 年，受益于经济刺激政策，汽车销量的增长率高达 45%和 33%，而到 2011 年，汽车销量的增长率才开始下行，降为 2%。预计未来几年汽车销量增速会放缓，销量的绝对值仍将维持高位，中国汽车市场将继续领跑全球汽车行业。图 19：20052011 年中国汽车销量及逐年变化情况200018001600140013641806185050%45%40%35%1200100072087993830%25%汽车销量增长率800600400200057020%15%1

37、0%5%0%2005200620072008200920102011数据来源：日信证券研究所整理庞大的汽车市场背景下，启动用铅酸蓄电池市场销量也持续高速增长（图 19）。2006 年启动用铅酸蓄电池的产量为 3800KVAh，到 2011 年产量达到 8500KVAh，年均增长率为 18%，启动用铅酸电池增长率的变化趋势与汽车行业增长趋势基本一致，如汽车销量快速增长的 2006 年和 2009 年，启动用铅酸电池产量增长率也分别达到 92%和 25%的高位。随着过去几年新车销售的快速成长，存量汽车数量也会显著上升，售后维护用铅酸蓄电池的需求会逐步释放，预计未来几年启动用铅酸蓄电池产量增速将稳定

38、在10%左右。图 20：20062011 年中国启动用铅酸蓄电池的产量请阅读最后一页的免责声明21证券研究报告行业深度报告产量（万KVAh）10000增长率100.0%90008000700062267495857490.0%80.0%70.0%60005000400038654484500260.0%50.0%40.0%300020001000030.0%20.0%10.0%0.0%200620072008200920102011数据来源：日信证券研究所整理关注启动用铅酸蓄电池售后维护市场启动用铅酸蓄电池销售渠道分为两类：主机市场（新车市场）和售后维护市场（更换电池市场）（图 20）。汽车市

39、场保有量的提高推动了售后维护市场的高成长，据 2010 年数据，目前主机市场和售后维护市场分别占到启动用铅酸蓄电池销量的 30%和 70%，售后维护市场是启动用铅酸蓄电池的主要销售渠道，售后维护市场客户以普通消费者为主，具有一定品牌优势和经销商渠道优势的企业将从售后维护市场的蓬勃发展中受益。图 21：启动用铅酸蓄电池市场划分请阅读最后一页的免责声明22证券研究报告行业深度报告主机市售后维护市场, 30%主机市场售后维护市场场, 70%数据来源：日信证券研究所整理图 21 为国内汽车启动铅酸蓄电池的市场占有率情况，风帆和骆驼作为两大龙头领跑全行业，市场占有率均高达 12%，以较大幅度领先后几名企

40、业，前五大生产企业市场占有率为 41%。领先企业的市场份额很高，同时其他中小厂家份额也很可观，显示出由于车用铅酸蓄电池进入壁垒小，低端市场较为分散。目前启动用电池多为开口式普通铅酸蓄电池，生产工艺简单，技术要求低，投资要求不高，虽然大企业依靠品牌和渠道优势占据主机市场和中高端售后维护市场，中小厂家仍能靠渠道和价格优势占据区域及中低端市场。图 22：2010 年启动用铅酸蓄电池市场占有率风帆12%骆驼12%山东瑞宇风帆骆驼山东瑞宇成都川西其他59%7%成都川西上海江森其他6%上海江森4%数据来源：日信证券研究所整理请阅读最后一页的免责声明23。证券研究报告行业深度报告2.3 动力电池成长：市场高

41、速成长，寡头垄断格局难撼动伴随电动自行车而生的新兴市场：基数庞大，增速放缓，关注售后市场表现牵引动力是铅酸蓄电池另一个重要应用领域，应用在各种电动场地车、高尔夫球车、电动叉车、 球车、电动叉车、电动摩托车及电动自行车上，其中又以电动自行车及电动摩托车中所用铅酸蓄电池的比例最高（2011 年超过 90%）。目前电动自行车电池市场铅酸蓄电池因其价格低、性能稳定、可靠性高在电动车电池市场占据绝对主流，据统计 2011 年电动车电池97.5%为阀控密封铅酸蓄电池，2.5%为锂离子电池。电动自行车电池的使用寿命一般为 2 年，一辆电动自行车的寿命期内一般会更换 23 次电池，电动车销量和存量的增长都带动

42、对铅酸蓄电池的需求。电动自行车产品在 2000 年左右技术逐渐成熟，因其价格低廉，使用成本低，迎合了国内城市居民代步需求，之后其产销量一直快速增长（图 22）2005 年电动自行车的销量约为 1210 万辆，2011 年达到 3070 万辆，年均增长率为 16%。最近几年电动自行车市场增速放缓，原因一方面是由于目前电动自行车的保有量已经很高，2012 年预计达到 2 亿辆，市场日趋饱和，尤其东部发达省份目前电动车需求主要来自旧换新，首次购车消费者减少；另一方面居民收入水平提高带动汽车普及率，分流了部分电动自行车需求；此外 2011 年受制于铅酸电池行业整治，电动自行车行业在当年下半年面临电池缺

43、货，这也降低了全行业的销量增速。但目前中西部地区电动自行车普及率不高，市场基础庞大，预计后续电动自行车行业仍将稳定增长，但增速会放缓到 5%水平。图 23：2005 年2011 年中国电动自行车产量请阅读最后一页的免责声明24证券研究报告行业深度报告百万辆增长率35.030.025.020.019.521.421.922.229.530.790.0%80.0%70.0%60.0%50.0%15.010.05.00.012.140.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2005200620072008200920102011数据来源：日信证券研究所整理铅酸蓄电池在电动自行车的整车成本中约占

44、30%，电动自行车行业带动了铅酸蓄电池销量的攀升（图 23）。2005 年电动自行车电池销量为2590KVAh，2010 年达到 7064KVAh，年均增长率为 22%，高于电动自行车增长速度，这是因为电动车电池二级市场需求更高（图 24），电动车存量的增长带动更高的电池需求。从趋势看，电池市场增速在放缓，2006 年增长率高达 65%，2009 只有 16%，之后一直维持在此水平。考虑到新车市场的稳定增长，电池二级市场存在持续需求，预计未来几年，电动自行车电池将维持 10%左右的增长速度，二级市场的占比将加大，目前二级市场占比达到 59%，已经超过一级市场成为自行车电池的主要销售渠道。图 2

45、4：2006 年2011 年电动自行车用铅酸蓄电池产量请阅读最后一页的免责声明25证券研究报告行业深度报告数据来源：日信证券研究所整理图 25：2010 年电动自行车用铅酸蓄电池市场划分数据来源：日信证券研究所整理双雄独大的电动车电池行业：领先优势明显，区域市场竞争激烈电动自行车用铅酸蓄电池市场与其他铅酸蓄电池细分市场类似，显示出了很高行业集中度。如图 25 所示，其中前五大生产企业的市场占有率达到 53%，天能，超威两家企业市场占有率遥遥领先其他企业，分别高达 18%，且依靠品牌实力，在行业内形成很强议价能力。但该行业二级市场庞大的特点，中小企业在区域性售后替换电池市场仍能有一定市场。但预计

46、随着铅酸准入条例的实施，部分规模小及环保不达标的铅酸企业会被逐步整顿请阅读最后一页的免责声明26证券研究报告行业深度报告淘汰，领先企业市场占有率将会进一步加大，这有利于进一步增强领先企业议价能力，改善行业利润水平。图 26：2009 年电动自行车用铅酸蓄电池市场占有率18%天能超威44%18%公司3公司4公司5公司6其他8%3% 4%5%数据来源：日信证券研究所整理3. 储能电池市场：技术路线战国争霸，铅酸暂时领先过去几年，在全球变暖的碳减排压力和化石能源不可持续的危机之下，世界各国以风能，太阳能为代表的全球可再生能源开发日益加快。以风能为例（图 26），20042011 的七年内，累计装机容

47、量从 760.1MWh 增长到62364MWh，年均增长 87%，呈现出迅猛的增长势头。光伏发电装机在过去几年同样增速客观（图 27），2011 年装机容量达到 2700MW，过去 4 年年均增长率为 240%，目前风电加光伏的累计装机容量占全国发电总装机容量 6.1%，预计到 2015 年，风能加光伏的累计装机容量将占发电总装机容量 7.1%，其中风电预计累计装机容量为 100GW，光伏装机容量达到 5GW。图 27：20042011 中国风电新增装机容量和累计装机容量请阅读最后一页的免责声明27证券研究报告行业深度报告MW7000060000500004000044733.2962364新

48、增装机容量300002000012019.5925905.3累计装机容量10000760.11267.01 2554.615865.85020042005200620072008200920102011数据来源：日信证券研究所整理图 28：20072011 中国光伏发电累计装机容量MW300025002000150010005005202700累计装机容量0204016020072008200920102011数据来源：日信证券研究所整理发电功率不稳定是制约风力发电，光伏发电等新能源利用效率的重要因素。根据电监会统计数据，我国风电去年弃风量占全年发电量的 20%，约 150 亿-180 亿度，

49、光伏电站也出现了“弃光”的现象。出现以上现象是原请阅读最后一页的免责声明28证券研究报告行业深度报告因是现阶段多数风电基地远离负荷中心，所在地区的电网结构薄弱，风电需要高电压大容量远距离输送。而风电随机性和反调峰性的特点，使主网调峰调压、频率控制等方面难度增加，加大了电网安全稳定运行的风险。储能通过化学或物理手段暂时储存在介质中，其到能力缓存作用，是解决发电端和用电端用电量不匹配的有效手段。通过应用储能技术，可以方便电网调度，电网调峰调频能力增强，同时可以减少备用机组容量，在提高机组运行效率的同时，还减少温室气体排放。储能的市场需求还处于早期阶段，2011 年风电装机容量 62364MW，光伏

50、装机容量 2700MW，按每 1/10 功率的装机容量安装储能装置，储能时间按 1 小时计，则储能市场的需求在 6505MWh，以每 KWh 储能电站平均建设成本 3000 元计，则总市场 195 亿。预计到 2015 年风电装机容量达到100GW，光伏装机容量达到 5GW，储能市场需求将达到 10000MWh，总市场达 300 亿，预计年均增长率 19%。目前储能领域上比较受关注的技术方案有抽水蓄能、压缩空气能、液流电池、钠硫电池，锌-空气电池等，铅酸蓄电池因为产品成熟，价格低廉，在目前也有比较强的竞争力，各种技术路线的对比如表 4 所示。表 4：储能技术路线比较技术路线典型功率铅酸电池0.

51、1KW-1MW抽水蓄能1002 000压缩空气能1050 MW钠硫电池10KW钒液流电池10KW10MW锂离子电池1KW5MWMW10MW典型能量效率成本(元1min3h60%70%20002500410h60%70%1500270014 h40%50%3708000.110h70%80%33003500120h65%75%390048001min5h70%80%30003500/KWh)使用寿命优点35 年产品成熟，初3040 年技术成熟，大3040 年新技术，大功1015 年新技术，大容1015 年大容量、长寿510 年大容量、高能始投资低功率、大容量、 率、大容量、 量、高能量密命、可深

52、放量密度、高效低成本低成本度、高效率率缺点寿命短、维护选址苛刻选址苛刻，消高成本，低能量密度安全性隐患，请阅读最后一页的免责声明29以证券研究报告行业深度报告频繁、不环保耗燃料安全性隐患寿命有待提高数据来源：日信证券研究所整理目前成本因素是限制储能商业规模扩大的主要瓶颈。目前储能有三种赢利商业模式：改善风电/光伏发电的电能利用率，并从中获利；借助储能装置，从电网峰谷差价中获利；离网光伏储能项目，通过面向高电价用户供电，从中盈利。第一类改善电能利用率的模式目前还不具备盈利能力。 100MW 的风电场为例，提升 1020%的发电利用率，每年可增加电费 10002000 万元，而储能电池的年折旧费用

53、在 3000 万元以上。第二类借助电网峰谷差价的盈利模式目前也面临较长的回收周期，假设峰谷差价 0.5 元/KWh，铅酸电池成本 2000/KWh，则项目的回收周期在11 年，经济效益不高。第三类模式前景更为明朗。目前国家鼓励“自给式太阳能发电系统”，以面向高电价工业用户的屋顶光伏项目有望出现明显增长，目前该类项目的回收期约 6 年，且而受制于电网体制、双向计量电表等因素，家用系统短期内不可能大范围并网，而只能白天发电、夜间自用，这也将催生国内的蓄电需求，且其中铅酸以绝对的成本优势占据绝对主流。4. 政策推动行业整合，行业整合进一步提升提升，对龙头企业长期利好铅酸蓄电池生产涉及铅，锑，镉，砷，

54、硫酸等多种环境有害物质，因此降低铅酸蓄电池生产企业的环境影响是国家制定铅酸蓄电池产业政策时的主要出发点。铅酸蓄电池行业的污染主要来自两个环节生产与回收：在铅酸电池的生产过程中，涂板工序以及电池清洗工序会产生含铅的重金属废水；在板栅铸造、合金配 制、铅零件及铅粉制造等工序，会产生多种含铅烟、铅尘；而铅酸电池下游再生铅行业在废旧铅酸电池回收过程中，产生的主要污染物为熔炼加工过程中排放的铅蒸气、铅尘、废水以及冶炼废渣。请阅读最后一页的免责声明30证券研究报告行业深度报告目前国内铅酸蓄电池生产的中小型企业数量众多，这些企业基本没有环保设备，采取手工或半手工操作方式为主，没有采取烟尘处理，熔炼过程中排放

55、的铅蒸气、铅尘等污染物超标较严重。国内铅回收行业也较为混乱，80%为工艺原始的个体企业，环境污染严重。2005 年以来，全国各地已经出现至少 27 起与铅蓄电池生产和回收有关的严重集体铅中毒事件，针对这个问题，2011 年上半年在环保部、工信部等九部委联合督察下发起铅酸蓄电池行业专项整治。此次整治强化了对铅酸蓄电池生产企业环保标准，环保设施投入的要求，提高了行业壁垒，进一步提高了行业密集度。表 5 是列举了最近 20102012 年期间与铅酸电池相关的行业政策，表 6 是铅酸电池准入条例的主要内容，其中对铅酸电池企业的生产规模，环保要求都做了更严格的限制，如产能不低于 30 万KVAh，厂区距

56、居民区不低于 500 米。表 5：2011 年关于整治铅酸蓄电池行业政策2010 年 11 月2011 年 2 月2011 年 3 月2011 年 4 月2011 年 5 月2011 年 9 月2011 年 11 月2011 年 12 月电池行业重金属污染综合预防方案（征求意见稿）国务院重金属污染综合防治“十二五”规划卫生部关于切实履行职责进一步加强职业病防治工作的通知环保部2011 年全国污染防治工作要点关于加强铅蓄电池及再生铅行业污染防治工作的通知铅酸蓄电池行业准入条件（征求意见稿）“十二五”产业技术创新规划工信部“十二五”期间工业领域 19 个到 2015 年，我国电池行业汞、镉耗用量分

57、别削减 80%和 70%，铅蓄电池单位功耗耗铅量减少 10%；30%以上规模企业的清洁生产达到国内先进水平2015 年重点区域重点重金属污染物排放量比 2007 年减少 15%；非重点区域重点重金属污染物排放量不超过2007 年水平各地卫生部门加强职业病防治机构建设；加强管理，进一步规范职业健康检查和职业病诊断全面落实重金属污染综合防治“十二五”规划任务，加强重金属重点行业，重点企业管理严格环境准入条件，进一步规范企业日常环境管理；建立重金属污染责任终身追究制，依法对当地政府和相关责任人问责提出对新型蓄电池及生产其他类型铅酸蓄电池及极板的生产能力要求，现有准入条件实施 2 年后达到单班 20万

58、 KVAh 以上；禁止新建、改扩建开口式普通铅酸蓄电池、商品极板、干荷电铅酸蓄电池及镉含量高于 0.002%（质量百分比）或砷含量高于 0.05%（质量百分比）的铅酸蓄电池及其含铅部件新型结构（卷绕式、管式）密封铅酸蓄电池等动力电池设计制作技术，新型大容量密封铅酸蓄电池设计制造技术“十二五”期间淘汰落后铅酸电池产能 746 万 KVAh重点行业淘汰落后产能目标任务请阅读最后一页的免责声明12331证券研究报告行业深度报告2012 年 2 月2012 年 7 月工信部工业转型升级规划2011-2015铅酸电池行业准入条例“十二五”期间逐步淘汰普通开口式铅酸蓄电池，鼓励新型铅酸蓄电池的生产，降低电

59、池行业铅，汞，砷，镉耗用量。淘汰落后产能，提高准入条件，强化环境治理数据来源：日信证券研究所整理表 6：铅酸电池准入条例治理方式序号治理方式产能限制技术限制选址限制具体内容产能达不到 30 万千伏安时的企业将被淘汰。未来新增项目 50 万只以上才能获批，现在生产企业 1/3 将被淘汰。企业必须环评达标，并拥有生产许可证。工信部鼓励连铸连轧、拉网式生产线铅酸蓄电池生产及回收企业厂区距居民区必须超过 500 米，必须安装必要环保设施数据来源：日信证券研究所整理铅酸行业强者恒强，龙头获益铅酸蓄电池产品成熟，生产工艺简单，设备要求不高，较低的进入壁垒使得该行业中小企业数量众多，但铅酸电池仍具有一定的规

60、模成本优势，因此全行业呈现整合趋势，强者恒强的特点明显。2011 年该行业的产值集中度如图 28 所示，其中前十大铅酸蓄电池生产企业产值占到当年该行业总产值的 59%，显示该行业出较高的行业集中度。图 29：2011 年铅酸蓄电池行业的产业集中度数据来源：日信证券研究所整理强者恒强的趋势也反映在铅酸电池企业数量变化上（图 29）。本世纪初国内铅酸蓄电池生产企业数量一度达到超过 3000 家，到 2011 年铅酸蓄电请阅读最后一页的免责声明32证券研究报告行业深度报告池企业数量下降到 1500 家。行业整合、小型企业淘汰是企业数量下降的重要原因，此外国内对重金属污染治理力度的加大也是企业数量变化